投资组合在风险管理中的运用

1、 HYPERLINK / 西 南 大 学风险治理课程论文题 目： 投资组合在风险治理中的运用 院 系： 经济治理学院金融系 班 级： 金融二班 第一作者： 江楠 学 号： 222007303242209 班级小号： 519 第二作者： 贺振东 学 号： 222007325032008 班级小号： 622 投资组合理论在风险治理中的应用研究 摘 要：风险治理中，投资组合理论要紧解决两大问题：一是如何衡量不同的投资风险；二是投资者如何合理地组合自己的资金以取得最大收益。TCL集团、四川长虹这两家上市公司可能形成的不同投资组合的月股票收益率的均值、标准差和标准离差率表明，马柯维茨投资组合理论的运用的

2、确具有技术上的可行性。该理论关于指导投资决策和加强财务风险治理有一定的应用价值。 关键词：投资组合；风险衡量；风险治理一、引言 投资组合理论是金融学研究的重要课题，其的目的是寻求一个最有的投资组合，在给定的风险下是投资组合收益最大化。现在投资组合理论是以经典的哈利马柯维茨证券投资组合理论为基石的，由于其理论在不同的情况下游不同的缺陷，因此在分析一个投资组合时，我们还需进行其他的工作。由于风险治理当中包括了对风险的量度、评估和应变策略。理想的风险治理，是一连串排好优先次序的过程，使当中的能够引致最大损失及最可能发生的情况优先处理、而相对风险较低的情况则押后处理。现实情况里，优化的过程往往专门难决

3、定，因为风险和发生的可能性通常并不一致，因此要权衡两者的比重，以便作出最合适的决定，因此我们首要的一步确实是进行风险衡量。进入90年代，随着国际金融市场的日趋规范、壮大，各金融机构之间的竞争也发生了全然性变化，特不是金融产品的创新，使金融机构从过去的资源探究转变为内部治理与创新方式的竞争，从而导致了各金融机构的经营治理发生了深刻的变化，发达国家的各大银行、证券公司和其他金融机构都在积极参与金融产品（工具）的创新和交易，使金融风险治理问题成为现代金融机构的基础和核心。随着我国加入WTO，国内金融机构在面对立即到来的全球金融一体化的挑战，金融风险治理尤显其重要性。 二、投资组合风险的评估（一）投资

4、组合分析6大指标（1）行业差不多特征（2）外部因素（3）供给与需求（4）盈利能力（5）国际竞争能力与市场阻碍力（6）关注度与特有因素（二）风险评估的过程总体来讲要紧包括三个方面：（1）全面评估投资组合风险（2）提供标准差、VAR和BETA等风险操纵指标（3）计算投资组合的整体风险、个股（行业）风险贡献、边际风险等。具体如图示：（1）系统调研是熟悉和了解组织和系统的差不多情况，对组织战略，业务目标、业务类型和业务流程以及所依靠的信息系统基础架构的差不多状况和安全需求等进行调研和诊断。（2）资产识不是对系统中涉及的重要资产进行识不，并对其等级进行评估，形成资产识不表。资产信息至少包括：资产名称、资

5、产类不、资产价值、资产用途、主机名、IP地址、硬件型号、操作系统类型及版本、数据库类型及版本、应用系统类型及版本等。（3）威胁识不是对系统中涉及的重要资产可能遇到的威胁进行识不，并对其等级进行评估，形成威胁识不表。识不的过程要紧包括威胁源分析、历史安全事件分析、实时入侵事件分析几个方面。（4）脆弱性识不是对系统中涉及的重要资产可能被对应威胁利用的脆弱性进行识不，并对其等级进行评估，形成脆弱性识不表。脆弱性识不又具体分为物理安全、网络安全、主机系统安全、应用安全、数据安全、安全治理六个方面的内容。（5）风险综合分析是依照对系统资产识不，威胁分析，脆弱性评估的情况及收集的数据，定性和定量地评估系统

6、安全现状及风险状况，评价现有保障措施的运行效能及对风险的抵御程度。结合系统的IT战略和业务连续性目标，确定系统不可同意风险范围。（6）风险操纵打算是针对风险评估中识不的安全风险，特不是不可同意风险，制定风险操纵和处理打算，选择有效的风险操纵措施将残余风险操纵在可同意范围内。三投资组合风险治理策略 （一）完善金融投资法制法规。随着市场经济的深入进展，需要成熟的金融法制法规来防止金融犯罪。.法律手段作为金融风险治理与操纵的重要手段日益发挥出应有的作用。然而要达到理想的效果还有待于法律法规的进一步完善。 加快进展和完善金融市场。加快进展和完善金融市场是推进金融体制改革的一项重要前提。 （二）加强企业

7、投资组合监管。这是防范和化解风险的必要条件。加强投资组合监管需要逐步健全对企业机构的接管、终止、兼并和破产等制度，以及对企业负责人的离任审计制度、要建立监管责任制。监督企业机构与高层领导，降低资产风险，提高资产质量。 （三）对企业投资操作人员强化金融风险防范意识。把风险意识贯穿于工作人员的工作中，深入到部门内部，使他们在注重工作成果的同时，要善于及时发觉可能的风险。只有在企业部门内部形成风险意识的氛围，开展风险治理才有可能。 （四）制定投资组合风险机制。在找出潜在的风险之后，可能和预测风险发生的可能性和将造成的损失是特不的重要的。风险造成的损失取决于风险发生的和严峻程度。风险评级制度能够使定量

8、化，为选择最佳的风险治理策略提供可靠依据。风险评级机制确实是在风险识不和衡量的基础上，对它们进行排序，列入不同的风险级不。风险级不一般有高频率高损失、高频率低损失、低频率高损失和低频率低损失四种类型。相应的金融风险治理策略的选择也有、风险回避、风险操纵、风险转移和风险自留四种。能够用来防范和化解风险。 （五）健全企业内部风险操纵系统。完善并落实资产负债比例治理制度，建立和健全内部稽核制度，完善对各级经营权的。防范不良贷款，防范金融犯罪，努力把风险操纵在最小范围。 四、实证分析（TCL与长虹）（一）投资组合理论综述 投资组合理论是由哈利马柯维茨于1952年在资产组合选择一文中首次提出，它是现代投

9、资理论的起源，为现代金融资产定价理论的建立和进展奠定了基础。该理论要紧解决投资者如何衡量不同的投资风险以及如何合理组合自己的资金以取得最大收益问题。该理论认为组合金融资产的投资风险与收益之间存在一定的专门关系，投资风险分散具有规律性。马柯维茨的投资组合理论是基于以下假设之上。第一，假设市场是有效的，投资者能够得知金融市场上多种收益和风险变动及其缘故。第二，假设投资者差不多上风险厌恶者，都情愿得到较高的收益率，假如要他们承受较大的风险则必须以较高的预期收益作为补偿。风险以收益率的变动性来衡量，用统计上的标准差来代表。第三，假定投资者依照金融资产的预期收益率和标准差来选择投资组合，而他们所选取的投

10、资组合具有较高的收益率或较低的风险。第四，假定多种金融资产之间的收益差不多上相关的，假如得知每种金融资产之间的相关系数，就有可能选择最低风险的投资组合。在风险治理中，应用马柯维茨的投资组合理论有两个目的，一是利用马柯维茨的“方差模型”衡量风险；二是在投资决策中，寻求一种最佳的投资组合，即在同等风险条件下收益最高的投资组合或在同等收益条件下风险最小的投资组合。即分散风险。基于马柯维茨的投资组合理论的假设，马柯维茨通过“预期收益-方差分析”方法(即方差模型)对资产或投资组合的风险进行了衡量。该模型认为风险与其结果的变异程度是联系在一起的在以后投资收益的随机结果服从正态分布条件下，用平均值和方差两个

11、参数就能够推断风险的程度。方差具有良好的数学特性，在推断资产组合的总风险时，方差能够分解为单个资产收益的方差和各个资产之间的协方差，从而为资产组合配置提供了技术基础。依照该理论，投资组合的期望收益率是投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数，投资组合的风险可用该投资组合的总体期望收益的方差、标准差和标准离差率来衡量。同样基于马柯维茨的投资组合理论的假设，即“假设投资者差不多上风险厌恶者，都情愿得到较高的收益率，假如要他们承受较大的风险则必须以得到较高的预期收益作为补偿”，投资者都希望实现在同等风险条件下的投资收益最大化或同行收益条件下的投资风险最小化。通过投资组合能够分散投资风险。在现实证券市

12、场上，各种证券的收益率之间不存在完全的正相关关系，即当收益率发生变动时，不同的证券收益率之间可不能存在完全一致的同步变化关系，而是会出现同方向但不同幅度。或者反方向的变化情形。这可使风险在各种不同的证券之间在一定程度上相互抵消，从而降低整个投资组合的风险。投资组合中选取的证券种类越多，风险相互抵消的作用也就越显著。但随着证券种类的增加，风险减少的程度逐渐递减，直到非系统风险完全抵消，只剩下由市场因素引起的系统风险。（二）单项资产风险的衡量 依照马柯维茨的投资组合理论的假设，风险是以收益率的变动性来衡量。风险能够用以后各种可能的收益率与其平均收益率(即期望收益率)的偏差来衡量。因此要衡量风险，就

13、必须对资产的收益率进行估测和计算。假设投资者在第tl期末购买股票，在第t期末出售该股票，则第t期股票投资收益率可按离散型与连续型两种方法计算：（1）离散型股票投资收益率可定义为：Rt=(PtPt-1) +D t / Pt-1 （1）公式中：R t表示第t期股票投资收益率；Pt和Pt-1分不表示第t期和第tl期股票价格；D t表示第t期股利。（2）连续型股票投资收益率可定义为：Rt = ln (Pt+ D t)/ Pt-1 （2）公式(1)和(2)是计算单项投资在单一年份的持有期收益率，在一个多年期的个不投资中，还需要计算一个总体变量，集中反映该项投资的业绩。给定某单个投资各年度的持有期收益率，

14、能够采纳算术平均收益率和几何平均收益率来衡量收益率，其计算公式分不为：R am =R j /n （3） R gm = (1+R1 )(1+R2 ) （1+RN）1/n -1 （4）式中：R am , R gm分不表示算术平均收益率和几何平均收益率；R j代表收益率数据系列R1 ,R2 RN (其中N是序列观测值的数目)下文通过计算，TCL集团和四川长虹在2007年月股票收益率的均值、标准差和标准离差率。以比较这两家公司股票的投资风险。TCL集团和四川长虹2006年12月至2007年12月各月收盘价、收益率如表所示。日期TCL集团长虹收盘价收益率收盘价收益率Dec-062.364.19Jan-0

15、73.2838.98%4.6911.93%Feb-074.1626.83%5.6620.68%Mar-074.7113.22%6.4914.66%Apr-075.159.34%9.2442.37%May-077.0236.31%9.16-0.87%Jun-074.86-30.77%8.84-3.49%Jul-075.298.85%10.1614.93%Aug-075.351.13%10.08-0.79%Sep-075.9310.84%9.8-2.78%Oct-075.15-13.15%8.26-15.71%Nov-074.82-6.41%7.67-7.14%Dec-075.8421.16%8.

16、6312.52%合计116.33%86.31%算术平均9.69%7.19%资料来源：/依照上表数据，TCL集团的股票收益率的均值、标准差和标准离差率分不是：2=3.75%；=19.36%；CV=1.9959长虹集团的股票收益率的均值、标准差和标准离差率分不是：2 =2.22%；=14.88%；CV=2.0695计算结果汇总如下：指标TCL集团长虹集团收益率均值9.69%7.19%标准差19.36%14.88%标准离差率1.99592.0695 有结果可知：长虹集团的风险大于TCL集团，通过比较2007年两家公司股票收益率的时刻序列也能够看出，四川长虹股票收益率的整体波动比，TCL集团要大一些，

17、因此，四川长虹的风险大于TCL集团，与上表的结论相同。如图1所示：（三）投资组合的风险衡量与风险分散 假设一个投资组合是由TCL集团和四川长虹两种股票组成的。依照投资组合理论，两项资产组成的投资组合的收益率均值和标准差的计算公式如下：RP=WlRl+W2R2 （5）2 P =W212 1+W222 2 +2W1W212 （6）资产l和资产2的收益率之间的协方差12表示为： （7）资产l和资产2的收益率之间的相关系数表示为： （8） 依照表中的数据，计算这两家股票收益率的协方差和相关系数。计算结果如下：=0.0122 =0.4244 由此讲明，这两种股票的收益率呈正相关。如图l所示，这两家公司股

18、票月收益率在大多数月份同向变动，有的月份也出现了反向变动(如1月至2月，3月至4月，4月至5月，8月到9月)。假设一个投资组合中包括50的TCL集团股票和50的四川长虹股票，依照公式(5)和公式(6)，则那个投资组合的收益率均值、标准差和标准离差率分不为：=8.45% =14.49% CV=1.7162 该投资组合的标准离差率(1.7162)均小于TCL集团的标准离差率(1.9959)和四川长虹的标准离差率(2.0695)，由此可见，投资组合分散了风险。 此外，两项资产在投资组合中的投资比例不同，投资组合的风险也不同，当资产组合中，TCL集团股票的投资比例为40%一50%之间(大约为45%)时

19、，该组合的风险可能达到最小。投资者能够依照自己的风险偏好，选择不同的资产组合。如下表所示。W1W2RppCV10009.70 19.36 1.9959 90109.45 18.10 1.9160 80209.20 16.96 1.8443 70308.95 15.96 1.7842 60408.70 15.13 1.7399 50508.45 14.49 1.7162 40608.20 14.08 1.7183 30707.95 13.91 1.7511 20807.70 13.99 1.8189 10907.45 14.32 1.9244 01007.20 14.88 2.0695 注：W1，W2分不表示资产组合中TCL集团和长虹集团的投资比例（四）结论马柯威茨首次对风险和收益这两个投资治理中的基础性概念进行了准确的定义，从此，同时考虑风险和收益就作为描述合理投资目标缺一不可的两个参数。投资