机械设备行业2022年上半年前瞻：雨后晴空-继续掘金先进制造

1、机械设备行业2022年上半年前瞻：雨后晴空_继续掘金先进制造 HYPERLINK /SZ002673.html 1.上半年市场回顾稳增长推动下，机械设备板块深 V 反弹。2022 年受宏观经济不景气影响，各板块调整明 显，截至 6 月 30 日，申万机械设备板块跌幅 15.23%，排名第 26 位，处于中下游水平。 1-4 月申万机械指数跌幅 30.48%，大幅跑输沪深 300 指数约 11.77%。5 月以来，受稳增 长预期及政策的落地推动，沪深 300 指数及申万机械指数双双深 V 反弹。年初至 2022 年 6 月 30 日，申万机械指数跌幅 15.23%，跑输沪深 300 指数 6.0

2、1%，差距较 4 月底大幅 缩小。细分板块中专用与轨交设备跌幅相对有限。截至 2022 年 6 月 30 日，申万机械二级子板 块通用设备、专用设备、轨交设备、工程机械、自动化设备跌幅分别为 16.15%、12.62%、 12.94%、17.46%、15.63%。机械设备行业估值处于历史中枢水平。横向对比来看，机械设备行业 PE（TTM）为 28.8X， 在申万行业中处于中位数水平。细分板块来看，工程机械估值为历史分位数的 96%，其他 如轨交设备、专用设备、自动化设备、通用设备估值分位数均在 50%以下。机械设备行业整体盈利能力下滑，专用设备板块盈利能力较好。2022Q1 机械设备行业实 现

3、营收 3635 亿元，同比下滑 6.9%；实现归母净利润 212.4 亿元，同比下滑 28.2%。2022Q1 通用设备板块实现营收1055亿元，同比提升 15.6%；实现利润81.8亿元，同比下降0.7%。 专用设备板块实现营收966 亿元，同比上升10.7%；实现利润88.3亿元，同比上升32.0%。 工程机械板块实现营收819 亿元，同比下降27.3%；实现利润71.5亿元，同比下降53.7%。 轨交设备板块实现营收 661 亿元，同比下降 11.0%；实现利润 32.9 亿元，同比下降 27.2%。 自动化板块实现营收 311 亿元，同比上升 17.2%；实现利润 30.3 亿元，同比

4、下降 8.7%。2.上半年经济及制造业回顾2.1 工业生产如期恢复，投资有望持续发力工业生产端如期恢复。2022 年 1-5 月工业增加值同比增长 2.6%，增速较第一季度明显放 缓，年后疫情反复对生产端的影像明显。单月来看，5 月工业增加值同比增长 0.7%，增 速环比提升 3.6pct，疫情缓解后生产端如期改善，但较本轮疫情前的水平仍有较大差距。 总体来看，2022 年 1-5 月工业生产端受疫情的扰动明显，下半年随复工复产的推进以及 供应的恢复，工业生产有望快速修复。外需反弹对工业生产支撑明显。2022 年 1-5 月我国工业企业出货值 6.03 万亿元，同 比增长 10.1%，明显高于

5、工业增加值增速，反映出外需对工业生产的强力支撑。单月来看， 5 月工业企业出货值同比增长 11.1%，增速环比提升 13pct，疫情缓解后出口也出现 了明显反弹。投资有望成为稳增长的关键抓手。2022 年 1-5 月我国固定资产投资同比增长 6.2%，增速 较 1-4 月减少 0.6pct。其中制造业投资同比增长 10.6%，增速较 1-4 月放缓 1.6pct，但 5 月单月增速回升至 7.1%，较 4 月提升 0.7pct，制造业投资边际回升，下半年随着需求的改善和供应链的恢复，制造业投资有望继续向好。基建投资同比增长 8.2%，增速与 1-4 月基本持平，增长相对平稳，在财政发力、项目储

6、备充足的背景下，下半年基建有望成为 托底经济的重要力量。房地产投资业仍处于寻底过程中，1-5 月房地产投资同比下滑 3.2%， 降幅进一步扩大。2.2 制造业快速修复，景气度改善可期制造业快速修复，价格指数高位回落。5 月份制造业 PMI 指数录得 49.6%，连续 3 个月 位于荣枯线之下，较 4 月份环比回升 2.2pct。新订单指数录得 48.2%，环比大幅回升 5.6pct， 其中新出口订单指数录得 46.2%，环比回升 4.6pct；生产指数录得 49.7%，环比大幅回升 5.3pct。新订单和生产 PMI 指数均出现较大反弹，表明制造业供需两端景气度快速修复。制造业利润受挤压情况仍

7、然较为明显。5 月制造业主要原材料购进价格指数录得 55.8%， 环比大幅回落 8.4pct，表明制造成本端涨幅明显收窄。出厂价格指数录得 49.5%，环比回 落 4.9pct，为 2022 年以来首次落入收缩区间，表明在疫情扰动下制造业终端需求受压制。 原材料购进价格指数、出厂价格指数分别位于扩张、收缩区间，表明制造业利润受挤压的 情况仍然较为明显。从利润数据来看，1-5 月制造业利润总额 2.56 万亿，同比下滑 10.8%，5 月单月利润总额同比下滑 18.2%，降幅环比有所收窄。库存方面，5 月份产成品库存和原材料库存指数均位于收缩区间，其中产成品库存指数回 落 1pct，原材料库存指

8、数回升 1.4pct，表明企业产成品积压问题边际改善，补库存需求仍 然较弱但边际好转。大型企业供需明显好转，中小型企业边际改善。2022 年 5 月国内大型企业 PMI 及新订单、 生产指数均回升至扩张区间，大型制造业企业供需两端明显好转。中、小型企业 PMI 及新 订单、生产指数仍处于收缩区间，但是回升明显，表明中小型制造业企业景气度边际好转。总体来看，5 月份制造业 PMI 指数大幅反弹，表明疫情过后制造业边际向好，但利润端仍 然受挤压，中小企业景气度仍然较低。下半年随着终端需求改善、供应链恢复以及扶持政 策落地，制造业景气度有望持续恢复。3.锂电设备：电动化加速渗透，设备企业增长确定性强

9、 HYPERLINK /SH600617.html 新能源车销量持续高增，电动化趋势不可逆转。2021 年，全球新能源车销量达 675 万辆， 同比增长 108%；中国新能源车销量达 352 万辆，同比增长 158%。2021 年新能源车渗透 率，全球达到 10.2%，中国达到 16%，后续渗透空间巨大。就中国而言，2022，新能源 车销量维持高速增长，渗透率快速攀升，2022 年 5 月渗透率已达 24%。新能源车取代传 统燃油车趋势确定，电动化趋势不可逆转。 HYPERLINK /SH600482.html 新能源车快速上量，带动动力电池装机量快速攀升。受益于新能源车快速上量，2021 年

10、， 全球动力电池装机量 297GWh，同比增长 116.6%；其中中国动力电池装机量 140GWh， 同比增长 122.6%。2022Q1，全球/中国动力电池装机量同比增速分别为 93.3%/140%， 依旧保持高速增长。 HYPERLINK /SZ300750.html 动力电池厂商开启新一轮扩产周期。2021 年以来，国内主要动力电池厂商均加码锂电产 能建设。根据高工锂电统计的不完全数据，各厂家合计 60 个项目共计投资 5980.9 亿元， 投建 1753.5GWh 动力电池及储能电池产能。另外根据主要头部厂商公布的产能规划和部 署来看，2025 年，宁德时代、比亚迪、中创新航、蜂巢能源

11、、国轩高科产能将分别达到 670GWh、600GWh、500GWh、600GWh 和 300Gwh。动力电池厂商大力扩产将驱动锂 电设备厂家迎来新一轮上升周期。 HYPERLINK /SZ300450.html 整线布局锂电设备企业竞争力更强。锂电池生产分前、中、后三段主要工序，出于对各环 节兼容性及后续研发调试追求，锂电池厂商倾向于向上游设备商直接采购整条锂电池生产 线设备。诸如先导智能、赢合科技、利元亨等具备整线设备生产制造能力的企业有望获取 更多订单。锂电设备企业频获大单，增长确定性强。受益于下游新能源车及动力电池放量，主要锂电 设备企业如先导智能、赢合科技、利元亨等频获锂电设备大单。锂

12、电设备企业所获订单大 多要求在未来 1 年内交付，业绩增长确定性强。4.光伏设备：技术迭代为引擎，行业景气向上4.1. 硅片企业积极扩产，设备需求旺盛硅片产量稳定提升。根据 CPIA 数据，2021 年我国大陆硅片产能约 407.2GW，同比增长 69.7%;产量约 226.6GW，同比增长 40.4%，占全球硅片产量的 97.3%，在全球硅片领域 占据绝对主导地位。一方面，硅片环节金刚线切割、薄片化、大尺寸化等技术路线升级推 动硅片产能提升，另一方面，市场需求提升与较高的价格激发了硅片环节的产能扩张与释 放。2022 年我国硅片产量继续扩张，1-5 月份共生产硅片 118.8GW，同比增长

13、36.7%。硅片环节扩产旺盛。2020-2021 年上游硅料、硅片环节供应偏紧，价格位于较高位置，企 业盈利能力强，因此硅料、硅片环节扩产较快。进入 2022 年，硅片环节盈利能力仍然较 强，参与者仍然积极扩产，2022 年以来各头部企业及新进入者扩产计划超 270GW。2022 年硅片设备市场规模有望近 330 亿元。我们预计 2022 年硅片新增产能约 217GW， 对应的单晶炉市场空间约 260 亿元，对应的切片设备市场空间近 40 亿元，2022 年硅片设 备市场空间预计近 330 亿元。4.2 新技术加速应用，电池片设备前景可期电池产量快速增长。2021 年光伏电池片环节延续了扩产的

14、主基调，根据 Solarzoom 统计， 2021 年我国大陆电池片总产能达到 360.6GW，占全球产能的 85.1%；我国电池片产量约 197.9GW，占全球总产量的 88.4%；2021 年中国大陆电池片 TOP10 产能占全国总产能 的 68.2%，头部集中明显。2022 年我国光伏电池产量继续高速增长，国家统计局数据显 示 1-5 月光伏电池产量达 114.2GW，同比增长 29.9%。新技术加速渗透，开启新一轮电池扩产。电池环节是目前光伏产业链技术迭代、效率提升 的焦点环节，主要体现由 PERC 技术向 TOPCon、异质结、IBC 等更先进的技术方向升 级，根据 CPIA 数据，

15、2021 年 TOPCon、异质结电池转换效率分别可达到 24.0%、24.2%， 预计 2025 年可进一步提升到 25%左右，远超 PERC 电池。 2021 年，新建量产产线仍以 PERC 电池产线为主，PERC 电池片市场占比进一步提升至 91.2%。随着生产成本的降低、良率的提升以及转换效率的提高，TOPCon、异质结等 n 型电池有望成为主流技术路线，新建产线及旧产线的技术升级将为电池设备带来广阔的空 间。对比 TOPCon、HJT、IBC 与传统的 PERC 技术路线，TOPCon 与 PERC 产线的兼容性 高，原有的 PERC 产线升级为 TOPCon 较为方便，因此预计 T

16、OPCon 的产业化速度较快； HJT与PERC产线不兼容，但主要工序只有4步，主要设备包括制绒机、PECVD、PVD/RPD、 印刷设备；IBC 对电池结构进行了创新，可与 HJT、TOPCon 结合为 HBC、TBC 等技术 路线，目前 IBC 产线成本较高。新型电池设备市场规模有望大幅增长。我们预计 2022 年投产的 TOPCon、HJT、IBC 产 线分别为 37GW、8.6GW、8.5GW，产能将较 2021 年大幅扩张，对应的设备市场空间分 别为 92.5 亿元、38.7 亿元、51 亿元。4.3 盈利改善+技术升级，组件设备需求弹性大组件产量快速增长，盈利改善扩产有望加快。根据

17、 CPIA 数据，2021 年我国光伏组件产 量 182GW，同比大幅增长 46.1%，光伏组件产量呈现逐年加速增长趋势。价格方面，在 持续两年左右的低价之后，近期光伏组件价格有所抬头，组件环节的盈利水平有望逐步改 善，带动组件企业扩产意愿提升。作为光伏产业链的最后一环，硅片、电池环节的技术升 级都将在组件环节有所体现，使得组件环节技术迭代频繁。光伏组件设备的市场空间主要来自于组件新增产能和改造产能两方面，新增产能方面，全 球光伏装机容量不断提升，对组件的需求也将持续旺盛，预计 2022 年本土新增组件产能 60GW；改造产能方面，随着大硅片、n 型电池、多主栅、半片等新技术的快速应用，传 统

18、产线的改造升级将加快，预计存量产线将以 30%的比例进行升级改造，预计 2022 年组 件改造产能 110.8GW。预计 2022 年光伏组件设备投资额为 6000 万元/GW，对应的设备 市场空间将达到 100 元以上。随着组件环节的盈利水平的改善，以及新型电池片技术的加 速应用，未来组件新增产能和改造产能将进一步提升，光伏组件设备需求将展现出更大的 弹性。5.风电设备：产业链持续降本，风电长景气周期开启5.1 风电进入平价时代，“十四五”期间行业景气度高风电装机量和发电规模整体呈上升趋势。在国家补贴政策的催化下，我国风电装机量迅速 增长，几次补贴退坡也催生出了 2010、2015、2020

19、 年三次风电抢装潮，使得风电新增装 机量呈现一定周期波动性。随着陆上、海上风电国补相继取消，中国风电进入平价时代， 叠加风电产业链成本迅速降低，我国风电装机有望摆脱周期走向成长。2022 年 1-5 月我 国风电新增装机 10.82GW，在疫情影响下装机量仍保持了 38.9%的同比增速。 HYPERLINK /SZ002202.html 风电招标势头不减，全年装机量值得期待，据金风科技统计，2022Q1 风电项目公开招标 规模达 24.7GW，同比增长 74%，其中海风招标 5.4GW，一季度招标量创单季度历史新 高。另外根据风电之音统计，2022 年 4、5 月风机招标规模分别达 15.3G

20、W、4.4GW，因 此合计 1-5 月招标量超 44GW，为风电装机高增长奠定基础。各省公布的“十四五”风电装机规划近 300GW。截止目前，已有 29 个省份给出了“十 四五”期间风电装机规划，总装机量接近 300GW，在各地积极的规划下，“十四五”期间 风电装机有望保持高度景气。预计未来十年全球新增风电装机总容量超过 1.5TW。根据 WoodMac 数据，2021 年全球 风电新增装机容量 95GW，同比减少 16%，仅次于 2020 年创纪录的 113GW 的新增装机 水平。中国于 2021 年开始步入平价上网时代，年新增并网装机接近 48GW，市场基本面 依然强劲。除中国外，全球其它

21、地区市场的新增装机容量超过了 47GW，同比增长 14%， 主要归因于亚太（同比增长 134%）、北欧（同比增长 100%）和拉美（同比增长 82%） 市场的显著增长。WoodMac 预计中国将继续领跑全球风电装机增长，未来十年中国新增 并网装机容量有望超过 650GW，全球新增风电装机总容量有望超过 1.5TW。5.2 风电消纳问题改善，产业链持续降本风电消纳问题逐渐解决。弃风是指风机处于正常情况下，由于当地电网接纳能力不足、风 电场建设工期不匹配和风电不稳定等自身特点导致的部分风电场风机暂停的现象。我国弃 风率历史上呈现一定波动性：2010 年之前，我国的风电行业处于起步阶段，配套的建设

22、慢于风电发展，导致了风电利用率的问题逐步的开始显现；2013-2014 年弃风率下降，但 2014 年年利用小时数出现下滑，表明弃风率的下降并不是因为消纳问题的解决，更可能 是年来风量偏低、政策调整等因素导致的降低；2015-2016 年消纳问题再次出现，装机需 求被压制，利用小时数也跌至谷底；2016 年后随着政策、配套设施等方面的完善，弃风 率快速下降，同时风电利用小时数也在快速提升后稳定在高位，印证了风电消纳问题得到 了根本的改善。进入 2022 年以来，我国风电弃风率有所抬头，2022 年 5 月全国平均弃风率达到 5.3%， 我们认为一方面与季节因素有关，全国大部地区平均风速随月份增

23、加呈减小趋势，另一方 面二季度国内疫情反复导致用电需求受压制，新能源消纳压力加大。风机大型化趋势明显。在风电平价的压力下，我国新增风电机组平均单机容量迅速提升， 据 CWEA 统计，2021 年国内新增陆风机组平均单机容量达到 3114kW，新增海风机组平 均单机容量达到 5563kW。大型化趋势下，风机价格持续下降。技术进步使风机大型化加速，带动产业链迅速降本， 根据能见梳理，1-5 月陆风招标均价分别为 2212 元/kW、2229 元/kW、2032 元/kW、2088 元/kW、1912 元/kW，招标均价已向下突破了 2000 元/kW 大关。 风电长景气周期开启。风电进入平价时代后

24、，产业链成本快速降低，使得新建风场项目盈 利能力增强，叠加风电消纳问题的改善，我国风电装机有望摆脱周期走向成长，“十四五” 期间风电装机将开启长期景气周期。6.工程机械：稳增长加码背景下有望迎来边际改善挖掘机、起重机等产品销量大幅下滑。受 21 年高基数叠加疫情影响，2022 年 1-5 月，国 内挖掘机累计销量 12.23 万台，同比下滑-39.06%。2022 年 1-4 月，国内起重机累计销量 1.08 万台，同比下滑 59.25%。小松中国区挖掘机单月开工小时数较往年同期下滑明显， 也印证了开年以来挖掘机需求不旺的状况。2022 年 1-4 月，叉车累计销量 37.1 万台，同 比增长

25、 3.88%，表现相对较好。下游投资疲弱，拖累工程机械需求。工程机械行业景气度主要受基建投资、地产投资、制 造业投资影响。2022 年 5 月，基建投资累计同比增速达 8.16%，主要受稳增长和基建投 资前置等因素的影响。2022 年 2-5 月，房地产开发投资累计同比增速分别为 +3.7%/+0.7%/-2.7%/-4.0%，下滑态势持续扩大，对工程机械行业拖累严重。2022 年 2-5 月，制造业投资累计同比增速分别为 20.9%/15.6%/12.2%/10.6%，增速逐月下滑，主要 系受疫情和上游原材料涨价影响。稳增长背景下，工程机械需求有望边际改善。2022 年 3-4 月，国常会两

26、次强调“稳增长 要放在更加突出的位置”。2022 年 5 月 25 日，国务院召开稳住经济大盘会议，要求部署 稳经济一揽子措施。5 月 30 日，财政部要求各省级财政调整专项债发行计划，确保 6 月 底将新增专项债基本发行完毕，8 月底基本使用完毕。2022 年 1-5 月，新增专项债发行规 模累计约 2.03 万亿元，同比增加 1.5 万亿元，发行进度已达 59%，显著快于 2021 年。 伴随专项债发行加速，预计下半年工程机械行业需求有望边际改善。 HYPERLINK /SH600031.html 工程机械海外出口需求持续旺盛。2021 年以来，在海外疫情影响持续减弱的情况下，海 外工程机

27、械行业景气度持续提升。2022 年 1-5 月，挖掘机累计出口 4.22 万台，同比增速 达 75.98%。截至 2022 年 5 月，挖掘机出口数量占比已提升至 40.9%。2022 年以来，挖 机出口需求持续旺盛，诸如三一重工、徐工机械等具备较强国际影响力的本土工程机械巨 头，有望大幅拉平国内因疫情及地产投资减缓带来的负向影响。 HYPERLINK /SH600031.html 碳中和背景下，电动化将成为工程机械行业新趋势。伴随电动化产品制造成本的持续下降， 工程机械作为生产资料，电动化相比燃油的全生命周期成本逐步具备吸引力和经济性。国 内工程机械巨头纷纷拥抱电动化，三一重工在 2021

28、年完成 34 款电动产品开发，实现了 工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的电动化；中联重科于 2021 年 11 月发 布 16 款新能源产品。随着电动产品成本下降和渗透率提升，提前布局电动化技术的工程 机械巨头有望持续挤占中小品牌份额。7.通用设备：制造业转型升级引领高端装备发展7.1 机床：存量更新平滑周期波动，精细加工催化五轴需求经过三年的行业低谷，机床行业在 2021 年出现回暖趋势，2021 年金属切削机床、金属成 型机床产量分别为 60.2 万台、21 万台，分别增长 29.2%、0.5%，金属切削机床引领行业 回暖。2022 年受国内疫情反弹的影响，金属切削机床产销承压

29、，1-5 月产量同比下滑 8.7%； 金属成型机床呈后起之势，2022 年 1-5 月产量同比增长 36.7%。存量更新平滑周期波动，精细加工催化五轴需求。我国机床行业发展多年，市场较为成熟， 设备存量较大，受下游制造业景气度和更新换代周期的影响，我国机床行业具有较为明显 的周期波动性。我们认为，随着机床更新高峰期的到来，行业的波动性将趋于平滑。另外 国内制造业升级对精细加工的需求增加，四轴、五轴等高端机床的市场空间有望保持稳定 增长。根据 MIR 预测，2022 年我国金属加工机床消费额将继续增长，2023 年或将出现小 幅下滑。从下游应用领域来看，2021 年金属加工机床各主要下游领域的出

30、货量均保持正增长，其中 3C 电子、通用机械、汽车增长较快。MIR 预计 2022 年能源汽车、军工、风电、半导体等领域的 机床出货量将继续保持高速增长。7.2 激光设备：上海解封短期有望边际改善，长期渗透率有望持续提升激光设备需求短期与制造业景气度高度相关。激光设备主要包括激光器、运控系统、自动 化配套设备等，被广泛应用于汽车、3C、钣金、造船等制造领域，行业景气度与制造业景 气度高度相关。2022 年 5 月 PMI 为 49.6，位于荣枯以下，不过较 4 月份有显著回升。伴 随上海疫情缓解和稳增长政策的推荐，PMI 有望继续回升。按应用分，激光设备主要用于 打标、切割、焊接，其中切割应用

31、占比高达 40%，对应下游主要是钣金和五金加工厂。 2022 年 3 月以来，永康五金市场交易景气指数已触底回升。另外，华东地区激光产业规 模约占全国 1/4，伴随上海解封，激光设备有望迎来一波补库存。 HYPERLINK /SZ300747.html 激光切割、焊接对传统方式替代有望加速。激光切割主要对金属切削机床、等离子切割机 等传统方式进行替代。激光切割设备对金属切削机床的替代持续加速，截至 2021 年底， 激光切割设备销量/金属切削机床销量为 13.2%，在激光切割性价比持续凸显的背景下， 激光切割有望加速渗透。激光焊接在汽车领域被广泛应用于车身焊接机及锂电池焊接。 2022 年 1-5 月，新能源汽车累计销量 199.5 万辆，同比增长 112.7%。受益于新能源汽车 快速放量，锂电生产对自动化要求日益提升，激光焊接设备在锂电生产中开始持续渗透。 锂电设备生产非标化，对于激光焊接设备要求较高，目前激光焊接正处于设备端国产替代上量期，激光器端依旧由 IPG 主导，锐科激光等国产厂商已成功切入，后续有望阶梯放量。 HYPE