公共债务(第二版)第12章 公债评级

1、公共债务第十二章 公债评级第一节 公债评级概述一、公债评级的概念证券评级 也称资信评级，它是指评级机构对评级对象信用状况的综合分析与评定。公债评级（debt rating），是指评级机构对政府债券本金和利息能否如约偿还的可靠性（程度）进行审查，并将这种可靠性（程度）用简单的符号加以表示。图121债券利率与预期到期利率、违约风险升水之间的关系二、债券评级的产生与发展债券评级产生于20世纪初的美国。债券评级地位的真正确定是在19291933年的大萧条时期。三、公债评级的对象公债评级的对象是政府债务，理论上它既包括中央政府债务，也包括地方政府债务，既包括国内公债，也包括国外公债。但由于国内公债是具有

2、“三性”优良品质的金边债券，其信用等级总是处于各类债券的最高级，一般不会出现违约现象，因而公债评级主要是就地方公债（包括内债和外债）和中央政府外债而言的。四、公债评级的作用（一）公债评级能为投资者提供可靠的投资信息（二）公债评级能节约投资者的信息成本（三）公债评级能降低优质债券的筹资成本（四）公债评级能保护投资者的利益第二节 公债评级机构一、世界上主要的债券评级机构（一）美国的穆迪投资服务公司（二）美国的标准普尔公司（三）美国的菲奇公司（四）加拿大的评级机构（五）日本的评级机构 日本公社债研究所（JBRI）、日本投资家服务公司（NIS）和日本格付研究所（JCR）。二、评级机构的特点第一，评级机

3、构是对发行者发行的债券给予评级，而不是对发行者评级。第二，评级机构所测定的债券不受地域限制。第三，评级机构对投资者有道义上的义务，无法律上的责任。三、评级机构的执业原则（一）独立性原则（二）公正性原则（三）科学性原则（四）期限原则第三节 公债评级制度公债评级制度是指评级机构利用一些符号将债券评级的结果予以表示的制度规范。公债评级制度主要包括公债信用等级系统的设置、公债评级的程序以及公债评级的依据等内容。一、公债的信用等级系统 公债信用等级的高低反映了债券还本付息可靠性的大小，信用等级越高、债券偿付的风险越小；信用等级越低，债券偿付的风险越大。因此，债券的信用等级就成为评级机构最主要的工作成果和

4、投资者最关心的评级信息。（一）穆迪公司债券信用等级系统穆迪公司的债券信用等级（9级）由大写字母A、B、C和小写字母a组合表示，信用等级的设置及相应含义分别为：Aaa：质量最高，投资风险最小，偿本付息的可靠性最大，任何可预见的变化都不会对债券的发行产生不利影响。Aa ：从各种指标衡量都是高质量的，但质量不如Aaa级优良，从长期来看，略有一些风险。A：属于中上等级，有足够的有利因素确保债券的安全性，但也存在着影响债券未来如约偿付的可能。Baa：属于中间等级，未来偿本付息较为可靠，但也存在一定的风险，债券偿付易于受到某些不确定因素的影响。Ba：具有投机成分，有一定的偿本付息能力，但情况并不明朗。B：

5、并不是理想的投资对象，未来如约偿付有一定困难。Caa：信誉欠佳，有可能违约。Ca：具有高度的投机性，很可能发生违约。C：属于最低等级，债券偿付无望，根本不适合投资。中长期地方公债共有4个等级，分别为：MIG1：最佳品质债券，发行人良好的现金流量和金融市场的再融资能力为债券的偿本付息提供了强有力的保证。MIG2：高品质债券，有足够的偿本付息保证，但可靠性比MIG1略逊一筹。MIG3：良好品质债券，绝大多数影响债券偿付的因素都较为可靠，但不如上两级那样无可争议，特别是发行人进入金融市场的再融资能力较差。MIG4：中等质量债券，具有可以投资的优良品质，但有一定的风险和投机性。短期地方公债也有4个等级

6、，分别为：PRIME1（P1）：最高等级，债券发行人的偿付能力最强，具体表现在：（1）融资项目的销售额在行业中居领先地位；（2）债券资金的投资收益率高；（3）融资项目的资本结构合理，对债务的依赖程度低，资产的保障能力充足；（4）融资项目的固定资产投资主要依靠自有资金，现金流量合理且挖掘潜力较大；（5）在金融市场上再融资能力较强。PRIME2（P2）：债券发行人偿付主要的短期债务能力较强，但比P1级稍差，融资项目的收益趋势和偿债能力较强，资本结构合理，也具有一定的再融资能力，但较易受到环境变化的影响。PRIME3（P3）：发行人基本可以偿付主要的短期债务，具有一定的再融资能力，但明显会受到行业发

7、展和市场前景的影响。另外，债务保障水平债务保障水平主要指有关企业偿债能力的一系列指标，如负债比率（负债总额/资产总额）、负债与股权比率（负债总额/所有者权益）和利息保障倍数（息税前利润/利息费用）等。的变动可能会影响到收入水平及利润率。NOT PRIME：不能进入前三级的债券。（二）标准普尔公司债券信用等级系统标准普尔公司债券信用等级（11级）完全由大写字母A、B、C及其组合（还有字母“I”）表示，各信用等级及相应含义分别为：AAA：最高的债券信用等级，该等级债券几乎没有偿还风险，从任何角度分析均拥有最大的安全系数，债券的市场价格完全取决于长期利率的变动。AA：有非常强的还本付息能力，债券的市

8、场价格也取决于长期利率的变动，它与AAA等级只有细微的差别。A：属于中上等级，债券有较强的偿付能力，具有很大的投资价值，但比上两级债券更易受到未来经济环境变化的影响。债券的市场价格不仅取决于长期利率的变动，还可能随外部条件的变化而变化。BBB：属于适中的信用等级，该等级债券介于安全债券和有风险债券之间。发行人拥有充足的资本金以及良好的盈利状况，但偿本付息能力极易受到外部经济条件变化的影响，因此是否能确保偿债还需进一步观察和分析。债券的市场价格主要取决于发行人的财务状况和市场环境而不是市场利率。一般说来，该等级债券是谨慎投资者进行长期投资的最低级别。BB：中下债券信用等级，具有一定的偿付能力，债

9、券未来偿本付息具有很大的不确定性，容易受到外部经济环境变化的影响。B：债券具有一定的风险，比BB等级更容易受到外部经济环境变化的影响，在经济不景气的情况下，本息偿付没有保证。CCC：债券完全处于风险当中，只有在未来各种内外部条件都完全理想的情况下，才可能如约偿付，只要存在消极因素就会导致债券违约。CC： 债券风险很大，发行人只有在取得足够收入的情况下才可能支付本息，在其他情况下几乎不予偿付。C：债券已基本不具备偿付的条件。CI：债券品质差，偿本付息的可能性很小。D：违约债券，偿本付息基本无望。中长期地方公债评级：SP1：偿本付息能力极强的债券，如具有特别优良的品质，还可附加“+”表示。SP2：

10、偿本付息能力基本令人满意。SP3：具有一定的投机性。（三）日本的债券信用等级系统日本公社债研究所信用等级系统（9级）的等级及相应含义分别为：AAA：安全性最高，能确保偿付债券本息。AA：安全性极高，虽比AAA弱，但本息偿付没有问题。A：安全性比中等水平稍高，本息偿付基本没有问题，部分因素优良，另一部分因素未来存在恶化的可能。BBB：安全性呈中等水平，具备一定的偿付能力，但明显存在着某些不利因素。BB：安全性无法保证，尽管从目前看本息偿付问题不大，但债券已具有明显的投机性。B：收益较低，无法判断未来是否能够如约偿付本息。CCC：目前就存在债券本息偿付的不确定因素，明显存在着违约的可能。CC：具有

11、相当的投机性，债券的违约风险已相当大。C：最低信用等级，债券的违约风险极大，基本无法挽回。二、公债评级的材料分析债券种类不同，评级时需要考虑的因素也不同，企业债券等级的确定主要取决于企业的财务状况、经营目标、组织机构和市场销售等信息；对于政府债务，评级机构则主要是从发债政府的政治风险和经济风险两方面进行分析的。（一） 政治风险分析 在公债评级中，政治风险的评价主要应考虑以下因素： 1政治制度 2社会环境 3对外关系（二）经济风险分析评价公债的经济风险应考虑以下因素： 1财政状况 2经济发展状况 3经济管理水平 4国际清偿能力三、公债评级的程序美国的穆迪公司和标准普尔公司是按如下程序进行债券评级

12、的：第一步：由债券发行人或其代理人向评级机构提出申请，如评级机构接受申请，申请人即开始准备申请材料。第二步：申请人提交材料之后，负责小组要利用12周时间进行研究，并将需要询问的有关事项列表，通知申请人作出答复。第三步：评级委员会在对评级方案进行认真研究之后，以投票表决的方式确定债券的信用等级，并将评级结果通知债券发行人。第四步：债券发行人如果同意评级结果，则债券等级即最终确定；如果提出异议，则可要求评级机构进行复查。第五步：要求复查的债券发行人或其代理人必须追加新的材料，以重新评级。第六步：债券发行人和评级机构双方达成一致后，评级机构将最终的评级结果登记在评级监视系统中，长期对其跟踪监测，当某些因素变化导致信用等级需要变更时，应将重评结果通知债券发行人。债券评级