复旦大学公司财务学课件13财务危机和财务预警

1、2022/9/1公司财务学1第十三章 财务危机和财务预警第一节 财务危机界定和处置一、企业危机的定义1、破产2、违约技术性违约和支付性违约3、倒闭4、无力偿还技术性无力偿还和破产性无力偿还2022/9/1公司财务学2二、财务危机的处置1、财务重组（1）破产改组（预先包装式改组）（2）破产清算（2）债转股（3）修正未偿证券的条款2、资产重组（1）出售资产（2）与其他企业合并2022/9/1公司财务学3三、财务危机的成因1、管理上的无能2、经济因素行业疲软、无竞争力3、财务原因债务过重、营业成本过高、资本不足2022/9/1公司财务学4第二节 破产清算和破产改组的相关问题一、破产清算的财务配合1、

2、清算价值估算假定A公司提出破产申请，其清算前的资产负债表见下表，A公司共有10万股优先股（股利收益率为9%），每股面值10元，同时，共有1百万股普通股，每股面值1元。不考虑破产前一段时间内的应付工资和应付福利、预收货款和应交税金。2022/9/1公司财务学5资 产 金额 负债和股东权益 金额现金 2 应付账款 3应收账款 2 短期借款（年率5%） 4存货 3 长期借款（年率10%） 8设备 5 抵押债券（年率12%）6厂房和土地 5 优先股 1 普通股 -5资产合计 17 负债和股东权益合计 172022/9/1公司财务学62、破产清偿破产清偿有其一定的法律顺序，该法律顺序要求破产公司按照求偿

3、权的先后依次清偿各类财务要求权。求偿权的顺序依次为：法律费用、会计费用等行政费用；破产前一段时间内的应付工资和福利，预收货款，应交税金，有担保债务（有担保债权人对担保物的变现收入拥有第一索取权。但是，当从担保品中收回的资金或可归属于担保品的价值低于允诺的求偿额时，求偿权的差额部分可作为无担保求偿权对待，和其他无担保求偿权一道参与对剩余资产的分配），无担保优先债务（包括应付机构债权人债务、债券持有人债务和购货债务），次级优先债务（此类债务的求偿权因其契约条款规定而明确排于某些优先负债之后，比如，契约条款规定其求偿权排在银行短期求偿权之后，那么，在银行短期求偿权没有全部得到满足的情况下，次级优先债

4、务就得不到求偿。），优先股，普通股。 2022/9/1公司财务学7承上例，假如A公司将应收账款用作短期借款的担保，而将设备用作抵押债权的担保，破产清算所涉及的行政费用为1百万元。 可用现金 金 额 无担债务保求偿权 金 额清算价值 15 应付账款求偿额 3行政费用 1 短期借款剩余求偿额 3有担保债权的求偿额 5 长期借款求偿额 8 抵押债券剩余求偿额 2可用现金总额 9 无担保债务总求偿额 162022/9/1公司财务学8各类债权人的求偿结果 ： 有担保求偿额 无担保求偿额 总求偿额原材料供应商求偿结果 1.69 1.69银行短期借款求偿结果 1 1.69 2.69银行长期借款求偿结果 4.

5、5 4.5抵押债券持有人求偿结果 4 1.12 5.12合 计 5 9 142022/9/1公司财务学9二、破产改组程序1、破产保护2、组成债权人委员会由不同债务等级中最大的七个债券人组成3、委员会与债务人协商改组计划（1）继续经营价值估计 重组原则：大于清算价值（2）重塑资本结构（3）债券人和所有者之间的转换4、债券人通过改组计划5、破产法庭批准这项重组计划2022/9/1公司财务学10继续经营价值估计：承例上例。假设A公司改组后，将彻底摆脱财务危机，能够永续经营。预计每年净利润为1.9百万元，公司年折旧为0.1百万元，A公司期望收益率为10%。根据贴现现金流量法，A公司的继续经营价值为：

6、2千万元2022/9/1公司财务学11破产改组计划下的财务索取权 假定A公司的继续经营价值为20百万元，其破产申请时的资产负债表见下表。不考虑行政费用、破产前一段时间内的应付工资和应付福利、预收货款和应交税金。2022/9/1公司财务学12 可用补偿 金 额 无担保债务财务索取权 金 额继续经营价值 20 应付账款索取权 3有担保短期借款索取权 1 短期借款求索取权 3有担保抵押债券索取权 4 长期借款索取权 8 抵押债券索取权 2可用补偿总额 15 无担保债务总索取额 162022/9/1公司财务学13各类债权人应得的财务索取权 有担保求偿额 无担保求偿额 总求偿额原材料供应商索取权 2.8

7、1 2.81银行短期借款索取权 1 2.81 3.81银行长期借款索取权 7.5 7.5抵押债券持有人索取权 4 1.88 5.88合 计 5 15 202022/9/1公司财务学14重塑资本结构资本项目 金 额票面利率为9%的优先无担保债券 8票面利率为10%的次级无担保债券 8优先股（股利收益率5%，面值10元/股） 2普通股（面值1元/股） 2合 计 202022/9/1公司财务学15新的财务索取权可分配到的新证券 1 2 3 4 5 6原材料供应商 2.81 0.56 1.5 0.375 0.375银行短期债权人 3.81 1+0.56 1.5 0.375 0.375银行长期债权人 7

8、.5 1.5 4 1 1抵押债券持有人 5.88 4+0.38 1 0.25 0.25合计 20 8 8 2 21：债权人类别；2：财务索取权；3：可分配到的优先无担保债券；4：可分配到的次级无担保债券；5：可分配到的优先股；6：可分配到的普通股2022/9/1公司财务学16第三节 财务预警一、单因素判别模型1、Patrick(1932)预测模型净资产收益率、权益负债比率2、Beaver(1966)预测模型现金流量与债务比率、资产收益率、资产负债率二、多因素判别模型（1）Z分值模型2022/9/1公司财务学17Z=3.3EBIT/总资产+1.2净流动资金/总资产+0.6股票市值/债务帐面值+1.4留存收益/总资产+1.0销售/总资产1.81-2.99之间为灰色区域Z=1.05EBIT/总资产+6.56净流动资金/总资产+6.72股票帐面价值/总债务+3.26留存收益/总资产1.23-2.90之间为灰色区域2022/9/1公司财务学18传统方式所涉及的主要财务特征指标1、盈利能力净资产收益率、资产收益率、销售利润率、主营业务利润率2、长短期偿债能力债务保障度指标：流动比率、速动比率、资产负债率（或股票市