央行报表全梳理

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250006 2019 年央行报表全梳理1 HYPERLINK l _TOC_250005 存款性公司概览：私人部门流动性持续流出1 HYPERLINK l _TOC_250004 货币当局资产负债表：基础货币是重点4 HYPERLINK l _TOC_250003 信贷收支表：短期限信贷占比企稳7 HYPERLINK l _TOC_250002 债市策略9资金面市场回顾9市场回顾及观点11 HYPERLINK l _TOC_250001 可转债市场回顾11 HYPERLINK l _TOC_250000 可转债市场周观点11转债市场12插图目录图 1：

2、2019 年存款类公司概览变动1图 2：部门流动性关系2图 3：部门流入流出资金2图 4：私人部门流出：环比累计2图 5：非金融部门流动性年内累计流动3图 6：企业部门年内累计流出流动性3图 7：2017 年正是企业杠杆的拐点4图 8：企业部门流动性支付增速与企业信贷的关系4图 9：企业部门流动性支付增速与工业企业利润总额的关系4图 10：2019 年央行资产端变动5图 11：2019 年央行负债端变动5图 12：货币当局：国外资产5图 13：财政存款5图 14：货币当局：对其他存款性公司债权6图 15：央行主动 OMO 投放逐年减少6图 16：DR007 变动6图 17：2019 年基础货币

3、变动7图 18：2019 年金融机构资金来源端8图 19：2019 年金融机构资金运用端8图 20：短期贷款增加的趋势有所缓解8图 21：私人部门负债与 10 年期国债收益率变化8图 22：2018 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月 6 日公开市场操作和到期监控10图 23：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月 6 日流动性投放和回笼统计10图 24：2020 年 2 月 6 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比. 10表格目录表 1：市场概况12表 2：行业涨跌幅榜12表 3：概念板块涨跌幅榜12表 4：可转债市场12表 5：可转债个券12

4、表 6：可转债正股18 2019 年央行报表全梳理2019 年已然走过，中国人民银行在 2019 年年内维持“稳健中性”的货币政策立场， 并分别于 1 月、5 月、9 月进行了多次降准与定向降准操作；同时 LPR 改革不断推进，中国人民银行分别于 8 月、12 月开展了 LPR 的市场化报价改革以及存量增量贷款定价基准的切换；为达成降低社会融资成本以及配合 LPR 的目的，中国人民银行于 11 月正式调降OMO 操作利率 5Bp，同时将 MLF 操作频率加大，每月中旬操作 MLF 对 LPR 报价提供参考。2019 年中国人民银行进行了诸多稳增长降成本方向的货币政策改革，以支持实体经济的融资需

5、求。在本篇中我们将对 2019 年央行公布的三大报表（存款性公司概览、货币当局资产负债表以及信贷收支表）进行梳理，分析在当下的经济环境下流动性的整体面貌以及未来展望。存款性公司概览：私人部门流动性持续流出存款性公司概览是将央行以及银行机构合并编制的报表，报表主要体现信贷活动以及货币存量形式，通过报告广义货币的产生于分配。存款性公司概览中主要包含银行（包括央行）部门、政府部门、非银金融部门以及私人部门（还可以分类为居民与企业）。简单的说，这四大部门的信用创造形成一个循环：银行部门通过发放贷款以及购买政府债券的形式创造流动性，非银金融部门为私人部门融资提供中介服务，政府部门通过财政支出的形式将财政

6、存款下发至私人部门，最终银行也会通过发行债券（例如同业存单）以及增资募股的方式回收一些流动性（当然，还有国外部门的流动性流入流出，但目前此项变动开始减小）。最终在年末时点，各项“信贷”产生的流动性就形成了 M2 中的各个分项。在上述四大部门中，私人部门（尤其是企业部门）是经济的主要组成部分，是研究的重点之一。从流动性创造总量来说，银行对私人部门放贷以及购置政府债券是流动性创造的主要来源。2019 年年内，各类信用创造共派生 21.62 万亿元各类存款（其中银行持有的对私人部门债权的主要组成部分，创造了近 18.1 万亿元存款；财政发债同样创造了 3.87 万亿元存款，国外资产项目的影响已经不断

7、减弱，年内仅创造 8863 亿元存款），最终主要形成了 15.97 万亿元的 M2 以及 3.53 万亿元的银行债券与股票。图 1：2019 年存款类公司概览变动（亿元）180,864159,745货币创造货币存量38,7378,86324,32335,3752,98318,143-12,2201800001400001000006000020000-20000数据来源：Wind，中信证券研究部从部门流动性流入流出角度来说，私人与政府部门是流动性流出方、非银金融与银行部门是流入方。我们可以利用信贷收支表与存款性公司概览相结合的方式，对经济中各大部门的流动性迁移情况进行测算，从而分析流动性创造的

8、编辑分配情况：每一个部门都通过类似“贷款”的方式获得存款，但又会向外支付存款，因此利用每一个部门最终的“贷款增量-存款增量”即可获知部门间的流动性支付情况。从 2019 年报表来看，私人部门与政府部门是流动性的主要支付方，分别向外支付了 3.97 与 3.58 万亿元流动性；这些流动性与外汇资产流入一同支付给了银行部门与非银金融部门（分别流入 3.54、2.69 万亿元）。从私人部门流动性支付来说，2019 年私人部门向外支付的流动性处于历史较高水平（但同比增速有所回落）；由于真实生产、投资等经济活动不会使得流动性离开私人部门（这其中包含放贷、薪酬支付以及商品购买等行为），2019 年的流动性

9、格局表明实体经济回报低迷的境况，流动性更多的从实体流入金融领域寻求资产收益而非停留在实体经济领域进行生产活动。但是从 2019 年年内私人部门对外支付的同比增速企稳来看，实体回报可能正在筑底。图 2：部门流动性关系图 3：部门流入流出资金资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部图 4：私人部门流出：环比累计（亿元）6000040000200000-20000-40000数据来源：Wind，中信证券研究部私人部门为何流出：企业部门流动性流出压力大。私人部门是存款性公司概览分析的又一重点，由于居民、企业部门在存款性公司概览中并不加以区分，我们利用信贷收支表的数据对私人部

10、门流动性支付加以区分（因为居民部门只能举借贷款，而企业部门融资形式多样）。仅从私人部门对外支付的内部结构看，2019 年年内居民部门开始完全成为新增流动性的净储蓄方，居民新增消费或者投资的意愿相较前期可能有了下降，其年内接受流动性 2.26 万亿元；2019 年企业部门流动性流出了 6.24 万亿元，已经基本达到了历史最高水平。2019 年年内银行部门向企业发放的贷款总体并未留存于部门内，一部分通过薪酬等形式成为了居民储蓄，另外有部分则进入了金融体系内。我们预计如果基本面生产没有出现持续的好转，这种企业部门流动性持续流出的情景依旧将会在 2020 年延续。企业部门的钱去哪了：支付薪酬、偿还负债

11、。企业部门向外支付流动性主要用于： 发放人员薪酬（或购买私人物品），这是企业部门向居民部门支付的主要渠道；缴纳税款，目前减税降费的政策正在发力同时财政支出也较多，此项并非主因；偿还负债或购买金 融产品。人员薪酬是企业支出的重要部分，从工业企业利润与企业流动性支付的增速来看， 二者呈现稳定反相关。从历史上看，2016、2017 年两年企业部门在年末最终实现了净储蓄，如果观察社科院公布的企业部门杠杆率，我们会发现 2017 年初也正是企业部门杠杆率的拐点（这其中当然也有供给侧结构性改革的政策性因素）：2016、2017 两年，企业部门在政策推动下利润有所回升，在净储蓄增加的背景下偿还了较多的债务；

12、而 2019 年企业流动性支付增速维稳、杠杆率维稳以及信贷增速维稳可能是稳杠杆与借新还旧的表现。若企业流动性支付压力较大，自然有相应融资需求。观察企业部门流动性支付增速与企业信贷的关系，自 2015 年后前者即稳定的领先后者 1 个季度左右，2019 年年内该项增速始终维持稳定。从这个角度说，2020 年年初企业信贷融资需求可能延续 2019 年年末情况，处于维持稳定阶段（当然现在疫情对企业经营的冲击正在显现）。从存款性公司概览来看，银行信贷创造的流动性从私人部门流出，其中企业部门的流出较多，居民部门则增加储蓄；企业为了满足薪酬与偿债需求需要向外支付流动性（同时举借贷款），而居民部门则选择将收

13、入储蓄起来，使得企业部门流动性流出；由于利息的存在，总体上私人部门不断向金融部门转移流动性。图 5：非金融部门流动性年内累计流动（亿元）图 6：企业部门年内累计流出流动性（亿元）非金融部门流出居民部门流出20142015201670000500003000010000-10000-30000-50000企业部门流出 201720182019800006000040000200000-200002014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07-40000-60000123456

14、789 10 11 12资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部图 7：2017 年正是企业杠杆的拐点（%，%）非金融企业部门杠杆率工业企业:资产负债率（右轴）16516015515014514057.55756.55655.5 数据来源：Wind，中信证券研究部图 8：企业部门流动性支付增速与企业信贷的关系（%，%）图 9：企业部门流动性支付增速与工业企业利润总额的关系（%，%）100806040200-202011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-0920

15、18-052019-012019-09-40企业部门累计对外流出流动性:同比非金融企业贷款:同比（右轴）17.515.513.511.59.57.5100806040200-202011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-11-40企业部门累计对外流出流动性:同比工业企业利润总额:累计同比（右轴反向）-20-10010203040资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部货币当局资产负债表：基础

16、货币是重点货币当局资产负债表是央行资产负债存量的总体统计，由于央行的权力来自于以任意价格创造任意数量的负债来购置资产，因此任何货币政策操作都将会反映在央行资产负债表中。大体上说，目前央行资产侧中最值得关注的项目是“对其他存款性公司债权”，由于我国出口创汇能力有所承压，“国外资产”项创造的央行总资产规模已经逐渐减少（国外资产项余额一年内仅仅变动了 990 亿元左右，总量上也处于历史最低水平），央行开始更多的主动通过投放对银行债权（例如逆回购、MLF）来影响基础货币总量。央行负债侧最值得关注的两项分别是“储备货币:其他存款性公司存款”以及“政府存款”，前者是央行准备金体系中最重要的部分（“货币发行

17、”项央行可直接施加的控制很少），而后者更多的属于财政政策的范畴（财政发债时期，央行为平抑银行间资金面紧张往往投放流动性， 这再间接上属于货币政策支持财政政策）。2019 年，中国人民银行资产负债表小幅收缩，总资产负债规模小幅下滑了1362 亿元：从资产侧来说，对银行债权与其他资产项目贡献了绝大多数变化，2019 年年内央行通过投放货币政策工具抬升总资产（基础货币）6231 亿元，但年内同样通过减持“其他”资产收缩了 8537 亿元的资产规模；从负债侧来说，银行体系准备金总额的大幅下降了9487 亿元，政府存款则上升了 4190 亿元，M0 以及银行库存现金上升了 3714 亿元。从历史经验来看

18、，国外资产项总额以及变动都处于历史低位，未来对央行总资产负债的影响预计也会越来越小；同时财政存款总量则处于历史高位，未来财政政策动作（发债以及财政支出）对央行资产负债的影响预计会越来越大。820732-1362-1008-323图 10：2019 年央行资产端变动（亿元）图 11：2019 年央行负债端变动（亿元）80006000400020000-2000-4000-6000-8000-100006231991-1362-19-8537400020000-2000-4000-6000-8000-9487-1000037144190资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券

19、研究部图 12：货币当局：国外资产（亿元）图 13：财政存款（亿元）2800002700002600002500002400002300002200002100002015201620172018201901 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 124500040000350003000025000200002015201620172018201901 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部央行降准周期内的新变化：基础货币波动开始加大。2019 年开始，中国人民银行降准力度较大

20、，在三次普遍降准之外还有一次定向降准。从公开市场操作的频次与总额来看，2019 年年内逆回购与 MLF 投放量均是近年来最低；央行的思路不难理解，由于中国准备金率相较国际水平较高，通过 OMO 投放 MLF 与逆回购又相对更加昂贵，因此降准是一个“便宜量大”的选择。但是降准后一次性投放的总量流动性数额很大，央行不得不选择回笼 OMO 操作工具以保证资金面稳定，这也是 2018 年以来央行主动 OMO 投放量减少的主要背景。而2019 年年内的新变化是央行对基础货币波动的容忍度相较2018 年有了提升， 基础货币的波动幅度有明显的增大。基础货币波动开始加大引发资金面的波动。虽然对于银行体系来说，

21、抬升或降低法定存款金率对准备金总量都没有影响，放贷这一过程在银行体系来看也不会导致准备金的漏损，但不断降准以支持信贷与财政肯定会引致信贷、财政活动的增加，导致因为现金漏损（取出现金却不花忘在抽屉里）与财政漏损（财政怎么花钱央行无权管辖）而漏出银行体系的准备金量越来越多。借用一个水缸比喻，银行体系就像由很多水缸组成的集合，法定准备金率就是每一个水缸最低的水位，而总准备金量就是全部的水，在水漏出较少的时期（准备金率更高的时期，信贷乘数更低，漏损会少），各个水缸的水位也不太容易落到法定线以下，而当前 OMO 相应减少，总有一些银行会遇到水量不足的困难，从而引发资金面的波动与金融风险事件。观察 DR0

22、07 在 2018-2019 年的变动，我们明显可以发现 2019 年 DR007 波动较 2018 年有了显著的增大，央行某些时点多做 OMO 会阶段性平抑资金面波动（例如 8 月基础货币波动小，DR007 走势也更平稳），但是整体上基础货币偏紧仍然不时扰动资金面。图 14：货币当局：对其他存款性公司债权（亿元，亿元）基础货币货币当局:对其他存款性公司债权（右轴）3400003300003200003100003000002900002800002700002600002014/12014/42014/72014/102015/12015/42015/72015/102016/12016/4

23、2016/72016/102017/12017/42017/72017/102018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/10250000140000120000100000800006000040000200000数据来源：Wind，中信证券研究部图 15：央行主动 OMO 投放逐年减少（亿元）图 16：DR007 变动（%）25000020000015000010000050000MLF投放量逆回购投放量2480503.33.12.92.72.52.32.11.91.71.5211600108400552532495739504512610

24、953502016201720182019资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部准备金都去哪了：形成了财政存款以及央行“其他资产”项减少。基础货币是央行负债端的核心，分析央行资产负债表，截止 2019 年年末，央行基础货币项共减少 6782 亿元，国外资产项波动很小仅有 991 亿元，而对银行债权项则贡献了 6231 亿元的基础货币（这一项仅通过 12 月的货币政策操作才转正），财政存款的增加以及其他资产类项目的减持是吸收基础货币的主力：央行年内财政存款增加吸收了 4190 亿元基础货币，同时“其他” 资产类项目则吸收了约 8700 亿元的基础货币。2019 年年

25、内稳增长压力增大，财政举债增加与支出端承压并存，造成财政存款大幅增加：2019 年央行资产负债表上存续的政府存款增加是 2016 年以来的最大值。同时“其他”资产内涵有所不明，我们可以认为央行减持了部分资产吸收了准备金。我们预计在“稳健中性”的货币政策基调以及“维持社融、M2 与 GDP 的匹配”两大要求下，央行持续主动增大 OMO 投放来“放水”基础货币的可能性不大。当然，最近期间疫情带来的稳增长压力是央行近期态度宽松的主因，后续待疫情平息央行动作仍然值得观察。图 17：2019 年基础货币变动（亿元）62314190资产端变动9911102-6782负债端变动-8711基础货币对银行债权国

26、外资产其他资产类政府存款轧差项80006000400020000-2000-4000-6000-8000-10000数据来源：Wind，中信证券研究部后续应当注意什么：货币乘数能否增加。我国目前的货币乘数在 6.13，已经从高位有所回落（目前极限货币乘数在 8 左右）。我们认为后市应当注意货币乘数能否在不断降准的周期中稳定增加用以观察降准的政策效果，因此央行价格性政策的传导方面（“降低 MLF利率”-降低信贷利率-降低存款利率-全面降成本）仍然需要持续发力。信贷收支表：短期限信贷占比企稳信贷收支表是对金融机构集中运用的资金进行数量描述的专门统计，综合反映金融机构的全部资产和负债状况。我国信贷收

27、支表中项目主要由银行部门组成，直观用途就是可以观测分期限分部门的存贷款分布状况。从金融机构资金来源看，各类存款依然是金融机构的主要资金来源，全年共增加 15.31 万亿元；从金融机构资金运用看，居民与企业贷款比例相差不多，分别增加 7.43、9.44 万亿元。从信贷期限来看，央行持续增大长期限流动性投放取得一定成效，短期贷款占比趋于稳定。自 2017 年起，新增短期限信贷的占比开始持续上升，从 2017 年 1 月的占比 2%逐渐上升至了 2019 年年中的 32%，在央行下半年采取普遍降准以及 MLF 定期化之后，截至 2019 年年末该比例目前已经稳定在 29%，或更有力的支持企业投资。另

28、外从私人部门债务增速来看，目前中国债市收益率已经不再是“信用驱动”。我们利用信贷收支表与存款性公司概览大致估计了私人部门负债的增速，可以看到在 2013 年前该项同 10 年期国债收益率相关性较高，而 2013 年后则开始呈现一定的负相关性。图 18：2019 年金融机构资金来源端（亿元）图 19：2019 年金融机构资金运用端（亿元）8000070000600005000040000300002000069,48127,49826,07511,78432,80917,49111,6319000079,18557,87561,94932,49916,4748000070000600005000

29、0400003000020000100001000006,3143010-10000-933 资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部图 20：短期贷款增加的趋势有所缓解短期贷款:环比增加:累计值中长期贷款:环比增加:累计值100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：Wind，中信证券研究部图 21：私人部门负债与 10 年期国债收益率变化（%，%）私人部门负债:同比国债收益率:10年(右轴)403530252015105 数据来源：Wind，中信证券研究部5.65.14.64.13.63.12.6债市策略本篇中我们对 2019 年全

30、年的央行报告进行了详尽梳理。从存款性公司概览来看，银行信贷创造的流动性从私人部门流出，其中企业部门的流出仍然较多，居民部门则增加储蓄；企业为了满足薪酬与偿债需求需要向外支付流动性（同时举借贷款），而居民部门则选择将收入储蓄起来，使得企业部门流动性流出；由于利息的存在，总体上私人部门不断向金融部门转移流动性。从货币当局资产负债表来看，基础货币的波动开始显著增大，引致了资金面的波动加大；我们认为后市应当注意货币乘数能否在不断降准的周期中稳定增加，因此央行价格性政策的传导方面（“降低 MLF 利率”-降低信贷利率-降低存款利率-全面降成本）仍然需要持续发力。从信贷收支表来看，央行持续投放长期限流动性

31、已经逐渐稳定了信贷的期限结构，未来更多的降准以及 MLF 投放同样值得期待。2019 年央行动态整体围绕降成本、稳增长以及防风险，这也导致了央行三大报表对应变化：降成本促进信贷增长的稳增长任务使得央行降准并增加 MLF 投放频率同时推进了 LPR 改革，但稳健中性的货币政策取向也使得 2019 年央行货币政策趋于谨慎，基础货币总量收缩。但从目前情况来说，央行的主要政策是在疫情影响下稳定国内经济，因此降成本、加大长期限资金投放的急迫性与必要性则更加凸显。综上所述，我们仍然坚持全年利率前低后高的判断，预计今年1 季度10 年国债到期收益率有望调整至2016 年低点，2020年上半年 10 年国债收

32、益率目标区间在 2.6%2.8%。 资金面市场回顾2020 年 2 月 6 日，银存间质押式回购加权利率全面下行，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 个月分别变动了-28.13bps、-11.42bps、-18.18bps、-28.1bps 和-20.17bps 至 1.94%、2.30%、2.39%、2.36%和 2.49%。国债到期收益率涨跌互现，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动-1.80bps、0.63bps、0.05bps、-0.48bps 至 2.06%、2.43%、2.64%、2.84%。上证指数涨 1.72%至 2866.51；深证成指涨 2.87%至 10601.3

33、4；创业板指涨 3.74%至 2012.25。2 月 6 日央行公告称，目前流动性总量充足，可完全满足市场流动性需求，2020 年 2月 6 日人民银行不开展逆回购操作。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2019 年 12 月对比 2016 年 12 月 M0累计增加 5,825.88 亿元，外汇占款累计下降 7,071.31 亿元、财政存款累计增加 13,233.08 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流

34、动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 22：2018 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月 6 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 23：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月 6 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 24：2020 年 2 月 6 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比资料来源：Wind，中信证券研究部 市场回顾及观点可转债市场回顾2 月 6 日转债市场，平价指数收于 89.16 点，上涨 2.15%，

35、转债指数收于 115.76 点， 上涨 0.80%。225 支上市可交易转债，除永东转债、百川转债、蓝思转债、和而转债、伟明转债、招路转债、川投转债、中信转债和蒙电转债横盘外，186 支上涨，30 支下跌。其中，溢利转债（18.50%）、振德转债（15.02%）、尚荣转债（13.01%）领涨，敖东转债（-2.62%）、模塑转债（-2.56%）、德尔转债（-2.37%）领跌。225 支可转债正股，除双环传动横盘外， 207 支上涨，17 支下跌。其中，再升科技（10.04%）、高能环境（10.04%）、东风股份（10.03%）领涨，德尔股份（-10.00%）、永创智能（-8.06%）、寒锐钴业（

36、-2.94%）领跌。可转债市场周观点节前一周转债指数继续小幅调整，特别在节前最后一个交易日市场避险情绪升温，市场调整幅度较大。春节假期疫情持续发酵，料将对风险资产形成明显的短期冲击。而节前转债市场仍旧处于高价格叠加高溢价率的双高形态之中，正股市场的短期冲击料也将会对转债市场构成明显压力。一方面从正股角度而言，近期市场的驱动因素主要来自风险偏好的提升叠加偏宽松的流动性环境，但随着疫情的发酵市场风险偏好迅速冷却，料这一趋势的逆转将会在节后短期集中释放，构成较为明显的冲击。另一方面从转债估值角度而言，近期估值在情绪的推动下逐步走阔，反过来限制了转债的短期性价比，导致投资者行为更偏短期同时更为投机，而

37、疫情黑天鹅事件的发生实际动摇了这一短期逻辑，也使得转债当前处境较为尴尬，转债估值短期面临压缩的可能。中长期的角度而言，则需要关注疫情的演变以及政策对冲的力度，短期冲击并不会改变长期趋势，转债作为一个空间有限的品种调整之后反而提供了较好的性价比与机会。从策略角度看，由于短期转债缺乏性价比，可以适当调减仓位积极调整结构来做应对。短期关注市场表现有望受益疫情的方向，比如医疗、远程教育等板块，回避冲击较大的服务、周期等行业，中长期则是寻找一些逻辑未受到较大冲击的板块，比如新能源产业链、科技、电子板块等，以及可能受益于逆周期政策的长线逻辑，比如公用事业、制造业等方向。回到重点关注组合，由于我们组合更加基

38、于中长期视角，因此并未作出较大调整。高弹性组合建议重点关注百姓转债、国祯（高能）转债、常汽转债、星源转债、寒锐转债、太极转债、福特转债、顾家转债、日月转债、至纯转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注国轩（先导）转债、玲珑转债、通威转债、久立转 2、亨通转债、启明转债、英科转债、深南转债、尚荣转债、九州转债和银行转债。风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 1：市场概况代码简称收盘价日变化（ ）成交额（亿）成交额同比变化（ ）000001.SH上证指数2,866.511.723585.832.69399001.SZ深证成指10,6

39、01.342.875548.566.07399300.SZ沪深 3003,899.781.86399005.SZ中小板指7,006.252.80399006.SZ创业板指2,012.253.74000016.SH上证 502,854.891.49资料来源：Wind，中信证券研究部表 2：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（ ）每日跌幅前五板块日涨跌幅（ ）传媒5.58钢铁0.63计算机5.05银行0.71农林牧渔4.66有色金属0.86医药3.37房地产1.16国防军工3.35汽车1.25每日涨幅前五板块日涨跌幅（ ）每日跌幅前五板块日涨跌幅（ ）在线教育6.94ST 概念0.14移动转售6

40、.54黄金珠宝0.79云计算6.01沪股通 500.88智慧医疗5.99核能核电0.90网络游戏5.81稀土永磁1.20资料来源：Wind，中信证券研究部表 3：概念板块涨跌幅榜资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场表 4：可转债市场名称收盘价日变化（ ）中证转债指数350.230.79平价指数89.162.15转债指数115.760.80名称简称收盘价（元）涨跌幅（ ）成交额（千万）110031.SH航信转债123.17-0.111.28110033.SH国贸转债112.010.030.74资料来源：Wind，中信证券研究部表 5：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（ ）成交额（千万

41、）110034.SH九州转债117.671.529.00110038.SH济川转债110.400.232.80110041.SH蒙电转债115.980.001.81110042.SH航电转债119.211.332.11110043.SH无锡转债107.680.504.26110044.SH广电转债129.941.202.88110045.SH海澜转债102.550.470.53113008.SH电气转债112.50-0.052.03113009.SH广汽转债114.52-0.161.12113011.SH光大转债119.99-0.0947.04113012.SH骆驼转债105.180.160.

42、80113013.SH国君转债120.570.6212.01113014.SH林洋转债105.581.120.74113016.SH小康转债99.770.380.29113017.SH吉视转债101.610.211.69113019.SH玲珑转债129.60-0.082.95113502.SH嘉澳转债100.800.800.15113503.SH泰晶转债158.675.3817.68113504.SH艾华转债128.420.970.67113505.SH杭电转债101.990.431.48113508.SH新凤转债105.760.250.34113509.SH新泉转债124.442.220.1

43、6113510.SH再升转债149.978.2312.20113511.SH千禾转债120.111.360.44113514.SH威帝转债106.590.490.60113515.SH高能转债129.605.772.88113516.SH苏农转债109.500.261.17113517.SH曙光转债132.112.576.06113518.SH顾家转债128.00-0.781.19123002.SZ国祯转债128.901.904.43123003.SZ蓝思转债190.000.0018.98123004.SZ铁汉转债100.41-0.050.58123007.SZ道氏转债117.300.721.

44、15123009.SZ星源转债129.90-0.234.17123010.SZ博世转债114.704.484.71123011.SZ德尔转债107.40-2.374.30123012.SZ万顺转债115.052.820.16123013.SZ横河转债101.441.350.26123014.SZ凯发转债109.70-0.280.28123015.SZ蓝盾转债114.591.860.42127003.SZ海印转债103.000.731.26127004.SZ模塑转债194.90-2.56153.03127005.SZ长证转债115.700.4315.00127006.SZ敖东转债109.55-2

45、.623.08127007.SZ湖广转债111.942.212.25名称简称收盘价（元）涨跌幅（ ）成交额（千万）128010.SZ顺昌转债106.760.880.37128012.SZ辉丰转债97.650.080.75128013.SZ洪涛转债100.501.329.98128014.SZ永东转债101.670.000.05128015.SZ久其转债109.251.166.08128016.SZ雨虹转债131.01-0.444.57128017.SZ金禾转债123.51-0.402.26128018.SZ时达转债100.701.451.01128019.SZ久立转 2121.00-0.100

46、.88128021.SZ兄弟转债111.212.010.16128022.SZ众信转债105.001.250.57128023.SZ亚太转债97.020.121.06128025.SZ特一转债117.901.531.71128026.SZ众兴转债95.000.022.14128028.SZ赣锋转债134.100.074.81128029.SZ太阳转债126.901.073.53128030.SZ天康转债149.257.304.21128032.SZ双环转债101.290.100.15128033.SZ迪龙转债102.551.650.24128034.SZ江银转债109.980.061.4612

47、8035.SZ大族转债118.000.342.86128036.SZ金农转债107.102.310.72128037.SZ岩土转债98.800.790.43128038.SZ利欧转债169.402.052.67128039.SZ三力转债118.431.321.44128040.SZ华通转债111.351.090.72128041.SZ盛路转债125.502.500.44128042.SZ凯中转债111.881.420.65128043.SZ东音转债262.98-0.3928.00128044.SZ岭南转债114.601.071.15128045.SZ机电转债117.000.431.411280

48、46.SZ利尔转债108.51-0.190.12113520.SH百合转债158.281.530.53128048.SZ张行转债112.370.092.22113519.SH长久转债111.581.441.22123016.SZ洲明转债137.000.352.26113521.SH科森转债130.640.843.50110047.SH山鹰转债115.680.630.35113522.SH旭升转债185.891.5026.18113020.SH桐昆转债122.01-0.084.46110046.SH圆通转债146.809.1489.26128049.SZ华源转债110.200.182.81123

49、017.SZ寒锐转债139.40-1.854.59127008.SZ特发转债168.501.151.30113523.SH伟明转债0.000.000.00名称简称收盘价（元）涨跌幅（ ）成交额（千万）128050.SZ钧达转债99.030.500.81110048.SH福能转债120.791.192.36113524.SH奇精转债102.500.170.96128051.SZ光华转债114.103.360.21113525.SH台华转债106.070.670.10128052.SZ凯龙转债150.501.341.14110050.SH佳都转债126.032.162.17123018.SZ溢利转

50、债157.0018.505.62113526.SH联泰转债130.315.571.21113527.SH维格转债93.12-0.011.57128053.SZ尚荣转债175.0013.01105.68128054.SZ中宠转债117.500.600.13113021.SH中信转债110.000.0011.42113528.SH长城转债100.760.320.90128056.SZ今飞转债100.201.060.85123019.SZ中来转债124.722.091.04110051.SH中天转债108.040.416.48123021.SZ万信转 2134.577.256.59113022.SH

51、浙商转债115.040.4913.04123020.SZ富祥转债144.507.878.42110052.SH贵广转债118.191.871.04128057.SZ博彦转债122.552.291.20128059.SZ视源转债136.003.362.47128055.SZ长青转 2118.431.850.30110053.SH苏银转债114.48-0.4522.16127011.SZ中鼎转 2113.400.352.74110055.SH伊力转债111.130.230.91128058.SZ拓邦转债121.210.150.89123022.SZ长信转债197.99-0.512.62110054

52、.SH通威转债131.253.6417.60128060.SZ中装转债165.900.852.19110056.SH亨通转债117.72-0.510.51123023.SZ迪森转债101.400.240.58123024.SZ岱勒转债99.441.010.42113530.SH大丰转债107.700.610.35123025.SZ精测转债135.513.854.11113531.SH百姓转债139.204.511.88113532.SH海环转债105.800.110.25128063.SZ未来转债108.310.860.29128062.SZ亚药转债92.682.6417.35128061.S

53、Z启明转债145.804.153.34113024.SH核建转债105.300.051.02127012.SZ招路转债111.500.004.99110057.SH现代转债123.940.8411.84113534.SH鼎胜转债108.890.810.59名称简称收盘价（元）涨跌幅（ ）成交额（千万）113025.SH明泰转债117.002.462.04128064.SZ司尔转债100.911.100.56113026.SH核能转债106.330.120.72110058.SH永鼎转债102.761.071.24128065.SZ雅化转债128.610.168.70128066.SZ亚泰转债1

54、06.711.310.89127013.SZ创维转债128.972.363.56128067.SZ一心转债117.652.771.75113535.SH大业转债100.870.300.19113536.SH三星转债113.821.080.40128068.SZ和而转债129.030.000.00123026.SZ中环转债108.832.192.14123027.SZ蓝晓转债126.220.150.17113537.SH文灿转债125.160.434.45113028.SH环境转债126.401.991.10113027.SH华钰转债103.500.890.43128069.SZ华森转债119.

55、030.258.52123028.SZ清水转债107.804.762.61113538.SH安图转债196.663.2911.51128070.SZ智能转债102.70-0.613.26113539.SH圣达转债123.634.634.24113540.SH南威转债127.004.212.25113541.SH荣晟转债104.880.840.76113542.SH好客转债112.000.670.69113543.SH欧派转债124.10-0.115.26123029.SZ英科转债157.006.9020.50128073.SZ哈尔转债105.600.040.25123030.SZ九洲转债106

56、.400.440.63128071.SZ合兴转债108.500.460.22128072.SZ翔鹭转债105.730.110.09123031.SZ晶瑞转债179.305.238.22113544.SH桃李转债115.231.811.04128074.SZ游族转债177.128.6013.06123032.SZ万里转债102.900.390.58128075.SZ远东转债114.000.800.66128077.SZ华夏转债119.132.342.06113545.SH金能转债108.580.490.20128076.SZ金轮转债104.500.991.91128078.SZ太极转债142.9

57、83.951.38110059.SH浦发转债107.00-0.0954.35113546.SH迪贝转债102.460.990.67127014.SZ北方转债110.720.200.09128079.SZ英联转债131.600.922.54113548.SH石英转债146.322.701.41113547.SH索发转债122.502.861.15名称简称收盘价（元）涨跌幅（ ）成交额（千万）123033.SZ金力转债107.600.840.70110060.SH天路转债112.030.190.94123034.SZ通光转债102.530.261.22110061.SH川投转债117.010.00

58、2.00128080.SZ顺丰转债127.302.7445.61123035.SZ利德转债124.43-1.254.09113549.SH白电转债105.590.470.31113551.SH福特转债129.601.234.12113550.SH常汽转债156.041.035.87128081.SZ海亮转债111.110.743.55113552.SH克来转债126.912.810.57110062.SH烽火转债120.990.498.08128083.SZ新北转债115.700.520.81110063.SH鹰 19 转债115.450.745.04128082.SZ华锋转债106.600.

59、092.10113029.SH明阳转债116.671.151.94113553.SH金牌转债114.490.780.68128085.SZ鸿达转债114.904.1223.72113556.SH至纯转债136.862.551.04123036.SZ先导转债141.200.515.84128084.SZ木森转债118.940.621.73128086.SZ国轩转债189.114.59174.63113554.SH仙鹤转债126.272.4011.64113557.SH森特转债108.901.880.38113559.SH永创转债110.41-1.338.69110065.SH淮矿转债113.19

60、0.945.51113555.SH振德转债210.6315.02113.02113558.SH日月转债123.470.542.24110064.SH建工转债110.70-0.412.00128087.SZ孚日转债108.751.332.42128088.SZ深南转债135.100.5211.29128091.SZ新天转债116.090.693.38113030.SH东风转债120.0310.303.70128089.SZ麦米转债125.011.961.58128093.SZ百川转债106.310.001.91123038.SZ联得转债128.49-0.242.11128092.SZ唐人转债10