2022年啤酒行业回顾及未展望分析

1、2022年啤酒行业回顾及未展望分析1、啤酒回顾：疫情不改升级趋势，盈利能力稳步提升整体来看，22Q1A 股啤酒板块营收 172.13 亿元，同比 7.77%，归母净利润 15.34 亿元，同比+19.53%，其中 1-2 月整体旺销，3 月虽受疫情影响下滑明显但淡季相 对可控，结合来看 2022Q1 量稳价增仍稳健。量价拆分来看，一季度虽 3 月销量下滑明显，但 1-2 月销量表现强劲，结合来看 22Q1 销量相对稳健，同时吨价均延续强势表现，整体呈现量稳价增态势。考虑到 22Q1 运输费科目调整影响，从毛销差角度预判费用投放下降、成本涨势 可控。整体来看，青啤、重啤、燕啤、珠啤、惠泉、兰州黄

2、河毛销差分别同比+0.77pct、 -0.79pct、+2.25pct、-0.11pct、+0.05pct、-10.43pct，青啤、重啤等龙头公司表现稳 健，预判成本涨势仍可控，而部分区域性公司受疫情影响业绩波动更为明显。2、啤酒行业展望：Q2 预判量稳价增，期待旺季恢复性增长22Q1 中国规模以上酿酒企业啤酒产量 816 万吨，同比下降 1.5%，其中 1-2 月销 量 530.9 万吨，同比增长 3.6%，3 月受疫情影响销量 284.9 万吨，同比下降 10.3%； 4 月销量 258.7 万吨，同比下降 18.30%，随着 5 月以来疫情逐步得到掌控，消费 场景恢复下预计销量环比大幅

3、改善，同时 6 月上海解封叠加旺季催化，景气持续 向上，预判 22Q2 销量有望延续稳健节奏。此外从基数角度来看，21 年旺季不旺，同时原材料成本上行，基本上酒企自 21Q2 开始销量、收入、利润基数压力有所减弱。今年较大概率旺季时间长、天气暖， 若后续疫情控制及消费场景复苏顺利，叠加提价逐渐反映到报表端，有望兑现较 高业绩弹性。青岛啤酒：疫情拐点+旺季到来，业绩确定性高全年业绩兑现来自销量完成度、成本节奏，仍可谨慎乐观。销量节奏来看， 22 年销量完成度仍需跟踪旺季 5-8 月表现（21 年 5-8 月低基数），如旺季能 实现恢复性增长，全年销量仍可乐观期待！成本节奏来看，21 年成本控制优

4、 秀，原口径下吨成本+3.8%、且分季度环比提升，依据原材料跟踪及锁价来 看，判断 22 年吨成本涨幅大致在 5%-6%、且分季度成本压力边际向下，提 价、升级下 22H2 业绩弹性可期！中长期看，青啤高端化具备先发优势，预计 25 年 EBITDA 率达到 20%+。青 啤作为百年国货品牌，高端产品矩阵优秀，公司持续聚焦纯生、经典大单品 放量，同时新主流白啤亦具备大单品潜质，盈利能力持续增强，预计 2025 年 EBITDA 率达到 20%+、净利率水平 15%+。重庆啤酒：旺季恢复向好，全国化潜力继续释放旺季恢复向好，疫情影响可控。3 月至今，公司中西部大本营地区受疫情影 响较小，华南、华

5、东地区陆续受到疫情冲击，预计对 4 月销量产生一定影响。 4 月中旬后华南疫情逐步得到控制，预计 5 月公司销量恢复向好，整体渠道 库存天数下降至正常水平。展望 Q2，4 月销量占比相对较小，5、6 月占比逐 月增加，伴随上海疫情拐点到来，6 月华东地区终端动销有望环比修复，平 滑此前疫情对销量的负面影响。全年来看，21 年旺季不旺，21Q2、Q3 基数 较低（销量分别同比+4.7%、同比+11.3%，全年同比+15.1%），如今疫情拐点 +旺季到来，若后续恢复较好则疫情对全年销量影响整体可控。多举措对冲全年成本压力。公司成本控制优于同行，展望今年，公司已对部 分原材料价格进行锁定并对铝材套保

6、制度进行完善，并将继续精简供应链费 用，同时预计 Q1 疆外提价将于 Q2 逐步反映到报表端，共同对冲成本压力。高端化具备领先优势，全国化潜力继续释放。相较于同行，公司有突出的高 端大单品放量逻辑，高端化具备领先优势，2022 年销售团队重新划分后渠道 力得到增强，助力乌苏走得更稳更远。同时，公司是业内为数不多仍有量价 齐升逻辑的啤酒龙头企业，伴随大城市计划稳步推进，我们依旧看好公司多 款产品在全国化拓张进程中的提升潜力。燕京啤酒：产品突围见奇效，经营提升迎复兴疫情影响可控，预计 Q2 延续量价齐升态势。4 月公司多个主销省份受疫情冲 击相对较小，预计销量整体平稳；5 月基地市场北京受到疫情冲

7、击，现饮渠 道受到影响，但预计非现饮终端有效铺货下整体影响相对可控，U8 持续放量， 同时伴随上海疫情逐步得到控制，全国多地物流及管控有所放松；6 月，旺 季来临叠加疫情拐点出现，预计终端动销及出货环比 5 月向好。因此，预计 Q2 公司将延续量价齐升态势。全国大单品助力战略破局，U8 势如破竹加速高端。2019 年，公司进行产品战略重塑，推出首款全国型大单品 U8，有助于提升产品结构，并帮助公司更 好地发挥总部职能，统筹产销，提升协同运营管理。U8 卡位 8-10 元价格带， 该价格带内各企业体量尚未拉开明显差距，凭借差异化产品定位、更强的渠 道推力和高举高打的精准营销，U8 上市第二年销量便已突破 10 万吨，2021 年同比增长+123%，十四五期间公司计划将 U8 打造成百万吨的超级大单品。拖累利润因素多，改善空间大，弹性可期。相比竞争对手，公司产能利率用 低，人员冗余明显，人均产销量均低于同业，且销售人员薪酬竞争力较弱。 我们预计产能、人员冗余问题缓解后将有助于公司降本增效，同时大单品逐 步放量驱