区域研究之工业篇

1、目 录工业产出：整体格局稳固，区域内部增速分化 1工业企业：半数省份企业数量减少，山东和吉林降幅明显 2盈利能力：中部整体盈利能力强，东部资产利润率高，西部亏损面大 5杠杆率：整体负债率得到控制，关注局部地区债务上升风险 7营运能力：关注部分省份应收账款周转率恶化风险 9工业发展格局：细观实力强弱 11敬请参阅尾页之免责声明 I图目录 HYPERLINK l _TOC_250012 图 1 2019 年规模以上工业增加值增速 1 HYPERLINK l _TOC_250011 图 2 2019 年规模以上工业增加值增速较 2018 年变化 2 HYPERLINK l _TOC_250010 图

2、 3 2019 年末各省规模以上工业企业数 3 HYPERLINK l _TOC_250009 图 4 2019 年末各省规上企业数变化 4 HYPERLINK l _TOC_250008 图 5 2019 年末各省规上企业数和单位企业资产规模分布 4 HYPERLINK l _TOC_250007 图 6 2019 年单位工业企业利润额和资产利润率 5 HYPERLINK l _TOC_250006 图 7 2019 年末规模以上工业企业资产利润率变化 6 HYPERLINK l _TOC_250005 图 8 2019 年末规上亏损企业占比及较 2018 年变化值 7 HYPERLINK

3、l _TOC_250004 图 9 2019 年规模以上工业企业负债余额和资产负债率 8 HYPERLINK l _TOC_250003 图 10 2019 年规模以上工业企业资产负债率变化 8 HYPERLINK l _TOC_250002 图 11 2019 年规模以上工业企业资产周转率及变化 9 HYPERLINK l _TOC_250001 图 12 2019 年规模以上工业企业存货周转率及变化 10 HYPERLINK l _TOC_250000 图 13 2019 年规模以上工业企业应收账款周转率及变化 11表目录表 1 工业分析总表 12本报告对招商银行研究院 2019 年发布的

4、区域研究之工业篇纵观工业格局，待看中部崛起（以下简称工业篇（2019）基础上进行更新，考察了中国 30 个省市工业经济发展和工业企业经营状况，比较了关键数据及其变化。工业产出：整体格局稳固，区域内部增速分化从 2019 年工业增加值分布看，我国各地区工业规模仍呈现明显的区域不均衡特征，东高西低，头部效应显著。与 2017 年相比，头部地区中，山东被广东和江苏拉开了差距，而且与浙江也相差无几。除此之外，工业增加值超过万亿的地区有浙江、河南、湖北、福建、河北、四川、湖南、安徽八省，与 2017 年相比没有变化，各区域工业实力格局比较稳固。图 1 2019 年规模以上工业增加值增速资料来源：Wind

5、、招商银行研究院从 2019 年规模以上工业增加值增速看，全国增长 5.7%，增速较 2018 年年下降 0.5 个百分点。分解到各区域来看，中西部增速较快，但各区域内分化明显。头部省份中，山东增长 1.2%，为全国倒数第二，不仅与广东、江苏拉开了差距，也在被浙江不断追赶；东部福建增长 8.8%，仅次于贵州；浙江、江苏、河北、广东接近全国平均水平；直辖市上海工业产出增长仅为 0.4%，为全国最低，但上海第二产业占比仍保持 26.99%，作为全国的金融中心仍保留了强大的工业实力，北京、天津增速也不到 4%。中部除山西、海南增速低于全国水平，其他地区均明显高于全国，工业经济活力突出；西部地区除甘肃

6、、新疆、广西、陕西略低于全国，其余地区均高于全国水平，贵州增速 9.6%为全国最高，云南、四川也在 8%左右。东北地区辽宁增速 6.7%超全国水平，而黑龙江、吉林增速只有 2.8%、3.1%。从 2019 年工业增加值增速较 2018 年的变化看，19 个省市增速呈下滑态势。仅重庆提升幅度较大，主要是受基数影响，重庆 2018 年工业增加值增速仅为 0.5%。山东、陕西、云南、辽宁均出现较大下滑，分别下降了 4.4、3.7和 3.1 个百分点。图 2 2019 年规模以上工业增加值增速较 2018 年变化资料来源：Wind、招商银行研究院工业企业：半数省份企业数量减少，山东和吉林降幅明显从规模

7、以上工业企业数量的区域分布来看，与工业增加值的分布特征基本一致。2019 年全国规上企业数量达 37.28 万家，其中广东规上企业超过 5万家，超过江苏成为第一，而山东规上企业数量虽仍有 2.8 万家，但相比2018 年已大幅缩水，与浙江差距逐步拉开；东部地区除了三个直辖市均超过了 1 万家，中部除山西和海南外也均在 1 万家以上；而西部和东北地区，仅四川超过 1 万家，较 2018 年变化不大。图 3 2019 年末各省规模以上工业企业数资料来源：Wind、招商银行研究院从规模以上企业数变化来看，较 2018 年相比，2019 年全国规上企业数量下降 5618 家，降幅 1.48%，主要是受

8、工业大省山东影响。2019 年山东规上 企业数量下降近万家，降幅 26%，剔除山东后，全国规上企业数较 2018 年增长 1.28%。从各地区来看，各区域的企业数量变动呈现明显的分化，一半地区的企业数较上年出现下降（缩减的企业主营业务收入下滑至 2000 万元以下，不作为规上企业统计），无明显区域性规律，各区域内部存在较大的分化。吉林省较上年下降 36%，下降幅度最大，变动幅度超过 10%的还有黑龙江和河 北，分别下降了 12.62%和 11.76%。天津、辽宁增速较快，明显背离工业增速，主要是受基数影响。天津是在 2018 年企业数大幅下降后的反弹，辽宁也是 7年内首次正增长，企业数已经累计

9、下降了 58.6%，两省均已止住了下跌的趋势。图 4 2019 年末各省规上企业数变化资料来源：Wind、招商银行研究院工业企业数量和单位企业资产规模呈明显的相关性，与 2018 年保持一致，单位企业资产规模呈西高东低的反向分布。东、中部地区除直辖市、海南、山西外，企业平均资产规模均在 4 亿元以下（北京由于央企众多，平均资产规模超过 16 亿），东北、西部企业除了西南的四川、重庆、贵州、广西，资产规模均在 4 亿元以上。不论是各区域之间还是各区域内部，企业平均规模较小的地区往往工业经济发展更有活力，工业 GDP 的增速较高。图 5 2019 年末各省规上企业数和单位企业资产规模分布资料来源：

10、Wind、招商银行研究院盈利能力：中部整体盈利能力强，东部资产利润率高，西部亏损面大以总资产利润率和亏损面（亏损企业单位数占规模以上工业企业单位数的比重）来考察工业企业整体盈利能力，整体来看企业盈利能力是中部东部西部和东北，但西部个别地区与中部接近，而且东部地区虽然亏损面显著大于中部，但整体利润率却没有明显差距，相对来说中部的盈利分布更均衡。采用资产利润率考察各省份规上工业企业盈利水平，全国平均总资产利润率为 5.2%，福建最高为 9.84%，青海最低为-5.49%，也是唯一利润率为负的省份。区域分布来看，中部地区盈利最优，东部次之，西部除了四川、重庆、陕西、贵州外，其余地区和东北低于全国水平

11、。中部除山西和海南外，大部分省份的资产利润率高于全国；到东部地区福建资产利润率的显著高于中部地区，而广东、浙江、江苏、上海、天津平均利润率却与中部地区相近，也明显高于全国水平，尤其是上海，其工业企业的资产利润率多年保持稳定，单位企业盈利额也超过了 3000 万，结合上海保持两位数增长的工业投资数据，可见上海正在进行积极工业产业升级，传统工业企业或面临洗牌。还需要注意的是西部的贵州和东部的天津，贵州资产利润率高于全国，但亏损企业占比（21.6%）却大幅高于全国，主要是受盈利大户贵州茅台影响，2019 年贵州茅台盈利占了贵州规上工业企业利润总额的一半。天津的利润率 18、19 年连续两年提高且高于

12、全国水平，主要与其资产规模大幅减少有关，两年资产规模累计减少 15%。图 6 2019 年单位工业企业利润额和资产利润率资料来源：Wind、招商银行研究院与 2018 年相比，2019 年工业企业资产利润率普遍较上年有所下降，仅海南、宁夏、湖南、福建和北京等 5 个省份出现提升，但降幅普遍较 2018 年有明显收窄。与利润率东中部高、东北和西部低的大体分布不同，西部、东北多数省份的资产利润率下降幅度有所降低，经营状况转差的趋势有所缓解。其中降幅最大的为青海，下降了 9.11 个百分点，增幅最大的为海南，较上年提升 0.52 个百分点。东部工业大省山东、江苏也出现了下滑，下降幅度分别为 1.07

13、%和 1.51%，而利润率最高的福建仍在持续提升。中部省份除江西和山西外，其他省份变动幅度显著优于全国。图 7 2019 年末规模以上工业企业资产利润率变化资料来源：Wind、招商银行研究院从规模以上工业企业亏损面来看，2019 年全国有 15.88%的规模以上工业企业发生亏损，较上年增加了 0.74 个百分点。东部地区的福建亏损企业比例 6.22%，为全国最低，除福建、河北和浙江外，东部其他省份的亏损企业占比高于全国水平，东部最高的北京为 24.15%，其中山东和江苏的亏损企业占比显著高于 2018 年，分别提升了 3.97 和 2.71 个百分点，而天津亏损企业占比出现了显著降低，分别减少

14、了 3.3 个百分点；中部地区除海南、山西外，其他省份的亏损企业占比明显低于全国水平，变动幅度也相对较小，其中湖南的亏损企业占比（7.02%）全国第二、中部第一。西部的四川、重庆、陕西也 和中部主要省份一样，亏损企业占比显著低于全国水平，处于第一梯队而且变动不大，而其余西部省份亏损显著，亏损企业占比均超过 20%，青海占比 37.48%为全国最高，并且亏损企业占比提升了 4.54 个百分点，排名全国第二，仅次于吉林。东北地区各省份变化波动大，变动分化明显，黑龙江去年情况较差，但今年改善明显，亏损企业占比降低了 6.52 个百分点，降幅全国最高；吉林去年情况偏好，但今年亏损比例增加，增幅全国最高

15、，辽宁介于二者之间。对比各省份的亏损企业占比和企业规模发现，亏损企业占比低的地区与企业平均规模小的地区高度重合，亏损比例接近或低于全国水平的，仅有陕西的企业平均资产规模超过 4 亿元，主要原因是陕西的主导产业是军工产业。图 8 2019 年末规上亏损企业占比及较 2018 年变化值资料来源：Wind、招商银行研究院杠杆率：整体负债率得到控制，关注局部地区债务上升风险2019 年全国工业企业资产负债率为 56.6%，各地企业资产负债率大体同企业规模呈正向关系，呈现西高东低的态势。一种解释是企业规模越大越容易融到资，从而拉高杠杆率，另外企业规模较大的地区多以国有企业、资源型企业为主，普遍重资产、高

16、杠杆，所以西部、东北企业具有较大规模同时，也存在高杠杆的情况。东部地区各省的杠杆率分化明显，山东杠杆率 63.84%，全国排第三，东部最高，河北和天津也显著高于全国水平；福建、江苏、浙江、广东等民营经济发达地区，企业的负债规模和资产负债率低于全国平均水平；上海和北京资产负债率为全国最低，分别为 47.17%和 42.6%。中部地区大部分省份杠杆率低于全国，最高的山西企业资产负债率为 71.5%，单位负债余额达 7.2 亿，远高于其他地区，最低的湖南资产负债率为 50.76%，排名全国倒数第三。西部地区的整体杠杆率最高，除陕西、四川外，西部其他省份的企业杠杆率均高于全国平均水平，青海更是达到了

17、73.23%，为全国最高，经营风险较高；东北地区的企业杠杆率均高于全国平均水平，辽宁相对偏高，达到 63.23%。图 9 2019 年规模以上工业企业负债余额和资产负债率资料来源：Wind、招商银行研究院从杠杆率变化来看，2019 年全国工业企业资产负债率略微上升 0.1%，较 2018 年已明显缓和，整体负债率得到有效控制。分区域看，有 14 个省份杠杆率出现了上升，大部分地区涨幅不超过 1%，有 16 个省份的杠杆率出现了下降，尤其是西部地区大部分省份杠杆率出现了下降，宁夏、云南、内蒙古和甘肃等省份杠杆率大幅降低。但需要注意的是，青海、吉林、山东等省份的杠杆率却快速提升，涨幅分别为 4.0

18、8%、3.04%、2.98%，应该关注这些地区工业企业的债务风险。图 10 2019 年规模以上工业企业资产负债率变化资料来源：Wind、招商银行研究院营运能力：关注部分省份应收账款周转率恶化风险使用资产周转率（销售收入/平均资产余额）综合考量企业营运效率， 2019 年全国资产周转率为 96.86%，较 2018 年提升了 4.3 个百分点。各区域之间没有发生明显变化，依然是中部资产周转率最高，东部次之，东北和西部整体偏低。东中部地区福建、江西、湖南超过 140%，北京、山西、海南显著低于全国，其他省份高于全国；而西部除四川、重庆、广西外，其余地区和东北均低于全国。各地区规上工业企业资产周转

19、率相对 2018 年整体提升，只有广西一个省份规上企业的周转率出现了下降，而且降幅达到了 5.51%。图 11 2019 年规模以上工业企业资产周转率及变化资料来源：Wind、招商银行研究院进一步分解企业经营效率，从生产销售（存货周转率）和现金流（应收账款周转率）两个方面进行考察。2019 年，全国规上企业存货周转率 8.24次，较 2018 年提升 0.69 次，这与 2019 年全国整体处于库存去化周期有关。从各区域来看中部地区存货周转率最高，东部次之，西部和东北周转率最低。中部地区存货周转率最高，江西达 10.4 次，存货管理能力优于其他地区；东部存货周转率次之，福建存货周转率达 10.

20、8 次，而上海不足 6 次；西部和东北周转率最低，云南、宁夏、青海、贵州、辽宁黑龙江不足 6 次。从存货周转率的变化看，绝大部分地区也是出现明显提升，仅海南和广西出现小幅下降。图 12 2019 年规模以上工业企业存货周转率及变化资料来源：Wind、招商银行研究院应收账款周转率采用“销售收入/应收账款净额”测算。与存货周转率明显改善的情况不同，全国应收账款周转率显著恶化，整体下降了 0.7 次,说明在经济趋弱的背景下，叠加宏观降杠杆的政策因素，应收账款的账期明显加长，供应链金融、报表改善类业务推动空间加大。东部地区应收账款周转率整体偏低，并且存在较大分化，中西部各省总体较高，这可能与中西部大多

21、数企业处于产业链上游相关。广东、江苏、浙江应收账款周转率仅为 5.9、和 5.0 次；福建、山东、河北为 11.4、7.2 和 7.5 次；中部各省总体较高，江西应收账款周转率达 10.9 次，而安徽、山西仅为 5.9、6.6 次；西部地区甘肃、云南周转率较高，达 9 次以上，青海仅为 3.6 次。从应收账款周转率的变化看，大部分地区出现下滑，仅有福建地区较 2018 年有明显提升，其余地区均明显下降，其中广西、海南、山东等省份较上年下滑幅度较大，分别下降 2.6、2.4、2.2 次，需要特别注意这些省份应收账款恶化风险。图 13 2019 年规模以上工业企业应收账款周转率及变化资料来源：Wi

22、nd、招商银行研究院工业发展格局：细观实力强弱本报告在工业篇（2019）的框架下对各省市工业经济进行了考察。总体来看，不论是产出规模还是企业数量和资产，东部虽然内部存在分化但优势依然明显；但从工业企业经营来看，中部和西部局部地区活力突出；东北工业实力则在不断弱化。对比可以发现，中部 5 省（除山西、海南）和西部的四川无论是企业规模、利润率、杠杆率均与头部省份广东、江苏、浙江接近，企业经营效率相比还更有优势。从侧面可以说明，这些地区的工业企业与东部沿海地区有较大的相似性，在东部地区产业往中西部转移过程中，承接了更多的东部成熟产业并获益。而且由于转移的均是成熟产业，企业经营等风险相对较小，企业管理

23、更加成熟，盈利分布更加平均，亏损企业比例相比于头部地区更小。而东部地区虽然亏损企业较中部更多，但整体利润率却仍有优势，东部地区产业升级过程中加剧了竞争，但也为部分企业创造了更好的业务前景。按照工业篇的指标体系，可以评估地区工业经济发展的情况及变化，规模分类变化最为明显。浙江、河南的产出规模由大型变为巨大型，吉林的产出规模由中型变为小型；而山东规上企业数量由巨大型变为大型，甘肃地区企业数量也由中型收缩为小型。表 1 工业分析总表1省及直辖市地理区域工业产出工业企业经营情况产出规模产出增长规上企业数量规上企业数变化亏损占比盈利水平杠杆水平运营效率广东东巨大平稳巨大增加中中中高江苏东巨大平稳巨大趋降中中中中山东东巨大缓慢大