科技行业主题研究：中国企业如何赢下全球显示行业的下一个十年

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250011 全球产业变迁，中国品牌有望问鼎全球4 HYPERLINK l _TOC_250010 中国电视行业从产量第一迈向全球品牌领先4 HYPERLINK l _TOC_250009 新品创新已经与日韩同步5 HYPERLINK l _TOC_250008 国际案例：三星品牌崛起之路8 HYPERLINK l _TOC_250007 面板/LED 确立领导地位，芯片发展势头迅猛10 HYPERLINK l _TOC_250006 面板：中国公司确立领导地位10 HYPERLINK l _TOC_250005 LED：产

2、业链配套提升全球竞争力14 HYPERLINK l _TOC_250004 芯片从低到高，先国内再海外稳步发展17 HYPERLINK l _TOC_250003 全球化将破解彩电市场困惑20 HYPERLINK l _TOC_250002 行业三大问题导致市场关注度低20 HYPERLINK l _TOC_250001 全球化下三大问题有解22 HYPERLINK l _TOC_250000 风险：彩电市场竞争风险23图表图表 1: 彩电上游产业中国企业竞争力提升带动中国彩电产业崛起4图表 2: 日本、韩国、中国在全球家电市场影响力交接5图表 3: 中国产业深度参与大屏显示技术发展6图表 3

3、: 彩电新品发布，中国品牌已经与日韩同步7图表 4: 三星产业优势分析图8图表 5: 液晶电视典型架构10图表 6: 全球 LCD 产能分布变化11图表 7: 全球面板企业 2018 年收入规模与复合增速比较11图表 8: 全球面板企业 2018 年营业利润及营业利润率11图表 9: 2018 年全球 LCD TV 面板市场份额（按出货面积）12图表 10: 1-3Q19 LCD TV 面板出货量情况12图表 11: 近年来面板行业主要政策梳理12图表 12: 京东方资本开支与营业利润率情况13图表 13: LCD、OLED、MiniLED 背光横向对比13图表 14: LED 产业链及相关厂

4、商14图表 15: 2018 年全球 LED 芯片收入分布（按地区）15图表 16: 2018 年中国 LED 芯片市场份额15图表 17: 全球 LED 封装厂商排名变化15图表 18: 中国主要 LED 芯片厂商政府补贴变化16图表 19: 中国 MOCVD 保有量及每年增量16图表 20: 中国 LED 厂商布局 MiniLED 情况16图表 21: 液晶电视典型架构17图表 22: 典型电视主控 SoC 芯片架构17图表 23: 2018 年中国 IPTV/OTT 机顶盒芯片市场份额18图表 24: 2018 年全球大尺寸面板显示屏显示驱动芯片市场份额19图表 25: 2018 年全球

5、 LED 显示屏驱动芯片市场份额19图表 26: 中国彩电零售量20图表 27: 中国彩电零售额20图表 28: 中国彩电线上市场品牌零售额市场份额20图表 29: 彩电行业零售均价在价格战中逐渐下降20图表 30: 中国电视用户观看习惯未改变，OTT 方式观看电视时长过短21图表 31: 全球平板电视出货量22图表 32: TCL 电子国内外销量对比22图表 33: TCL 电子国内外电视业务营业利润对比22图表 34: 中美在线视频公司比较23图表 35: 可比公司估值表（2020/1/16）24全球产业变迁，中国品牌有望问鼎全球中国电视行业从产量第一迈向全球品牌领先中国大陆在彩电产业链实

6、力提升：1）中国大陆面板产能全球占比从 2006 年的 4%提升到2019 年的 47%。2）2018 年中国大陆企业 LED 芯片收入已占到全球市场的 67%。3）大陆厂商在国内中低端智能电视芯片市场中也占据约 60%的份额。随着产业链实力提升，平板电视中国大陆品牌的全球份额从 2006 年的 7%提升到 1-3Q19 的 29%。全球化效果最好的是 TCL 电子，凭借集团产业链一体化的支持，TCL 全球彩电品牌份额快速提升。2019 年品牌销量 2064 万台，全球排名仅次于三星、LG；美国市场品牌份额排名快速提升，2016/17/18/19 年排名分别为 6/4/3/2；除中国外，TCL

7、 在墨西哥、波兰有生产基地，越南、印度基地在建设中，实现产能全球布局。图表 1: 彩电上游产业中国大陆企业竞争力提升带动中国彩电产业崛起 2006年2012年2019年韩国24% 日 本5%韩国47%41%2019彩电成本结构（估计）韩国大陆47%其他0%台湾24%10%日本10%台湾33%台湾43%全球面板产能分布其他0% 大陆其他1%大陆4%日本11%背光15%面板50% 结构12%2018中低端智能电视市场芯片2018中国机顶盒芯片市场份额份额（估计）机芯其他10%10%电源3%大陆60%其他40%海思61%晶晨32%大陆67%中国市场机顶盒/中低端智能电视芯片以大陆厂商为主中兴其他3%

8、4%3% 韩国台湾 1%25%日 本 4%2018全球LED芯片收入分布其他彩电上游产业中国企业竞争力提升 中国彩电产量的全球占比提升平板电视中国品牌的全球份额提升70%70%60%50%50%40%30%中国其他7%25%日本29%欧美15%韩国24%其他21%欧美6%中国25%韩国33%日本16%其他25%中国29%欧美7%日本韩国30%9%80%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192006资料来源： WitsView，AVC，IHS，LEDinside，格兰研究，中金公司研究部20121-3Q19日韩企业

9、的国际化也经历了低价倾销的阶段，之后通过产品竞争力提升，实现品牌定位的提升。中国企业目前正处于品牌定位提升前期。我们预计 3-5 年，中国品牌有望在全球超过韩国品牌。图表 2: 日本、韩国、中国在全球家电市场影响力交接日本代表产品和品牌韩国代表产品和品牌中国代表产品和品牌Walkman特丽珑彩电智能手机平板电视智能手机白电彩电智慧家庭AI科技家电全球市场影响力Walkman日本：开始进入国际市场，品牌定位低端韩国：开始进入国际市场，品牌定位低端中国：开始进入国际市场，品牌定位低端日本企业在1960年代开始全球化。例如，松下在1960年代开始在泰国、台湾、墨西哥等地区建立生产基地； 1971年在

10、纽约证券交易所上市；1974 年并购了摩托罗拉电视部门。1970年代日本产品是低端产品的代名词。韩国企业在1980年代就开始全球化。1990 年，三星电子的产品是低端产品，在大型折扣店西尔斯百货、沃尔玛和凯玛特的特价区出售。 1997 年之前，三星电子在中国的策略也是“以量取胜”，在中国市场上只是低端路线。中国品牌在2000年代开始逐渐全球化。但中国市场广大，存在二元城乡差异，国内市场的机会依然明显多于海外市场。因此，中国企业的战略重心都在中国市场。海外市场依然以代工为主。2010年代，中国家电产品在全球还是低端产品的定位。?中国品牌市场份额提升？ 品牌定位提升？品牌定位提升主导国际市场200

11、0 年三星电子开始执行数码融合战象。三星利用半导体产业链一体化优势，充分利用CRT电视向液晶转型升级，功能手机向智能手机转型升级的机会。2005 年，三星品牌价值首次超过索尼，成为高端数码产品品牌。品牌定位提升主导国际市场1980年代，日本品牌依托产品创新，例如，索尼1968年推出特丽珑显像管的彩电，在1979年推出Walkman，这两个产品在1980年代、1990年代在国际市场获得空前成功。品牌定位提升主导国际市场1960s-1970s1980s-1990s2000s-2010s2020s-资料来源：百度图片，中金公司研究部新品创新已经与日韩同步当前彩电的技术路线主要有 QLED（量子点）、

12、Mini LED、OLED、Micro LED、激光投影仪。中国产业深度参与大屏显示技术发展。QLED：是一种纳米材料，使用量子点薄膜的彩电色域高达 110%以上，比 OLED 颜色更鲜艳。纳晶科技已经量产量子膜，打破三星（技术来自收购美国的 QD Vision）的垄断。TCL 从 2018 年起将 QLED 应用在高端彩电系列，2019 年拓展到中高端系列。Mini LED：是一种对现有的 LCD 显示技术的背光提升技术。Mini LED 成本明显低于OLED，但亮度、画质都接近 OLED。我们认为，2020 年苹果有望在 MacBook Pro 和iPad Pro 等产品引入 Mini L

13、ED 背光方案。随着 TCL MLED 星曜屏的量产，Mini LED 彩电也有望开始普及。目前大陆厂商在 Mini LED 的布局较为积极，三安光电通过与三星战略合作，在 Mini LED 芯片处于领先地位，已率先切入三星 Mini LED 供应链；此外，瑞丰光电、国星光电、鸿利智汇等封装厂均实现了 Mini LED 产品的量产出货。2019 年 8 月，华星光电推出 MLED 星曜屏，技术路线上用玻璃基板替代 PCB 板，显示效果更优。OLED：已经在小屏应用上量产，但是大屏因为良率低、成本高而作为高端产品存在。OLED 虽然具有颜色鲜艳、可弯曲、能耗低的优点，但寿命短、容易烧屏是其缺点。

14、QLED、Mini LED 在性能上和 OLED 接近，但成本更低，我们预计 OLED 并不是大屏显示的发展方向。OLED 技术韩国领先，但是中国有后发优势，生产线采用成本更低的喷墨技术。Micro-LED：被视为未来的终极显示技术，显示效果可比拟 OLED，而且使用寿命更长、更节能。但受限于 LED 巨量转移的良率问题、Micro LED 封装技术瓶颈等难题， 我们认为短时间内难以实现大规模商用。三星计划 2020 年开始在家庭影院等超高端市场量产 Micro LED 电视，实际进展有待观察。目前韩台厂商布局 Micro LED 较为积极，大陆厂商也积极投入研发。激光投影仪：又称为激光电视，

15、是投影仪中性能最好的产品，但画面显示效果不如普通电视。作为投影仪，在 80 寸以上电视市场具有明显的价格优势。中国市场是激光电视发展最快的市场，龙头公司为海信视像、光峰科技。图表 3: 中国产业深度参与大屏显示技术发展LCD技术提升Micro LEDOLEDMini LEDQLED激光投影仪相比电视，80寸以上有明显成本优势已经商业化Mini LED实现超薄LCD即将大规模商业化小屏已实现量产大屏由于良率低、成本高，难以大 规模商业化被视为终极显示技术工艺难度高目前尚处于研发阶段研发阶段部分商业化已经商业化产业链代表企业整机代表企业资料来源：百度图片，公司官网，中金公司研究部过去由于缺乏产业链

16、支持，中国品牌彩电新品的推出速度总是慢于外资品牌。但从 2014年开始，随着产业链竞争力提升，中国品牌新品的推出已经与日韩同步。图表 4: 彩电新品发布，中国品牌已经与日韩同步LCD TVLED TV4K TV3D TVOLED TVQLED TV8K TVMicro LED TVMini LED TV1991年2004年11月2011年底2008年4月2007年2014年12月2016年4月2012年1月2019年1月1997年2008年7月2012年7月2009年1月2013年3月2015年1月2018年7月2017年8月2019年8月2001年10月2009年3月2012年8月2010年

17、3月2013年9月2019年9月2018年11月2002年3月2009年4月2010年4月2013年12月2019年1月2002年9月2009年9月2014年2月2003年1月2009年10月资料来源：百度图片，中金公司研究部国际案例：三星品牌崛起之路2000 年代三星数码产品弯道超车2000 年之前，彩电市场日本品牌全球领先。2000 年以后，三星利用 CRT 向液晶转型升级的机会，凭借产业链一体化优势大幅度提升市场占有率，实现弯道超车。三星从 2006 年开始在全球彩电市场持续排名第一，2018 年三星彩电销售额 279 亿美元，销量 3995 万台（群智咨询），销量规模接近中国彩电零售市

18、场规模。图表 5: 三星产业优势分析图前瞻性布局政府支持垂直一体化优势面板内存芯片重资产投资研发能力彩电手机电脑数码相机打印机白色家电工业设计能力品牌与营销40,00035,00030,00025,00020,000(KRW bn)三星彩电销售额56%26%26%20%28%60%50%40%30%20%FY2018销售额占比半导体LCD15,00010,0005,0000-4%16%-2%13%-10%7%-14%-2%10%0%-6%-10%-20%通讯设备16%33%39%12%数字媒体设备FY 2004 FY 2005 FY 2006 FY 2007 FY 2008 FY 2009 F

19、Y 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018彩电销售额YoY资料来源：公司公告，百度图片，中金公司研究部卧薪尝胆 30 年，反周期投资压垮竞争对手三星进入半导体和液晶面板行业都是前瞻性布局，并经历长期的奋斗与积累：1）三星1974 年进入半导体行业，1980 年代初进入储存设备市场，直到 1987 年市场环境变得较为有利前，曾几度濒临破产。2）三星 1984 年设立 TFT-LCD 研究小组，1993 年建设第一条液晶面板生产线，直到 1997 年才开始盈利，之后又马上遭遇金融危机。3）三星电子在刚

20、进入半导体行业和液晶面板行业时，都是技术落后者，通过长期超越对手的努力， 才实现技术的反超。无论是在半导体行业还是液晶面板形势之后，才能在 2000 年代开始依托产业链垂直一体化优势执行数码聚焦战略。半导体行业和液晶面板行业都是投资规模较大的重资产行业。三星能够在这些行业中超越日本企业，一个重要的特点是反周期投资。投资 DRAM 内存时，DRAM 价格从 1984 年初的 4 美元/片一路下滑到 1985 年的 30 美分/片。此时，三星的生产成本是 1.3 美元/片。到 1986 年底，三星半导体累计亏损达 3 亿美元，股权资本完全亏空。DRAM 市场不景气，Intel 等美国公司退出该市场

21、，日本公司缩减投资规模和生产能力。但三星逆周期投资，继续扩大产能，并开发更大容量的 DRAM。1987 年，行业出现转机。美国政府发起针对日本半导体企业的反倾销诉讼案，美国政府和日本企业达成自动出口限制协议，日本企业缩减了向美国的出口。很快 DRAM 价格回升，三星开始盈利。投资液晶面板时，三星也采用了反周期投资法。19951996 年是面板行业第二次衰退周期。三星采用反周期投资法，1996 年建成第一条 3 代线，赶上日本企业的生产能力。1997 年亚洲金融危机爆发后，三星再一次采取了反周期的投资法，投资扩建液晶面板生产线。三星在 1998 年底建成了 3.5 代线（600720mm 玻璃基

22、板），至此领先当时只有 3 代线的日本企业。面板/LED 确立领导地位，芯片发展势头迅猛目前主流的液晶电视机的的核心零部件主要包括 （1）显示面板，（2）LED 光源以及（3）芯片三个部分。显示面板是在外加光源照射下受控激励，提供视觉信息的显示器件。传统 LCD 面板经过多年发展已非常成熟，2018 年全球市场规模达到 695 亿美元，我们预计未来有望朝印刷 OLED/ Micro LED/Mini LED 等技术方向继续迭代升级。面板行业具有资本密集型、技术密集型特点，目前中国公司已在 LCD 行业确立全球领导地位，2018 年成为全球第一大产能供应地，我们预计2020 年大陆面板产能占全球

23、比重有望超过50%， 京东方、TCL 科技等大陆面板龙头竞争优势凸显。LED 光源作为背光模组的重要器件，搭配面板实现显示效果。LED 行业具备重资产、周期性等特点，2018 年全球 LED 市场规模达到 216 亿美元，背光应用占比约 14%， 目前行业已进入成熟期，我们预计 Micro LED/Mini LED 等新技术应用有望进一步打开成熟空间。目前中国拥有全球最大的下游应用市场，在上游芯片、封装、设备等环节全球竞争力不断增强，涌现出三安、华灿、木林森、中微（MOCVD）、ASMPT（LED封装）等代表性厂商。电视芯片主要有主控 SoC 芯片、显示驱动 IC（DDI）以及 TCON 屏控

24、芯片三种芯片。目前，三类芯片的发展方向都是更好地支持 4K/8K 显示屏的显示，以及 4K/8K 视频解码。此外，主控 SoC 芯片集成 AI 计算能力也是高端系列的发展趋势。在全球市场及国内的中高端领域，三类芯片的主要供应商是中国台湾及日韩厂商，但我们看到，海思、晶晨的主控 SoC 芯片，集创北方的 DDI，以及硅谷数模的 TCON 屏控芯片均已经在技术上基本追平全球领先水平，发展势头迅猛。图表 6: 液晶电视典型架构驱动IC LED光源系统内存显示面板TCON屏控芯片主控SoC芯片资料来源：Pixelworks，TI，中金公司研究部面板：中国公司确立领导地位大陆厂商在 LCD 面板行业已经

25、确立领导地位面板是彩电最重要的上游环节之一，面板行业具有资本密集型、技术密集型、劳动密集型三大特点。大陆面板的起步发展可以追溯到 2003 年，以京东方用 3.8 亿美元收购韩国现代旗下低世代面板产线，同时在北京亦庄投资 110 亿元建设一条 5 代线为起点，此后随着京东方、华星光电、中电、惠科等大陆面板厂商积极投产、布局高世代线，大陆面板产能持续攀升，2016 年大陆面板产能首次超越日本升至全球第三，2018 年大陆面板产能进一步超越韩国和中国台湾，全球产能占比 40%，成为全球第一大产能供应地。我们预计，随着韩厂 LCD 产能持续退出，叠加大陆面板厂高世代线产能开出，大陆面板 LCD 产能

26、占全球面板总产能的比重有望超过 50%。图表 7: 全球 LCD 产能分布变化(000 m2)400,00060%350,000300,000250,00050%40%200,00030%150,000100,00050,00020%10%00%2010201120122013201420152016201720182019E2020E中国大陆韩国日本台湾（中国）其他中国大陆产能占全球总产能比例（右）资料来源：iHS，中金公司研究部从收入与利润来看，三星显示由于其在 OLED 行业的垄断能力，收入及营业利润均居于行业领导地位，大陆面板龙头企业京东方 2018 年的收入规模达到 971.1 亿元

27、（近 140 亿美元），仅次于三星显示与 LGD，营业利润位列第二，达到 40.1 亿元（5.8 亿美元），约占三星显示营业利润的 25%。从增速来看，京东方过去 5 年的收入 CAGR 达到 20.6%，高于韩国与中国台湾的竞争对手。图表 8: 全球面板企业 2018 年收入规模与复合增速比较图表 9: 全球面板企业 2018 年营业利润及营业利润率40 （十亿美元）35302520151050三 星 显 示 LG Display 群创京东方友达JDITCL华星 深天马收入规模 5年收入CAGR50%40%30%20%10%0%-10%-20%3,0002,5002,0001,5001,00

28、05000-500三星显示 LG Display 群创京东方友达JDITCL华星 深天马营业利润 营业利润率10%（百万美元）8%6%4%2%0%-2%-4%-6% 资料来源：彭博资讯，万得资讯，中金公司研究部资料来源：彭博资讯，万得资讯，中金公司研究部从市场份额来看，根据 Witsview 数据，2018 年全球 LCD TV 面板龙头为 LGD，市占率达到 20%，大陆面板龙头企业京东方、华星光电全球市占率分别为 15%/12%，2019 年随着京东方、华星光电等厂商产能逐步释放，叠加三星、LGD 持续退出 LCD 产能，根据群智咨询数据，2019 年前三季度京东方 LCD TV 面板出货

29、量已跃居全球第一，华星光电、中电熊猫、彩虹光电等其他中国厂商分列第五/七/八名，我们认为，未来大陆面板厂有望长期占据 LCD TV 面板领先地位。图表 10: 2018 年全球 LCD TV 面板市场份额（按出货面积） 图表 11: 1-3Q19 LCD TV 面板出货量情况 10%12%4%14%3% 3% 2%15%20%17%LG Display三星京东方群创华星光电友达夏普中电熊猫惠科其他京东方LG Display三星群创华星光电友达中电熊猫彩虹光电惠科夏普(mn m2)0510152025 资料来源：Witsview，中金公司研究部资料来源：群智咨询，中金公司研究部三大要素造就领导地

30、位#1：政策支持：大陆面板的发展首先离不开政府政策的支持。分析近年来面板相关政策， 面板行业一直被作为重点产业强调发展，2014 年颁布的2014-2016 年新型显示产业创新发展行动计划中明确强调要将完善产业配套、提升供给水平列为首要任务。2015 年商务部在中韩自由贸易协定中，规定 2015 年起 8 年面板关税设定为 5%，较大程度地保护了国产面板厂商。2019 年超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）要求2022 年我国超高清视频产业总体规模超过 4 万亿元，4K 生态体系基本完善，8K 技术产品研发和产业化取得突破，我们预计有望利好面板厂商超高清面板的销售提升。图表 1

31、2: 近年来面板行业主要政策梳理年份颁布单位政策名称主要内容2014发改委、工信部2014-2016年新型显示产业创新发展行动计划将“完善产业配套，提升供给水平”列为重要任务，提出“进一步完善新型显示产 业链，提高关键材料及设备的配套水平，加快形成自主发展能力”，装备种类覆盖率超过40%，材料种类覆盖率超过80%2014将“TFT-LCD、OLED面板、配套材料制造技术和专用设备的手机制造技术、3D显发改委、财政部、商务部鼓励进口技术和产品目录（2014） 示、激光显示制造技术和专用设备的设计制造技术”列入“鼓励引进的先进技术”，将“TFT-LCD、OLED、激光显示、3D显示等新型平板显示器

32、件生产专用设备设计制造”列入“鼓励发展的重点行业”。2014关于组织实施新型平板显示和宽带网 为推动我国新型平板显示产业快速发展，落实“宽带中国”战略，国家发改委和发改委、工信部络设备研发及产业化专项有关事项的通 工信部拟组织实施新型平板显示和宽带网络设备研发及产业化专项知2015面板产业的关税将采取“8+2”的策略，在协定生效后，将有长达8年的“保护期商务部中韩自由贸易协定”，维持目前5%的关税，直至第9年关税将为2.5%，第10年才降为0关税2016发改委、工信部关于实施制造业升级改造重大工程包 着力发展布局量子点、柔性显示等前瞻技术领域，重点发展有机发光半导体显的通知示等新一代显示量产技

33、术，建设高世代生产线2016财政部、海关总署、税务局 关于扶持新型显示器件产业发展有关 “十三五”期间继续实施新型显示器件以及上游原材料、零部件生产企业进口物进口税收政策的通知资的税收政策，免征进口关税2017发改委战略性新兴产业重点产品和服务指导 将新型显示面板，主要包括高性能非晶硅、低温多晶硅、氧化物液晶显示器面目录（2016）板产品以及新型有源有机发光二极管面板等产品列入目录2018将显示器件制造、手持平板电脑显示设备、激光显示、机载平视显示系统国家统计局战略性新兴产业分类（2018）（HUD）、等离子显示器、触摸屏用氧化铌溅射靶材、平板显示用ITO靶材、高分子OLED材料和新型OLED

34、显示器、新型显示用液晶取向剂及配套化学品、OLED电视机、虚拟现实头戴显示设备等列为战略性新兴产业2019超高清视频产业发展行动计划（2019- 支持超高清视频新型显示器件等的开发和量产；增强IPTV网络的承载能力，推工信部进4K超高清电视内容建设，丰富节目内容有效供给。2022年）资料来源：发改委，工信部，商务部，财政部，国家统计局，中金公司研究部#2：政府补贴与税收优惠：对面板厂商的政府补助是大陆面板厂商竞争力提升的另一大重要因素。以京东方为例，2008-2018 十年间计入营业外收入的政府补助累计近 99 亿元，京东方的政府补助主要用于 8.5 代线、10.5 代线的项目补助以及研发投入

35、等，而高额的政府补助也支撑京东方不断布局高世代线、OLED 产线等超高资本密集型项目，助力京东方实现弯道超车。#3：大胆的逆周期投资：从历史上看，韩国与中国台湾均通过逆周期投资掌握了面板产业链的话语权，现在来看，我们认为大陆面板行业正在复制这样的成功逻辑。以京东方为例，公司在 2016 年初行业处于谷底时，依托政府补助仍然进行积极的资本开支扩张， 利用成本优势抢占竞争对手的份额，进入 2018/19 年，京东方仍然保持高强度的资本开支，扩张 10.5 代线等高世代线产能，目前 LGD 已宣布将在 2020 年底退出韩国本土所有的 TV LCD 产能，三星也将逐步退出 LCD 产能，我们认为，通

36、过这一轮的逆周期投资，韩国厂商逐渐在LCD 领域失去领先优势，大陆面板厂开始掌握全球 LCD 面板产能的话语权。图表 13: 京东方资本开支与营业利润率情况（百万 人民币）（%）60,0002050,0001040,000030,000-1020,000-2010,000-30020082009201020112012201320142015201620172018-40京东方资本开支京东方营业利润率（右轴）资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部LCD 仍将是 TV 的主流之选，大尺寸、8K 将成为趋势我们认为，未来大尺寸 LCD 仍将是彩电的主流之选。1）成本端，LCD 面板经过 20

37、 多年的发展，技术已经比较成熟，在成本上具有优势；而 OLED 面板价格仍然高企，根据我们调研统计，目前市面上 WOLED 电视价格几乎是中高端 LCD 电视价格的 2 倍以上。2）性能端，OLED 电视在对比度、色彩、轻薄等方面具备优势，但存在烧屏、亮度不高等缺陷，高端 LCD 在亮度、色域等方面具备优势，但在可视角度、颜色均匀性由于 LCD 的限制仍然落后于 OLED 电视，未来依托 MiniLED 背光方案，我们预计有望在性能端比肩 OLED 电视。3）技术端，LCD 最为成熟，大尺寸 OLED 面板目前仅有 LGD 一家供应商，经过近几年的发展技术也较为成熟，MiniLED 成熟度相对

38、落后，但随着产业链配套开始完善，我们预计有望在 2020 年提升市场渗透率。综合成本、性能、成熟度来看，我们认为，在未来一段时间内，LCD 面板仍将是彩电的主流之选，MiniLED 背光方案将进一步提升 LCD 电视性能表现，而 OLED 电视受制于高成本将主要面向高端消费级市场。图表 14: LCD、OLED、MiniLED 背光横向对比（2019）LCDWOLEDMiniLED中低端LCD中高端LCD旗舰级LCDon PCBon Glass亮度300nit400nit400nit200nit400nit400nit1,000nit（峰值）450nit（峰值）1,000nit（峰值）1,00

39、0nit（峰值）色域72%90%100%85%100%100%LED灯数n.a.n.a.4,500n.a.8,64020,736Local dimmingn.a.n.a.500n.a.2,1605,184分区数n.a.n.a.光学距离（ OD）403020n.a.OD10OD5成本30%40%65%100%（参照）80%90%65%70%资料来源：TCL 科技，LEDinside，中金公司研究部展望未来，LCD 将朝着超大尺寸、8K 超清等方向继续迭代升级。随着 10.5 代线等高世代线产能开出，55”/65”/75”等大尺寸面板占比迅速提升，同时由于视觉效果的提升，我们看好大尺寸面板需求将不

40、断增长，而面板单价的快速下跌也有望刺激 65”/75”面板渗透率不断提升。8K 方面，内容端 2020 年东京奥运会首次支持 8K 视频转播将有助于 8K TV 销量提升；产业链端，5G 为 8K 视频传输提供高速通道，我们预计大尺寸面板价格下跌、8K SoC 等产业链配套逐渐成熟有望使得 8K TV 价格进一步下沉，我们认为，8K TV 将主要聚焦于 55”以上大尺寸面板，且由于制造工艺升级与制造时长增加，面板单价有望提升30%左右，目前京东方已量产 75” 8K 面板，华星光电也计划于 2020 年量产 75” 8K 面板， 建议投资人持续关注大陆面板厂 8K 面板布局情况。LED：产业链

41、配套提升全球竞争力中国 LED 产业链逐渐成熟，全球话语权不断增强LED 在彩电中主要用作背光光源，搭配面板实现显示效果。LED 产业链大致可分为上游芯片环节，中游封装环节，及下游应用环节。LED 产业先后经历了从欧美向日韩、中国台湾转移，而后转移至中国大陆的过程，目前我国 LED 产业已经相对成熟，依托全产业链的配合，已经具备了全球竞争力。相比科锐、欧司朗等海外厂商大多采用 IDM 模式，大陆厂商倾向于产业链分工合作，在 LED 产业链各个环节都涌现出很多代表性厂商，如 LED芯片端的三安、华灿，MOCVD 领域的中微，以及封测端的木林森、国星光电等。图表 15: LED 产业链及相关厂商上

42、游 中游下游ASMPT（522 HK）工业气体/ 有机金属设备欧普照明（603515 CH）通用照明佛山照明（000541 CH）阳光照明（600261 CH）显示LED 衬底LED 外延片LED 芯片LED 封装利亚德（300296 CH） 洲明科技（300232 CH） 奥拓电子（002587 CH） 艾比森（300389 CH） 雷曼股份（300162 CH）兆远 （4944 TW） 安可 （3615 TW） 锐捷 （5256 TW）三安光电（600703 CH） 华灿光电（300323 CH） 澳洋顺昌（002245 CH） 晶电（2448 TT）克里科技（CREE US）日亚化学欧司

43、朗Lumileds亿光（2393 TT）木林森（002745 CH） 国星光电（002449 CH） 兆驰股份（002429 CH）背光源台 表 科 （6278 TW） 瑞仪光电（ 6176 TW）聚飞光电（300303 CH） 京 东 方 （000725 CZ） 深 天 马 （000050 CZ） TCL集团 （000100 CZ）设备车灯星宇股份（601799 CH）中微公司（688012 CH） Veeco（VECO US） Aixtron（AIXG US）资料来源：群智咨询，iHS，中金公司研究部三安光电在芯片环节确立全球龙头地位。LED 芯片是全产业链附加价值最高的环节，根据 LED

44、inside 数据，2018 年中国大陆 LED 芯片企业收入已占到全球市场的 67%，同比提升6 个百分点，我们认为，未来随着大陆厂商继续侵蚀台湾厂商份额，行业集中度有进一步提升的趋势。市场份额方面，2009 年中国政府对 LED 产业大力补贴导致产能过剩、芯片价格持续下跌，经过几年的行业洗牌，三安光电通过政府补助、产能扩张和产业链整合，成功逼退中小厂商，并迫使欧司朗、飞利浦部分关产，晶元光电、科锐芯片多次减产，并在 16 年超过台湾晶元跃居全球龙头，根据 OFweek 统计，2018 年三安光电在中国LED 芯片市场的占有率已达到 30%，前三大厂商集中度达到 60%。图表 16: 201

45、8 年全球 LED 芯片收入分布（按地区）图表 17: 2018 年中国 LED 芯片市场份额 67%27%30%7%18%3% 1% 4%25%中国大陆中国台湾日本韩国其他地区6%三安光电华灿光电澳洋顺昌德豪润达乾照光电其他12%资料来源：LEDinside，中金公司研究部资料来源：OFweek，中金公司研究部封测端竞争力不断提升。近年来大陆封测厂商收入规模排名同样不断攀升，木林森、国星光电等大陆封测厂规模不断扩张；与之对应的是海外厂商的退潮，2019 年，巨头欧司朗宣布私有化方案，准备从德国法兰克福和慕尼黑证券交易所退市，并已将传统光源业务（朗德万斯）转卖木林森。图表 18: 全球 LED

46、 封装厂商排名变化排名 20152016201720181日亚化学日亚化学日亚化学日亚化学2欧司朗亿光欧司朗欧司朗3Lumileds首尔半导体LumiledsLumileds4三星LED木林森木林森首尔半导体5首尔半导体欧司朗首尔半导体木林森6亿光LG Innotek三星LED三星LED7CREECREECREE亿光8LG Innotek隆达亿光CREE9 木林森LumiledsLG Innotek国星光电10光宝鸿利智汇国星光电光宝科技资料来源：LEDinside，中金公司研究部中国 LED 崛起要素分析：产业链配合、政府补助、研发投入#1 背靠中国市场，产业链配合降低生产成本：中国 LED

47、 产业链崛起的一大优势是坐拥全球最大的应用市场。中国是全球最大的 LED 应用市场，根据高工 LED 数据，2018 年中国LED 产业总产值达到 7,287 亿元，过去 10 年复合增长率达到 24.4%，而 LED 应用占到 LED 行业总产值的 84.2%，庞大的 LED 应用市场催生了产业链本土化需求，也为上游芯片、封装厂商提供了天然的市场优势。此外，近年来中微等大陆厂商 MOCVD 设备竞争力的提升，为二三线 LED 芯片厂商提供了性价比更高的方案，更有助于厂商提升释放产能。#2 政府强力补助：中国 LED 行业的发展，依托于高额的政府补贴。LED 行业竞争的关键在于规模效应，产能扩

48、张尤为重要。LED 芯片产能主要通过外购 MOCVD 设备实现，三安光电正是抓住下游需求爆发期，借力政府补贴实现超越。MOCVD 一台设备的售价在 250万美元左右，政策红利期每台补贴可高达 1,000 万人民币，相当于 60%左右的补贴。尽管目前补贴有所退坡，但先进入者通过低成本构建的壁垒已然形成。图表 19: 中国主要 LED 芯片厂商政府补贴变化图表 20: 中国 MOCVD 保有量及每年增量 1,4001,2001,0002000（百万人民币）（腔）180016001400800600400200020122013201420152001620172018120010008006004

49、0020002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018三安光电华灿光电澳洋顺昌乾照光电保有量每年新增量 资料来源：万得资讯，公司财报，中金公司研究部资料来源：高工 LED，中金公司研究部#3 积极投入研发，布局专利：随着 MiniLED、MicroLED 等新技术涌现，技术革新成为 LED 厂商的一大核心竞争力。近年来中国厂商积极投入研发费用，布局 LED 专利技术，仅三安一家就拥有专利及专有技术多达 1,700 件，研发投入占收入比重近 10%。Mini LED、Micro LED 打开未来成长空间传统 LED 背光已经步入存

50、量市场，MiniLED、MicroLED 等新技术将催生新的增长点。1） Micro LED 被视为未来的终极显示技术，但受限于 LED 巨量转移的良率问题、Micro LED 封装等技术瓶颈等难题，我们认为短时间内难以实现大规模商用。目前韩台厂商布局 Mico LED 较为积极，大陆厂商也积极投入研发。2）Mini LED 作为 Micro LED 的过渡方案，目前在单价、技术成熟度等方面均要优于 Micro LED，我们认为，2020 年苹果有望在 MacBookPro 和 iPad Pro 等产品引入 Mini LED 背光方案，驱动 Mini LED 渗透率提升。目前大陆厂商在 Min

51、i LED 的布局较为积极，三安光电通过与三星战略合作，在 MiniLED 芯片处于领先地位，已率先切入三星 Mini LED 供应链；此外，瑞丰光电、国星光电、鸿利智汇等封装厂均实现了 Mini LED 产品的量产出货，国星光电更是与 TCL 一起发布了全球首款商用化的 Mini LED 电视产品，广受市场关注。图表 21: 中国 LED 厂商布局 MiniLED 情况厂商 Mini LED芯片 Mini背光 RGB COB Mini LEDRGB N-in-1 Mini LED三安光电华灿光电乾照光电澳洋顺昌国星光电瑞丰光电聚飞光电鸿利智汇木林森东山精密雷曼光电晶台光电长春希达资料来源：L

52、EDinside，公司公告，中金公司研究部芯片从低到高，先国内再海外稳步发展电视机的电路部分由主控板、电源板、驱动板和逻辑板等组成，其中涉及到的主要芯片有主控 SoC（System on a Chip）芯片、显示驱动 IC（Display Driver IC，DDI）以及 TCON（Timing Contoller，时序控制）屏控芯片：1）主控 SoC 芯片提供音视频解码和计算能力；2）DDI负责按照接收到的显示数据点亮 LED；3）TCON 屏控芯片则位于主控 SoC 与 DDI 之间，其将主控 SoC 传来的图像数据加工处理后，再传送给 DDI，可以集成一定的画质提升功能。图表 22: 液

53、晶电视典型架构驱动IC LED光源系统内存显示面板TCON屏控芯片主控SoC芯片资料来源：Pixelworks，TI，中金公司研究部主控 SoC：大陆厂商由机顶盒芯片切入，逐步走向中高端市场主控 SoC 芯片是智能电视的“大脑”，与手机/PC 芯片差异显著。电视主控 SoC 芯片不仅负责电视的音视频解码等基本功能，同时也为操作系统和应用乃至 AI 功能提供计算能力， 对电视的音质、画质、运行流畅程度等各方面性能起着关键决定作用。电视主控 SoC 芯片主要包含 CPU、GPU、解码器、AI 加速器、DSP 等部分。电视主控 SoC 的计算场景大多是单任务的音视频播放，这使其相对手机和 PC 芯片

54、，对计算能力的要求较低，而对音视频解码能力要求较高。与手机芯片对比：和智能手机 SoC 类似，目前大多数电视主控 SoC 也以 ARM 提供的低功耗 CPU 和 GPU IP 核为基础。主要的区别在于：1）电视主控 SoC 不需要基带， 因此高通在电视主控 SoC 领域并无明显优势；2）电视主控 SoC 更强调解码能力，对计算性能要求不高，因而电视主控 SoC 采用的 ARM 核往往落后智能手机 SoC 一代。与 PC 芯片对比：不同于手机和电视 SoC 芯片中的 CPU，PC 的 CPU 处理器以高性能的 X86 架构为主。目前，X86 架构并未开放授权，仅 Intel、AMD 和 VIA（

55、威盛）三家公司拥有授权。HDMIUSBDSPNPUMali GPUARM CPU图表 23: 典型电视主控 SoC 芯片架构MemoryMultimedia decoders资料来源：Citrix，中金公司研究部中国电视主控 SoC 市场过去以中国台湾厂商主导。电视主控 SoC 的主要供应商包括中国台湾的联发科（2018 年并购晨星）、瑞昱、联咏，中国大陆的海思、晶晨、全志、瑞芯微，以及美国的高通等公司。根据商务部 2018 年 2 月发布的一份公告1，在中国电视主控芯片市场中，2013 年晨星和联发科的市场份额分别为 65%、15%；2017 年上半年晨星和联发科的市场份额有所下降，分别为

56、40%-45%、5%-10%，而瑞昱、锐迪科、三星、联咏的市场份额上升至 5%-10%。大陆厂商由机顶盒芯片切入，中低端市场地位稳固。中国电视机顶盒芯片市场曾经也是由 TI、STM 等外资企业主导，而海思、晶晨等大陆厂商从低端市场出发，利用更高的性价比和更快的需求响应速度，已经逐步占据了绝大部分市场份额，并且其技术水平已与国际领先水平相当。据格兰研究统计，2018 年海思和晶晨在中国机顶盒芯片的市场份额分别达 61%和 32%。技术上来看，智能电视芯片与电视机顶盒芯片十分类似，仅在模拟信号解调方面需要攻克更多难题。大陆厂商通过机顶盒芯片的优势，已经切入智能电视芯片中低端市场。目前海思、晶晨、锐

57、迪科等大陆厂商，已经在中低端智能电视市场中占据约 60%的份额，其中海思的客户包括夏普、海信、康佳等，市占率约 30%。我们认为，在国家政策扶持以及中国企业创新活力的推动下，大陆厂商的智能电视芯片有望从中低端逐步走向中高端市场。图表 24: 2018 年中国 IPTV/OTT 机顶盒芯片市场份额32%3% 1%1% 1% 1%61%海思晶晨中兴微电子MTK瑞芯微全 志 其他资料来源：格兰研究，中金公司研究部DDI 和 TCON 屏控芯片：大陆厂商发展势头迅猛显示驱动 IC（DDI）直接与显示面板相连接，负责横向和纵向的屏幕扫描与点亮。目前， 在电视所属的大尺寸面板显示屏领域中，DDI 的主要供

58、应商包括韩国的三星、Silicon Works，中国台湾的联咏、奇景光电，以及美国的 Synaptics 等，主要市场份额为韩国和中国台湾企业所占据。中国大陆企业在 DDI 领域起步较晚，目前虽然在大尺寸面板显示屏 DDI 市场中较为弱势，但是在 LED 显示屏 DDI 行业中已经确立了领导地位。其中，集创北方是国内领先的显示驱动芯片企业，在 LED 显示屏 DDI 市场中全球市占率第一（49%），同时也是国内首家、全球第三家量产 TDDI 的企业，发展势头迅猛。1 关于解除联发科技股份有限公司吸收合并开曼晨星半导体公司经营者集中限制性条件的公告图表 25: 2018 年全球大尺寸面板显示屏显

59、示驱动芯片市场份额图表 26: 2018 年全球 LED 显示屏驱动芯片市场份额 15%22%23%21%10%9%三星电子 联咏科技 奇景光电Synaptics Silicon Works 其他21%5%7%18%49%集创北方聚积科技明微电子苏州日月成科技有限公司其他 资料来源：LEDinside，中金公司研究部资料来源：LEDinside，中金公司研究部TCON 屏控芯片主要负责将接收到的图像数据，转换为同步的控制信号和行列信号，同时也可以集成各种图像处理算法，优化显示效果。目前，电视 TCON 屏控芯片的供应商主要为三星、谱瑞、联咏、联发科、MegaChips、Silicon Work

60、s 等日韩、中国台湾厂商。成立于美国硅谷的硅谷数模（Analogix），在 2019 年 5 月正式将全球总部落户苏州。硅谷数模是全球领先的 TCON 供应商，但目前其产品主要应用于 PC 领域。我们认为，拥有先进技术的硅谷数模回归中国大陆，有望带动和培育本土 TCON 屏控芯片行业的进步和发展， 应用于电视面板的 TCON 屏控芯片实现国产化可期。全球化将破解彩电市场困惑行业三大问题导致市场关注度低彩电产业链被投资者所忽略，主要问题在于：需求增长慢。中国彩电市场销量 2013 年已经达到 4779 万台，2019 年销量为 4772 万台，需求量已经稳定。由于手机、平板等小屏的冲击，大屏的使