小盘风格重回占优质量因子表现低迷

1、一、市场表现回顾过去一周1主要市场指数全线上涨。上证综指上涨 1.55，沪深 300 指数上涨 0.82，深证成指上涨 1.22，中证500 指数上涨 2.40,中证 1000 指数上涨 1.96，创业板指上涨 0.27。过一周行业指数涨跌不一。煤炭、石油石化、综合、综合金融和机械等行业表现居前；食品饮料、银行、消费者服务、汽车、和农林牧渔等行业表现居后。图 1 主要市场指数过去一周表现资料来源：Wind 资讯、图 2 主要市场指数年初至今表现资料来源：Wind 资讯、1 过去一周指 20220808-20220812，下同图 3 主要行业指数过去一周表现资料来源：Wind 资讯、图 4 主要

2、行业指数年初至今表现资料来源：Wind 资讯、二、因子表现跟踪图 5 展示了过去一周因子的表现。从价值成长维度来看，价值表现复苏，表现相对占优。价值因子中的未来 12个月的预期市盈率（EP_Fwd12M）、市净率（BP_LR）、市销率（SP_TTM）和成长因子中的单季度净利润同比增长率（Gr_Q_Earning）表现进入前十。成长因子中的过去 3 年的营业收入增长率（Gr_3Y_Sale）表现进入后十。从大小盘维度来看，过去一周小盘风格再度走强，表现明显相对占优。流通市值的对数（Ln_FloatCap）因子表现在所有因子中排名第二，其行业中性多空组合收益为 2.04%。过去一周质量因子表现低迷

3、，净资产收益率（ROE_TTM）、总资产收益率（ROA_TTM）、毛利率（GrossMargin）、营业利润率（OperatingMargin）等表现均进入前十。图 5 过去一周表现最好和最差的十个因子资料来源：Wind 资讯、图 6 过去一个月表现最好和最差的十个因子资料来源：Wind 资讯、图 7 过去一年表现最好和最差的十个因子资料来源：Wind 资讯、三、大类风格因子表现及估值分析从我们所构建的大类风格因子的表现来看，过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模六大类风格因子的行业中性多空组合收益分别为 1.60%、0.70%、-0.32%、0.44%、-0.55%和 2.04%。图

4、 8 过去一周大类风格因子表现资料来源：Wind 资讯、与衡量股票估值高低类似，我们同样可以衡量因子“估值”的高低。通常，我们用因子多头组合的估值与空头组合的估值之差，即所谓的“估值差”来衡量因子估值的高低。这里的估值衡量指标我们选择市净率的倒数，即 PB。多头组合和空头组合的估值我们分别用各自组合中个股估值的中位数来刻画。一般来说，因子估值差越大，表明多头组合相对于空头组合估值越低，因子的估值也越低。从整体走势来看，估值差呈现出明显的均值回复特征，因此我们可以通过当前因子估值差在其历史估值差中所处的分位数水平来大致刻画其估值水平的高低。截至 2022 年 08 月 12日，价值、成长、反转、

5、情绪、交易行为和规模六大风格因子估值差所处的历史分位水平分别为 78.48%、36.45%、 38.24%、85.62%、86.96%和 95.32%。整体来看，价值、情绪、交易行为和规模因子相对估值较低，成长和反转因子估值相对适中。图 9 价值和成长风格因子估值差资料来源：Wind 资讯、图 10 反转和情绪风格因子估值差资料来源：Wind 资讯、图 11 交易行为和规模风格因子估值差资料来源：Wind 资讯、四、量化基金表现跟踪我们对公募量化基金的业绩进行定期跟踪。截至 2022 年 08 月 12 日，策略ETF、主动量化、指数增强及对冲四类基金中业绩排名靠前的基金如表 1 所示。表 1

6、：策略 ETF 基金业绩排名前十代码基金名称成立日期最新规模(亿元）过去一周收益过去一月收益过去一年收益（%）（%）（%）515100.SH红利 100ETF2020-05-221.732.09-0.7713.26512890.SH红利低波 ETF2018-12-192.642.95-1.719.71512040.SH价值 100ETF2018-11-073.023.240.646.28515300.SH红利低波 ETF 基金2019-08-080.931.24-2.064.72515450.SH红利低波 50ETF2020-01-172.191.43-2.714.60512260.SH中证

7、500 低波ETF2018-11-301.192.653.66-1.98512750.SH基本面 50ETF2019-05-231.261.16-5.22-1.98515510.SH500 成长 ETF2020-03-160.142.440.90-3.97515590.SH500 等权 ETF2019-11-140.452.282.95-4.10159910.SZ基本面 120ETF2011-08-013.781.62-3.54-15.23资料来源：Wind 资讯、表 2：主动量化型基金业绩分类排名行004397.OF长盛信息安全量化策略2017-05-030.13（%）0.10（%）1.08

8、（%）-2.75业主004925.OF长信低碳环保行业量化2017-11-0910.49-0.41-2.29-3.28动005037.OF银华新能源新材料量化 A2017-09-1516.380.840.20-5.63量化002837.OF华夏网购精选 A2016-11-020.660.870.95-6.43010801.OF长江量化消费精选 A2021-01-270.82-0.14-1.51-8.78其006195.OF国金量化多因子2018-10-310.422.7810.8515.94他主005443.OF国金量化多策略2018-02-010.602.948.9210.07动001917

9、.OF招商量化精选 A2016-03-153.693.986.687.78量化580007.OF东吴安享量化 A2010-06-290.575.9315.417.55970041.OF国海证券量化优选一年持有 A2021-08-238.402.755.325.04指代码基金名称成立日期数最新规模(亿元）过去一周收益过去一月收益年初至今收益资料来源：Wind 资讯、表 3：指数增强型基金业绩分类排名元）（%）（%）（%）005870.OF鹏华沪深 300 指数增强2018-05-255.551.04-2.38-5.809.37沪002670.OF万家沪深 300 指数增强A2016-09-261

10、7.781.36-1.04-6.768.41深300005530.OF汇添富沪深 300 指数增强A2020-11-034.731.27-1.76-9.285.89310318.OF申万菱信沪深 300 指数增强A2004-11-299.560.70-2.13-9.565.60007143.OF国投瑞银沪深 300 量化增强A2019-06-1112.040.87-2.62-9.625.55008778.OF嘉实中证 500 指数增强A2020-01-201.752.703.47-4.278.48中014155.OF国泰君安中证 500A2021-12-1513.002.102.34-4.57

11、8.18证500006783.OF红土创新中证 500 指数增强A2019-02-250.463.932.22-5.117.65004790.OF富荣中证 500 指数增强A2018-02-130.131.501.45-5.257.51006682.OF景顺长城中证 500 指数增强2019-03-2519.112.402.68-5.487.27007178.OF浙商港股通中华预期高股息 A2019-10-309.603.30-3.94-6.8414.73013926.OF易米国证消费 100 指数增强A2021-11-110.140.43-0.36-3.5814.65其他006034.OF富

12、国 MSCI 中国 A 股国际通增强2018-12-252.010.94-1.61-7.1211.50006165.OF建信中证 1000 指数增强 A2018-11-222.572.319.050.7410.50005313.OF万家中证 1000 指数增强 A2018-01-3010.172.757.77-0.059.70指代码基金名称成立日期数最新规模(亿过去一周收益过去一月收益年初至今收益年初至今超额收益（%）资料来源：Wind 资讯、图 12 沪深 300 指数增强基金年初至今超额收益（%）资料来源：Wind 资讯、图 13 中证 500 指数增强基金年初至今超额收益（%）资料来源：

13、Wind 资讯、图 14 中证 1000 指数增强基金年初至今超额收益（%）资料来源：Wind 资讯、表 4：对冲型基金业绩排名前十代码基金名称成立日期最新规模(亿过去一周收过去一月收年初至今收元）益（%）益（%）益（%）002804.OF华泰柏瑞量化对冲2016-05-260.230.340.342.74008835.OF富国量化对冲策略三个月 A2020-02-2510.930.10-0.542.40008851.OF景顺长城量化对冲策略三个月2020-02-273.930.130.252.27008856.OF华夏安泰对冲策略 3 个月定开2020-06-051.710.022.202.

14、08008848.OF中融智选对冲策略 3 个月定开2020-04-032.550.552.051.20008895.OF申万菱信量化对冲策略2020-03-256.960.230.411.12001073.OF华泰柏瑞量化收益2015-06-291.780.160.240.83002224.OF中邮绝对收益策略2015-12-301.24-0.280.840.47860010.OF光大阳光对冲策略 6 个月A2020-03-253.770.16-0.230.30920012.OF中金汇越量化对冲策略 3 个月定开 A2020-09-170.00-0.060.06-0.40资料来源：Wind

15、资讯、五、本周观点过去一周从价值成长维度来看，价值有所复苏，表现相对占优。从大小盘维度来看，小盘风格重回强势，明显相对占优。整体来看，短期市场风格仍有切换。展望未来，我们维持前期的观点，即在流动性相对宽松，经济弱复苏的背景下，我们认为景气的稀缺性可能依旧是市场关注的焦点。因此，我们建议价值成长维度采取均衡偏成长的配置，大小盘维度采取均衡偏小盘的配置。风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。附录类别因子名称排序方向最近一周行业中性多空收益最近一月行业中性多空收益最近一月行业中性IC最近一年全样本行业中性IC均值行业中性IC_IR行业中性IC均值行业

16、中性IC_IR价值EP_LYR降序-0.39-3.330.813.510.463.270.32EP_TTM降序-0.24-3.63-1.023.290.293.750.31EP_Fwd12M降序2.500.697.731.810.254.760.44EP_SQ降序0.24-2.92-0.374.450.375.110.43SP_TTM降序0.940.07-0.481.470.223.110.38OCFP_TTM降序0.53-0.830.152.750.363.100.53BP_LR降序1.393.715.203.770.505.200.47Sales2EV降序1.321.43-0.522.18

17、0.313.410.46成长Gr_Q_OpEarning降序0.44-2.43-3.373.060.333.470.45Gr_Q_Earning降序0.59-1.88-3.513.130.323.520.42Gr_Q_Sale降序-0.26-2.89-3.392.780.432.580.37Gr_3Y_Earning降序0.06-2.06-2.73-0.63-0.14-0.21-0.03Gr_3Y_Sale降序-1.17-1.834.02-1.44-0.28-0.04-0.01Gr_FY0_Earning降序0.211.738.98-1.04-0.210.600.10质量ROE_TTM降序-0

18、.83-5.42-5.971.710.131.330.09ROA_TTM降序-1.12-5.22-3.721.810.161.270.09GrossMargin降序-1.12-0.623.891.110.281.180.16LTDebt2Equity升序0.311.68-0.171.490.320.440.07OperatingMargin降序-1.27-4.07-2.901.970.231.340.12Sale2Asset降序0.67-1.39-5.760.710.110.540.10CurrentRatio降序-1.16-0.063.381.460.290.260.04OCF2OP降序0.

19、190.36-2.802.090.451.040.29ThreeCosts2Sales_TTM升序-0.34-2.95-5.070.880.14-0.03-0.01动量RTN_20D升序-1.134.3421.1110.620.907.800.59RTN_60D升序-0.704.1919.906.970.576.710.48RTN_1200D升序1.849.729.873.530.284.840.32情绪EPS_FY0_R1M降序-0.18-1.98-3.440.120.032.720.63EPS_FY0_R3M降序-0.91-0.65-8.300.430.072.520.40Rating_R

20、1M降序-0.43-2.841.800.440.172.010.53Rating_R3M降序-0.71-1.20-1.28-0.18-0.061.950.41Rating升序0.360.26-0.500.060.011.700.16TargetReturn升序1.616.4721.582.850.204.260.38技术Ln_FloatCap升序2.047.8513.932.590.193.110.19AmountAvg_20D升序0.869.002.929.570.959.260.69VolAvg_20D_240D升序-0.202.033.344.970.666.710.64Turnover

21、Avg_20D升序-1.500.39-12.137.960.517.910.57ILLIQ_20D降序-1.48-9.78-3.98-6.35-0.68-6.57-0.46VolCV_20D升序0.562.45-6.16-4.10-0.65-5.25-0.90RealizedSkewness_240D升序0.472.750.594.610.753.810.43RealizedVolatility_240D升序-0.362.42-18.266.020.385.510.39表 5：因子表现汇总资料来源：Wind 资讯、因子类别因子名称因子描述排序方向数据类型价值EP_LYR净利润(不含少数股东损益

22、)_最新年报 / 总市值降序doubleEP_TTM净利润(不含少数股东损益)_TTM / 总市值降序doubleEP_Fwd12M每股收益_未来12个月预测值 / 收盘价降序doubleEP_SQ净利润_最新单季度 / 总市值降序doubleSP_TTM营业收入_TTM / 总市值降序doubleOCFP_TTM经营活动产生的现金流量净额_TTM / 总市值降序doubleBP_LR股东权益合计(不含少数股东权益)_最新财报 / 总市值降序doubleSales2EV营业收入_TTM / (总市值 + 非流动负债合计_最新财报 - 货币资金_最新财报)降序double成长Gr_Q_OpEar

23、ning单季度营业利润同比增长率降序doubleGr_Q_Earning单季度净利润同比增长率降序doubleGr_Q_Sale单季度营业收入同比增长率降序doubleGr_3Y_Earning过去3年年报净利润的历史增长率, 以回归方式计算降序doubleGr_3Y_Sale过去3年年报营业收入的历史增长率, 以回归方式计算降序doubleGr_FY0_Earning(净利润_FY0 - 净利润_最新年报) / ABS(净利润_最新年报)降序double质量ROE_TTM2 * 净利润_TTM / (股东权益合计_最新财报 + 股东权益合计_去年同期)降序doubleROA_TTM2 * 净利润_TTM / (资产总计_最新财报 + 资产总计_去年同期)降序doubleGrossMargin(营业收入_TTM - 营业成本_TTM) / 营业收入_TTM - 1降序doubleLTDebt2Equity非流动负债合计_最新财报 / 股东权益合计_最新财报升序doubleOperatingMargin营业利润_TTM / 营业收入_TTM降序doubleSale2Asset2 * 营业收入_TTM / (资产总计_最新财报 + 资产总计_一年前)降序doubleCurrentRatio流动资产合计_最新财报 / 流动负债合计_最