港股基金配置分析及重点品种

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250020 港股资产特点分析 4 HYPERLINK l _TOC_250019 目前港股总市值约 5.58 万亿美元，约占沪深市场五成、约占美股市场一成 4 HYPERLINK l _TOC_250018 港股换手率低于全球资本市场股票换手率水平 4 HYPERLINK l _TOC_250017 港美股对价基本一致，AH 股对价 2 倍左右 5 HYPERLINK l _TOC_250016 信息技术是 H 股第一大权重行业，腾讯小米美团阿里京东占比超 17% 6 HYPERLINK l _TOC_250015 影响港股资产走势的因素分析 6

2、HYPERLINK l _TOC_250014 恒生指数 10 年上涨 20.6%，港股内部结构分化明显 6 HYPERLINK l _TOC_250013 美元指数的参考性 7 HYPERLINK l _TOC_250012 汇率的参考性 8 HYPERLINK l _TOC_250011 目前港股配置的价值分析 9 HYPERLINK l _TOC_250010 恒生指数中长期回报表现 9 HYPERLINK l _TOC_250009 估值性价比是配置的重要参考 10 HYPERLINK l _TOC_250008 港股股息率水平较高 11 HYPERLINK l _TOC_250007

3、 营收、归属普通股东净利润近 20 年复合增速 15%+，EPS 增速有望提升 12 HYPERLINK l _TOC_250006 A 对 H 的指数溢价幅度超 30%，为近 10 年来高点 13 HYPERLINK l _TOC_250005 目前港股市场卖空成交额占比为近 2 年来的低位 14 HYPERLINK l _TOC_250004 2020 年以来南向资金净买入额超出北向 24% 14 HYPERLINK l _TOC_250003 港股基金配置重点品种 15 HYPERLINK l _TOC_250002 被动品种 15 HYPERLINK l _TOC_250001 主动品

4、种 17 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 20图表目录图 1：港股近 10 年上市公司数量及总市值情况 4图 2：港股总市值与美股、沪深总市值的比例情况 4图 3：港股、全球股票市场换手率情况 5图 4：主要资本市场股票换手率横向比较情况 5图 5：AH 股分行业（wind 分类）权重对比（单位：%） 6图 6：恒生指数（HSI）历史走势回顾 6图 7：HIITSI/HSIII/HSTECH/HIS 指数近 5 年走势对比情况 7图 8：美元指数与恒生指数走势关系分析 8图 9：美 10 年期国债收益率走势 8图 10：美元兑人民币、美元兑港币历史走势 9图 11：恒

5、生指数 PE（TTM） 10图 12：恒生指数 PB（LF） 11图 13：全球资本市场主要股指股息率横向比较情况 11图 14：港股主板股息率情况 12图 15：港股部分行业近 5 年平均股息率情况 12图 16：港股主板营收、归母净利润增速情况 12图 17：港股主板 ROE 水平 12图 18：港股主板 EPS 增速与 GDP 增速对比 13图 19：近 3 年全部港股、港股主板 EPS 增速走势 13图 20：HSAHH、HSAHA 指数历史表现 13图 21：港股市场股票卖空-成交量占比、成交额占比情况（2009 年 7 月至今/周频） 14图 22：南向资金合计情况 14图 23：

6、南向、北向资金累计净买入对比情况 14图 24：沪、深市港股通净买入额占比情况-南向 15图 25：沪股通、深股通净买入额占比情况-北向 15图 26：南向十大活跃个股对应行业分析 15表 1：港股主板市场机构投资者占比中位值情况简单测算 4表 2：AH 股对价、港美股对价 5表 3：港股市场主要股指指数年化收益对比 7表 4：恒生指数与海外主要股指的平均收益率（年化）、年化波动率对比情况 9表 5：恒生指数与 A 股主要股指的平均收益率（年化）、年化波动率对比情况 9表 6：恒生指数与港股市场其他主要股指的平均收益率（年化）、年化波动率对比情况10表 7：全球资本市场主要股指 PE/PB 情

7、况对比 10表 8：2020 年以来港股市场 AH 价格比中位值变化 13表 9：发布时间较长的恒生指数覆盖度及权重行业对比情况 16表 10：H 股 ETF（510900.SH）业绩表现 16表 11：港股基金主动品种重点关注 17表 12：徐成在管产品明细 18表 13：黄亮在管产品明细 18表 14：詹成在管产品明细 19表 15：李耀柱在管产品明细 19港股资产特点分析目前港股总市值约 5.58 万亿美元，约占沪深市场五成、约占美股市场一成根据交易所统计最新数据，目前港股市场共计 2524 家上市公司，总市值约 43.30 万 亿港元，占全球股票总市值的比例约为5-6%。近10 年港股

8、上市公司数量复合增速为5.37%，总市值复合增速为 7.47%，总市值复合增速略低于沪深两市（10.73%）和美股（11.56%）。总市值比例方面，港股/美股的比值为 10.81%，近年来比例略有提升，港股/沪深的比值为 49.07%，连续两年下降明显。120015.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202020.001600140025.00180030.00200035.00220040.00240045.002600上市公司市值总值(万亿港元)-R上市公司(家)2011 2012 2013 2014 2015 2016

9、 2017 2018 2019 202030.00640.00710.811170.0010 60.00949.0750.00880.00121390.00港/沪深（%）-R 港/美（%）图 1：港股近 10 年上市公司数量及总市值情况图 2：港股总市值与美股、沪深总市值的比例情况资料来源：wind、财信证券资料来源：wind、财信证券（以近 10 年汇率中值为不变汇率计算）港股换手率低于全球资本市场股票换手率水平机构投资者占比相对较高，港股换手率低于全球资本市场股票换手率水平。分类占比情况 1占比情况 2表 1：港股主板市场机构投资者占比中位值情况简单测算（ 2020 年以来） （ 2018

10、/2019 均值） 港股主板59.6%54.7%港股主板-市值前 10%69.4%69.5%港股主板-区间成交量前 10%77.3%81.5%港股主板-区间成交额前 10%72.1%71.8%资料来源：wind、财信证券股票市场换手率方面，港股换手率明显低于全球资本市场股票换手率水平，沪深两市目前是换手率最高的资本市场，换手率水平分别是港股的 2 倍、4 倍。2020 年年初以来，港股区间日均换手率 0.25%、港股主板日均换手率 0.26%，美股（不含 OTC）区间日均换手率 2.15%，沪深全 A 区间日均换手率 4.05%，从区间日均换手率来看，港股美股沪深全 A。30025020015

11、01005002005/01 2006/02 2007/03 2008/04 2009/05 2010/06 2011/07 2012/08 2013/09 2014/10 2015/11 2016/12 2018/01 2019/02 2020/03资本市场:全球:股票交易:换手率（%）股票换手率:香港交易所（%）图 3：港股、全球股票市场换手率情况资料来源：wind、财信证券全球横向比较来看，港股换手率低于日韩、德国，与伦敦、澳大利亚股票市场换手率相近。图 4：主要资本市场股票换手率横向比较情况37532527522517512575252005/01 2005/12 2006/11 20

12、07/10 2008/09 2009/08 2010/07 2011/06 2012/05 2013/04 2014/03 2015/02 2016/01 2016/12 2017/11 2018/10 2019/09 2020/08股票换手率:伦敦证券交易所股票换手率:德国交易所股票换手率:东京证券交易所股票换手率:纳斯达克-OMX集团北欧交易所股票换手率:香港交易所股票换手率:澳大利亚证券交易所股票换手率:韩国交易所资料来源：wind、财信证券港美股对价基本一致，AH 股对价 2 倍左右从 AH 股对价数据来看，A 对 H 溢价明显。从港美股对价来看，H 股 U 股对价基本一致、变动不大。

13、表 2： AH 股对价、港美股对价分类 1分类 2中值 均值 AH 股对价A 股/H 股 1.93002.2723H 股/A 股0.52000.5273H 股/U 股0.99650.8189港美股对价 U 股/H 股0.9961 0.8176资料来源：wind、财信证券（数据提取日 20201116）信息技术是 H 股第一大权重行业，腾讯小米美团阿里京东占比超 17%基于市值数据，目前 H 股市场第一大权重行业是信息技术、占比约 29%，其次是金融行业、占比约 23%。A 股市场第一大权重行业是金融、占比约 20.6%，其次是工业（15.7%）、信息技术（15.4%）。港股信息技术行业里，腾讯

14、控股和小米集团-W 两家公司合计权重 25.4%；港股可选消费行业里，美团-W、阿里巴巴-SW、京东集团-SW 三家公司合计权重为 52.8%；上述五家公司在港股全市场里市值权重合计约 17.3%。图 5： AH 股分行业（wind 分类）权重对比（单位：%）房地产信息技术电信服务公用事业金融可选消费日常消费医疗保健工业材料能源35302520151050A股 H股资料来源：wind、财信证券影响港股资产走势的因素分析恒生指数 10 年上涨 20.6%，港股内部结构分化明显2010 年以来，恒生指数上涨了 20.62%，近 10 年波动较大。图 6：恒生指数（HSI） 历史走势回顾-19.97

15、-40-60 -48.272005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020-13.61-20-6.41-7.1600.391.282.875.324.549.072022.9135.9934.2040恒生指数区间涨跌幅（%)60 52.0239.31资料来源：wind、财信证券（2020 年数据截至 11 月 16 日）对比港股市场主要股指近年走势，发现资讯科技、互联网科技行业景气度明显更高，也获得了更高的收益和指数表现，港股内部结构分化明显。表 3：港股市场主要股指指数年化收益对比指数代码指数简称 区间收益率（年

16、化） 区间收益率（年化） 2020 年以来指数 -2010 年至今 -2015 年至今 涨跌幅 HSI.HI恒生指数1.76%1.94%-6.41%HSCEI.HI恒生中国企业指数-1.76%-2.13%-5.28%HSCCI.HI恒生香港中资企业指数-0.40%-1.93%-14.34%HSFSI.HI恒生金融业-0.42%-1.29%-11.56%HSITSI.HI恒生资讯科技业21.50%28.22%73.81%资料来源：wind、财信证券（数据提取截止日 20201116）恒生资讯科技业指数、恒生互联网科技业指数、恒生科技指数自 2020 年 3 月起走出独立行情，表现强势。图 7：

17、HIITSI/HSIII/ HS TECH/ HIS 指数近 5 年走势对比情况2500035,000.0033,000.002000031,000.0029,000.001500027,000.0025,000.001000023,000.0021,000.00500019,000.0017,000.00015,000.002015-08-17 2015-12-22 2016-05-04 2016-09-07 2017-01-16 2017-05-26 2017-09-28 2018-02-05 2018-06-15 2018-10-23 2019-03-01 2019-07-11 2019

18、-11-13 2020-03-20 2020-07-29恒生指数-R恒生科技指数恒生互联网科技业指数恒生资讯科技业指数资料来源：wind、财信证券就指数本身而言，成份股的调整时间、权重调整对指数表现影响相对较大。恒生指数 2020 年 9 月纳入小米、阿里，纳入时间较晚；美团、京东未纳入。恒生资讯科技业指数指数 2018 年 7 月纳入小米，10 月纳入美团、2019 年 12 月纳入阿里，2020 年 7 月纳入京东。恒生互联网科技业指数 2018 年 7 月纳入小米、10 月纳入美团，2019 年 12 月纳入阿里，2020 年 7 月纳入京东。恒生科技指数 2020 年 7 月发布，腾讯

19、美团小米京东均为成份股。美元指数的参考性2007 年至今的走势数据标明美元指数和恒生指数二者负相关关系较为明显。2020 年4 月以来，美元指数下行幅度超 7%，恒生指数涨幅超 10%。图 8：美元指数与恒生指数走势关系分析2019/01/022017/01/022015/01/022013/01/022011/01/022009/01/0210,000.0050402007/01/0215,000.006020,000.007025,000.00908030,000.0010035,000.00110恒生指数-R美元指数资料来源：wnd、财信证券影响美元指数的因素较多，短期看有疫情二次爆发情

20、况、欧美经济复苏进展、新兴国家疫情防治情况、近期地缘政治不稳定因素、国际关系重新定位、市场风险偏好变化等，中长期有拜登大选后的各项政策变化等。美 10 年期国债收益率以及长短端利率差值上行，新增非农就业人数有所恢复且保持稳定，领取失业金人数下降，但最新美国消费数据呈现的趋势并不乐观，疫情对欧美经济的影响目前或未完全体现。疫苗广泛普及前新兴市场仍是防控常态化。另外，政治不确定因素短期内不会消失，整体来说中短期内美元指数支撑面偏弱，震荡概率较大。图 9： 美 10 年期国债收益率走势2019/01/312017/01/312015/01/312013/01/312011/01/312009/01/

21、312007/01/3165432102005/01/31美国:国债收益率:10年（%）资料来源：wind、财信证券汇率的参考性2020 年以来，人民币、港币整体处于一个升值状态，人民币升值趋势更明显。2020年 5 月美元兑人民币汇率破 7，目前汇率水平约 6.56。2019 年以来美元兑港币汇率波动加大，6 月、12 月汇率急跌期间恒生指数分别录得 5.3%和 7.0%的涨幅。2020 年以来美元兑港币汇率整体仍呈现下行态势，4 月起美元兑港币汇率保持相对稳定，目前汇率水平约 7.75。当前时点，我们倾向于判断汇率相对稳定并有一定的走强预期。主要是基于人民币国际化程度提升、中国经济复苏以及

22、疫情防控走在全球前列等因素考虑。汇率走强港股资产估值有所抬升，南向资金流入增加，外资流出影响趋于减小。图 10：美元兑人民币、美元兑港币历史走势2019/01/032017/01/032015/01/032013/01/032011/01/032009/01/032007/01/037.720062005/01/037.74006.57.78007.760077.80007.57.820087.86007.84008.5美元兑港币-R美元兑人民币元资料来源：wind、财信证券目前港股配置的价值分析恒生指数中长期回报表现恒生指数近 50 年平均年化收益率 15%，高于海外主要股指。表 4：恒生指

23、数与海外主要股指的平均收益率（年化）、年化波动率对比情况分类平均收益率（ 年年化波动率-1970平均收益率（年年化波动率-1990平均收益率（年年化波动率-2010化）-1970 年以来年以来 化）-1990 年以来年以来 化）-2010 年以来年以来 恒生指数15.0%28.1%10.4%23.3%3.3%18.2%标普 5008.9%16.5%9.3%16.8%12.8%16.4%道琼斯工业指数12.2%19.7%13.8%21.8%18.3%18.0%日经 225/1.1%22.0%10.8%20.7%韩国综合指数/6.4%25.0%5.1%16.3%资料来源：wind、财信证券（区间选

24、择考虑到股指发布时间等因素）与 A 股主要股指对比，恒生指数中长期平均年化收益率相对稳定，同时年化波动率具有一定比较优势。表 5：恒生指数与 A 股主要股指的平均收益率（年化）、年化波动率对比情况分类平均收益率（ 年年化波动率-1995平均收益率（年年化波动率-2005平均收益率（年年化波动率-2015化）-1995 年以来年以来 化）-2005 年以来年以来 化）-2015 年以来年以来 恒生指数7.9%23.2%6.6%21.1%3.3%18.3%上证指数11.1%26.9%9.9%24.8%3.0%22.4%深证成指15.4%29.8%14.3%28.9%7.6%26.3%上证 50/1

25、3.5%27.0%7.3%22.9%沪深 300/14.9%26.6%8.4%22.6%中证 500/7.3%28.5%资料来源：wind、财信证券（区间选择考虑到股指发布时间等因素）港股市场内部，股指表现分化。恒生指数较恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数来说，其中期年化收益率水平保持相对稳定，年化波动率更小。恒生资讯科技业收益风险均处于较高水平，恒生高股息率指数稳定性强。表 6：恒生指数与港股市场其他主要股指的平均收益率（年化）、年化波动率对比情况分类平均收益率（年年化波动率 平均收益率（年年化波动率 平均收益率（年年化波动率 化）-1994 年以来-1994 年以来 化）-2006 年

26、以来-2006 年以来 化）-2012 年以来-2012 年以来 恒生指数6.7%23.3%4.7%21.9%3.6%17.3%恒生中国企业指数8.8%34.9%5.7%28.6%1.9%21.7%恒生香港中资企业指数8.7%32.6%4.8%25.1%0.3%19.4%恒生资讯科技业/23.8%29.7%33.1%25.0%恒生 H 股金融业/7.2%29.6%3.5%24.1%恒生地产类7.7%30.5%7.0%27.8%3.1%20.5%恒生高股息率/2.1%20.4%2.0%17.2%资料来源：wind、财信证券（区间选择考虑到股指发布时间等因素）估值性价比是配置的重要参考恒生指数目前

27、 PE 约 14.6 倍，位于历史前 30%分位，高于历史中值（12.3X）18.7%，高于历史均值（12.7X）14.9%。图 11：恒生指数PE（ TTM）2020/7/52018/7/52016/7/52014/7/52012/7/52010/7/52008/7/52006/7/52004/7/52523211917151311972002/7/5市盈率PE(TTM)-均值市盈率PE(TTM)-中值市盈率PE(TTM)资料来源：wind、财信证券全球资本市场主要股指横向比较来看，港股 PE 估值水平仍处于相对较低位置。表 7：全球资本市场主要股指 PE/PB 情况对比指数 PE（ TTM

28、）当前 PE 历史分位 PB（ LF）当前 PB 历史分位 恒生指数14.61X前 29.8%1.22X后 23.3%台湾加权指数20.94前 1.7%2.03历史高位日经 22535.78X前 3.5%1.95X前 0.65%韩国综合指数29.04X前 6.6%0.98X后 33.8%富时新加坡海峡指数24.23历史高位0.97后 13.3%印度 SENSEX3031.86历史高位2.94前 41.3%标普 50035.16X历史高值3.90X前 10.2%道琼斯工业指数29.03X前 0.07%6.27X前 0.07%纳斯达克指数69.48X前 8.5%5.62X前 1.8%多伦多 300

29、26.45历史高位1.83前 36.0%巴西 IBOVESPA 指数108.97前 9.5%2.16前 10.7%英国富时 100224.5前 0.4%1.60后 14.8%德国 DAX65.16前 2.6%1.68前 36.9%法国 CAC4055.46历史高位1.67前 4.7%上证综指15.53X后 27.5%1.49X后 13.6%深证成指31.31X前 34.0%3.34X前 33.2%上证 5011.81X前 46.4%1.25X后 28.2%沪深 30015.01X前 34.1%1.61X后 40.1%中证 50029.21X后 33.5%2.09X后 19.5%资料来源：win

30、d、财信证券恒生指数目前 PB 约 1.22 倍，位于历史后 23.4%分位，低于历史中值（1.45X）15.9%，低于历史均值（1.60X）23.8%。图 12：恒生指数PB（LF）2020/7/52018/7/52016/7/52014/7/52012/7/52010/7/52008/7/52006/7/52004/7/543.532.521.510.52002/7/5市净率PB(LF)-均值市净率PB(LF)-中值市净率PB(LF)资料来源：wind、财信证券港股股息率水平较高恒生指数股息率约 3.4%，处于全球资本市场主要股指股息率中的较高水平。股息率中位值(%)股息率均值(%)4.5

31、43.532.521.510.50图 13：全球资本市场主要股指股息率横向比较情况资料来源：wind、财信证券港股市场里主板的市值占比超过 99%，上市公司数量占比超过 85%，从历史数据来看港股主板的股息率近 10 年来都在 2%以上。分行业来看，偏传统行业的年均股息率较高且较为稳定，如能源（5.2%）、电讯（4.8%）、金融（4.1%）、综合（4.0%）、地产建筑（3.9%）等，而资讯科技业（0.2%）、医疗保健业（0.5%）、必需性消费业（2.0%）、非必需性消费业（1.6%）股息率相对较低。近5年平均股息率（%）65.184.8543210地产建筑 电讯工业 公用事业 金融能源原材料综

32、合图 14：港股主板股息率情况图 15：港股部分行业近 5 年平均股息率情况主板-股息率（%）65432102005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20203.874.113.694.022.793.14资料来源：wind、财信证券资料来源：wind、财信证券营收、归属普通股东净利润近 20 年复合增速 15%+，EPS 增速有望提升港股主板营收近 20 年复合增速 16.5%、近 10 年复合增速 7.0%，归属普通股东净利润近 20 年复合增速 15.1%、近 10 年复合增速 5

33、.9%。港股主板 ROE 近年来有所下降，但基本也维持在 10%左右。20012003200520072009201120132015201720196050403020100-10-20-30-40港股主板净利润增速（%）港股主板营收增速（%）港股主板ROE(%)201816141210864202001200320052007200920112013201520172019图 16：港股主板营收、归母净利润增速情况图 17：港股主板ROE水平资料来源：wind、财信证券资料来源：wind、财信证券近 20 年港股主板 EPS 增速高于 GDP 增速的年份占比是 50%，近 2 年随着小米美

34、团阿里京东等公司赴港上市，全部港股、港股主板 EPS 增速在新经济占比提高的背景下未来增速有一定的提升预期。图 18：港股主板 EPS 增速与 GDP 增速对比图 19：近 3 年全部港股、港股主板 EPS 增速走势2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019120100806040200-20-40-60-80中国香港:GDP:现价:同比（%）港股主板EPS增速（%）2018Q12018Q1-Q32019Q12019Q1-Q32020Q12020Q1-Q3403020100-10

35、-20-30-40-50港股主板EPS增速（%）全部港股EPS增速（%）资料来源：wind、财信证券资料来源：wind、财信证券A 对 H 的指数溢价幅度超 30%，为近 10 年来高点从 HSAHH、HSAHA 的历史走势来看，2015 年起，A 对 H 溢价中位值在 20.7%左右， 2019 年以来A 对H 溢价水平震荡上行，2020 年 3 月起溢价超过 30%，8 月溢价超过 40%，在 9 月末溢价达到近 10 年的高点 46.9%，近期溢价回调至 33.5%左右。图 20：HSAHH、HSAHA 指数历史表现530048004300380033002800230018001300

36、8002006/1/6 2007/1/6 2008/1/6 2009/1/6 2010/1/6 2011/1/6 2012/1/6 2013/1/6 2014/1/6 2015/1/6 2016/1/6 2017/1/6 2018/1/6 2019/1/6 2020/1/6恒生沪深港通AH股A恒生沪深港通AH股H资料来源：wind、财信证券目前 A+H 上市的股票共 129 只，2020 年以来 AH 股价格比的情况如下：表 8： 2020 年以来港股市场 AH 价格比中位值变化时间 AH 股价格比 2020-01-011.662020-01-311.812020-02-291.672020-

37、03-311.792020-04-301.732020-05-311.752020-06-301.822020-07-311.882020-08-311.892020-09-302.012020-10-311.972020-11-111.92资料来源：wind、财信证券目前港股市场卖空成交额占比为近 2 年来的低位目前港股市场卖空成交额在全市场成交额中的占比约为 13.6%（11 日数据），该水平已经是近 2 年来的低位。25201510502009/07/312010/07/312011/07/312012/07/312013/07/312014/07/312015/07/312016/07

38、/312017/07/312018/07/312019/07/312020/07/31占市场成交总额百分比（%）占市场成交总量百分比（%）图 21：港股市场股票卖空-成交量占比、成交额占比情况（2009 年 7 月至今/周频）资料来源：wind、财信证券2020 年以来南向资金净买入额超出北向 24%2020 年以来（截至 11 月 19 日），南向资金总额为 4.66 万亿港元，同比增长 87.86%；单从 2020 年总额增速来看，南北向资金差异不大，但看历年增速，2020 年南向资金表现亮眼。2020 年以来，南向资金累计净买入 1.64 万亿港元，北向资金累计净买入 1.12 万亿元，

39、考虑人民币兑港币汇率因素后，南向资金累计净买入额在 2018 年后再次超过北向资金，超出幅度约 24%。图 22：南向资金合计情况图 23：南向、北向资金累计净买入对比情况2014201520162017201820192020-260.11500008,359.407,777.0122,597.0624,814.223000025000200001500010000南向合计（亿港元）50000 46,616.33 45000400003500028,336.552014201520162017201820192020-0.00200002,000.0040004,000.0080006000

40、6,000.00100008,000.00140001200010,000.0016000北向合计累计净买入（亿元）-R12,000.0018000南向合计累计净买入（亿港元）资料来源：wind、财信证券（2020 年数据截至 11 月 19 日）资料来源：wind、财信证券（2020 年数据截至 11 月 19 日）南北向资金净买入额结构情况：图 24：沪、深市港股通净买入额占比情况-南向图 25：沪股通、深股通净买入额占比情况-北向2 0 2 0 -2 0 1 9 2 0 1 8 2 0 1 7 2 0 1 6 65.2972.6776.5883.4998.2634.7127.3323.4

41、216.51沪市港股通净买入额占比（%）深市港股通净买入额占比（%）1.742 0 2 0 -2 0 1 9 2 0 1 8 2 0 1 7 2 0 1 6 50.5753.6858.7056.2889.7449.4346.3241.3043.7210.26沪股通净买入额占比（%）深股通净买入额占比（%）资料来源：wind、财信证券（2020 年数据截至 11 月 19 日）资料来源：wind、财信证券（2020 年数据截至 11 月 19 日）我们提取 2020 年以来南向十大活跃个股数据并作对应行业分析，从数据来看，资讯科技业和金融业的合计买卖占比、净买入占比较高，再其次是非必需性消费和医

42、疗保健业。腾讯、小米、美团三家公司在资讯科技业里的买卖额占比（70%）和净买入占比（99%）都较高，在所有行业的总占比分别是 43.7%和 47.4%。图 26：南向十大活跃个股对应行业分析能源业医疗保健业原材料业资讯科技业综合公用事业金融业工业必需性消费 非必需性消费 地产建筑业电讯业00.05 0.120.49 0.270.56 0.410.290.09 0.152.690.77 0.610.904.905.504.362.06 3.437.43 6.431012.61302034.49504048.016063.4070合计买卖占比（%）净买入占比（%）资料来源：wind、财信证券港股基

43、金配置重点品种被动品种我们选取了发布时间较长、成分股数量较多的港股主要股指作数据分析，恒生指数和恒生中国企业指数的行业、市场覆盖度更高。恒生指数目前的跟踪产品有 25 只，合计管理规模 2197 亿元，规模最大的是盈富基金（2800.HK，1007 亿元），其次是恒指 ETF（2833.HK，479 亿元）。恒生中国企业指数目前的跟踪产品有 20 只，合计管理规模 659亿元，规模最大的是恒生中国企业（2828.HK，247 亿元），其次是易方达恒生 H 股 ETF（510900.SH，98 亿元）。指数代码指数简称 指数总市值指数自由流通市值指数第一权重行业 指数第二权重行业表 9：发布时间

44、较长的恒生指数覆盖度及权重行业对比情况全市场占比 全市场占比 HSI.HI恒生指数 39.35%资讯科技业金融业 58.95%（ 40.1%、 51.6%）（ 32.5%、 27.3%）HSC EI.HI恒生中国企业指数 41.71%资讯科技业金融业 53.95%（ 43.5%、 63.2%）（ 32.6%、 18.9%）HSITSI.HI恒生资讯科技业21.69%电子商贸及互联网服务39.13%/（ 86.9%、91.0%）HSHDYI.HI恒生高股息率15.31%金融业能源业14.86%（ 65.1%、65.2%）（ 10.4%、7.9%）资料来源：wind、财信证券（HSITSI 是主题

45、指数，权重行业采用恒生 III 级分类；数据统计日 20201119）拆分来看，恒生指数的成份调整频率和新经济行业占比要低于恒生中国企业指数。恒生中国企业指数自 1994 年发布以来，成份股数量增加至目前的 50 只，行业权重不断调整，新经济占比提高。港股基金被动品种我们建议关注：1）H 股 ETF（510900.SH）H 股 ETF（510900.SH）主要看点：1）是目前沪深两市里跟踪恒生中国企业指数的规模最大基金，规模和流动性有一定优势；2）基金经理在被动指数型和 QDII 基金管理经验较为丰富，业绩可考，跟踪误差相对较小、超额收益表现较好；3）有联接基金投资方式可供选择，联接基金代码：

46、110031.OF/110032.OF/110033.OF/005675.OF。H 股 ETF（510900.SH）是易方达基金担任管理人的国际（QDII）股票型基金，于 2012 年 10 月 22 日在上交所上市。业绩比较基准：恒生中国企业指数。表 10：H 股 ETF（ 510900.SH） 业绩表现基金代码复权单位净值增长率（ % ）超额收益（ pct.）近 1 年-5.56+1.91近 3 年-11.77+8.76近 5 年-2.01+18.92资料来源：wind、财信证券（数据均为近 1 年时间区间，数据提取截止日 20201119）现任基金经理余海燕、成曦管理时间始于 2018

47、年 8 月 11 日。基金经理余海燕，在管基金 23 只、独立管理或任第一基金经理的有 20 只，产品规模合计约 507.68 亿元；产品主要类型是商品型基金、被动指数型基金、国际（QDII）股票投资基金，其中被动指数型基金规模占比 51%、国际（QDII）股票型基金规模占比 33%。余海燕在管被动指数型基金有沪深 300、中证 500、上证 50、军工、证券、非银、医药、国企改革等，跟踪误差中位值为 0.24%、跟踪误差为较低水平；在管国际（QDII基金）股票型基金有 H 股、日经 225、中概互联网；在管商品型基金主要是黄金。基金经理成曦，在管基金 11 只、任第一基金经理的有 4 只，产

48、品规模合计约 506.03元；产品类型主要是被动指数型基金和国际（QDII）股票投资基金，其中被动指数型基金规模占比 75.8%，国际（QDII）股票投资基金规模占比 24.2%。成曦在管被动指数型基金有创业板、深证 100、上证 50、科创板 50，跟踪误差中位值为 0.23%、跟踪误差为较低水平；在管国际（QDII 基金）股票型基金有 H 股、原油。2）H 股 50ETF（159823.SZ）H 股 50ETF（159823.SZ）主要看点：是指数旗舰产品的联接 ETF，H 股 50ETF 主要投资于标的 ETF，即目前跟踪恒生中国企业指数规模最大的基金恒生中国企业（2828.HK）。H

49、股 50ETF（159823.SZ）是嘉实基金担任管理人的国际（QDII）股票型基金，于 2020年 10 月 20 日在深交所上市。业绩比较基准：恒生中国企业指数收益率（使用估值汇率折算）。基金经理高峰，在管基金 11 只、独立管理或任第一基金经理的有 2 只，产品规模合计约 18 亿元；产品主要类型是被动指数型基金和国际（QDII）股票投资基金，其中被动指数型基金规模占比 64.3%、国际（QDII）股票型基金规模占比 35.7%。高峰在管被动指数型基金有创业板、富时中国、医药健康等，跟踪误差中位值为 0.33%；在管国际（QDII基金）股票型基金还有嘉实 H 股指数（QDII-LOF）。

50、主动品种结合基金规模、业绩表现、波动回撤、行业把握持仓变化等指标，我们筛选出了 4个主动品种，详情如下：表 11：港股基金主动品种重点关注代码基金简称 投资类型 II基金规模 复权单位净值超额收益 年化波动率 最大回撤 （亿元） 增长率（%）（ pct.）（ %）（ %）457001.OF国富亚洲机会QDII 股票型5.3656.4838.2324.00-24.60202801.OF南方全球精选QDII 股票型30.1620.0311.8320.09-23.88004476.OF景顺长城沪港深领先科技普通股票型17.8754.6434.4420.47-17.93002121.OF广发沪港深新起

51、点 A普通股票型52.0035.2426.1622.37-23.40资料来源：wind、财信证券（数据均为近 1 年时间区间，数据提取截止日 20201119）1）国富亚洲机会（457001.OF）国富亚洲机会（457001.OF）是国海富兰克林基金担任管理人的国际（QDII）股票型基金。总费率（持有 1 年）为 2.75-5.15%。基金业绩比较基准：MSCI 亚洲(除日本)净总收益指数(MSCI AC Asia ex Japan Index(Net Total Return)，近 1 年该产品业绩比较基准增长率为 18.25%。基金投资目标：通过投资在亚洲地区（不含日本）证券市场进行交易以

52、及公司总部或经营范围在亚洲地区（不含日本）的上市公司以实现基金资产的长期增值。基金投资策略：股票投资策略、债券投资策略、金融衍生品投资策略、外汇管理。基金投资比例关键点：权益类资产不低于基金资产的 60%，现金或一年内到期的政府债券不低于基金资产的 5%。基金持股对应的地区配置大致区间：中国香港 65%-75%，美国 10%，中国台湾 5-10%。基金经理徐成，管理该产品时间始于 2015 年 12 月，任职以来该产品年化回报 16%+。徐成目前在管产品 7 只（仅统计主代码基金），独立管理或任第一基金经理的产品 7 只；在管产品合计规模约 69 亿元。表 12：徐成在管产品明细基金规模任职起

53、复权单位净值超额收益 年化波动率 最大回撤 基金名称 （亿元） 始日期 投资类型 II增长率（%）（ pct.）（ %）（ %）国富亚洲机会5.3620151224QDII 股票型56.4838.2324.00-24.60国富全球科技互联人民币0.5120181120QDII 股票型58.8818.9323.39-22.91国富大中华精选人民币10.9020151224QDII 股票型68.4350.2123.51-21.88国富美元债人民币2.1220170125QDII 股票型-0.362.384.87-5.39国富估值优势5.1720180822灵活配置型75.1164.3222.66-

54、17.74国富港股通远见价值12.2220200818偏股混合型/国富沪港深成长精选32.8120170708普通股票型67.4043.8423.37-20.10资料来源：wind、财信证券（数据均为近 1 年时间区间，数据提取截止日 20201119）2）南方全球精选（202801.OF）南方全球精选（202801.OF）是南方基金担任管理人的国际（QDII）股票型基金。总费率（持有 1 年）为 2.65-5.25%。基金业绩比较基准：MSCI 世界指数(MSCI World Index)*60%+MSCI 新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)*40%，近

55、1 年该产品业绩比较基准增长率为 8.20%。基金投资目标：通过基金全球化的资产配置和组合管理，实现组合资产的分散化投资，在降低组合波动性的同时，实现基金资产的最大增值。基金投资策略：在基金资产的配置上采取战略性资产配置和战术性资产配置相结合的配置策略。基金投资比例关键点：对基金和股票投资占基金资产的目标比例为 95%，可能比例为 60%-100%，其中投资于基金的部分不低于本基金资产的 60%。基金股票资产地区配置里，中国香港占比 30%左右。基金经理黄亮，管理该产品时间始于 2009 年 6 月，任职以来该产品年化回报 6%+。黄亮目前在管产品 4 只（仅统计主代码基金），独立管理或任第一基金经理的产品 4 只；在管产品合计规模约 55.6 亿元。基金名称 基金规模任职起始投资类型 II复权单位净值超额收益年化波动率最大回撤 表 13：黄亮在管产品明细南方香港成长（亿元） 5.35日期 20190403QDII 股票型增长率（%）83.94（ pct.）90.32（ %）21.95（ %）-19.69南方全球精选30.1620090625QDII 股票型20.0311.8320.09-23.88南方道琼斯美国精