基础化工行业投资策略：《拥抱高壁垒周期龙头、高成长新材料公司》

1、概要回顾：国内经济率先回暖，化工品价格出现回升周期：优选有竞争壁垒的行业龙头新材料：国产替代趋势下的优质成长股重点公司推荐风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2国内GDP增速回正，制造业景气度回升三季度国内GDP增速为4.9%，环比改善明显。2020年前3个季度，我国GDP增长率分别为-6.8%、3.2%、4.9%。制造业景气度向好。财新公布的10月国内制造业采购经理人指数（PMI）为53.6，较9月上升0.6个百分点。图：财新制造业PMI指数（%）图：中国GDP:不变价:当季同比（%）资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和

2、法律声明-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-03303540455055602005-092006-072007-052008-032009-012009-112010-092011-072012-052013-032014-012014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-093欧美

3、GDP延续负增长，经济复苏承压美国GDP负增长，PMI指数率先反弹。2020年二、三季度美国GDP增 速分别为-9.03%、-2.91%，同比下降10.99、4.99个百分点。PMI在4 月触底反弹，2020年10月制造业PMI为59.30%，环比提升3.9个百分 点，同比提升11个百分点。欧元区2020年前两个季度GDP增速分别为-3.0%、-14.9%，同比下降 4.4、16.0个百分点。PMI在4月触底反弹，2020年10月PMI指数为 54.8%，比前一年同期上升8.9个百分点。图：美国GDP增速与制造业PMI（%） 图：欧元区GDP增速与制造业PMI（%）资料来源：WIND，海通证券

4、研究所资料来源：WIND，海通证券研究所6420-2-4-6-8-1070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-05PMI（左轴）GDP同比（右轴）-20-15-10-50570.0060.0050.0040.0030.0020.0

5、010.000.002005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-05PMI（左轴）GDP（右轴）4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明地产新开工触底反弹，汽车销量出现拐点从化工下游主要领域来看，地产新开工触底反弹，销售恢复到疫情前水 平。2020年9月，国内房地产新开工面积单月同比增速为-1.95%。商品 房

6、销售面积增速好转，9月同比增长7.25%。汽车销量出现拐点。2020年9月，国内汽车产量同比增长14.11%、销量 同比增长12.85%，产销量连续6个月实现正增长。随着21年1月份国六 标准的正式落地以及新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）的 制定，我们预计明年市场需求有望进一步回升。图：房地产新开工面积及商品房销售面图：汽车累计产量及累计同比增速 积累计同比（%）资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所-40.00-60.00-20.000.0020.0040.0060.002013-012013-062013-112014-042014-092015

7、-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-07房屋新开工面积商品房销售面积6040200-20-40-603,5003,0002,5002,0001,5001,00050002013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07产量（万辆，左轴）产量同比（ ，右轴）5请务必阅读正文之后的

8、信息披露和法律声明纺织业出口向好，部分农产品价格底部抬升受新冠疫情的影响，2020年印度纺织业遭遇冲击，大量纺织品订单转 移给中国的纺织业工厂。截至2020年9月，纺织纱线、织物及制品出口 额同比增长33.7%，服装及衣着附件出口额同比下降10.3%。国际农产品价格长期处于底部，2020年三季度以来，部分价格略有回 升。自2020年9月1日至11月6日，大豆和玉米期货价格分别上涨 15.37%、13.62%。图：纺织服装业出口金额累计同比图：全球农产品期货价格（%）资料来源：WIND，海通证券研究所60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-3

9、0.002010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-07出口金额:服装及衣着附件:累计同比出口金额:纺织纱线、织物及制品:累计同比资料来源：WIND，海通证券研究所1201008060402002000150010005000CBOT大豆（美分/蒲式耳，左轴） CBOT玉米（美分/蒲式耳，左轴）CBOT小麦（美分/蒲式耳，左轴） NYBOT 2号棉花（美分/磅，右轴）6请务必阅读

10、正文之后的信息披露和法律声明化学品价格持续回落，橡塑行业景气相对较高2017年在供给侧改革与环保压力下，化工行业集中淘汰落后产能， 产品价格快速上涨。企业经过2017年-2018年上半年的高盈利，固定 资产投资明显增加，龙头企业由于有环保、资金等优势率先开始扩 产。同时受需求疲软影响，2020年受疫情冲击化工产品价格持续回 落，不过从9月开始，化学原料价格开始反弹，但仍处于低位。从子行业景气度来看，化学原料及制品增速最快，化学纤维制造景气 度回落幅度较大，橡胶和塑料制品的景气度相对稳定。图：PPI指数环比月（%）资料来源：WIND，海通证券研究所6.004.002.000.00-2.00-4.

11、00-6.002013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业资料来源：WIND，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明化工行业前三季度收入略增，利润下降2020年前三季度

12、基础化工板块收入增长4.63%，归母净利润下降3.85%。2020Q3基础化工板块收入4033亿元，同比增长9.26%，归母净利润270亿 元，同比增长39.79%。2020年前三季度基础化工板块毛利率21.07%，同比上升2.72个百分点。2020Q3基础化工板块毛利率21.85%，同比上升9.29个百分点，环比上升1.04个百分点。图：基础化工行业收入、净利润情况图：基础化工行业毛利率情况资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所25.00%24.00%23.00%22.00%21.00%20.00%19.00%18.00%17.00%16.00%15.00%基础

13、化工60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%营业收入累计增速归母净利润累计增速8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.回顾：国内经济率先回暖，化工品价格出现回升周期：优选有竞争壁垒的行业龙头新材料：国产替代趋势下的优质成长股重点公司推荐风险提示在全球疫情冲击，经济弱复苏的大背景下，我们优选相对抗周期、壁垒高 的行业龙头：万华化学：MDI全球产能第一，多产业协同、一体化优势明显扬农化工：菊酯全产业链布局，绑定国际巨头保障长期成长性华峰氨纶：氨纶成本优势突出，收购华峰新材打造全球聚氨酯制品龙头龙蟒佰利：内生外延打造钛白粉国际龙

14、头，布局高端钛合金及锆制品10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要万华化学：全球MDI产能第一由于MDI 行业极高的技术壁垒，全球范围内能够进行大规模生产的化 工企业屈指可数，聚氨酯产品行业长期呈现出“寡头垄断”的特征。 截至 2017 年底，全球仅 8 家化工企业拥有 MDI 的自主知识产权并能 进行独立生产。其中 MDI 年产能超过 100 万吨的公司共有 5 家，分 别为万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈以及陶氏，产能合计占比约 88%。万华化工下属海外子公司 BC 公司拥有年产 30 万吨 MDI 产能，资产注入后，万华化学合计拥有 210 万吨 MDI 产能，跃居全球第一大 MD

15、I 生产商。图：全球 MDI 厂商产能（万吨/年）图：MDI价格走势资料来源：万华化学吸收合并烟台万华化工有限公 司暨关联交易报告书，海通证券研究所50000400003000020000100000纯MDI（元/吨）聚合MDI（元/吨）资料来源：WIND，海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明万华化学：协同效应明显，一体化优势强化万华化学已在全球建成烟台、宁波、欧洲匈牙利三大一体化化工工业 园，已经发展成为极具竞争优势的聚氨酯、石化、精细化学品及新材 料供应商，已经发展成为全球领先的 MDI 供应和服务商，TDI、 ADI、聚醚、TPU 等产品主流供应商。公司进入丙烯、乙烯

16、产业，逐 步做大石化产业集群。大力培育高技术、高附加值的精细化学品及新 材料产业集群，通过技术创新，构建上下游一体化竞争优势，提升客 户多元化、定制化产品供应和服务能力。图：异氰酸酯产业链图：石化产业链资料来源：万华化学2019年年度报告，海通证券研究所资料来源：万华化学2019年年度报告，海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明扬农化工：菊酯产业链完整，成本优势显著扬农化工是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始，合成中间体 并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间 体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用，与国内同行业企业 相比，基于产业链配套完整的成本优势

17、明显。图：氯氟氢菊酯工艺流程图资料来源：扬农化工2015年度第一期超短期融资券募集说明书，海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明扬农化工：绑定国际巨头保障长期成长性14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明扬农化工控股股东或变更为先正达集团。中化集团和中国化工集团 拟将下属农业板块主要资产注入先正达集团。先正达集团将以非公 开协议方式收购扬农集团持有的扬农化工36.17%的股份。优嘉三期项目产品中拟除虫菊酯类农药、丙环唑、苯醚甲环唑等与 先正达集团产品重合度较高，我们认为未来扬农化工作为先正达集 团的成员之一，有望承接先正达部分订单。表：优嘉三期项目产品与先正达主营产品对比资

18、料来源：扬农化工关于控股子公司重大项目投资的公告，农药资讯网，世界农化网，海通证券研究所分类优嘉三期项目产品先正达主营产品杀虫剂菊酯、噁虫酮、氟啶脲噻虫嗪、高效氯氟氰菊酯、阿维菌素、氯 虫苯甲酰胺、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐除草剂苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能硝磺草酮、异丙甲草胺、唑啉草酯、草甘 膦、百草枯杀菌剂丙环唑、苯醚甲环唑嘧菌酯、苯并烯氟菌唑、甲霜灵、咯菌腈、 百菌清、丙环唑、苯醚甲环唑华峰氨纶：产能凸显规模效应，成本全行业领先公司氨纶产量为全国第一、全球第二，聚氨酯原液、己二酸的产量和 销量均居全球第一，拥有非常明显的规模优势，不但能降低各项期间 费用和固定成本的分摊比例，还能形成较大的原材

19、料采购规模，提升 对供应商的议价能力，降低采购成本，进一步增强成本优势。同时，公司位于重庆涪陵的生产基地拥有自备电厂、用电成本低，结 合当地天然气价格、用工成本、水运物流费用等因素，具备明显的成 本优势。图：不同地区电价（元/千千瓦时）800.00750.00700.00650.00600.00550.00500.00450.00400.0020062007200820092010201120132014201520162017浙江重庆山东资料来源：WIND，海通证券研究所180 , 3380 , 1560 , 1160 , 11图：不同企业氨纶产能（千吨）45 , 8120 , 22华峰氨纶

20、新乡化纤华海氨纶浙江晓星晓星泰和新材资料来源：卓创资讯的红桃三数据库软件，海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明龙蟒佰利：营收增长稳定，毛利维持高位公司是国内唯一一家完全掌握氯化法工艺全流程的企业。公司钛白粉生 产规模目前亚洲第一，世界第三。公司在钛产业领域拥有河南焦作、四 川德阳、攀枝花，湖北襄阳及云南楚雄等四省五地六大生产基地，同时 具有硫酸法和氯化法两种生产工艺。2017-2019年公司营业收入分别为103.53亿元、105.54亿元、114.20亿 元，同比增长147.45%、1.94%、8.20%，归母净利润分别为25.02亿 元、22.86亿元、25.94亿元，同

21、比增长466.02%、-8.66%、13.49%。 同期公司毛利率及净利率维持高位，毛利率分别45.12%、41.20%、 42.37%，净利率分别为25.24%、22.22%、22.93%。图：公司营收、归母净利润情况图：公司销售毛利率及净利率资料来源：WIND，海通证券研究所5004003002001000-100120000010000008000006000004000002000000201720182019营业收入（万元，左轴） 营业收入同比（ ，右轴）归母净利润（万元，左轴） 归母净利润（ ，右轴）40302010050201720182019销售毛利率（ ）销售净利率（ ）资料

22、来源：WIND，海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明龙蟒佰利：硫酸法向氯化法转型升级资料来源：卓创资讯的红桃三数据库软件，海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明国内硫酸法钛白粉逐步被氯化法钛白粉替代。从生产工艺来看，氯 化法工艺具有流程短、连续化生产、自动化程度高、产品质量好、 废弃物少等优点，是国际主流钛白粉工艺。随着国内氯化法工艺逐 步成熟，氯化法钛白粉产量占比呈上升趋势，根据前瞻产业研究院 数据显示，2011-2018年国内氯化法钛白粉产量占钛白粉总产量比 重由1.35%上升至5.15%。2019年国内新增钛白粉产能也主要是氯 化法工艺，龙蟒佰利氯化

23、法钛白粉产能新增20万吨/年，云南新立氯 化法钛白粉产能新增6万吨/年，天原集团新增5万吨/年。表：企业钛白粉产能情况企业产能（万吨）备注龙蟒佰利81氯化法32万吨中核钛白43攀钢钒钛15.5氯化法1.5万吨安纳达10金浦钛业10天原集团5氯化法5万吨其他264.3氯化法6万吨概要请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明回顾：国内经济率先回暖，化工品价格出现回升周期：优选有竞争壁垒的行业龙头新材料：国产替代趋势下的优质成长股重点公司推荐风险提示18半导体：全球产业链向国内转移半导体材料是电子化学品最主要的组成部分，高端产品市场技术壁 垒较高，主要被美、日、欧、韩、中国台湾等少数国际大公司垄断；

24、中国大陆半导体行业在国际分工中多处于中低端领域，大多产品自 给率不足30%，主要依赖进口。近年来，国内不断涌现出优质本土半导体企业，全球半导体产业中 心开始向大陆转移,中国成为世界上最大的半导体市场，增速明显高 于全球增速。图：中国大陆半导体材料销售收入占比逐步提升图：全球及我国半导体材料规模与增速资料来源：SEMI，海通证券研究所资料来源：SEMI，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0.150.10.050-0.050200400201320142015201620172018全球半导体材料市场规模（亿美元，左轴）中国大陆半导体材料市场规模（亿美元，左轴） 全球增速（右轴）

25、中国大陆增速（右轴）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%60072.20%72.00%71.80%71.60%71.40%71.20%71.00%201320142015201620172018美日欧韩及中国台湾占比（左轴） 中国大陆销售占比(右轴)其他（右轴）19半导体材料市场格局资料来源：集成电路应用，海通证券研究所资料来源：集成电路应用，海通证券研究所图：2016年全球半导体前道各材料市场占比表：各类半导体制造材料市场规模（亿 美元）半导体材料主要包括硅片、特种气体、湿电子化学品、光刻 胶、CMP抛光液及抛光垫等，是影响半导体制造流程中最主 要的材料。20请务必阅读正文之后的信

26、息披露和法律声明应用领域分类主要产品国外龙头国内龙头备注IC光刻胶g线光刻胶、i线光刻胶、 KrF光刻胶、ArF光刻胶、 等JSR、信越化学、 陶氏化学、住友化 学等北京科华和苏 州瑞红日本和美 国企业垄 断IC湿电子化学品硫酸、氢氟酸、过氧化氢、 氨水、硝酸、盐酸、光刻 胶配套试剂（稀释剂、显 影液、漂洗液、剥离液）巴斯夫公司、 E.Merck、日本关 东化学公司、三 菱化学、京都化 工、住友化学湖北兴福、上 海新阳6吋及6吋80%，而8吋及8吋 以上自供 率仅为 10%左右光刻胶包括g线光刻胶、i线光刻胶、KrF光刻胶、ArF光刻胶。全 球半导体光刻胶的核心技术基本被日本和美国企业所垄断，

27、包括 JSR、信越化学等。湿电子化学品主要包括超净高纯试剂，光刻胶配套试剂，主要用 于清洗、光刻、显影等工艺环节。国内6吋及6吋以下晶圆加工用 的湿电子化学品，国产化率为80%，而8吋及8吋以上晶圆加工的 市场，国产化率仅为10%左右。表：IC用半导体材料介绍及现状光刻胶及高端湿电子化学品壁垒高，国外垄断21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：江化微、晶瑞化学招股说明书，海通证券研究所整理CMP抛光材料：硅片抛光的关键材料抛光是集成电路工艺的重要环节，是用化学腐蚀和机械力对加工 过程中的硅晶圆进行平滑处理。CMP抛光材料包括有抛光垫及抛 光液。CMP抛光液具有良好的去油污，防锈，清

28、洗和增光性能， 并能使金属制品超过原有的光泽，一般由去离子水、磨料、PH值 调节剂、氧化剂以及分散剂等添加剂组成。抛光垫使用聚亚胺脂 材料制造。2016年全球抛光材料市场份额为16亿美元左右，占前 端半导体材料6.5%左右。种类主要组成国内龙头国外龙头备注抛光垫聚氨酯抛光垫鼎龙股份（在研）陶氏化学、美国卡博特、日本东丽抛光液水、磨料、PH 值调节剂、氧化 剂以及分散剂安集微电子日本Fujimi，美国卡博特、杜邦， 韩国ACE国外90%市场份额表：CMP抛光材料介绍资料来源：中国产业信息网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明22类 别主要产品国外龙头国内龙头大 宗 气 体氮气、

29、氧气、氩气、氢气、氦气、大多当作载体或作为净化气体使用，使用氮 气约占9成使用量美国气体化工、 法国液化空气集 团、德国林德、 普莱克斯南大光电、浙江博瑞（巨化股份）、苏州金宏特 种 气 体硅族气体含硅基之硅烷类，如SiH4、SiHCl3、Si2H6等掺杂气体含硼、磷、砷等三族及五族原子之气体，如BCl3、PH3、AsH3等蚀刻气体卤化物及卤碳化合物为主，CL2、NF3、HBr、CF4、C2F6反应气体碳系及氮系氢、氧化物为主，如CO2、NH3、N2O等金属气相沉积气体含卤化金属及有机烷类金属，如WF6、In（CH3）3等清洗气体大多以含氟化物气体，如NF3、CF4、C2F6等来清洗CVD 的

30、反应腔电子气体是集成电路、平面显示器件、太阳能电池等电子工业生产不可缺少的原材料，广泛应用于薄膜、刻蚀、掺杂、气相沉积等工艺。目前国内高纯气体市场几乎被外资企业垄断。主要生产供应商是美国气 体化工（ APCI ） 、 美国普莱克斯（ Praxair ） 、 法国液化空气（AirLiquid)等。表：电子气体介绍资料来源：前瞻经济研究院，elecfans，我国电子气体发展概况、中国产业信息网，海通证券研究所高纯气体基本由国外企业垄断请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23湿电子化学品：低端产品实现国产化。国内平板显示领域3.5代线及 以下用超净高纯试剂基本实现国产化，2017年，4.5代线、5

31、代线平 板显示用湿电子化学品的国产化率仅有30%，6代线至8.5代线平板显 示用湿电子化学品国产化率仅有10%左右。LCD光刻胶主要包括黑色光刻胶和彩色光刻胶，全世界的生产几乎 被数家日本、韩国厂商所垄断，近几年中国台湾的个别厂商才开始突 破进入这个领域。电子特气：在LCD中主要用于气相沉积、光刻刻蚀，高端产品同样 被国外企业垄断，如美国空气化工、法国液化空气等，目前北京华宇 同方等公司进军LCD用电子气体领域。LCD用半导体材料部分实现国产化24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：国内外特种气体的发展概况，江化微、强力新材招股说明书，海通证券研究所应用领域分类主要产品国外龙头国内

32、龙头备注LCD湿电子化学 品剥离液、蚀刻液、过氧化氢清洗剂、硝酸、 丙酮、硫酸、住友、关东化学、韩国东进 等江阴润玛、江化 微、苏州晶瑞3.5代线国产化；4.5代线、5代线自 供率30%；6代线 至8.5代线自供率 仅有10%左右LCD光刻胶彩色光刻胶及黑色光刻胶、LCD衬垫料光 刻胶、TFT配线用光刻胶等JSR、LG化学、CHEIL、住 友化学、TOK、CHEIL、新 日铁化学、三菱化学、 ADEKA强力新材，台湾 达兴、新应材国内自供率不到10%LCD气相电子气体沉积、光刻、刻蚀，例如SiH4、NF3、SF6、CL2、CO2、BF3、NH3美国空气化工、法国液化空 气集团、德国林德、普莱克

33、 斯、大阳日酸北京华宇同方等高端产品国外垄 断表：LCD用半导体材料介绍及现状LCD用半导体材料部分实现国产化25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：江化微、晶瑞化学、强力新材招股说明书，中国产业信 息网，国内外特种气体的发展概况，海通证券研究所混晶技术壁垒高，逐步实现国产化种类国外龙头国内龙头液晶单体及中间体Merck万润股份、西安瑞联混晶Merck、JNC和DIC金讯阳光、江苏和成液晶材料在制造过程中有三个主要环节：液晶中间体制备、液晶单体合成及提纯、混合液晶配制。液晶材料行业的企业分为两类，一类是生产混合液晶的液晶终 端材料生产商，一类是生产液晶单体、中间体的液晶前端材料 生

34、产商。混合液晶由于配方的技术要求高，提纯的工艺难度 大，因此存在更高的技术壁垒。目前，混合液晶行业中，国外 公司主要为Merck、JNC和DIC，国内公司包括金讯阳光、江苏 和成、诚志永华等。表：LCD用液晶材料行业格局资料来源：西安瑞联新材招股说明书，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明26PCB低端化学品陆续率先国产化替代应用领域产品类别主要产品国际龙头国内龙头PCB湿电子化学品孔金属化镀铜系列化学品l镀 镍金系列化学品l棕化液l褪菲 林液安美特光华科技、贝 加尔PCB光刻胶干膜光刻胶、湿膜光刻胶、 光成像阻焊油墨等日本旭化成、日本 日立化成、美国杜 邦、韩国KOLON、太

35、阳油墨、长兴 化学飞凯材料、容 大感光、广信 材料、新东方 油墨、北京力 拓达PCB化学品包括光刻胶、油墨、电镀用化学品等，目前电镀用化 学品、部分光引发剂、油墨等技术壁垒较低的材料率先实现国产 化。PCB光刻胶主要包括干膜光刻胶、湿膜光刻胶、光成像阻焊油 墨。其中光成像阻焊油墨逐步实现进口替代，国内广信材料、容 大感光等公司市占率不断提高。干膜光刻胶仍被日本旭化成等公 司垄断。表：PCB用半导体材料介绍及现状资料来源：OFweek电子工程网，强力新材、光华 科技招股说明书，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明27资料来源：DSCC，海通证券研究所OLED显示相比LCD在响应速

36、度、色彩饱和度、采用自发光以及符合人 们未来需求的柔性和透明显示等方面都具有无可比拟的优势，广泛应用 于手机显示、TV、VR、车载显示、穿戴设备等领域。在供给方面，除三星投资100亿美元扩大产能外，国内面板厂也在积极布局，投资额近2000亿元，我们认为OLED面板出货量有望快速增长。图：全球OLED面板出货量OLED：下游扩产拉动需求增长40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%180160140120100806040200全球OLED面板出货量（百万片，左轴）增长率Q/Q（ ，右轴）28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表：OL

37、ED相比LCD更具优势资料来源：前瞻产业研究院，海通证券研究所特性TFT-LCDOLED响应速度1ms20s视角170180色彩饱和60%90%110%工作温度-2070-4085对比度1500:1200万：1发光方式被动发光（需背光）固态自然光厚度2.0mm1.5mm制作流程复杂（200多道工序）简单（86道工序）柔性显示NOYES透明显示YESYES（更易实现）耐撞击NO承受能力强表：AMOLED生产线建设情况资料来源：IHSMarkit，海通证券研究所OLED：下游扩产拉动需求增长供应商产品生产线计划投产时 间AUO1.39circle、12.3FHDGen4.5L4B(rigid)20

38、21年29请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明BOE12.3FHDGen4.5B2CD（RD）、Gen6B11MY（MP）2021年INX10.25FHD、12.3FHD Gen3.5T3暂无JDI/JOLE 12.3FHD、15.6FHD Gen5.5Nomi D2022年前 半年LGD12.3、12.8、14.2、Gen4E2(forRD)、16.9以及其他pOLED Gen6E5(forMP)2019年后 半年7/12.3FHD（Rigid） Samsung 、12.4、12.95、9.22（flexible）Gen4A1（rigid）、Gen5.5A2（flexible） 2018年

39、Q4天马12.xGen5.5Shanghai2暂无下游应用快速拉动OLED材料需求资料来源：智研咨询，海通证券研究所根据OFweek产业研究院数据，2017年全球OLED材料市场规模为 8.56亿美元，同比增长61。其中OLED发光材料市场规模为4.04 亿美元，通用材料市场规模为4.52亿美元，同时预计2018年全球 OLED材料市场规模将达到12.58亿美元，同比增长47%，两年平 均增速高于50%，其中OLED发光材料及通用材料市场规模分别为 5.6亿美元和6.98亿美元，同比增长38.6%、54.4%。图:OLED产业链图:OLED市场规模预测资料来源：OFweek产业研究院，海通证券

40、 研究所70%60%50%40%30%20%10%0%1400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00201620172018E全球OLED材料市场规模（百万美元，左轴） 增速（ ，右轴）30请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明OLED材料高端市场国外垄断请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明种类万润股份瑞联新材阿格蕾雅奥来德濮阳惠成江西冠能宇瑞化学中间体发光层单体粗品（EL）升华前材 料空穴传输层（HTL）电子传输层（ETL）OLED材料主要包括发光材料和基础材料，两者占总成本的30左 右。OLED发光材料主要包括红光主体客体材料、绿光主体

41、客 体材料、蓝光主体客体材料等。OLED通用材料，主要包括电子 传输层ETL、电子注入层EIL、空穴注入层HIL、空穴传输层HTL、 空穴阻挡层HBL、电子阻挡层EBL等。目前我国主要生产OLED材料的中间体和单体粗品，升华材料由于 具有较高的专利技术壁垒，主要由欧美日韩企业垄断，目前行业龙 头包括UDC、默克等。表：国内OLED材料生产企业及主要产品资料来源：OFweek产业研究院，海通证券研究所31资料来源：搜狐援引2018全球碳纤维复 合材料市场报告，海通证券研究所碳纤维（carbonfiber，简称CF），是一种含碳量在95%以上的高强 度、高模量纤维的新型纤维材料。碳纤维很少直接应用

42、，大多是经过 深加工制成中间产物或复合材料使用。碳纤维复合材料作为结构件或 功能件现已广泛应用在航空航天、工业和体育休闲用品三大领域。全球碳纤维市场规模发展迅速，2018年需求为9.26万吨，同比增长 9.98%，而在下游应用领域中，2018年风电叶片和航空航天占比最 大。图：2018年全球碳纤维需求应用（%）图：全球碳纤维需求量（千吨）资料来源：搜狐援引2018全球碳纤维复合 材料市场报告，海通证券研究所碳纤维：性能优异，应用广泛请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明02040601008012089 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19E20E体育休闲,15汽车,12混配模成型,8压力容器,7建筑,4船舶,1其他,7 航空航天,23风电叶片,2332碳纤维供需存在缺口，进口替代前景广阔碳纤维生产对技术要求较高，掌握核心技术的企业较少，产业集中在日、美 等国家。我国碳纤维受制于技术和产业规模，高端碳纤维材料主要依赖进 口，实际产量远低于名义产能。据中国化学纤维工业协会数据，实际每年产 量在3000-4000吨左右