创业板中报预告拆解：为何累积增速小幅改善但中位数增速大幅回落

1、 第 页 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申内容目录 HYPERLINK l _bookmark1 创业板增速略有放缓，结构上既有收敛特征也有分化特征3 HYPERLINK l _bookmark2 创业板整体增速基本走平，但中位数增速回落3 HYPERLINK l _bookmark6 结构特点：既有分化的趋势也有收敛的趋势4 HYPERLINK l _bookmark11 业绩趋势：基数作用下，创业板盈利趋势向上6 HYPERLINK l _bookmark15 行业层面：建材、交运、家电、食品饮料、非银等行业业绩趋势向好7图表目录 HYPERLINK l _bo

2、okmark0 图 1：业绩披露时间轴3 HYPERLINK l _bookmark3 图 2：2019 年中报业绩预告（截至 20190715 ）4 HYPERLINK l _bookmark4 图 3：创业板与创业板指的累计净利润同比增速4 HYPERLINK l _bookmark5 图 4：创业板与创业板指的累计净利润同比增速中位数4 HYPERLINK l _bookmark7 图 5：个股对创业板及创业板指同比增速的拉动5 HYPERLINK l _bookmark8 图 6：创业板整体增速与中位数增速的差值（单位： ）5 HYPERLINK l _bookmark9 图 7：创业

3、板指与非创业板指的业绩趋势变化5 HYPERLINK l _bookmark10 图 8：创业板历年盈利增速的区间分布5 HYPERLINK l _bookmark12 图 9：创业板和创业板指季度分布的盈利增速预测6 HYPERLINK l _bookmark13 图 10：不同测算条件下，创业板指的盈利趋势7 HYPERLINK l _bookmark14 图 11：盈利趋势变化将使得创业板指下半年阶段性占优7 HYPERLINK l _bookmark16 图 12：一级行业 2019 年中报预告的表现8 HYPERLINK l _bookmark17 图 13：二级行业 2019 年中

4、报预告的表现8截止 7 月 15 日，创业板的中报业绩预告基本披露完毕。中小板的披露规则于 2019 年 4 月份调整，取消了业绩预告强制要求，向深主板靠拢，即上市公司预计业绩出现以下情形之 一的，才要求披露业绩预告：净利润为负值、净利润与上年同期相比上升或者下降 50以上、净利润与上年同期相比扭亏为盈。7 月份以来，中报季拉开帷幕。二季度宏观经济和工业企业数据整体表现平衡，但从上市公司的中报预告来看，整体业绩表现并不乐观。除了一些尾部小市值公司继续低迷且占比 扩大之外，部分白马股也开始现出业绩不达预期甚至“暴雷”的情况，市场的“避险区” 似乎更少了。那么，业绩的结构上有哪些变化？由于预告的数

5、据有限，目前我们简要讨论 以下几点：创业板的业绩上有何结构特征及变化？创业板的业绩趋势如何预测？基于中报预告，行业层面可关注哪些？1.314.15上证主板、科创板、深深证主板、中小证主板、中小板：年报板：一季报预告预告（有条件强制披露） （有条件强制披创业板：年报预告（强 露）制披露）【5月-6月】业绩真空期7.1510.15深证主板、中小板：中 深证主板、中小板： 报预告（有条件强制披 三季报预告（有条件露）强制披露）创业板：中报预告（强 创业板：三季报预告制披露）（强制披露）【11月-1月】业 绩 真空期1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图 1：业绩披露时间轴2.28创

6、业板、科创板： 业绩快报或者正式年报（强制披露）4.10创业板：一季报预告（强制披露）4.30所有板块： 年报和一季度报告8.31所有板块：中报10.31所有板块：三季报资料来源：W ind， 。注：有条件披露指的是满足以下条件必须披露：1 ）归母净利润为负值；2 ）净利润与上年同期相比上升或者下降 50以上（基数过小的除外）；3）扭亏为盈。创业板增速略有放缓，结构上既有收敛特征也有分化特征创业板整体增速基本走平，但中位数增速回落整体增速基本走平，但中位数增速回落。创业板、创业板指 19 年中报预告净利润同比增速分别为-1.6 和-7.3 ，较 19Q 1 的-14.8和-23.7分别回升 1

7、3. 2 和 16.4 个百分点。作极值处理后，创业板（剔除温氏乐视光线坚瑞宁德）、创业板指（剔除温氏光线宁德）19 年中报预告同比增速分别为-2.3 和-7.3 ，较 19Q1 的-3.5 和-4.6 分别回升 1.2 和下滑 2.7 个百分点。创业板和创业板指整体增速基本走平。另外，从中位数角度看，创业板、创业板指 19 年中报预告净利润增速中位数分别为 7.5 和 7.5 ，较 19Q 1 的 10.3 和 12.1 下滑了 2. 8 和 4. 6 个百分点。而造成整体增速与中位数增速背离的原因，我们将在第二小部分进行分析。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申注

8、：整体增速指用整体法计算出的指数或板块增速，指数或板块采用历史成份。图 2： 2019 年中报业绩预告（截至 20190715）板块2019 年中报净利润同比（%）增速（%）：19Q2-19Q1净利润累计同比（%）成份数已披露披露率累计增速累计增速中位数Q2 单季增速Q2 增速中位数2019Q12018Q4全部 A 股3628155243%6.910.59.2-6.1-2.59.4-1.9全部 A 股(非金融)3596154943%6.710.08.9-6.15.21.5-5.3中小板93347451%-5.715.05.7-8.7-0.5-5.2-32.0中小板（非金融剔除苏宁）926471

9、51%0.812.521.3-10.812.3-11.5-38.0中小板指1004949%-7.518.5-17.04.7-8.30.83.8中小板指（剔除苏宁）994848%5.420.01.64.74.70.7-2.4创业板764764100%-1.67.58.9-6.113.2-14.8-69.4创业板（剔除温氏乐视光线坚瑞宁德）759759100%-2.37.5-3.90.41.2-3.5-71.9创业板指100100100%-7.37.52.04.816.4-23.7-24.5创业板指（剔除温氏光线宁德）9797100%-7.37.5-16.74.8-2.7-4.6-24.6非创业板

10、指664664100%5.87.517.1-0.49.2-3.4-150.6沪深 3003006722%9.218.511.716.7-1.610.86.5中证 50050013427%6.95.86.8-16.17.1-0.2-22.3资料来源：Wind， ，数据截止 2019-07-15。指数累计净利润同比增速累计净利润同比增速中位数（%）图 3：创业板与创业板指的累计净利润同比增速图 4：创业板与创业板指的累计净利润同比增速中位数50%3530%3010%25-10%20-30%15-50%10-70%5-90%创业板（剔除温氏乐视光线坚瑞宁德）创业板指（剔除温氏光线宁德）12-03 1

11、2-12 13-09 14-06 15-03 15-12 16-09 17-06 18-03 18-120 创业板（剔除温氏乐视光线坚瑞宁德）创业板指（剔除温氏光线宁德）2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 结构特点：既有分化的趋势也有收敛的趋势总结：一是尾部公司的业绩开始有所改善（体现为大幅负贡献的个股在减少、以及指数与非指数成份股业绩的收敛）；指数成份股业绩表现进一步分化，低增速公司占比持续在提升（体现为指数内部的分化）。 HYPERLINK / 请务必阅读正

12、文之后的信息披露和免责申首先，创业板整体增速基本走平，但中位数增速回落幅度较大，如何理解这种现象？创业 板中位数增速回落体现了业绩真实趋势并不乐观，而整体增速走平可能缘于尾部大幅负贡 献的个股在减少。比如 18Q4 和 19Q1 创业板指负贡献前 10 名的公司合计拉低创业板指32和 38的增速，而 19Q 2 这个比例下降到 23，负贡献个股的冲击明显减轻。另外，目前中位数增速仍大幅高出整体增速， 说明了尾部公司风险仍在释放，但相比一季报，两者的差值有所收敛。在以往多数情况下，整体增速是要略高出中位数增速。图 5：个股对创业板及创业板指同比增速的拉动个股对创业板累计同比的拉动个股对创业板指累

13、计同比的拉动正贡献前10 名拉动幅度负贡献前 10名拉动幅度正贡献前10 名拉动幅度负贡献前10 名拉动幅度天山生物3.3%光线传媒-3.6%宁德时代3.9%光线传媒-6.4%宁德时代2.2%三聚环保-2.1%温氏股份1.5%三聚环保-3.7%乐视网1.3%鸿利智汇-1.8%智飞生物1.5%华灿光电-2.7%朗新科技1.1%华灿光电-1.5%迈瑞医疗1.5%蓝思科技-1.9%宜通世纪0.9%神雾环保-1.3%网宿科技1.3%华谊兄弟-1.9%温氏股份0.9%派生科技-1.1%乐普医疗1.2%寒锐钴业-1.9%智飞生物0.9%蓝思科技-1.1%亿纬锂能1.0%铁汉生态-1.2%迈瑞医疗0.8%华

14、谊兄弟-1.1%东方财富1.0%碧水源-1.1%金龙机电0.8%寒锐钴业-1.1%芒果超媒0.7%华策影视-1.1%网宿科技0.7%华昌达-0.8%亿联网络0.7%捷成股份-1.1%合计12.9%-15.3%14.2%23.0%资料来源：Wind， 其次，指数角度看，在创业板指业绩放缓的同时，非创业板指成份股业绩开始回暖。创业 板指（剔除温氏光线宁德）增速由 Q1 的-4.6放缓至 Q2 的-7.3，而非创业板指增速由Q1 的-5.9 提升至Q2 的+5.8 。这主要由于基数效应导致。图 6：创业板整体增速与中位数增速的差值（单位：%）图 7：创业板指与非创业板指的业绩趋势变化40.020.0

15、0.0-20.0-40.0-60.0整体增速-增速中位数（右轴）创业板 增速中位数创业板 整体增速40.020.00.0-20.0-40.0-60.050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%指数累计净利润同比增速5.8%-7.3%非创业板指创业板指（剔除温氏光线宁德）-80.0-80.012-03 12-12 13-09 14-06 15-03 15-12 16-09 17-06 18-03 18-12 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 最后，由盈利增速区间分布看：板块和指数成份股中，低增速

16、或负增长的占比越来越高。负增长的公司占比由一季报的 40上升至中报预告的 43；同时 50以上增速的公司占比由一季报的 22小幅下降至 20。如果仅看创业板指的话，19Q2 增速小于 10 的公司占比达 52，高于 18Q4 的 45 和 19Q1 的 46；同时 19Q2 增速大于 50 的公司占比 13 ，低于 18Q4 的 19 和 19Q1 的 16 。说明板块和指数内部也在分化，低增速个股越来越多，高增速个股也变得越来越稀有。综上，今年业绩的结构变化较为复杂，总的来说：一是尾部公司的业绩开始有所改善（体现为大幅负贡献的个股在减少、以及指数与非指数成份股业绩的收敛）；指数成份股业绩表现

17、进一步分化，低增速公司占比持续提升（体现为指数内部的分化）。收敛趋势可能带 来板块有估值修复机会，而分化趋势也同样带来指数调整的可能。在以往大多数情况下， 创业板指数成份股业绩要好于非指数成份股，且更小的踩雷风险。虽然我们不排除非指数 成份股中也会有好公司的存在，但做大概率事件，仍建议重点从指数中挖掘投资标的，但 也应注意指数中尾部个股风险，特别是业绩有持续回落趋势的个股。图 8：创业板历年盈利增速的区间分布 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申00%90% 19%80%10%70%11%60%20%17%11%11%12%9%10%10%10%8%10%11%25%5

18、0%40%29%29%27%31%28%32%30%26%28%29%33%29%32%30%20%10%0%45%33%43%31%26%24%30%29%30%34%34%35%36%40%8%12%8%14%10%11%11%13%12%16%12%12%13%14%12%16%116%20%21%111%12%3%12%11%10%13%13%100%资料来源：Wind， 。业绩趋势：基数作用下，创业板盈利趋势向上结论：基数作用下，2019 年下半年创业板盈利大概率趋势向上，而盈利趋势变化将使得创业板指有阶段性占优的机会。我们在创业板的一季报预告从 18Q1 的“回光返照”到 19Q

19、1 的“曙光初见”中，认为信用环境、成份结构、政策背景决定了创业板（指）19 Q1 盈利“曙光初见”，不同于 18Q1 的“回光返照”。对于趋势上的判断认为 19 年创业板指的盈利增速将逐季提升。进一步，由于创业板和创业板指 12-17 年的利润分布较稳定。我们根据创业板 19 Q1 的净利润水平，以及历史的季度净利润分布，推算后续三个季度的增速。 不考虑 18 年资产减值损失的影响，创业板指（剔除温氏光线宁德）19Q2、Q3、Q4 的增速（累计同比）分别为 4.0、8.4和 126.5。 加回 18 年商誉减值损失，则创业板指 19Q2-Q4 增速分别为 5.4、9.4和 55.9。 加回

20、18 年资产减值损失，则创业板指 19Q2-Q4 增速分别为-1.8、2.5和 15.6。19 年中报预告，创业板（剔除温氏乐视光线坚瑞宁德）、创业板指（剔除温氏光线宁德） 同比增速分别为-2.3和-7.3，接近第三种测算情况。考虑到下半年基数作用，创业板盈 利大概率趋势向上，而盈利趋势变化将使得创业板指下半年阶段性占优。图 9：创业板和创业板指季度分布的盈利增速预测板块季度利润占比（ 12-17 平均） 19 年累计增速（全部利润） 19 年累计增速（加回商誉减值） 19 年累计增速（加回资产减值） 创业板（ 剔除温氏乐视光线坚瑞宁德） Q117.9%-1.3%-1.3%-1.3%Q227.

21、9%3.4%2.2%-8.1%Q325.5%9.0%9.0%-5.5%Q428.6%306.1%54.4%-0.4%创业板指（ 剔除温氏光线宁德）Q115.7%-4.6%-1.0%-3.7%Q225.6%4.0%5.4%-1.8%Q323.9%8.4%9.4%2.5%Q433.3%126.5%55.9%15.6%资料来源：Wind， 图 10：不同测算条件下，创业板指的盈利趋势140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40% 创业板指（剔除温氏光线宁德）测算：全部利润 测算：加回商誉减值测算：加回资产减值-2.9%126.5%55.9%15.6% 图 11：盈利趋势变化将使

22、得创业板指下半年阶段性占优50403020100-10-20-30-40业绩增速差：创业板指-沪深300（左轴，pcts）指数比值：创业板指/沪深300（右轴）0.800.700.600.500.400.300.20 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01资料来源：Wind， 行业层面：建材、交运、家电、食品饮料、非银等行业业绩趋势向好由于披露率较低，行业层面均采用增速中位数来分析。19Q 2 绝对增速（增速中位数）前十的行业为：非银（86.7）、建材（70）、

23、纺织服装（50）、食品饮料（34）、家电（31.5 ）、交运（30.8）、轻工（22.5 ）、有色（20）、计算机（16.3）。19Q 2 相对增速（增速中位数）提升前十的行业为：建材（+51.1pct）、纺织服装（+39.5pct）、有色（+28.9 pct）、农业（+25.4pct）、交运（+22.5 pct）、家电（+21.3 pct）、食品饮料（+18.5 pct）、轻工（+15.8pct）、电子（+6.7ct）、非银（+5.7 pct）。累计增速大于 15、中位数增速均在 25 以上且环比提升的行业有：建材、交运、家电、食品饮料、非银。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信

24、息披露和免责申图 12：一级行业 2019 年中报预告的表现行业成份股数披露家数披露率19Q2 累计增速19Q2 增速中位数19Q1 增速中位数18Q4 增速中位数19Q2-19Q1/P CTS综合34824%181.3%83.4%24.9%5.7%58.5建筑材料673146%70.8%70.0%18.9%19.3%51.1纺织服装832328%0.5%50.0%10.5%8.0%39.5有色金属1123531%-53.8%20.0%-8.9%-11.4%28.9农林牧渔864047%558.2%9.1%-16.3%3.2%25.4交通运输1161916%64.5%30.8%8.4%3.0%

25、22.5家用电器582441%51.3%31.5%10.2%7.2%21.3食品饮料932022%17.3%33.9%15.4%18.7%18.5轻工制造1264435%-51.8%22.5%6.7%5.6%15.8电子23713155%2.3%9.0%2.3%5.6%6.7非银金融762128%58.6%86.7%81.0%-28.9%5.7化工33316750%-26.1%8.5%3.6%12.3%4.9计算机20713465%7.0%16.3%12.4%6.5%3.8银行3239%13.4%15.1%11.4%6.9%3.6公用事业1606641%7.2%15.8%13.0%7.1%2.

26、8电气设备19110454%37.8%15.0%12.5%-9.6%2.5国防军工662842%44.5%10.9%9.3%10.8%1.6通信1015958%229.4%5.0%3.9%3.6%1.1医药生物30113344%10.3%10.7%10.5%11.5%0.1机械设备32717654%49.7%13.3%14.0%5.8%-0.7建筑装饰1274031%-86.0%7.5%12.0%9.5%-4.5商业贸易961920%-57.8%0.3%6.6%5.9%-6.3房地产1313527%38.1%6.2%13.4%8.5%-7.2钢铁32825%-43.7%-35.6%-26.1%

27、26.7%-9.5采掘661827%100.4%-0.1%12.7%25.3%-12.8传媒1659155%-37.9%-11.6%4.4%-23.1%-16.0汽车1726135%-90.2%-50.8%-11.7%-11.0%-39.0休闲服务331442%-21.8%-41.7%1.9%11.1%-43.5资料来源：Wind， ；注：行业统计针对已披露预告的全部A 股。二级行业中，增速较高或业绩回升幅度较大的行业有： 畜禽养殖、其他建材、工业金属、医药商业、电子制造、电力、化学制药、证券、元件、电机、食品加工、计算机设备、高 压设备、多元金融等。图 13：二级行业 2019 年中报预告的表现行业成份股数披露家数披露率19Q2 累计增速19Q2 增速中位数19Q1 增