光伏玻璃行业产业链与核心竞争要素分析

1、 光伏玻璃行业产业链与核心竞争要素分析 核心观点： 光伏玻璃产业链分析：光伏组件必需的配置，正在发生结构变化。光 伏玻璃是光伏组件必不可少的配置之一，单玻组件目前仍为光伏组件 主流，但双面双玻组件性价优势逐渐显现，渗透率持续上升。超白玻璃 是光伏原片唯一选择，超白石英砂具备一定稀缺性。光伏玻璃工艺技术 相对稳定，压延是光伏玻璃的主要工艺，浮法开始显现出替代性。 国内光伏玻璃发展历史：从进口替代到引领全球，行业始终保持较高 集中度。国内光伏玻璃产业经历了三阶段：一阶段（2000-2005 年）： 萌芽期，外资企业主导阶段；二阶段（2006-2012 年）：起步期，国外 光伏需求大发展带来包括光伏

2、玻璃在内的国内组件制造端大扩张阶 段；三阶段（2013 年-至今）：成长期，国内光伏需求放量，光伏组件 制造引领全球。行业一直保持较高集中度，目前福莱特和信义玻璃产能 占比合计 52%，呈现出双寡头格局；往后看，我们认为二强格局仍有 可能迎来变局，具备产线和技术优势的传统玻璃企业份额有望提升。 光伏玻璃企业核心竞争要素分析。1.技术和规模：整体产能规模大、份 额高，议价能力自然更强；单线规模持续在扩大，光伏行业仍处于产品 和技术快速迭代期，要求光伏玻璃企业具备较强的研发和资金实力。2. 资源和布局：一方面，超白硅砂有稀缺性，且分布较集中；另一方面， 下游组件厂分布较集中，光伏玻璃占据光伏组件的

3、主要重量、且容易破 损对物流运输有要求，靠近下游客户布局容易降低物流和包装成本。3. 运营和管理：不同光伏玻璃公司费用率差异很大，说明不同企业管理能 力和运营效率差异很大。 未来展望：周期和结构机会并存。平价上网和政策支持，双玻组件占比 提升，需求持续快速增长可期。产能置换政策和超白硅砂稀缺性约束、 超白浮法转换有壁垒、硅片大尺寸化，供给释放速度没有那么快。 投资建议。从需求来看，光伏玻璃行业处于成长期，未来 2-3 年需求有 望持续快速增长。从供给端来看，目前光伏玻璃的高价格虽然刺激企业 扩产热情，但是产能置换政策和超白硅砂稀缺性约束（需重点关注产能 政策变化）、超白浮法转换有壁垒、硅片大尺

4、寸化等因素将制约新增供 给的投放时间和空间，未来 1 年新增供给并没有想象中那么大。从结 构来看，光伏玻璃行业集中度一直较高，并呈现出双寡头格局，但随着 超白浮法玻璃替代性显现，传统优质浮法玻璃进入，未来格局仍有变 数。技术和规模、资源和布局、运营和管理是光伏玻璃企业核心竞争要 素。推荐关注正积极进入光伏玻璃行业，具备较强综合竞争力浮法玻璃 龙头旗滨集团，同时建议关注光伏玻璃行业现龙头信义光能和福莱特。 风险提示。光伏行业技术重大突破；国内政策补贴大幅滑坡；需求不及 预期；新增产能超预期；上游原燃料价格大幅上涨；汇率大幅波动。一、光伏玻璃产业链分析：光伏组件必需的配置，正在 发生结构变化（一）

5、光伏玻璃是光伏组件盖板的唯一材料，双玻组件占比在快速提升光伏玻璃是指用于在太阳能光伏电池组件上的玻璃，主要起保护和透光作用，构成 组件的最外层。光伏玻璃是光伏组件必不可少的配置之一；光伏电池芯片机械强度 差，容易破裂，同时空气中的水分、腐蚀性气体也会逐渐使电极氧化、生锈，因此 电池板不能直接露天工作，需要用盖板和背板将太阳能电池芯片封装成光伏组件， 提高整体的机械强度和抗腐蚀性；盖板和背板分别位于光伏组件最外侧，面向太阳 的一侧是盖板，主要作用是提高透光率和组件整体强度，光伏玻璃凭借高透光率、 高机械强度、抗腐蚀性较强等优势，成为盖板的唯一材料；面向地面的一侧是光伏 组件背板，主要作用是提高组

6、件的机械强度和抗腐蚀性，可使用不透光复合材料 （如：TPT、TPE等）、透明背板、光伏玻璃，其中不透光复合材料透光率为0， 无法实现背面发电。整体而言，光伏玻璃的透光率和强度决定光伏组件的发电效率 和寿命。从整个光伏产业链来看，光伏玻璃处于中上游位置。光伏行业产业链完整，上游主 要是原材料的采制、提炼；其次是光伏电池片、光伏玻璃以及组件各个部分的制 作；中游则是将光伏电池片、光伏玻璃以及其他辅材（包括密封剂、铝边框等）组 合起来的起来的层压工艺；下游则是组件成品和光伏电池板，其最终的应用终端则 是光伏电站，包括集中式电站及分布式电站。以2019年平均价为基础对光伏组件进行成本拆分，双玻组件的盖

7、板和背板均使用光 伏玻璃，光伏玻璃占光伏组件总成本的19%；单玻组件的盖板使用光伏玻璃，光伏 玻璃占光伏组件总成本的10%。同时光伏玻璃占据光伏组件主要重量，双玻组件中玻璃重量占比约86%，单玻组件 中玻璃重量占比约72%。单玻组件目前仍为光伏组件主流，双玻组件渗透率持续上升。光伏组件分为晶硅组 件和薄膜组件两类，晶硅组件占据着光伏市场的主导地位，根据CPIA统计，2019 年全球晶硅组件产量占光伏组件总产量的95%；由于薄膜组件具有较低转换效率、 产品寿命衰减严重等缺点，市占率较低，仅5%不到一点。根据背板是否为玻璃， 晶硅组件分为单玻组件和双玻组件，单玻组件的背板材料大部分为不透光复合材

8、料，目前单玻组件仍是晶硅组件的主流，2019年市占率达80%（预计2020年占比 下降到70%）。根据电池芯片两面是否均能发电，晶硅组件可进一步分为单面组件 和双面组件，双面组件的电池芯片两侧均能够发电，电池芯片背面（即面向地面的 一侧）主要吸收地面反射光进行发电，根据背板材质和土地材质不同，双面组件的 发电效率比单面组件高5%-19%。在组件生产成本和重量基本相同情况下，2mm双面双玻组件度电成本比单玻组件 低4.34%，双面双玻组件性价优势逐渐显现，渗透率不断提升。由于组件背面可以 吸收地面反射光，根据地面材质的不同，双面双玻组件的发电量比单面单玻组件高 5%-19%；但使用光伏玻璃作为背

9、板将增加光伏组件的重量和生产成本。随着国内 2mm双玻光伏组件生产技术的成熟，双面双玻组件单位度电成本降低，优势逐渐显 现。根据测算，2mm双玻组件的重量为22.44kg，比3.2mm单玻组件的重1kg； 2mm双玻组件单位生产成本为1.61元/W，与3.2mm单玻组件相差无几。在组件生 产成本和重量基本相同的情况下，保守预计2mm双面双玻组件的发电量比单玻组件 高5%，经过测算度电成本比单玻组件低4.34%，具有较高的性价优势，双面双玻 组件渗透率在快速提升（双玻组件2019年占比约20%，2020年预计提升到 30%）。（二）超白玻璃是光伏玻璃原片唯一选择，超白石英砂具备一定稀缺性超白玻璃

10、是光伏玻璃原片的唯一选择。光伏玻璃是由超白玻璃原片进行深加工制 成。超白玻璃是一种超透明低铁玻璃，也称低铁玻璃、高透明玻璃，具有自爆率 低、颜色一致性、可见光透过率高、通透性好、紫外线透过率低等优点，是一种高 品质、多功能的新型高档玻璃品种；主要应用于太阳能电池、太阳能热电反射镜、 高档建筑、电子产品、高档轿车玻璃等行业。超白玻璃和普通玻璃的主要区别在于超白玻璃含铁量较低且杂质较少。超白玻璃具 有以下优势：（1）超白玻璃透光率比普通玻璃高3.5%，是光伏玻璃原片的唯一选择；普通玻璃 含铁量（Fe2O3含量）约0.1%，呈现绿色，3.2mm普通玻璃透光率仅88%；而超白 玻璃的含铁量低于0.01

11、5%（150ppm），3.2mm超白玻璃透光率高达91.5%；由于 较高的透光性，超白玻璃是光伏玻璃原片的唯一选择。（2）生产壁垒较高；玻璃用的主要原料有白云石、石灰石、长石、硅砂，目前为 超白玻璃供货的石灰石Fe2O3含量在50ppm以下，这样作为玻璃骨架主体的硅砂 Fe2O3含量必须控制到100ppm以下，获取超白用硅砂主要有两种方法，一是选用 高质量的石英岩其本身的品位就满足低铁玻璃生产的要求，二是对普通平板玻璃用 优质硅砂进行浮选等选矿处理，使其满足要求，这种砂的成本相对较高是前述天然 优质石英岩的2倍以上；而天然超白石英砂矿较稀缺，国内只有安徽风阳等少数几 个地区有。同时超白玻璃在工

12、艺系统设计、熔窑窑池结构、操作制度、控制制度和 产品质量标准等方面的要求也高于普通玻璃，技术壁垒更高。（3）性能稳定，超白玻璃的抗风化性能和耐候性较强，自爆率比普通白玻低。（三）光伏玻璃工艺技术相对稳定，压延是光伏玻璃的主要工艺，浮法开 始显现出替代性玻璃的生产工艺较为稳定，按照生产工艺的不同，超白玻璃可以分为超白压延玻璃 和超白浮法玻璃。超白压延玻璃是将熔融的玻璃液通过带有特殊花纹的金属辊呈水 平方向制成板状玻璃带，进而得到表面带有花纹的玻璃原片。超白浮法玻璃是将玻 璃液注入密度较大的锡液表面，在重力作用下玻璃液在锡液面上形成表面平整的玻 璃，最后通过过渡辊台进入退火窑。用压延或浮法工艺生产

13、出来的原片是前置工 序，玻璃原片可以销售给从事深加工的企业，同时也可自行镀膜和钢化的后续加 工，通过AR减反膜镀膜，能够提升玻璃透光率，钢化工艺可以增强玻璃的抗风 沙、抗击打能力。超白压延玻璃和超白浮法玻璃的主要特征差异：（1）生产工艺导致透光率的差 异；超白压延玻璃表面由于带有花纹存在漫反射作用，透光率比超白浮法玻璃高 0.52%。（2）可加工性的差异；压延玻璃由于表面有花纹，抗冲击性和可加工性较 弱；浮法玻璃的可加工性更强。（3）厚度的差异；目前国内浮法玻璃生产工艺较 成熟，能够稳定生产2mm以内的薄玻璃，而目前超白压延玻璃最薄只能生产 2mm，即使未来逐渐突破生产技术瓶颈，厚度低于2mm

14、的超白压延玻璃成品率将 迅速降低，快速增加厂商的生产成本。由于压延和浮法生产工艺差异带来的性能差异，超白压延玻璃主要应用于晶硅组件 的盖板和双玻组件的背板，而超白浮法玻璃主要应用于薄膜组件、高档建筑、太阳 能热电反射镜、高档建筑装修、电子产品、高档轿车等，目前在双玻组件背板上开 始得以应用，同时有企业在研发超白浮法用于光伏组件的盖板。玻璃工艺的改进主要以“量变”为主，以提升产品性价比；比如原片生产，从早期 单窑熔化量100t/d的一窑一线，到目前单窑熔化量1000t/d的一窑五线，规模效应带 来单位生产成本下降；随着钢化技术的提升，在不影响强度的基础上，玻璃厚度从 4mm减少到3.2mm，再到

15、2.5mm，再到2.0mm等，厚度下降带来单位平米成本下 降和重量下降（下游施工便捷）；深加工，之前不镀AR膜到镀AR膜，再到镀双层 膜，可见光透过率和耐候性等都有提升。驱动光伏玻璃行业技术进步的内在动力是 成本和性能（性价比），透光率高、更轻更薄、强度高、寿命长、易维护等是光伏 玻璃的发展趋势。二、国内光伏玻璃发展历史：从进口替代到引领全球， 行业始终保持较高集中度（一）中国光伏玻璃产业历史：从依赖外资企业到国内企业主导市场纵观过去十几年发展，国内光伏玻璃产业跟随着光伏产业的发展，经历了三个阶 段第一阶段（2000-2005年）：萌芽期，外资企业主导阶段彼时，由于光伏玻璃行业的技术门槛高且市

16、场需求量少，2000-2005年国内光伏玻璃 产品尚未实现产业化，光伏玻璃行业主要由旭硝子、板硝子、圣戈班、皮尔金顿等外 资企业垄断。国内对光伏玻璃需求小，光伏组件企业对光伏玻璃的需求主要依赖于 进口，进口价格高达80元/平米。第二阶段（2006-2012年）：起步期，国外光伏需求大发展带来包括光伏玻璃在内的 国内组件制造端大扩张阶段2006年之前，我国光伏终端市场建设主要是由政府主导建设的示范性项目；2007年 国家发改委发布核准电价政策，2007-2008年分批次核准4个项目（位于上海、宁夏、 内蒙古），核准电价为4元/KWh，这标志着我国商业化光伏电站发展的开端；不过 2006-2010

17、年期间光伏需求都是以国外为主，2010年全球新增光伏装机量为17.5GW， 中国新增光伏装机量为0.5GW，全球占比仅2.9%；2011年美国针对中国晶硅光伏电 池产品开展“双反”调查，2012年欧盟委员会也针对中国太阳能制造商开展“双反” 调查，彼时欧洲和美国新增光伏装机量占全球市场70%，中国装机量占比只有14%； 随着中国与美国和欧洲的光伏贸易战升级，国内光伏产品出口金额显著下滑，国内 光伏产业链进入寒冬期；2012年下半年针对美国欧洲“双反”政策，中国政府出台 6项鼓励性政策，刺激光伏产业链的发展。在这个阶段，呈现出几个特点，一是光伏需求以国外为主，受政策（补贴、贸易等） 影响大，周期

18、波动很大；二是光伏玻璃整体市场容量较小，按照2012年全球新增装 机量32GW测算光伏玻璃需求约2亿平米，对应产值约为56亿元；三是国内光伏玻璃 产能跟随国内光伏组件产业链一起有了0到1的突破，并实现快速发展。2006年6月福莱特率先打破旭硝子、板硝子、圣戈班、皮尔金顿四大国外巨头对光伏 玻璃的技术垄断，外购第一条100t/d产能的光伏玻璃生产线；2006年10月南玻第一 条光伏玻璃生产线250t/d顺利点火生产，标志着中国企业正式进入光伏玻璃市场；随 后几年光伏玻璃产能迅速扩张，2012年中国光伏玻璃产能为9600t/d，占全球总产能 的68%（2010-2012年年均复合增速达34.6%）

19、，2012年中国光伏玻璃销售规模占全 球销售的66%。同时光伏玻璃行业呈现出较高的集中度，2012年CR3（信义、福莱 特、南玻）达53%。第三阶段（2013年-至今）：成长期，国内光伏需求放量，包括光伏玻璃在内的光伏 组件制造引领全球2012年中国出台光伏补贴政策，2013年8月国家实施三类标杆电价政策（2011年出 台光伏标杆上网政策），2013年国内新增光伏装机量为10.9GW，同比增长142%， 占比上升至28%（2012年为14%），国内光伏需求爆发，此后大部分年份占比都在 30%以上。2019年1月国家发改委和国家能源局联合下发关于积极推进风电、光伏 发电无补贴平价上网有关工作的通

20、知，将开展光伏发电平价上网试点项目，2019 年5月16个省公布第一批平价项目名单，共20.76GW，其中光伏为14.78GW，平价 上网逐渐来临。在这个阶段，呈现出几个特点，一是虽然需求仍受政策影响，但是国内需求的快速 扩张抵消了海外贸易影响的高波动，同时随着平价上网逐步到来，需求受政策扰动 变弱；二是光伏玻璃需求有了长足的增长，按照2019年全球新增装机量115GW测算 光伏玻璃需求约7亿平米，对应产值约为180亿元；三是和众多国内光伏组件制造链 一样，国内光伏玻璃企业已经引领全球（技术上领先，开始海外布局）。2019年国内光伏玻璃产能为25360吨/日，占全球总产能的91%，2013-2

21、019年年均 复合增长率达14.9%。同时国内龙头企业加快海外布局，信义光能最先于2016年在 马来西亚投产一条900t/d的光伏玻璃生产线，截至目前，信义光能在马来西亚的产能 为1900t/d，福莱特在越南的产能为1000 t/d，中国公司海外光伏玻璃产能合计2900 t/d。在这个阶段又分为三个小周期：2013-2016年黄金期：海外光伏市场复苏+630抢装潮，国内光伏玻璃进入黄金期。 受下游光伏市场需求的高增长，2013-2016年光伏玻璃行业进入黄金期，产能复合增 速22%，2016年产能达到19980吨/日。此阶段，由于需求持续高景气，光伏玻璃价 格上行后一直处于高位震荡态势。光伏行

22、业高增长的主要原因：（1）海外光伏市场复苏；2013年日本光伏市场爆发式 增长，新增装机量6.97GW，同比增速达305.51%。受益于海外市场高速增长，国内 光伏产品出口复苏，2014年中国光伏产品出口金额达147亿美元，同比增长15.75%， 其中1/3的光伏产品出口至日本。（2）补贴退坡迎来抢装潮；2015年12月国务院出 台光伏电价新政策，规定2016年1月1日以后备案并纳入年度规模管理的光伏发电项 目、2016年以前备案并纳入年度规模管理的光伏发电项目但于2016年6月30日以前 仍未全部投运的，执行2016年上网标杆电价，2016年上半年迎来“630”抢装潮。 （3）国家政策支持力

23、度较强。2016年10月正式实施光伏扶贫政策，项目总规模达 516万千瓦；2016年12月国家发布太阳能发展“十三五”规划，计划到2020年 底，光伏发电装机达到1.05亿千瓦，年均复合增长率达47.32%，并且到2020年实现 平价上网的目标。2017-2018年低谷期：补贴退坡+产能释放，光伏玻璃进入低谷期。价格持续回落（单 2018年初的29.76元/平方米下降至2018年末的23.59元/平方米，降幅达20.74%）， 2018年中国光伏玻璃产能同比增速首次出现负增长，同比下降-1.9%。光伏玻璃进入低谷期的主要原因：（1）产能野蛮式扩张导致光伏玻璃供过于求，据 卓创资讯，中国光伏玻璃

24、月度企业库存由2018年1月0.44万吨上升至2018年6月3.49 万吨；（2）光伏发电补贴加速退坡，首次在一年内连续两次下调补贴金额。2017年 12月出台国家发展改革委关于2018年光伏发电项目价格政策的通知，规定自2018 年1月1日下调标杆上网电价和电补贴标准，2018年5月出台“531”新政，继续下调； 补贴加速退坡使得国内光伏行业进入下坡路阶段，2018年国内新增光伏装机量 44.26GW，同比下降16.5%。2019-至今快速复苏期：海外需求复苏和国内政策扶持+双玻组件占比提升+窑炉冷 修+产能置换约束。2019年上半年，光伏玻璃价格触底反弹；2020年复产复工后， 受政策扶持

25、影响，光伏玻璃刚需推动价格直线上升，由2020年6月24.36元/平方米上 升至2020年11月的43.04元/平方米，涨幅76.68%。总体而言，自2019年以来，光伏玻璃价格保持上升态势，主要原因：（1）海外需求 复苏，2019年海外新增装机量同比增长了42%。2019年中国光伏产品出口额同比增 长了29%。2019年1月国家发改委和国家能源局联合下发关于积极推进风电、光伏 发电无补贴平价上网有关工作的通知，将开展光伏发电平价上网试点项目；2019 年5月16个省公布第一批平价项目名单，共20.76GW，其中光伏为14.78GW。2020 年复产复工后，受2020年6月国家能源局发布关于公

26、布2020年光伏发电项目国家 补贴竞价结果的通知，新增434个项目纳入2020年国家竞价补贴范围，规定2020 年底前建成并网的项目可获得全额补贴；2020年8月财政部发布2020年上半年中国财政政策执行情况报告，明确持续通过从电价中征收附加的方式支持风电、光 伏等可再生能源发电技术水平提升以及成本下降。（2）双玻组件渗透率的提升带动 光伏玻璃需求快速增长（下文分析）。（3）2018年下半年有大量光伏玻璃窑龄到期 进入冷修期待来供给缩减。（4）光伏玻璃纳入产能置换范围，供给端被约束；2020 年1月和2020年10月工信部分别出台产能置换操作问答说明和产能置换修订版文件， 正式将光伏玻璃纳入产

27、能置换范围，位于国家规定的大气污染防治重点区域或跨省 级辖区实施产能置换的平板玻璃项目，产能置换比例为1.25：1；位于非大气污染防 治重点区域的平板玻璃项目，产能置换比例为1：1；政策出台后六大光伏组件龙头 联合表示光伏玻璃的供给无法满足组件制造企业的正常生产，目前工信部正在修订 产能置换政策以缓解供应紧张（二）集中度一直较高，传统优质玻璃企业进入，二强格局仍有变数光伏玻璃行业长期保持着较高的集中度，我们选取了2006、2013、2016、2019年 几个主要时间节点数据，明显可以看到行业一直保持着较高的集中度，同时前两名 一直都是信义和福莱特，目前CR2达52%，呈现出双寡头格局。导致这种

28、高集中度的格局原因来自几个方面，一是光伏玻璃有明显的规模效应和技 术领先优势，具备规模和技术领先优势的企业，其成本和赢利能力也将保持领先态 势；二是由于光伏玻璃设备是专用设备（压延生产线基本只能用作光伏玻璃生产）， 早期光伏玻璃需求较小，周期波动大，使得很多传统玻璃优质公司并没有参与进来， 或者即使参与但没有进行大的产能扩张（典型如南玻，最早进入光伏玻璃领域，盈 利能力也较强，但过去没有做大的扩张）；三是光伏玻璃行业不同企业经营管理能 力差异较大，福莱特和信义光能毛利率显著高于其他光伏玻璃企业。往后看，我们认为二强格局仍有可能迎来变局，具备产线和技术优势的传统玻璃企 业份额有望提升：一是光伏玻

29、璃持续高景气、行业需求空间越来越大，使得传统优 质玻璃企业进入行业，比如南玻拟在安徽凤阳建设4*1200t/d光伏玻璃生产线、旗滨 集团拟分别在郴州和绍兴建设一条1200t/d光伏基板和一条1200t/d光伏背板生产线， 金晶科技拟分别在宁夏和马来西亚建设3400t/d和1200t/d的光伏玻璃项目；二是随着 光伏玻璃产能置换新政（2020年1月和2020年10月工信部分别出台产能置换操作问 答说明和产能置换修订版文件，正式将光伏玻璃纳入产能置换范围）、超白浮法开 始用于晶硅电池组件，具备产线和技术优势的传统玻璃企业的竞争力在加强；旗滨 集团2020年9月公告拟在郴州建设一条1200t/d光伏

30、基板生产线，2020年10月公告拟 在绍兴一条1200t/d光伏背板生产线，并计划改造现有浮法生产线为浮法超白生产线 来扩充光伏玻璃产能；2020年11月中国玻璃公告拟在原有的高端汽车玻璃生产线上 加入光伏用超白浮法玻璃品种，共1000t/d。三、光伏玻璃企业核心竞争要素分析（一）技术和规模技术和规模优势体现在几个方面：一是整体产能规模大、份额高，在产业链上下游 的议价能力自然更强；二是单线规模持续在扩大，这样在提升进入壁垒（资金和技 术）的同时降低了单位生产成本；三是光伏行业仍处于产品和技术快速迭代期，虽 然光伏玻璃相对迭代速度较小，但是尺寸规格、钢化/镀膜、浮法/压延的变化要求 光伏玻璃企

31、业具备较强的研发和资金实力，而具备这种优势的企业容易具备后发优 势。信义光能和福莱特引领大窑炉趋势。信义光能是行业内首家建设900吨/和1000吨/ 日光伏玻璃生产线的公司。福莱特和旗滨集团预计将于2021年首建1200吨/日的窑 炉，行业龙头持续引领大窑炉趋势。截至2020年9月末，行业内共24条光伏玻璃生 产线产能高于600吨/日，产能总计为1.91万吨/日，占行业总产能的59%，其中有 13条来自于第一梯队的信义光能和福莱特玻璃；行业内共12条光伏玻璃生产线产能 高于800吨/日，产能总计为1.14万吨/日，占总产能35%，其中有9条来自于信义光 能和福莱特。从龙头企业的产能构成情况来看

32、，龙头企业大窑炉的数量比例（高于 600T/D产线数量，尤其是高于1000T/d的产线数量占比）遥遥领先。大窑炉趋势抬高资金技术壁垒，同时降低单位成本。光伏玻璃行业是资金密集型行 业，随着窑炉大型化趋势，光伏玻璃项目初始建设成本翻倍，技术难度也提升。产能 为500吨/日的光伏玻璃项目需投资3亿元，而产能为1200吨/日的项目需投资8亿元， 建设期为1.5年。窑炉大型化趋势提升了行业的进入门槛。同时，参照浮法玻璃生产 线数据，相对于450吨/日的生产线，650吨/日的生产线天然气单耗较低9.3%；大窑 炉的规模效应明显，对于单位生产成本的下降大有裨益。此外，随着窑炉规模的扩 大，光伏玻璃生产线的

33、良品率也会不断提高，相对于光伏玻璃行业窑炉平均良品率， 1000吨/日窑炉的良品率提高接近4%，生产效率大幅提高。纵向来看，福莱特玻璃自2018年投产1000吨/日的光伏玻璃生产线后，单位生产成本 由2017年的18.0元/平方米降低至2019年的16.0元/平方米，下降幅度接近15%，规模 化优势显著。横向来看，对比行业内众多光伏玻璃生产企业，信义光能和福莱特的 盈利能力与其他企业明显拉开差距。2014-219年信义光能和福莱特两者毛利率在 25%-43%之间波动，而亚玛顿、拓日新能、安彩高科的毛利率在5%-15%之间浮动。 不同规模企业的盈利能力差距悬殊，进一步体现规模化优势是重资产行业的

34、核心竞 争力。光伏行业仍处于产品和技术快速迭代期，虽然光伏玻璃相对迭代速度较小，但是尺 寸规格、钢化/镀膜、浮法/压延的变化要求光伏玻璃企业具备较强的研发和资金实力， 而具备这种优势的企业容易具备后发优势。以尺寸规格为例，光伏玻璃的尺寸（下 游硅片和组件尺寸变化）和厚度的规格迭代速度快，一方面要求企业持续进行大量 的研发投入，2.0mm双玻组件渗透率提升，使得光伏玻璃厂商需投入大量费用进行 薄玻璃生产和钢化的研发以及过程管控；另一方面，由于超白压延玻璃宽度是在产 线设计时就固定好了，随着硅片和组件尺寸大型化，会使得老线的尺寸切割不经济， 新线的成本优势更明显，有资金和技术的企业具备后发优势。同

35、样，超白浮法目前 开始在背板上渗透也对具备综合技术能力的企业更有利。从研发投入力度来看，2019年福莱特和信义光能的研发投入金额分别为2.04亿元、 1.75亿元，研发投入/营业收入分别为4.2%、2.1%，处于光伏玻璃行业较高水平。高 额持续的研发投入，有助于龙头企业快速响应下游的需求变化，突破技术限制从而 快速占领市场，进而进一步提升其市场份额及盈利能力。但光伏玻璃龙头（福莱特 和信义光能）和传统玻璃龙头相比，研发投入金额和占收入比重均较低，传统玻璃 龙头研发投入力度更大。（二）资源和布局一方面，超白硅砂有稀缺性，且分布较集中，长期来看其资源属性将逐步显现，有 超白硅砂资源配套的企业长期竞

36、争力将逐步加强；另一方面，下游组件厂分布较集中，光伏玻璃占据光伏组件的主要重量、且容易破损对物流运输有要求，靠近下游 客户布局容易降低物流和包装成本。我们看到，信义光能和福莱特光伏玻璃生产基 地基本上同时具备超白硅砂矿配套和靠近下游组件生产基地。从生产角度来说，光伏玻璃的生产需要含铁量较低的石英岩砂矿，原材料稀缺，且 集中分布在安徽凤阳、广东河源、湖南、广西和海南等地。以目前龙头为例，信义 光能和福莱特的生产基地集中在广西北海、安徽芜湖及凤阳等地，配套高质量的硅 砂矿，原材料质量稳定且成本低廉，有利于提高成品稳定性以及锁定成本。福莱特 拥有安徽凤阳储量1800万吨的优质石英砂矿采矿权，临近3条

37、产能为1000吨/日的 光伏玻璃生产线，预计2021年福莱特将在安徽新增3条1200吨/日的生产线；同时 2020年福莱特开拓海外生产基地，2020-2021年在越南投产两条1000吨/日的生产 线，越南具有资源优势，石英砂资源丰富且成本低廉，比国内低15%-20%。2020 年9月信义光能在广西北海投产超白硅砂矿，临近两条1000吨/日光伏玻璃生产线， 预计2021年实现50%的硅砂自给率。行业龙头在硅砂矿方面的布局极大地保障了生 产基地的用砂需求和供应安全，进一步降低了对外购硅砂的依赖，大幅提高上游采 购议价能力，有效控制和降低生产成本。从销售的角度来看，光伏玻璃占光伏组件的重量比例大且易

38、破损，物流运输和包装 费用相对较高，靠近组件厂布局能够有效降低成本。以龙头为例，信（三）运营和管理比较这些光伏玻璃上市公司，可以明显看到不同公司费用率差异很大，说明不同企 业管理能力和运营效率差异很大。我们再比较总资产周转率、人均创收、人均创利，可以看到优秀的公司和一般的企 业差距非常大，说明不同公司的运营和管理能力差异较大；我们认为除了技术规 模、资源和布局以外，具有更强的运营和管理能力，也是核心竞争力之一。四、未来展望：周期和结构机会并存（一）平价上网和政策支持，双玻组件占比提升，需求持续快速增长可期从第二部分的历史复盘来看，光伏玻璃行业受下游光伏行业需求波动的影响呈现出 较强的周期性。据

39、CPIA统计，2019年全年新增装机量规模达115GW，同比增长约 10.5%，增速回升，光伏玻璃价格也保持稳定上涨态势，3.2mm镀膜玻璃从年初的 23.9元/平米上涨至28.9元/平（上涨约20%）。2020年年初，受疫情影响，光伏玻 璃价格大幅回落，3.2mm镀膜玻璃从28.9元/平下跌至24.3元/平（下跌16%），然 而自复产复工后，需求回暖（预计全年新增装机增速4.4%），光伏玻璃供不应 求，玻璃价格直线上升，3.2mm镀膜玻璃由2020年6月24.3元/平方米上升至2020 年11月的43.0元/平方米，涨幅接近80%，呈现V型反转。总体而言，自2019年起，光伏玻璃需求呈现持续

40、复苏态势，我们认为需求有望持续 快速增长：（1）光伏度电成本平价化（平价上网）和政策支持，将支撑光伏玻璃需求保持快 速增长。2019年1月国家发改委和国家能源局联合下发关于积极推进风电、光伏 发电无补贴平价上网有关工作的通知，将开展光伏发电平价上网试点项目。2019 年5月16个省公布第一批平价项目名单，共20.76GW，其中光伏为14.78GW。 2020年6月国家能源局发布关于公布2020年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通 知，新增434个项目纳入2020年国家竞价补贴范围，规定2020年底前建成并网的 项目可获得全额补贴；直接带来2020年第四季度国内的光伏装机潮。2020年8月财 政部

41、发布2020年上半年中国财政政策执行情况报告，明确持续通过从电价中征 收附加的方式支持风电、光伏等可再生能源发电技术水平提升以及成本下降。2020 年11月中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二零三五年远 景目标的建议，提到：广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现；加快壮大新一代信息技术、生物技 术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备 等产业；包括光伏在内的新能源将继续得以政策支持。根据广发证券电新研究团队预测，2020-2022年的全球光伏新增装机量分别为 120、160、184GW，分别同

42、比增长4%、33%和15%。（2）双玻组件渗透率不断提升，进一步拉动光伏玻璃需求快速增长。受益于性价 优势，2.0mm双面双玻组件渗透率加速提升（预计2020年渗透率达到30%），双 玻组件的快速渗透将进一步提升光伏玻璃的需求量。根据行业发展情况，对光伏玻璃未来三年市场规模进行测算。假设：（1）根据广发证券电新研究团队预测，2020-2022年的全球光伏新增装机量分别 为120、160、184GW，分别同比增长4.4%、33.3%和15.0%。（2）轻量化和经济性是光伏组件未来的主要发展趋势，预计双玻组件渗透率将持 续提升，2019年双玻组件渗透率为20%，中性预计2020年-2022年双玻组

43、件渗透率 将达到30%、40%、50%。基于上述假设，中性预计2020-2022年光伏玻璃销量同比增长12%、43%、23%， 将保持快速增长的态势。（二）产能置换政策约束、超白浮法转换有壁垒、硅片大尺寸化，供给释 放速度没有那么快从供给端来看：首先，从目前各公司产能规划来看，2021-2022年新增产能较大，中国企业光伏玻 璃名义产能增速分别约为60%和30%，考虑到各生产线产能投放进度不一和产能爬 坡需要一定时间，政策和企业资金、技术实力也会影响各生产线投产节奏，实际产 能增速会低于名义产能增速。其次，我们认为未来几年光伏玻璃新增供给会受到几个因素制约：一是包括光伏玻璃在内的整个玻璃行业都在产能置换政策