中国上市公司再融资的研究分析 金融学专业

1、目 录摘要 1第一章 概述 31.1 选题背景 31.2 选题的意义和目标41.3 研究的评述 5第二章 上市公司再融资的现状6第三章 上市公司再融资的问题10 3.1 偏好股份融资 10 3.2 恶意圈钱的现象113.3 融资资金投向变更频繁113.4 融资后公司的变化123.5 关于上市公司的再融资信息披露透明度问题123.6 上市公司股权结构存在的问题133.7 企业债券市场发展现状 13 3.8 中国再融资审批制度的缺陷14第四章 中国平安保险公司巨额再融资案例分析154.1 公司概述154.2 案例分析154.3 债券市场现存的问题 154.3.1 圈钱行为154.3.2 信息披不透

2、明154.3.3 公司治理结构存在问题16第五章 对中国上市公司再融资行为进行优化的建议17 5.1 改善上市公司对股权融资的偏好17 5.2 抑制恶意圈钱的建议17 5.3 简化募集资金审批环节和流程17 5.4 债券市场的发展进一步完善 18 5.5 加大监察力度，加强信息透明化 18 公司治理结构的改革和完善建议提出应对应问题 18第六章 总结19参考文献20谢词21附录22中国上市公司再融资的研究 摘要中国上市公司融资的较为重要资金来源之一便是以证券市场来进行再融资的行为。上市公司的再融资优化市场经济中的资源。适度融资能够使证券市场长期有效地运行着。然而就现实而言，中国的上市公司还是存

3、在着比较突出的再融资问题。然而这些问题不仅阻碍了中国证券市场的健康发展更使中国证券市场的融资功能形成扭曲并且降低资源配置的使用效率和资金的使用效率。本文将对中国上市公司再融资的现状以及所存在的问题进行深入的讨论和分析。在本文中也将提出优化改善中国上市公司再融资的意见、建议和方法，从而使中国上市公司的发展和中国资本市场的更加壮大和强盛。关键词：再融资，股权融资，债券市场，上市公司，融资资金STUDY ON THE CURRENT SITUATION OF REFINANCINGOF CHINESE LISTING CORPORATIONTO CHINA PINAN INSURANCE COMPA

4、NY AS AN EXAMPLEABSTRACTOne of the more important sources of funds for financing of Chinese listed companies to the stock market is to refinance behavior. Refinancing of listed companies in the resource optimization market economy. Moderate financing enables effective long-term securities market run

5、ning. However, just reality, Chinas listed companies there are still more prominent refinancing problems. However, these problems not only hampered the healthy development of Chinas securities market to make more financing function of Chinas securities market distortions and reduce the efficiency of

6、 the formation of the efficient use of funds and the allocation of resources. This paper will conduct in-depth discussion and analysis of current situation of China refinancing of listed companies and the problems that exist. In this article we will also put forward the views of Chinese listed compa

7、nies to improve the optimization of refinancing, suggestions and methods, so that the Chinese listed companies in Chinas capital market development and more growth and prosperity.Key words: Refinancing， Equity financing，Bond market，Listing Corporation，Financing第一章 概述1.1 选题背景二十世纪末中国证券市场逐渐起步，沪市的“老八家”、

8、深市的“老五家”逐渐崛起。2014年，全国合计有2613个，同比增长4.98%。从数量上看，近年来波动向上增加，2014年再创新高，2014年是2010年的1.27倍，是2005年的1.89倍，是2000年的2.4倍，是1990年的261.3倍。从增长率上看，其中1992年的增速最快，为278.57%，2013年的增速最慢，为-0.2%。1990-2014年的年均增长率为26.1%。中国国民经济中上市公司的作用和地位显得尤为重要，是推动国民经济发展的重要力量。在证券市场中上市公司开始快速成长起来，成为各行业的领军者，同时中国国内企业的水平也在互相竞争中一起提高【图1-1】。图1-1 1990-

9、2014年 全国合计注：数据来源于2015年中国统计年鉴。上市公司已经涉及了中国国民经济中各行各业。上市公司不断扩大的规模使上市公司在各行各业中有着令人夺目的发展，也表明了上市公司对中国国民经济中的重要影响。二十世纪初，上市公司开始慢慢展现在大众眼前，此时总市值已达到32亿元，占据着国内生产总值的0.19；可是到了2014年时，上市公司国内生产总值高达636463亿元，与2013年相比增长了7.4%。中国境内股市总市值占GDP之比在过去20多年总体呈上升之势【图1-2】。国民经济日趋强大已经离不开上市公司的发展，上市公司已经成为国民经济的重要组成部分。 图1-2中国境内股市总市值与GDP之比数

10、据来源：公开数据整理上市公司的发展离不开充足的资金，若向银行贷款则符合条件的公司太少难以借贷到足够的资金；其它的公司企业也需要发展，货款是能拖则拖，首先满足自己公司的发展；信贷政策的调整、金融机构因政策原因放缓了贷款等许多问题导致了中国上市公司发展资金的紧缺，甚至导致公司资金断裂无法维持正常的公司运营的严重后果。上市公司在为了摆脱困境的同时为了公司企业的能够正常的发展选择使用再融资来筹集资金。在资金不充足甚至资金断裂时，同时银行贷款无法批复，金融机构不肯借贷的情况下，再融资成为上市公司筹集资金的一个新方法。二十世纪末第一次实行再融资以来，上市公司选择使用再融资筹集资金，这个规模还在扩大中。直至

11、2015年底全国2827家上市公司中，220家选择了首发上市，融资金额为1578.29亿元。与2014年相比，增幅也高达93.72%。参照历史同期，上市公司的总数和再融资的股数都有了飞一般的提升。1.2 选题的意义与目的中国企业中上市公司身为各行各业的佼佼者，同时也作为重要的一部分提升了中国经济水平。上市公司为发展自身而募集资金的重要手段之一便是再融资。就上市公司的发展而言再融资也担任着相当重要的角色。可惜实际上我们进行了大量再融资的调查后发现：在中国上市公司中还存在着进行了大量的漏洞，其漏洞会为债券市场带来大问题。上市公司进行了股权融资后其业绩应该出现上升，但是出乎意料业绩却呈现反比，出现明

12、显的下滑。除此之外，上市公司的实际融资金额远远大于公司本身的所需要的金额，这是明显的恶意圈钱的行为。然而许多公司并不引以为戒反而有样学样，使得恶意圈钱此等行为越来越多。正因为这个现象愈演愈烈，造成现在较多的投资者强烈反对并希望取消再融资。国家经济现在已然离不开金融，进行有效地监督并且约束上市公司恶意圈钱的行为，纠正再融资过程中出现的问题才是我们应该所考虑的。如若长此以往下去，我国中国的再融资行为或许会造成业内的损失同时也会使国家经济造成重大损失。我们将会中国上市公司在再融资过程中产生的问题、问题形成的原因进行探讨并进行相关分析。同时还会提出完善中国上市公司的再融资的行为的意见。在此文中提出的修

13、改意见，希望能够改变目前中国上市公司的一些不良行为，同时也可以为上市公司改善并且提高经济效益，也能够为国家经济的发展做出一点点贡献。1.3选题的评述在唐敏杰所著的我国上市公司再融资现状分析中对再融资审批制度进行了一定程度的讨论。此文中表明中国现行的再融资发行审批制对于现在的债券市场来说还是存在很多的问题和漏洞。他同时指出上市公司如果需要进行再融资来筹集公司发展所需要的资金，12首先则必须要在董事会中进行决议，然后再召开股东大会进行审议的批准。同时在进行再融资的过程中需要如同新股上市一般，另外也需要让中介机构为其作为担保，提交出完善的所需资金的计划书，并且准备好所需要的各项批准文件。但是事实上这

14、些准备的文件根本不能确保融资项目的通过，这会使公司为了项目能够通过并且获得公司发展所需要的资金而进行造假的行为，同时也造成了社会资源的浪费。朱一康，薛文韬在浅析我国上市公司再融资的现状及存在的问题 一文中指出上施工公司自身所存在的问题：一般来说，上市公司会根据自己的项目对资金的需求情况进行调整从而到股市进行融资。然而我国的上市公司所关心的是并非项目的资金需求而是尽可能去募集较多的资金1，自然会导致恶意圈钱的现象，然而公司本身是否具有合适的项目却不是他们所关心的问题。由李君瑞所写的我国上市公司再融资问题研究中提到过债券市场环境因素也会引起问题：主要由于相关企业债券市场发展不足也是造成中国上市公司

15、进行再融资行为会引起问题的原因之一16。企业进行再融资的重要场所便是债券市场。但是长久以来, 我国进行融资的体系造成发展失衡，使得债券市场的系统并不完备，也无法让上市公司在债券市场上使再融资发挥产生其应有的功能和效果。第二章 上市公司再融资的现状2015年上半年期间宣布实施再融资的上市公司数量增至2951家，同时融资金额的总数高达2111.8亿元，相比2014年同期的1386.9亿元相比增幅高达67.9%。根据这份数据结果显示得出制造行业在再融资上市公司行业分布中占24.8%是总数据的四分之一，而能源及矿业占12.8%、IT业占12%、医疗健康占8.8%、公用事业占8%，其他几大行业则不到8%

16、【图2-1】。另有数据表明，有31家上市公司通过再融资累计得到资金228.1亿元，数量占比为24.8%，金额占比则为10.8%。图2-1再融资上市公司行业分布图 数据来源：网易财经以上市公司再融资金额表来看，化工的再融资金额亿293亿元位居榜首。金融业则以276亿元排名第二，究其主要原因则是兴行银行实施的大规模融资。另外从分布表可以看出公共事业、有色金属融资金额也超过了200亿元【图2-2】。 图2-2上市公司各行业再融资金额分布图 单位：亿元 数据来源：网易财经再融资是指上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式在证券市场上进行的直接融资。与国际惯例进行对比参照，中国开始引进增发的再融资方

17、式。二十一世纪初期配股在中国再融资方式中的鹤立鸡群，占据着主要地位。然而在二十世纪末期中国上市公司的再融资经历了从单一配股发展到现在的配股，增发，发行可转换债券齐头并进。二十一世纪初期中国的再融资发生了天翻地覆的变化，使得当前中国上市公司再融资的方式发生改变，由增发替代了配股【图2-3】。图2-3上市公司选择增发与配股再融资对比图 数据来源：中国证监会中国上市公司的再融资行为因为受到2007-2008的全球金融危机的影响而形成不小的冲击。2008年的中国证券市场也因受到金融危机的冲击影响出现暴跌，一路暴跌3600点直至现在依然在2000点左右徘徊，造成投资者们损失巨大。中国的投资者开始对上市公

18、司的融资行为产生怀疑的大部分原因也归结于金融危机的爆发和证券市场的不稳定。 表2-1 2013-2014年全国股转系统规模变化情况数据来源：中国证监会根据上表数据中融资金额的对比，2013年2014的融资金额相差10倍以上同比增长1197.3%，两年市场总值也相差巨大，同比增长730.18%。每年都会有一定数量的上市公司都会在公开增发和定向增发二选一作为公司再融资的手段。2014年，沪深两市共有758只A股股票进行了首发及再融资，合计融资7468.47亿元同比增长80.05%。其中首发融资668.90亿元，公开增发融资3.65亿元，再融资金额同比增长63.93%。表2-2 A股市场历年融资额情

19、况（19922014年）数据来源：中国证监会由于近来中国证券市场和债券市场发展势头良好，使上市公司也开始考虑使用再融资来地体首发进行资金的募集，以便更利于公司自身的发展。根据表2-3的数据来分析：2009年与2013相比，首发比重与再融资比重开始出现微妙的变化。09年时首发所占比重为38.34%、再融资所占比重则为61.66%，而13年时首发所占比重已下降至3.80%、再融资所占比重上升至96.20%。这很好的说明了上市公司筹集资金的主要方式产生了变化，以再融资为主首发为辅的方式来进行资金筹集。表2-3 2009-2013年10月我国上市公司融资情况统计表数据来源：中国证监会表2-4 我国上市

20、公司筹资规模情况数据来源：中国证监会表2-4的数据是根据不同年份得出的数据。我们可以看出1991年时中国进行筹资的方法并不包含再融资。2005年起开始是用来再融资的增发筹资额。而到了2011年和2014时除去境外筹资和股票市场外再融资也是主要的筹集资金的一个手段。从2-3和2-4两个表格我们可以看出，上市公司筹集资金已经不仅限于首发而是更多的依赖于再融资为公司获取更多的可活动的资金。更甚可以表明首发融资已经被再融资替代成为上市公司选择融资的优先考虑的方法。根据上表以及相关数据，中国的再融资结构也发生了变化。中国上市公司再融资方式了变化，单一模式被多样化进行了替代。二十世纪末期证券市场开始活动的

21、初期，只有配股这一种再融资方式可以为上市公司筹集资金。这是由于初期中国的上市公司的数量屈指可数，即使通过配股再融资这一单一的方式也可以筹集到资金。随着中国经济和证券市场高速发展，上市公司的再融资不能再通过单一的配股方式来得到满足。单一的配股再融资已经不能满足当前高速发展的经济社会了。正因为如此我们借鉴了国外的债券市场，使用了增发、配股、发行可转换债券的来跟上高速发展的经济社会。高速发展的经济社会与快速改变的再融资方式的相互作用，为中国上市公司提供了多样化的选择。上市公司可以根据上市公司自身的经营条件以及经济状况等，做出选择来决定最符合本公司所需的再融资方式。上市公司再融资的问题再融资自1998

22、年起在跌跌撞撞中走过了18年。在这18年间，中国上市公司的再融资的规模逐步扩大成为中国经济重要组成的一部分，成为中国经济重要组成部分的同时也不得不承认再融资还存在着许多问题的漏洞，而这些问题和漏洞阻碍着中国证券市场和债券市场的发展。3.1.偏好股权融资在资产负债率上，中国的上市公司相较于国外的上市公司平均较低。究其根本是因为银行贷款手续复杂，钱款落实速度较慢以及贷款得到的钱款与公司所需要的资金并不相符，因此大多数上市公司普遍不会考虑向银行贷款解决资金不足这个问题，反而舍近求远决定选择进行股权融资。 1优序融资理论认为，企业的融资通常都是遵循所谓的啄食顺序理论：即先进行内源融资，再进行外源融资，

23、而在外源融资中有限考虑债券融资，不足时则再考虑股权融资，以此减少对公司价值产生的负面影响，从而增加公司价值。中国上市公司偏好于股权融资，然而欧美发达国家并不认同，欧美发达国家更偏好于优序融资理论。但是根据证券市场的数据表明股权融资是所有的上市公司的第一也是唯一选择。在图3-1中也明确指出，2009-2013年这5年中股权再融资的比重始终超过50%，即使再融资的方式增加了，但是股权再融资在上市公司中依旧占有重要的一席之地。我们从图3-1中可以看出，2009年时股权再融资和债券再融资相差达到4.44倍之多，而2013年时股权再融资和债券再融资仅仅只相差1.42倍。这些明显的数据显示出，股权和债券的

24、比重变化。在2009-2013这五年中因为经济市场和债券市场产生了变化，上市公司开始不再选择单一的股权再融资而是会根据当前上市公司的自身情况来选股权或者债券。但是即使选择债券再融资的上市公司开始变多，仍不会改变股权再融资在再融资中的重要地位，表中股权再融资比重始终没有低于50%便是最强有力的证据。图3-1 上市公司股权再融资与债券再融资比重类比图数据来源：中国证监会3.2恶意圈钱的现象上市公司只有通过再融资从而获得大量的资金才能发展企业扩大企业经营范围，使企业脱离赤字并且实现企业盈利从而或的净利润。上市公司本应该根据本公司的情况和对资金的需求从而选择合适的项目来进行再融资以便获得足够的资金，来

25、维持公司的运营以及提供公司发展所需要的资金。但是事实却不尽人意，中国上市公司更看重通过再融资去筹集资金然而筹集到的资金却超过项目所需的资金，同时忽视了一个问题，那就是筹集到的资金是否与自己公司的项目相契合。2015年发布定增预案的上市公司就有890家，融资金额达27599亿元。同年上市公司完成定向向增发的就有586家，金额则高达12174亿元，远远超过2001年至2014年这14年的再融资金额总额。同时不少业界人士坚信，2016年股权融资规模将继续扩大。3.3 融资资金投向变更频繁随意变更再融资资金投向在债券市场中已经成为一个引人关注的问题。8证券法已经明确规定上市公司对发行股票所募集的资金，

26、必须按招股说明书所列的资金用途使用，改变用途的资金必须经股东大会批准。但是就现实情况来说，中国上市公司随意修改资金数额并变更项目投向诸如此类的案例多如牛毛。上市公司的投资项目收益的降低，其原因就在于随意修改项目资金投向，同时也会引起并加剧恶意圈钱等行为。 通过近几年大数据，我们发现在2015年公告变更募集资金项目投计划的上市公司就有331家。变更绝对额度超过亿元的上市公司就有160家，占比超过50%。2012年以来，上市公司随意且频繁地变更募投项目的势头越来越猛烈。在沪深主板上市公司加入的同时，中小板和创业板上市公司也纷纷不甘落后。通过证监会的数据得到，2015年上市公司立项有2800个项目，

27、随意变更募集资金投向就是779家，超过100家公司的变更绝对额度超过亿元，变更募集资金投向的项目的企业占比重35.2%。广大投资者的利益受到了严重的损害究其根本便是被频繁变更募投项目。2013年底， HYPERLINK /cn/002639/index.shtml t _blank 澳洋科技的变更了两个募投项目之后，由原定于2014年1月底和2014年5月的投产日期，延迟至2014年9月底与2014年12月。澳洋科技的预计预期税后利润损失了高达超过4901.34万元正是因为延迟了两个募投项目。然而根据澳洋科技2014年的年报显示，前三季度的净利润总额才只有4752.6万元。近几年来，澳洋科技业

28、绩的明显下滑不仅引起了各投资者批判，也使投资者的利益受到了损害，同时也使投资者们开始思考是否要继续投资澳洋科技。但引起业绩下滑的真正原因却是频繁变更募投项目。 图3-2 上市公司变更项目占再融资项目的比重图数据来源：新浪财经网3.4 融资后公司的变化上市公司进行了再融资之后利益效益反而成反比下降，这一现象开始被大家关注了起来，成为焦点。造成效益下降的主要原因是上市公司随意变更融资资金投向的行为，为追求企业短期效益以及盲目冲动无计划的再融资行为。如前文所述，上市公司只是为了筹集到尽可能多的资金而进行的融资，但是当他们获得了资金之后，却不知道该将这笔巨额资金用于公司何处，如何为公司获得盈利这就难以

29、有效的保证募集资金有效使用。根据中国证券市场数据显示，在2014年实行再融资方案的104家上市公司中，有56家在进行再融资之后14年年度净资产收益率有大比例的下降。同时有41家上市公司的年报中显示2013年的净利润也远远低于2012年的净利润，仅有11家上市公司的收益率上升，占总调查数的五分之一左右。2014年再融资上市公司的资产报酬率平均显示为10.26%，而且还有25%的公司的资产报酬率则低于7.21%，另有50%的公司的资产报酬率则低于9.68%。根据2013年度报表的数据显示表明：2013年实施再融资的上市公司中只有56家公司发布了亏损年报或是预亏公告。融资率低下，业绩也呈现出疲软下滑

30、趋势。上市公司的净资产收益率的下降和亏损也导致了投资者的投资意向的消失减退。3.5 关于上市公司的再融资信息披露透明度问题每个企业无论上市公司与否年度结束之后都会做出一份厚厚的年报，这份年报由过去的业绩和对未来的期望组成。然而投资者无法从年报中获取想要了解的信心也不能发现公司已存在的问题，是因为多数公司在制作年报时会隐瞒部分信息，导致信息良莠不齐。多数的企业的年报仅包括简单的公司的概况，大而空的说明了上市公司的所有资金来源。然而在报告中并未写明准备时间计划以及再融资的方式。3.6上市公司股权结构存在的问题中国企业的股权结构实质上是分散在中小投资者手中，尽管名义上是高度集中。中国企业中的中小投资

31、者根本无法使用所有者权利，是因为股权分散导致权利分散。企业的股东大会所做出的决议是绝对的，分散的股权结构使股权所有者不能反对股东大会的决议。中国上市公司形成了高层垄断决议的现象。企业未来的发展必须有真正的决策者来决定，然而因为股权分散无法进行决策，无法体现除股权集中的优势缩在，因此我们可以看出股权集中仅仅只是名义上的。若企业缺乏长期的规划和计划，然而股权融资却大量的同时进行，进行盲目地筹集资金。企业所需要关注的问题也开始慢慢浮现。3.7 企业债券市场发展现状债券市场由金融市场和资本市场组成。债券市场的成熟与否可以看出一个国家的金融体系是否成熟。成熟的债券市场给资本市场与金融市场的发展提供了重要

32、的场所。债券市场为企业在融资提供了重要的平台。然而现实是中国的债券市场并不成熟，也无法发挥上市公司在融资上应有的能力，其原因是因为中国融资体系发展并不成熟。国有企业缺少运营资金，政府是为了解决此目的才在资本市场开始初期建设并发展证券市场。但是令人意想不到的是中国证券市场发展快速体系相对完整。由于债券市场体系的不成熟也导致了债券市场发展缓慢，同时债券市场发展缓慢也导致债券市场体系无法变得成熟，这是双方互相作用影响下造成再融资体系的不成熟。企业债券与国债和金融债相比，发行规模更是如同蚂蚁和大象的区别，因此也导致了企业债券发展疲软。截止至2015年年底，中国债券市场的全市场余额为448521.05亿

33、元，位居全球第三，而其中中央结算公司登记托管的债券余额为350421.90亿，位居全球第二图3-3 债券市场与股票市场占GDP比重图 数据来源：中国证监会结合图3-3以及2015年证监会的年度报告分析，企业债券市场无法吸引到更多的投资者来进行投资，中国直接融资市场率偏低。此外，中国债券市场的债券品种体系不够多样化，没有足够的能力企业服务中小微企业，发债规模远远不能满足中小微企业的融资的需求，债券品种以及相应的配套制度并不符合中小微企业的中小微企业都如此，更何况需要大量活动资金的规模较大上市公司。规模较大的上市公司不会考虑配股等股权再融资以外的形式。3.8 中国再融资审批制度的缺陷中国目前实行的

34、再融资发行审批制度相对于现在不成熟的债券市场而言存在着较多漏洞。21 黄格非在中国上市公司再融资的行为与决策中写道：“某上市公司需要进行再融资，则必须首先在董事会进行决议，再召开股东大会审议批准。然后要提交撰写完备的募集规划及用途，充分准备相关投资项目的各项文件。在这些文件备齐后再送去证监会进行审核。在经过多次反馈整理修改满意后，再上交发审会进行审核表决。经过发审会的批准并且通知企业之后，才是可以真正的开始使用募集的资金。”审批过程手续繁复，花费的时间通常需要1年甚至1年以上。然而债券市场每时每刻都在产生变化，一年之后的资本市场形势早已天翻地覆。无论之后的会产生什么变化，无论企业亏损还是盈利，

35、上市公司都必须按照当初申报的项目去使用募集到的资金。对此，不少业界人士提出这种不符实际情况的制度，应该进行修改，并不是浪费精力时间财力去等待一个背景已经变化的市场，而是使制度更加人性化，能够更加适应这个快速变化的资本市场。第四章 中国平安保险公司巨额再融资案例分析4.1 公司概述中国平安保险（集团）股份有限公司于1988年诞生于深圳蛇口，是中国第一家股份制保险企业，至今已发展成为融保险、银行、投资三大主营业务为一体、核心金融与互联网金融业务并行发展的个人金融生活服务集团之一2015年12月31日，集团总资产达4.77万亿元，归属母公司股东权益为3,342.48亿元。从保费收入来衡量，平安寿险为

36、中国第二大寿险公司，平安产险为中国第二大产险公司【24】。4.2 案例分析2008年3月5日，在A股市场中国平安保险公司举行的股东大会上以91%的高票数通过再融资方案。 根据融资方案，中国平安将增发不超过11亿股A股。采用网上、网下定价发行方式，原A股股东享有一定比例数量的优先认购权。根据方案，可转债所附认股权证全部行权后募集的资金总量不超过可转债融资规模。然而消息一出，市场反映强烈，两市一日之内损失20000亿元。再融资的惨痛损失的原因来自这次股指的重挫，中国平安巨额再融资受到了各界的强烈谴责。同时2008年初的这次中国平安巨额再融资事件同时也直接披露了中国上市公再融资的短板。4.3债券市场

37、现存的问题4.3.1 圈钱行为中国平安的巨额再融资金额高达1300亿元严重超出了实际所需求的资金，是一个恶意圈钱的行为。有着相同行为的公司不计其数。企业进行再融资时应当根据本身实际的所需。众多上市公司在制定再融资方案时以筹集到尽可能多的资金为最主要的目的，而这个目的使融资的金额总额远大于实际资金总额，造成企业资金使用率减缓。4.3.2 信息不透明在证监会保存的各项文件中，我们并没有发现中国平安保险在提交的文件中写明再融资资金的用途。中国平安保险只是大致薙刀了再融资资金会用于补充资本、作为营运资金及有投入至相关部门所批准的投资项目这三项。此时暴露出许多问题：第一，大规模的融资行为，具体项目却并不

38、明确，导致债券市场动荡。第二，存在着相当严重的隐患即隐瞒信息披露，在提交的文件中作为关键信息的回报预期等并没有明确指出。中国相关的再融资审批制度有这样的规定：“公司应当披露为实现企业未来得发展所需要的资金需求以及使用计划和资金来源的情况，必须阐明维持公司当前经营所需要的资金需求，以及未来重大的资本支出计划等”。然而通过此次事件，我们应该发现中国的审批制度的信息非常不透明化，能知道详细情况的人少之又少，这也是造成恶意圈钱的原因之一。我们应该审视这个问题，并且改善信息情报不透明这个盲点。 4.3.3 公司治理结构存在问题2007年3月5日中国平安股东大会通过了一项再融资方案，其再融资金额高达120

39、0亿元人民币。这个方案会通过的根本在于我国上市公司结构缺陷的问题。分散的权利使得企业中的中小投资者处于弱势地位，无法影响任何决策。而就目前情况，企业的大股东和管理者会做出决定是否实行再融资方案。面对大股东的决策，企业中的中小投资者也只能被迫接受。因此不得不忍受巨额融资带来的高额损失即使企业中的中小投资者反应强烈并纷纷投反对票。中国上市公司再融资所存在的公司结构缺陷和债券市场的结构缺陷导致了中国平安保险再融资事件的爆发，同时中国平安保险并没有处理好后期应该应对的问题。中国平安保险的巨额再融资事件不仅损失巨大，也在提醒着我们完善和遵守中国再融资制度是目前需要重视的一个重大问题。 对中国上市公司再融

40、资行为进行优化的建议5.1 改善上市公司对股权融资的偏好中国债券市场偏好股权融资的根本原因就是过于滞后，以及股票、银行和债券之间的利率相差只打。投资者不会对公司债券和国债的利率水平无法产生较大幅度的变化这样的市场产生兴趣，因此投资者就会选择放弃公司债券。借鉴国外发达市场，我认为中国政府可以慢慢减少对债券市场的限制，并鼓励上市公司发行和增加公司债券，此举动可以降低公司债券发行的成本，为公司债券市场的良好发展大霞基础。大力发展债券市场，关键在于坚持市场化改革，市场在资源配置中起着决定性作用。为此，需要放松债券发行限制，债券发行交易制度改革需要尽快推进。改革的核心是构建多层次资本市场体系。5.2抑制

41、恶意圈钱的建议我们应当像欧美发达市场学习，在抑制住恶意圈钱的行为的同时改变债券市场和公司的结构。中国自然人投资者占比重80%，占据大头。我们应当学习欧美培养大量机构投资者。培养机构投资者。在借鉴了欧美培养大量机构投资者的事实之后，我分析出有两个好的方面：一方面，在专业信息和对投资的判断大幅提高的基础上，机构投资者能够凭借专业识破一些融资者群体为投资者而设下的骗局；另一方面，投资者队伍与融资者群体都处于平等的社会地位，恶意圈钱行为能够得到有强有力的控制。机构投资者能为市场上形成良好的投资风气打下基础其根本就是良好的投资理念和投资氛围。5.3简化募集资金审批环节和流程政府的主管部门对上市公司理想的

42、建议书和可行性报告进行简化审批。可行性检查转变为投资备案固定资产的过程，大大地降低了上市公司编造项目的可行性和风险高估收益的行为。当然产业结构，战略资源的开发以及生产力布局等等会造成重大影响的开发项目当然不包括在简化审批的项目之内。信用体系的建立对改革资金投向是必要的，也起着良好的作用。信用体系的构建使得每家企业在资本市场的信用度一目了然，当投资者在进行投资时，信用度也可以作为风向标，列入投资风险之内。变更募集资金投向可以认为这是在破坏信用体系，同时也应将变更达到次数应列入黑名单，此举可以确保在债券市场上的所有交易能够顺利的进行。审核时间过长将会对债券市场形成不好的硬性，因此在政策条件可以允许

43、的范围之内，审核时间的缩短会改善债券市场的不良影响。缩短审核时间长短，降低审核成本，提高审核效率是我们应该加以改革的地方。另外利用现代互联网信息传递速度的优势，建立一个平台进行存到保留。5.4债券市场的发展进一步完善社会化、市场化的资金提供新的投资方式需要发展健全完善的债券股票市场能改变证券市场资金供求情况。在抑制企业过多股权融资的同时还能使上市公司股票发行市盈率降低。为了使债券市场成为债券融资的新工具，我们之后应将重点放在完善多层次的债券市场。推出细化完善的政策法律也显得更加必要，这样企业就无法对债券市场进行干预，使资本市场得到均衡发展。另外事中事后监管也需要加强，退市制度的完善，才能使保护

44、投资者合法权益受到保护。5.5加大监察力度，加强信息透明化债券发行人要对信息做充分的透明化，并且应当负起法律责任，尤其是为所披露的信息是否真实准确完整。债券发行人应该按照监管要求履行了信息透明化的义务并有监管机构进行审核，但是监管机构将不能对债券是否具有投资价值作出实质性的判断。监管机构要将主要精力用于专项制定政策和加强监管。5.6 公司治理结构的改革和完善建议提出应对应问题我们应将关注的重点放在公司的治理机制是否成熟上，中国上市公司股权结构所凸显的问题需要及时做出调整。通过使用法律途径和政府政策，来防止小股东的利益被大股东侵占。中国上市公司应按照公司法来进行运作。可以根据以下提出的方案进行改

45、革：为了使高级管理人员与公司的利益达成一致，我们可以将一定比例的股票作为公司管理层高管人员的月收入，年收入以及奖金进行发放，从而为公司谋求更大更多的利益。然而即使提出之前的方案，问题依然会层出不穷。高级管理人员是否会因为利益结成同盟，再次做出类似中国平安保险融资时间。我们应该怎么应对此类问题的发生，也是我们应该考虑的。结论本文使用了实证分析、比较分析和规范分析分析了中国上市公司再融资行文的现状，并发现其存在的问题和漏洞。目的是为当前存在于债券市场上上市公司融资的问题提出解决方案，同时也指出中国债券市场的政策不足。最后也根据不同的问题发现了不同的原因提出了不同的解决方案。中国上市公司再融资所存在

46、的问题也希望能够引起政府及相关部门能够应有关注。在现代经济社会中能够尽快出台相应的政策，让中国上市公司在国内的金融债券市场有良好的发展，同时也能够在国内发展的同时进军国际金融经济市场。参考文献1 朱一康，薛文韬.浅析我国上市公司再融资的现状及存在的问题.经济师，2010年第12期2 刘文鹏.上市公司股权再融资行为选择研究.现代财经，2002年第2期3 曾昭武.上市公司股权再融资.经济管理出版社.2004年4 沈洪博，周立群.再融资、市场反应与自生融资能力.中央财经大学学报.2003年第7期5 章卫东，王乔.论我国上市公司大股东控制下的股权再融资问题会计研究，2003年第11期6 原红旗.股权再

47、融资之“迷”及其理论解释.会计研究 ，2003年第5期 7 马亚军，李新路.信息不对称、管理者内生偏好与上市公司股权融资偏好.中央财经大学学报 ，2004年第4期8 毕鹏翾.我国再融资问题与对策研究.商业会计，2012年第5期9 宋金奇.我国上市公司股权融资偏好行为表现及其解释. 财政金融 ，2008年第3期10 严小明.我国上市公司再融资法规的合理性评价. 商业研究，2005年第2期11 张静萍. 浅析我国上市公司再融资的现状及对策 .市场周刊，2007年（12）12 唐敏杰. 我国上市公司再融资现状分析.时代金融，2007（6）13 Myers，S and MajlufN，Corporat

48、e financing and investmentdecisions when firms have information that investors do not have.Journal Of Financial Economics，198414 Stulz，R，Managerial discretionandoptimalfinancing policies，Journal Of Financial Economics，199115 Beaver，W，Information Asymmetries，Finacial Structure，and Financial Intermedi

49、ation，Second Edition，1977年（4）16李文君.我国上市公司股权融资偏好研究中国金融出版社，2010:114-128.17谢聪上市公司融资偏好分析财会通讯，2008，(1)，29-3318王宇露，李斐，企业债务融资结构研究现状及其理论述评财会月刊:理论，2006年(2)19袁媛中国上市公司再融资问题研究山东大学，2006.20李君瑞我国上市公司再融资问题研究西南财经大学， 2007. 21黄格非. 中国上市公司再融资的行为与决策. 中国金融出版社，2007. 22林凡. 中国上市公司融资偏好的理论与实证研究. 北京大学出版社，2007. 23今陈莉. 上市公司股权再融资方

50、式及其选择. 日南国， 2008.24 中国平安人寿保险2016校园招聘附录In the early twentieth century twenty-first century, because mortgage refinancing activity reached an unprecedented high level. Over time, the use of heteroscedasticity GARCH and data separated into the control system, the potential structural changes. We assume

51、 a model to explain the study period, changes in mortgage refinancing activity. We found that changes in refinancing activity is associated with the current and past 30-year mortgage rate of change and significantly decreased latency negative relationship growth. Similarly, there is a significant de

52、cline lagged dependent variable with a lag. In addition, mortgage refinancing activity can substitute for other investments in a certain system. These results demonstrate that the owners pay the mortgage provided by other investments. Show lag process is delayed due to various reasons. Delay signal

53、in response to falling faster response by consumers. Reasons for faster response, including consumer perception, interest rates have bottomed out in the complexity of consumers increased, through the coordination of technologies and markets, will help to improve the process and reduce financing cost

54、s.When interest rates decline, borrowers whose houses have appreciated significantly refinance out of FHA, while those whose houses have not do not. We provide evidence of the negative impact of regular (no streamline) refinancing in the mid-1980s on the average quality of FHAs surviving business. W

55、e demonstrate this adverse selection both informally and econometrically. We also argue that the sharp reduction in the cost of streamline refinancing (limited documentation, no required appraisal, and so on) in FHAs streamline refinance program in 1992 likely reduced the level of adverse selection

56、in the FHA portfolio during the 1993 to 1994 refinancing boom, and we provide quantitative estimates of the resultant reduction in claim rates. While this reduction in cost almost certainly increased. the financial viability of FHA during the middle 1990s, it may not in the long run.This article ana

57、lyzes the effect and timing of the FHAs streamline refinance program on the value of GNMA 15s. The program announced in March 1989 reduced the refinancing costs for those mortgages of 15 percent and above. The program is expected to reduce the value of GNMAs. The authors find a reduction of .47 to 3

58、.40 points in the value of GNMA 15s during the 3-week to 13-week period following the announcement of the plan. The drop in value translates into a wealth loss for GNMA 15 holders of about $20 million over this time.A model of rational mortgage refinancing is developed where the drift and volatility

59、 of interest rate process switch between two regimes. Because of the possibility of a regime shift, the optimal refinancing policy is characterized by the different threshold of interest differential for each regime. Numerical simulation demonstrates that the optimal refinancing threshold in each re

60、gime can be smaller or larger than the threshold under single-regime models. Finally, we evaluate the predictions of the model, based on the estimated parameters for a two-regime model to capture the evolution of the mortgage rates in the US. Our model can produce both late and early refinancing, wh