零售、小微、科技文创三箭齐发持续成长可期

1、摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明杭州银行2020年一季报表现亮眼，归母净利润增速、拨备覆盖率提升幅度均位居上市银行第一 名。在疫情“大浪淘沙”式的考验下，杭州银行在Q1初步交出了满意的答卷。杭州银行为何经 受住了考验？我们认为几个最重要的理由如下：区位优势：浙江省内经济发达、市场化程度最高、产业结构好、信用风险低；杭州银行省外布 局在发达的一二线城市。企业治理：股权多元化、高管持股多、高管待遇好、员工薪酬高/学历高。业务发展：零售/小微/科技文创三箭齐发，资产质量表现优异，占总贷款比例持续提高(19年提 高了3个百分点以上)，促进息差提升。交易银行迭代创新，助力轻资本转型。风险控制

2、：重组和逾期贷款少，资产质量比肩最优质的银行，拨备提升速度较快，2020Q1拨备 提升幅度位列上市银行第一。财务表现：近三年拨备迅速提升，盈利能力未充分释放。我们认为随着后续潜在利润的逐步释 放，公司或用4-5年时间将ROE从目前的12%左右提升到15%以上。当前如果还原超额拨备影响 后，公司的ROE/RORWA实际上已经处于行业前列。投资建议。我们预测2020-2022年EPS为1.27、1.50、1.80元，归母净利润增速为21.74%、 19.93%、18.18%。我们根据DDM模型得到合理价值为12.73元；我们认为综合前述特色，公司 未来有望保持较快的业绩增长，从而实现ROE提升,应

3、给予估值溢价，根据PB-ROE模型给予公 司2020E PB估值为1.00倍（可比公司为0.77倍），对应合理价值为11.12元。因此给予合理价 值区间为11.12-12.73元（对应2020年PE为8.77-10.04倍，同业公司对应PE为5.70倍。我们认 为杭州银行2020年一季报已经交出了满意的答卷，我们积极看好杭州银行后续表现。维持“优 于大市”评级。风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。概要3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1. 禀赋条件好：区位优势凸显+企业治理良好业务发展好：小微、消费、科技文创三支箭风险控制好：不良确认充分，拨备快速提高

4、财报数字好：预计增速保持较快，ROE持续提高投资建议风险提示杭州, 101上海, 17深圳,10北京, 16合肥, 9宁波, 9温州, 8绍兴, 7嘉兴, 6舟山, 5台州, 4衢州, 3金华, 3丽水, 2湖州, 2其他, 491 区位优势杭州银行在全国拥有213家分支机构。其中杭州本地101家；浙江省内其他十个城市49家；浙江省外在上海、北京、南京、深圳、合肥共有63家分支机构。4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：海通证券研究所图：判断区域银行业经营环境的几个因素图：杭州银行的区域布局（家）南京, 11经济与产 业类型人才供给银行业竞争 格局区域经济 发展水平政府与银 企关系

5、资料来源：杭州银行2019年年报，海通证券研究所1.1 本地区位优势：经济富庶、市场化程度高经济发展水平高，居民富庶：杭州市2019年人均GDP为15.2万元，城镇居民人均可支配收入为6.61万元，在全国所有一二线城市中位列第四，在二线城市中仅次于苏州。按照中国市场化指数给出的各省数据，浙江省市场化进程总得分位列第一。 杭州银行有布局的 “京沪+广东/江苏”市场化程度也较好。资料来源：Wind资讯，海通证券研究所图：杭州市居民收入高80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000北京 上海 苏州 杭州 广州 宁波 南京 厦门 珠海 长沙 青岛

6、济南呼和浩特福州 沈阳 大连 天津 成都 合肥 南昌 郑州 西安 石家庄兰州 重庆 太原城镇居民人均可支配收入(元)0.005请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.004.006.008.0010.0012.00浙江上海 广东天 津江苏 福建北 京重庆 山东湖 北河南 安徽四 川湖南 江西辽 宁吉林 陕西广 西河北 黑龙江 山西海 南宁夏 贵州内 蒙古云 南甘肃 新疆青 海西藏市场化进程总得分资料来源：中国市场化指数，Wind资讯，海通证券研究所图：浙江市场化程度列全国第一（2016年）18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00浙江 上海 广

7、东 天津 江苏 福建 北京 重庆 山东 湖北 河南 安徽 四川 湖南 江西 辽宁 吉林 陕西 广西 河北 黑龙江 山西 海南 宁夏 贵州 内蒙古 云南 甘肃 新疆 青海 西藏中介组织发育和法律得分1.1 本地区位优势：市场化程度高前面部分提到的市场化指数综合考虑了：政府市场关系、非国有经济发展、产品市场的市场化、 要素市场的市场化、中介组织发育和法律等方面。浙江省大部分指标都名列前茅，其中位列第一 的分项是：中介组织发育和法律、贷款资金分配市场化。我们认为这意味着：浙江省的法制化环境比较好。这对银行做好风控很重要。银行能市场化选择客户，客户也能自由选择银行，受到的干预较少。图：浙江在“中介组织

8、发育和法律”分项得分突出-2.00资料来源：中国市场化指数，Wind资讯，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0.002.004.006.008.0010.0012.00浙江上海 广东 天津 江苏 福建 北京 重庆 山东 湖北 河南 安徽 四川 湖南 江西 辽宁 吉林 陕西 广西 河北 黑龙江 山西 海南 宁夏 贵州 内蒙古 云南 甘肃 新疆 青海 西藏图：浙江在“信贷资金分配市场化”分项领先贷款资金分配市场化资料来源：中国市场化指数，Wind资讯，海通证券研究所1.1 本地区位优势：民营经济大而强在较为市场化的环境下，浙江省民营经济发达，不仅占比高，而且不少企业已经做大。在

9、2019年全国民营企业500强中，浙江有92家，数量位列第一。其中仅杭州就有36家，超过绝大部分省份。我们如果从工业企业实收资本的结构看，浙江省非公占比最高。资料来源：全国工商联官网，海通证券研究所图：浙江省的全国500强民企数量最多（个）图：工业企业实收资本中，浙江非公有制占比最高1009080706050403020100浙江江苏 山东广 东河北 福建湖 北北京 市上海 市重庆 市河南 辽宁四 川山西 湖南天 津市江西 陕西内 蒙古新疆 宁夏 广西吉林 安徽贵 州黑龙 江海南全国民营企业500强数量100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%浙江 江苏河 南福建 江西

10、广 东宁夏 山东天 津重庆 湖南湖 北安徽 辽宁四 川河北 上海吉 林黑龙 江海南 广西贵 州内蒙 古西藏 新疆山 西陕西 青海甘 肃北京 云南工业企业实收资本的结构（2017年）国有或集体请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7法人或个人港澳台或外商资料来源：Wind资讯，海通证券研究所1.1 本地区位优势：区域信用风险较低在民营经济发达的同时，浙江省也有较好的信用风险表现。在2012年信用风险开始暴露时，浙江作为民营经济活跃、市场化程度高的地方，风险先开始暴露。 但恢复的也更早，不良率就从2015年2.36%的高点持续回落到2019年底的0.91%。2020Q1末，浙江省中小法人银行业金融

11、机构拨备覆盖率405%。高拨备覆盖率是广大浙江省中小银 行业金融机构的普遍现象。80.80%图：浙江省银行业不良率自2016年以来持 续回落到1%以下，2020Q1仅增加1BP2.60%2.40%2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%2010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12浙江省银行业金融机构:不良贷款率全国商业银行:不良贷款率资料来源：浙

12、江省银保监局官网、原浙江省银监局官网，Wind 资讯，海通证券研究所150%200%250%300%350%400%图：浙江省中小法人拨备覆盖率远高于全国450%2010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-02浙江省中小法人银行业金融机构:拨备覆盖率 全国商业银行:拨备覆盖率资料来源：浙江省银保监局官网、原浙江省银监局官网，

13、Wind 资讯，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1 本地区位优势：设立分行情况我们整理了2003-2019年监管部门官网上的7954条行政许可。发现虽然监管批复的“杭州分行” 筹建申请数量不少(22家)。但其中外资银行较多(10家)，业务定位和中资银行差别较大。只看中 资银行的话，数量跟成都、长沙、宁波、合肥、南昌、西安、贵阳、呼和浩特等没有明显差别。而批复的12家中资银行中，有4家本省其他地市的银行，有4家全国性股份制银行，只有4家是省 外城商行。而在2010年之后，就没有新增批复。9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：银保监会官网、原银监会官网，海通证券

14、研究所整理表：2003-2019各主要城市批复筹建的分行数量中资银行外资银行总计中资银行外资银行总计上海分行134255南宁分行9413北京分行132033贵阳分行11112天津分行171229呼和浩特分行10111广州分行81624长春分行9211杭州分行121022福州分行5611深圳分行81422武汉分行4711成都分行12921郑州分行7310重庆分行91221太原分行729苏州分行71320乌鲁木齐分行729长沙分行11617厦门分行549哈尔滨分行9716无锡分行459沈阳分行8816银川分行88青岛分行51116昆明分行358宁波分行10515西宁分行77南京分行9615石家庄分

15、行617合肥分行10414大连分行437南昌分行10414兰州分行66西安分行10313海口分行66济南分行9413拉萨分行55银行名称批复年份银行属性上海银行2007外省城商行北京银行2008外省城商行南京银行2009外省城商行江苏银行2010外省城商行恒丰银行2006全国性银行渤海银行2007全国性银行浙商银行2008全国性银行平安银行2008全国性银行宁波银行2007本省银行泰隆银行2008本省银行稠州银行2008本省银行民泰银行2008本省银行表：2003-2019批复筹建杭州 分行的中资银行资料来源：原银监会官网，海通证券研究所整理1.2 全国布局优势：省外分行的稀缺性请务必阅读正文

16、之后的信息披露和法律声明资料来源：银保监会官网，原银监会官网，海通证券研究所整理10在中国，银行业跨区域经营要严格审批。我们认为除了三大政策性银行、六大国有银行、12家全国性中小股份制银行，其他银行要获得审批的难度在增加。我们整理了2003-2019年监管部门官网上的7954条行政许可，发现自2008年以来，每年批复筹建 分行的数量在长趋势下降。从2008年的最高值128条，下降到2018年的最低值8条。对于地方性银行，如果没有在过去建立较好的全国性布局，近期若想要再拿到其他省市的分行 “门票”，难度很大。图：近年来银保监会/原银监会本级批复分行筹建数量下降（个）银保监会/原银监会本级批复分行

17、筹建数量1401201008060402001.2 全国布局优势：占据优质区域11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：各公司财报，WIND资讯，海通证券研究所整理从我们选取的城商行农商行样本来看，大部分小银行或者完全没有省外分行；或者在临近区域有1-2家，而不是在北上深等核心城市。而杭州银行、宁波银行的跨省布局数量/质量都很高。杭州银行、宁波银行省外分行数量并列第三(5家)。从平均质量来看，还要好于北京银行、上海银 行。前者聚焦最优质的“北上深+苏南”，后者西北、环渤海、中部、西南等地信用风险更高。而哈尔滨银行、天津银行虽然也有5家省外分行，但所在区域并不是经济最发达地区；徽商则是

18、通 过并购包商银行拿到了北深甬的分行。表：上市/头部城农商行的省外分行情况银行省外分行数量（个）分行所在地银行省外分行数量（个）北京银行11乌鲁木齐、石家庄、南昌、长沙、济南、南京、杭州、深圳、西安、上海、天津郑州银行0上海银行8宁波、南京、杭州、苏州、深圳、北京、成都、天津青岛银行0宁波银行5上海、南京、苏州、深圳、北京西安银行0杭州银行5北京、上海、深圳、南京、合肥苏州银行0哈尔滨银行5天津、大连、沈阳、重庆、成都贵州银行0天津银行5北京、石家庄、上海、济南、成都湖北银行0徽商银行1(5)收购包商前：南京。收购包商省外业务后：南京、宁波、深圳、成都、北京甘肃银行0江苏银行4上海、深圳、北京

19、、杭州晋商银行0盛京银行4北京、上海、天津、长春九江银行0南京银行3上海、北京、杭州紫金银行0锦州银行3北京、天津、哈尔滨广州农商行0重庆银行3成都、西安、延安上海农商行0江西银行2广州、苏州青岛农商行0九江银行2广州、合肥顺德农商行0东莞银行2长沙、合肥无锡银行0成都银行2重庆、西安江阴银行0河北银行2天津、青岛常熟银行0贵阳银行1成都苏农银行0齐鲁银行1天津张家港行0渝农商行1云南曲靖紫金银行0长沙银行0青农商行01.3.1 企业治理：股权结构前面部分说明了浙江省市场化指数位列全国第一。这样较为市场化的环境，催生了杭州银行良好的企 业治理状况。首先，从股权结构来看，杭州银行的第一大股东是一

20、家外资银行，前十大股东中还有民营企业、本地 国有企业、外地国有企业、大型金融机构，结构较为均衡。12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：海通证券研究所图：考察企业治理的几个要点股权结构高管持股管理层稳定性薪酬激励 与考核排序股东名称持股比例(%)股东性质1Commonwealth Bank of Australia15.57外资银行2杭州市财政局11.86本地国有3红狮控股集团有限公司11.81民营4杭州市财开投资集团有限公司6.88本地国有5中国人寿保险股份有限公司4.80金融机构6杭州汽轮机股份有限公司4.58本地国有7中国太平洋人寿保险股份有限公司3.97金融机构8苏州苏高新

21、科技产业发展有限公司3.00外省国有9杭州河合电器股份有限公司2.58民营10苏州新区高新技术产业股份有限公司1.99外省国有表：杭州银行前十大股东（2020年4月23 日）资料来源：WIND资讯，海通证券研究所1.3.2 企业治理：高管持股以高管持股市值看，杭州银行在A股上市银行中排名第三， 剔除监事持股后排名第二。考虑到杭州银行PB估值（LF/2020-6-8）相比前两名的银行低很多，如果后续估值提升的话，高管持股市值的排名或有进一步提升。杭州银行在各个高管的持股金额上较为均衡，如果按照持股 市值超过500万高管数量来看，则有11人，与招行并列A股 上市银行第一名。这样确保对每个高管都有一

22、定激励效果， 而不是集中在个别高管。13资料来源：Wind资讯，海通证券研究所20,00015,00010,0005,000025,000宁波银行 招商银行 杭州银行 江阴银行 常熟银行 青农商行 无锡银行 苏农银行 张家港行 北京银行 紫金银行 贵阳银行 青岛银行 苏州银行 南京银行 成都银行 浦发银行 上海银行 江苏银行 交通银行 民生银行 兴业银行 西安银行 郑州银行 渝农商行 长沙银行 平安银行 农业银行 邮储银行 光大银行 中信银行 浙商银行 建设银行 中国银行 华夏银行 工商银行高管持股(万元)高管持股-除监事之外(万元)姓名报)职务本期持股数量(万股)本期持股市 值(万元)江波副

23、行长99.57912.04宋剑斌副董事长,财务负责 人,行长94.08861.77潘来法原行长助理94.08861.77郭瑜运营总监94.08861.77徐国民董事会秘书94.08861.77任勤民职工监事监事长94.08861.77张静职工监事94.08861.77丁锋副行长94.08861.77王立雄副行长71.74657.10敖一帆原副行长71.74657.10毛夏红行长助理71.74657.10楼缨职工监事7.7671.10表：杭州银行高管持股明细(2019年图：杭州银行持股市值500万元以上高管最多121086420持股市值500万元以上高管人数资料来源：Wind资讯，海通证券研究所

24、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：杭州银行高管持股市值在A股银行中排名第三(2019年报) 资料来源：Wind资讯，海通证券研究所1,4001,2001,0008006004002000平安银行 招商银行 民生银行 浙商银行 宁波银行 光大银行 苏州银行 杭州银行 南京银行 中信银行 西安银行 青岛银行 江苏银行 华夏银行 郑州银行 北京银行 长沙银行 无锡银行 常熟银行 苏农银行 青农商行 江阴银行 张家港行 紫金银行 上海银行 交通银行 浦发银行 中国银行 兴业银行 农业银行 工商银行 建设银行 贵阳银行 成都银行 邮储银行 渝农商行前三名高管报酬总额(万元)1.3.3 企业治理：

25、高管薪酬在高管持股较多的情况下，杭州银 行的高管薪酬在上市银行中并非最 高，排名靠前(第9/36)。宁波银行的 情况也类似(第10/36)。由于各家银行领取报酬的人数差异 比较大，薪酬最高的三名高管的报 酬总额来看，杭州银行则排到了第8 位。排名前列的高管持股、具有较强竞 争力的高管薪酬水平，使得杭州银 行的管理层利益和股东更加一致， 也更有动力创造良好的经营业绩。图：杭州银行高管薪酬总额排名上市银行第9表：杭州银行前十大股东7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000014请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明民生银行 招商银行 浙商银行 平安银行 中信银行 光大银

26、行 浦发银行 郑州银行 杭州银行 宁波银行 苏州银行 南京银行 西安银行 长沙银行 青岛银行 江苏银行 无锡银行 上海银行 青农商行 苏农银行 常熟银行 交通银行 紫金银行 华夏银行 江阴银行 兴业银行 北京银行 张家港行 中国银行 建设银行 农业银行 成都银行 工商银行 贵阳银行 邮储银行 渝农商行年度报酬总额(万元)资料来源：Wind资讯，海通证券研究所资料来源：Wind资讯，海通证券研究所图：杭州银行前三名高管薪酬总额排名上市银行第81.3.4 企业治理：员工薪酬与学历杭州银行员工中本科及以上学历占比91.8%，在A股上市银行中列第6位。我们以“2*职工费用/(上年末员工数+本年末员工数

27、)”测算上市银行人均员工费用。杭州 银行位列上市银行第三名。我们认为较优的学历素质，加上很有竞争力的薪酬激励，为杭州银行的发展储备了优秀的 人才队伍。图：杭州银行本科以上学历员工超过90%（2019年末）资料来源：Wind资讯，海通证券研究所资料来源：各上市公司年报（2018-2019），海通证券研究所91.8%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%100%宁波银行南京银行 浙商银行 中信银行 兴业银行 杭州银行 苏州银行 长沙银行 招商银行 青岛银行 成都银行 光大银行 平安银行 郑州银行 北京银行 交通银行 江苏银行 张家港行 常熟银行 青农商行 无锡银行 贵阳银行

28、上海银行 苏农银行 江阴银行 华夏银行 中国银行 紫金银行 浦发银行 邮储银行 渝农商行 建设银行 西安银行 工商银行 农业银行本科及以上学历员工占比-15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10203040506070招商银行平安银行 杭州银行 南京银行 中信银行 上海银行 江苏银行 宁波银行 浦发银行 民生银行 北京银行 兴业银行 苏农银行 郑州银行 青岛银行 苏州银行 华夏银行 光大银行 成都银行 长沙银行 张家港行 交通银行 无锡银行 江阴银行 贵阳银行 紫金银行 青农商行 中国银行 西安银行 建设银行 农业银行 工商银行 常熟银行图：杭州银行人均员工费用较高(2019年)人均员工费

29、用(万元/人)概要16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1. 禀赋条件好：区位优势凸显+企业治理良好业务发展好：消费、小微、科技文创三支箭风险控制好：不良确认充分，拨备快速提高财报数字好：预计增速保持较快，ROE持续提高投资建议风险提示17.8%19.3%20.2%21.2%21.9%24.3%24.8%35.2%34.3%35.5%22.0%20.0%28.0%26.0%24.0%34.0%32.0%30.0%36.0%24.0%23.0%22.0%21.0%20.0%19.0%18.0%17.0%16.0%15.0%25.0%38.0%2018/122016/122017/122018

30、/06占总贷款比重(左轴)2019/062019/12同比增速(右轴)288.3323.7382.5455.0213.97225.3293.85254.6343.96417.60200.0250.0300.0350.0400.0450.02016/12 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 2019/12消费贷款及其他个人经营贷款2.1 零售贷款：占比持续提高，拉动贷款收益杭州银行零售贷款占比在提升。其中收益较好的消费贷款、个人经营贷款增速较快，合计由2018年 末的741.29亿同比增长35.5%至2019年底的1004.27亿元，占总贷款比例由18年底的21.2%

31、至 24.3%。如果再加上按揭，占比已接近40%。考虑到期间有部分零售贷款ABS出表，实际占比提升 幅度更大。我们认为需要注意的是公司零售的高增并不是2019年才开始，在2018年同比增速就有35%左右，期待未来零售业务占比进一步提升带来的业绩成长。17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：公司中报、年报（2016-2019），海通证券研究所图：消费贷款、个人经营贷款增长较快(亿元)550.0549.29500.0466.87资料来源：公司中报、年报（2016-2019），海通证券研究所图：消费贷款+个人经营贷占比持续提高，同 比增速保持在35%左右的高位杭州银行消费贷款+个人经营贷

32、款增长情况贷款结构的变化，帮助杭州银行贷款平均利率由2018年的5.13%提升到了2019年的5.50%。这一贷 款平均利率的提升幅度，在A股上市银行中排第二，仅次于西安银行。2020年初以来，银行贷款利率下调压力增加。业务结构正持续优化中的杭州银行仍然表现出息差的 韧性。我们测算显示其2020Q1生息资产收益率仍然环比2019Q4小幅扩大了0.45BP。同时，在负债 成本下降的拉动下，最终测算净息差较2019年提高17BP，提升幅度居上市银行第四；测算单季度 净息差环比扩大8BP，提升幅度居上市银行第五。18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：各公司定期财报（2018-2019）

33、，WIND资讯，海通证券研究所资料来源：各公司定期财报（2018-2019），WIND资讯，海通证券研究所-0.30%-0.20%-0.10%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%西安银行杭州银行 宁波银行 长沙银行 张家港行青岛银行常熟银行 江苏银行 民生银行 南京银行 光大银行 北京银行 建设银行 成都银行 平安银行 上海银行 工商银行 青农商行 兴业银行 招商银行 中国银行 交通银行 农业银行 郑州银行 中信银行 浦发银行 华夏银行 苏农银行 江阴银行 贵阳银行图：杭州银行2019年贷款收益率提升幅度 位居A股上市银行前列2019年贷款收益率-2018年贷款收益率2

34、.1 零售贷款：占比持续提高，拉动贷款收益+0.17pct-0.15%-0.10%-0.05%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%张家港行 江苏银行 郑州银行 杭州银行 华夏银行 无锡银行 青岛银行 南京银行 上海银行 民生银行 贵阳银行 农业银行 北京银行 平安银行 长沙银行 江阴银行 招商银行 兴业银行 交通银行 宁波银行 光大银行 紫金银行 中国银行 苏农银行 建设银行 青农商行 工商银行 成都银行 西安银行 常熟银行 浦发银行 中信银行图：2020Q1杭州银行息差表现较好2020年一季度息差相比2019年变化幅度测算净息差变化公司公告净息差变化2.2

35、消费贷款：线上化、低风险、中收益杭州银行内部定义的“零售金融条线”指除了个人经营贷以外的个人贷款。按这个口径算2019年末 的不良率仅为0.10%左右，且已经持续4年保持在0.2%以下。其中按揭2019年末不良率仅0.04%。 消费信用贷产品根据2018年中报披露的数据不良率仅0.07%。消费贷款中发展最快的是线上信用贷产品“公鸡贷”（即参考公积金信息授信的产品），该款产品2019年同比增长37.7%至377.52亿元，占总贷款比重由2018年末7.8%上升至2019年末9.1%。我们认为杭州银行的线上贷款客户定位较高，并非通过风险下沉去获取客户，而是通过产品、系统、效率、服务、风控能力来获取

36、超额收益。实现的是“较低风险+中等收益”的风险回报组合。业 务要素：1、相比大行，风控更为精细、灵活，服务更好，效率更高。2、相比其他中小银行客群更 优质。3、杭州本地机构的支持。19资料来源：公司财报（2017），海通证券研究所图：零售金融条线不良率保持在低水平资料来源：公司定期财报（2015-2019），海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0.210.180.130.100.090.100.100.230.210.190.170.150.130.110.090.070.052015/12 2016/12 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 201

37、9/12零售金融(即个贷剔除经营贷款)不良率(%)表：杭州银行线上消费贷款品种产品名称性质简介公鸡贷消费信用贷款以公积金数据为核心，综合十几个信息 来源，对白名单内的优质客户投放的线 上消费贷款。喜鹊屋住房按揭贷款二手房贷款业务信息交互平台，实现了 PAD作业、总行集中录入，包括中介公 司在内的多方都可在平台进行业务流程 查询，有效提升作业效率和客户体验。乐分期信用卡分期包括汽车分期、车位分期、装修分期等 品种。线上申请、上门签约。2.3 小微贷款：四大拳头产品税金贷：100万元以下的线上大数据信用贷款。基于客户纳税信息，在线申请、自动审批，最快5分 钟获得预授信额度。按2017年报户均为21

38、万元。另外，杭州银行新推出了基于房产信息的在线“云 小贷”产品，额度也在100万元以内。微贷卡：个人经营性信用贷款，线下操作。抵押贷款：如果线上申请，就叫“云抵贷”，如果线下申请，就叫做“抵易贷”。业务结构：抵押贷为主，信用贷做小做散。按2018年中报数据，抵押类占比86.6%，非抵押项下贷 款户均44.58万元。其中税金贷按2017年报数据，户均为21万元。2019年二季度末这四大拳头产品占小微金融条线的贷款总额已达75.71%。新的运营模式有效控制风 险，使得小微整体不良率、个人经营性贷款不良率持续下降。资料来源：WIND，公司官网，公司招股说明书，海通证券研究所表：杭州银行小微贷款四大拳

39、头产品资料来源：公司财报（2013-2019），海通证券研究所无抵押贷款抵押贷款线上税金贷云抵贷小微企业仅凭纳税记录即可 通过线上申请并获得贷款额 度，最高额度100万元。对拥有自有优质住宅的个人 发放的一款线上申请、线上 评估的抵押贷款产品，最高 额度800万元、最长10年期。线下微贷卡抵易贷对符合贷款条件的经营者个 人发放的无抵押贷款，最长3 年期、最高100万授信额度。以自有优质房产作抵押的小 型公司客户或经营者个人发 放的贷款，最长3年期、最高 1000万元授信额度。10.08.06.04.02.01.13-2013/122014/122015/122016/122017/122018

40、/122019/1220请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12.0个人经营贷款不良率(%)图：杭州银行的个人经营贷不良率持续下降到1.13%2.3 小微贷款：区域差异化策略省外分行：做大抵押贷款。聚焦发展“云抵贷”产品，优化业务流程，提高效率，做大抵押业务。省内分行：提高发展质效，抵押/信用并举。“云抵贷”、“抵易贷”、“云小贷”同时发力，组建 微贷专营标准团队，提升产能、风控、管理。台州分行：试行“台州模式” ，以“跑街”模式开展小微信用贷款。这部分业务目前只以台州作 为试验田，验证后再向异地推广。截至2018年6月，余额 8.99 亿元，较年初新增 4.90亿元，贷款 户均 64.52

41、 万元。目前公司暂未披露最新规模。所发放小微贷款主要是个人经营贷，占比从17年底的83%进一步提高到19年底的90.9%。实际上 小微的增量业务大多来自于个人经营贷。资料来源：公司财报（2017-2019），海通证券研究所图：杭州银行的小微贷款中，主要是个人经营贷款90.9%92.0%90.0%88.0%86.0%84.0%82.0%80.0%78.0%-700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.002017/12/312018/6/302018/12/312019/6/302019/12/31个人经营贷款(亿元，左轴)小微金融贷款(亿元，左轴) 个人经营

42、/小微贷款(右轴)21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.4 科技文创：并非银行的禁地我们认为有一种刻板印象：科技型企业主要靠股权融资，金融服务主要由PE/VC满足，银行参与度不高；并且认为银行做科技型企业风险高、回报低，并不合适。但实际上并非如此，美国就有一家服务科技型企业很成功的银行：硅谷银行。银行服务科技型企业 至少有以下的盈利模式：22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：海通证券研究所政策性担保融资与地方政府、产业园区合作， 在提供政策性担保的情况下提 供贷款投后管理服务为创投机构提供投后、政府/ 园区提供政策优惠后，进行企 业资金流的跟踪。银行在获取 存款收益、了解

43、企业日常资金 进出后，再决定是否授信。设备抵质押贷款很多科技型企业并非没有抵质 押物，只是大部分信贷人员缺 乏对专业设备的估值能力。银 行需要建立面向行业的专业团 队。无形资产质押贷款虽然无形资产的估值波动大， 不过LTV给的低一点，仍然可 以做贷款。这仍然需要银行具 备专业能力。投贷联动可通过理财投资、集团内其他 主体投资、期权、浮动财务顾 问费等方式来实现。硅谷银行 的做法是成立了一个集团，同 时控股银行和PE。服务员工和董监高虽然科技型企业经营波动大， 但是其董监高都是超优质客 户，即使是普通员工也常常是 贵宾客户。服务PE/VC机构可以以基金托管、基金代销等 切入，甚至给PE提供优先级

44、 资金(即给PE机构加杠杆）供应链融资其实很多科技型企业具有重资产 属性。比如高端设备制造行业， 就涉及到库存和商品的进出。这 样银行就可以基于货物流做风 控，甚至设计自偿性贸易融资。图：银行服务科技型企业的几种可能形式2.4 科技文创金融：产业结构环境浙江省、杭州市不仅市场化、民营企业发达，产业结构近年来也在升级。从专业授权数量来看，2018年浙江省每亿元GDP的专利授权数为4.91份，在全国各省份居首。从新经济看，杭州市数字经济核心产业增加值占GDP约1/4，文化创业产业增加值约占GDP的1/4， 另外旅游休闲、健康等产业也较发达。23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Win

45、d资讯，海通证券研究所图：2019年杭州数字经济增加值占GDP的1/4资料来源：杭州市统计局，海通证券研究所4.914.003.002.001.00-5.00浙江广东 天津 北京 江苏 福建 上海 安徽 江西 重庆 四川 山东 陕西 甘肃 河南 宁夏 河北 湖北 黑龙江辽宁 湖南 贵州 吉林 广西 云南 青海 山西 新疆 海南 内蒙古西藏图：浙江省每亿元GDP专利授权数最多(2018年)每亿元GDP专利授权数(2018年)（份）6.00每亿元GDP专利授权数杭州“1+6”产业集群指标2019年(亿元)比上年增长(%)数字经济核心产业增加值379515.1电子商务产业184714.6云计算与大数

46、据产业13816.0数字内容产业250516.3软件与信息服务产业288915.7电子信息产品制造产业91110.6物联网产业58213.6文化创意产业增加值373515.6旅游休闲产业增加值119112.1金融服务产业增加值17919.1健康产业增加值97512.5时尚产业（制造业）增加值213-1.5高端装备产业（制造业）增加值6531.2杭州市GDP153726.82.4 科技文创金融：产业结构环境资料来源：胡润百富，海通证券研究所北京 旧金山上海 纽约 杭州 深圳 南京帕洛阿尔托 班加罗尔 雷德伍德城伦敦 广州 波士顿 古尔冈 山景城森尼维耳市首尔 圣保罗 雅加达 圣地亚哥 亚特兰大圣

47、塔莫尼卡巴黎 柏林 成都 香港 芝加哥24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明按照胡润百富榜发布的2019胡润全球独角兽榜，全球494家独角兽企业中，有19家在杭州，数 量位列全球第五。另外我们看到北京、上海、深圳、南京都进入了前七名，杭州银行在这些地方都 已经开了分行，而且在北京、深圳、上海特设了专营科技型企业的科技支行。而依据杭州市创投协会和微链发布的2019杭州独角兽&准独角兽企业榜单显示，杭州估值10亿 美金以上的独角兽有30家，估值1亿美金以上的准独角兽有138家。图： 杭州市独角兽企业数量排名全球第四独角兽数量（个）90807060504030201002.4 科技文创：设立事业

48、部，发展进入快车道资料来源：公司年报（2016-2019），海通证券研究所杭州银行于2009年7月8日成立了首家科技支行，在该领域已深耕十多年。目前总行已设立科技文创金融事业部，并在全国6个重点城市成立专营机构，成立若干科技支行和特色团队，建成了“1+6+N”科技文创金融专营体系。随着业务的铺开，发展有望步入快车道。2019年末，科技文创客户共有8591户(同比增51.1%)，贷款余额226.49亿(同比增18.6%)，占总贷款5.5%，不良贷款率为1.47%。虽然占比不算高，但增速较快。我们认为信用风险不高的因素有：1、实际上这类客户也有抵质押物，只是估值需要比较专业的知识。2、除了贷 款业

49、务，还有存款、结算、供应链融资等业务。3、投贷联动模式可以增厚收益。4、经营管理层普遍学历、素质 更高，还款意愿更强。5、各地政府、产业园区为了支持科技企业发展，大都成立了政策性担保公司或融资担保基 金。客户从初创企业到拟上市企业都有。2019年服务拟上市客户208户，共有26家成功上市，其中12 家在科创板上 市。图：杭州银行科技文创客户数增速较快图：杭州银行科技文创贷款保持接近20%的较快增速资料来源：公司年报（2017-2019），海通证券研究所250.0025.0%200.0020.0%150.0015.0%100.0010.0%50.005.0%0.0%-20172018科技文创贷款

50、(亿元,左轴)2019同比增速(右轴)0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%100009000800070006000500040003000200010000201820162017科技文创客户数(个，左轴)2019同比增速(右轴)25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.4 科技文创：杭州银行的实践26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明五项单独机制：1、单独的客户准入机制：引入单独的信贷打分表，成立科技支行 专家咨询委员会，实施联合信贷评审2、单独的投信审批机制：采取“风险管理前移”政策，由杭州银 行总行派出专职审批人员等风险管理岗位人员；3、单独的风

51、险容忍政策：不良贷款风险容忍度3%（杭州银行全 行的不良贷款容忍率为1%）；4、单独的拨备政策：将财政的风险补助资金、对科技型中小企业 的期权股权收益资金全部纳入“科技型中小企业专项拨备项”下；5、单独的业务协同政策：科技支行与杭州银行下属支行之间的业 务协作。五大风险管理特色：1、客户信用评估“两头兼顾”。既考虑传统银行调查所考虑的 因素，也考虑企业技术、产品、营销模式和竞争对手等因素。 2、重大项目联合评审。建立由技术专家、政策专家、信贷专家 和投资专家等组成的联合信贷评审委员会。3、风险管理前移。专职审查人和审批人都在机构一线办公，从 营销端到审批端都更贴近市场和客户。4、团队制模式。科

52、技支行将客户经理分成三个团队，实行团队 考核，在业务拓展中坚持团队责任制，团队之间开展适度竞争。 5、专注与专业。专注：将业务目标锁定为拥有自主知识产权或 商业模式创新的科技型中小企业。专业：专家联合评审、组织业 务培训、加强与创投机构合作、开展对专注行业的行业研究。五大产品：1、政府风险缓释类产品：风险池基金贷款、“孵化贷”等；2、企业现金流管控类产品：订单融资、应收账款质押融资等；3、无形资产质押类产品：知识产权质押融资、股权质押融资等；4、新三板：做市诚信贷、创新诚信贷；5、投贷联动创新产品：银投联贷、企业股权直投等。五方联动：加强与政府部门（包括科技主管部门、金融监管部门和经济管理 部

53、门）、创业风险投资机构、担保公司和工业园区等力量的联 动，构建银政、银投、银保和银园合作平台，形成科技企业金融 一体化服务战略联盟。资料来源：科技日报，金融时报，海通证券研究所2.5 其他业务创新：交易银行与科技的结合“杭银在线”招投标管理平台网络在线电子招投标系统平台，以在线流程保证公开、公平、公正。提供工程招标各环节管理（项目信息发布、开评标、保证金管理），关键环节审批（比如招标文件、投标 单位准入资格、保证金退付等）工程招投标档案、业务报表统计等功能。财资管理平台服务集团客户的资金管理系统。2019年迭代多银行外汇管理等多项功能，新签约集团客户 222 家获评 2019 年中国“金贸奖”

54、 之“最佳财资管理城商行” 、中国财资奖之“最佳财资管理银行” 两项荣 誉。“易收宝”、“易收盈” 、“易拍付”等首付款平台“易收宝”提供虚拟子账户管理功能，解决连锁店、学校等内部资金核算单元多、资金收付频繁的客户的 聚合管理需求。“易拍付”是杭州银行的移动支付品牌，支持智能手机、可穿戴设备及银联IC卡的支付。“易收盈”是收款产品，提供静态码牌+云音箱播报的扫码支付解决方案。杭银票据管家具有票据托管主动托收、风险票据自动推送、票据动态质押融资、票据池超短自助贷、票据池质押在线开 票、票据池保证金优惠计息等六大核心功能。资料来源：杭州银行官网，浙江省银行业协会官网、公司财报（2018、2019）

55、、海通证券研究所27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1. 禀赋条件好：区位优势凸显+企业治理良好业务发展好：消费、小微、科技文创三支箭风险控制好：不良确认充分，拨备快速提高财报数字好：预计增速保持较快，ROE持续提高投资建议风险提示10.008.006.004.002.000.0012.00浙江上海 广东天津 江苏 福建 北京 重庆 山东 湖北 河南 安徽 四川 湖南 江西 辽宁 吉林 陕西 广西 河北 黑龙江 山西 海南 宁夏 贵州 内蒙古 云南 甘肃 新疆 青海 西藏贷款资金分配市场化3.1 区域环境市场化，授信政策更独立我们认为杭州地域

56、文化较为市场化，即使是面对市属国企，银行业务也是公开竞争。对杭州银行来说，政府大力支持的温室并不存在。比如，即使在市属国企中，杭州银行的贷款占有率也差异极大，范围从0%到31.7%，平均值8.3%。 我们认为这种极大的差异，本身就说明了当地是较为市场化竞争的。2019年，杭州银行在本地的贷款业务占有率是4.4%，虽然低于前述8.3%的占比，但没有量级差 异。考虑到杭州银行与市属国企更长久的合作关系、更熟悉的客户关系，占比较均值高一些也合 理。前面介绍区域环境时提到过：浙江的市场化评分列各省市之首，尤其“信贷资金分配市场化程度” 大幅领先。我们认为这避免了银行在外部干预下的客户授信，有利于银行保

57、持授信政策独立性。29资料来源：Wind资讯，海通证券研究所表：杭州银行给杭州市国资委控股企业授信情况企业已使用授信: 杭州银行(亿 元)已使用授信: 所有银行(亿 元)杭州银行 占比杭州汽轮动力集团有限公司8.7727.6531.7%杭州市城市建设投资集团有限公司51.14217.5323.5%杭州市实业投资集团有限公司35.70263.4813.5%西湖电子集团有限公司2.3634.206.9%杭州市金融投资集团有限公司17.05259.416.6%杭州市钱江新城投资集团有限公司10.10165.806.1%杭州市交通投资集团有限公司6.37132.074.8%杭州市运河综合保护开发建设集

58、团1.4035.733.9%杭州市商贸旅游集团有限公司0.2434.630.7%杭州市国有资本投资运营有限公司-17.220.0%杭州市地铁集团有限责任公司-415.690.0%均值133.141,603.418.3%图：浙江在“信贷资金分配市场化”方面领先-2.00资料来源：中国市场化指数，Wind资讯，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.29%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%贵阳银行 长沙银行 紫金银行 郑州银行 西安银行 中信银行 平安银行 光大银行 成都银行 民生银行 江阴银行 浦发银行 华夏银行

59、浙商银行 北京银行 兴业银行 招商银行 青农商行 交通银行 农业银行 江苏银行 上海银行 青岛银行 工商银行 张家港行 常熟银行 南京银行 无锡银行 中国银行 杭州银行 建设银行 苏农银行 邮储银行 宁波银行0.014%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%长沙银行 紫金银行 西安银行 成都银行 平安银行 中信银行 招商银行 民生银行 光大银行 农业银行 无锡银行 常熟银行 江苏银行 张家港行 青岛银行 北京银行 贵阳银行 南京银行 交通银行 兴业银行 浦发银行 中国银行 上海银行 浙商银行 工商银行 建设银行 华夏银行 宁波银行 青农商行 杭州银行 邮储银行 苏农银行3.2

60、 资产质量：重组和逾期贷款少重组贷款指的是：为因财务状 况恶化无法如期还款的借款人 酌情重新确定贷款条款，而产 生的贷款项目。一般包括展 期、借新还旧两种方式。需要注意的是，重组贷款不计 入逾期贷款。因而在分析逾期 贷款时，建议按“重组贷款+ 逾期贷款”进行分析。杭州银行银行重组贷款占比很 低，仅为0.014%。“重组+逾 期”的占比为1.29%，无论看 哪个口径，都在上市银行中表 现优异。30请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind资讯，海通证券研究所图：杭州银行重组贷款占比很低（2019年末）重组贷款占比资料来源：WIND资讯，海通证券研究所图：杭州银行“逾期+重组贷款占比