保险行业“御繁归简”系列一：再保险~站在直保市场背后的巨人

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250019 摘要4 HYPERLINK l _TOC_250018 前端市场：再保险需求正在释放4 HYPERLINK l _TOC_250017 人身险发展开启“1+N”4 HYPERLINK l _TOC_250016 特征一：做实保障5 HYPERLINK l _TOC_250015 特征二：提升保额6 HYPERLINK l _TOC_250014 再保业务需求正在释放6 HYPERLINK l _TOC_250013 中端供给：业态完善正在生长9 HYPERLINK l _TOC_250012 再保险业务环节完善9 HYPERLINK l _

2、TOC_250011 什么是分保：为保险买保险9 HYPERLINK l _TOC_250010 为什么要分保：风险分散、资本缓释、专业咨询10 HYPERLINK l _TOC_250009 怎么做分保：合约和比例再保险是主要方式11 HYPERLINK l _TOC_250008 创新型业务：财务再保险15 HYPERLINK l _TOC_250007 供给格局：集中度明显较高15 HYPERLINK l _TOC_250006 全球再保险市场：业务集中，全球巨头15 HYPERLINK l _TOC_250005 我国再保险：由强制到市场化，由封闭到开放17 HYPERLINK l _

3、TOC_250004 市场展望：直保市场优化，再保确定性成长20 HYPERLINK l _TOC_250003 需求与直保市场休戚相关21 HYPERLINK l _TOC_250002 直保市场增长推动再保业务发展21 HYPERLINK l _TOC_250001 监管政策变化影响分保意愿22 HYPERLINK l _TOC_250000 发展空间：再保险进入高增长阶段23图表目录图 1：行业调整后健康险保费增速提升较快（单位：%）6图 2：上市险企健康险保费占比提升（单位：%）6图 3：2018 年健康险和寿险累计件均保额（单位：万元）6图 4：中国太保客均重疾险新保保额变化（单位：

4、万元）6图 5：新华分保率情况和健康险占比情况对比（单位：%）8图 6：新华分保保费增速与健康险增速对比（单位：%）8图 7：保险公司与再保公司的运作模式10图 8：全球前 50 家再保公司保费结构（单位：亿美元）10图 9：我国再保行业保费结构（单位：亿元）10图 10：瑞再 Sigma 研究已经成为全球重要的保险智库11图 11：中再人身险再保险安排方式（单位：百万元）12图 12：中再财产险再保险安排方式（单位：百万元）12图 13：临时再保险业务模式12图 14：合约再保险业务模式12图 15：中再人身险再保险分保方式（单位：百万元）13图 16：中再财产险再保险分保方式（单位：百万元

5、）13图 17：比例再保险中的成数再保险模式（单位：元）14图 18：比例再保险中的溢额再保险模式（单位：元）14图 19：非比例再保险中的险位超赔模式（单位：元）14图 20：非比例再保险中的事故超赔再保险模式（单位：元）14图 21：2018 年上半年中国人寿再保险业务中财务再保险仍占据较大比例（单位：百万元）15图 22：2017 年全球前 50 家再保公司再保险总保费集中度（%）16图 23：再保险风险管理的三大要素17图 24：再保险行业发展历史17图 25：美国寿险直保与分出保费情况（单位：亿美元）21图 26：美国健康险直保与分出保费情况（单位：亿美元）21图 27：我国寿险直保

6、与分出保费情况（单位：亿元）22图 28：我国财产险直保与分出保费情况（单位：亿元）22表 1：2016 年开始，监管引导行业回归保障5表 2：上市险企分险种分保保费及增速（单位：百万元，%）7表 3：上市险企分险种分保率（单位：%）8表 4：上市险企分出保费接受机构（单位：百万元）9表 5：临时分保与合同分保比较12表 6：比例分保与非比例分保比较15表 7：2017 年全球前 10 大再保险公司保费收入情况（单位：百万美元）16表 8：中国再保险行业发展历程18表 9：我国再保险公司/海外公司分公司成立时间19表 10：中国再保险行业主要监管政策19表 11：2013 年中国境内再保险经营

7、实体的总分保费收入排名（单位：百万元）20表 12：直保与再保的供给和需求20表 13：偿二代提升大型财险公司偿付能力（单位：%）22表 14：不同再保险分入人对分出人信用风险最低资本的基础因子23表 15：我国内地直保市场空间测算（单位：亿元）23表 16：分保空间测算假设 1 悲观（单位：亿元）24表 17：分保空间测算假设 2 中性（单位：亿元）24表 18：分保空间测算假设 3 乐观（单位：亿元）24摘要保险行业正沿着转型保障的方向跨入新的成长周期，做实保障、提升保额成了发展的方向。除了健康险等保障类业务重视提升、增速保持较好水平以外，我们发现部分保障业务成长较快公司的分出保费也在快速

8、增加，那么这背后的原因和逻辑是否会引出一个新的成长市场？那么究竟什么是分保？为什么要分保？分保的供给格局如何？这成为探究分保增加背后逻辑的基础。分保是为保险买保险，也称为再保险，通常是直保公司为寻求风险分担、资本缓释和专业咨询等帮助而订立再保险合同的行为。从具体业务来看，比例再保险和合约再保险的形式是国内这个市场主要的业务模式。接下来，分保市场的发展具有哪些特征，什么会影响到这个市场的成长趋势是我们关心的问题。答案往往从供需结构中获得：供给端来看，再保险公司核心竞争力是风险管理能力，包括风险的识别、定价和分担等，通常需全球范围内做跨国业务，进行风险的广泛分散，同时需要保证充足的资本实力来应对风

9、险的发生，因此集中度也较高。需求端来看，分保的规模往往由直保规模和分保率决定，前者依赖于直保市场景气度，而后者与市场和监管环境有关，直保公司的分保意愿非常重要。回顾我国的再保险发展历史，经历了从强制分保到逐步市场化的过程，早期业务受相关法规规定强制分出一定体量的保费来进行风险的分摊，随后比例逐步下调直到完全市场化。与此同时，海外的一些大型再保公司也被允许进入国内市场设立分公司进行经营， 目前国内的再保险市场已经呈现出较优的开放性和市场化特质，具备良好发展的基础。基于上述思考，我们做出对于未来两年市场发展趋势的判断和再保成长性的测算，发现在转型保障的趋势下，再保市场的成长性要优于直保市场，对于再

10、保险行业我们持有乐观积极的态度。前端市场：再保险需求正在释放在 2019 年的年度策略报告中，我们已经明确保险行业当前发展阶段与前期已经有明显不同，行业已经从“0-1”向“1+N”过渡，从无到有的过程中渠道战略和人海战术是最重要的，但是在“1+N”阶段，精细化经营更加重要。如何精细化经营？精细化经营过程中会衍生出什么生态？这些问题更加值得我们重视和关注。在 2018 年的上市公司财务数据中，我们已经能够明显看到，一方面行业转型保障的趋势非常明显，新单保费中保障类险种占比明显提升，保障中尤其是重疾保障的范围明显扩容；另一方面我们看到整体保险险种的保额明显提升，传统在 20 万以内，在 2018

11、年部分业务明显突破，重疾销售的主要保额标准已经逐步提升到 50 万。做实保障和提升保额背景下，直保公司面临的真实的“保险”风险在明显增加。直保公司如何应对保障范围扩大和保额提升的潜在风险？通过再保险的行为分保成为当前阶段的主要措施之一。人身险发展开启“1+N”人身险发展进入“1+N”阶段，做实保障需求和保额更加贴近收入水平是关键特征。特征一：做实保障人身险险种从简单的满足储蓄需求和死亡保障，正逐步向更加多元化的保障功能拓展。人身险初始险种较多为储蓄型险种，储蓄型险种基本上是资金在时间区间上的分散，同时隐含较弱的死亡保障功能，随着这一基础功能被满足，居民财富积累持续增加，开发多元的、真实的保障功

12、能就具有迫切性和实际的意义。2016-2018 年转型保障成为行业共同的导向，所以“保障”本身隐含的是囊括了更多风险的转嫁，其中典型的是重疾险种，重疾保障险种类型从监管规定的 25 种逐步拓展到 40-50 种，到现在重疾覆盖范围已经超过 100 种；保障类型从前期的生死到重症到轻症，并且可以提供多次给付。一方面伴随着监管，一方面伴随着市场需求的升级，“保险保障”做实应该得到公认。表 1：2016 年开始，监管引导行业回归保障时间通知主要内容中国保监会关于规范中短存续期人主要内容包括：一是对中短存续期产品进行了定义。二是规模管控的基准与投入资本2016/3/28身保险产品有关事项的通知（保监和

13、净资产挂钩。三是对不同存续期限的中短存续期产品的销售提出不同要求。四是对发201622 号）超过规模限制的公司采取严厉的监管措施。中国保监会关于进一步完善人身保主要内容：进一步将人身保险产品主要年龄段的死亡保险金额比例要求由 120%提升2016/9/6险精算制度有关事项的通知（保监至 160%；万能保险责任准备金的评估利率上限调整为年复利 3%；要求自 2019 年发201676 号）开始中短存续期业务占比不得超过50%，2020 年和 2021 年进一步降至 40%和 30%中国保监会关于强化人身保险产品一是强化后端监管力度。明确保险产品在销售之后的十日内向中国保监会备案。二是2016/9

14、/6监管工作的通知（保监寿险2016建立产品退出机制。三是强化产品问责机制。四是建立产品回溯机制。五是完善信息199 号）披露机制。六是加强新型产品管理。关于进一步加强人身保险监管有2016/12/30 关事项的通知（保监发2016113 号）中国保监会关于规范人身保险公司一是建立人身保险公司保险业务分级分类监管制度。二是要求各人身保险公司对精算规定及相关监管制度执行情况进行自查整改。三是进一步加强人身保险公司分支机构市场准入监管，引导公司合规经营和转型发展。四是要求各人身保险公司自 2017 年起每月统计和报送中短存续期产品相关数据。主要内容：两全保险产品、年金保险产品，首次生存保险金给付应

15、在保单生效满 5年之后，且每年给付或部分领取比例不得超过已交保险费的 20%。万能型保险产品2017/5/232018/5/4产品开发设计行为的通知(保监人身险2017134 号)中国银行保险监督管理委员会办公厅关于组织开展人身保险产品专项核查清理工作的通知投资连结型保险产品设计应提供不定期、不定额追加保险费，灵活调整保险金额等功能。保险公司不得以附加险形式设计万能型保险产品或投资连结型保险产品。通过自查整改、监管核查和监管处理三阶段开展人身保险产品专项核查清理工作， 集中清理整顿一批历史遗留问题产品。资料来源：银保监会，保障做实的过程最典型的特征是健康险和意外伤害险占比的提升。从 2016

16、年以来看，总保费中上市险企健康险占比持续提升。截至 2018 年中期，新华保险总保费中健康险占比已经超过 30%。保障做实是前端市场发展的必然导向，但是这个过程中不可避免会产生担心，如果未来重疾发生率发生较大偏差怎么办？保障病种范围在快速增加，保险公司是否有足够的数据支撑来锚定发病率基准数据？保险公司如何控制后端可能存在的道德风险和逆选择问题？图 1：行业调整后健康险保费增速提升较快（单位：%）图 2：上市险企健康险保费占比提升（单位：%）100%80%60%40%20%20092009201020102011201120122012201320132014201420152015201620

17、1620172017201820180%-20%-40% 调整后健康险保费增速35%30%25%20%15%10%5%0%20112012H20122013H20132014H20142015H20152016H20162017H20172018H中国人寿中国平安中国太保新华保险资料来源：Wind, 银保监会，；调整后健康险增速为剔除和谐健康保费的健康险保费增速资料来源：Wind, 公司公告，；国寿、新华为健康险保费，平安、太保为长期健康险保费特征二：提升保额同时伴随着居民收入的增加，保额提升基本上是确定性的。保额提升的方式，基础是居民收入的增加，路径上多以保险公司推动产品升级、激励高保额销售

18、行为的方式来完成。保额的提升趋势在此前的车险行业已能够明显看到，2013-2015 年部分公司综合赔付率提升的原因中核心的就是在于第三者责任险从属人的标准提高，从寿险行业来看，不论是健康险还是寿险产品，保额提升基本上都是趋势。我们以 2018 年的数据来看，寿险和健康险的保额都有提升，行业 2018 年健康险件均保额在 20 万以上，太保披露的公司客户客均重疾险保费也在逐年提升。保额提升的同时我们也能够看到当前我们的意外险等险种保额依然有限，航空意外险1000 万保额已经算是较高的额度，普通出行的保额基本上在 100 万左右，保额提升需求仍在快速增长中。然而，保额提升背景下隐含的风险保险公司如

19、何规避？图 3：2018 年健康险和寿险累计件均保额（单位：万元）图 4：中国太保客均重疾险新保保额变化（单位：万元）403530252015105018-01 18-02 18-03 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 18-12寿险本年累计健康险资料来源：银保监会, 资料来源：公司公告, 再保业务需求正在释放做实保障之下隐含的“保险风险”和提升保额背景下的“高赔付风险”在当前的解决路径便是分保。如果我们以分出保费/总保费作为分保费率，可以得出的结论：1）保额越高，分保费率也会明显非线性的提升；2）保障的程度越多，分保费率也会越高。所以当前市场

20、环境下，我们的分保费率中，非车险车险健康险意外伤害险、寿险，由于我们当前的“健康险”基本上是“重疾+终身寿险/年金”的组合，其中真正属于“重疾” 的保费占比并不高，可能使得健康险的分保率看起来并没有明显高于其他险种。健康险增长带来分保保费的提升。保险公司利润表上，保费收入与已赚保费之间的分出保费项近年来有明显增加，如平安寿险、中国人寿、太保寿险、新华保险，近两年分出保费增速较快，尤其是保障类业务，分出保费增速与原保费增速具有一定一致性。从分出保费占原保费的比例（分保率）来看，随着保障型业务的占比增加，分保率也呈现提升的趋势。表 2：上市险企分险种分保保费及增速（单位：百万元，%）分保保费增速中

21、国平安20152016H20162017H20172018H20162017H20172018H平安寿险5,9971,2132,0141,3153,0282,159-66.4%8.4%50.3%64.2%平安产险19,1208,02815,7158,07614,2948,416-17.8%0.6%-9.0%4.2%车险13,3344,4509,9713,7547,5243,105-25.2%-15.6%-24.5%-17.3%非机动车辆保险5,7583,5625,7094,2946,7125,272-0.9%20.6%17.6%22.8%意外与健康保险28163528583925.0%75.0

22、%65.7%39.3%合计25,1179,28917,8279,44217,42010,491-29.0%1.6%-2.3%11.1%中国人寿20152016H20162017H20172018H20162017H20172018H寿险业务88112256343555401190.9%206.3%116.8%16.9%健康险业务7905541,3901,3282,9361,93375.9%139.7%111.2%45.6%意外险业务10064112911709912.0%42.2%51.8%8.8%合计9787301,7581,7623,6612,43379.8%141.4%108.2%38.

23、1%中国太保20152016H20162017H20172018H20162017H20172018H太保寿险1,8641,0862,1401,2322,9211,97914.8%13.4%36.5%60.6%传统型保险1,4847761,5798381,8609896.4%8.0%17.8%18.0%其中：长期健1,0905091,0675611,274697-2.1%10.2%19.4%24.2%康型保险分红型保险23811921989227141-8.0%-25.2%3.7%58.4%万能型保险21652120200.0%400.0%250.0%300.0%短期意外健康险14019033

24、6300813829140.0%57.9%142.0%176.3%太保产险11,9896,77512,2037,68313,8778,3661.8%13.4%13.7%8.9%机动车辆险5,9432,9986,1153,6486,9943,3022.9%21.7%14.4%-9.5%非机动车辆险6,0463,7776,0884,0356,8835,0640.7%6.8%13.1%25.5%合计13,8537,86114,3438,91516,79810,3453.5%13.4%17.1%16.0%资料来源：Wind，公司公告，从分布来看，非车险分保率在 17%-30%左右，车险分保率 3%-1

25、0%区间，健康险分保率 2%-10%区间，普通寿险分保率 0.1%左右。从分出保费的结构来看，产寿险分出保费中寿险业务分出保费的占比在 20%左右，产险分出保费占比在 80%；从寿险险种来看，健康险和意外伤害险的合计分出保费占人身险分出保费的比重在 60%-80%左右，单纯寿险分出保费占比较低。从分出保费的增速来看，健康险分出保费的增速在 20%-40%左右，远超过其他业务。表 3：上市险企分险种分保率（单位：%）中国平安20152016H20162017H20172018H平安寿险2.88%0.74%0.73%0.58%0.82%0.79%平安产险11.66%9.56%8.81%7.81%6

26、.62%7.08%车险10.17%6.29%6.71%4.68%4.41%3.67%非机动车辆保险20.04%33.15%23.13%21.30%17.24%17.74%意外与健康保险0.68%0.63%0.71%0.93%0.89%0.88%合计6.74%3.76%3.93%2.86%2.98%2.67%中国人寿20152016H20162017H20172018H寿险业务0.03%0.04%0.07%0.11%0.13%0.13%健康险业务1.88%1.80%2.57%3.56%4.34%4.02%意外险业务0.73%0.82%0.77%1.17%1.18%1.23%合计0.27%0.25

27、%0.41%0.51%0.72%0.67%中国太保20152016H20162017H20172018H太保寿险1.72%1.32%1.56%1.11%1.66%1.51%传统型保险6.24%3.20%3.88%2.56%3.49%2.40%其中：长期健康型保险11.66%7.10%7.81%4.52%6.17%3.92%分红型保险0.31%0.23%0.25%0.12%0.20%0.17%万能型保险5.00%5.26%14.29%21.74%36.84%47.62%短期意外与健康险1.85%3.54%3.69%4.70%7.33%9.79%太保产险12.67%13.76%12.69%14.6

28、4%13.26%13.79%机动车辆险7.93%7.96%8.03%9.16%8.55%7.53%非机动车辆险30.76%32.65%30.41%31.92%30.18%30.09%合计6.82%5.98%6.14%5.47%5.99%5.40%资料来源：Wind，公司公告，图 5：新华分保率情况和健康险占比情况对比（单位：%）图 6：新华分保保费增速与健康险增速对比（单位：%）35%30%25%20%15%10%5%0%新华健康险占比新华分保率1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%20112012H20122013H20132014H20142015H20152016H20162017H

29、20172018H-1.0%60%50%40%30%20%10%0%2014H 2014 2015H 2015 2016H 2016 2017H 2017 2018H新华健康险增速新华分保增速80%70%60%50%40%30%20%10%0% 资料来源：Wind, 公司公告，资料来源：Wind, 公司公告，中端供给：业态完善正在生长分出保费的增加揭开了一个直接保险公司背后的市场，即再保险市场。再保险又称分保， 是保险的保险，通常基于直保公司风险分散、资本缓释和专业咨询等需求订立再保合同， 形式多种多样，主要分为临时和合约再保险、比例与非比例再保险等等。再保险的存在， 给予直保公司在产品设计、

30、风险安排等更多灵活的选择，是对直保市场的重要支撑。表 4：上市险企分出保费接受机构（单位：百万元）新华保险分出保费接受机构20152016H20162017H20172018H瑞士再保险股份有限公司北京分公司462309638416831519中国人寿再保险有限责任公司213131284212377231其计6904469366361,264876中国平安主要合作再保险公司包括中国财产再保险股份有限公司、瑞士再保险公司、慕尼黑再保险公司和汉诺威再保险公司等。中国人寿分出业务的接受公司（包括合同和临分）主要是中国人寿再保险有限责任公司。本公司选择的再保险合作伙伴主要为中

31、国再保险（集团）股份有限公司及其附中国太保资料来源：Wind，公司公告，属子公司中国人寿再保险股份有限公司和中国财产再保险股份有限公司、瑞士再保险公司、慕尼黑再保险公司等。再保险业务环节完善站在直保市场背后，再保业务发展主要是机构对机构业务，业务发展环境也较为完善。什么是分保：为保险买保险再保险，又称分保，通常被认为是保险的保险，即保险公司以其所承保的风险责任向再保险公司投保，以图达到分散风险、资本管理等目标。对于一家保险公司和一家再保险公司而言，双方通过签订再保险合同，由保险公司向再保险公司提供相关信息供其厘定相关保险责任的风险与定价，并按定价支付再保险费用，而再保险公司则将承担相应保单带来

32、的赔付责任。再保险公司也可以再次将相关保险责任分出给其他再保公司进行风险转移。保险公司汽车生命/健康商业巨灾图 7：保险公司与再保公司的运作模式再保险公司再保险公司再保险公司再保险公司资料来源：从全球范围内来看，以总保费规模前 50 家的再保公司看，再保行业 2017 年的保费规模约为 2627 亿，非人身险再保占比更高，约占 66.9%，而人身险再保的占比相对较低。我国再保险市场的情况大致相同，2016 年寿险分出保费 502 亿，财险分出保费 878 亿， 占比呈现三七开的局面，财险再保险市场规模更大。图 8：全球前 50 家再保公司保费结构（单位：亿美元）图 9：我国再保行业保费结构（单

33、位：亿元）3,0002,5002,0001,5001,00050001,6001,4001,2001,000800600400200027160954852616945028788716635651,7571,3491,509201020122017Non-Life Life2004200820122016财险再保险寿险再保险 资料来源：AMBest, ；以总保费收入规模进行排名资料来源：Wind, 中国保险年鉴，为什么要分保：风险分散、资本缓释、专业咨询分保后的直保公司，最直观的影响是能够获取到风险的分散传递，降低业务波动性；同时，分保对于偿付能力充足率的提升具有一定的帮助作用；最后，直保公

34、司在与再保公司合作的过程中，可以获取到后者专业的保险业务咨询服务，辅助公司的日常经营。降低业务波动性。再保险具备风险分散和传递的功能，可以将直保公司承保的小概率大额风险一定程度上转移给再保险公司，而再保险公司自身业务也具有广泛的分散化效应，从而对冲抵消掉各类极端风险的影响。对于财险公司来说，一次小概率的巨灾事件就可以引发大规模的赔付，甚至令部分保险公司出现偿付危机；而对于寿险公司而言， 死亡疾病的突然爆发以及长寿风险同样会引发超量支出，导致公司出现赔付能力不足的风险；除此之外，对于上市公司而言，业务波动较大意味着风险较高，也会对公司的市场价值产生影响。而再保险业务可以一定程度上降低这种业务波动

35、，根据瑞再的研究显示，美国多灾多难的 2005 年，约 12%的直保公司获得了超过其净资产的再保赔付，约23%的直保公司获得了超过其净资产三分之一的再保赔付，显著降低了资本在小概率事件下的波动性。提升资本使用效率。对于直保公司，业务规模的扩展需要更多的资本作为保证，这通常也符合监管的规定。因此，在公司扩张的过程中一旦达到资本的瓶颈，那么往往会选择募集更多资本、减少分红或寻求减轻资本压力的途径，否则将面临资本要求不足、业务发展停滞甚至规模缩减的局面，前期较多的固定费用投入却无法进一步扩大业务规模。此时再保险可以作为一种资本压力缓解的工具，直保公司将部分风险和收益转移给再保险公司，得到资本的释放，

36、从而可以继续扩大市场规模，降低单位费用和风险成本投入， 逐步形成规模经济。专业的咨询指导。再保公司的业务通常基于全球范围进行风险分散，业务开展的同时可以获取到直保公司相应承保的相关信息和数据，从而使再保公司天然具有更广阔和深入的行业理解和风险识别测算能力。因此，再保险公司在保险行业内成为了专业的咨询服务提供者，当有公司希望在新的地区开展业务或者开发新的保险产品时，通常会通过投保再保险的方式与再保公司建立联系，获取在定价、产品设计等方面的帮助。图 10：瑞再 Sigma 研究已经成为全球重要的保险智库资料来源：瑞再官网, 综合来看，再保险在风险分散、资本释放和专业咨询这些方面的能力最终使得保险风

37、险以更准确的定价得到进一步更广范围内的分散，从而抵消或减轻了由于不可预知的风险所带来的压力，让很多工业、科技等项目更具备执行的动力和保障，给予直保公司在创新业务、扩展业务方面强有力的支撑，对于直保公司的业务经营有较为显著的推动作用。怎么做分保：合约和比例再保险是主要方式再保险业务区分方式较多，可以根据所承保的业务种类业务线条来区分，也可以根据赔付责任和安排方式来区分，不同业务的运作模式也有所不同。通常，再保险业务会根据操作方式区分为临时和合约再保险，根据赔付责任区分比例与非比例再保险，同时我们也需要关注到一些创新型再保险在一定时期的发展，例如财务再保险等。临时与合约再保险从分保的安排方式来看，

38、合约再保险是主要的分保方式。根据中国再保险的业务数据来看，无论是人身险再保还是财产险再保，均以合约再保险为主，占比近乎 100%，临时再保险规模较小，近几年合计分保收入规模均未超过 10 亿。图 11：中再人身险再保险安排方式（单位：百万元）图 12：中再财产险再保险安排方式（单位：百万元）50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002014 2015H 2015 2016H 2016 2017H 2017 2018H合约再保险临时再保险35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000

39、02014 2015H 2015 2016H 2016 2017H 2017 2018H合约再保险临时再保险 资料来源：Wind, 公司公告，资料来源：Wind, 公司公告，临时再保险是早期再保险的业务方式，是逐笔测算成交并且具备一定选择性的再保方式，再保公司可以选择接受或拒绝某些保单的再保要求，保险公司也可以自由选择想要进行再保安排的风险。临时再保险现在通常作为合约再保险的一种补充，覆盖合约再保险未能覆盖到的风险部分。合约再保险则是针对某一类风险的原保险保单进行统一的再保险合同安排，再保险人将对合约所规定的风险提供保障，不得拒绝合约规定的保单再保安排。例如，保险公司希望将全部健康险保单或车险

40、保单的一部分风险分出，那么就可以选择合约再保险的方式进行。合约通常根据原保险合同进行续展，比如财险、医疗险、意外险等一年期产品，每年续签，而长期保险保单的再保险合约同样是长期的。图 13：临时再保险业务模式图 14：合约再保险业务模式保单A保单B保单C保单D保险公司再保险公司保单A 保单B 保单C 保单D保险公司再保险公司 资料来源：资料来源：表 5：临时分保与合同分保比较临时分保合同分保约束性临时性，再保险人可以接受或拒绝约束性，再保险人必须接受规定的业务风险性单个风险（与保单一致）批量风险告知情况必须详细告知单个风险的细节情况不必详细告知风险的细节，除非是特殊业务，或按合同规定提供报表成本

41、情况时间和经济成本较高时间和经济成本相对较低安排情况每一风险必须单独安排，没有市场承诺的分保保障资料来源：再保险（杜娟，2015），合同事先安排，保险人承保的业务将自动得到分保保障比例与非比例再保险从分保业务的类别来看，主要以比例再保险为主。根据中国再保险的数据披露来看，人身险和财产险的业务类别主要为比例再保险，非比例再保险的规模很小，尤其是人身险非比例再保险，每年保费规模仅不足 1 亿。图 15：中再人身险再保险分保方式（单位：百万元）图 16：中再财产险再保险分保方式（单位：百万元）50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000

42、5,00002014 2015H 2015 2016H 2016 2017H 2017 2018H比例再保险非比例再保险35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002014 2015H 2015 2016H 2016 2017H 2017 2018H比例再保险非比例再保险 资料来源：Wind, 公司公告，资料来源：Wind, 公司公告，比例和非比例再保险是对于赔付责任划分的不同类别业务，无论临时或合约再保险均可选择这两种再保类别。比例再保险是保险公司与一个或多个再保公司在合约中约定保费和赔付的比例，而非比例再保险则不存在固定比例，是再保险公司承担超出约定

43、原保险赔付额的赔付部分，直到双方合同约定的上限为止。比例再保险又可分为成数再保险（Quota share）和溢额再保险（surplus）。成数再保险是最简单的一种形式，双方约定固定比例的保费和赔付，类似于直保公司与再保公司在一定比例上分享获取的业务，同时分散风险。但此种方法由于比例固定，并没有对极端情况进行保护，对于小概率高损失的情景，仍然需要其他保障，比如溢额再保险。溢额再保险的再保公司不需要参与所有的风险赔付，而是在分保公司一定限额之上按比例进行赔付，直到最高赔付额为止。通常再保险公司承担的最高赔付限额通常以分保人自留限额的倍数来计算，例如保险公司自留保额为 10 万，再保险公司承保 50

44、 万保额，即 5 倍于自留额度。若某单承保保额小于 10 万，则再保险不会承担任何赔付，若在 10-60万之间，则再保公司需按比例承担赔付责任，而保额在 60 万以上时再保公司最多承担50 万保额部分的赔付责任，剩余赔付责任由分保人承担或寻求其它形式的再保险，如非比例再保险。图 17：比例再保险中的成数再保险模式（单位：元）1图 18：比例再保险中的溢额再保险模式（单位：元）212,00010,0008,0006,0004,0002,00001,6001,4001,2001,000800600400200保单1保单2保单3保单4保单5保单6保单7保单8保单9保单100保单1保单2保单3保单4保

45、单5保单6保单7保单8保单9保单10原保险份额再保险份额原保险自留额再保险份额超出份额资料来源：资料来源：非比例再保险是以赔款为基础确定双方责任的分保方式，分保公司在一定限额内自负赔付，而超过限额直至一定上限的赔付由再保公司承担。对于分保公司来说，非比例再保险可以将最高赔付责任限制在适当水平，而对于再保公司来说也可以对于承保风险部分单独定价。非比例再保险可分为超额赔付再保险（ excess of loss ）、止损再保险（stop-loss）等，前者是比较常用的形态，又可分为险位超赔、事故超赔等形式。图 19：非比例再保险中的险位超赔模式（单位：元）3图 20：非比例再保险中的事故超赔再保险模

46、式（单位：元）41,2001,0008006004002000风险1 风险2 风险3 风险4 风险5 风险6 风险7 风险8 风险9 风险101,4001,2001,0008006004002000风险1风险2风险3风险4风险5赔 款 赔 款赔 款 赔 款赔 款 赔 款赔 款 赔 款赔 款 赔 款赔款赔款赔款赔款赔款原保险自担额再保险覆盖未覆盖原保险自担额再保险覆盖未覆盖资料来源：资料来源：1 假设 10 张保单：保单 1 到保单 10，保额分别从 100 到 10000 元不等，则成数再保险模式下，直保公司和再保公司将直接以分保比例拆分保额进行赔付。2 假设 10 张保单：保单 1 到保单

47、10，保额分别从 100 到 1400 元不等，溢额再保险安排假设再保公司承保 300 元到 1200 元保额中超过 300 元的部分，超过 1200 元部分不予承保。当保单赔付在 300 元及以下时，直保公司全额承担，当保单赔付在 300-1200 元之间时，由直保公司负担 300 元赔付，300 元到 1200 元之间部分由再保公司承担； 当保单赔付超过 1200 元，则再保公司只负担 900 元，300 元由直保公司负担，超出 1200元部分由直保公司负担或由其他再保安排负担。3 假设 10 次风险事件，赔款额在 100 到 1000 元不等，再保安排为 200 元到 800 元赔款部分

48、，则一次风险事件的赔款在 200 元及以下时，由直保公司负担，一次风险事件赔款超过 200 元且小于等于 800 元时，超出 200 元部分由再保公司负担，一次风险事件赔付超出 800 元时，由直保公司自负或其他再保安排负担。4 假设一次大型事故出现 5 个风险赔付，再保安排为一次事故中 500 元及以下由直保公司负担，500-3000 元的 2500 元由再保公司负担，总赔付超过 3000 元则由直保公司负担或其他再保安排负担。无论如何赔付，再保险仅负担 500-3000 元的累计 2500 元赔款，累计低于 500 元和高于 3000 元均不再负担赔付。比例分保非比例分保表 6：比例分保与

49、非比例分保比较保障计算以保险金额计算分保保障以赔款金额计算保障保费计算保费是原始保单保费的一定比例保费根据赔款的历史记录厘定赔款按照自留和分保比例分担，一般赔款无需提赔款分摊保费支付前告知除了现金赔款，保费和赔款是按照季度或规定的期间做账并支付的赔款按照超赔情况摊付，需摊付的赔款应提前告知保费在合同起期时支付，年终可调整分保责任责任期较长，特别是合同业务一般在年度终了可以清楚计算分保责任资料来源：再保险（杜娟，2015）创新型业务：财务再保险财务再保险与传统再保险一样，都是为了分担风险而设立的，只是财务再保险除了分散承保风险以外，还具有分担财务风险的作用，财务风险包括信用风险、资产风险、利率风

50、险、时间风险等各个方面。通过财务再保险，再保公司出借承保能力给直保公司，而直保公司将负债分出，提前实现利润，改善财务报表。对于再保公司而言，财务再保险是风险较小但是利润也相对较薄的业务。从 2018 年上半年中国人寿再保险的业务情况来看，财务再保险仍然占据了较大的份额，占比在 66%左右。图 21：2018 年上半年中国人寿再保险业务中财务再保险仍占据较大比例（单位：百万元）境内保障型再保险 , 6,252, 22%境内财务再保险, 18,212, 66%境内储蓄型再保险 , 3,263, 12%资料来源：Wind，公司公告, 供给格局：集中度明显较高再保险市场对定价、资金需求较高，因此行业集

51、中度较高。全球再保险市场：业务集中，全球巨头再保险公司核心竞争力是风险管理能力，风险分散、资本缓释和业务咨询，都依赖于对于风险的识别、定价、承担等方面的能力，风险管理就成为再保险公司聚焦的基础。基于此，我们也可以看到，再保公司通常是全球范围内做跨国业务，进行风险的广泛分担， 同时集中度较高，保证充足的资本实力来应对风险的发生。表 7：2017 年全球前 10 大再保险公司保费收入情况（单位：百万美元）公司名称2017年总保费2017年排名2010年总保费2010年排名2010-2017排名变化慕尼黑再保险37,821131,2801不变瑞士再保险34,775224,7562不变伯克希尔哈撒韦2

52、2,740314,37441汉诺威再保险21,314415,1473-1法国再保险17,71858,87261劳合社14,250612,9775-1美国再保险集团10,70477,2017不变中再集团10,43583,796135大西人寿7,9249-韩国再保险6,775104,114122安联保险公司-5,7368-帕特纳瑞保险5,588124,8819-3埃弗勒斯峰再保险集团5,115134,20110-3资料来源：AMbest, 图 22：2017 年全球前 50 家再保公司再保险总保费集中度（%）Rank 21-307%Rank 31-405%Rank 41-502%Rank 11-2

53、016%Rank 1-1070%资料来源：AMbest, 再保险的风险管理主要由三部分构成，承保、资产管理和资本及流动性管理。承保主要是对风险的评估、定价和承担过程，基本原则是基于可保风险进行承保。对于风险的评估定价不仅需要再保公司具有全面深入多维度的数据支持，有时针对经验数据较少的风险还需要专业的判断和科学方法的运用，对于再保险公司的专业能力要求较高。与直保公司类似，资产管理同样是再保公司的重要业务之一，投资端的决定要能够匹配负债端的选择，从而达到资产负债匹配。在资产管理的过程中，再保公司同样需要考虑负债的限制以及市场环境的变化。资本和流动性管理让再保公司有充足资本缓冲小概率事件引发的风险，

54、具有充裕的流动性去应对大规模赔付或资金流出。图 23：再保险风险管理的三大要素风险评估承保 风险定价风险承担资产管理资产负债匹配衡量市场环境满足监管限制资本及流动性管理风险管理缓冲风险保护投保人增强资本运作效率资料来源：Wind, 随着直保市场发展进入新的时期，我国再保市场也迎来了新的发展机遇。我国的再保市场经历了由强制到市场化、由封闭到开放的发展历程，目前已具备相当的市场活力，仍有大量再保公司希望进入内地市场经营再保业务。从人身险的业务来看，健康险等保障类业务的发展是大势所趋，大概率带动再保市场的新一轮繁荣。我国再保险：由强制到市场化，由封闭到开放回顾我国再保行业发展，新中国成立前，我国的再

55、保险业务多由外国保险公司控制，1949年起，我国再保险行业发展才算真正开始发展。我国再保险发展自新中国成立以来主要分为 4 个阶段：萌芽、雏形、探索、成长。再保险行业经历了百废待兴时期的强制法定分保阶段，随后逐步放开强制分保，并向全球市场打开，市场活力得到逐步的释放，目前已经形成了多家内地公司和多家海外公司分公司共同经营、有序竞争的发展格局。初具雏形：20世纪80年代到1995年探索阶段：1995年到2002年快速成长：2002年至今萌芽诞生：1949年到20世纪80年代图 24：再保险行业发展历史资料来源：萌芽诞生：1949 年到 20 世纪 80 年代，单家公司的国际再保尝试。1949 年

56、 10 月中国人民保险公司成立后，主要就分出业务办理国际再保险，发展较快。但随着 1958 年底国内所有保险业务停办，发展停滞。初具雏形：20 世纪 80 年代到 1995 年，经济发展新时期下的再保“刚需”时代。1978 年改革开放，国内保险业务逐步恢复，再保险业务也随之快速发展。1985 年，国务院发布保险企业管理暂行条例，所有保险经营机构必须将其经营全部保险业务的 30%, 以及除人身保险以外的各种保险业务的每一危险单位超过实收资本加总准备金(或公积金)10%以上部分，向中国人民保险公司办理法定再保险，自此，我国再保险市场确定“刚需”，随后，多家公司再保险业务得到批准，我国再保险市场初具

57、雏形。探索阶段：1995 年到 2002 年，一家再保公司为主导的市场化初期探索。1995 年保险法颁布，除人寿保险业务外，保险公司应当将其承保的每一笔保险业务的 20%按照国家有关规定办理再保险，授权单位为中国再保险公司。2000 年法定分保可向中国保监会指定的再保险公司办理。再保险市场逐步形成一家专业再保险公司占主导地位经营法定再保险业务，若干原保险公司为辅经营商业再保险业务的格局。但因我国再保险公司仍较为稚嫩，无法提供有效供给，除法定分保外仍有大量分出业务流向国际再保险市场。快速成长：2002 年至今，对外开放与市场化发展。随着 2001 年中国加入世贸组织，保险领域对外开放程度不断提升

58、，外国保险公司或专业再保险公司可通过分公司、合资公司或独资子公司的形式提供寿险和非寿险的再保险业务，并且没有经营地域和发放营业许可数量的限制，瑞再、慕再、英国劳合社、法国再保险、汉诺威再保险等纷纷在中国成立分/子公司。同时，法定分保分出比例从 2003 年起每年降低 5 个百分点，至 2006 年完全取消，市场化程度进一步推进。至此，我国再保险市场内专业再保险经营机构增加到 1 家再保险集团公司、4 家中资再保险公司，以及 6 家外资再保险分支机构，形成了多家专业再保险公司共同竞争的市场格局。表 8：中国再保险行业发展历程时期中国再保险行业法定分保分出比例中国再保险集团其他保险公司萌芽诞生：主

59、要就分出业务办理国际再保险，发展无1949年10月中国人民保无1949 年到20较快，并已与27个国家的54家保险公司险公司成立世纪80年代建立了再保险业务关系，而在1958年底，国内所有保险业务停办，发展停滞。初具雏形：20我国再保险市场确定“刚需”，随后，多1985年保险企业管1983年，中国人民保险公平安保险、太平洋世纪80 年代家公司再保险业务得到批准，我国再保理暂行条例，保险司升格为国务院直属的保险于1993年被到1995年险市场初具雏形。业务的30%经济实体许可经营国内和国际再保险业务探索阶段：再保险市场逐步形成一家专业再保险公1995年保险法，1996，中国人民保险原再1997年

60、成立了中1995年到司占主导地位经营法定再保险业务，若除人寿保险业务外，保险部改建为中保再保国航天保险联合2002年干原保险公司为辅经营商业再保险业务保险业务的20%险有限公司，1999年改建体， 1999年成立的格局。但因我国再保险公司仍较为稚为中国再保险公司并升了中国核保险共嫩，无法提供有效供给，除法定分保外级为独立法人同体仍有大量分出业务流向国际再保险市场。快速成长：我国再保险市场内专业再保险经营机构从2003 年起每年降2003年，中国再保险公司瑞再、慕再、英国2002年至今增加到1家再保险集团公司、4家中资再低 5 个百分点， 至经重组改制成为中国再劳合社、法国再保保险公司，以及6家