公司理财第10章公司的主要融资方式

1、第10章 公司的主要融资方式【学习目标】 了解各种融资方式的特点和程序。理解融资政策。掌握各种融资成本的计量。 【引例】 煤炭集团多样化的融资方案10.1 公司融资的期限结构与政策 10.1.1 公司融资的期限结构公司融资期限结构是指公司筹集资金中短期资金、长期资金在总资金来源中的配置结构。短期资金一般是指一年内到期的债务资金，长期资金一般是指一年以上到期的债务资金和无到期日的权益资金，如长期借款、长期应付款和股本等等。10.1 公司融资的期限结构与政策 项目 金额项目 金额货币资金 5应收账款 15存货 20流动资产合计 40固定资产 80 无形资产 20长期资产合计 100短期借款 7应付

2、账款 10应付职工薪酬 2.5应交税费 0.5流动负债合计 20长期借款 20应付债券 20长期负债合计 40负债合计 60股权权益 股本 50资本公积 10留存收益 20股东权益合计 80资产总计 140负债和股权权益总计 140短期资金占总资金的比重为14%(20140）长期资金占总资金的比重为86%（120140）10.1 公司融资的期限结构与政策 10.1.1 公司融资的期限结构之所以要关心公司融资的期限结构，是因为资金期限结构会对公司的资金成本、偿债压力、支付能力有直接的影响。合适的资金期限结构有助于公司保证支付能力、降低资金成本。10.1 公司融资的期限结构与政策 10.1.1 公

3、司融资的期限结构10.1 公司融资的期限结构与政策 10.1.2 公司的融资政策1.配合型融资政策特点:流动资产所需资金由流动负债提供，其中，临时性的流动资产所需资金由临时性的流动负债提供资金；对于永久性流动资产和固定资产（统称为永久性资产），则由自发性流动负债、长期负债和权益资本提供资金。 图10-2 配合型融资政策配合型融资政策下存在的数量关系：（1）临时性流动资产=临时性流动负债（2）永久性资产=长期负债+自发性流动负债+权益资本10.1 公司融资的期限结构与政策 10.1.2 公司的融资政策2.激进型融资政策特点:临时性流动负债不但满足临时性流动资产的资金需要，还解决部分永久性资产的资

4、金需要。主要原因:（1）短期资金一般比长期资金便宜。（2）公司债务融资比较容易。（3）银行贷款的制度因素。（4）企业家的性格特征。（5）利率预期。激进型融资政策下存在的数量关系是：（1）临时性流动资产临时性流动负债（2）永久性资产长期负债+自发性流动负债+权益资本 10.1 公司融资的期限结构与政策 10.1.2 公司的融资政策3.谨慎型融资政策特点:临时性流动负债只解决部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产，则由长期负债、自发性流动负债和权益资本解决资金需求。 主要原因：（1）融资环境。（2）公司的经营状况。（3）企业家特质。（4）利率预期。谨慎型融资政策下存在的数

5、量关系是：（1）临时性流动资产临时性流动负债（2）永久性资产长期负债+自发性流动负债+权益资本 10.2 短期融资 10.2.1 短期融资的特点 （1）融资速度快。 （2）融资成本较低。 （3）偿债压力较大。10.2 短期融资 10.2.2商业信用商业信用是公司在商品交易过程中，以赊销方式向买方销售商品时提供的信用。由于商业信用的形成与商品交易直接联系，手续简便，因此，很容易成为公司短期资金来源，在短期融资中占有相当大的比重。 商业信用是在正常的商品交易过程中产生的，属于自发性负债的融资行为。 债权人为了控制应收账款的期限和额度，往往会向债务人提出相应的信用条件。 在商业信用政策中给予现金折扣

6、和折扣期限的目的，是促使客户尽早付款，以控制卖方公司的应收款数额。10.2 短期融资 10.2.2商业信用商业信用融资优点（1）筹资方便。（2）成本低。（3）限制条件少。缺点（1）使用时间较短。（2）放弃现金折扣的成本较高。10.2 短期融资 10.2.3短期借款 定义短期借款是指期限在1年以内的借款。在公司可利用的短期资金来源中，银行贷款的重要性仅次于商业信用。 种类信用借款无需任何担保，也无需将固定资产或者有价证券抵押给银行，仅凭借款人的信用取得借款。担保借款，顾名思义，就是公司需要有一定的保证人担保或者利用一定的财产作抵押或质押而取得的借款。 票据贴现是商业票据的持有人把未到期的商业票据

7、转让给银行，贴付一定的利息以取得银行资金的一种借款行为。 10.2 短期融资 10.2.3短期借款 2.短期银行借款的成本银行借款成本一般是指利息成本，通常用利率表示。 【例10-3】海西公司从银行借款10万元，期限1年，年名义利率为8%，银行采用贴现利率的方式发行贷款，计算该笔借款的实际利率。【例10-4】海西公司从银行借款12万元，期限1年，年名义利率为8%，银行采用附加利率的方式发行贷款，计算该笔借款的实际利率。分析：由于海西公司要在1年内分期等额偿还，从全年看，该公司平均占用的银行贷款资金只有借款额的一半，即第1个月借款余额12万元，以后每月递减1万元，到12月底全部偿还借款，借款余额

8、为零。实际利率的计算如下：10.2 短期融资 10.2.3短期借款 优点（1）筹资速度快；（2）筹资金额弹性大。缺点（1）筹资成本高。（2）限制较多。10.2 短期融资 10.2.4应收账款融资 应收账款融资（account receivable financing）是公司以应收账款有条件地抵押给银行或者其他金融机构，得到所需资金的融资方式。应收账款质押（pledging of accounts receivable）是借款人将应收账款作为抵押品取得借款的借款方式。应收账款保理（factoring of accounts receivable）是指借款人将应收账款出售给金融机构，并通知买方公司

9、直接付款给银行的一种融资方式。 10.2 短期融资 应收账款质押融资的程序：首先，借款公司向银行等金融机构提出融资申请，提交相关的材料；其次，银行审查发票开出方的资信状况，进行信用评估，将不符合信用标准的发票退还给借款人，借款人不能以此发票作为贷款担保，反之，银行确认可以融资并与公司签订合同；再次，公司在银行开立回款专用账户；最后，银行借款给公司，同时，借款到期时，直接从回款账户扣款。 10.2 短期融资 应收账款保理的程序：首先，借款人向保理商申请应收账款转让，保理商受让应收账款，并与借款人共同通知买方，买方对转让事宜进行确认；其次，保理商根据发票金额按事先商定的比例（最高可达80%）向借款

10、人发放贷款；再次，保理商负责向买方催收货款，并向卖方提供合同中规定的账务管理；最后，应收账款到期日前，保理商通知买方直接将款项汇入保理商指定账户，待买方付款后，代理商扣除向借款人提供的融资款项，余额划入借款人账户。10.2 短期融资 10.2.4应收账款融资 优点（1）融资弹性高。（2）成本相对较低。（3）提高资产的流动性。缺点如果客户信用度不高，银行或保理商可能收取高额的费用，从而导致成本提升。10.3长期融资普通股权融资 10.3.1股票的概念和种类定义股票是股份有限公司发行的，用以证明股东按其持有的股份享有权益和承担义务的有价证券。10.3长期融资普通股权融资 10.3.1股票的概念和种

11、类按股东享有的权利和承担的义务不同普通股股票是指每一股份对公司财产都对应平等权益，股票所有者享有平等权利。普通股是股份公司资本构成中最基本的股份，也是风险最大的一种股票。优先股是公司发行的比普通股有一定优先权的股票。优先股股票在公司盈利和剩余财产的分配上享有优先权。但优先股股东不参与公司的经营决策，没有表决权，优先股的股利往往是固定的，不随公司盈利变化而变化。10.3长期融资普通股权融资 10.3.1股票的概念和种类按照票面有无记名记名股是在股票票面上记载股东姓名或名称的股票。这种股票除了股票上所记载的股东外，其他人不得行使其股权。转让、继承记名股票时要遵从严格的法律程序，办理过户手续。不记名

12、股票是票面上不记载股东姓名或名称的股票。这类股票的持有人即股份的所有人，具有股东资格，股票的转让、继承也比较方便，无需办理过户手续。10.3长期融资普通股权融资 10.3.1股票的概念和种类按股票是否标明金额有面值股票是在票面上标有一定金额的股票。持有这种股票的股东，对公司享有的权利和承担的义务依其所持有的股票票面金额占公司发行在外股票总面值的比例而定。无面值股票的价值随公司财产的增减而变动，股东对公司享有的权利和承担义务的大小直接依股票标明的比例而定。10.3长期融资普通股权融资 10.3.1股票的概念和种类按投资主体的不同国家股是有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资而形成的股份

13、。法人股是公司法人依法以其可支配的财产向公司投资而形成的股份，或具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向公司投资而形成的股份。个人股是社会个人或本公司职工以个人合法财产投入而形成的股份。外资股是外国和我国港澳台地区投资者购买的人民币特种股票（B股）。10.3长期融资普通股权融资 10.3.1股票的概念和种类按发行对象和上市地区的不同A股是供我国个人或法人买卖的、以人民币标明票面金额并以人民币认购和交易的股票。B股、H股和N股是专供外国和我国港澳台地区投资者买卖的、以人民币标明票面金额但以外币认购和交易的股票。10.3长期融资普通股权融资 10.3.2股票的发行 1.股票的发行

14、条件（1）公司具备健全且运行良好的组织机构；（2）公司具有可持续的盈利能力（最近3个会计年度连续盈利），财务状况良好；（3）最近3年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；（4）经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。带来更多的收益。10.3长期融资普通股权融资 2.股票的发行方式公募方式发行股票（也称为公开发行股票）意味着公司发行股票不限定认购对象而向社会公众即任何法人或者自然人发行，并在公开市场进行交易。 私募方式发行股票（也称为不公开发行股票）意味着股票的持有人是特定的法人或者自然人，而非社会公众。私募的股票不可以上市交易，或只可以在十分有限的范围内交易。 3.股票的销售

15、方式股票的销售方式是指股份有限公司向社会公开发行股票时所采取的股票销售方法。主要有两类：自行销售和委托销售。自行销售是发行公司自己直接将股票销售给认购者。这种方式发行公司直接控制发行过程，实现发行意图，并且可以节省发行费用；缺点是筹资时间长，发行公司要承担全部发行风险。委托销售方式是发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理，双方签订代理发行合同，确定股票发行的方式，明确各方面的责任。 包销发行方式虽然能使发行公司在短期内筹集到大量资金，但一般包销出去的股票发行价比较低，从而导致发行公司丧失部分应有的收益。代销发行方式对发行公司来说虽然整个筹款时间较长，承担发行风险，但能给发行公司带来更多的

16、收益。10.3长期融资普通股权融资 10.3.2股票的发行 2.股票的发行方式公司股票发行公募方式发行股票（也称为公开发行股票）意味着公司发行股票不限定认购对象而向社会公众即任何法人或者自然人发行，并在公开市场进行交易。 私募方式发行股票（也称为不公开发行股票）意味着股票的持有人是特定的法人或者自然人，而非社会公众。私募的股票不可以上市交易，或只可以在十分有限的范围内交易。为 带来更多的收益。10.3长期融资普通股权融资 10.3.2股票的发行 3.股票的销售方式股票的销售自行销售是发行公司自己直接将股票销售给认购者。这种方式发行公司直接控制发行过程，实现发行意图，并且可以节省发行费用；缺点是

17、筹资时间长，发行公司要承担全部发行风险。委托销售方式是发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理，双方签订代理发行合同，确定股票发行的方式，明确各方面的责任。 包销发行方式虽然能使发行公司在短期内筹集到大量资金，但一般包销出去的股票发行价比较低，从而导致发行公司丧失部分应有的收益。代销发行方式对发行公司来说虽然整个筹款时间较长，承担发行风险，但能给发行公司带来更多的收益。10.3长期融资普通股权融资 10.3.3 股票的发行价格股票发行价格是指发行公司将股票出售给投资人时的价格。影响股票发行价格的因素主要有: （1）法律规定。 （2）公司的经营状况。 （3）市场流通状况及变化趋势。 10.3

18、长期融资普通股权融资 10.3.3 股票的发行价格采用市盈率法确定股票的发行价格，即用计算得出的公司每股净收益乘以发行市盈率，得出发行价格。 发行价格=每股净收益发行市盈率 （10-2） （10-3）发行价格的最后确定可以通过两种方式实现: （1）竞价。（2）协商。的控制权。10.3长期融资普通股权融资 10.3.3 股票的发行价格普通股融资优点没有还本支付股利的负担；没有固定的股利支付压力；可以增强公司的举债能力。缺点（1）股东承担了更多的公司风险，要求的风险补偿要高；（2）股利要从税后利润中支付，利息则可以免税；（3）普通股的发行费用较高；（4）公司发行新股引进新股东，会稀释原有股东对公司

19、的控制权。10.3长期融资普通股权融资 10.3.4 配股 配股（rights）是指上市公司获有关证券管理部门批准后，向现有股东按持股的一定比例配售股份的行为。 1.配股的条件上市公司配股募集的资金必须符合国家产业政策的规定;配股距前一次股份发行的时间必须在1年以上;公司在最近3年内连续盈利，净资产税后利润率3年平均在10%以上;公司一次配股数不得超过前次发行并募足普通股股份总数的30%等。10.3长期融资普通股权融资 10.3.4 配股 2.配股比例最多为10股配3股。如果公司在配股以前送过红股，则配股的基数扩大。 （10-4） （10-5）10.3长期融资普通股权融资 【例10-7】假定某

20、公司希望通过配股募集资金500万元，配股价格确定为每股10元。原有普通股股数为100万股，那么，其配股比例将为每2股配1股。表示每2股可以配1股，相当于每持有1份公司原有股票可以得到0.5份配股股票。10.3长期融资普通股权融资 10.3.4 配股 3.配股价格如果没有其他法律规定，配股价格确定的方法与公司上市时股价确定方法一致，即用市盈率方法测定配股的理论价格，同时参考股票市场的状况。 我国证监会对配股价格有一些限制性规定，即配股价格不低于公司最近一次公司的每股净资产;配股后公司预测净资产收益率应达到银行定期存款利率水平。 为了保证配股价格对老股东有一定吸引力，并为了给承销商一定的盈利空间，

21、配股价格一般低于股票市场价格。 10.3长期融资普通股权融资 10.3.4 配股 4.配股对股票市场价格的影响配股时，公司流通的股票数量增加，每股盈利被摊薄了，股票的市场价格也会随之下降。配股时股票的市场价格称为除权除息价。如果没有其他的分红派息方案，配股的除权除息价为： （10-6）如果考虑到公司送股和派发现金红利的利润分配方案，配股的除权除息价格计算公式还需做一定调整。当公司派发现金红利并且配股时，公式（10-6）需调整为 （10-7）10.3长期融资普通股权融资 【例10-8】某公司决定配股价格为每股10元，按每10股配5股的比例配股。配股前该公司股票的市场价格为20元。每股除权除息价格

22、为： 【例10-9】沿用【例10-8】，如果公司决定除配股外每股送现金0.50元，则除权除息价为：派发现金股息后股价下降的原因是每股的净资产减少了。 10.4 长期融资债券融资 10.4.1 债券融资的特点特点（1）成本较低。（2）为股东收益带来杠杆效应。（3）保障股东的控制权。与银行借款相比（1）借款期限较长。（2）借款方式灵活。（3）债权人比较分散，在一定程度上降低了被监督的严格程度。10.4 长期融资债券融资 10.4.2 债券的种类 债券按照公司债券上是否记有持券人的姓名或名称分类记名债券无记名债券按照能否转换为公司股票可转换债券不可转换债券按照有无财产抵押抵押债券信用债券。10.4

23、长期融资债券融资 10.4.2 债券的种类 债券按照债券利率固定利率债券浮动利率债券按照债券持有人的特定权益收益公司债券附认股权证公司债券附属信用债券等10.4 长期融资债券融资 10.4.3 我国关于公司债券发行的法律规定 （1）股份有限公司净资产额不低于3 000万元，有限责任公司净资产额不低于6 000万元；（2）公司累计债券总额不超过公司净资产的40%；（3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券的年利息；（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；（5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；（6）国务院规定的其他条件。 10.4 长期融资债券融资 10.4.4债券的发行价格（10-8）债

24、券的发行价格平价指债券的发行价格等于债券的票面金额；溢价指债券发行价高于其面额；折价指债券发行价低于其面额。 10.4 长期融资债券融资 10.4.5 债券的信用评级穆迪公司标准普尔公司Aaa最高级AAA最高评级。债券安全性极强，违约风险极低Aa高级AA债券安全性很强，违约风险很低A次高级A债券安全性较强，违约风险较低Baa中级BBB债券安全性一般，违约风险一般Ba次中级BB债券安全性较弱，违约风险较高B投机级B债券违约风险很高Caa完全投机级CCC债券违约风险极高Ca最大投机级CC基本不能保证偿还债券C不能付息级C不能偿还债券10.4 长期融资债券融资 10.4.6债券的偿还方式 到期偿还是

25、指按发行债券时规定的还本时间，在债券到期时一次全部偿还本金的偿债方式。 提前偿还也叫提前赎回，是指在债券最终到期日之前，偿还部分或全部本金的偿债方式。 展期偿还是指在债券期满后又延长原规定的还本付息日期的偿债方式。 10.5 可转换债券融资 10.5.1 可转换债的定义与特点定义可转换债券为由公司发行的，债券持有人可以在规定的期限、按规定条件转换成本公司普通股票的债券。特点（1）有债权性和股权性双重性质。（2）可转换性，10.5 可转换债券融资 10.5.1 可转换债的定义与特点转换期限是指可转换债券转换为普通股票的起始日至结束日的期间。转换比率是指一定面额的可转换债券能够转为普通股的股数：

26、转换比率=债券面值转换价格 （10-9）转换价格是指可转换债券转换为每股普通股的价格：转换价格=债券面值转换比率 （10-10）转换价格通常高于发行时价格的20%30%。10.5 可转换债券融资 10.5.2可转换债券的价值可转换债券的纯粹债券价值是假设可转换债券不能被转换为股票时的价值，即作为普通债券来计算的价值。可转换债的期权价值（option value）是由于可转换债券赋予持有人在规定时间内以约定的价格转换成公司股票的权力而具有的价值。可转换债券的期权价值=期权执行价值+期权时间溢价可转换债券的转换价值conversion value）是可转换债券转换为普通股时取得的价值。转换价值=转

27、换比率股票市场价格转换价值是出售可转换债券的最低价格。10.5 可转换债券融资 10.5.3 可转换债券赎回条款与回售条款可转债赎回是指发行人在债券发行一段时间后，提前赎回未到期的可转换债券。公司在发行可转换债券时会明确规定包含不可赎回期、赎回期、赎回价格等内容的赎回条款。由于公司的赎回价格一般要远远小于转换价值，所以此条款最主要的作用就是实现强制性转股（forced conversion），缩短可转换债券的期限。回售是指公司股票市价在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时，可转换债券持有人按事先约定的价格（高于面值）将所持可转换债券卖给发行人的行为。10.5 可转换债券融资 可转换债券融资

28、 优点融资成本相对债券要低。缺点在股市处于牛市行情时，公司发行可转换债券融资的成本可能要高于普通股。10.6 融资租赁 10.6.1 融资租赁的定义与特点定义融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物的要求与第三方（供货商）订立一项供货合同，取得租赁物（一般为设备、工厂等大型资产），同时，出租人与承租人订立一项租赁合同，以承租人支付租金为条件授予承租人使用租赁物的权利。特点租赁期时间较长融资租赁涉及承租人（接受租赁服务的人）、出租人和供货商三方设备的使用权或控制权归承租人享有，所有权归出租人享有。10.6 融资租赁 10.6.2融资租赁的方式 直接租赁是指出租人根据承租人的选择，向设备制造商购买设备

29、，并将其出租给承租人使用。这是一种最简单也是使用最普遍的一种租赁方式。售后回租是指承租人（租赁物供应商）将自己拥有的租赁财产出售给出租人，再从该出租人处租回其所售财产，并向出租人支付租金的租赁方式。该种租赁方式中承租人和租赁物供应商是同一人。10.6 融资租赁 10.6.2融资租赁的方式 转租赁是指承租人与出租人订立租赁合同，然后将租赁物按照与出租人订立租赁合同的条款再次出租给第三方（其他）的租赁方式。该种租赁方式中承租人与出租人均为租赁公司。杠杆租赁是由出租人(租赁公司或商业银行)本身拿出购买租赁物所需的部分资金（一般为20%40%），其余部分以该租赁物为担保向贷款人（通常为银行或财团）借入

30、资金支付，购买承租人所需资产，并交由承租人使用的租赁方式。10.6 融资租赁 10.6.3融资租赁的租金融资租赁方式下承租人需要按照合同规定，定期向出租人支付租金。租金同利息一样，其数额和支付方式决定了融资租赁的融资成本，也影响着出租人和承租人的经济利益，是公司进行融资租赁决策时需要考虑的重要因素。 10.6 融资租赁 10.6.3融资租赁的租金影响融资租赁租金的主要因素有：（1）租赁设备的购买价款、运杂费用和运输途中保险费用；（2）租赁手续费用；（3）利息，即出租公司为承租公司购买设备款项的应计利息；（4）设备残值，即租赁期满时预计设备可变现净值；（5）租金的支付方式，包括租金是否等额支付，是期初支付还是期末支付等。10.6 融资租赁 【例10-14】某公司于2009年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值10