金融市场学(第四版)第05章 货币市场(上)

1、第5章货币市场(上)目录目录学习目标45.1市场货币概述55.2同业拆借市场155.3短期政府债券市场37第5章货币市场(上)学习目标货币市场的定义及特点货币市场在货币政策实施中的作用同业拆借市场的定义、特点、类型及其操作短期国库券的种类及特点目录5.1货币市场概述定义货币市场应从两个方面考虑:一、考虑融资的期限或货币市场金融工具的流动。二、考虑融资的主要用途。概念： 首先,具有高度流动性的金融工具,其融资业务应划为货币市场。如同业拆借市场的头寸,短期国库券,大额可转让存单、票据等;其次,发售这些金融工具筹措资金是用于货币支付,解决头寸不足,不增加资金总规模,如同业拆借的主要原因是用于解决头寸

2、不足,票据等是用于货币支付。目录5.1货币市场概述 货币市场属债务市场。作为债务市场,货币市场上的交易工具也是债权债务合同。一些手中持有剩余货币的投资人按合同规定的利率和期限将资金贷放给相应的资金需求人,到时,连本带利返还给合同持有人。仅就这个过程看,这种金融交易与银行存款和发放贷款没有任何区别。然而,正如股票市场和债券市场一样,货币市场上的交易工具也是非个人性的,这些工具公开发行,并可以在二级市场上转手买卖。正是这个性质使货币市场脱离了协议货款市场而归入公开市场。 最典型的货币是现钞,货币层次一般划分为M1(现金+活期存款)、M2(M1+定期存款),而这些货币并不能在货币市场上交易。那么,为

3、什么这个市场被称为货币市场呢?货币市场这个名称是与货币市场工具的短期性和具有最小的信用风险两个特点相联系的。众所周知,债务的一个特点是期限和风险有着极大的正相关关系。就债券而言,期限越长,持有人所要承担的风险便越大,但短期的债务工具的风险却要小得多。 目录5.1.1货币市场及特点5.1货币市场概述 (1)市场参加者的结构不同。股票市场的参加者有三类:实业公司、投资公众和市场交易中介(经纪人公司、证券交易公司和某些国家的商业银行)。债券市场比股票市场多了一个政府参加者(中央政府、各级地方政府、政府机构),而货币市场参加者又比债券市场多了一个中央银行(或货币当局)。在股票市场和债券市场上,交易双方

4、主要是公众、公司和政府,金融机构的主要职能是作为市场中介沟通交易。而在货币市场上,交易双方主要是金融机构,特别是在货币市场不发达的国家,货币市场的交易只限于商业性的金融机构之间以及它们与中央银行(货币当局)之间的资金买卖这一特点尤为突出。 (2)货币市场工具的平均质量较高,风险较小。股票市场上的股票和债券市场上的债券均因发行人的资信程度不同而质量有所差异,甚至差异悬殊。而货币市场金融工具的发行人主要有三类,一是政府,二是金融机构,三是少数知名度极大、资信程度极高的大公司,都 是一流的借款人,因此违约的情况极少发生。目录5.1货币市场概述 (3)市场组织形式不同。如果说股票市场和债券市场都可以由

5、拍卖市场(交易所市场)和柜台市场构成,则货币市场是一个典型的柜台市场。在任何一个国家的货币市场上都没有一个像股票交易所那样有组织的市场。货币市场的绝大部分交易是通过电话、电传进行的。在多数情况下,交易双方无需见面 (4)货币市场工具的发行多采用贴现发行办法,这是由货币市场工具的短期性所决定的。贴现发行方式是投资人最喜欢的方式,但股票和债券却因期限的缘故不可能大量采取或根本不可能采取这种发行方式。股票既无期限又无固定利率,当然不可能用贴现方式发行,而期限较长的债券也不宜采用这种发行方式。 (5)货币市场的一个突出特点,表现为中央银行的直接参与。货币市场在中央银行制国家中,作为金融体系的中心机制,

6、是中央银行同商业银行及其他金融机构的资金连接渠道,是国家利用货币政策工具调节货币供应量的杠杆支点。中央银行在公开市场买卖货币市场工具,调节和控制货币供应量,影响国内利率水平。目录5.1货币市场概述5.1.2货币市场的参加者和货币市场工具 货币市场是一个开放的金融市场,但能够进入货币市场筹资的参加者只限于资金雄厚、信誉卓著的借款人,如政府部门、银行和非银行金融机构以及少数著名的大公司。货币市场的工具主要有同业拆借资金即金融机构间短期贷款、大商业银行发行的大额可转让存单、银行承兑汇票、短期国库券、商业票据等。 货币市场工具一般具有如下特点: 一、货币性。 货币市场工具尽管每种都存在差异,如银行票据

7、、商业票据、大额可转让存单、同业拆借资金、短期国债、短期贷款等,在收益、风险、期限、发售条件等诸方面都不完全相同,它们的共同特点是期限短、流动性强,发行这类金融资产的目的是为了解决周转资金不足问题。因而,它们或可以直接购买商品、支付货款、清偿债务,如同业拆借资金、银行票据,或可以经过背书贴现转让,随时转变为现款,如商业票据等。正是由于货币工具的这些特点,所以它们中的部分列入到货币供应量的活跃层次。目录5.1货币市场概述 二、灵活性。 货币商场工具的灵活性首先表现在它在初级市场上与商品或劳务的结合,像商业汇票,就是卖出商品或付出劳务的收款方签发的,命令付款方在一定时间内按照买到商品的价格或劳务提

8、供的收益,支付一定金额的票据。如果这种汇票由付款方自己承兑,就是商业承兑汇票,如果由银行作为第三者来承兑,就成为银行承兑汇票。它与商品交易的时间、地点、金额、条件紧密结合。其次表现为交易方式灵活,如拆借资金可以在有形市场上交易,也可以在无形市场上交易。再次表现为品种多,如期限、利率、偿还方式、发行条件等都具有不同的档次,投资者和筹资者可以充分选择以满足短期融资的需要。 三、同质性。 货币市场工具具有同质性,表现为它们之间的利率差异相当低,变动方向是相同的。目录5.1货币市场概述5.1.3中央银行与货币市场 中央银行概念 中央银行是银行的银行,它在国民经济中承担着最后贷款人的责任。利用这一特殊地

9、位,中央银行可以通过增加或减少对商业银行和其他银行的再贴现或其他贷款来调控货币供应量。当中央银行增加再贴现贷款时,商业银行的资金头寸便相应松动,其对经济中各部门的贷款便可增加,从而使经济中的货币供应量增加;反之亦然。这是中央银行调控货币供应量的工具之一。目录5.1货币市场概述高度竞争的市场上,存贷款数额的不确定性对商业银行的储备头寸有着很大影响,中央银行就是通过高度依赖回购协议和逆回购协议来应付这种不确定性的,甚至当对商业银行一周储备头寸状况的预测表明完全没有进行公开市场业务的必要时,中央银行仍不时地采用这类技术,以防止货币供应量发生偏离货币政策目标的意外波动。中央银行通过公开市场业务来实现货

10、币政策目标、调节货币供应量,同存款准备金、再贴现额和贴现率以及道义劝告等政策工具相比,有以下几个显著特点:目录5.1货币市场概述特点： (1)通过公开市场买卖货币市场工具,是一种主动的、直接的调整货币量的方式。特别是在银根比较松动的情况下,中央银行的再贴现额和再贴现率只是一种相当被动的调节工具。当中央银行紧缩再贴现额、提高再贴现率时,大的商业银行纷纷转向国际市场借款或调整头寸,往往使中央银行的货币政策意图难以实现。只有当多数银行不得不依赖中央银行的再贴现融资时,再贴现额和再贴现率才能较好地发挥作用。与此相反,公开市场业务能使中央银行主动调节货币供应量。中央银行主动买卖货币市场工具:抛出证券市场

11、持币量减少,商业银行可用于贷放的货币资金来源便减少;买进证券市场持币量增加,商业银行可用于贷放的货币资金也随即增加。目录5.1货币市场概述(2)调控规模可大可小,调节时间可长可短,能进行经常性的、灵活多变的“微调”。调整商业银行存款储备金比率是中央银行的主动的、直接的货币量调控手段。但这种控制方式牵涉面大、容易“一刀切”,而且只有一次性效果,很难在短期内进行反向调整(即不能在短时间内把存款准备金比率提高又降低)。而公开市场业务则不同,中央银行可以任意选择买卖证券的时机、规模,因而可以在短期内根据经济中对货币的供求变化适时适当地调控货币量。(3)中央银行作为货币市场的普通参加者经常参加货币市场的

12、交易,使货币量的调控有一种连续的作用。通过货币市场,中央银行的货币政策在公开场合“悄悄地”实现,一般不会引起像其他货币政策工具运用时所必然产生的强烈的金融振荡。正是由于以上特点,有些西方经济学家把货币市场称为一国的“金融体系的核心机制”,是“货币当局和金融体系之间的一条主要联系渠道”。目录5.2同业拆借市场定义： 同业拆借市场,也叫金融同业拆借市场,是指具有准入资格的金融机构之间进行临时性资金融通的市场,换句话说,同业拆借市场是金融机构之间的资金调剂市场。从最初的定义上来讲,同业拆借市场是金融机构间进行临时性“资金头寸”调剂的市场。这里我们要对资金头寸作一解释。“资金头寸”又作“头寸”,意即款

13、项或资金额度。从现代定义上讲,同业拆借市场是指金融机构之间进行短期资金融通的市场。同业拆借市场所进行的资金融通已不仅仅限于弥补或调剂资金头寸,也不仅仅限于一日或几日的临时资金调剂,已成为当今各金融机构特别是各商业银行弥补资金流动性不足和充分、有效运用资金,减少资金闲置的市场,或成为商业银行协调流动性与盈利性关系的有效市场机制。目录5.2.1同业拆借市场的定义及特点5.2同业拆借市场特点：目录(1)对进入市场的主体即进行资金融通的双方都有严格的限制,即必须都是金融机构或指定的某类金融机构,包括工商企业、政府部门等。(2)融资期限较短。(3)交易手段比较先进,交易手续比较简便,因而交易成交的时间比

14、较短。(4)交易额较大,而且一般不需要担保或抵押,完全是一种信用资金借贷式交易。(5)利率由供求双方议定,可以随行就市。同业拆借市场上的利率可由双方协商,讨价还价,最后议价成交。5.2同业拆借市场例子： 在存款准备金制度下,凡是商业银行吸收的存款都必须按一定比例缴存准备金。例如,法定准备率为10%,商业银行吸收的存款为100万元,那么它必须留下10万元存于中央银行作为存款储备金,其余90万元可以作为贷款发放。这10万元的存款储备金就是法定准备金。 法定存款准备可以按当期的存款余额计算,也可以按前期的存款余额计算,无论按哪种存款余额计算,旧的计算期过后,存款余额总要发生变化,那么必需的法定准备金

15、也要发生变化;另一方面,商业银行所持有的实际存款准备金,由于清算以及日常收付的变化也在不断变化,这些变化使得实际存款准备金有时超过法定准备即为超额准备,一般情况下,它构成同业市场上的资金来源;实际存款准备低于法定准备,即法定准备不足时,它形成同业市场上的资金需求。如表51所示,假设法定准备率为10%,银行A有5个单位超额准备金,银行B准备金不足,缺少5个单位。目录5.2.2同业拆借市场的形成及发展5.2同业拆借市场 如果银行B在准备金计算期末准备金不足,它就要被征收罚金;而银行A期末多余准备金,就要损失投资于有收益的资产所带来的利息,从而增加机会成本。在这种情况下,银行A如把超额准备金拆给银行

16、B,就能满足两个银行的各自需要。如表52所示,银行A将超额准备金5个单位卖给银行B,对于A银行来说,增加了生息资产,对B银行来说,补充了准备金的不足。假定这种交易为期一天,次日银行B则将5个单位资金连同利息一起偿还给银行A。 表51A银行和B银行的法定存款准备情况(一)目录5.2.2同业拆借市场的形成及发展银行A银行B准备金15存款100准备金5存款100其他资产95资本10其他资产105资本10资产额110负债和资本额110资产额110负债和资本额1105.2同业拆借市场表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)目录银行A银行B准备金15存款100准备金5存款100其他资产95资本10其他

17、资产105资本10资产额110负债和资本额110资产额110负债和资本额110银行A银行B准备金10存款100准备金10存款100准备金拆出5资本10其他资产105准备金借入5其他资产95资本10资产额110负债和资本额110资产额115负债和资本额115表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.2同业拆借市场随着存款准备金制度逐步被各个国家所采用,以及这些国家的金融监管当局对商业银行流动性管理的加强,使同业拆借市场在越来越多的国家得以形成和迅速发展。现在,各个国家,特别是在西方市场经济国家,拆借市场已形成全国性的网络,成为交易手段最先进的交易场所。凭借先进的通讯手段,各国的商业银行及中

18、央银行可以进行跨国、跨地区的交易。1984年以来,随着我国中央银行制度的建立和存款准备金制度的实施,以及多元化金融机构格局的形成,我国的同业拆借市场逐步形成并发展起来。中国地域辽阔,经济发展又很不平衡,各金融机构特别是国有商业银行及其他商业银行,为了进行资金头寸盈余与不足的临时性资金融通,同时为了解决资金的地区差、行际差和时间差,迫切需要建立一个金融机构间的同业拆借市场,以便于资金头寸的临时调剂和短期资金融通。日前,同业拆借市场已成为我国金融市场中最主要的市场,对搞活资金、加速资金周转、增强金融机构的流动性和支付能力,促进金融体系安全、高效地运行,都发挥了积极的作用。目录表52A银行和B银行的

19、法定存款准备情况(二)5.2同业拆借市场 同业拆借市场是金融机构间进行资金头寸融通的市场。一般来讲,能够进入该市场的必须是金融机构,换句话说,金融机构是同业拆借市场的主要参与者。但各个国家及各个国家在不同的历史时期对参与同业拆借市场的金融机构也有不同的限定。例如,有些国家允许所有金融机构进入同业拆借市场进行短期融资;一些国家则只允许吸收存款并向中央银行交纳存款准备金的金融机构进入同业拆借市场;有些国家则只允许吸收活期存款、向中央银行缴纳存款准备金的商业银行进入同业拆借市场。各个国家在不同时期,也会根据金融机构银根松紧程度及中央银行货币政策的要求,对进入同业拆借市场的金融机构范围及条件进行适当的

20、调整。但从总体上分析,同业拆借市场的参与者可以大致分为三类,即资金需求者、资金供给者和中介机构(或中介人)。目录5.2.3同业拆借市场的参与者表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二) 需求者中介机构资金供给者5.2同业拆借市场1)有形拆借市场和无形拆借市场 有形拆借市场,主要是指有专门中介机构作为媒体媒介资金供求双方资金融通的拆借市场,这些媒体包括拆借经纪公司或短期融资公司等 无形拆借市场,主要是指不通过专门的拆借中介机构,而是通过现代化的通讯手段所建立的同业拆借网络,或者通过兼营性的中介机构进行拆借的市场。目录5.2.4同业拆借市场的分类表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.2

21、同业拆借市场2)通过中介的拆借市场与不通过中借的拆借市场 通过中介的拆借市场，既包括通过拆借市场经纪公司的拆借,也包括通过代理银行媒介的拆借,其交易过程基本相同,详见图51。图51通过中介的拆借交易过程目录表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.2同业拆借市场图中:表示拆出行通知拆借中介人,告知可拆借资金的数量、期限、利率表示拆借中介人将适宜的情况通知拆借双方。表示拆借双方按中介人提供的情况直接协商。表示拆借双方协商一致,同意拆借成交;拆出行将自己在中央银行账户上的可用资金划转到拆入行账户上。表示拆借期限已到,拆入行把自己在中央银行存款账户上的资金划转、偿还到拆出行的账户上。目录表52

22、A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.2同业拆借市场 不通过中介的拆借市场,是拆借双方直接洽谈,成交后直接相互转账的交易,如图52所示。图52不通过中介的拆借交易过程图中:表示拆出行与拆入行直接联系,互通拆借资金条件。表示成交后拆出行把资金划转到拆入行。到期相反方向偿还划款。目录表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.2同业拆借市场3)有担保拆借市场和无担保拆借市场 有担保拆借市场,主要是以担保人或担保物作为安全或防范风险的保障而进行的资金拆借融通。这类拆借多数是由拆出资金者从拆入资金者手中买入银行承兑汇票、短期政府债券或金融债券等高流动性资产,即拆进资金者卖出高流动性证券,以取得

23、资金的融通。 无担保拆借市场,是指拆借期限较短、拆入方资信较高,可以通过在中央银行账户直接转账的资金拆借。正是因为资金融通的期限过短,多为一天或几天,确定担保或抵押在技术操作上有一定困难,因而只能建立在良好的资信和法律规范的基础上。目录表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.2同业拆借市场4)半天期拆借市场、一天期拆借市场和指定日拆借市场 半天期拆借市场分为午前和午后交易两种。前者是金融机构上午九点营业开始后由于现金的直接交易和对外支现需要资金时进行的拆借交易,并于当日午前票据清算时归还。后者是在午前票据清算以后进行,在一天营业结束时归还结算。 一天期拆借市场是同业拆借的主要市场,一般

24、是头天清算时拆入,次日清算之前偿还。 指定日拆借市场的期限包括成交日在内一般2天以上、30天以下,也有30天以上的,如3个月的拆借等。拆借协约中明确指定某一日为结算日,中途不可解约。这类拆借多需抵押,抵押品可能是金融债券、国债、政府担保债券、优良背书票据等有价证券。目录表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.2同业拆借市场1)通过中介机构的同城拆借操作在同一城市或同一地区的金融机构通过中介机构进行拆借,多是以支票作媒体的。当拆借双方协商成交后,拆入银行签发自己付款的支票,支票面额为拆入金额加上次营业日为止的利息(有些国家的惯例是,把利息另开一张支票)。拆入行以此支票与拆出行签发的以中央

25、银行为付款人的支票进行交换。支票交换后,通知同城中央银行分支机构在内部转账,借记买方账户,同时贷记卖方账户,拆入行在中央银行存款增加,拆出行在中央银行存款减少。次日,拆入行签发由自己付款的支票由拆出行提交票据交换所交换以后,再以拆入行在中央银行的存款清算,用反方向的借贷冲账。其利息计算的公式为:拆入利率=挂牌利率(年率)+固定上浮比率(年率)拆入到期利息=本金拆入利率天数/365目录5.2.5同业拆借市场的操作表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.2同业拆借市场例如,某日挂牌利率为9.9375%,拆出资金100万元,期限1天,固定上浮比率为0.0625个百分点,则:拆入利率=9.93

26、75%+0.0625%=10%拆入到期利息=1 000 00010%365=274(元)其主要交易程序如图53所示。图53通过中介机构的同城拆借交易程序目录表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.2同业拆借市场2)通过中介机构的异地同业拆借处于不同城市或地区的金融机构进行异地同业拆借,其交易程序大体上与同城的同业拆借程序相同,有所区别的主要是:拆借双方无需交换支票,仅通过中介机构以电话协商成交;成交后拆借双方通过各所在地区的中央银行资金电划系统划拨转账。具体程序如图54所示。图54通过中介机构的异地同业拆借程序目录表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.2同业拆借市场3)不通过

27、中介机构的同业拆借 不通过中介机构的同业拆借,其交易程序和过程与前面所述有中介机构的拆借程序和过程大同小异,所不同的是:后者是双方直接洽谈协商,不通过专门的中介性机构,成交后相互转账,增减各自账户上的存款。目录表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.2同业拆借市场 意大利屏幕市场网络模式,全国所有的大银行和大的非银行金融机构都可以参与,通过屏幕市场,按照统一的规则、统一的报价进行交易。 土耳其模式,分为银行间的拆借市场和非银行金融机构间的拆借市场两个部分,不同性质的机构通过各自的市场进行交易,不准交叉。交易方式与意大利的方式相似,也主要是通过屏幕市场的方式交易。 日本模式,要求全国的同

28、业拆借主要通过几个大的同业拆借中介机构办理,中央银行通过同业拆借市场进行公开市场业务的各种操作,如直接向公司贷款,办理再贴现和回购。 马来西亚的拆借市场,全国的 美国模式,金融机构通过中央银行的联邦基金市场拆借,拆借双方直接交易,款项通过在联邦储备局的账户直接划拨。 美国模式,金融机构通过中央银行的联邦基金市场拆借,拆借双方直接交易,款项通过在联邦储备局的账户直接划拨。目录5.2.6各国同业拆借市场的比较表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.2同业拆借市场同业拆借市场的模式虽然有所不同,但也有许多共同点:同业拆借市场都是货币市场中第一个也是最重要的市场,是中央银行实施货币政策的基本场

29、所,对提高货币政策的有效性起着重大的作用大多数国家的同业拆借市场是以银行之间的拆借为主体的市场,而不是非银行金融机构;又主要是流动性的储备调节市场,通常是流动性强的机构流向流动性不足的机构,也有时是相互补充。多数国家以隔夜拆借为主,而且以信用拆借为主,有较长时间的拆借,都实行抵押拆借。普遍实行了计算机联网,把同业拆借集中在一个或两个市场办理。同时,通过市场把高质量的货币市场信息及时准确传递到中央银行货币决策者手中。目录表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.2同业拆借市场同业拆借市场是提高货币政策有效性的主要工具之一。中央银行实施货币政策需要有效的传递机制,同业拆借市场提供了这种机制。

30、在许多国家,货币政策操作的主要目标是备付金率或隔夜拆借利率。在通货膨胀较高时,操作备付金率;在通货稳定时,一般操作隔夜拆借利率;在同业拆借市场起步时,一般是操作金融机构在中央银行的超额储备,以备付金率的高低来判断货币资金的松紧状况。同业拆借市场一般都实行利率市场化,以真实反映资金的供求状况。没有统一的市场,不可能形成合理的利率水平。商业银行和中央银行都重视加强对流动性即备付金的集中管理,备付金存款不付利息。目录表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.3短期政府债券市场 在金融市场上,政府是一个重要的资金需求者。世界各发达国家政府为了支持经济发展、平衡预算,都发行了大量公债。这些公债中包

31、括期限在一年以内的短期债券。政府短期公债在英国和美国被称为国库券。国库券的起源可追溯到19世纪80年代,英国是最先发行国库券的国家。19世纪70年代,英国政府因为地方政府机构融资及建设苏伊士运河的需要,经常缺乏周转资金,于是英国政府接受经济学家沃尔特拜基赫特的建议,发行了一种证券,这种证券尽可能地接近于商业汇票以票据贴现方式,且每隔一定期间到期。拜基赫特认为发行这种证券可以充分利用现有的短期债券市场。英国政府于1887年发行了国库券。美国的国库券发行是以英国的国库券为仿效对象的。第一次世界大战期间,美国财政部发行一种债券凭证给商业银行,其特点是:息票利率固定,每次发行的利率视市场情况予以调整,

32、财政部直接售给商业银行,商业银行贷记特别存款账户。后来,在此基础上,1929年6月,美国国会通过法律授权发行国库券,1929年12月就发行了一次。从美国比较规范化地发行国库券,使之成为货币市场的中心之后,世界许多国家纷纷仿效,短期国库债券(以下称短期国债)市场发展很快。目录5.3.1短期政府债券的产生及特点表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.3短期政府债券市场如下特点: 第一,高度的流动性。持有短期国债的投资者可以随时将这种债券出卖变为现款,以满足其用款急需。短期国债的流动性还表现在其期限短,基本上是一年以内的,大部分在半年以内,还本付息的时间短。 第二,风险最低。短期国债的风险最

33、低,几乎为零,即投资者基本没有风险,发行人能到期偿还本息。这是因为短期国债是由政府发行的,政府在一国有最高的信用地位,一般不会有到期无法偿还的风险。 第三,短期国债可以给投资者带来一定收益。一些西方国家对活期存款不付利息,所以人们不愿意将临时性资金存入活期存款账户,而愿意购买有一定收益的、流动性大、风险最低的短期国债。目录表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.3短期政府债券市场如下特点: 第一,高度的流动性。持有短期国债的投资者可以随时将这种债券出卖变为现款,以满足其用款急需。短期国债的流动性还表现在其期限短,基本上是一年以内的,大部分在半年以内,还本付息的时间短。 第二,风险最低。

34、短期国债的风险最低,几乎为零,即投资者基本没有风险,发行人能到期偿还本息。这是因为短期国债是由政府发行的,政府在一国有最高的信用地位,一般不会有到期无法偿还的风险。 第三,短期国债可以给投资者带来一定收益。一些西方国家对活期存款不付利息,所以人们不愿意将临时性资金存入活期存款账户,而愿意购买有一定收益的、流动性大、风险最低的短期国债。目录表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.3短期政府债券市场 短期国债的典型发行方式是拍卖方式,由财政部公布发行数额,由投资者或承销商投标,提出认购的数量和认购价格,发行人根据投标情况,按一定规则进行配售。从各国情况来看,美国的短期国债市场最为发达,最为

35、典型。在美国,不仅国库券的发行数量非常大,发行十分频繁,而且,从发行到流通已经形成了一个完备的系统和制度。我们主要以美国的国库券市场为典型,介绍其发行和流通的主要特点。新发行的国库券主要为中央银行、大的商业银行、众多的机构投资者及证券承销商所认购,公司、地方政府、外国银行和个人也认购一部分。但中央银行、商业银行和证券承销商并不完全是为自己购买。中央银行认购主要是为了进行公开市场操作;商业银行购买主要是为了调节流动性资产储备,实现流动性与盈利性的协调平衡,另外一部分是代理客户进行国库券买卖。新发行的国库券一般都为贴现债券,即属折价发行,发行价格与票面价格的差额为投资者利息收益。国库券的发行均采用

36、公募投标方式。投标可分为“竞争性投标”和“非竞争性投标”两种方法。目录5.3.2短期国债的发行表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.3短期政府债券市场 每一种国库券的发行都有不同的价格,这些价格就是被接受的竞争性投标价格和非竞争性投标价格,相应的,不同的价格带来不同的收益率。下面通过公式予以说明: 以P为发行价格,d为年贴现率,D为国库券期限,d为真实收益率,以面额为100元计算,则: d= p=100(1-) d=如以3个月期国库券100元的发行价格97.25元为例,则年贴现率为:d=0.1088真实收益率为:d=0.1134真实收益率比年贴现率要高,其原因是年贴现率的计算日期是3

37、60天,以国库券到期值100元为基数计算,而投资者实际支付的只有97.25元,故真实收益率要以97.25元计算,因而真实收益率比年贴现率要高。目录5.3.3短期国库券发行价格和收益表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)5.3短期政府债券市场短期国库券是美国货币市场上最活跃的短期证券,是公司、银行及个人调节手头资产流动性的绝对的媒介,因而交易也较频繁。公司或个人怎样才能知道交易商买进或卖出国库券的价格呢?在美国,交易商的买进或卖出价格是通过金融杂志和报纸刊登出来的,任何一个投资者都必须注意金融刊物上有关证券买卖的价格信息,刊登这种牌价的格式如表53所示。表53财政部证券1983年8月11日中午店头市场牌价5.3.4短期国库券的交易过程及其价格计算表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)美国国库券到期买价(贴现)卖价收益19838188.048.788.938258.988.889.05918.928.869.05988.938.879.079158.738.618.821984159.499.439.961129.519.439.965.3短期政府债券市场初看起来,这张表不容易