能源行业发展研究

1、能源行业发展研究第一章 行业概况 HYPERLINK /SZ000591.html 能源（Energy Source）亦称能量资源或能源资源，是国民经济的重要物质基础，未来国家命运取决于能源的掌控。能源的开发和有效利用程度以及人均消费量是生产技术和生活水平的重要标志。有一次能源和二次能源，前者即天然能源，指在自然界现成存在的能源，如煤炭、石油、天然气、水能等；后者指由一次能源加工转换而成的能源产品，如电力、煤气、蒸汽及各种石油制品等。一次能源又分为可再生能源（水能、风能及生物质能）和非再生能源（煤炭、石油、天然气等），其中煤炭、石油和天然气三种能源是一次能源的核心，它们成为全球能源的基础；除此

2、以外，太阳能、风能、地热能、海洋能、生物能等可再生能源也被包括在一次能源的范围内；二次能源则是指由一次能源直接或间接转换成其他种类和形式的能量资源，例如：电力、煤气、汽油、柴油、焦炭、洁净煤、激光和沼气等能源都属于二次能源。图 能源思维导图图中国是世界上第一大能源生产国和消费国。能源供应持续增长，为经济社会发展提供了重要的支撑。能源消费的快速增长，为世界能源市场创造了广阔的发展空间。中国已经成为世界能源市场不可或缺的重要组成部分，对维护全球能源安全，正在发挥着越来越重要的积极作用。中国政府正在以科学发展观为指导，加快发展现代能源产业，坚持节约资源和保护环境的基本国策，把建设资源节约型、环境友好

3、型社会放在工业化、现代化发展战略的突出位置，努力增强可持续发展能力，建设创新型国家，继续为世界经济发展和繁荣作出更大贡献。2019年，我国国内生产总值为990865亿元，全年能源消费总量48.6亿吨标准煤。 第二章 商业模式和技术发展 2.1 产业链价值链商业模式2.1.1 产业链 石油按照产业链上下游，石油化工行业划分：上游原料（石油、天然气勘探开采）、中间体（石化、乙烯、基础化学中间体炼制）、中游化学品（化纤、纺织化学品，成品油、橡胶甲醇，通用塑料、MDI等深加工）、下游消费品（纺织服装、交通运输领域汽油轮胎、电子轻工建材领域涂料纯碱氯碱、日化、农业领域农药、磷肥氮肥）等领域。图 产业链图

4、 石油价格分析框架天然气天然气行业的整条产业链大致可以分为上、中、下游三个部分，上游的任务主要是将地下的天然气开采出来，一般可以分为勘探、开发、生产三个环节；中游的任务主要进行油气的储运和加工处理，而下游产业则是对天然气的分销和相关领域的应用，具体的应用领域主要包括民用天然气、车辆船舶用天然气、工业化工用天然气以及发电用天然气等。图 天然气产业链煤炭产业链上游参与主体为煤炭生产设备供应方，包括民用爆破器材生产商及煤矿机械设备制造商；产业链中游参与主 体是煤炭生产方，负责煤炭的开采、洗选工作，是煤炭生产技术所有者；产业链下游主要参 与主体为运输方及需求端，其中运输方主要分为铁路运输及水路运输，需

5、求端主要分为电力钢铁、建材、化工四大领域。 图 煤炭行业研究框架图 煤炭行业产业链2.1.2 商业模式 石油是目前最重要的能源，使用占比约为世界整个能源消费的 60%，远超其他类型能源。石油企业的商业模式主要有3种：1) 一体化模式。一体化模式是指企业通过横向一体化大量兼并同类企业，不断利用规模效应降低边际成本，同时通过纵向一体化沿产业链的上下游进行扩张的商业模式。2) 多元化模式。大量兼并同类企业对石油企业自身实力要求较高，需要政府支持。当企业所占资源和政府支持有限时，多元化模式成为石油企业可选的另一种商业模式。3) 局部垄断模式。局部垄断模式是指企业通过局部的垄断地位进行发展的商业模式。该

6、模式多见于发展中国家。由于煤炭具有污染较大、化工环节附属产品较少等特性，在发达国家，煤炭用量日益减少，但在部分原油储量难以满足发展需求的发展中国家，煤炭依旧是最重要的能源。煤炭企业的商业模式主要有3种：1) 产运销模式 传统的煤炭企业商业模式以生产为中心，由“产 运销”3 个环节组成，通过控制成本、增加产能和 合理营销来获取利润，实现企业价值，靠着这种传统的 产运销模式，煤炭企业曾经取得过巨大的利润。2) 差异化模式差异化模式是指企业为顾客重视的一些方面提供差异化服务。3) 一体化模式与石油企业相同，煤炭企业的一体化模式是指企业兼并同类企业，降低成本，进行上下游扩张的商业模式。2.2 技术发展

7、近年来，我国能源新兴技术蓬勃发展。在氢能方面，2019年我国年产氢约2200万吨，占世界氢产量的三分之一，是世界第一产氢大国。截至2019年底，全国累计建成加氢站61座，已经投入运营52座。按照节能与新能源汽车技术路线图，到2020年底将建成加氢站至少100座。在储能方面，截至2020年9月底，我国已投运电力储能项目累计装机规模达到33.1吉瓦，约占全球储能市场的17.8%。另外，大数据、云计算、5G、区块链、人工智能等现代信息技术加速与能源技术深度融合，正在深刻改变能源系统的运行方式、管理机制、盈利模式，进而推动能源生产和消费模式发生深刻变革。2.3 政策监管能源监管部门广泛，主要是国家能源

8、局（由国家发展和改革委员会管理）和工信部主管。能源局主要职责和权力为：起草能源发展和监管法律法规以及发展战略和改革、制定行业标准、组织重大科研项目和技术进步、核电管理、节能和利用、能源预警和发布信息、监管电力市场运行和安全生产管理、国际能源合作、制定财税政策、做好决策和协调工作以及其他事项。自律部分包括各能源行业协会和学会。监管部门1) 由于成品油涉及国家能源安全，与国家经济命脉紧密相关，因而受到国家政府和部门的高度重视和管控。进入汽油、柴油的冶炼、运输、仓储、批发、零售环节都需要各级主管部门的审批和监督。目前行业内主管部门包括国家发改委、商务部、安监局、质检总局、工商行政管理部门等。2) 国

9、务院建设主管部门负责全国的燃气管理工作；县级以上地方人 民政府燃气管理部门负责本行政区域内的燃气管理工作；县级以上人民政府其他 有关部门依照本条例和其他有关法律、法规的规定，在各自职责范围内负责有关 燃气管理工作。政策进入新世纪后，面对资源制约日益加剧、生态环境约束凸显的突出问题，我国坚持节约资源和保护环境的基本国策，积极转变经济发展方式，不断加大节能力度，将单位GDP能耗指标作为约束性指标连续写入“十一五”、“十二五”和“十三五”国民经济和社会发展五年规划纲要，相继出台了能源发展“十一五”、“十二五”、“十三五”规划和能源发展战略行动计划（2014-2020年）、能源生产和消费革命战略（20

10、16-2030）等纲领性文件，以及能源技术革命创新行动计划（20162030年）、可再生能源发展“十三五”规划等专项文件。第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业3.1 行业综合财务分析和估值方法图 煤炭行业综合财务分析 图 天然气行业综合财务分析 能源行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。 3.2 行业发展和驱动机制及风险管理行业发展和驱动因子 2020年以来，能源生产消费逐步回升，煤电油气供需衔

11、接平稳有序，为疫情防控和经济社会稳定恢复提供了有力支撑。从生产侧看，规模以上工业能源生产保持稳定增长态势，煤炭生产保持稳定。111月份，生产煤炭34.8亿吨，同比增长0.4%；油气生产加工加快，油气生产企业加强供应力度，积极释放优质产能，非常规天然气贡献日益显著。111月份，生产原油1.8亿吨，同比增长1.6%，加工原油6.1亿吨，增长3.1%，生产天然气1702亿立方米，同比增长9.3%；电力生产由降转增。111月份，发电量66824亿千瓦时，同比增长2.0%。 HYPERLINK /SZ000591.html 从消费侧看，我国经济社会秩序逐步恢复，能源需求逐步回暖，消费增速由负转正。国家统

12、计局初步核算，前三季度能源消费总量同比增长0.9%，上半年为下降0.2%。占全社会能源消费六成以上的规模以上工业能源消费增长1.1%，上半年为下降0.4%，其中电力、钢铁、化工、石化、建材、有色等六个主要耗能行业能源消费增长1.9%，增速比上半年加快1.1个百分点；其他行业下降3.1%，降幅收窄2.9个百分点。111月份，全国全社会用电量66772亿千瓦时，同比增长2.5%。从结构看，清洁电力生产比重明显提高。前三季度，规模以上工业水电、核电、风电、太阳能发电等一次电力生产占全部发电量比重为29.2%，比上年同期提高0.9个百分点。9月份，一次电力生产比重为33.1%，比上年同期提高3.4个百

13、分点。清洁能源消费比重稳步提升。初步核算，前三季度天然气、一次电力等清洁能源消费占能源消费总量比重比上年同期提高0.6个百分点，煤炭消费所占比重下降0.5个百分点。图 2016-2019年能源生产总量与增速图 2016-2019年能源生产结构 石油据国家统计局数据，2020年111月，我国原油产量1.8亿吨，同比增长1.6%；天然气产量1702亿立方米，同比增长9.3%。据国家发展改革委运行快报统计，前三季度，成品油表观消费量24930万吨，同比下降2.6%；天然气表观消费量2309.5亿立方米，同比增长3.6%。据测算，2020年，我国原油产量预计为1.94亿吨，天然气产量预计为1890亿立

14、方米。 天然气2020年，我国大型油气田油气产量持续增长。长庆油田自2013年至今已连续8年实现油气当量5000万吨以上运行，预计今年全年油气当量将突破6000万吨；10月大庆油田天然气日销量首次突破千万立方米；前三季度塔里木油田原油、天然气产量均超年度计划运行，较去年同期增长149万吨；12月14日，中石油西南油气田宣布年产天然气突破300亿立方米，标志着西南地区首个300亿方大气区正式建成。 煤炭煤炭主要应用于电力、钢铁、水泥、化工四大行业。既有能源属性，也有化工属性，其中电力行业是重要的下游行业，煤化工行业是利润的主要增长点。从基本面来讲，短期中转地与下游行业的库存会对煤价走势有很大的影

15、响。但长期来说，煤炭行业是典型的周期性行业，行业景气度与宏观经济和投资密切相关，周期性十分明显，下游行业的景气程度直接影响着煤炭行业需求，进而影响行业供需关系，导致价格和产量的变化，而煤炭企业利润的变化也会对其的开工、增产能形成反作用，进而影响行业整体的供给水平。价格驱动因素影响石油价格的供给因素主要包括世界石油储量，石油供给结构以及石油生产成本。目前世界石油市场的供给方主要包括石油输出国组织（OPEC）和非OPEC国家。OPEC拥有世界上绝大部分探明石油储量，其产量和价格政策对世界石油供给和价格具有重大影响。而非OPEC国家主要是作为价格接受者存在，根据价格调整产量。石油生产成本也将对石油供

16、给产生影响，会影响生产者跨时期的产量配置决策，进而影响到市场供给量，间接地引起石油价格波动；世界石油价格的下限一般主要由高成本地区的石油生产决定，而低成本地区的石油决定了价格的波动幅度。石油需求主要由世界经济发展水平及经济结构变化，替代能源的发展和节能技术的应用决定。全球石油消费与全球经济增长速度明显正相关。全球经济增长或超预期增长都会牵动国际原油市场价格出现上涨。以中国、印度为代表的发展中国家经济强劲增长也使得对原油的需求急剧增加，导致世界原油价格震荡走高。其中中国对石油的需求带动了全球石油消费增长的1/3。而反过来，异常高的油价势必会阻碍世界经济的发展，全球经济增长速度放缓又会影响石油需求

17、的增加。替代能源的成本将决定石油价格的上限；当石油价格高于替代能源成本时，消费者将倾向于使用替代能源；而节能将使世界石油市场的供需矛盾趋于缓和。由于天然气消费的区域性，天然气价格并不像石油一样有国际性的统一价格。目前，国际天然气没有统一的价格，而是形成了北美、欧洲、亚太三大主要天然气消费市场，各大区域间的天然气价格有着很大的差别。加拿大、美国和俄罗斯是天然气生产国，天然气自给能力较强，市场发达、市场竞争决定天然气价格，目前这些国家的天然气交易价格和消费价格相对较低。亚太地区日本韩国则以进口LNG为主，价格更多与原油挂钩。欧洲地区既有大量管输进口天然气，也有LNG，管输气价格主要谈判确定，LNG

18、主要挂靠原油；天然气生产国对天然气交易价格的控制权较强。3.3 竞争分析图 中国能源消费结构 能源行业波特五力分析1) 供应商的议价能力供应商议价能力指的是现有企业向供应商购买原料时，供应商争取获得较好价格的能力。目前，我国液化石油气行业供应商主要是原油和炼油设备供应。其中，我国原油产量一直保持在亿吨以上，供应量充足，所以供应商议价能力较弱；而炼油设备需求一般较为固定，在企业生产初期，炼油设备供应商议价能力较强，随着仅在维修和检测方面存在一定的需求，所以液化石油气的炼油设备供应商议价能力一般。2) 购买者的议价能力购买者主要通过其压价与要求提供较高的产品或服务质量的能力，来影响行业中现有企业的

19、盈利能力。目前，液化石油气行业的主要购买者是汽车燃料、化工、工业等。液化石油气作为一种清洁能源，具有优质、方便、应用范围广的特性，在人民日常生活中是必不可少的燃料之一，并且在民用领域消费量不断扩大，因此购买者议价能力较弱。3) 新进入者的威胁潜在进入者会给该行业带来新的生产能力、新资源，同时也在现有的企业市场份额中瓜分一席之地，这就会激化市场竞争，从而导致行业盈利水平降低，甚至严重的话还有可能危及到现有企业的生存。我国能源行业由于准入壁垒相对较低，而且在国家大力推进清洁能源发展的背景下，行业发展前景被许多企业看好，未来将吸引众多企业进入市场，所以潜在进入者威胁较大。4) 替代品的威胁两个处于同

20、行业或不同行业中的企业，可能会由于所生产的产品是互为替代品，从而在它们之间产生互相竞争行为，这种源自于替代品的竞争会以各种形式影响行业中现有企业的竞争战略。目前，我国液化石油气最大的替代品是天然气、电力等。其中，在生产成本、绿色环保等方面，天然气优势较大。因此，我国能源行业替代品威胁较大。5) 同业竞争者的竞争程度 HYPERLINK /SZ002221.html 近年来，目前，我国液化石油气市场竞争充分，尚无垄断情况出现。在进口份额方面，东华能源、中国燃气、万华化学、九丰能源和天津渤化为我国TOP5进口企业，占全国进口总量的67%。3.4 中国主要参与企业图 2020中国能源（集团）500强

21、榜单图 A股及港股上市公司 HYPERLINK /SH601857.html 1) 中国石油601857.SH：公司是中国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，是中国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。公司致力于发展成为具有较强竞争力的国际能源公司，成为全球石油石化产品重要的生产和销售商之一。中国石油广泛从事与石油、天然气有关的各项业务，主要包括：原油和天然气的勘探、开发、生产和销售；原油和石油产品的炼制、运输、储存和销售；基本石油化工产品、衍生化工产品及其他化工产品的生产和销售；天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售。 HYPERLINK /SH601088.html

22、 2) 中国神华601088.SH：公司是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司，是我国最大的煤炭生产企业和销售企业，全球第二大煤炭上市公司，并拥有中国最大规模的优质煤炭储量。主营业务是煤炭、电力的生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等业务。煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工一体化经营模式是中国神华的独特经营方式和盈利模式。中国神华的发展战略目标是“建设世界一流的清洁能源供应商”。 HYPERLINK /SH600028.html 3) 中国石化600028.SH：公司是一家上中下游一体化、石油石化主业突出、拥有比较完备销售网络、境内外上市的股份制企业。公司是中国最大的一体化能源化工公

23、司之一，主要从事石油与天然气勘探开发、管道运输、销售；石油炼制、石油化工、煤化工、化纤及其它化工生产与产品销售、储运；石油、天然气、石油产品、石油化工及其它化工产品和其它商品、技术的进出口、代理进出口业务；技术、信息的研究、开发、应用。中国石化是中国大型油气生产商；炼油能力排名中国第一位；在中国拥有完善的成品油销售网络，是中国最大的成品油供应商；乙烯生产能力排名中国第一位，构建了比较完善的化工产品营销网络。3.5 全球重要竞争者 图 2020年度全球250强能源公司排行榜图 国外上市企业1) 沙特阿美2222.TD：沙特阿美是全球最大的综合石油和天然气公司，提供全球1/8的原油产量。2018年

24、，该公司每天生产1360万桶石油当量，其中包括每天1030万桶原油(包括混合凝析油)。截至2017年12月31日，公司的净炼油能力使其成为全球第四大综合炼油厂。公司致力于保持其卓越的上游地位，并继续对其下游业务进行战略整合，以稳固对其原油的需求并在整个烃链中获取价值。2) 卢克石油LKOE.L：PJSC LUKOIL是一家能源公司。卢克石油公司及其子公司的主要业务是石油勘探，生产，精炼，销售和分销。它的细分包括勘探和生产；炼油，市场营销和分销，以及公司等。勘探与生产板块包括与原油和天然气有关的勘探，开发和生产业务。3) 埃克森美孚(EXXON MOBIL)XOM.N：是世界最大的非政府石油天然

25、气生产商，通过其所属各部门和子公司从事原油和天然气勘探和开采，石油产品制造，原油、天然气、石油产品运输和销售业务。该公司是石油化工商品制造商和销售商，其营运石化产品包括：石蜡、香料、聚乙烯和聚丙烯塑料产品以及各样专用产品。此外，还从事发电设备业务，旗下子公司进行相关研发项目，为这些业务提供技术支持。第四章 未来展望能源行业未来展望有以下几点：1. 能源绿色低碳转型时不我待二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。提高应对气候变化国家自主贡献力度，不仅是我国对国际社会作出的庄严承诺，也为下一步能源发展指明了方向，我国能源领域将以更大决心和举措推进能源低碳转型，为推进生态文明建设、实现国家自主贡献目标提供有力支撑。2. 能源行业将积极融入并服务构建新发展格局构建以国内大循环为主体、