3月宏观政策分析月报：《政府工作报告》核心指标解析

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250024 一、经济运行情况3 HYPERLINK l _TOC_250023 （一）经济运行保持在合理区间3 HYPERLINK l _TOC_250022 （二）经济结构不断优化5 HYPERLINK l _TOC_250021 （三）发展新动能快速成长6 HYPERLINK l _TOC_250020 （四）改革开放取得新突破6 HYPERLINK l _TOC_250019 （五）三大攻坚战开局良好7 HYPERLINK l _TOC_250018 （六）人民生活持续改善8 HYPERLINK l _TOC_250017 （七）当前国际形势

2、的挑战9 HYPERLINK l _TOC_250016 （八）当前国内发展的问题9 HYPERLINK l _TOC_250015 二、稳增长保就业政策11 HYPERLINK l _TOC_250014 （一）目标任务与把握“三对关系”的定性要求11 HYPERLINK l _TOC_250013 （二）财政政策11 HYPERLINK l _TOC_250012 （三）扩大内需14 HYPERLINK l _TOC_250011 （四）货币政策14 HYPERLINK l _TOC_250010 （五）就业优先15 HYPERLINK l _TOC_250009 （六）供给侧结构性改革和

3、三大攻坚战的长期化、定性化15 HYPERLINK l _TOC_250008 三、结构优化政策17 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）激发市场主体活力18 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）创新引领发展18 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）乡村振兴战略19 HYPERLINK l _TOC_250004 （四）区域发展、城镇化与住房保障19 HYPERLINK l _TOC_250003 （五）深化改革20 HYPERLINK l _TOC_250002 （六）全面开放20 HYPERLINK l _TOC_250001 （七）教

4、育、医疗、养老21 HYPERLINK l _TOC_250000 相关研究报告27按照经济指标的分布，可以把 2019 年政府工作报告分为“经济运行情况”、“稳增长保就业政策”、“结构优化和改革开放政策”三部分，本文按此顺序分为三章。一、 经济运行情况共包括“2018 年目标任务完成情况”6 项，以及“当前面临的问题和挑战”2 项。（一）经济运行保持在合理区间原文【国内生产总值增长 6.6%，总量突破 90 万亿元。经济增速与用电、货运等实物量指标相匹配。居民消费价格上涨 2.1%。国际收支基本平衡。城镇新增就业 1361 万人、调查失业率稳定在 5%左右的较低水平。近 14 亿人口的发展中

5、大国，实现了比较充分就业】这是位列第一的成果总结，主要包括 GDP、CPI、国际收支平衡、充分就业四个方面：国内生产总值：6.6%指的是不变价 GDP 年度同比增速，现价 GDP 同比增速为 9.7%；90 万亿则是指现价GDP，不变价 GDP 其实是 84 万亿元。分季度看，不变价同比增速依次是 6.8、6.7、6.5、6.4，现价同比增速依次是 10.3、10.1、9.4、9.15（图 1）。另外，为回应对GDP 增速的质疑，政府工作报告还引用了工业用电量、铁路货运量指标 作为补充，2018 年工业用电量累计增长 7.1%，铁路货运量累计增长 10.1%（图 2）。居民消费价格（CPI）：

6、2018 年上涨 2.1%。根据图 3，CPI 在 2012 年 6 月之前与 PPI一样具有较高的波动性，但之后CPI 波动趋于缓和，基本运行在 2.01.0%的区间；而PPI 增速仍具较大波动性，已成为 GDP 平减指数的边际决定因素，而且还是货币政策决策的重要参考指标，但并未进入近年政府工作报告。国际收支基本平衡：国际收支总差额经常账户差额资本账户差额非储备性质的金融账户差额。国家外汇管理局已公布的国际收支平衡表（BPM6）显示，2015、2016 年国际收支总差额出现连续负值，其原因在于资本净流出超过 4000 亿美元，远远超过经常账户 2000 亿美元左右的盈余。2017 年国际收支

7、总差额转正，规模为 3000 亿美元， 占 GDP 的 2.6%（图 4）。实现就业：2012 年以来城镇新增就业人数基本在 1300 万上下，2017 至 2018 年达到1350 万以上；但其增速与经济周期的相关性更好（图 5）。调查失业率则是 2018 年 1 月才开始发布的月度数据（图 6），每 0.1 个百分点的变化代表 70 万个就业岗位。而中国经济活动人口总量为 8.07 亿，占总人口（13.95 亿）的 81%。 中国不变价数据按不同基期分段计算。2000 年以来每五年调整一次基期，2001 至 2005 年以 2000 为基期，2006 至2010 年以 2005 为基期，2

8、011 至 2015 年以 2010 年为基期，2016 年至今以 2015 年为基期。 这两项指标都是“克强指数”的组成部分，为月度数据，计算公式为：克强指数工业用电量增速40%中长期贷款余额增速35%铁路货运量增速25%。图 1：不变价 GDP 增速与现价 GDP 年度同比（%）图 2：克强指数、工业用电量与铁路货运量（%） GDP:现价:同比%GDP:不变价:同比% 4025克强指数:当月值%用电量:工业:当月同比%352030152510205152015-121005-52018201320082003199819931988198319780-10-15铁路货运量:当月同比%201

9、8-122018-062017-122017-062016-122016-06资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，图 3： CPI 与 PPI 当月同比增速（%）图 4：国际收支总差额的构成（亿美元） CPI当月同比PPI当月同比 国际收支总差额 经常账户差额资本账户差额非储备性质的金融账户差额156,000104,0002,000520162014201220102008200620042002200019981996199419921990198819861984198202018/122016/122014/122012/122010/122008/122006/122004/1

10、22002/122000/121998/121996/120-2,000-5-10-4,000-6,000资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，图 5：城镇新增就业人数及其同比增速（万人）图 6：调查失业率（%）1,5001,4001,3001,2001,1001,00085.4左轴：城镇新增就业人数年度累计值： 万人右轴：城镇新增就业人数年度累计同比： %1,351 1,3611,310 1,322 1,312 1,3141,2661,2211,168 城镇调查失业率%5.15.15.0 5.05.04.94.9 4.94.94.8 4.84.865.245.024.802018-12

11、2018-112018-102018-092018-082018-072018-062018-052018-042018-032018-022018-014.6-2201820172016201520142013201220112010资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，（二）经济结构不断优化原文【消费拉动经济增长作用进一步增强。服务业对经济增长贡献率接近 60%，高技术产业、装备制造业增速明显快于一般工业，农业再获丰收。单位国内生产总值能耗下降3.1%。质量和效益继续提升】第一句话覆盖需求结构、产业结构两个视角，用了拉动率、贡献率两个指标。这两个指标具有相同本质，图 7 展示了 20

12、16 至 2018 年最终消费、资本形成、净出口对GDP 增速的拉动百分点数。图 8 则展示 2018 年主要行业对GDP 增速的贡献率，与十年之前相比，工业的贡献率已下降 10 个百分点，服务业相应上升 10 个百分点。高技术产业、装备制造业：2018 年分别增长 11.7%、8.1%，快于整体工业增加值 6.2% 的增速。但注意：第一，没有提及“战略性新兴产业”，2018 年增长 8.9%。第二，与 2017 年相比，高技术产业、装备制造业、战略性新兴产业降速幅度更大（图 9）。单位 GDP 能耗下降 3.1%：不过改善幅度近三年来连续收窄（图 10）。图 7：消费、投资、净出口对 GDP

13、 增速的拉动（Pct.）图 8：各行业对经济增长的贡献率。对GDP累计同比的拉动：百分点数3.6% 1.8%GDP累计同比贡献率（%）最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口4.32.84.12.20.65.02.1-0.5-0.62016201720184.7% 3.8%4.4%5.4%5.7%9.0%14.8%31.7%15.2%工业信息技术服务业其他服务业批发零售交通运输仓储邮政金融业建 筑 业 农林牧渔房地产业租赁和商务服务住宿餐饮资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，图 9：高技术产业、装备制造业增速快于一般工业图 10：单位 GDP 能耗水平及其增速 工业高技术产业%战略性新

14、兴产业% 装备制造业%工业增加值%右轴：全国单位GDP能耗 左轴：全国单位GDP能耗:同比93.01562.51332.0 吨11标煤比同 01.5 准/20182016201420122010200820062004200220001998199619941992199019881986198419821980%9万-31.0 元7-60.520182017201620152014201320125-90.0资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局， GDP 等于三部门增加值之和，即 GDP=IV1+IV2+IV3，求增量可得GDP=IV1+IV2+IV3；再将各项同时除以GDP，可得各部

15、门对 GDP 增长贡献率：1=IV1/GDP+IV2/GDP +IV3/GDP；各项再乘以 GDP 增速 GDP，可得各部门对 GDP 拉动率：GDP= GDPIV1/GDP+ GDPIV2/GDP + GDPIV3/GDP。（三）发展新动能快速成长原文【嫦娥四号等一批重大科技创新成果相继问世。新兴产业蓬勃发展，传统产业加快转型升级。大众创业万众创新深入推进，日均新设企业超过 1.8 万户，市场主体总量超过 1 亿户。新动能正在深刻改变生产生活方式、塑造中国发展新优势】根据国家市场监督管理总局的数据（表 1），2018 年全国新设企业 670 万户，除以天数单位：万户期末实有新登记201620

16、172018201620172018市场主体总数： 企业其中：个体工商户农民专业合作社8705.42596.15930.0179.49814.83033.76579.4201.711020.03474.27328.6217.31651.3552.81068.929.61924.9607.41289.827.82149.6670.01456.423.1365 得到日均新设企业 1.84 万户；市场主体总量 1.1 亿户，比 2017 年增长 12.3%。表 1：2016 至 2018 年市场主体数量统计资料来源：国家市场监督管理总局，（四）改革开放取得新突破原文【国务院及地方政府机构改革顺利实施

17、。重点领域改革迈出新的步伐，市场准入负面清单制度全面实行，简政放权、放管结合、优化服务改革力度加大，营商环境国际排名大幅上升。对外开放全方位扩大，共建“一带一路”取得重要进展。首届中国国际进口博览会成功举办，海南自贸试验区启动建设。货物进出口总额超过 30 万亿元，实际使用外资 1383 亿美元，稳居发展中国家首位】营商环境国际排名：根据 2018 年 10 月 31 日世界银行的2019 营商环境报告，中国总体排名比去年上升 32 位，位列全球第 46 名，为报告发布以来最高名次。货物进出口：根据海关总署数据，2018 年货物进出口总额 30.5 万亿元，其中出口 16.4 万亿元，同比增

18、7.1%；进口 14.1 万亿元，同比增 13.1%（图 11），进出口差额 2.33 万亿元，同比降 18.8%。实际使用外资：根据商务部数据，2012 年以来增速放缓，波动性减小（图 12）。图 11：货物出口与进口：同比增长（%）图 12：实际使用外资金额（亿美元）与同比增速（%） 货物出口同比：%货币进口同比：%50%40%30%20%10%200019980%-10%-20%251,800右轴：实际使用外资金额亿美元左轴：实际使用外资金额:累计同比%201,500151,200109005600201820172016201520142013201220112010200920082

19、007200620052004200320022001200020180300-5020162014201220102008200620042002资料来源：海关总署，资料来源：商务部，（五）三大攻坚战开局良好原文【防范化解重大风险，宏观杠杆率趋于稳定，金融运行总体平稳。精准脱贫有力推进，农村贫困人口减少 1386 万，易地扶贫搬迁 280 万人。污染防治得到加强，细颗粒物（PM2.5）浓度继续下降，生态文明建设成效显著】宏观杠杆率趋于稳定：参考 BIS 数据（图 13），中国宏观杠杆率已于 2017Q1 止住了快速上升势头，在 252%左右的水平上“趋于稳定”。金融运行总体平稳：“总体平稳”

20、隐含了“结构不平稳”（图 14）。总体平稳表现为 2018年社融存量增长 9.78%，与名义 GDP 增速基本同步，其中主体部分人民币贷款（2018 年规模占比 67.1%）同比增速与之前两年相比变化不大。但结构不平稳表现为：银行贷款渠道存在“民营经济歧视”；委托贷款、信托贷款等表外渠道急剧收缩，造成民营经济资金缺口；2018 年的债市、2019 年的股市融资规模增速下降。农村贫困人口：现行国家农村贫困标准为每人每年 2300 元（2010 年不变价）。2012 年末以来全国农村贫困人口从 9899 万减少至 1660 万；贫困发生率（贫困人口占目标调查人口的比重）从 10.2%下降至 1.7

21、%（图 15）。PM2.5 浓度：如图 16，月均浓度的年内峰值、12 月移动均值都有下降。280指标日期社会融资规模1.人民币 2.外币 3.委托4.信托贷款贷款贷款贷款240200160120G20整体中国美国非金融部门总杠杆率=信贷余额/名义GDP图 13：宏观杠杆率趋于稳定（%）图 14：金融运行总体平稳，但存在结构性不平稳（%）2018-12存量9.813.2-10.7-11.5-8.0同比：%2017-1213.413.2-5.85.935.92016-1212.813.4-12.919.815.8占比：%2018-12100.067.11.16.23.9指标日期-5.未贴现银行承

22、兑汇票6.企业债券7.非金融企业境内股8.地方政府专项债券2018-12-14.39.25.432.6同比：%2017-12-13.72.515.1-2016-12-33.422.527.6-占比：%2018-12-1.910.03.53.62001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12资料来源：BIS，资料来源：中国人民银行，图 15：农村脱贫人口与贫困发生率（%）图 16：PM2.5 浓

23、度峰值、12 月移动均值都有下降（%）12,00010,0008,0006,0004,0002,00001220010.2农村贫困人口：万人贫困发生率：%8.57.25.74.53.11.79899824970175575433530461660PM2.5月均浓度:74个城市微克/立方米PM2.5月均浓度:京津冀区域微克/立方米1016081206804402201820172016201520142013002018201720162015201420132012资料来源：国务院扶贫办，资料来源：国家发展改革委，（六）人民生活持续改善原文【居民人均可支配收入实际增长 6.5%。提高个人所得税

24、起征点，设立 6 项专项附加扣除。加大基本养老、基本医疗等保障力度，资助各类学校家庭困难学生近 1 亿人次。棚户区住房改造 620 多万套，农村危房改造 190 万户。城乡居民生活水平又有新提高】居民人均可支配收入和个人所得税改革：2018 年居民可支配收入实际增长 6.5%，比2017 年下降 0.8 个百分点，既低于实际GDP 增速，也是近年来次低点（图 17）。对比图 17 与图 18（居民人均消费支出实际增速）可以发现，城乡居民收入增速之差要小于消费支出增速之差，原因在于当前城乡收入比仍然达到 269%（=3.92 万元/1.46 万元），近年来每年仅改善 0.1 个百分点，收入更低的

25、的农村居民具有更高的边际消费倾向。个人所得税改革：当前提升居民收入的主要措施之一：2018 年个税占全国税收总收入的 8.7%。2018 年 10 月起征点提高之后，个税累计同比增速就从接近 20%的水平降至15.9%；2019 年 1-2 月，全国个人所得税累计同比增速为-18.1%（图 19）。居民人均可支配收入累计增长(%)城镇居民人均可支配收入累计增长(%) 农村居民人均可支配收入累计增长(%)居民人均消费支出累计增长(%)城镇居民人均消费支出累计增长(%) 农村居民人均消费支出累计增长(%)图 17：居民人均可支配收入实际增速图 18：居民人均消费支出实际增速121299662018

26、-122017-122016-122015-122014-122013-122018-122017-122016-122015-122014-122013-1233资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，图 19：全国个人所得税收入累计同比增速图 20：棚户区住房改造的计划与实际执行50403020102013-010-10-20-30税收收入:个人所得税:累计同比%2019-012018-01-18.1建设计划:棚户区改造住房万套实际执行:棚户区改造住房万套470580600 600580470400130280300 30480601 606609 626201820172016201

27、52014201320122011201020092017-012016-012015-012014-01资料来源：Wind，资料来源：Wind， 2013 年国家统计局开始城乡一体化住户收支与生活状况调查，与之前分城镇和农村住户调查的调查范围、调查方法、指标口径均有所不同。棚户区住房改造：2013 年 7 月国务院关于加快棚户区改造工作的意见出台之后， 棚户区改造的建设计划和实际执行出现显著提升（图 20），2018 年建设计划 580 万套，比 2017 年减少 20 万套，但实际执行 626 万套。另外， 2016、2017 年政府工作报告都有“提高棚改货币化安置比例”的政策设定，但 2

28、018、2019 年并未出现。（七）当前国际形势的挑战原文一【我们面对的是深刻变化的外部环境。经济全球化遭遇波折，多边主义受到冲击， 国际金融市场震荡，特别是中美经贸摩擦给一些企业生产经营、市场预期带来不利影响】原文二【世界经济增速放缓，保护主义、单边主义加剧，国际大宗商品价格大幅波动， 不稳定不确定因素明显增加，外部输入性风险上升】主要分为经济、金融两个层面，经济层面逆全球化导致增速放缓。金融层面震荡波动。世界经济增速放缓：主要是中、美、欧、日等主要经济体实际 GDP 增速预期下降， 而全球整体增速相对稳定（图 21）。国际金融市场震荡、国际大宗商品价格大幅波动：以标普 500 指数和布伦特

29、原油现货价为代表，2018Q4 的波动率（90 天滚动标准差）出现明显上升（图 22）。图 21：IMF 对主要经济体实际 GDP 增速的预期图 22：国际金融市场震荡：标普、布油 90 天滚动波动率6.206.206.005.755.603.503.603.643.583.592019202020212022202318018 左轴：标准普尔500指数:滚动标准差右轴：布伦特原油现货价:滚动标准差160161401412012100108086064041.100.500.690.470.47202002.501.801.731.481.381.601.701.551.451.41中国全球美

30、国欧元区日本资料来源：IMF，资料来源：Wind，（八）当前国内发展的问题原文一【我们面对的是经济转型阵痛凸显的严峻挑战。新老矛盾交织，周期性、结构性问题叠加，经济运行稳中有变、变中有忧】原文二【我们面对的是两难多难问题增多的复杂局面。实现稳增长、防风险等多重目标， 完成经济社会发展等多项任务，处理好当前与长远等多种关系，政策抉择和工作推进的难度明显加大】原文三【国内经济下行压力加大，消费增速减慢，有效投资增长乏力。实体经济困难较多，民营和小微企业融资难融资贵问题尚未有效缓解，营商环境与市场主体期待还有差距。自主创新能力不强，关键核心技术短板问题凸显。一些地方财政收支矛盾较大。金融等领域风险隐

31、患依然不少。深度贫困地区脱贫攻坚困难较多。生态保护和污染防治任务仍然繁重。在教育、医疗、养老、住房、食品药品安全、收入分配等方面，群众还有不少不满意的地方。去年还发生了多起公共安全事件和重大生产安全事故政府工作存在不足】对当前国内发展面临问题的概括与 2019 年的政策设定是高度吻合的。指出了稳增长与防风险之间的矛盾，但当前时点上特别强调了消费增速减慢、有效投资增长乏力的问题，明确 2019 年政策的重心所在。消费增速减缓：社零口径的消费增速自 2012 年以来持续降速，以实际增速衡量更为显著（图 23）。社零口径的问题之一是未统计服务消费。如果以居民人均消费支出实际增速（图 18）来衡量，2

32、018 年的消费其实是趋于改善的。有效投资增长乏力：2018 年固定资产投资增速下滑的主因是基建投资的急剧收缩， 制造业投资和房地产投资相对稳定甚至稳中有进。但随着财政政策转向积极，基建投资增速已于 2018 年 9 月触底回升。基建投资增速只要不超过名义 GDP 增速，也就不会推高宏观杠杆率。2018 年的房地产投资高位稳定，2019 年 1-2 月进一步上升。2018 年的制造业投资增速持续上升，但 2019 年 1-2 月出现挤出效应（图 24）。图 23：社零口径的消费增速持续放缓图 24：固定资产投资及其主要部分的增速变化社会消费品零售总额:当月同比%社会消费品零售总额:实际当月同比

33、%固投累计同比：%房地产投资制造业投资基建投资183516301425121020815610452019201820172016201520142013201220201920182017201620152014201320120-5资料来源：IMF，资料来源：Wind，二、 稳增长保就业政策2019 年，长期的供给侧结构性改革、中期的三大攻坚战（2018 至 2020 年），都暂时性让位于逆周期调节的短期任务，政策工具组合可归纳如图 25，具体解析如后：图 25：2019 年政府工作报告的稳增长、保就业政策体系逆周期调节积极财政政策稳健货币政策释放内需就业优先减税降费增加债务货币数量控制疏

34、通传导渠道鼓励消费增值税改革提高赤字率与名义GDP增速匹配民营和小微企业贷款扩大有效投资降低社保缴费负担增加地方政府债券就业优先政策小微企业减税资料来源：（一）目标任务与把握“三对关系”的定性要求具体目标层面，2019 年相比 2018 年有以下调整：降低：（1）GDP 实际增速从 6.5%左右调降至 6.0%-6.5%。（2）删除“供给侧结构性改革取得实质性进展”。调整：（1）农村贫困人口减少 1000 万以上，2018 年时放在第三部分第（四）项。（2）进出口从“稳中向好”调整为“稳中提质”。（3）“各类风险有序有效防控”调整为“金融财政风险有效防控”。不变：（1）CPI 涨幅 3%左右；

35、（2）城镇新增就业 1100 万人以上，城镇调查失业率 5.5%左右，城镇登记失业率 4.5%以内；（3）国际收支基本平衡；（4）宏观杠杆率基本稳定；（5）居民收入增长与经济增长基本同步；（6）单位 GDP 能耗下降 3%左右，主要污染物排放量继续下降。（二）财政政策1. 2018 年回顾原文【下调增值税税率，实施支持小微企业和鼓励研发的减税，全年为企业和个人减税降费约 1.3 万亿。优化支出结构，盘活存量资金，重点领域支出得到保障。】解析：2018 年全国公共财政收入 18.3 万亿元，增长 6.2%，比 2017 年低 1.2 个百分点；财政支出 22.1 万亿元，增长 8.7%，比 20

36、17 年高 1.0 个百分点（图 26）。从月度数据看，财政收入增速是从 6 月开始加速下降，而支持增速是从 11 月开始反弹上升的， 表明财政政策转向积极，2019 年 1-2 月，财政收入累计增长 7.0%，财政支出累计增长14.6%，进一步加力（图 27）。图 26：相比 2017，2018 年财政支出加速而收入降速图 27：2018 年 11 月以来财政政策走向积极公共财政收入:累计同比%公共财政支出:累计同比%222222财政支出增速-财政收入增速公共财政收入:累计同比:年度公共财政支出:累计同比:年度40253020152010105000000111111456789- 0000

37、0022222220182016201420122010200820062004200220001998199619941992199000-10-5资料来源：Wind，资料来源：Wind，2019 年取向：3 项增加债务措施、3 项减税降费措施增加赤字：2019 年“赤字率拟按 2.8%安排，同比提高 0.2 个百分点；财政赤字 2.76万亿，其中中央 1.83 万亿，地方 9300 亿元”，相比 2018 年的“赤字率拟按 2.6%安排，同比降低 0.4 个百分点；财政赤字 2.38 万亿，其中中央 1.55 万亿元，地方 8300 亿元” 更为积极。全国财政支出：从 2018 年的 21

38、 万亿提升至 2019 年的 23 万亿，增长 6.5%。中央对地方均衡性转移支付增速仍为 10.9%。（3）地方政府专项债券：2019 年安排 2.15 万亿，同比增加 8000 亿；2018 年安排 1.35万亿，同比增加 5500 亿元。增值税改革：2019 年 4 月即将实施的“制造业等行业现行 16%的税率降至 13%， 交通运输业、建筑业等行业现行 10%的税率降至 9%，6%一档税率不变，继续推进税率三档并两档”，比 2018 年 5 月 1 日“制造业等行业增值税税率从 17%降至 16%，交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从 11%降至 10%”更为

39、积极。降低企业社保缴费负担：2019 年各地养老保险单位缴费比例可降至 16%。比2018年 4 月 10 日落实的“延续 2016 年以来阶段性调降企业养老保险费率的政策，从20%降到 19%”力度更大。此外，2019 年减税措施还包括：双创和小微企业减税：2019 年 1 月出台，预计每年减负约 2000 亿元，实施期暂定三年。出口退税率：2018 年下半年已两次调高。2018 年 1-12 月出口退税累计增长 14.7%；比 1-11 月的 9.3%明显提升。关税：总水平已于 2018 年从 9.8%降至 7.5%。个人所得税：2018 年 10 月起征点调整之后累计同比增速显著下降；2

40、019 年 1 月 1 日开始施行 6 项专项附加扣除政策。企业减税措施效果跟踪2019 年 1-2 月财政收支数据显示企业减税效果如下：（1）增值税：2018 年全年增长 9.1%，比 2017 年高 1.1 个百分点；占全国税收总额的比重为 39.3%，却比 2017 年高 0.2 个百分点。从趋势来看，2018 年 5 月税率调减 1 个百分点之后，增值税累计同比增速加速下降。2019 年 1-2 月增长 11.3%，虽然有所反弹；但预计 4 月税率调降 3 个百分点会带来更为显著的减税效应。（2）企业所得税：2018 年全年增长 10.0%，占全国税收总额的 22.6%；2019 年

41、1-2 月增长 10.0%，持平前值。（3）进口环节增值税与消费税：2018 年全年增长 5.7%，相比 2017 年增长 24.9%出现显著下降，占全国税收总额的比重也从 2017 年的 11.1%降至 2018 年的 10.8%；2019 年1-2 月增长 4.5%，进一步下行。（4）出口退税： 2018 年 1-12 月出口退税累计增长 14.7%；比 1-11 月的 9.3%明显提升；2019 年 1-2 月则进一步上升至 23.4%。50增值税/税收收入：累计值（%）国内增值税：累计同比（%）41.04030201011.30图 28：2018 年各税种收入占全国税收收入比重（%）

42、图 29：增值税增速与占比（%）39.3 2018年1-12月各税种占全国税收收入比重（%）22.610.88.9 6.83.7 3.6 3.1 2.2 1.8 1.8 1.5 1.4 1.0 0.8 0.6 0.1 0.0-10.2-10资料来源：Wind，资料来源：Wind，2019-022018-082018-022017-082017-022016-082016-022015-082015-02国内增值税企业所得税进口环节税出口退税个人所得税国内消费税契税土地增值税城市维护建设税车辆购置税房产税关税城镇土地使用税印花税资源税耕地占用税其他税收环境保护税营业税图 30：企业所得税增速与占

43、比（%）图 31：进口环节增值税与消费税增速（%）40企业所得税/税收收入：累计值（%）企业所得税：累计同比（%）3023.4201010.0705030102019-022018-082018-022017-082017-022016-082016-022015-082015-020-10外贸企业出口退税:累计同比% 2015-02 进口环节增值税和消费税:累计同比%2019-022018-082018-022017-082017-022016-082016-022015-08-30资料来源：Wind，资料来源：Wind，（三）扩大内需主要包括鼓励消费与扩大有效投资两项，数据可参考图 17、

44、18、23、24。鼓励消费【促进城乡居民增收，落实个人所得税法。增加优质产品和服务供给，发展养老、托幼。稳定汽车消费，继续执行新能源汽车购置优惠政策。】解析：2018 年促进消费政策重点在供给侧，2019 年则把“居民增收”这项需求侧政策放在首位。扩大有效投资【完成铁路投资 8000 亿元、公路水运投资 1.8 万亿元，再开工一批重大水利工程，加快川藏铁路规划建设，加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度，加强新一代信息基础设施建设。今年中央预算内投资安排 5776 亿元，比去年增加 400 亿元。创新项目融资方式，适当降低基础设施等项目资本金比例，用好开发性金融工

45、具，吸引更多民间资本参与重点领域项目建设。】解析：相比 2018 年有三处亮点：（1）规模的增长：2018 年铁路投资 7320 亿元、公路水运投资 1.8 万亿元左右，水利在建投资规模达到 1 万亿元。中央预算内投资 5376 亿元，同比增加 300 亿元。（2）新一代信息技术基建，已发放 5G 牌照。（3）融资方式更为具体，更具创新。（四）货币政策1. 2018 年回顾原文【先后 4 次降准，融资成本上升势头得到初步遏制。及时应对股市、债市异常波动。人民币汇率基本稳定，外汇储备保持在 3 万亿美元以上。】解析：这三句话透露出的信息很多：中国人民银行的“逆周期调节”是领先于国务院其他部门的，

46、从 2018 年 4 月起每3 个月进行一次降准，4 次降准共降低存款准备金率 2.5 个百分点（图 32）。货币政策和金融监管高度关注股市、债市，并非只是以就业、通胀为决策依据的。外汇储备稳定说明央行并未动用外储干预汇市；此时的人民币汇率稳定是市场自动实现的。2. 2019 年取向货币数量：2019 年提出“M2 和社融增速要与名义 GDP 增速相匹配”，比 2018 年的“保持广义货币 M2、信贷和社会融资规模合理增长”更具量化指标。事实上，2017 年以来货币供应与名义GDP 增速之间的差距持续缩小，2018 年社融增速存量同比增长9.78%，M2 同比增长 8.1%，而全年名义GDP

47、增长 9.69%（图 33）。传导渠道：2019 年指向“实体经济特别是民营和小微企业”，并且规定了“国有 大型商业银行小微企业贷款要增长 30%以上”的量化指标。2018 年则只是“引导资金更多投向小微企业、三农和贫困地区”。图 32：2018 年 4、7、10 月、2019 年 1 月共 4 次降准图 33：2017 年之前货币数量增速长期超过名义 GDP 增速M2:同比%社会融资规模存量:同比%24人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构4022人民币存款准备金率:大型存款类金融机构203018201616.01414.013.5101211.5201920182017201620152

48、014201320122011201020092008100GDP:现价:当季值:同比%2018/12016/12014/12012/12010/12008/12006/12004/1资料来源：Wind，资料来源：Wind，（五）就业优先总体判断 3 点变化：（1）首次将就业优先政策置于宏观政策层面。（2）当前和今后一个时期，就业总量压力不减、结构性矛盾凸显，新的影响因素还在增加。（3）2019 年城镇新增就业要在实现预期目标（1100 万人）的基础上，力争达到近几年的实际规模（1350 万人，参考图 5），既保障城镇就业，也为农业富余劳动力转移就业留出空间。具体措施 4 项：（1）高校毕业生

49、、退役军人、农民工三类重点群体，加强就业帮扶。（2）对招用农村贫困人口、城镇登记失业半年以上人员的各类企业，三年内给予定额税费减免。（3）从失业保险基金结余中拿出 1000 亿元，用于 1500 万人次以上的职工技能提升和转岗转业培训。（4）发展现代职业教育，扩招 100 万人。补充数据：2018 年本专科共招生 790.99 万人，其中专科招生 368.83 万人；本专科共有在校生 2831.03 万人，其中专科在校生 1133.70 万人，占比 40.05%。（六）供给侧结构性改革和三大攻坚战的长期化、定性化把握“三对关系”，做好 2019 年工作与之前几年相比，2019 年的政府工作报告

50、对供给侧结构性改革和三大攻坚战，特别是其中的去产能、防范化解重大风险（去杠杆）、污染防治的要求更为长期化、定性化。首先，2019 年政府工作要把握三对关系：（1）国内与国际的关系，以国内发展为主。（2）稳增长与防风险的关系，短期以稳增长为主，长期风险在发展中逐步化解。（3） 政府与市场的关系，依靠改革开放激发市场主体活力，从而顶住经济下行压力。其次，供给侧结构性改革和三大攻坚战的量化目标或具体要求减少（具体参照表 2）：去产能：取消量化指标，强调用市场化、法治化手段巩固“三去一降一补”成果。防范化解重大风险：强化底线思维，坚持结构性去杠杆，防范金融市场异常波动， 稳妥处理地方政府债务风险，防控

51、输入性风险。相比之前减少了具体要求和量化目标。精准脱贫：未设置转移支付倾斜政策。但强化了基础设施建设、产业支撑、教育阻断贫困代际传递的治本之策。污染防治：量化标准不变。但强调“对企业既依法依规监管，又重视合理诉求、加强帮扶指导，对需要达标整改的给予合理过渡期，避免处置措施简单粗暴、一关了之。”表 2：近年政府工作报告对“三去一降一补”和“三大攻坚战”的要求2017 年2018 年2019 年内容去更多采取改革的办法，更多运用市场产化、法治化手段，巩固“三去一降一补”成果。推进钢铁、煤炭行业市场能化去产能。 压减钢铁产能 3000 万吨左右，退出煤炭产能1.5 亿吨左右，淘汰关停不达标的 30

52、万千瓦以下煤电机组。加大“僵尸企业”破产清算和重整力度。 压减钢铁产能 5000 万吨左右，退出煤炭产能 1.5 亿吨以上。淘汰、停建、缓建煤电产能 5000 万千瓦以上。 防范化防范化解重大风险要强化底线思维， 解坚持结构性去杠杆，防范金融市场异重常波动，稳妥处理地方政府债务风险， 大防控输入性风险。 风险推动重大风险防范化解取得明显进展： 严厉打击非法集资、金融诈骗；加快市场化法制化债转股和企业兼并重组；加强金融机构风险内控；强化金融监管统筹协调；防范化解地方政府债务风险，严禁各类违法违规举债、担保等行为。省级政府对本辖区债务负总责，省级以下地方政府各负其责，处置存量债务。 在控制总杠杆率

53、的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重：促进企业盘活存量资产，推进资产证券化，支持市场化法治化债转股；发展多层次资本市场，加大股权融资力度，强化企业特别是国有企业财务杠杆约束，逐步将企业负债降到合理水平。 减少农村贫困人口 1000 万以上。基础精 设施建设；特殊贫困人口保障；产业准 支撑；明显降低辍学率，继续增加重脱 点高校专项招收农村和贫困地区学生贫 人数。基本完成“十三五”易地扶贫搬迁规划建设任务。 减少农村贫困人口 1000 万以上，完成易地扶贫搬迁 280 万人。中央财政新增扶贫投入及有关转移支付向深度贫困地区倾斜。 减少农村贫困人口 1000 万以上，完成易地扶贫搬迁 340 万人

54、。中央财政专项扶贫资金增长 30%以上。 定量：二氧化硫、氮氧化物排放量下污降 3%，重点地区 PM2.5 浓度继续下降。 染定性：对企业既依法依规监管，又重防视合理诉求、加强帮扶指导，对需要治达标整改的给予合理过渡期，避免处置措施简单粗暴、一关了之。 定量：二氧化硫、氮氧化物排放量下降 3%， 重点地区 PM2.5 浓度继续下降。 定性：提高污染排放标准，实行限期达标。严格环境执法。 定量：二氧化硫、氮氧化物排放量下降 3%，重点地区 PM2.5 浓度继续下降 定性：对偷排、造假的，必须依法惩治；对执法不力、姑息纵容的，必须严肃追究；对空气质量恶化、应对不力的，必须严格问责。 资料来源：20

55、18 年供给侧结构性改革的成效钢铁、煤炭行业市场化去产能，增加“市场化”三个字，无量化数据。制造业投资、民间投资增速明显回升：2018 年制造业投资增速从 2017 年的 4.8%升至 9.5%，高于全部投资增速 3.6 个百分点。细分行业如图 34 所示，其中以装备制造业、房地产产业链相对突出。出台促进居民消费政策。（4）全面“互联网+”。（5）简政减税减费。图 34：制造业投资分行业增速：2018 年、2017 年累计同比（%）投资增速（%）总体制造业农副食品加工食品制造酒饮料茶烟草制品纺织业纺织服装服饰2018-125.909.500.003.80-6.801.305.10-1.5020

56、17-127.204.803.601.70-5.90-11.505.907.00投资增速（%）皮毛羽制品和制鞋木竹藤棕草制品家具制造造纸及纸制品印刷业和记录媒介文体工美娱乐制品石油炼焦及核燃料化学原料及制品2018-123.1017.3023.205.107.208.1010.106.002017-124.205.7023.101.20-0.708.40-0.10-4.00投资增速（%）医药制造化学纤维制造橡胶和塑料非金属矿物制品黑色金属加工有色金属加工金属制品通用设备制造2018-124.0029.005.4019.7013.803.2015.408.602017-12-3.0020.001

57、.201.60-7.10-3.004.703.90投资增速（%）专用设备制造汽车制造铁路船舶航空航天电气机械及器材计算机通信和电子设备仪器仪表制造其他制造业废弃资源综合利用2018-1215.403.50-4.1013.4016.607.508.3033.602017-124.7010.202.906.0025.3014.3023.8024.10资料来源：Wind，2018 年三大攻坚战的成效防范化解重大风险：原文【稳步推进结构性去杠杆，稳妥处置金融领域风险，防控地方政府债务风险，改革完善房地产市场调控机制。】解析：4 大风险领域目前都在寻求制度化解决方案，各领域当前进展如下： 结构性去杠杆：

58、2018 年 9 月 13 日中办、国办联合印发关于加强国有企业资产负债约束的指导意见，要求国有企业平均资产负债率到 2020 年末比 2017 年末要降低 2 个百分点左右，之后保持同行业同规模平均水平。 金融领域风险：2019 年 2 月 22 日，中共中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习，与之前相比存在显著变化，具体可参考改革对标的蓝图与金融工作的质变2019 年 2 月宏观政策分析月报。 地方政府债务：2019 年工作定位为“规范地方政府举债融资机制”，措施上，而 2018 年的的要求更为具体：“严禁各类违法违规举债、担保等行为。省级政府对本辖区债务负总责，省级以

59、下地方政府各负其责，处置存量债务。” 房地产市场调控机制：2019 年工作定位“稳步推进房地产税立法”，相比 2018 年 “健全地税体系，稳妥推进房产立法”更进一步。精准脱贫：首次强调“贫困地区自我发展能力”。污染防治：长期目标是“优化能源和运输结构”。短期任务则是全面开展蓝天、碧水、净土保卫战；稳妥推进北方地区“煤改气”、“煤改电”；全面建立河长制、湖长制； 化肥农药使用量实现双下降。三、 结构优化政策2019 年年度重点工作任务比 2018、2017 增加一项，各项任务排序也发生变化（表 3），这反映了各项任务当前的重要性：首先是稳增长、保就业；其次是稳预期、激发市场主体；再次才是创新；

60、排第四位的释放内需潜力相比之前有显著提升，这同样与稳增长、保就业有关。而之前位居前列的供给侧结构性改革、三大攻坚战、深化改革等，2019 年的工作要求都更为定性。之后将具体解析各项政策设定，其中逆周期调节、释放内需潜力、脱贫攻坚、污染防治已涵盖在第二章稳增长保就业政策之中。表 3：近年政府工作报告重点工作任务的排序变化2019 年2018 年2017 年（一）逆周期调节：减税、降费、缓解企业融资难融资贵、地方政府债券、稳定和扩大就业。（二）激发市场主体活力。（三）创新引领发展。（四）释放内需潜力。（五）脱贫攻坚、乡村振兴。（六）区域协调与新型城镇化。（七）污染防治和生态建设。（八）深化改革。（