锂行业深度报告

1、全球锂资源概况 锂储量CR5 为 86.7%，其中南美“锂三角”储量最丰富 全球锂资源高度集中，南美“锂三角”最为丰富。锂有两种类型存在，一种是锂辉石、锂云母、透锂长石等矿石的形式，另一种是锂离子形式存在于盐湖卤水、海水、地下卤水中。目前全球探明的锂矿资源储量为 4846 万吨，其中南美“锂三角”储量最为丰富，占比达到 65%，加上美国和中国，储量前五的国家高达 86.7%。 图 1：全球锂资源以盐湖锂和矿石锂为主 USGS 盐湖提锂成本最低。目前成熟锂项目主要集中在南美盐湖、西澳矿山、国内盐湖等。盐湖提锂成本最低，基本处在 4 万元/吨以下，尤其南美盐湖品味最高，其次是西澳锂辉石矿山，其中泰

2、利森的 Greenbushes 矿山成本最低，最后是我国的锂辉石、锂云母，基本在 7 万元/吨以上。 表 1：各国锂资源储量（万吨） 国家 储量（万吨） 国家 储量（万吨） 智利 1600 刚果（金） 100 玻利维亚 900 俄罗斯 100 阿根廷 650 塞尔维亚 100 美国 544 葡萄牙 6 中国 510 其他 256 澳大利亚 170 合计 4846 USGS 盐湖锂资源靠天吃饭特点明显，锂含量低、高镁锂比及气候环境恶劣是盐湖提锂的主要障碍，在国外部分气候条件好的地方已经实现规模化生产，包括智利的阿塔卡玛盐湖、阿根廷的翁布雷穆尔托盐湖和美国银峰盐湖等。国内西藏盐湖资源好，但是交通、

3、海拔、电力设施等开采条件极其恶劣，年产量较少，青海盐湖中镁锂比大、锂含量低、开采要求难度高。 矿石资源可分为锂辉石、锂云母等，分布于澳大利亚、巴西津巴布韦、中国等，锂辉石则是最富含锂的矿业原料，澳大利亚的格林布什矿山是全球已实现开采规模最大的高品位锂辉石矿山。 图 2：储量前五国家高达 86.7% USGS 中国锂进口依存度高，本土有盐湖、锂辉石和锂云母三种锂资源 中国锂资源主要为盐湖、锂辉石和锂云母。其中，盐湖锂占比 83%，主要分布在青海和西藏，青海的盐湖资源禀赋比较差，属于高镁锂比盐湖，西藏的盐湖资源禀赋很好，是低镁锂比盐湖；锂辉石占比 15%，分布在四川，占全球锂矿资源 6%；锂云母占

4、比 2%，主要在江西宜春。 中国目前作为全球最大的新能源汽车市场，锂作为白色石油，有着重要的战略作用，加上中澳关系紧张，智利政策的不确定性，目前急需提升中国锂资源的自供比例。中国进口锂依存度高，约占 75%，澳大利亚是中国第一进口国，占比 53%。中国有 83%锂资源属于卤水锂资源，目前品味和规模和海外一线盐湖有一定的差距。青海各盐湖的工艺基本定型，基建成熟，完成了 0-1 的突破，未来主要进行 1-N 的量上的大幅扩产阶段，工艺技术也会逐步外溢到西藏，预计 2025 年我国本土盐湖提锂产能可以超过 20 万吨。 2021 年 6 月，习近平主席到青海考察时就提出，要加快建设世界级盐湖产业基地

5、，打造国家清洁能源产业高地；2021 年 5 月，建设世界级盐湖产业基地方案编制领导小组也在西宁谈论了方案初稿，主要内容包括 2025、2030、2035年，青海省锂产品能达到 15、18 和 20 万吨，在政策支持下，国内盐湖提锂迎来了最好的发展时期，国内优质盐湖有望迎来大开发，未来在技术工艺改进带动下，我国盐湖提锂产量有望实现高速增长。 图 3：中国锂资源盐湖占比最大 USGS， 表 2：我国各省锂资源分布 地区 锂资源类型 查明资源储量 （万吨） 占比 青海 盐湖卤水 753.38 49.63% 西藏 盐湖卤水 430.5 28.36% 四川 锂辉石 117.98 7.77% 湖北 盐湖

6、卤水 108.78 7.17% 江西 锂云母 63.71 4.2% 湖南 锂云母 35.86 2.36% 新疆 锂辉石 6.24 0.41% 河南 锂云母 1.21 0.08% 福建 锂辉石 0.43 0.03% 山西 锂辉石 0.04 0.002% USGS 锂价三次大涨都是下游需求增长所拉动 2005 年之前，锂价基本在不超过 5000 美元/吨的价格区间波动，供需基本保持平衡。 2006 年开始，手机、电脑等 3C 电子产品快速增长，导致市场已有锂资源供应不足，短期产能扩张受限（矿产资源开发周期较长），锂价突破 5000 美元/吨，景气上行。 2009-2014 年，锂价维持在 5000

7、-10000 美元/吨的区间反复波动，虽然全球 3C 产品的产量依旧保持快速增长，但锂供给端也在随之大幅增长，可以满足增量。 2015 年开始，新能源汽车销量开始爆发增长，同时锂资本开支不足，供需失衡导致锂价开始急速上涨，最高至 18 万元/吨，直到 2018 年锂资源及加工产能集中释放，价格一路下滑至不到 4 万元/吨。 2020 年 6 月开始，欧洲新能源汽车需求开始爆发，销量突破百万，全球销量达到 300 万辆，2021 年中国强劲需求接力，全球销量至 650 万辆，美国也有望接力欧洲需求，需求的爆发式增长持续拉动锂价上涨，上游锂矿供给比较刚性，行业供需错配，碳酸锂目前报价在 45-50

8、 万元/吨，处于紧平衡的水平，一旦下游需求继续超预期，碳酸锂价格是有望继续上涨的。 锂价的三次大涨均是下游需求所拉动，一旦出现新的爆发性需求增长，未来锂价有望再次出现景气大幅上行，目前来看，储能需求的快速增长可能会带来锂价的下一波大涨。 图 4：锂价三次大涨都是下游需求增长所拉动 Wind 南美盐湖及澳洲锂矿仍为供给核心，2022 年预计供给为 66.5 万吨 全球近 80%锂供给集中在美洲四湖以及澳洲六矿，根据各公司投产计划，近两年南美盐湖和澳洲锂矿仍为供给主力，2021 年锂供给 50.3 万吨，2022 年预计锂供给可达 66.5 万吨。 雅宝（ALB）：拥有全球品质最优的卤水资源智利

9、Atacama 盐湖和优质的矿石资源澳大利亚的 Greenbushes 矿山。Atacama 盐湖卤水品味全球领先，采用盐田摊晒工艺，全球成本最低，约 2 万元/吨，2021 年产能 4 万吨，2022 锂供给预计可达 5.2 万吨。Greenbushes 矿山目前主要包销给天齐锂业和雅宝，产能为 11.3 万吨。 SQM：SQM 和雅宝均开采 Atacama 盐湖，2021 年产能为 9.5 万吨，2022 年预计锂供给可达 14 万吨。 Livent：Livent 与 Atacama 盐湖运作模式类似，Livent 通过向阿根廷缴纳权益金获取 Hombre MUERTO 盐湖的开采权，采用

10、吸附提锂工艺。2021 年有1.4 万吨产能，2022 年预计可达 1.6 万吨。 泰利森：是全球最大的硬岩锂矿，拥有 690 万吨碳酸锂当量的储量。已经成熟运营多年，是全球成本最低的锂矿，主要由天齐锂业和雅宝进行分销。泰利森一期锂精矿产能 74 万吨，二期扩建至 134 万吨，三期规划产能至 194 万吨，目前已推迟到 2023 年。 RIM：运营澳洲 Mt Marion 矿山，赣锋锂业持股 50%，Mineral Resources 持股 50%，赣锋锂业主要资源来自于 Marion 矿山，Marion 矿山碳酸锂储量 241万吨，氧化锂品味 1.37%，也是全球优质矿山。 Pilbara

11、：运营澳洲 Pilgangoora 矿山，PLA 股东实力雄厚，宁德时代、赣锋锂业、长城汽车及 Mineral Resources 纷纷参股。PLA 项目分为两阶段，第一阶段年产 200 万吨原矿，第二阶段年产 500 万吨原矿，目前第二阶段已经延期。一期包销情况：容汇锂业每年 12 万吨，长城汽车每年 2 万吨，赣锋锂业每年 12 万吨。 银河资源：运营 Mt Cattlin 矿山，资源储量整体偏小，主要包销客户是雅化集团、盛新锂能等。 表 3：2021 年锂供给 50.3 万吨，2022 年预计供给为 66.5 万吨 国家 盐湖 所属公司 2021（万吨） 2022E（万吨） 智利 Sal

12、ar de Atacama（阿卡塔马） SQM 9.5 14 智利 Salar de Atacama（阿卡塔马） ALB 4 5.2 阿根廷 Salar del Hombre Muerto Livent 1.4 1.6 阿根廷 Salar de Olaroz Orocobre 1.3 1.6 阿根廷 Cauchari-Olaroz LAC（美洲锂业） 0 0.5 美国 Silver Peak ALB 0.3 0.4 中国 青海察尔汗盐湖 蓝科锂业 2.3 3.5 中国 青海察尔汗盐湖 藏格控股 0.8 1 中国 青海东台吉乃尔盐湖 青海锂业/青海东台吉乃尔盐湖锂资1.5 1.5 中国 青海西台

13、吉乃尔盐湖 中信国安/恒信融锂业 1.2 1.2 中国 一里坪 五矿盐湖 1 1 中国 扎布耶 西藏矿业 0.5 0.7 合计 23.8 32.2 公司公告 目前国内的主力盐湖是青海的察尔汗盐湖，储量折合碳酸锂 2098 万吨，居全国第一，但镁锂比高，主要由蓝科锂业和藏格负责开发，随着蓝科自主研发的吸附膜技术的大面积应用，直接推动了青海盐湖的商业化，目前察尔汗盐湖预计有 4 万吨碳酸锂产能。另外还有东台吉乃尔盐湖，镁锂比例最低的青海盐湖，以及中信国安负责开发的西台吉乃尔盐湖，碳酸锂产能 1 万吨。西藏地区的盐湖镁锂比低，品位高，基本可以和南美盐湖并列，但单体规模较小，西藏有 500 多个盐湖，

14、能够达到开采要求的大概 20 多个，西藏的实际开采条件很恶劣，未来潜力较大，主要有扎布耶盐湖、龙木措盐湖和结则茶卡盐湖等。随着国内锂资源必须提高自供比例已经成为产业链的共识，中国盐湖有望迎来大开发。 表 4：南美盐湖及澳洲锂矿仍为供给核心 国家 矿山 所属公司 2021（万吨） 澳大利亚 Talison 雅宝/天齐锂业 11.3 澳大利亚 Mt Marion 赣锋锂业 5.2 澳大利亚 Mt Cattlin 银河资源 2.3 澳大利亚 皮尔甘谷拉 Altura Mining 0.2 11 澳大利亚 皮尔巴拉 Pilbara Minerals 3.6 中国 甲基卡（四川） 融捷股份 0.7 中国

15、 李家沟（四川） 能投锂业 0 中国 业隆沟（四川） 盛新锂能 0 中国 化山瓷石矿（江西宜春） 永兴材料 1.1 中国414 云母矿（江西宜春）宜春钽铌矿1.3中国江特电机0.8合计26.5公司公告 提锂技术介绍 锂辉石品味锂云母，不同盐湖品味差异巨大 锂资源的开采和提取主要分为矿石提锂和卤水提锂两种，原矿品味最高的是锂辉石，大概在 1%-1.5%，其次是锂云母，0.3%-0.6%，卤水提锂有氧化物型、盐酸盐型和硫酸盐型三类，不同盐湖之间品味差异巨大，所以针对不同资源禀赋的盐湖用不同的技术。 图 5：主流提锂技术 数据来源：公开资料整理 锂辉石提锂技术，可分为石灰石焙烧法、硫酸法、硫酸盐法、

16、碳酸钠压煮法和氧化焙烧法等。从锂辉石到高温焙烧加配料，根据所加配料不同，对应不同的焙烧法。加浓硫酸就叫硫酸焙烧法，加水和碳酸钠就叫压煮法。浸出液可以通过蒸发、结晶形成氢氧化锂，也可以通过蒸发浓缩形成碳酸锂，所以锂辉石也是唯一可以直接生成氢氧化锂的工艺。 硫酸法是预先将锂矿石高温焙烧，使结构由致密变为疏松，再经球磨后与过量硫酸混合，在回转炉中焙烧溶解，水浸后得到硫酸锂溶液，再经净化、沉锂、蒸发浓缩后得到碳酸锂。优点是质量稳定、回收率高、产量大、能量消耗低，易于控制，缺点是浸出溶液杂质含量高，技术难度大，需要大量使用硫酸，会腐蚀设备。目前天齐锂业、赣锋锂业等主流锂盐生产商都是用这个方法。 图 6：

17、硫酸法 典型含锂矿物焙烧提锂研究进展， 硫酸盐法是将硫酸钾与锂矿石混合配料、造球、高温焙烧，使矿石中的锂转变为可溶性的硫酸锂，经稀硫酸浸出，得到含锂溶液，经净化、浓缩、 沉淀得到锂产品。优点是焙烧和浸出时间短，能耗低，浸出液锂浓度大，缺点是钾盐消耗量大。 图 7：硫酸盐法 典型含锂矿物焙烧提锂研究进展， 氧化焙烧法主要用氯化剂使锂矿石中的锂转华为氯化物，氛围中温氯化和高温氯化两种工艺。优点是锂转化率高，焙烧时间短，回收率高，缺点是容易腐蚀设备。 图 8：氧化焙烧法 典型含锂矿物焙烧提锂研究进展， 压煮法需要预先对锂矿石进行转型或脱氟焙烧，再将焙烧矿与一定量的碳酸钠混合均匀，置换出锂，再往水浸料

18、中通入 CO2，使碳酸钠转化为 LIHCO3，分离残渣后加入溶液，析出碳酸锂。优点是流程短，成本低，缺点是对工艺条件和矿物种类要求高。 图 9：压煮法 典型含锂矿物焙烧提锂研究进展 图 10：石灰石焙烧法 典型含锂矿物焙烧提锂研究进展 石灰石焙烧法是将锂精矿与石灰石混合，充分研磨后在 800C 温度下焙烧，使难溶性的锂盐转变为易溶于水的锂盐，优点是可用于所有锂矿物，包括锂云母，缺点是渣量大，温度低、成本低、回收率低。 我国盐湖提锂技术逐渐成熟，目前我国盐湖提锂产能超过 10 万吨 盐湖卤水提锂工艺，主要有沉淀法、煅烧浸取法、膜分离法、溶剂萃取法、离子交换吸附法等，其中溶剂萃取法和离子交换法还没

19、有实现大规模工业化应用。 沉淀法可分为碳酸盐沉淀法、铝酸盐沉淀法、硼镁和硼锂共沉淀法，是利用太阳能将盐湖卤水自然蒸发浓缩，经脱硼、除钙、镁、杂质后，在母液中加入沉淀剂使得锂以沉淀形式析出。该工艺在工业上应用最早，工艺成熟，操作简单。 溶剂萃取法是针对高镁盐湖卤水体系，利用锂在不同溶剂中的溶解率要萃取、静置、分离，是一种物理分离方法。目前研究较多的萃取剂有-双酮类萃取剂以及中性含磷萃取剂等。 离子交换吸附法是利用对锂离子有选择性的吸附剂来结合锂离子，使得锂离子与其他杂质分离，该方法的关键在于锂离子吸附剂的选择，要找到对锂离子吸附性好、可循环利用且成本低的锂离子吸附剂是最重要的。 煅烧浸取法是以富

20、锂卤水为原料，经日晒法除去 50%的水，再经干燥、高温煅烧等步骤后得到含锂离氧化镁，然后加水洗涤、过滤，将溶液蒸发浓缩至含锂量 2%左右，最后加入纯碱沉淀，烘干得到碳酸锂。锂的收率可达 90%，该方法优点是原料消耗少，缺点是设备腐蚀严重。 膜分离法有电渗析和钠滤膜法两种，电渗析是一种以离子交换膜为媒介、电位差为驱动力的膜分离过程，中科院研究所探究了电渗析法从卤水中分离镁锂的效果。该方法将卤水日晒浓缩制得老卤，经过多级电渗析器，可以得到富锂低镁卤水，此法中锂离子提取率高于 80%，镁脱除率高于 95%，实现了高镁锂比盐湖卤水锂的有效分离。钠滤膜法会截留二价以上阳离子，一价阳离子能通过，从而将锂镁

21、分离。 低镁锂比盐湖的提锂技术成熟，沉淀法和盐梯度太阳池法都已经工业化多年，但中国大多盐湖都是高镁锂比盐湖，品味和规模和海外一线盐湖有一定的差距。青海各盐湖的工艺基本定型，基建成熟，完成了 0-1 的突破，未来主要进行 1-N 的量上的大幅扩产阶段，工艺技术也会逐步外溢到西藏，未来在技术工艺改进带动下，我国盐湖提锂产量有望实现高速增长。 表 5：主流盐湖提锂工艺 提锂工艺 应用企业 应用盐湖 技术原理 技术优势 技术缺点 16 盐田浓缩沉淀法 SQM、ALB、Orocobre Atacama、 Olaroz 等高 品位南美盐湖 原卤经盐田多段浓缩，分离钾盐、钠盐，添加石灰分离镁、酸化萃取硼，添

22、加化学试剂沉淀制备锂产品简单成熟，生产成本，兼顾钾肥生产。 仅适合锂含量高的优质盐湖，需建设大规模盐田，建设成本高，生产周期长，锂回收率低。 膜法 青海锂业、 五矿盐湖、 青海恒信融 一里坪、 东台吉乃尔、 西台吉乃尔 利用多种具有选择透过性的滤膜，在外力推动下逐步分离卤水杂质，富集浓缩后化学沉淀锂产品。 适用高镁锂比盐湖，操作简单，生产周期短，镁锂分离效果好，绿色环保无污染。 对滤膜质量要求高，滤膜研发和生产成本高，目前滤膜使用寿命短，工艺成熟度不够，大多处于工业试验阶段。 吸附法 蓝科锂业、 藏格控股、 Livent 察尔汗 卤水通过具有选择性吸附剂吸附锂离子，与其他离子分离，经深度除杂，

23、蒸发浓缩后制备锂产品。 适用高镁锂比、低品位的盐湖，工艺简单，锂回收率高吸附剂容损严重，造粒后吸附容量显著下降，难以制备出完善的尖晶石结构，使用寿命短，尚未实现工业规模化。 溶剂萃取法 大华化工、 青海博华、兴华锂业 大柴旦 通过有机溶剂萃取实现锂与其他杂质成分的分离和浓缩，采用高浓度反萃液进一步生产各种锂盐。 适用高镁锂比盐湖，锂回收率高，易于工业化。 高性能萃取剂研究投入大，目前进展缓慢，生产成本高，工艺成熟度不够，萃取工艺对设备防腐要求高。 公开资料整理 察尔汗盐湖是中国最大的盐湖，位于柴达木盆地南部，总面积 5856 平方公里，折合成碳酸锂当量 2099 万吨，所属青海。目前盐湖由蓝科

24、锂业和藏格控股共同开发，锂盐产能各有 3 万和 1 万吨，都是采用“吸附+膜”耦合技术。蓝科锂业的两大股东为盐湖股份（26.9%）和科达制造（48.6%）。 东台吉乃尔盐湖是镁锂比最低的青海盐湖，但是储量小，折合碳酸锂当量 244 万吨，目前盐湖属于青海东台吉乃尔盐湖锂资源公司，当前已经建成 2 万吨碳酸锂产能，计划建设 1 万吨生产线。主要采用离子膜工艺生产电池级碳酸锂，现金成本在 3 万元。 西台吉乃尔是一个高镁锂比、固液共生的青海盐湖，位于柴达木盆地中部，碳酸锂当量 267.8 万吨。目前由中信国安和恒信融锂业两家公司共同开发，中信国安有 1 万吨锂盐产能，采用煅烧法，恒信融锂业目前具有

25、 2 万吨产能，采用的膜分离工艺。 扎布耶盐湖具有碳酸锂储量较大，镁锂比低等优势，属于西藏盐湖，由西藏矿业进行开采，采用太阳池结晶法提锂，成本较低，目前锂精矿年产能 5000吨。由于盐田和太阳池有渗漏风险，仍难较大规模放量。 一里坪盐湖属于干盐湖类型，是以富锂为特色并伴生硼、钾、镁的盐湖，折合碳酸锂当量 160 万吨，镁锂比高。目前由五矿盐湖负责开发，产能 1 万吨，主要采用膜法/吸附法，五矿盐湖股东是五矿有色金属控股（51%）和伊犁鸿大（49%，2021 年 3 月被赣锋锂业收购）。 结则茶卡盐湖是低镁锂比碳酸盐型的西藏盐湖，有碳酸锂当量 201 万吨，西藏城投拥有其开采权。 大柴旦盐湖是高

26、镁锂比的青海盐湖，目前有碳酸锂当量 161 万吨。 盐湖 盐湖特点 折合碳酸锂当量（万吨） 所属省份 所属公司 盐湖提锂工艺 锂盐产能（万吨表 6：我国盐湖提锂产能超过 10 万吨 ） 17 察尔汗盐湖 中国最大的盐湖 2099 青海 蓝科锂业 吸附法 3 察尔汗盐湖 青海 藏格控股 吸附法 1 东台吉乃尔盐湖 镁锂比最低的青海盐湖 244 青海 东台吉乃尔盐湖锂资源公司 膜法 2 西台吉乃尔盐湖 高镁锂比，固液共生 267.8 青海 中信国安 煅烧法 1 西台吉乃尔盐湖 青海 恒信融锂业 膜法 2 扎布耶盐湖 规模大，杂质少 184 西藏 西藏矿业 太阳池结晶法 0.5 一里坪盐湖 高镁锂比

27、 160 青海 五矿盐湖 膜法/吸附法 1 结则茶卡盐湖 低镁锂比碳酸型盐湖 201 西藏 西藏城投 萃取法 0.5 大柴旦盐湖 硼酸盐盐湖 161 青海 青海博华 溶剂萃取法 0.1 大柴旦盐湖 青海 中天硼锂 煅烧法 0.1 大柴旦盐湖 青海 兴华锂业 溶剂萃取法 1 公司公告 重点公司介绍 天齐锂业 1992 年，公司成立，在四川射洪建立了第一家碳酸锂工厂； 2010 年，公司在深交所上市，（股票代码：002466）； 2012 年，公司取得四川雅江县县措拉锂辉石矿开采权； 2014 年，公司收购泰利森矿业 51%股权，泰利森拥有位于西澳大利亚的全球品位最高、储量最大的固体锂辉石矿格林布

28、什锂辉石矿藏； 2018 年，公司完成了对智利化学矿业公司（SQM）23.77%A 类股权的收购，成为其第二大股东。位于西澳大利亚奎纳纳的第一期年产 2.4 万吨电池级单水氢氧化锂项目主体工程建设完成，并启动阶段性调试工作。 2021 年，完成海外子公司 TLEA 引入战略投资者澳大利亚上市公司 IGO 的交易，并与 IGO 建立战略伙伴关系； 2022 年，在香港联合交易所上市（股票代码：9696.HK）。 182018 年，公司以每股 65 美元向 Nutrien 收购 SQM 股份，总对价 40.7 亿美元，向银团借款 35 亿美元，导致 2018 年以来财务费用大幅上升，2019-20

29、21年财务费用分别为 20.3 亿、13.3 亿和 17.3 亿元，财务费用成为近三年以来业绩最大的拖累项，2020 年公司资产负债率最高达 82.3%。 2021 年7 月，公司全资子公司TLEA 引入战略投资者澳大利亚上市公司IGO， IGO 增资 14 亿美元，其中 12 亿美元用于偿还银团贷款，2021 年资产负债率大幅下降至 58.9%。 2022 年 6 月 30 日，天齐锂业发布 H 股全球发售公告，计划发行约 1.64 亿股；7 月 7 日，天齐锂业最终确定价格为每股 82 港元，预计可达 134 亿港币，这笔款项计划 73%用于偿还 SQM 剩余债务。 2021 年开始，随着

30、债务问题的解决，公司业绩逐步步入正规，2021 年实现营收 76.6 亿，同比+136.6%，归母净利润 20.8 亿，同比扭亏，业绩大幅改善主要受益于锂产品的量价齐升。 2022Q1，公司实现营收 52.57 亿元，同比+481.41%；实现归母净利润 33.28亿元，同比+1442.65%。公司盈利水平处于历史最高水平，22Q1 毛利率达到了 85.28%，净利率为 4.86%的水平。主要因为锂产品销量增长&锂价上涨，单吨盈利显著回升。 另外， 2021 年公司资产负债率为 58.9%，同比 2020 年下降 23.42 个百分点，22Q1 公司资产负债率进一步降至 51.85%，公司资产

31、负债率恢复至正常水平。 图 11：营收复合增速 17.8%，净利润复合增速 49.8% 图 12：公司盈利能力处于历史最高水平 图 13：随着债务问题解决，公司资产负债率恢复正常 图 14：财务费用是近三年业绩最大的拖累项 公司 2021 年锂精矿销量 55.12 万吨，同比+56%，锂加工产品销量 4.77 万吨，同比+33.6%，公司营收 65.5%来自于碳酸锂，34.5%来自于锂精矿。 图 15：公司营收 65.5%来自于碳酸锂，34.5%来自锂精矿 图 16：2021 年锂矿和化学品销量同比分别+56%和+34% 公司公告 公司公告 公司目前在产锂矿为 Greenbushes 矿山，现

32、有产能 134 万吨。锂盐生产基地主要有四川射洪、江苏张家港、重庆铜梁，分别有产能 2.42 万、2 万和 0.06万吨，加上公司在澳洲奎纳纳 4.8 万吨氢氧化锂项目和遂宁 2 万吨碳酸锂项目，公司锂盐（含规划）产能超 11 万吨/年。 图 17：公司锂盐规划产能达 11.48 万吨/年 公司公告 公司手握全球最优质的锂矿和盐湖资源。西澳 Greenbushes 矿是全球探明储量最大、产量最大的锂辉石矿山，储量为 6.89 万吨，Greenbushes 成本为 250 美元/吨，显著低于行业平均。公司参股 SQM，有 23.77%股权，实现了对世界上最大的卤水锂资源 Atacama 盐湖的布

33、局。 表 7：公司储量情况 公司名称 储量（万吨） 天齐锂业所占股权 天齐锂业权益储量 （万吨） SQM 48.55 25.86% 12.56 泰利森 6.89 51% 3.52 日喀则扎布耶 / 20% 盛合锂业 / 100% 合计 55.45 16.07 20 赣锋锂业 作为世界领先的锂生态企业，赣锋锂业业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及废旧电池综合回收利用等价值链的各重要环节，产品被广泛应用于电动汽车、储能、3C 产品、化学品及制药等领域。企业锂矿资源遍布全球多个国家及地区，同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术；锂化合物、金属锂产能

34、居全球前列；具备电池制造及回收能力，为电动车、电池、电子设备等厂商提供完整的原材料供应、电池定制、废旧电池循环利用方案。 图 18：公司的业务图 公司官网， 2000 年，公司成立； 2003 年，建设锂金属生产基地； 2007 年，建成从盐湖中的卤水提取氯化锂的生产线； 2010 年，深交所上市，成为中国锂行业第一家上市公司； 2011 年，投资加拿大矿业公司国际锂业，布局上游资源； 2013 年，建成万吨锂盐工厂； 2014 年，公司投资阿根廷 Mariana 锂-钾卤水项目，投资爱尔兰 Blackstair锂辉石项目，设立赣锋电池有限公司； 2015 年，投资澳大利亚 RIM 公司，获得

35、其 Mount Marion 锂辉石项目权益； 2016 年，收购江西西部资源锂业有限公司，获得宁都河源锂辉石矿权益；成立江西赣锋循环科技有限公司，推动废旧电池回收利用；成立固态电池研发中心，并建设全自动聚合物锂电池生产线。 2017 年，投资 Pilbara 公司，获得其澳大利亚 Pilgangoora 锂辉石项目部分权益；投资美洲锂业；建设第一代固态锂电池研发中试生产线。 2018 年，公司于香港联交所上市，成为锂行业第一家“A+H”同步上市公司；与 LG 化学签订供货合同，为其供应化工产品；与德国宝马签订战略合作协议，为其指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品；与特斯拉签订战略合作协议

36、，其电池供货商向赣锋采购电池级氢氧化锂产品；投资 Minera Exar 公司，获得其阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目部分权益。 2019 年，投资 Bacanora 公司，获得其锂黏土项目公司 Sonora 部分权益；与德国大众签订战略合作备忘录，未来十年将向其及供应商供应锂化工产品；与德国宝马签订长期供货协议。 2020 年，增持阿根廷 Minera Exar、墨西哥 Bacanora 股权，加速上游布局；马洪工厂三期项目投产，新增 5 万吨电池级氢氧化锂年产能。 2021 年，投资非洲马里 Goulamina 锂辉石项目、青海锦泰项目、青海一里坪项目；赣锋锂电引入战略投

37、资，首批搭载赣锋固态电池电动车完成交付；与 Tesla, Inc.以及特斯拉（上海）有限公司签署产品供应合同。 从锂开采量与全球锂化合物市场份额来看，赣锋锂业、天齐锂业均处于全球 Top 4 的水平，是全球锂资源领先企业。 图 19：2020 年锂开采量市场格局 图 20：2020 年全球锂化合物市场份额 图 21：公司营收复合增速 25.6%，净利润复合增速 59.1% 图 22：公司 22Q1 盈利能力处于历史最高水平 2014-2021 年，公司营收复合增速为 25.6%，归母净利润复合增速 59%，尽管锂行业有较大的周期波动，但公司依旧实现了营收和利润的较大增长。 2021 年公司实现

38、营收 111.62 亿元，同比增长102.07%，归母净利润为 52.28亿元，同比分别增长 410.26%。主要因为锂产品量价齐升带动利润大幅增长，2021 年碳酸锂涨幅超过 4 倍，公司销量 9.07 万吨，同比+44%，锂产品销量创下历史新高。 22Q1 公司营业收入 53.65 亿元，同比增加 233.91%；归母净利润 35.25 亿元，同比增加 640.41%，Q1 业绩再创新高，实现毛利率 66.6%，盈利能力处于历史最高水平。 图 23：公司主营收入构成 图 24：2021 年公司销量同比+44% 图 25：公司费用率情况 图 26：公司 2025 年锂产能规划到 20 万吨

39、公司锂精矿目前主要来自 Mount Marion 项目和 PLA 一期项目，两个项目正处于运营中。Mount Marion 矿山公司持股 50%，权益储量 121 万吨，公司包销 49%；PLA 公司持股 5.88%，一、二期分别提供不超过 16 万和 15 万吨锂精矿。公司目前上游在建项目众多，包括 Finniss、Goulamina 等矿山，Mariana、 Cauchari-Olaroz 等盐湖资源，以及 Sonora 锂粘土项目。 公司目前生产工厂有 15 个，分布在中国、阿根廷、墨西哥三个国家，国内有 12 个，海外有 3 个。公司目前电池级碳酸锂有 4.3 万吨，电池级氢氧化锂 8

40、.1 万吨，预计到 2025 年，锂规划产能可达 20 万吨。 表 8：公司上游资源情况 项目名称 资 源 量（万吨） 资源类型 项目情况 公司持股比例 公司权益资源量 （万吨） 公司包销份额 Mount Marion 242 矿山 运营中 50% 121 公司包销 49%，PMI 包销 51% Pilbara Pilgangoora 701 矿山 运营中 5.88% 41 一期提供不超过 16 万吨，二期提供不超过 15 万吨 Finniss 47.8 矿山 建设中 - - 公司包销 7.5 万吨，协议四年 23 Goulamina 387 矿山 建设中 50% 193 公司包销项目产出一半 宁都河源 10 矿山 建设中 100% 10 全部包销 Cauchari-Olaroz 2458 盐湖 建设中 52.27% 1285 75%包销 Mariana 519.6 盐湖 建设中 100% 519.6 全部包销 一里坪 157 盐湖 建设中 49% 76.9 - 巴仑马海 113.8 盐湖 建设中 15.48% 17.6 - Sonora 880 锂黏土