TMT行业：后全球化时代中国TMT科技如何投

1、全球化30年：“效率优先”，全球贸易繁荣，科技等行业市场集中度显著提升进出口：规模占全球GDP的比重从15%提升到46% （1988-2018）半导体：美韩的份额从38%提升至69%（1988-2018），2018高通等8家美国半导体公司在华营收占比高达41%电信设备：中国及欧洲企业电信基站设备份额加总达91% （2017）美国：以半导体、汽车、航空为代表的公司在华收入占比普遍在20%以上（2018）过去10年：2008年金融危机后，贸易与经济增长放缓进出口：贸易占全球GDP的比重增长到40%-50%平台期（2009-2019）贸易依存度：中国外贸依存度从52%下降到34%，美国从23%缓慢增

2、长到30% （2009-2018）关税：美国关税占GDP的比重从15.6%提升到20.4% （2009-2018）现状：中美贸易摩擦向科技延伸，“安全可控”重要度提升并购受限：过去三年中国在美收购规模从354亿美元下降到95亿美元实体名单：包括华为在内的47家中国公司被美列入（2019H1），超过去4年总和风险因素：中美贸易摩擦进一步加剧的风险；核心技术国产化进度不及预期；基础科学研发进展不达预期导致应用进度放缓；国产软件在初期难以形成规模生态的风险等。投资策略：TMT科技产业投资逻辑从“效率优先”向“安全可控”切换 HYPERLINK / 中美再平衡背景下，“中国具备较强“安全可控”能力 H

3、YPERLINK / 体、超算等核心技术领域的制造”和“中国市场”是核心竞争力，建议关注受益于中国庞大的本土市场、的细分领域，如软件/SaaS、5G、IDC、互联网、AI、物联网IoT等以及半导中长期变化1 HYPERLINK / 资料来源：dreamstime，兰博基尼，腾讯网纺织服装：轻工制造汽车：高端制造半导体：尖端技术飞机：高端制造 全球贸易总额及增速（1980-2018）450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000全球贸易总额（亿美元）同比增速（%）25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-

4、20% HYPERLINK / 资料来源：Wind，世界银行，中信证券研究部1980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180-25% 全球半导体行业市场份额（1988-2018）80%美韩合计其他69%38%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：SIA， 基带芯片美韩企业：高通、英特尔、德州仪器、飞思卡尔、三星电信

5、基站中国及欧洲公司：华为、中兴通讯、爱立信、诺基亚 基带芯片市场份额（2006-2018Q1）2017年电信基站销售份额3.2%6.0%美韩企业其他企业90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%78%66%90.8%中国及欧洲公司三星其他资料来源：Strategy Analytic， 资料来源：IHS， 博通、高通、英特尔、英伟达、赛灵思、AMD、Marvell、美光等八家美国半导体公司的中国营收占比从2009年的23%（150亿美元）增长到41%（695亿美元） 2009-2018美国八家半导体公司在华营收比例（百万美元）全部收入中国大陆收入中国大陆收入占比(%) HYPER

6、LINK / 资料来源：各公司财报，中信证券研究部180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000200920102011201220132014201520162017201845%41%39%32%33%34%36%23%25%27%24%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 美国主要科技公司在华收入占比（2018）67%57%49%45%43%42%39%32%27%24%24%14%70%60%50%40%30%20%10%0%高通美光博通赛灵思通用MarvellAMD康宁英特尔安捷伦英伟达波音资料来

7、源：相关公司财报， 注：通用汽车为中国地区汽车销量占全球销量比重 中美进出口总额占GDP的比重（1980-2018）90%中国贸易依存度美国贸易依存度 HYPERLINK / 资料来源：Wind，中信证券研究部52%30%23%34%80%70%60%50%40%30%20%10%19801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017 HYPERL

8、INK / 20180% HYPERLINK / 资料来源：美国国会预算办公室，中信证券研究部 美国关税占GDP的比重（1989-2018）31%29%27%25%23%20.4%15.6%21%19%17%19891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201815%全球贸易依存度逐步提高（1980-2018）900,000800,000700,000全球GDP（亿美元）全球贸易总额（亿美元）全球贸易依存度（%

9、）46%60%50%600,00040%500,000400,000300,00015%30%20%200,000100,00010%00% HYPERLINK / 资料来源：Wind，世界银行，中信证券研究部10 全球GDP与贸易增长放缓（1980-2018）GDP同比增长全球贸易依存度（右）5%60%4%50%3%40%2%后金融危机时代1%30%0%-1%-2%20%10% HYPERLINK / 资料来源：Wind，世界银行，中信证券研究部-3%0% 中国公司在美并购规模迅速缩减（2011-2018）400金额（亿美元）案件数35030025020015010050 HYPERLINK

10、 / 资料来源：商务部，中信证券研究部020112012201320142015201620172018全球化挑战：贸易摩擦时间线科技&华为2018年12月12日，孟晚舟获得保释2019年2月，华为发布5G折叠屏手机Mate X2019年5月15日，美国进入紧急状态，美商务部将华为及70家子公司列入实体清单2019年5月20日， 美国芯片巨头及谷歌开始对华为断2019年6月2019年6月29日，特朗2018年4月，美2018年12月1日， 孟晚舟在温哥华被加拿大政府逮捕2018年6月，中兴2019年1月，任正非多次接受对外访谈2019年1月，2019年5月8日，孟晚舟再次在加拿大出庭，并于5月

11、13日晚发表公开信2019年3月7日，华为正式起诉美国政府供，华为同时撤离在美国的57家工厂，当日给华为及伙伴90天临时许可2019年5月17日，华为海思何庭波发内部信27日，美国电脑存储芯片生产商美光科技恢复向华为供 货，称这些供货与美国针对华为的禁令不冲突普表示，向华为出售零件的美国公司应被允许继续出售。国对中兴通讯制裁通讯与美国签署协议华为发布全球首款5G基站核心芯片2019年6月23日，中科曙光被列入实体名单201820192018年3月23日，特朗普宣布对600 亿美元中国进口商品增税，中国商务部将对美进口部分产品加征关税2018年5月，中美贸易磋商在北京进行谈判，5月14 日中方前

12、往华盛顿谈判2018年8月，中美就经贸问题举行副部级磋商2018年6月，美国对500亿美元科技2019年1月，中美贸易磋商开始2018年12月，中美同意不再加征新关税2019年5月9日，中美进行第十一轮磋商2019年6月29日，美国总统特朗普与国家主席习近平在G20峰会期间进行会 晤，中美同意恢复贸易磋商并暂停威胁加征关 税。 HYPERLINK / 品加征25%关税 HYPERLINK / 贸易资料来源：商务部，各公司官网，中信证 HYPERLINK / 21847796/36139/20190802 14:092018年4月，美公布对华加征关税清单，中国对美国商产品及工业品加征25%关税2

13、019年5月6日，美国将2000亿美元中国商品关税提升到25%并威胁对3250亿商品征税券研究部13 科技摩擦时间线2018年6月，中兴通讯与美国签署协议2019年5月20日，美国芯片巨头及谷歌开始对华为断供，华为同时撤离在美国的57家工厂2019年5月15日，美将华为列入实体清单2019年6月27日，美国电脑存储芯片生产商美光科技恢复向华为供货，称这些供货与美国针对华为的禁令不冲突201820192018年4月，美国对中兴通讯制裁资料来源：商务部，各公司官网， 2019年5月20日，给华为及伙伴90天的临时许可2019年6月23日，美国将中科曙光列入实体名单2019年6月29日，特朗普表示，

14、向华为出售零件的美国公司应被允许继续出售。14 HYPERLINK / 0 HYPERLINK / 201020112012 HYPERLINK / 资料21847796/36139/20190802 14:09来源：BIS，中信证券研究部 注：数据截至201950474030222015111210562620132014201520161201720182019年6月30日，名单数量根据美国联邦政府公布的原始文档查询计算，2019包括华为在中国大陆的子公司中国企业被美国商务部纳入实体名单数量（2010-2019H1） HYPERLINK / - HYPERLINK / 2001 2002

15、2003 2004 HYPERLINK / 资料来源：海关总署，商务部，中信证券研究部400,00029%300,00020%200,000100,0002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 华为芯片的自主替代资料来源：华为官网 集成电路自给率缓慢提升（2001-2018）集成电路进口金额（百万美元）集成电路自给率(%)40%30%20%10%0%重点关注 受益中国市场+安全可控国产软件&SaaS受益中国市场优势IDC、互联网、云计算、IoT、AI+场景持续推荐受益技术迭代+中国制造5G、智能手机、消费电子关注中

16、长期变化逐步实现安全可控半导体芯片、超算、高性能服务器资料来源： 绘制 美股Salesforce、Workday、Sap、Servicenow、Adobe等5家SaaS公司业务在亚太区占比60,00050,00040,00030,00020,00010,0000全部收入亚太区（非日本）收入亚太区（非日本）占比9%10%10%11%10%10%10%10%10%10%200920102011201220132014201520162017201812%10%8%6%4%2%0% HYPERLINK / 资料来源：商务部，中信证券研究部资料来源：各公司财报， 中国计算机及信息服务进出口规模出口（亿

17、美元）进口（亿美元）300250200150100500 2018中国SaaS市场份额国内SaaS龙头金蝶国际云化比例走高（百万元）6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%5.1% 5.0%4.3%4.0% 3.8%2.6% 2.6%2.2% 2.0% 1.8%9008007006005004003002001000云收入云收入占比30%25%18%12%7%2014201520162017201835%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：IDC， 资料来源：公司财报， 5G：三大运营商+广电获商用牌照，华为5G手机落地 5G进展重要时点2019年6月

18、中国颁发5G商用牌照资料来源：中国信通院 2019发布的5G手机：三星S10、华为MateX、Mate20 X 5G、中兴Axon 10 Pro等5G手机资料来源：各公司官网 中国移动、中国电信、中国联通资本开支及营业收入（亿元)资本开支合计（亿元）营收合计（亿元)资本开支占比16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002010201120122013201420152016201720182019E40%35%30%25%20%15%10%5%0% HYPERLINK / 资料来源：各公司财报，中信证券研究部 注：2019年数据来自运营商财报指引

19、 全球智能手机出货量份额变化25%20%15%10%5%0%10%SamsungAppleHuawei*XiaomiOPPO19%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1资料来源：IDC， 5G换机潮可能在2020-2021年（百万台）5G4G3G2G2,0001,5001,000453520555053608574514580655545451,435 1,400 1,355 1,305500203030505106754758351,030 1,320 1,385-10351002852580245110210300 HYPERLINK / 资料来源：GSM

20、A（含预测），中信证券研究部2008200920102011201220132014201520162017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E全球IDC市场规模（亿美元） 全球IDC市场规模（亿美元）规模YoY(%)60050040015%11%15%327.917%384.619%18%540.0456.520%15%3002001000222.6255.2284.4201120122013201420152016201710%5%0% 中国IDC市场规模（亿元）规模（亿元）YoY（%） HYPERLINK / 201220132014 HYPERLINK / 资料

21、来源：中国IDC圈（含预测），中信证券研究部IDC：数据中心需求快速增长2,5002,0001,5001,000500020152016201720182019E2020E50%42%39%38%32%1,228.01,540.72,107.637%25%714.5946.130%25%210.8262.5372.2518.640%30%20%10%0% 全球IDC市场份额结构（2017）EquinixDigital RealtyNTTKDDI中国电信CenturyLinkCyrusOneGlobal SwitchInterxion其他13.0%8.6% 国内IDC市场份额结构（2017）中国

22、电信 中国联通 中国移动世纪互联 万国数据 光环新网宝信软件 数据港 其他0.6%20%0.6%59.70%6.30%2.60%2.4%2.1%1.9%1.80%1.1%2.5%3.5%9.2%21.4%41.3%数据中心IDC：供给格局逐渐清晰1.6% HYPERLINK / 资料来源：Synergy，中信证券研究部资料来源：中国IDC圈， 中国AI+计算机视觉应用市场份额（2018H2）中国AI+语音语义应用市场份额（2018H2）38.2%23.0%20.6%68.9%11.9%4.2%4.0%3.8%3.7%3.5%8.1%10.1%科大讯飞拓尔思小i机器人百度网讯商汤科技旷视科技依图

23、科技云从科技其他捷通华声云知声其他AI+场景：中国市场提供丰富的应用落地场景资料来源：IDC， 资料来源：IDC， 中国七大科网巨头营业收入（单位：亿元）中国互联网消费测算阿里百度美团腾讯小米京东网易18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000030,00025,00020,00015,00010,0005,000-互联网巨头虚拟ARPU（元） 全国居民人均可支配收入（元） 占比8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%资料来源：各公司财报， 资料来源：各公司财报，国家统计局， 歌尔股份、立讯精密、信维通信、

24、蓝思科技四家消费电子元器件制造公司海外营收占比从2008年的59%增长到2018年的79%后全球化时代，面临海外市场压力 歌尔股份、立讯精密、信维通信、蓝思科技合计海外收入占比（2008-2018）营业收入（百万元)海外收入（百万元）海外收入占比 HYPERLINK / 资料来源：各公司财报，中信证券研究部100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020082009201020112012201320142015201620172018100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 工业富联海外

25、收入及占比（亿元）小米物联网及生活消费品收入（百万元）3,0002,5002,0001,5001,000500海外营收海外占比80%62%65%90%80%70%60%50%40%30%20%10%45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000销售收入（百万元）同比增速（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%00%20152016201700%2015201620172018 2019Q1IoT：制造及产品同时发力资料来源：Wind， 资料来源：公司财报， 华为营业收入华为海思营业收入8,0007,0006

26、,0005,000营业收入（亿元）营业收入增速40%6035%5030%4025%收入（十亿元)同比增速31%30%30%29%4,0003,0002,0001,000020132014201520162017201820%15%10%5%0%302010020162017201829%28%28%27%27%资料来源：公司财报， 资料来源：Trendforce， HYPERLINK / 资料来源：华为官网，中信证券研究部华为在2018年全球供应商大会上首次公布核心供应商名单华为2018核心供应商获奖名单奖项获奖公司金牌供应商灏讯、赛灵思、美满、富士康（富智康02038.HK）、生益电子（生益

27、科技：600183）、中利集团（002309）、富士通、沪士电子（沪电股份002463）、美光、广濑、比亚迪（比亚迪电子00285.HK）、村田、索尼、大立光电、高通、亚德诺、康沃、安费诺、立讯精密（002475）、欣兴电子、莫仕、耐克森、京东方（000725）、阳天电子、中航光电（002179）、甲骨文、住友电工、安森美、中远海运集团（00517.HK）、顺丰速递（顺丰控股002352）、中国外运（601598）、新能源科技有限公司、舜宇光学科技（02382.HK）、天马（深天马000050）、SK海力士、罗德与施瓦茨、是德科技、美国国际集团、思博伦、红帽、SUSE、晶技股份、东芝存储、希捷

28、、西部数据、光迅科技（002281）、迅达科技、新思科技、华工科技（000988）、长飞（601869）、意法半导体、思佳迅、微软、深南电路（002916）、新飞通、Qorvo、古河电工、瑞声科技（02018.HK）、联恩电子、Sumicem、歌尔股份（002241）、华通电脑、三菱电机、三星、南亚科技优秀质量奖赛普拉斯、高意、Inphi、松下、航嘉、旺宏电子、华勤通讯最佳协同奖迈络思、台积电最佳交付奖核达中远通、风河、亨通光电（600487）、日月光集团、联发科、蓝思科技（300433）、中芯国际（00981.HK）、伟创力、罗森伯格联合创新奖伯恩光学、Lumentum、菲尼萨、Cadenc

29、e、博通、德州仪器、英飞凌中美再平衡的背景下，中国科技产业酝酿如下投资机遇：重点关注：国产软件、SaaS及大数据公司的长期机遇等持续推荐：受贸易和科技摩擦影响有限、长期受益于中国市场成长的机遇，如IDC、互联网、物联网、AI场景应用等；关注5G驱动下，2020年的智能手机换机潮关注中长期变化：长期受益于“安全可控”，短期可能存在估值具有不确定性的领域，如芯片、高端半导体材料和设备、超算等软件和SaaS领域：美国SaaS持续高增长，孕育大量投资机会，如Adobe、Salesforce等中国：广联达、用友网络、恒生电子、上海钢联、金蝶国际（H）、金山软件（H）等IDC、5G、IoT（工业互联网）、互联网、AI等领域：光环新网、宝信软件、数据港等中兴通讯、深南电路、工业富联等腾讯控股（H）、小米集团（H）等风险因素：中美贸易摩擦进一步加剧的风险；核心技术国产化进度不及预期；基础科学研发进展不达预期导致应用进度放缓；国产软件在初期难以形成规