A股现金分红专题：历史、特征和高分红个股挖掘

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250008 一、监管层积极倡导上市公司进行现金分红4 HYPERLINK l _TOC_250007 二、A 股上市公司分红率持续提升4 HYPERLINK l _TOC_250006 A 股现金分红公司数量和分红率持续提升4 HYPERLINK l _TOC_250005 近 4 年（2016-2019）A 股平均股息率与美股平均收益率基本相当5 HYPERLINK l _TOC_250004 三、当前 A 股股息率持续高于国债收益率，高股息组合配置价值凸显6 HYPERLINK l _TOC_250003 四、高股息组合能获取明显超额收益7 H

2、YPERLINK l _TOC_250002 高股息组合长期获取明显超额收益，复利效应促使超额收益更为显著7 HYPERLINK l _TOC_250001 高股息组合能长期获取较高超额收益的内在原因8 HYPERLINK l _TOC_250000 五、三个维度构建 A 股高股息组合9- 2 - 23274126/36139/20191112 16:48专题报告图表目录图表 1：A 股上市公司现金分红相关政策和表态4图表 2：A 股现金分红公司数量和分红率持续提升5图表 3：全球各国股票市场股息率比较5图表 4：银行股息率领跑 A 股其他行业6图表 5：中证红利指数股息率高于 10 年期国债

3、收益率6图表 6：标普 500 指数长期总收益的来源7图表 7：中证红利和沪深 300 指数累计收益率8图表 8：如果考虑红利再投资的复利效应，高股息组合累计超额收益更为显著8图表 9：高股息组合 ROE 相对更高9图表 10：高股息组合现金流更好9图表 11：从“现金分红、基本面、行业分布”三个维度构建股息组合10图表 12：A 股高股息组合（12 家）10- 3 - 23274126/36139/20191112 16:48专题报告一、监管层积极倡导上市公司进行现金分红 监管层积极倡导上市公司进行现金分红。2017 年 4 月，证监会表示：“上市公司现金分红是回报投资者的基本方式，是股票内

4、在价值的源泉。上市公司不应长期无正当理由不分红。” 2018 年 2 月，5 家上市公司参加上交所现金分红专项说明会，正面解释为何不分红。今年 5 月证监会主席易会满表示：“A 股股息率从 2014 年的 1.85%增加到 2018 年的 2.41%，已经与标普 500 指数和道琼斯工业指数大体相当。图表 1：A 股上市公司现金分红相关政策和表态时间文件表态出台部门上市公司分红政策相关表述2008 年 10 月关于修改上市公司现金分红若干规定的决定证监会拟公开发行证券的上市公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。2012 年 5 月关于进一步落实上市公

5、司现金分红有关事项的通知证监会上市公司应当严格执行公司章程确定的现金分红政策以及股东大会审议批准的现金分红具体方案。2013 年 1 月上海证券交易所上市公司现金分红的指引上海证券交易所鼓励上市公司每年度均实施现金分红，对现金分红程度较高的公司有一定的激励措施。2015 年 8 月关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知证 监 会 、 财 政部、国资委、银监会上市公司应建立健全现金分红制度，明确现金分红相对股票股利在利润分配方式中的优先顺序。鼓励上市公司增加现金分红在利润分配中的占比，鼓励实施中期分红。2015 年 9 月关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知 财政部

6、、国家税务总局、 证监会持股期限超过 1 年的，股息红利所得暂免征收个人所得税；1 个月以内的全额计入应纳税额，1 月-1 年的，按 50%计入应纳税所得额（税率 20%）。2017 年 4 月中国上市公司协会第二届会员代表大会证监会主席刘士余上市公司现金分红是回报投资者的基本方式，是股票内在价值的源泉。上市公司不应长期无正当理由不分红。2018 年 2 月5 家上市公司参加上交所现金分红专项说明会上海证券交易所中国资本市场首次在交易所举行上市公司关于“分红制度”的现场说明会。2018 年 7 月沪深交易所分别对现金分红进行分析上 海 证 券 交 易所、深圳证券交易所长期稳定现金分红群体已经形

7、成，积极分红氛围基本形成。2019 年 5 月中国上市公司协会 2019年年会证监会主席易会满A 股股息率从 2014 年的 1.85%增加到 2018 年的 2.41%，已经与标普 500 指数道琼斯工业指数大体相当。来源：Wind、国金证券研究所二、A 股上市公司分红率持续提升A 股现金分红公司数量和分红率持续提升 近年来，在监管引导之下，A 股进行现金分红的上市公司数量和分红力度都有较大的改善。2018 年共有 2569 家公司进行了现金分红，占全部上市 公司的 72.0%，而在 2010 年这一比例仅为 62%。与此同时，从上市公司分红率（现金分红金额占净利润的比重）也持续提升，从 2

8、010 年的 30.3% 上升至 2018 年的 36.3%，由此可见上市公司分红力度在持续提升。分红公司数量和分红力度的提升都反映了 A 股正在形成积极分红的市场氛围。- 4 - 23274126/36139/20191112 16:48专题报告图表 2：A 股现金分红公司数量和分红率持续提升来源：Wind、国金证券研究所近 4 年（2016-2019）A 股平均股息率与美股平均收益率基本相当对于上市公司现金分红，投资者最关心的莫过于股息收益率（每股现金分红与股价的比值），即股息率。与国际主要市场比较，A 股整体股息率并不高，沪深 300 指数 2016-2019 年平均股息率为 2.16%

9、，低于 3%左右的全球平均，但已经与美股股息率相当。但是从行业结构来看，部分行业股息率相对较高，其中典型的代表是银行，2016-2019 年银行平均股息率高达3.8%，主要得益于银行股的持续高分红以及行业的低估值属性。图表 3：全球各国股票市场股息率比较说明：2019 年数据截止 11 月 9 日来源：Bloomberg、国金证券研究所分行业来看，银行行业是 A 股股息率最高的行业。其中的原因是银行行业业绩稳定，具备长期现金分红的基础，同时 A 股银行行业估值长期处于低位，低估值属性导致金融行业股息率较高。2016-2019 年 A 股银行行业平均股息率达 3.82%，远高于其他行业。第二梯队

10、中，汽车、钢铁、地产、- 5 - 23274126/36139/20191112 16:48专题报告采掘、家电、化工、公用事业平均股息率分别为 2.42%、2.41%、2.32%、2.17%、2.16%、2.11%、2.06%。图表 4：银行股息率领跑 A 股其他行业来源：Wind、国金证券研究所三、当前 A 股股息率持续高于国债收益率，高股息组合配置价值凸显 从国内情况来看，2018 年下半年以来，以中证红利指数为代表的 A 股高股息组合的股息率持续高于 10 年期国债收益率，高股息组合的相对配置价值显著。具体来说，截止 11 月 9 日，中证红利指数股息率为 4.2%，高出 3.2%的 1

11、0 年期国债收益率 1 个百分点。图表 5：中证红利指数股息率高于 10 年期国债收益率说明：数据截止 11 月 9 日- 6 - 23274126/36139/20191112 16:48专题报告来源：Wind、国金证券研究所众所周知，股票投资总收益来自两个方面：资本利得与现金分红（确定性收益）。长期来看，现金分红是投资收益的重要来源。1926-2015 年，标普500 指数总收益的 40%来自现金分红，60%来自股价上涨。由此可见现金分红是股票投资长期收益的重要来源。图表 6：标普 500 指数长期总收益的来源说明：假设红利进行再投资来源：S&P Dow Jones Indices LLC

12、、国金证券研究所四、高股息组合能获取明显超额收益高股息组合长期获取明显超额收益，复利效应促使超额收益更为显著长期来看，高分红组合能获取明显的超额收益。2009 年以来，以中证红利指数为代表的高股息组合累计超额收益率为 35.01%（以沪深 300 为基准， 截止 11 月 9 日），如果考虑红利再投资的复利效应，高分红组合的超额收 益率将更高，高达 84.60%。- 7 - 23274126/36139/20191112 16:48专题报告图表 7：中证红利和沪深 300 指数累计收益率来源：Wind、国金证券研究所图表 8：如果考虑红利再投资的复利效应，高股息组合累计超额收益更为显著来源：W

13、ind、国金证券研究所高股息组合能长期获取较高超额收益的内在原因高股息组合能长期获取较高超额收益的内在原因可以归结为高分红股票业 绩稳定，具有较强的盈利能力，并且现金流充裕。上市公司进行高分红的基础是业绩稳定和现金流充裕。持续稳定的现金分红反映了公司的盈利能力较强，现金流较为充裕，因此高分红绩优个股能给投资者带来稳定的超额回报。从数据上来看，我们确实能看出高分红股票的 ROE 和净现比（经营活动现金流金额/营业收入）都高出基准水平。我们还是以中证红利指数成分股代表高分红组合，以沪深 300 为基准，我们发现 2010 年以来中证红利指- 8 - 23274126/36139/20191112

14、16:48专题报告数成分股 ROE 整体均高于沪深 300 指数成分股。而现金流方面，中证红利指数成分股经营现金流净额占收入比同样高出沪深 300 指数成分股。图表 9：高股息组合 ROE 相对更高来源：Wind、国金证券研究所图表 10：高股息组合现金流更好来源：Wind、国金证券研究所五、三个维度构建 A 股高股息组合构建高股息组合的目的是筛选出那些稳定分红稳定且股息率较高的优质个 股。由于股息率=分红率/PE，因此个股股息率较高有可能是由于 PE 较低， 而低估值导致的高股息率可能存在价值陷阱问题。所谓价值陷阱是指有些 看似估值很低的股票，由于基本面持续恶化导致后续股价持续下跌以及高 分

15、红无法延续，也就是说“便宜有便宜的道理”。为了避开价值陷阱，我们从“现金分红、基本面和行业分布”三个维度来构建高股息组合。具体筛选指标如下：1）现金分红：股息率高于 3%、2010 年以来连续分红且过去三年每年分红率高于 30%。上述标准基本可以筛选出稳定分红且股息率较高的股票池。- 9 - 23274126/36139/20191112 16:48专题报告2）基本面：近一年日均总市值大于 200 亿、2010 年以来每年 ROE 大于10%且最新 ROE TTM 大于 10%。上述标准能够股票池中进一步筛选出流动性相较好、ROE 较高的个股。3）行业分布：每个行业公司数量不超过 2 家，符合

16、标准的同一行业多家公司选取股息率最高的两家公司。上述标准主要目的是防止组合中行业过度集中。图表 11：从“现金分红、基本面、行业分布”三个维度构建股息组合来源：Wind、国金证券研究所最后我们构建的高股息组合包含 12 只个股，分别为：上汽集团、农业银行、工商银行、宁沪高速、万华化学、华域汽车、万科 A、海螺水泥、长江电力、伟星新材、保利地产、格力电器。图表 12：A 股高股息组合（12 家）证券代码证券简称行业股息率（ TTM）总市值（亿元）2016-2018 年平均分红率（%）2016-2018 年平均ROE（%）600104.SH上汽集团汽车5.312,774.8254.4115.776

17、01288.SH农业银行银行4.8212,434.3430.0113.21601398.SH工商银行银行4.2720,373.3430.0113.45600377.SH宁沪高速交通运输4.40515.5959.3215.69600309.SH万华化学化工4.301,458.7342.3232.35600741.SH华域汽车汽车4.09808.9947.8816.51000002.SZ万科 A房地产3.913,003.0137.2920.45600585.SH海螺水泥建筑材料3.872,319.8733.7418.44600900.SH长江电力公用事业3.783,960.0065.9716.20002372.SZ伟星新材建筑材料3.74210.