k金融市场学第九章衍生市场之一

1、金融市场学第九章 金融衍生产品市场（一）金融期货市场第一节 金融期货市场概述 一、金融期货市场的形成与发展 金融期货市场是专门进行金融期货合约交易的场所，一般是指有组织、有严密规章制度的金融期货交易所。金融期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式)买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。 产生原因：金融期货市场是在20世纪七十年代世界金融体制发生重大变革，世界金融市场日益动荡不安的背景下诞生的。利率：通货膨胀的加剧，利率风险大大增加。汇率：布雷顿森林体系崩溃后，国际货币制度实行浮动汇率制。汇率的频繁波动，使国际融资工具受损的风险增大。股市

2、：国内外经济环境的变动，不可避免地导致股市大起大落，给股票持有者带来巨大的风险。在利率、汇率、股市急剧波动的情况下，为了适应投资者对于规避价格风险、稳定金融工具价值的需要，以保值和转移风险为目的的金融期货市场便应运而生。 第一份金融期货合约是1972年美国芝加哥期货交易所推出的外汇期货，包括英镑、加拿大元、西德马克、法国法郎、日元和瑞士法郎期货合约1975年，芝加哥期货交易所推出了第一张抵押证券期货合约(Mortgaged CertificatesGNMA)同年，开始交易美国政府国库券期货合约。此后，多伦多、伦敦等地也开展了金融期货交易。第一份股票价格指数期货合约的交易(KC Value Li

3、ne Index Futures)于1982年在堪萨斯交易所展开。 发展历史目前，在世界各大金融期货市场，交易活跃的金融期货合约有数十种之多。根据各种合约标的物的不同性质，通常将金融期货分为三大类：外汇期货、利率期货和股票指数期货。其中影响较大的合约有芝加哥商业交易所(CME)的外汇期货合约、SP 500股票指数期货合约，芝加哥期货交易所(CBOT)的美国长期国库券期货合约，香港交易及结算所有限公司(HKEX)的恒生指数期货合约等。金融期货目前超过商品期货，占80%左右 从实物期货到虚拟期货的发展：芝加哥的农产品期货市场。1848年美国82位商人组建了世界上第一个正规的期货交易所芝加哥期货交易

4、所1865年推出标准化期货合约，并实行保证金制度。虚拟期货的发展：没有实物交易，只进行单纯的赌博。期货交易对象的演变：外汇期货，利率期货，股票指数期货，期权期货。1972年芝加哥商业交易所推出外汇期货；1975年10月出现抵押证券期货合约。卖出小麦期货担心麦子价格下跌小麦生产商未来卖出麦子（有应收帐款）到期：小麦价格下跌：期货市场赚，现货市场亏；小麦价格上涨：期货市场亏，现货市场赚。80年代美国大类商品期货交易市场占有率变化表（%） 1982 1984 1986 1987 利率商品 25.64 27.60 38.08 42.6农产品 41.20 32.71 20.76 19.0股票指数 4.3

5、7 12.35 14.35 11.2石油产品 1.67 3.09 6.98 9.2外国货币 7.73 9.37 10.50 9.0贵金属 18.84 14.37 9.02 8.9其他 0.55 0.51 0.31 0.3合计 100 100 100 100二、金融期货市场的功能 (一)套期保值，转移价格风险的功能一般期货交易的避险功能：价格波动对从事经济活动的企业和个人的利益的影响非常明显，产成品价格的上升或下降意味着利益的得或失，原材料价格的涨或跌也直接意味着利益的亏或盈。 例如：农业生产者/交易者期货交易的风险转移功能风险转移功能是指将期货交易当作转移价格风险的手段，利用期货合约对其拥有或

6、将拥有的资产、负债、劳务的价格进行保险，以免遭未来市场价格波动的风险。风险转移功能通过如下方式实现：一是所交易的商品期货合约品种和现货市场上交易商品的品种和数量一致；二是在两个市场上采取相反的买卖活动，即遵循“均等而相对”的原则，在期货市场和现货市场上同时进行交易，转移价格变动的风险。这个过程被称为套期保值，套期保值使得期货交易成为控制成本和确保利润的有效工具。 期货交易的避险机制第一，期货价格带有超前性，是众多交易者对未来的权威性预期，根据这个价格组织安排未来的生产、销售和消费，可以大大降低在未来的生产经营活动中可能遇到的风险。第二，期货市场更为重要的避险功能还在于各生产者、消费者及中间商等

7、可以通过套期保值来达到其回避价格风险的目的。由于在期货市场上交易时，既可以先买后卖，也可以先卖后买，而现货市场上的价格走势和期货市场上的价格走势又带有较强的趋同性，因此，就有可能通过现货市场和期货市场的反向操作，达到保持一定价值的目的，避免因价格波动而带来利益损失。第三，期货市场是流动性极强的市场，即便对以投机获利为目的的交易者来说，在出现恶劣的市场情形时，都可以迅速卖出原先买入的期货合约，或是买入合约与原先卖出的合约进行对冲，以尽量减小不利的市场情形所带来的损失。第四，期货市场也是有较高程度保障的市场，期货市场的运作机制使得交易的参与者一般不可能面临因交易对方违约而遭受利益损失的风险。与政府

8、价格控制和补贴相比的优势：成本/不可逆(二)投机牟利的功能在期货市场上，套期保值者利用期货市场买卖合约，并在合约到期前予以对冲，为其现货市场商品保值，防止因价格波动引起不必要的损失，把利润固定在某一水平上。要实现这一目的，一个重要的前提就是必须有大量的投机者从中承接价格变化的风险。所谓投机，即不以实物交易为目的，而是预测商品价格变化的趋势，利用期货市场价格频繁的波动，快速周转，赚取差价牟取利润。应该说，投机是期货市场必不可少的润滑剂。当然，只有适度的投机可以实现价格风险转移，而过度的投机则会给社会增加许多不必要的风险。 投机的存在是套期保值得以进行的前提。(三)价格发现功能严格有序的市场管理，

9、迅捷高效的信息通讯和国际化发展趋势，保证了期货市场及时吸纳全球范围内的交易和信息，充分发挥其价格发现功能。与现货市场不同，所有成功的期货市场都是辐射面极广的市场。在期货市场上所形成的价格明显区别于其他市场。通过市场交易来为社会揭示出具有权威性、连续性、超前性等特征的价格，就是期货市场的价格发现功能。 1期货市场价格的权威性期货价格具有较强的权威性，是不同的交易者对目前市场供求关系的认识和对未来市场预期的综合反映。期货市场上的成交价格是交易者共同公开竞争的结果，汇集了所有交易者对市场的看法，而由于交易者中包括有众多的生产者、中间商、消费者及投机者，如原上海金属交易所的会员就曾经包括了国内几乎所有

10、的有色金属品种的大型生产企业、经销商及大量使用这些金属的企业，因此，期货市场上的成交价格往往具有较强的权威性。期货市场上信息的灵通更增强了期货市场价格的权威性，使之更能综合反映各个市场的供求状况。2期货市场价格的连续性期货价格还具有较强的连续性。现货交易在达成后，交易双方按议定的价格进行货款的收付，由于受到多方面因素的影响，现货交易不可能像期货交易那样连续不断地进行，因此，现货价格只是反映若干间断的时点上的供求关系。在期货市场上，标准化的合约买卖总是持续地进行，交易者可以不断地根据所获得的最新信息修正原先对市场的看法，形成新的成交价格，故期货价格具有较强的连续性，能够动态地反映不断变化的市场供

11、求关系。3期货市场价格的超前性与其他交易价格相比，期货交易价格具有极强的超前性。期货合约交易者在确定自己在交易中的申报价格时，不仅需要分析当前市场的供求状况，更需要分析未来市场的供求状况，预计自己将来的需求规模(消费者)和供给能力(生产者)。因此，期货价格反映了人们对未来市场的看法，是未来市场供求关系在当前市场上的反映。 三、金融期货市场的构成要素 (一)金融期货市场交易对象 1、利率期货交易 利率期货交易特指为转移利率变动所引起的证券价格变动的风险，而以金融证券为交易对象的期货合约。按其交易的对象，利率期货交易可分为国库券交易、商业票据交易、定期存单交易、政府住宅抵押债券交易、市政公债交易、

12、免税地方债券交易及欧洲美元存款交易等。 2、外汇期货交易 外汇期货交易可分为广义和狭义两种。广义的外汇期货交易分别指外币期货合约交易、外币期权合约交易和外币期货的期权交易。狭义的外汇期货交易专指外币期货合约交易。目前，外汇期货商品主要包括：美元、日元、英镑、欧元、加拿大元、墨西哥比索等。上述货币作为外汇期货交易的主要对象，是因为它们具有一个最基本的特性，即都属于可自由兑换的货币，是国际上接受程度较高的货币，具有国际性货币的声誉。 3股票价格指数期货交易股票价格指数期货交易是为转移和利用股票价格大幅波动所引发的风险或机会而进行的交易。交易的参数是具有代表性或权威性的各种股票价格指数。 股票价格指

13、数之所以能够成为金融期货市场上进行交易的主要对象，是因为股市大幅度波动，给股票持有者带来巨大的风险，同时也给投机者带来巨大的收益。为了转移股票风险和实现投机收益，就自然产生了股价指数期货交易。 (二)金融期货交易的参与者 金融期货交易市场的直接和间接参与者可分为五大类：即主管部门和四类中介机构中介机构主要包括：金融期货交易所、经纪公司、结算所与保证公司。 1、金融期货交易所金融期货交易所是专门组织各种金融期货交易的场所，多为会员制(还有公司制)，即由会员集资联合组成的一种非营利性法人组织。交易所的最高权力机关是会员大会，会员大会下设执行机关即理事会，大多数交易所的理事会还设有非会员理事，代表不

14、同的利益团体。理事会下设一系列专门事务委员会，主要负责日常管理活动，如制定交易规定、监督场内交易活动、审核新会员的申请、警告和处罚违规会员等。其中，市场管理委员会负责组织和管理交易所各个市场及交易活动。交易所不直接参与交易活动，只是依靠本身的严密组织、健全的规章、先进的设备、优良的服务及较高的效率为客户提供一个进行交易的场所。交易所的会员要经过严格审核，并根据交纳会员费的多少和资信背景的不同，划分为几个等级，等级不同，其享受的权利也不同。 交易所是进行期货交易的主要场所，其内部设施包括交易场、电子显示屏和各种其他设备。只有在交易场内进行的期货交易才有效。在交易场内公开报出买进或卖出的价格，场内

15、任何交易者都有机会尽其最大可能以最有利的价位成交，是属于公开、公平、公正的买卖竞争。当买方和卖方的场内经纪人成交后就会有一位交易报告员站在台上或交易场中央，将价格写在报价屏上，记录下来的最新交易价格立即展现在计算机控制的电子显示屏上，同时由电讯系统传递到全国其他交易市场或世界各地。 2、经纪公司期货经纪公司是受委托代理客户进行期货交易的公司，大部分的期货买卖都是经由经纪公司来成交的。经纪公司提供多种设施和专业人员替客户在市场上进行期货买卖，并从中收取一定的佣金。经纪公司要结存和记录每一客户所存放的保证金，并处理未平仓期货合约。为了提供全套、完善、高效的服务，期货经纪公司一般都有结算部门、保证金

16、部门、信息传递部门及现货交割部门等，以便为客户核对每宗交易未平仓合约与结算所的记录是否一致，提供客户盈亏及资金情况，在客户与经纪人之间传递期货买卖单，以及负责未平仓期货合约的实物交割和处理有关交收文件、货款的往来等。 3、结算所与保证公司结算所是会员账户间借贷双方资金流动和转移的场所，也是会员账户间借贷双方资金的存放中心，结算所同时也是履行金融期货合约的保证人，因为结算所采用保证金制度。保证公司是为结算所无力承担的风险提供一种保障，以免结算公司破产倒闭的保护性机构。因为期货交易是一种投机性较强的交易，在期货合约成交时，买卖双方都不交付现金和现货，而只是按规定比例各交付一笔保证金给结算公司，当价

17、格出现大幅波动时，会出现客户亏损金额远远超出了保证金额，而交易者又无力补足所亏损的款项的情况，结算所及交易所就要承受较大的风险，这时就需要保证公司暂时先替亏损交易者补交亏损款项，以避免结算公司倒闭。因此，保证公司一般都由实力强大的银行、财团联合组成，可以起到保证期货市场正常运营的作用。4、交易者 在金融期货交易所大厅里进行期货买卖的交易者主要有经纪人、自营商、交易大户和小投机商，他们构成了金融期货交易的主体。 期货交易经纪人，主要是指那些代客户进行期货买卖，专门收取佣金为业务收入的代理人，多数经纪人属于经纪公司，是金融期货市场上套期保值者或投机者的代理执行人。一些较大的经纪公司都拥有许多会员席

18、位，经纪人就是会员的代表。为保证公平、公正交易，一般管理条例都尽可能使经纪人的代客买卖与自营买卖相隔离，使经纪人专职化。 期货交易自营商，是指那些仅为自己买卖的人，他们通常都是专业性投资家，也是场内的大户、炒家。他们进行交易的品种较多，交易量也比较大，在一定程度上能够影响或操纵市场，一些小的投资者及小投机商都比较重视他们的动态。 期货交易大户，是指那些资金实力雄厚、交易额较大、获利或损失也较大的投资者。他们通常当天交易，当天了结，开盘时下场，收盘时了结，多进行短期投资，对市场行情影响较大。期货交易中的小投机商(也称抢帽子投机商)，是指那些频频买入或售出的交易者。他们通常是市场上交易最活跃的人，

19、一有机会就要进行交易，其资金头寸变化较大。小投机商是市场上技术较高的专业人才，正常情况下，他们的活动可以稳定价格。但市场行情变化较大时，他们又起着推波助澜的作用，使市场价格更加不稳定。 (三)金融期货市场的主要规则1、规范的期货合约 期货交易合约具有法律约束力，必须规范化、标准化。包括合约品种、交易时间、交易数量及单位、价格变动单位、价位涨跌幅度的限定、每日交易限量、对冲规定、交割期限、违约罚款及保证金数额等。期货合约必须具有的标准是： (1)必须是双向合约，以保证其流动性。因为期货多是买空卖空的交易，买卖双方都不必等合约到期后才以实物交割，而可以在到期前就进行平仓，即卖空者允许补购，买空者允

20、许抛售。(2)必须简单明确，不能含糊其词。要简单明了地规定交割的时间和价格等重要事项。(3)必须使交易程序公开化，买卖双方不能私下增减其内容，必须按交易所规章制度进行交易2、严格的保证金制度期货交易不必支付合约的全部价款，只需缴纳一定比例的保证金给经纪公司即可(大约为510)。保证金的作用是防止客户发生亏损时违约，所以买者、卖者都要交付保证金，这是期货市场与现货市场的主要区别之一。客户交付保证金，首先，保护了经纪公司的利益，当某客户亏损，经纪公司可以用保证金支付；其次，抑制了投机的过分增长，当价格剧烈波动，投机猖獗时，交易所有权根据当时情况增加保证金数额，以抑制投机过热现象。 在确定保证金时，

21、交易所需考虑的因素是：第一，结算所对会员经纪公司每张合约的保证金收取标准。第二，根据不同金融证券期货合约价格变动幅度，价格变动幅度越大，风险也越大，因此收费要高。第三，考虑期货合约的不同类型。当客户在同一商品不同月份同时买卖，风险就少，保证金就比单买或单卖的客户低。第四，套期保值者的保证金比投机者低，因为套期保值者大多拥有实物。另外，资本雄厚的经纪公司对信誉好的、稳定的、长期的客户，收取的保证金一般要低一些。3、期货价格制度金融期货交易所记录了世界范围内各种因素对所交易的金融证券的影响，将众多因素转化成一个统一的交易价格。从这点看，交易所起到了价格“晴雨表”的作用。在交易所里，行情变动对金融期

22、货交易是非常重要的，所以，为保证期货市场能按照公平竞争的原则稳定地运行，期货交易所对金融期货的价格作了一些规定： (1)价格单位。金融期货价格一般以市场最小的买卖单元为基础。例如，股票价格指数期货是以每点多少美元为单位，外币期货是以每份合约的标准金额为单位。 (2)价格最小浮动额。金融期货价格浮动有一个最小单位，任何交易商在交易所的公开喊价不得少于价格最小浮动额。如在美国的国际货币市场(IMM)，英镑期货的最小价格浮动为5个点，合125美元；瑞士法郎最小价格浮动为1个点，合125美元；加拿大元最小价格浮动为1个点，合10美元。(3)涨跌停板额。又称每日价格浮动限额，指的是金融期货在一天之内所允

23、许的最大变动限额。 4、持仓限额制度持仓限额制度是指交易所规定会员或客户可以持有的、按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。实行持仓限额制度的目的，在于防范操纵市场价格的行为，防止期货市场风险过度集中于少数投资者。 5、交割期制度每种金融期货合约都规定有交割月份、交割日期和交易终结日。交割月份指的是在一年哪几个月内进行交割，如外币期货合约的交割月份是3、6、9、12月。交割日期指到期合约进行现货交割的日期，各种外币期货交割月份的第三个星期的星期三交割。交易终结日是交割日前的第一个终结日。在交易终结日到来之前，合约的持有者可以在期货市场上通过“平仓”来抵消手中合约所赋予的权利和义务。一旦过了这一

24、天，交易所就没有这种合约的买卖。合约持有者只有等到交割日用现货进行交割。 6、期货交易时间制度 各期货交易所都严格限定期货交易的时间，一般为5天工作制。每天又分为上午和下午两个部分。7、佣金制度 佣金是经纪行代客户进行期货交易应取得的报酬。各地计算佣金的办法不同，多少也不一样。经纪行的成本和利润目标决定佣金的高低。成本由以下因素决定：定单的数量、期货品种的风险、交易的难易程度、营业代表的佣金、交易所的收费以及其他行政性开支等。 五、金融期货市场与金融远期市场的比较第一，交易场所不同。远期交易并没有固定的场所，交易双方各自寻找合适的对象，因而是一个无组织的效率较低的分散的市场。在金融远期交易中，

25、银行充当充当着重要角色。 期货合约则在期货交易所内交易，一般不允许场外交易。交易所不仅为期货交易提供了交易场所，而且还为期货交易提供了许多严格的交易规则(如涨跌停板制，最小价格波动幅度、报价方式、最大持限额、保证金制度等)，并为期货交易提供信用担保。可以说，期货市场是一个有组织的、秩序的、统一的市场。 第二，合约标准化程度不同。金融期货合约是符合交易所规定的标准化合约，对于交易的金融商品的品质、数量及到期日、交易时间、交割等级都有严格而详尽的规定，而远期合约对于交易商品的品质、数量、交割日期等，均由交易双方自行决定，没有固定的规格和标准。 第三，价格确定方式不同。远期合约的交割价格是由交易双方

26、直接谈判并私下确定的。由于远期交易没有固定的场所，因此在确定价格时信息是不对称的，不同交易双方在同一时间所确定的合约的价格可能相差甚远，因此远期交易市场定价效率很低。期货交易的价格是在交易所中由很多买者通过其经纪人在场内公开竞价确定的，有关价格的信息较为充分、对称，由此产生的期货价格较为合理、统一，因此期货市场的定价效率较高。 第四，违约风险不同。远期合约交易通常不交纳保证金，合约到期后才结算盈亏。因此，远期合约的履行仅以签约双方的信誉为担保，一旦一方无力或不愿履约时，另一方就得蒙受损失。即使在签约时，签约双方采取交纳定金、第三方担保等措施，仍不足以保证远期合约到期一定能得到履行，违约、毁约的

27、现象时有发生，因而远期交易的违约风险很高。期货合约的履行则由交易所或清算公司提供担保。交易双方直接面对的都是交易所，即使一方违约，另一方也不会受到多大影响。交易所之所以能提供这种担保，主要是通过完善的保证金制度和结算会员之间的连带无限清偿责任来实现的。期货交易的违约风险较小。第五，履约方式不同。结束期货头寸的方法有三种：一是可以由对冲或反向操作结束原有头寸，即买卖与原头寸数量相等、方向相反的期货合约；二是可以采用现金或现货交割；三是可以实行期货转现货交易(ExchangeForPhysicals)。在期货转现货交易中，两位交易人承诺彼此交换现货与以该现货为标的期货合约。远期交易由于是交易双方依

28、各自的需要而达成的协议，因此，价格、数量、期限均无规格，倘若一方中途违约，通常不易找到第三者能无条件接替承受该权利或义务，因此，违约一方只有提供额外的优惠条件要求解约或找到第三者接替承受原有的权利义务。 第六，合约双方关系不同。由于远期合约的违约风险主要取决于对方的信用度，因此签约前必须对对方的信誉和实力等方面作充分的了解。而期货合约的履行并不取决于对方而只取决于交易所或清算公司，因此可以对对方完全不了解。第二节 利率期货交易市场一、利率期货的产生和发展 利率期货交易产生于20世纪70年代中期的美国。在美国，最具代表性的是芝加哥的两个交易所即芝加哥交易所CBOT和芝加哥商业交易所CME。197

29、5年9月后者首次开办了国民抵押协会债券期货交易，又于1976年1月推出91天短期美国政府国库券期货，1977年8月芝加哥开始推出美国政府长期公债期货，1987年9月在CME推出1年期国库券期货，1982年5月CBOT推出10年期中期国库券。1987年5月在NYCM开始推出美国政府5年期债券期货，1988年4月CBOT开始推出5年期债券期货。 1982年9月30日，伦敦国际金融期货交易所在伦敦国际金融中心正式开始利率期货交易。上市的利率期货有3个月期欧洲美元，3个月期英镑和20年期英国政府金边债券。1985年10月19日，日本东京证券交易所也开办了政府公债期货，香港期货交易所也于1990年2月7

30、日正式推出港元利率期货 国 别合约名称 交易所美 国长期政府公债芝加哥交易所6510年国库券5年国库券地方政府债券90天政府债券芝加哥商业交易所3月期欧洲美元利率英 国政府公债伦敦国际金融期货交易所20年吉尔特利率3月期欧洲美元利率法 国法国政府债券巴黎期贷交易所日 本10年政府债券东京证券交易所新加坡欧洲美元利率新加坡国际商品交易所澳大利亚90天银行债券悉尼期货交易中心10年政府公债二、主要利率期货合约 1、短期国库券期货合约IMM 90天国库券期货合约的报价是以IMM指数报价的，而现货是以贴现率报价。IMM指数：(100-年利率)，如贴现率为9的短期国库券期货合约，其IMM指数就是91即(

31、1009)。可见，以IMM指数报价时，指数越大，表示合约的价值越大；这与前述市场利率越小，债券价值越大的意义相同。其最小变动价位是001，即1个点，即相当于年利率0.01。如IMM指数由91.00变为91.01就意味着价位变动1点。1点代表价值就是25美元(1 000 0000.0190360) 利用IMM指数，可计算期货合约实际价格，如IMM指数为92.00，那么期货价格为980 000美元(1 000 0001 000 0008 90360)。 IMM 90天国库券期货合约 交易单位l 000 000美元面值的短期国库券最小变动价位0.01最小变动值25美元每日交易限价0.60即每张合约l

32、 500美元合约月份3月，6月，9月，12月交易时间芝加哥时间8：0014：00最后交易日交割日前一天交割日交割月份中1年期国库券尚余13周期限的第一天交割等级还剩余90、91或92天期限、面值为l 000 000美元的短期国库券 2、欧洲美元期货合约 交易单位l 000 000美元面值的短期国库券最小变动价位0.01最小变动值25美元合约月份3月，6月9月，12月交易时间芝加哥时间7：2014：00最后交易日交易截止于9：30最后交易日交割月份第3个周三往回数第2个伦敦银行营业日交割日最后交易日结算方式现金结算3、中长期债券期货合约：CBOT10年期国库券期货合约交易单位l00 000美元面

33、值的短期国库券最小变动价位1/32最小变动值31.25美元每日交易限价3个点即每张合约3 000美元合约月份3月，6月，9月，12月交易时间芝加哥时间周一至周五7：2014：OO最后交易日从交割月份最后营业日往回数的第7个营业日交割等级从交割月份第l天算起剩余有效期限至少为6.5年，但不超过10年标准利率为8的中期国库券交割方式联储电子过户簿记系统对于以上的期货合约，最小变动价位是132，它所代表的最小变动值就是 31.25美元=(100 000132)。它的报价采取相当于面值的百分比方式。如报价为8504，则合约价值为85 125美元，即 100 000(85+432)。 第六节 外汇期货交

34、易市场一、外汇期货交易导论：1、外汇期货合约是一种对目标货币价格的变化方向的彻底的赌博。2、期货交易的成败与预期有关熊市：卖短 (Sell short)：预计期货价格下降-卖出期货合约 若到期期货价格果然下跌，赚；否则，亏。牛市：买长（buy long ）：预计期货价格上升-买进期货合约-如果到期期货价格果然上升，赚；否则，亏。3、外汇期货交易是一场零和博弈。交易过程：买卖期货合约的交易者的命令 交易所会员或经纪人 交易大厅 公开喊价商定价格 形成有买卖双方参与的期货合约零和博弈：一方赢得的利润正好是另一方遭受的损失（假定不存在交易费用）4赌博的赌注的大小取决于合约的面值。在价格P（0）时买入

35、一张期货合约，则在交易日结束时，将有一笔正的或负的现金流量进入你的期货帐户：其数量是：P（1）-P（0）*合约面值 P（1）是交易日结束时的结算价。 下一个交易日进入你的期货帐户的现金流量是： P（2）-P（1）*期货面值 P（2）是下一个交易日的结算价。例：一张面值为62500英镑的期货合约以协商价格1英镑 =1.4500美圆达成。合约价格：1英镑=1.4500美圆第一天结算价：1.4460第二天结算价：1.4510净现金流量： 买入合约 卖出合约第一天 （1.4460-1.4500）*62500=-250 250第二天 （1.4510-1.4460）*62500=312.50 -312.5

36、0买期货合约：价格上升，赚；价格下跌，亏。卖期货合约：价格下降，赚；价格上升，亏。5、如何终止赌局？（终止期货交易） 在最后交易日结束前终止外汇期货赌局，没有义务买入或卖出任何东西。与当初进入赌局时的合约反作。6、期货合约是每天必须付清赌注的有约束力的协议盈利，立即取走利润；亏损，立即支付款项。风险收益是对称的。如何防止违约风险？保证金 保证金数量与交易货币价格的波动范围有关。波动幅度越大，则盈亏的波动幅度越大，保证金越高。几种保证金：1初始保证金：交易达成时必须缴纳的货币数量2维持保证金：如果亏损，保证金允许降低到的 最低程度。3价格变动保证金：保证金下降到维持保证金以 下时，额外要加的保证金。保证金以现金支付会有机会成本，因此初始保证金可以以联邦政府债券存入。7、外汇期货市场的参与者：（1）期货交易所：提供场所，负责管理，制订游 戏规则。采取会员制。（2）期货佣金商：（futures commission merchant） 交易所会员公司。协助客户成交。收