FICC专题报告：中国财政运行回顾与展望

1、目 录TOC o 1-2 h z u 2018 年公共财政收入回顾3总量视角：收入增速前高后低，收入进度先快后慢32018 年减税政策回顾：政策频出，主要减在增值税和个人所得税5结构视角：2018 年税收收入分析72018 年公共财政支出回顾10总量视角：公共财政收支差额远超预算赤字10公共财政支出结构：民生支出增速上升，付息支出增速最快11公共财政支出节奏分析:12 月单月较强，但不足以判定年底突击花钱132018 年政府性基金收入支出分析152018 年政府性基金收入支出概览：增速下滑152018 年政府性基金收支结构分析：土地出让收入依赖性进一步加强162019 年政府性基金收入隐忧：增

2、速大概率进一步下行182018 年社保基金分析：财政补贴上升，年度结余骤降202018 年社保基金收支概览20社保收入中财政补贴大幅上升20社保当年结余开始锐减，国有资本划拨有望补充212019 财政展望: 赤字规模扩大，积极财政增效是关键222019 年财政政策方向在哪里？收入端比支出端更重要222018 年政府财力回顾：财力空间来自哪里？222019 年积极财政政策财力测算和猜想25前言：本报告主要是回溯 2018 年的财政收支状况，结合 2018 年的经济运行情况，从总量视角、结构视角、历史对比视角等分析 2018 年财政收支出现的新情况和新特征。并对 2019 年的财政收支予以展望。本

3、文论述顺序主要是按照财政的三本账“公共财政收入支出预算”“政府性基金收入支出预算”“社会保险基金收支预算”来分别分析。2018 年公共财政收入回顾总量视角：收入增速前高后低，收入进度先快后慢2018 年的公共财政收入是超预算完成的，超出预算值 0.1，超收 175 亿元.2018 年的公共财政收入目标值并不高，但超出比例几乎是历年最差，显示今年财政收入目标完成之困难，其背后也是中国基本面面临较大困难。（一般每年财政收入实际值都会比预算值多一些，具体可以看图 4）具体来看，2018 年全国一般公共预算收入 183352 亿元，同比增长 6.2。其中全国一般公共预算收入中的税收收入 156401

4、亿元，同比增长 8.3；非税收入 226951 亿元， 同比下降 4.7。图 1：公共财政收入累计同比增速（ ）数据来源：，Wind从公共财政收入节奏看，与往年类似，全年收入增速呈现前高后低的趋势，累计财政增速一路走低，主要受减税降费和经济基本面下行因素的影响。从 5 月开始，财政收入当月同比增速骤然下滑，主要原因是工业经济增速放缓，且多项税种增速下滑。受税收收入增速大幅下降的影响，11 月财政收入进一步下降，出现全年最低。税收收入增速与公共财政收入整体趋势一致。税收收入仍然主导公共财政收入变化。从公共财政收入进度来看，财政收入进度亦呈现先加快后放缓的局面。今年财政收入年中进度是 2015 年

5、以来最快。6 月底，全国财政收入完成进度为 5 年来最快，比去年同期快 1 个百分点（2015-2018 年分别为 51.59，54.4，55.92，56.96），这其中有 2018 年上半年经济基本面运行较好原因，也有大多数减税政策在下半年才开始发力的原因。图 2：公共财政收入当月同比增速（ ）数据来源：，Wind图 3：税收收入累计增速数据来源：，Wind图 4：公共财政收入完成进度（）数据来源：，Wind2018 年减税政策回顾：政策频出，主要减在增值税和个人所得税2018 年是减税政策频出的一年。2018 年 3 月 21 日-9 月 26 日国务院共召开 26 次常务会议，9 次涉及

6、减税议题。仅 2018 上半年，财税部门出台了减税降费政策 20 余项。我们整理如下，如表 1减税量比较大的是增值税税率普降 1（大概减税 4000 亿，平均每个月 500 亿），次之是个人所得税，大概减税 3200 亿。主题和文件具体内容关于调整增值自 2018 年 5 月 1 日起，将增值税税率普降 1，纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用 17和 11税率的，税率分别调整为 16、10。同时，增值税小规模纳税人标准为年应征增值税销售额 500 万元及以下。已登记为增值税一般纳税人的单位和个人，在 2018 年 12 月 31 日前，可转登记为小规模纳税人，此次深化增值税改革预

7、计全年将带来减税超过 4000 亿元，平均每月减税额为 500 亿元。税税率的通知（财税20182018.5.132 号）统一增值税小规模纳税人标准的通知（财税201833 号）2018.7.23国常会在确保全年减轻税费负担 1.1 万亿元以上的基础上，抓好现有减税政策的落地，继续执行 9 月底前待完成的增值税留抵退税返还，留抵退税返还预计减税 1130 亿元发布公告，相关政策具体执行口径、征管操作事项进行说明，明确了延长高新技术企2018.8.23企业研发费用加计扣除业和科技型中小企业亏损结转弥补年限政策，昭示着减税政策的进一步落实。同时出台新的减税政策，计划于 2018 年至 2020 年

8、底，将企业研发费用加计扣除比例提高到75 的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年可减税 650 亿元。2018.8.30国常会一是对因去产能和调结构等政策性停产停业企业给予房产税和城镇土地使用税减免、对社保基金和基本养老保险基金有关投资业务给予税收减免、对涉农贷款量大的邮政储蓄银行涉农贷款利息收入允许选择简易计税方法按 3税率缴纳增值税。二是为鼓表 1：2018 年以来减税政策励增加小微企业贷款，从今年 9 月 1 日至 2020 年底，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限，由此前已确定的 500 万元进一步提高到 1000 万元。三是为推动更高水

9、平对外开放，鼓励和吸引境外资本参与国内经济发展，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税，政策期限暂定 3 年，完善提高部分产品出口退税率。采取上述措施，预计全年再减轻企业税负超过 450 亿元。2018.8.31个人所得税十三届全国人大常委会第五次会议表决通过了关于修改个人所得税法的决定，标志着个税法完成第七次大修。起征点提升至 5000 元，并增加扣除项，预计减税 3200 亿元（全国人大常委会办公厅 2018 年 8 月 31 日新闻发布会信息）。新“个税”拟 10 月 1 日执行。自 2018 年 10 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日，纳税

10、人的工资、薪金所得，先行以每月收入额减除费用五千元后的余额为应纳税所得额，不扣减子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息和住房租金等专项附加扣除支出，也不需要按年度汇算个税。2018.9.5关于金融机构小微企业贷款利息免征增值税政策的通知（财税201891 号）自 2018 年 9 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，对金融机构向小微企业和个体工商户发放的、利率不超过人民银行同期贷款利率 150（含本数）的授信额度在 1000 万元以下的贷款利息收入免征增值税；超过部分按现行规定征收增值税。2018.9.20关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知（财税201899 号）企业开

11、展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定扣除的基础上，在 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日期间，再按照实际发生额的 75在税前加计扣除；形成无形资产的，按照无形资产的 175在税前摊销。2018.10.8提高出口退税从 2018 年 11 月 1 日起，按照结构调整原则，参照国际通行做法，将现行货物出口退税率为 15的和部分 13的提至 16；9的提至 10，其中部分提至 13；5的提至6，部分提至 10。对高耗能、高污染、资源性产品和面临去产能任务等产品出口退税率维持不变。进一步简化税制，退税率由原来的七档减为五档。2018.11

12、.22关于境外机构投资境内债券市场企业所得税 增值税政策的通知自 2018 年 11 月 7 日起至 2021 年 11 月 6 日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。2018.12.12国务院常委会在今年已在全国对创投企业投向种子期、初创期科技型企业实行按投资额 70抵扣应纳税所得额的优惠政策基础上，从 2019 年 1 月 1 日起，对依法备案的创投企业，可选择按单一投资基金核算，其个人合伙人从该基金取得的股权转让和股息红利所得，按 20税率缴纳个人所得税；或选按创投企业年度所得整体核算，其个人合伙人从企业所得，按 535超额累进税率计算个人所得税。

13、上述政策实施期限暂定 5 年。使创投企业个人合伙人税负有所下降、只减不增。2018.12.22国务院国务院总理签署国务院令，公布修订后的中华人民共和国个人所得税法实施条例，针对个人所得税法规定的子女教育、大病医疗、住房贷款利息或者住房租金、继续教育、赡养老人等 6 项专项附加扣除。进一步明确专项附加扣除的原则和 6 项专项附加扣除的扣除范围、扣除标准、扣除方式,以及保障措施。2018.12.24国务院自 2019 年 1 月 1 日起，调整部分商品的进出口关税。我国将对 700 余项商品实施进口暂定税率，包括新增对杂粕和部分药品生产原料实施零关税，适当降低棉花滑准税和部分毛皮进口暂定税率，取消

14、有关锰渣等 4 种固体废物的进口暂定税率，取消氯化亚砜、新能源汽车用锂离子电池单体的进口暂定税率，恢复执行最惠国税率。继续对国内发展亟需的航空发动机、汽车生产线焊接机器人等先进设备、天然饲草、天然铀等资源性产品实施较低的进口暂定税率。自 2019 年 1 月 1 日起，对化肥、磷灰石、铁矿砂、矿渣、煤焦油、木浆等 94 项商品不再征收出口关税。2018.12.29关于中华人民共和国进出口税则（2019）的公告公布中华人民共和国进出口税则（2019），自 2019 年 1 月 1 日起实施2019.1关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通 知1 月 9 日，国务院常务会议决定再推出一批小微企业普

15、惠性税收减免措施，包括放宽小型微利企业标准并加大所得税优惠力度、提高增值税小规模纳税人起征点、对部分地方税种可以实行减半征收、扩展初创科技型企业优惠政策适用范围。1 月 17 日， 财政部会同税务总局印发了关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知，并发布了有关政策解读。资料来源：，财政部结构视角：2018 年税收收入分析2018 年主要税收收入状况如下：2018 年国内税收收入 15.64 万亿，同比去年增速 8.3。国内增值税 61529 亿元，同比增长 9.1，增速下滑 0.3。国内消费税 10632 亿元，企业所得税 35323 亿元，个人所得税 13872 亿元。进口货物增值税、消费税

16、 16879 亿元，同比增长 5.7。企业所得税 35323 亿元，同比增长 10。收入分项2018 年累计12 月（）11 月（）10 月（）9 月（）8 月（）7 月（）6 月（）5 月（）4 月（）3 月（）2 月（）1 月（）增值税61,5299.109.4010.3212.0013.6114.9416.6118.9618.3720.322.2817.37消费税10,6324.004.509.3116.3016.3916.1617.4321.1424.032829.4733.59企业所得税35,32310.009.309.5812.5012.8813.4012.8210.9213.01

17、11.714.8413.97个人所得税13,87215.917.0019.8821.1021.1120.6020.3420.6320.8320.720.3020.21进口环节增值税和消费税16,8795.7010.6012.5412.0011.8111.5410.6414.8515.7815.921.5032.25关税2,848-5.00-1.50-0.51-0.90-0.440.50-0.315.156.166.310.0024外贸企业出口退税-15,91314.79.309.189.2011.539.897.2810.8410.3311.715.7418.05城市维护建设税4,84011.

18、0011.6012.5413.7014.4215.3016.2417.5116.5718.218.5013.15表 2：分税收财政收入累计及同比增速（累计值）数据来源：，Wind减税政策不改税收高增势头。2016 年营改增全年减税超 5000 亿；2017 年全年减税降费超过 1 万亿；2018 年目标减税 8000 亿，实际减税 1.3 万亿。但是政府税收收入增速不降反增,且其在国家公共财政收入中所占比重逐步提升。如何看待 2018 年的税收增长速度？（1）2013 年以来以 PPI 为代表的价格指数增速下行，所以税收收入增长的主要原因是减税降费减少了企业和个人的税收负担，激发了市场活力，夯

19、实了税收收入增长的基础。（2）2018 年，PPI 同比增长 3.5，有一定价格贡献，较 2017 年下滑 2.8 个百分点，主要受三方面因素的影响。一是高基数效应，2017 年受环保限产的影响，工业品价格大幅上涨。二是错峰生产平滑价格，与 2016、2017 年不同的是，2018 年全年原材料价格走势稳中有降，未出现大幅波动。三是国际原油价大幅下滑对 PPI 增速有一定的抑制作用。（3）2018 年税收增速 8.3，这一增速虽然超过 2018 年的 GDP 增速 6.6，但是考虑到价格因素，如果和名义 GDP 增速 9.7比较，已是低于名义 GDP 增速，2018 年的“名义 GDP 增速-

20、税收增速”差为 1.4 ，比 2017 年的 0.2，已经走扩，说明 2018 年减税力度有效果。图 5：税收收入占比（）数据来源：，Wind图 6：公共财政收入与 PPI 正相关（）数据来源：，Wind图 7：主要价格指数增速（）数据来源：，Wind图 8：PMI：主要原材料购进价格数据来源：，Wind税收结构变化：（1）国内增值税仍保持第一税种的地位，受全面“增改增”的影响，增值税占比进一步提升，2017 年营业税废除后，大幅提升。进口货物消费税、增值税占比持续走低，受进口环节税收优惠政策进一步扩大的影响，预计未来这一收入会继续降低。企业所得税和个人所得税占比逐步提升，符合我国逐步提升直接

21、税种比例的改革思路，预计 2019 年直接税比重会进一步提升。国内消费税 2009-2015 年逐步下降，2015 年出现回升，而后逐渐下降 ，2018年保持下降趋势，预计 2019 年消费税占比仍会降低。外贸企业出口退税增速攀升至 14.7，为 2012 年之后的增速新高，显示国家为了保出口，在出口退税给予了极大地支持力度。图 9：主要税种收入占财政收入比（ ）数据来源：，Wind图 10：主要税种收入及累计增速（ ）数据来源：，Wind2018 年公共财政支出回顾总量视角：公共财政收支差额远超预算赤字2018 年，全国一般公共预算支出 220906 亿元，同比增长 8.7，这一增速已是 2

22、016年以来的新高，显示财政逆周期调节进一步发力。中央一般公共预算本级支出 32708亿元，同比增长 8.8；地方一般公共预算支出 188198 亿元，同比增长 8.7。2018 年公共财政收支差额远超预算赤字。根据 2018 年财政预算，2018 全年财政支出增速为 7.6，截至 12 月累计支出增速为 8.7，财政支出有所超出。超出部分形成的预算超支，这部分将由中央和地方财政从预算稳定调节基金、政府性基金预算、国有资本经营预算调入资金，以及地方财政使用结转结余资金中补充资金。所以如果比较公共财政收支差额与预算赤字之差，可以看出所有财政（包括政府性基金、预算稳定调节基金等）对于公共财政的支持

23、力度，也可以看出公共财政自身的发力程度。如表 3 所示，2015-2017 年，公共财政收支差额与财政赤字的差额在 6000-7000， 而 2018 年则蹿升至 13754 亿。公共财政发力较大。表 3：政府财政赤字和公共财政收支实际差额对比政府预期目标:财政赤字公共财政收支实际差额公共财政实际收支差额-财政赤字政府预期目标:财政赤字:赤字率 200820099,500.00201010,500.006,772.65-3,727.353.0020119,000.005,373.36-3,626.642.0020128,000.008,699.45699.451.60201312,000.00

24、11,002.46-997.542.00201413,500.0011,415.53-2,084.472.10201516,200.0023,608.547,408.542.30201621,800.0028,150.246,350.243.00201723,800.0030,492.726,692.723.00201823,800.0037,554.0013,754.002.60数据来源：，Wind图 11：公共财政支出及同比增速（ ）数据来源：，Wind公共财政支出结构：民生支出增速上升，付息支出增速最快从支出结构来看，各项支出增速有增有减，增速增加支出项目更多，主要民生类支出增速上升。从

25、主要支出项目情况看，教育、社会保障和就业、城乡社区事务、医疗卫生与计划生育在各项支出中保持较高水平。社会保障与就业、医疗卫生与计划生育、城乡社区事务支出所占财政支出的比重逐年增加。交通运输、教育支出稳定稍降。图 12：分项目公共财政支出占比（ ）数据来源：，Wind表 4：财政支出数据（累计值）支出分项2018 年累计12 月（）11 月（）10 月（）9 月（）8 月（）7 月（）6 月（）5 月（）4 月（）3 月（）2 月（）1 月（）教育32,2226.704.206.266.506.357.006.876.237.068.1011.98-13.64科学技术8,32214.5015.3

26、012.1016.7015.1416.1025.4218.5411.8217.8048.75-7.58文化体育与传媒3,5223.704.004.915.004.815.605.769.7112.5220.5017.50-25.45社会保障和就业27,0849.707.109.369.309.2710.2011.3411.9110.9412.2012.341.43医疗卫生与计划生育15,7008.505.807.677.908.118.909.857.397.597.8015.0112.51节能环保6,35313.008.207.468.8010.059.7016.323.282.9823.6

27、4-23.71城乡社区事务22,70010.203.005.527.505.184.505.476.229.3010.0023.68-16.47农林水事务20,7869.9010.708.966.103.944.303.677.2320.3824.9035.93-11.36交通运输11,0733.706.503.873.10-0.80-1.900.486.1015.8128.4055.742.82债务付息7,34517.1020.6020.1016.8016.8019.8019.0016.7016.8018.4024.2数据来源：，Wind图 13：财政支出主要支出项目同比（）数据来源：，Wi

28、nd2018 年财政支出中，还有一项支出值得注意，就是债务付息开支，2018 年达到了7345 亿，增速 17.1，是所有支出分项中，增速最快的一个分项。而 2017 年这一分项为 6185 亿，2016 年为 4991 亿，平均每年增长 1000 多亿。伴随存续的国债和地方政府债累积，付息仍将持续不低的增速。公共财政支出节奏分析:12 月单月较强，但不足以判定年底突击花钱2014 年以来，为了确保财政支出“早支出，早受益”，避免地方政府年度“突击花钱”，财政支出节奏不断前倾。2013-2017 年，赤字月份由 12 月逐渐前移，2017 年开始首次出现财政赤字的月份提前至 3 月；四季度财政

29、支出占比从 2013 年的 34不断下降至2017 年的 25，各季度财政支出占比逐步走向均衡。18 年支出节奏分析：从季度占比来看，2018 年 1-2 季度占比相对有所前倾，3-4 季度则出现了四季度支出占比抬升的迹象。四季度财政支出占全年比重 26.1，占比再次回升。2018 年 12 月一般公共财政预算支出同比增长 22.7，创 2013 年以来 12 月当月增速新高，其中，地方财政支出同比增长 25.4。18 年 12 月的财政支出占比达到了 13.9， 高于去年 12 月的 12.2。12 月的单月高增长，意味着 2019 年 12 月公共财政支出增速有一定压力。我们认为虽然 12

30、 月单月公共财政支出较强，但这并不意味着有年底突击花钱的情况。2018 年的支出进度，与 2016 年比几乎在各个月份都超过，与 2017 年比在下半年部分月份略有落后，但差距并不大（不超过 0.7），不能说财政部重回“年底突击花钱”。图 14：公共财政支出：当月同比（ ）数据来源：，Wind图 15：公共财政收支出：分季度占比（）数据来源：，Wind2013201420152016201720181 月6.16.64.75.67.26.22 月11.611.211.011.712.813.93 月19.619.919.121.023.624.34 月26.326.026.428.330.63

31、1.35 月33.734.434.136.839.239.46 月43.245.245.149.353.153.27 月50.051.952.556.460.059.88 月56.958.660.064.367.567.0表 5：公共财政支出完成进度（）9 月66.267.770.475.277.977.810 月73.874.278.281.883.683.611 月83.082.587.691.892.191.412 月101.199.1102.5103.9104.3105.3数据来源：，Wind2018 年政府性基金收入支出分析2018 年政府性基金收入支出概览：增速下滑政府性基金收入端

32、：2018 年全国政府性基金预算收入 75405 亿元。其中，中央政府性基金预算收入 4033 亿元，地方政府性基金预算本级收入 71372 亿元，其中土地出让收入 65096 亿元。收入增速较 2017 年分别下滑 3.5、0.9、3.8、3.9。地方本级政府性基金收入和全国政府性基金收入随着国有土地使用权出让收入增速下滑而出现相同趋势的下滑。国有土地使用权出让收入的增长，占了地方本级政府性基金收入的 95，是主要的贡献力量。预计伴随房地产销售增速的继续下行，政府性基金收入受国有土地使用权出让收入影响，同比增速将进一步下行，在房地产调控政策不松房地产销售不起的情况下，政府性基金收入增速下行趋

33、势不会改变。2019 年政府性基金收入端压力不小。表 6：政府性基金收入值（亿元）和同比增速（）中央政府性基金收入地方本级政府性基金收入国有土地使用权出让收入全国政府性基金收入同比中央政府性基金收入同比地方本级政府性基金收入同比国有土地使用权出让收入同比20134,232.0048,007.0041,250.0039.2027.5040.3044.6020144,097.0049,996.0042,606.003.50-3.304.103.2020154,112.0038,218.0032,547.00-21.800.10-23.60-21.4020164,178.0042,441.0037,

34、457.0011.902.6012.9015.1020173,825.0057,637.0052,059.0034.806.4037.3040.7020184,033.0071,372.0065,096.0022.604.2023.8025.00数据来源：，Wind图 16：政府性基金收入累计同比增速（）数据来源：，Wind政府性基金支出端：2018 累计，全国政府性基金预算支出 80562 亿元。其中，中央政府性基金预算本级支出 3089 亿元，地方政府性基金预算支出 77473 亿元，其中土地出让收入相关支出 69941 亿元。支出持续增长，受土地出让支出增速和地方政府性基金支出增速下降的

35、拖累，全国性政府性基金支出有所下降，但仍保持在较高水平。中央政府性基金支出增速比较平稳， 2018 年仍保持 2016 年以来的增长趋势。图 17：政府性基金支出累计同比增速（）数据来源：，Wind2018 年政府性基金收支结构分析：土地出让收入依赖性进一步加强政府性基金收入大多仰仗国有土地使用权出让收入，从 2015 年至 2018 年，国有土地使用权出让收入占政府性基金的收入之比逐年抬升，截至 2018 年 12 月已经达到86.3 ，此前最低也不低于 75。图 18：土地出让收入占政府性基金的比例在抬升数据来源：，Wind同时，如果观察近年来土地出让收入占地方本级财政收入之比，和占所有公

36、共财政收入之比，自 2015 年以来都在加速抬升，2017 年达到 56.9，2018 年，土地出让收入占地方本级财政收入之比也达到了 66.5，已经是 2013 年以来的最高值。地方政府通过土地出让获取收入可谓已经使出“洪荒之力”。2019 年又是财政政策逆周期调整的一年，政府性基金收入能否继续扮演重要角色，为财政发力“添砖加瓦”？表 7：国有土地使用权收入值（亿元）与地方本级财政和公共财政收入之比（）国有土地使用权出让收入公共财政收入地方本级财政收入土地出让收入占公共财政收入比土地出让收入占地方本级财政收入比201341,250.00129,143.0068,969.0031.959.82

37、01442,606.00140,350.0075,860.0030.456.2201532,547.00152,217.0082,983.0021.439.2201637,457.00159,552.0087,195.0023.543.0201752,059.00172,567.0091,448.0030.256.9201865,096.00183,352.0097,905.0035.566.5数据来源：，Wind图 19：财政收支预算实际完成比例数据来源：，Wind图 20：财政对土地依赖度在回升数据来源：，Wind2019 年政府性基金收入隐忧：增速大概率进一步下行2019 年政府性基金收

38、入增速最大的隐忧，在于房地产周期下行，地方政府的卖地收入增速将受到冲击。1、房地产销售面积增速难以回升。从目前房地产走势来看，未来房地产的先行指标销售面积增速面临两大冲击：一是全国各大中城市的限购限贷政策仍在持续， 针对房贷的金融条件仍然处于偏紧的状态；二是此前对三四线“去库存”产生重要作用的棚改货币化，已经出现了明显的调整。代表事件：（1）北京市住建委下发了关于进一步完善北京市棚户区改造计划管理工作的意见，强调了对于棚改政策的规范和收缩。根据文件，这次相关规定的出台，是为了落实新总规，坚持减量发展和“双控”“三线”要求，严控拆占比、拆建比，推动棚户改造实现进度、成本、质量、效果统筹。（2）根

39、据 2019 年 1 月 22 日住房和城乡建设部消息，2018 年全国棚改已开工 626 万套，顺 利 完 成 年 度 目 标 任 务 ， 完 成 投 资 1.74 万 亿 元 。2、从商品房销售面积和销售额增速与国有土地使用权出让收入的关系来看，国有土地使用权出让收入增速一般滞后于房地产的销售周期。而商品房销售面积累计增速自从 2016 年 4 月开始，即开始增速下滑，而国有土地使用权出让收入增速则受益于地方政府大规模供地（如下图），增速仍然不低，2018 年 12 月国有土地使用权出让收入累计同比达到 25。根据历史规律，土地出让收入跟随房地产销售增速回落是大概率事件。3、如果出让面积受

40、影响，单价抬升能否挽救出让金收入？我们认为也很难。从2017-2018 年 100 大中城市供应土地情况来看，供应土地数量和供应土地规划建筑面积增速呈高企后回落的趋势，但土地成交的溢价率已经有了明显了回落。从这个角度来看， 未来土地出让收入增速不容乐观，未来有可能呈现“量跌价减”之势，政府性基金收入增速也将受其拖累。图 21：商品房销售累计同比和国有土地使用权出让收入累计同比数据来源：，Wind图 22：100 大中城市供应土地数量、建筑面积和挂牌均价同比（）数据来源：，Wind图 23：100 大中城市土地溢价率数据来源：，Wind2018 年社保基金分析：财政补贴上升，年度结余骤降2018

41、 年社保基金收支概览由于 2018 年社保基金收支决算数尚未公布，故我们年度回顾考察值为 2013-2017 年决算数，2018 年为预算数。2018 年社保基金收入同比达到了 16.5，与 2017 年比略低 0.1，但支出增速开始大幅增长，达到了 32.7，远超以往社保支出增速。收支增速拉开，导致社保基金当年结余骤减，考虑到未来年度社保支出实际存在刚性，难以下降， 所以社保基金支出未来仍存在较大的支出压力。社保基金收入社保基金收入财政补贴社保基金收入:同比社保基金收入财政补贴同比社保基金支出社 保 基 金 支出：同比社保基金本年收支结余社保基金年末滚存结余201335993.67371.5

42、28743.97249.744884.1201440438.88446.712.414.633680.617.26758.251635.2201546354.110244.214.621.339117.716.17236.458892.9201650112.511088.68.18.243604.811.56507.665424.7201758437.612351.816.611.448653.011.69784.675348.6201868093.016984.116.537.564542.332.73550.776990.3表 8：社保基金收支、当年结余、滚存结余（亿元）和收支同比（）数据

43、来源：，Wind社保收入中财政补贴大幅上升从社保基金收入来看，近年来社会保险中财政补贴及增速加快，2017 年到 2018 年出现急剧增长。2018 年社会保险基金收入中财政补贴的金额达到16984.08 亿元，较2017年的 12351.8 增长 37.5，远超其他公共财政支出增速。图 24：社保基金收入中财政补贴增速抬升数据来源：，Wind社保当年结余开始锐减，国有资本划拨有望补充2018 年社保基金当年结余出现了骤然下降，从 2017 年的 9784.6 亿减少到 3550.7亿，锐减 64，主要原因是支出出现了大幅增长。未来能否缓解锐减局面需要国有资本划拨加速施行。2017 年国务院印

44、发的划转部分国有资本充实社保基金实施方案规定，统一划拨 10的国有股权给社保基金，2017 年试点后，2018 年即分批尽快完成工作。2019 年 1 月 17 日，国资委新闻发言人彭华岗透露，截至 2018 年底，已完成 18 家中央企业股权划转，划转规模达到 750 亿元。但这一规模与应当划转的规模比，仍然相距甚远。图 25：社保基金支出增速高于收入增速，结余骤降数据来源：，Wind根据财政部公布的数据，2018 年 12 月末，国有企业资产总额 1787482.9 亿元，同比增长 8.4；负债总额 1156474.8 亿元，同比增长 8.1；所有者权益合计 631008.1 亿元，同比增

45、长 9.0。（1）中央企业资产总额 803391.7 亿元，同比增长 6.7；负债总额543908.6 亿元，同比增长 6.3；所有者权益合计 259483.1 亿元，同比增长 7.5。（2） 地方国有企业资产总额 984091.2 亿元，同比增长 9.8；负债总额 612566.2 亿元，同比增长 9.6；所有者权益合计 371525.0 亿元，同比增长 10.1。以国资的所有者权益的10 划拨的话，其规模应在 6 万亿。国有资本划拨对于社保基金最直接是的税后利润上缴有望给社保资金提供资金来源。根据财政部数据，2018 年 1-12 月，国有企业税后净利润 24653.7 亿元，增长 12.

46、1。归属于母公司所有者的净利润 15311.6 亿元，增长 10.1。（1）中央企业 14583.4 亿元， 增长 11.8。（2）地方国有企业 10070.3 亿元，增长 12.8。如果有 10利润归社保享有， 则社保基金有望形成 1500 亿的税后净利润流入（但具体形成社保收入需要看国有企业利润如何分配）2019 财政展望: 赤字规模扩大，积极财政增效是关键2019 年财政政策方向在哪里？收入端比支出端更重要展望 2019 年，从财政收入角度，财政在增值税、个人所得税等税种上的减收效应继续显现，经济景气度下滑，大宗商品价格、PPI 下行，价格效应削弱，对财政收入增速不利。政府性基金收入增速

47、继续下行，不容乐观，房地产销售、房地产企业资金均处在下行趋势中，预计受国有土地出让金收入增速下滑，政府性基金收入增速将持续下滑。19 年财政收入增速有下行压力。从财政收入项目未来的改革上，我们认为进一步减税降费仍是未来的方向，随着个人所得税实施条例以及关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知的推行， 居民减税、企业降负的趋势仍不变。根据财政部在新闻发布会上的回答，2019 年的减税降费主要包括：1、小微企业普惠性税收减免；2、深化增值税改革，继续推进实质性减税；3、积极研究制定降低社会保险费率综合方案，进一步减轻企业的社会保险缴费负担；4、个税抵扣政策的落实。2019 年的积极财政政策，将更为

48、呈现结构性的变化，通过提高效率，应对财政收入增速下滑的局面。一是继续适当加大财政支出力度。根据当前经济形势和各方面支出需求，继续适度扩大财政支出规模。二是坚持有保有压，进一步调整优化支出结构。增加对脱贫攻坚、“三农”、结构调整、科技创新、生态环保、民生等领域的投入。三是大力压减一般性支出，严控“三公”经费预算，一般性支出要压减 5以上，取消低效无效支出。四是加强支出绩效管理，将预算绩效管理贯穿预算编制执行全过程，提高财政资金使用效益。2018 年政府财力回顾：财力空间来自哪里？如下图，我们把政府财力的估算思路主要是：公共财政支出的力度，一方面是公共财政收入，一方面是财政赤字，最后是结转结余和调

49、入资金。结转结余和调入资金能对公共财政支出贡献多大的力量，则主要看：（1）当年政府性基金账户和地方政府专项债的汇总盈余；（2）预算稳定调节基金的余额；（3）国有资本金经营预算的盈余（少量）；（4）结转结余资金，每年不定，近三年在 3000 亿水平。图 26：公共财政财力计算关系图数据来源：，Wind通过观测表 9，我们列出财政等式：收入总量（公共财政收入端）=全国一般公共预算收入+使用结转结余和调入资金支出总量（公共财政支出端）=全国一般公共预算支出+补充全国预算稳定调节基金政府性基金预算当年盈余=政府性基金预算收入-政府性基金预算支出+地方政府专项债额度全国国有资本经营预算当年盈余=全国国有

50、资本经营预算收入-全国国有资本经营预算支出使用结转结余和调入资金的来源，主要是政府性基金预算当年的盈余资金、全国国有资本经营预算当年的盈余资金，再加上从预算稳定调节基金的调入，以及结转结余资金。表 9：2016-2018 公共财政收支账本勾稽关系（亿元）2018 年2017 年2016 年1.1全国一般公共预算收入183352172566.57159552.081.1.1中央一般公共预算收入8544781119.0372357.311.1.2地方一般公共预算收入（本级）9790591447.5487194.771.1.3中央对地方转移支付和税收返还65218.159486.351.2使用结转结

51、余和调入资金（中央和地方财政从预算稳定调节基金、政府性基金预算、国有资本经营预算调入资金，以及地方财政使用结转结余资金）1375410138.857271.081.2.1中央预算稳定调节基金调入135010001.2.2中央政府性基金预算、中央国有资本经营预算调入283.35315.061.2.3地方财政使用结转结余及从地方预算稳定调节基金、政府性基金预算、国有资本经营预算调入资金8505.55956.021收入总量（公共财政收入端）182705.42166823.162.1全国一般公共预算支出220906203330.03187841.142.1.1中央一般公共预算支出3270829,857.1527,403.852.1.2地方一般公共预算支出188198173471.14160437.142.2补充全国预算稳定调节基金3175.39782.022支出总量（公共财政支出端）206505.42188623.16实际赤字（收入总量-支出总量）-23800-23800-218003.1全国政府性基金收入7540561462.4946618.623.2全国政府性基金支出8056260700.224