MLF续作、关税、限售解禁是下半月的关键变量；重点品种~股指

1、【要闻点睛】重要会议2019年12月10日至12月12日中央经济工作会议召开点评：会议未提及去杠杆，且重申房住不炒美联储12月美联储按兵不动点评：美联储在前瞻指引中删除了前景充满了“不确定性”的措辞，且当前利率适宜 支持经济增长和就业。在通胀和就业数据尚可的背景下，美联储选择暂停降息经济数据11月CPI同比上行4.5%，PPI同比下行1.4%点评：猪价向其他食品扩散，一季度之前猪通胀逻辑延续，并对货币政策形成制约，PPI疑似企稳回升，库存周期领先指标“见底”暗示经济存在弱修复的可能个股期权2深交所发布股票期权试点交易规则。点评：标的应符合以下条件：深交所融资融券标的；上市时间不少于6个月；最近

2、6个 月日均波动幅度不超过基准指数日均波动幅度的3倍；最近6个月的日均持股账户数不 低于4000户金融策略：会议难改变偏好，关税问题成分水岭若关税延后或下调，借机逢高离场：负利率环境驱动外资净流入A股；关注MLF是否续作判断降准概率；12月下旬面临天量解禁，若关税问题延后或下调，借机逢高离场；股指关注12月15日关税动向：关税问题是汇率的核心变量；达成协议可能性稍大，特朗普为谋求连任，可能增加降息概率而取消或延后关税 ；外汇抢配置需求托底期债，暂时观望：期债对利空脱敏，潜在原因在于配置力量抢跑； 货币政策进一步宽松难现（通胀约束）；国债关注事项：12月MLF是否续作、关税问题、A股限售解禁；3

3、【重点推荐】4股指：MLF、关税、解禁是下半月的核心变量股指观点：若关税延后或下调，借机逢高离场5数据来源：Wind 中信期货研究部观点：短线弱反弹，难持续至12月下旬逻辑：1）资产荒下，外资加快配置A股的力度；2）资金谨慎，因关税问题以及限售解 禁问题；3）中央经济工作会议信号中性；策略建议：短线弱反弹，若关税延后或下调，借机逢高离场；风险点：1）关税问题；负利率/扩表驱动外资主动净流入2019年三季度以来，欧美央行相继扩表，扩表释放的宽松信号令全球负利率环境加剧， 根据国际清算银行的数据，全球负利率债券规模一度达到创历史记录的17万亿美元负利率环境意味着投资者若持有国债，期间不仅没有利息收

4、入，反而需要缴纳一笔费用， 中期来看机构一定会降低大类配置中固收类资产的比例，那么是否会流向权益类资产46000440004200040000380003600034000320002018-01-032018-03-032018-05-032018-07-032018-09-032018-11-032019-01-032019-03-032019-05-032019-07-032019-09-032019-11-03美联储资产项部分宽基指数PE所处近5年百分位数美国:存款机构:资产:储备银行信贷0%20%40%60%80%100%120%2019-01-022019-01-232019-02

5、-132019-03-062019-03-272019-04-172019-05-082019-05-292019-06-192019-07-102019-07-312019-08-212019-09-112019-10-022019-10-232019-11-13沪深300恒生指数富时100德国DAX日经225标普500数据来源：Wind6两个隐忧悬而未决关税问题不确定性较大，偏好较低的投资者倾向谨慎操作12月下旬、1月是限售解禁高峰，其中1月10只个股解禁市值超100亿，另有2只个股解 禁市值在1000亿房附近35003000250020001500100050002019/11/0820

6、19/11/152019/11/222019/11/292019/12/062019/12/132019/12/202019/12/272020/01/032020/01/102020/01/172020/01/232020/01/31限售解禁规模限售解禁规模40003500300025002000150010005000数据来源：Wind72019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/12公司债企业债还本付息公司债企业债还本付息分歧期，市场聚焦中央经济工作会议外资主动 净流入

7、关税、限售解禁偏好锚定中央 经济工作会议数据来源：Wind8地产基调难松，但可能有边际上的变化政策重申房住不炒，地产基调整体难松原因在于，近些年房地产对于制造业的信贷挤占非常明显，若地产政策大幅松动，这与 精准滴灌小微企业的思路相悖商业银行贷款流向35%30%25%20%15%10%5%0%2013/062013/112014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/04房地产贷款占比批发零售业贷款占比制造业贷款占比 建筑业贷款占比20%40%60%80%100%0%

8、2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3境内债权融资120%重点房企融资方式分布境外债权融资永续债资产证券化股权融资数据来源：Wind9地产基调难松，但可能有边际上的变化会议提及“全面落实因城施策”潜在松动原因1：从稳增长的角度出发，政策需避免地产行业断崖式下行潜在松动原因2：近些年库存去化较快，若融资收紧导致房企补库放缓，后续库存过低 可能引发新一轮土地市场的热炒潜在松动原因3：地产信用债集中到期，2020年累积规模近5700亿，政策同样需要防范 房企信用恶化的连锁反应0%5%10%15%2019H1201820170%1%3%2%4%5%7%6%

9、8%9%20152016201720182019Q3已竣工存货占比重点房企发债成本已竣工存货占比境内发债境外发债合计数据来源：Wind10货币政策二季度之前空间有限货币政策提及“灵活适度”从三季度货币政策执行报告的表态来看，监管层面警惕通胀预期扩散易纲在求是上发表的文章，称应尽量长时间保持正常的货币政策11月CPI同比4.5%，猪价向食品扩散政府官员对于通胀的定调数据来源：Wind11时间机构定调2019/10/16孙国峰当前中国并不存在持续通胀或通缩基础，但也要防 止通胀预期扩散，形成恶性循环2019/10/18毛胜勇近期 CPI 尽管涨幅有所扩大，但主要是结构性因素影响，主要是猪肉等少数食

10、品价格上涨带来的上 升。实际上没有通胀，也不存在通缩，价格总体还 是平稳的2019/11/20货币政策执行报 告CPI 方面，要警惕通货膨胀预期发散；PPI 方面，环比PPI 实际上 6 月份后已经开始逐步回暖。当 前，我国经济运行总体平稳，不存在持续通胀或通 缩的基础宽财政的重心是扩大有效投资减税降费重心或在降费上，会议提及“压缩一般性支出”、删掉了2018年大幅增加地 方债的描述宽财政的重心可能集中在扩大有效投资上，目标是增加“实物工作量”棚改、土储等实物工作量有限的项目占比未来会下调税收收入增长专项债土储、棚改占比35302520151050-5-10-15-202018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09税收收入:累计同比非税收入:累计同比0%5%10%15%20%25%30%35