电动车产业链中游3Q20回顾

1、目录中下游：全球复苏，欧洲延续高增长 43Q20 动力电池需求全球迎来复苏 4全球短期三强争霸延续，车企加快供应商梯队化布局 5国内市场持续复苏，中游排产持续向上 63Q20 电池价格继续下降，LFP 电池已具备高性价比 9四大材料：排产逐月向好，价格稳中微升 11正极：三元量价齐升，铁锂以量换价 13负极：价格有所下行，产量大幅增长 18电解液：价格有所上涨，排产密集投放 20隔膜：干湿价格同步下滑，整体排产较为强劲 22图表图表 1: 全球动力电池测算装机量趋势 4图表 2: 3Q20 全球新能源车迎来全面同比增长的拐点，欧洲维持高增速 5图表 3: 龙头环比均向好，LG Chem 同比大

2、幅增长 5图表 4: 3Q20 全球动力锂电装机份额构成 5图表 5: 全球动力电池装机份额季度趋势 5图表 6: 主要国际车企部分锂电供应商布局 6图表 7: 3Q20 中国动力电池装机量回暖 6图表 8: 1-3Q20 中国动力电池装机构成 6图表 9: 外资/合资/新势力乘用车整体销量占比较 2019 年整体有所提升 7图表 10: 合资/外资/新势力车企的产量总量稳定，占比 3Q20 有所下降 7图表 11: 新能源车上牌量同比增速 7图表 12: 新能源车分用途上牌量占比 7图表 13: 中游排产持续向好 7图表 14: 1-3Q20 中国动力电池装机情况 8图表 15: 乘用车不同

3、车级下供应商装机结构 8图表 16: 1-3Q20 纯电乘用车动力电池装机市场份额情况 8图表 17: 客车及专用车装机份额构成演变趋势 9图表 18: 1-3Q20 商用车动力电池装机市场份额情况 9图表 19: 动力电池价格趋势 9图表 20: A+级乘用车以三元为主，但铁锂占比已开始提升 10图表 21: A00 级纯电乘用车铁锂占比 2Q20 有所提升 10图表 22: 宁德时代 NCM811 装机占比 3Q19 后快速提升 10图表 23: 纯电乘用车装机能量密度结构（Wh/kg） 10图表 24: 2019 年至今宁德时代 NCM811 装机分企业情况 10图表 25: 1-3Q2

4、0 四大材料市占率概览 11图表 26：核心企业市占率概览 11图表 27：历史产业链传导详析（按不含税价格测算） 12图表 28：上游原材料价格环比及预期 12图表 29：原材料成本环比变化对 NCM523 成本影响 12图表 30：四大材料与三元电池价格环比及预期 13图表 31：四大材料成本环比变化对电池成本影响 13图表 32：NCM523 与对应原材料价格走势 13图表 33：磷酸铁锂正极价格走势 13 HYPERLINK l _TOC_250006 图表 34：高端正极产品价格优势明显 14图表 35：钴价格走势 14图表 36：钴金属及硫酸钴价格走势 14图表 37：2020 年

5、 1 月以来硫酸钴价格走势 15图表 38：碳酸锂、氢氧化锂月度价格走势 15图表 39：电池级硫酸镍价格走势 15图表 40：2020 年 1 月以来锂盐价格走势 15图表 41：2020 年 1 月以来硫酸镍价格 15图表 42：NCM523 原材料对成本贡献测算及价格变化（按不含税价格测算） 16图表 43：1-9 月前驱体产量、均价、产能分布 17图表 44：1-9 月三元正极产量、均价、产能分布 17图表 45：正极材料月度产量及同比 17图表 46：钴盐月度产量及同比 17图表 47：锂盐月度产量及同比 18图表 48：硫酸镍月度产量及同比 18 HYPERLINK l _TOC_

6、250005 图表 49：负极与对应原材料价格走势 19 HYPERLINK l _TOC_250004 图表 50：负极原材料及石墨化费用对成本贡献测算及价格变化（按不含税价格测算） 19 HYPERLINK l _TOC_250003 图表 51：负极材料月度产量及同比 20图表 52：1-9 月负极企业产量、均价、产能分布 20图表 53：电解液与对应原材料价格走势 21图表 54：主要溶剂价格走势 21 HYPERLINK l _TOC_250002 图表 55：原材料对成本贡献测算及价格变化 21 HYPERLINK l _TOC_250001 图表 56：电解液月度产量及同比 22

7、图表 57：1-9 月六氟磷酸锂企业产量、均价、产能分布 22图表 58：1-9 月电解液企业产量、均价、产能分布 22 HYPERLINK l _TOC_250000 图表 59：隔膜价格走势 23图表 60：干法隔膜产量及同比 23图表 61：湿法隔膜产量及同比 23图表 62：1-9 月湿法隔膜企业产量、均价、产能分布 24图表 63：1-9 月干法隔膜企业产量、均价、产能分布 24图表 64: 可比公司估值表 24中下游：全球复苏，欧洲延续高增长3Q20 动力电池需求全球迎来复苏我们测算 3Q20 全球动力电池装机量达 39GWh，同比增长 57%；其中中国市场装机 16.7GWh，同

8、增 37.5%，海外市场装机 22.6GWh，同增 76%。全球乘用车市场 3Q20 迎来复苏。中国/欧洲/美国新能源乘用车 3Q20 销量分别同比增长 49%/9%/185%。其中，中国市场受益于非营运类乘用车需求在高端消费群体（如蔚来，小鹏、特斯拉）及低端消费群体（如宏光 MINI EV）的共驱下持续提升，营运类需求也伴随整体经济的复苏而逐步回暖。美国市场受益于 Model Y 产能的释放，爆款效应继续显现，拉动美国市场销量重回正增长。欧洲市场补贴红利与新车型红利持续释放，7/8/9 月维持 170%以上增速的高增长。受益欧洲爆发，LG Chem 出货量维持高景气。松下受益北美产能回升装机

9、量 3Q20回暖。CATL 国内装机环比高增海外装机稳定。我们测算得 3Q20 LG Chem/CATL/松下分别装机 9.7/8.8/8.5GWh，同比增长 250%/13%/8%。其中 LG Chem 受益于去年同期的低基数与 3Q20 需求的全面爆发，装机量大幅增长。此外装机量相对较小的 SKI同比增速也高达 283%，三星 SDI 方面由于新车型供应有限，同比增速仅 47%。松下受益于北美 Model Y 产能释放，Gigafactory 全面复工复产且产能进一步爬坡（我们预期到年底年化产能近 30GWh 以上），3Q20 装机量环比大幅提升。宁德时代则受益于国内需求的回暖，份额的稳定

10、，及欧洲出口的稳定，装机环比同样大幅提升。4Q20 全球有望延续高景气，欧洲疫情或带来 4Q20 下旬欧洲需求的短期波动。中国市场我们预期需求逐月环比增长的趋势将得到延续，车型释放/年末商用车抢装/营运类乘用车需求回暖有望共同驱动 4Q20 国内装机环比大幅提升。欧洲市场高增长趋势不减，但我们建议关注欧洲第二轮疫情爆发影响所致的主要国家新一轮封锁政策下，11-12 月新能源车销量潜在的波动。考虑到欧洲此次封锁并未全面停工停产，我们认为影响将不会如 3-4 月份那般严重，趋势的整体延续下，同比的大幅度增长依旧可期。国产特斯拉标续版本 10 月后全面换装 CATL 铁锂电池，国内 LFP 渗透趋势

11、有望受益于高性价比/龙头车企接纳，得到进一步提升。全球格局方面短期份额三强争霸的趋势不变，但 CATL 与 LG Chem 中长期趋势性增长更佳。图表 1: 全球动力电池测算装机量趋势资料来源：GGII，Marklines，&；注：海外装机量根据 Marklines 统计的海外汽车销量测算图表 2: 3Q20 全球新能源车迎来全面同比增长的拐点，欧洲维持高增速资料来源：GGII，EV-Sales，中汽协，&；注：挪威增速较低主要原因为其新能源车渗透率已较高（50%），基数较大。全球短期三强争霸延续，车企加快供应商梯队化布局图表 3: 龙头环比均向好，LG Chem 同比大幅增长图表 4: 3Q

12、20 全球动力锂电装机份额构成 资料来源：GGII，Marklines，&；注：海外装机量根据 Marklines统计的海外汽车销量测算资料来源：GGII，Marklines，&；注：海外装机量根据 Marklines统计的海外汽车销量测算图表 5: 全球动力电池装机份额季度趋势资料来源：GGII，Marklines，&；注：海外装机量根据 Marklines 统计的海外汽车销量测算头部车企加速供应链分散化布局，但我们认为全球头部格局稳定，二三线格局逐步清晰。目前车企与电池企业间的合纵连横仍未结束，行业呈现两大趋势：1）主流电池企业继续扩大并深化合作范围，如宁德时代与本田合作、供应特斯拉 Mo

13、del3 铁锂版本、供应日产 Ariya，特斯拉有意参股 LG Chem 拟分拆的电池事业部，2）头部车企布局供应链二三梯队供应商，如大众参股国轩、引入万向 A123；宝马参与 Northvolt 融资，并于近期签订 23亿美元订单，同时亿纬锂能获得宝马的定点信；戴姆勒参股孚能等。我们强调中期策略中的观点：电芯供应布局的安全、分散与分级化是供应链发展的重要过程；车企也将通过参股/收购/自建产能来加快供应链分散化布局与对电池技术的掌握，但车企自主布局并不能根本性的改变综合电化学性能、量产成本、系统安全、供应规模这四个动力电池供应的核心要素在产业中的竞争力分布。此外对于车企，我们认为电动车发展的重

14、心除了电池，还有汽车智能化，电池高昂的 CAPEX 下，车企需要权衡资源分配。对于中长期相对标准的电池产品，我们认为外部供应依旧是主流。由此，我们认为整体供应格局不改，但全球二三梯队供应商的格局或愈加清晰。2020-2022 年是二梯队锂电供应商的重要时间窗，供应梯队的完善与平价需求的提前带来供应机遇。我们认为一线车企的二梯队锂电供应商布局将基本于 2020-2022 年完成，同时受平价需求倒逼，我们认为国内优质的二梯队企业实际供应的时点或超预期。图表 6: 主要国际车企部分锂电供应商布局供应商大众LG ChemCATLSKINorthvolt国轩高科万向A123奔驰LG ChemSKICAT

15、LNorthvolt亿纬锂能孚能科技宝马CATL三星SDINorthvolt亿纬锂能特斯拉松下LG ChemCATL本田松下CATL力神丰田松下CATL日产AESCCATL资料来源：公司公告，第一电动，&国内市场持续复苏，中游排产持续向上重要趋势：合资/外资/新势力成为 2020 年来中国乘用车市场的重要驱动因素，为市场带来优质供应，拉动高端消费需求率先回暖。私人购车需求持续景气，营运类用车 3Q20 开始回暖。图表 7: 3Q20 中国动力电池装机量回暖图表 8: 1-3Q20 中国动力电池装机构成 资料来源：GGII，&资料来源：GGII，&图表 9: 外资/合资/新势力乘用车整体销量占比

16、较 2019 年整体有所提升图表 10: 合资/外资/新势力车企的产量总量稳定，占比3Q20 有所下降 资料来源：乘联会，&资料来源：GGII，&图表 11: 新能源车上牌量同比增速图表 12: 新能源车分用途上牌量占比 资料来源：乘联会，&资料来源：GGII，&动力电池产业链中游排产环比继续向好，产业链 3/4Q20 迎来高速增长。图表 13: 中游排产持续向好资料来源：CIAPS，&国内特斯拉带动 LG 化学与松下装机，整体格局稳定，CATL 稳居首位。4Q20 CATL 全面启动特斯拉供应，份额短期或获得向上空间。图表 14: 1-3Q20 中国动力电池装机情况资料来源：GGII，&图表

17、 15: 乘用车不同车级下供应商装机结构资料来源：GGII，&图表 16: 1-3Q20 纯电乘用车动力电池装机市场份额情况资料来源：GGII，&图表 17: 客车及专用车装机份额构成演变趋势资料来源：GGII，&图表 18: 1-3Q20 商用车动力电池装机市场份额情况资料来源：GGII，&3Q20 电池价格继续下降，LFP 电池已具备高性价比3Q20 三元/铁锂 PACK 市场均价环比下降 4%/5%，与去年同期相比下降 11%/20%，整体下降趋势延续。目前市场平均铁锂 PACK 价格已低于 700 元/kWh，较三元低近 20%，已基本达到三元 2025年价格目标。已具备高性价比，我们

18、认为 LFP 锂电渗透率在 450km 以下车型有望加速提升。60kWh 的电池组下，铁锂可较三元节省成本近 1 万元，电池组成本仅 4 万元。对于 400km 以下车型（无法拿到全额补贴），铁锂的综合成本与补贴收益已高于三元（考虑40kWh 电池，铁锂较三元成本低 0.6 万元，补贴仅较三元低 0.3 万元）。图表 19: 动力电池价格趋势资料来源：GGII，CIAPS，&图表 20: A+级乘用车以三元为主，但铁锂占比已开始提升图表 21: A00 级纯电乘用车铁锂占比 2Q20 有所提升 资料来源：GGII，&资料来源：GGII，&但我们同时认为高镍路径发展坚定，锂电龙头均坚定高镍应用，

19、国内市场 CATL NCM811装机量月度基本维持稳定。图表 22: 宁德时代 NCM811 装机占比 3Q19 后快速提升图表 23: 纯电乘用车装机能量密度结构（Wh/kg） 资料来源：GGII，&资料来源：GGII，&图表 24: 2019 年至今宁德时代 NCM811 装机分企业情况资料来源：GGII，&四大材料：排产逐月向好，价格稳中微升1-3Q20 三元正极、负极、湿法隔膜、电解液四大环节 CR5 分别 50%、77%、81%、78%，其中 3Q20 期间 CR5 分别为 50%、77%、82%、78%，格局较为明晰。图表 25: 1-3Q20 四大材料市占率概览三元正极宁波容百天

20、津巴莫1% 1%1%1% 1%2%2%6%2% 2%22%12%负极贝特瑞1% 1% 0%0% 0%当升科技江西紫宸2%1%2%1%2%2%2% 3%5%6%7%7%8%0%0% 13%12%8%8%8%新乡天力湖南杉杉长远锂科厦门钨业深圳振华湖南瑞翔优美科 江门科恒山东乾运无锡凯力克贝特瑞 湖南桑顿中信国安河南科隆青岛乾运江特锂电友邦科思茂广钢新能源新乡锦润 深圳天骄 常州博杰6%7%17%18%上海杉杉东莞凯金星城石墨翔丰华石家庄尚太碳业江西正拓 深圳瑞富特洛阳月星 深圳斯诺 天津锦美 荣炭电子 内蒙古欣源摩根海容 中平瀚博湿法隔膜0%上海恩捷湖南中锂电解液广州天赐新宙邦1% 1%2% 2

21、% 2% 0%3%3%7%7%40%苏州捷力河北金力星源材质中材锂膜纽米科技辽源鸿图沧州明珠金辉高科中科科技2% 2%1%2%3%3%4%4%7%28%国泰华荣东莞杉杉比亚迪 法恩莱特赛纬电子金光高科金牛电源昆仑化学10%10%14%天津东皋河南义腾10%15%17%洛阳大生湖北诺邦海容电源河南华瑞北京化学试剂所资料来源：CIAPS，中国金属网，&图表 26：核心企业市占率概览2019102019112019122019202001202002202003202004202005202006202007202008202009正极-三元正极深圳振华11.2%8.7%5.7%12.2%5.0%5

22、.4%7.0%5.8%7.8%7.2%5.9%7.1%6.7%宁波容百16.1%23.8%21.7%13.4%22.5%18.7%16.0%11.7%10.9%11.5%11.8%11.7%13.3%当升科技7.4%7.5%7.5%8.8%10.0%10.7%7.0%7.1%7.0%8.6%9.4%8.7%8.6%优美科6.3%6.0%7.1%7.4%5.0%4.0%5.0%6.3%4.7%4.3%5.9%6.1%5.2%厦门钨业11.9% 7.9% 9.4%10.8%5.6%7.4%6.5%7.1%7.4%3.6%5.9%8.7%8.6%正极-铁锂正极贝特瑞27.5%18.6%23.3%20

23、.3%14.4%13.7%13.8%12.5%14.5%11.8%15.4%11.4%16.0%合肥国轩12.1%20.4%21.3%16.3%12.0%9.8%5.8%17.0%18.7%18.2%16.7%16.6%14.8%德方纳米22.0%29.7%19.4%19.6%20.4%32.6%20.7%22.7%18.2%21.4%21.6%20.0%17.8%北大先行3.3%5.6%3.9%7.9%1.2%3.3%5.8%4.5%8.3%6.7%6.2%5.5%5.5%比亚迪5.5%3.7%3.9%7.9%9.6%3.3%7.5%7.9%7.3%5.9%5.6%7.6%7.4%碳酸锂瑞福

24、锂业6.3%7.2%7.6%12.2%5.8%N.A4.7%7.0%8.3%1.9%N.A7.0%11.7%赣锋锂业19.7%16.3%20.9%20.1%20.9%16.5%16.7%17.9%14.9%17.4%20.1%19.1%21.5%前驱体中伟科技17.9%19.4%19.5%18.8%19.7%29.8%27.5%18.7%19.3%17.5%21.1%19.0%18.5%格林美27.1%20.8%17.0%24.3%13.1%6.1%9.2%15.6%16.3%15.2%13.9%14.1%13.9%湖南邦普8.8%14.8%13.6%10.7%15.7%15.3%18.3%1

25、4.1%15.3%17.0%15.9%14.8%15.2%负极上海杉杉17.5%18.9%16.0%18.0%20.8%17.7%17.5%20.4%18.0%16.9%15.2%15.8%15.5%江西紫宸14.0%17.0%18.3%16.3%13.5%11.0%17.1%20.4%21.4%16.9%20.6%18.9%17.5%东莞凯金15.9%17.0%14.6%15.8%14.6%16.2%13.7%13.1%13.3%13.2%7.0%11.8%13.2%翔丰华5.4%4.1%9.1%5.9%6.2%6.6%5.1%4.9%5.6%5.6%5.7%6.8%6.2%隔膜-湿法上海恩

26、捷31.4%32.8%33.5%32.5%41.1%67.8%45.8%41.1%36.4%38.2%38.4%35.2%34.4%中材锂膜11.4%10.9%11.2%9.2%10.0%5.8%8.5%7.6%7.3%7.0%6.3%6.6%6.9%苏州捷力10.3%10.9%11.2%9.8%11.0%6.8%9.8%9.5%9.9%6.4%11.0%13.2%11.5%隔膜-干法星源材质30.9%37.7%41.0%31.9%40.0%50.0%50.0%46.4%44.8%41.4%41.9%50.0%50.0%沧州明珠15.5%18.9%20.5%20.4%20.0%16.7%16.

27、7%17.9%17.2%17.2%17.7%12.5%11.0%中科科技19.3%23.6%17.1%20.5%20.0%16.7%20.8%17.9%17.2%20.7%19.4%17.0%17.0%电解液广州天赐25.5%25.3%21.5%23.9%25.8%26.2%27.2%25.6%25.9%28.6%30.5%29.5%31.9%新宙邦18.4%18.8%18.5%17.5%20.8%21.0%14.9%15.4%15.7%15.4%15.0%15.6%18.8%国泰华荣15.8%17.6%19.1%16.7%20.8%27.6%19.0%16.0%15.7%15.9%14.5%

28、12.3%11.4%LiPF6森田化工14.2%10.8%24.5%14.5%15.4%N.A12.7%4.8%3.7%12.1%9.8%11.6%11.4%新泰新材18.5%19.9%20.2%16.5%25.0%23.5%22.3%15.7%16.2%14.0%15.6%16.8%17.3%多氟多28.4%26.7%30.7%27.4%N.A21.6%22.3%30.1%28.8%25.6%24.6%20.5%19.0%天赐材料16.6%17.0%N.A16.3%28.8%29.4%20.4%22.9%18.3%18.6%17.9%20.5%19.0%江苏必康9.9%10.2% 9.2%

29、11.5%14.4%13.7%9.6%9.0%6.8%4.7%4.5%7.5%10.4%注：粉底代表相比上个月市占率提升，绿底代表相比上个月份市占率下降资料来源：CIAPS，中国金属网，&价格的变化是成本、政策、供需博弈的结果，目前产业链整体仍在降价通道。价格变化是政策、供需等多方面因素博弈的结果。季度来看，1Q18 成本上涨、价格大幅下滑，主要是来自补贴退坡等方面的压力；2Q18-1Q19 成本下滑、价格下滑，则主要是受到原材料的影响；2Q19-4Q19 产业链价格下滑，主要是受原材料波动和需求不及预期带来的压力传导；1Q20 期间产业链价格下行主要受疫情影响导致需求疲软；2-3Q20 期间

30、疫情影响逐步被消化，复工复产稳步推进，产业链有所回暖。3Q20 四大材料价格稳中有升，电池环节盈利空间整体压缩。具体来看，四大材料三元正极、负极、电解液、隔膜 3Q20 对电池成本贡献分别约+1.8/-0.3/+0.1/-0.2%，合计贡献+1.4%。而电池价格 3Q20 为 730 元/KWh，环比下滑 4.3%，电池环节盈利空间压缩。从原料向正极来看，3Q20 期间硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍、硫酸锰分别贡献成本+3.7/-1.2/+1.2/+0%，合计贡献+3.7%。而正极价格 3Q20 环比变化+6.0%，成本传导顺畅，盈利空间回暖。图表 27：历史产业链传导详析（按不含税价格测算）4Q18

31、1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20碳酸锂-17%-2%1%-15%-15%-12%-11%-8%硫酸钴-20%-21%-24%-4%10%3%-11%14%硫酸镍-2%1%3%6%14%-9%-10%3%硫酸锰-17%-2%1%-15%-15%-12%-11%-8%碳酸锂贡献-4%0%0%-4%-3%-2%-2%-1%硫酸钴贡献-7%-7%-7%-1%2%1%-3%4%硫酸镍贡献-1%0%1%2%5%-4%-4%1%硫酸锰贡献0%0%0%0%0%0%0%0%上游合计贡献-12%-7%-5%-3%3%-5%-9%4%正极价格（不含税） -9%-11%-6%-2%-5%-7%

32、-8%6%正极贡献 -3%-3%-1%-1%-2%-2%-2%2%负极贡献 电解液贡献 0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%隔膜贡献 0%-1%0%0%0%0%0%0%四大材料合计贡献 -4%-4%-1%-1%-2%-3%-3%1%电池价格（不含税） -2%-4%-3%-7%-2%-13%-3%-4%资料来源：CIAPS，&（注：浅粉、深粉、浅绿、深绿分别表示月度价格环比+0+5%、+5%以上、-5%-0%、-5%以下）图表 28：上游原材料价格环比及预期图表 29：原材料成本环比变化对 NCM523 成本影响 40%15%30%10%20%5%10%0%0%-10

33、%-20%-30%-40%1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20碳酸锂硫酸钴硫酸镍硫酸锰-5%-10%-15%-20%1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20碳酸锂硫酸钴硫酸镍硫酸锰加工费四大材料与加工费合计贡献正极价格 资料来源：CIAPS，中国金属网，&资料来源：CIAPS，中国金属网，&图表 30：四大材料与三元电池价格环比及预期图表 31：四大材料成本环比变化对电池成本影响 15%10%5%0%-5%-10%-15%4%2%0%-2%-4%-6%-8

34、%-10%-20%-25%1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20-12%-14%1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20三元负极电解液涂布隔膜三元正极负极电解液隔膜合计电池价格资料来源：CIAPS，中国金属网，&资料来源：CIAPS，中国金属网，&正极：三元量价齐升，铁锂以量换价价格传导：锂价微降，钴镍回升，三元价格走强正极环节而言，3Q20 三元价格逐步修复、铁锂价格持续下探。三元：3Q20 期间钴价震荡上行、锂价触底反弹、镍价不断上涨，三元均价整体走强。

35、 3Q20 期间（2020 年 9 月相比于 2020 年 6 月，全文下同）硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍价格分别由 4.5、4.0、2.8 万元/吨，变化+17.0%、-2.3%、+6.1%至 5.3、3.9、3.0 万元/吨。3Q20 期间主要企业 NCM523 价格则由 11.5 万元/吨上升 5.8%至 12.1 万元/吨。铁锂：3Q20 期间铁锂价格逐月下探。3Q20 期间主要企业磷酸铁锂价格由 3.6 万元/吨单边下滑 6.6%至 3.4 万元/吨。图表 32：NCM523 与对应原材料价格走势图表 33：磷酸铁锂正极价格走势 资料来源：CIAPS，Wind，&资料来源：CIAPS，&高

36、镍价格高于低镍，单晶价格高于多晶。截至 10 月 26 日，NCM811 产品价格 17.45万元/吨，单晶、常规 NCM622 价格分别 13.75、12.95 万元/吨，单晶、常规 NCM523价格分别 12.55、11.95 万元/吨，高技术产品具备更高的价格壁垒。图表 34：高端正极产品价格优势明显(万元/吨)镍55型数码NCM523动力NCM523单晶NCM523常规622NCM111单晶NCM622NCM81102468101214161820注：价格取自 2020 年 10 月 26 日；资料来源：CIAPS，&原材料而言，3Q20 期间钴镍价格上涨、锂盐价格止跌。钴：3Q20

37、期间钴价全线上行。3Q20 期间 MB 钴价、碳酸钴、四氧化三钴、硫酸钴由 14.6、11.8、17.6、4.5 万元/吨，分别变化+6.6%、+13.6%、+23.7%、+17.0%至 15.6美元/磅、13.4 万元/吨、21.8 万元/吨、5.3 万元/吨。具体来看，3Q20 以来，进入 7-8 月后，下游需求转好，市场库存较低，供应商报价逐步攀升，硫酸钴价格从 6月底的 4.4 万元/吨攀升至 5.6 万元/吨的年内次高峰。进入 9-10 月后，市场供需平衡，报价相对平稳，截止 10 月 26 日，硫酸钴价格为 5.2 万元/吨。图表 35：钴价格走势图表 36：钴金属及硫酸钴价格走势

38、 8020（万元/吨）701560105054003020(5)10(10)0(15)(万元/吨)(美元/磅)1825161420121015810645220190120190220190320190420190520190620190720190820190920191020191120191220200120200220200320200420200520200620200720200820200900碳酸钴46%min钴:MB钴(高级) 次轴国内外价差（次轴）金属钴99.8%min-中国交到巴尔的摩-钴99.8%min硫酸钴20.5%min（ 次轴） 资料来源：中国金属网，&资料来源：

39、中国金属网，&图表 37：2020 年 1 月以来硫酸钴价格走势(万元/吨)76543210 硫酸钴 20.5%min 中国交到元/吨资料来源：中国金属网，&；锂价：3Q20 期间需求陆续恢复，锂价逐步止跌。3Q20 期间碳酸锂、氢氧化锂、价格分别由 4.0 万元/吨、4.3 万元/吨变化-2.3%、-5.9%，至 3.9 万元/吨、4.1 万元/吨。具体而言，碳酸锂价格于 7 月下滑至 3.9 万元/吨后企稳；氢氧化锂价格在 3Q20 期间受益于下游动力电池需求向好，下滑速度明显趋缓。镍价：3Q20 期间需求回暖，价格有所修复。3Q20 期间电池级硫酸镍平均价格由 2.8万元/吨上升 6.1

40、%至 3.0 万元/吨。今年以来，1-2Q20 期间受疫情等影响电池终端需求疲软，下游厂商谨慎采购，镍价持续下滑；进入 3Q20 后，受益于下游动力电池需求转暖，硫酸镍报价向好，截止 10 月 26 日硫酸镍价格为 2.9 万元/吨。图表 38：碳酸锂、氢氧化锂月度价格走势图表 39：电池级硫酸镍价格走势 (万元/吨)(万元/吨)184.0163.5143.0122.5102.081.5641.020.5201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007

41、20200920180120180320180520180720180920181120190120190320190520190720190920191120200120200320200520200720200900.0单水氢氧化锂56.5min中国交到碳酸锂99.5中国交到电池级硫酸镍价格资料来源：中国金属网，&资料来源：中国金属网，&图表 40：2020 年 1 月以来锂盐价格走势图表 41：2020 年 1 月以来硫酸镍价格 (万元/吨)4.0(万元/吨)3.53.02.52.01.51.00.50.05.55.35.14.94.74.54.34.13.93.73.5碳酸锂氢氧化锂硫

42、酸镍价格资料来源：中国金属网，&资料来源：中国金属网，&贡献测算：正极环节整体盈利空间有所回暖。我们以 NCM523 为样本，假设加工费固定1.5 万元/吨，测算原材料变化对正极成本变化的贡献度。3Q20 期间，硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍含税价格分别变化+14.3%、-7.6%、+3.1%，分别对 NCM523 成本贡献为+3.7%、-1.2%、+1.2%，原材料价格变化导致 NCM523 成本合计变化分别为+3.7%。而实际来看，3Q20 期间 NCM523 价格变化+6.0%，整体盈利空间有所回暖。图表 42：NCM523 原材料对成本贡献测算及价格变化（按不含税价格测算）8%6%4%2%0%

43、-2%-4%-6%-8%-10%-12%碳酸锂硫酸钴硫酸镍硫酸锰四大材料与加工费合计贡献正极价格资料来源：CIAPS，中国金属网，&供需分析：3Q20 三元产量同比大幅转正、铁锂排产延续强劲势头3Q20 正极总产量为 10.1 万吨，同比增长 85.0%；1-3Q20 期间正极总产量为 21.2 万吨，同比变化+21.7%。从趋势而言，1Q20 受疫情影响，市场需求疲软，订单缩减；2-3Q20期间动力电池市场逐步走出疫情，需求持续回暖，产量大幅攀升。具体来看，3Q20 期间正极月产量从 2.6 万吨攀升 44.2%至 3.7 万吨。三元正极：3Q20 三元需求走出阴霾。3Q20 三元正极总产量

44、为 5.8 万吨，同比增长 50.5%，实现年内首次季度同比正增长。从趋势来看，1-3Q20 期间三元正极材料总产量为 12.2 万吨，同比下滑 1.8%，具体而言，三元产量直至 6 月份才实现同比正增长；而 3Q20 受益于下游电动车需求旺盛，产量也大幅上升，79 月产量同比增速分别为+41.5/+57.1/+52.4%。铁锂正极：3Q20 铁锂需求持续强劲。3Q20 铁锂总产量为 4.4 万吨，同比增长 165.0%。从趋势来看，1-3Q20 期间铁锂正极总产量为 9.0 万吨，同比上涨 80.4%，今年以来 刀片电池、特斯拉无钴电池持续引发市场对于铁锂的关注度，使用 CTP 技术的铁锂

45、电池续航能力大幅提升。我们认为铁锂冲击下，正极行业结构正在重塑，铁锂与三元的月产量之比已从年初的 8:2 快速调整至 9 月的 6:4。此外由于目前产业链尾部基本出清，格局明晰，铁锂龙头具备高产能利用率及进一步扩产能力，我们认为龙头有望大幅受益。市场格局：前驱体 CR5 占比 68%格局稳定，正极 CR7 占比 65%集中度相对较低。三元前驱体企业：1-3Q20 期间 CR5 产量占比 68%。1-9 月产量前 5 位的企业分别为格林美、中伟科技、湖南邦普、优美科、华友钴业。三元正极企业：1-3Q20 期间 CR7 产量占比 65%。1-9 月产量前 7 位的企业分别为容百科技、天津巴莫、当升

46、科技、新乡天力、湖南杉杉、长远锂业、厦门钨业。图表 43：1-9 月前驱体产量、均价、产能分布图表 44：1-9 月三元正极产量、均价、产能分布 均价(万元/吨)湖南邦普华友钴业 优美科中伟科技格林美产量(吨)宁波容百厦门钨业 长远锂科当升科技湖南杉杉新乡天力天津巴莫产量(吨)10均价(万元/吨)9.5199178.58157.5137116.561,00011,00021,00031,00041,00051,00061,00071,000905,00010,00015,00020,000 注：气泡大小代表产能大小（吨）资料来源：CIAPS，&注：气泡大小代表产能大小（吨）资料来源：CIAPS

47、，&上游原料：3Q20 期间锂镍产量整体同比下滑、钴盐总产量有所上升硫酸钴/四氧化三钴：3Q20 期间四氧化三钴总产量为 1.6 万吨，同比增加 7.9%；1-3Q20四氧化三钴总产量为 4.2 万吨，同比变化+5.7%。1-8M20 硫酸钴总产量为 5.0 万吨，同比下滑 36.4%。碳酸锂/氢氧化锂：3Q20 氢氧化锂总产量为 2.7 万吨，同比下滑 7.5%；1-3Q20 氢氧化锂总产量为 6.6 万吨、同比变化-9.4%。1-8M20 碳酸锂总产量为 9.3 万吨，同比下滑 20.2%。硫酸镍：3Q20 硫酸镍总产量为 13.6 万吨，同比下滑 5.6%；1-3Q20 硫酸镍总产量为3

48、4.0 万吨，同比变化+1.1%。从趋势而言，3Q20 期间硫酸镍月产量由 4.0 万吨上升%至 9 月的 4.8 万吨水平。图表 45：正极材料月度产量及同比图表 46：钴盐月度产量及同比25,00020,00015,00010,0005,0000250%(吨)200%150%100%50%0%-50%201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009-100%14,00012,00010,0

49、008,0006,0004,0002,0000100%(吨)80%60%40%20%0%-20%-40%-60%201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009-80%三元铁锂三元同比铁锂同比硫酸钴（20.5%）四氧化三钴（73.5%）硫酸钴同比四氧化三钴同比 资料来源：中国金属网，中金公司研究资料来源：中国金属网，&图表 47：锂盐月度产量及同比图表 48：硫酸镍月度产量及同比 18,000

50、16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000300%(吨)250%200%150%100%50%0%-50%201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009-100%60,00050,00040,00030,00020,00010,0000100%(吨)80%60%40%20%0%-20%201901201902201903201904201905

51、201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009-40%碳酸锂氢氧化锂碳酸锂YoY氢氧化锂YoY硫酸镍硫酸镍YoY 资料来源：中国金属网，&资料来源：中国金属网，&负极：价格有所下行，产量大幅增长价格传导：3Q20 期间原材料价格下滑，负极价格趋弱 价格分析：3Q20 期间负极价格由 4.4 万元/吨下降 3.4%至 4.3 万元/吨。其中，高端产品价格约在 7-9 万元/吨，中端产品价格约 4-6 万元/吨，低端产品约 2-3 万元/吨，中低端产品竞

52、争加剧。原材料：3Q 期间国产、进口针状焦价格普遍大幅下行，国产石油焦价格亦有所下升。 1-3Q20 期间国产油系针状焦（电极焦）、国产油系针状焦（负极焦）、国产石油焦价格分别由 0.70、0.58、0.19 万元/吨变化-21.0%、-21.7%、-6.1%至 0.55、0.45、0.18万元/吨。3Q20 进口油系针状焦由 0.09 万美元/吨下滑 41.2%至 0.05 万美元/吨，进口煤系价格则由 0.20 万美元/吨下滑 60.0%至 0.08 万美元/吨。加工费：3Q20 期间石墨化加工价格由 1.6 万元/吨下滑 9.7%至 1.4 万元/吨。根据产品性能不同，当前石墨化价格区间

53、为 1.42.3 万元/吨。目前石墨化价格已经接近底部，叠加石墨化产能纷纷投产，加工费有望弱势趋稳。针状焦产量陆续恢复，石墨化加工产能持续释放，有望拉动后期产业链价格下行。据鑫椤资讯及我们统计，目前国内负极企业新增石墨化产能规划约 30 万吨（部分已达产），原有 10 家石墨化代工企业今年石墨化扩产规划 13 万吨，7 家新进石墨化企业石墨化扩产规划 10 万吨。我们预计未来新增石墨化产能持续释放有望拉动价格下行。图表 49：负极与对应原材料价格走势(万元/吨)4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0针状焦石油焦石墨化负极均价资料来源：CIAPS，&贡献测算：3Q20 期间

54、负极盈利空间回暖。我们以中端、石墨化需要外协的负极产品成本为基础，对主要原材料与外协价格变化对正极成本变化的贡献因素进行测算。3Q20 期间针状焦（负极焦）、石油焦、石墨化价格分别变化-21.7%、-6.1%、-9.7%，三者分别对负极成本贡献为-2.2%、-0.1%、-5.4%，合计贡献成本变化-7.7%。而实际 3Q20 负极价格变化-3.4%，盈利空间有所回暖。图表 50：负极原材料及石墨化费用对成本贡献测算及价格变化（按不含税价格测算）2%0%-2%-4%-6%-8%针状焦石油焦石墨化合计成本贡献负极价格资料来源：CIAPS，&供需分析： 3Q20 负极需求向好，排产积极3Q20 期间

55、负极市场需求走出底部，企业全线复工复产。3Q20 负极产量 11.1 万吨，同比上升 57.0%；1-3Q20 期间负极总产量为 24.2 万吨，同比变化+16.7%。从趋势来看， 1Q受春节扰动以及疫情影响，主要企业延期开工，生产缓慢，产量大幅下降；2Q 以来疫情影响逐步被市场消化，企业陆续复工复产；进入 3Q 之后负极需求持续向好，企业订单全面回暖，产量大幅攀升，其中 79 月负极产量同比增速分别为+42/+63/+65%。图表 51：负极材料月度产量及同比(吨)45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00020190120190

56、2201903201904201905201906201907201908-5,000100%80%60%40%20%0%202001202002202003202004202005202006202007202008202009-20%-40%201909201910201911201912负极产量负极同比资料来源：CIAPS，&企业定位存在差异，龙头企业产能利用率高。我们对 1-9 月负极产量、均价、产能进行分析，可以看到，由于负极材料配比、流程工艺等差异化更大，各家企业也有着不同的价位区间。从产量来讲，1-9 月前 5 位的企业分别为贝特瑞、江西紫宸、杉杉科技、东莞凯金、星城石墨分别占据

57、 22%、18%、17%、12%、7%的市场份额。图表 52：1-9 月负极企业产量、均价、产能分布均价(万元/吨)江西紫宸杉杉科技贝特瑞星城石墨东莞凯金产量(吨)76.565.554.543.53010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000注：气泡大小代表产能大小（吨）；资料来源：CIAPS，&电解液：价格有所上涨，排产密集投放 价格传导：价格小幅上行，盈利空间承压电解液 3Q20 价格小幅上行。3Q 以来市场需求大幅回暖，电解液供不应求，电解液均价从 3.5 万元/吨上升 5.6%至 3.7 万元/吨。六氟磷酸锂：3Q20 季末价格跳涨。具体来看，

58、68 月期间电解液价格延续全年颓势，从 7.5 万元/吨单边下滑 3.2%至 7.2 万元/吨；但 9 月受需求大幅提振影响，六氟磷酸锂价格迅速上升至 8.6 万元/吨。溶剂：溶剂价格维持稳定。3Q20 期间 EMC、DMC、EC、DEC、PC 价格涨势汹涌，分别由 1.34、0.73、0/85、1.35、0.95 万元/吨 分别同比变化+13%、+46%、+15%、+12%、+13%至 1.52、1.07、0.98、1.51、1.08 万元/吨。图表 53：电解液与对应原材料价格走势图表 54：主要溶剂价格走势 (万元/吨)(万元/吨)122.01.8101.61.481.261.00.84

59、0.60.420.220190120190220190320190420190520190620190720190820190920191020191120191220200120200220200320200420200520200620200720200820200920190120190220190320190420190520190620190720190820190920191020191120191220200120200220200320200420200520200620200720200820200900.0六氟磷酸锂溶剂电解液价格（税前）EMCDMCECDECPC 资料来源

60、：CIAPS，&资料来源：CIAPS，&贡献测算：3Q20 期间原材料大幅涨价，电解液环节价格向好、但盈利空间有所压缩。我们对主要原材料变化对电解液成本变化的贡献因素进行测算，可以看到，3Q20 期间六氟、溶剂（平均）价格分别变化+14.2%、+19.5%，成本贡献分别为+5.7%、+4.7%，合计导致电解液成本上升 10.4%。而实际来看，3Q20 电解液不含税价格上升 5.6%，尽管价格趋势向好，但盈利空间有所压缩。图表 55：原材料对成本贡献测算及价格变化12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%六氟磷酸锂溶剂两大材料对总成本贡献价格环比资料来源：CIAPS，&供需分析：3Q 排