新格局下乘用车行业系列报告之三：区域维度解析乘用车终端市场趋势

1、重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)股票简称股票代码货币收盘价报告日期评级（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E华域汽车600741.SHCNY22.532019/10/30买入27.172.092.2910.789.844.533.1214.014.4广汽集团601238.SHCNY12.092019/11/03买入12.000.790.9215.3013.14-47.829.510.0广汽集团02238.HKHKD7.702019/11/03买入8.300.790.928.79

2、7.55-14.859.510.0潍柴动力02338.HKHKD12.622019/10/31买入20.001.221.3410.379.453.853.1721.020.8数据来源：Wind、广发证券发展研究中心注：港股收盘价及合理价值单位为港币，EPS 单位为人民币目录索引 HYPERLINK l _TOC_250017 一、近五年乘用车终端需求区域表现如何？ 6 HYPERLINK l _TOC_250016 （一）刺激政策退出后东、西部表现好于整体，中部及东北部表现较弱 6 HYPERLINK l _TOC_250015 （二）19 年北京终端增速远高于全国，新疆、西藏等地实现同比正增

3、长 7 HYPERLINK l _TOC_250014 （三）乘用车终端区域集中度略有提升，且进一步向发达地区集中 8 HYPERLINK l _TOC_250013 二、对区域市场的进一步探讨 9 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）北京 2019 年终端销量同比增长 13.1%，哪些车型表现较好？ 9 HYPERLINK l _TOC_250011 （二）16-19 年广东、新疆等地连续 4 年增速跑赢全国，原因几何？ 10 HYPERLINK l _TOC_250010 （三）河南、河北 18-19 年连续大幅下滑是什么原因导致的？ 13 HYPERLINK l _TO

4、C_250009 （四）江苏、山东、浙江及四川几个销量大省表现如何？ 14 HYPERLINK l _TOC_250008 三、区域经济与汽车消费关联性探究 15 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）全国层面看，汽车周期在经验上对经济表现有一定领先性 15 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）与汽车区域性需求相关的一些宏观指标 16 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）汽车周期与地产周期 17 HYPERLINK l _TOC_250004 四、风险提示 18 HYPERLINK l _TOC_250003 附注一：主流车企终端销量区域结构

5、 19 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）自主品牌：仍多集中在东部市场，中西部市场表现不俗 19 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）合资品牌：东部地区优势较大 22 HYPERLINK l _TOC_250000 附注二：销量规模靠前地区的系别特征 26图表索引图 1：2015-2019 年乘用车终端销量区域分布情况 6图 2：2016-2019 年乘用车终端销量区域增速情况 6图 3：2019 年各省份乘用车终端销量占比（横轴）及同比增速（纵轴） 7图 4：2016-2019 年乘用车终端销量区域增速情况 8图 5：北京市 15-19 年乘用车终端销量

6、（万辆）及同比 9图 6：北京市燃油车与新能源乘用车终端销量（万辆） 9图 7：北京市 19 年各企业终端销量（万辆）及同比 9图 8：北京市 18-19 年主要贡献车型终端销量（万辆） 9图 9：北京市 19 年规模以上工业增加值比重 10图 10：北京市历年小客车指标数量（万辆） 10图 11：广东省 19 年工业增加值分行业比重 11图 12：广东省各地区私人汽车拥有量（万辆） 11图 13：广东省各地区常住人口数量（万人） 11图 14：广东省各地区私人汽车千人拥有量（辆） 11图 15：广州市、深圳市历年小客车指标数量（万辆） 12图 16：新疆 15-19 年乘用车终端销量（万辆）

7、及同比 12图 17：新疆 15-19 年乘用车终端销量分系别占比 12图 18：新疆 19 年终端销量前 5 名车型（辆） 13图 19：新疆 19 年终端销量增量贡献前 5 名车型（辆） 13图 20：河南、河北乘用车终端销量（万辆）及同比 13图 21：河南、河北上汽通用五菱终端（万辆）及同比 13图 22：汽车零售领先于PMI 15图 23：汽车零售与货币周期基本同步 15图 24：汽车零售增速与房价增速大体保持同向波动 17图 25：31 省市 16-19 年乘用车月度终端增速与商品房月度价格增速相关系数 17图 26：浙江乘用车终端增速与房价增速 18图 27：广东乘用车终端增速与

8、房价增速 18图 28：贵州乘用车终端增速与房价增速 18图 29：内蒙古乘用车终端增速与房价增速 18图 30：2019 年主流自主品牌车企区域终端销量占比 19图 31：上汽乘用车 19 年终端销量地区分布 19图 32：上汽乘用车 19 年各地区终端销量占比 19图 33：广汽乘用车 19 年终端销量地区分布 20图 34：广汽乘用车 19 年各地区终端销量占比 20图 35：吉利汽车 19 年终端销量地区分布 20图 36：吉利汽车 19 年各地区终端销量占比 20图 37：长城汽车 19 年终端销量地区分布 21图 38：长城汽车 19 年各地区终端销量占比 21图 39：长安汽车

9、19 年终端销量地区分布 21图 40：长安汽车 19 年各地区终端销量占比 21图 41：上汽通用五菱 19 年终端销量地区分布 22图 42：上汽通用五菱 19 年各地区终端销量占比 22图 43：2019 年主流合资品牌车企区域终端销量占比 22图 44：上汽大众 19 年终端销量地区分布 23图 45：上汽大众 19 年各地区终端销量占比 23图 46：上汽通用 19 年终端销量地区分布 23图 47：上汽通用 19 年各地区终端销量占比 23图 48：广汽本田 19 年终端销量地区分布 24图 49：广汽本田 19 年各地区终端销量占比 24图 50：广汽丰田 19 年终端销量地区分

10、布 24图 51：广汽丰田 19 年各地区终端销量占比 24图 52：广汽菲克 19 年终端销量地区分布 25图 53：广汽菲克 19 年各地区终端销量占比 25图 54：长安福特 19 年终端销量地区分布 25图 55：长安福特 19 年各地区终端销量占比 25图 56：北京市 15-19 年终端销量系别分布 26图 57：上海市 15-19 年终端销量系别分布 26图 58：广东省 15-19 年终端销量系别分布 26图 59：江苏省 15-19 年终端销量系别分布 26图 60：浙江省 15-19 年终端销量系别分布 27图 61：四川省 15-19 年终端销量系别分布 27图 62：山

11、东省 15-19 年终端销量系别分布 27图 63：湖南省 15-19 年终端销量系别分布 27图 64：河南省 15-19 年终端销量系别分布 28图 65：河北省 15-19 年终端销量系别分布 28表 1：我国乘用车终端的省份集中度情况 8表 2：广东省历年乘用车分燃料类型终端销售情况 10表 3：广东省主要新能源车企 16-19 年终端销售情况 10表 4：江苏、山东、浙江及四川终端表现 14表 5：江苏、山东、浙江及四川终端表现（传统车） 14表 6：江苏、山东、浙江及四川 19 年热销车型及终端销量（辆） 14表 7：全国及 31 省市区宏观经济与汽车行业指标 16一、近五年乘用车

12、终端需求区域表现如何？（一）刺激政策退出后东、西部表现好于整体，中部及东北部表现较弱目前，国内乘用车终端销量近半数集中在东部地区，中、西部地区终端销量占比接近均1/4，而东北部终端需求逐渐萎缩。16-17年东部地区终端增速跑输整体，市占率相比15年略微下滑0.4个百分点，同时中、西部地区终端表现好于整体，市占率略有提升，表明购置税优惠政策对中西部地区刺激力度更大；18-19年刺激政策退出后，东部地区市占率逐渐上升，中部市场市占率则逐渐下滑，值得关注的是西部市场市占率仍在小幅上升。图 1：2015-2019年乘用车终端销量区域分布情况6.4%6.1%5.9%5.3%5.1%22.9%22.9%2

13、3.1%23.2%23.3%22.7%23.3%23.3%23.1%22.8%48.1%47.7%47.7%48.4%48.9%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20152016201720182019东部中部西部东北数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心图 2：2016-2019年乘用车终端销量区域增速情况25%19.5%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%15.56.5% 16.3% 111.1%0.5%-0.5-%0.3%-0.4%-3.3%20162017-7.0% -8.1% -8.5%-9.5%-17.7%2018-3.

14、2% -3.8% -4.1%-5.2%-8.5%2019东部中部西部东北全国数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心（二）19 年北京终端增速远高于全国，新疆、西藏等地实现同比正增长全国各省及直辖市中，广东是唯一终端销量突破200万辆的汽车大省，其次，江苏、山东、浙江、河南、河北及四川终端销量突破100万辆，除河南划分至中部、四川划分至西部外其余均为东部省份，上述六省终端销量占全国比重超过50%。目前我国形成了几大乘用车销售集群：珠三角集群（广东为首，辐射福建、广西、海南等地）、 长三角集群（上海为首，辐射江苏、浙江、安徽等地）、京津冀集群（北京、天津、河北，辐射山东等地）、成渝集群（以四川为

15、主，辐射重庆、湖南、湖北等地）。15.0%北京10.0%市占率平均水平5.0%新疆西藏年各省市终甘肃0.0%陕西2019图 3：2019年各省份乘用车终端销量占比（横轴）及同比增速（纵轴）端销量同比云南福建上海湖北湖南四川山东浙江江苏广东增速-5.0%吉林安徽全国增速：-4.1%天津广西山西河南-10.0%宁夏内蒙古黑龙江青海重庆江西辽宁贵州河北海南-15.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2019年各省市终端销量占比数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心19年全国乘用车终端销量同比下降4.1%，其中：东部地区中仅北京实现逆势正增长，2019年北京乘用车终端销量

16、同比增长+13.1%，除河北、天津和海南外其余东部地区终端增速均跑赢全国整体，河北由于销量权重高，因此对东部去乃至全国市场形成较大拖累；中部地区中湖南、湖北、安徽等地终端增速降幅小于全国市场，河南终端销量则同比下滑6.5%，下降绝对数额在全国范围内仅次于河北；西部地区中，陕西、新疆、甘肃、西藏四个省份实现正增长；东北三省19年终端表现较弱。（三）乘用车终端区域集中度略有提升，且进一步向发达地区集中从省份角度衡量乘用车地区集中度来看，19年乘用车地区集中度较18年有所提升。根据中机中心，19年乘用车终端省份集中度CR3、CR5、CR10分别为26.2%、 40.1%、62.2%，较18年分别提升

17、0.5、0.3、0.1个百分点。图 4：2016-2019年乘用车终端销量区域增速情况61.3%61.1%61.7%62.1%62.2%41.8%38.9%39.2%39.8%40.1%25.3%25.3%25.1%25.8%26.2%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%20152016201720182019CR3CR5CR10数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心表 1：我国乘用车终端的省份集中度情况序号15 年16 年17 年18 年19 年地区占比地区占比地区占比地区占比地区占比1广东9.0%广东9.5%广东9.9%广东11.0%广东11.2%2山东8.6%山

18、东8.0%江苏7.7%江苏7.4%江苏7.6%3江苏7.7%江苏7.8%山东7.6%山东7.3%山东7.5%4河南6.6%河南6.8%河南7.0%浙江7.0%浙江7.1%5河北6.5%浙江6.2%河北6.8%河南7.0%河南6.8%6浙江6.5%河北6.2%浙江6.6%河北6.3%河北5.8%7四川5.4%四川5.1%四川5.0%四川5.1%四川5.2%8湖北3.9%湖北3.8%安徽3.7%湖南3.7%湖南3.8%9湖南3.7%湖南3.8%湖南3.7%安徽3.6%湖北3.7%10安徽3.5%安徽3.8%湖北3.7%湖北3.6%安徽3.7%数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心二、对区域市场的

19、进一步探讨回顾过去几年各地区终端表现，我们试图对下面几个问题展开分析（一）北京 2019 年终端销量同比增长 13.1%，哪些车型表现较好？根据中机中心，19年北京市乘用车终端销量48.8万辆，同比增长13.1%，增速居全国之首。我们认为，北京19年高增长一方面由于17、18年连续大幅下滑造成的低基数，另一方面与部分车企新车表现较好有关，其中北汽EU系列、一汽-大众探岳及奥迪Q5L等车型增量贡献较大。图 5：北京市15-19年乘用车终端销量（万辆）及同比图 6：北京市燃油车与新能源乘用车终端销量（万辆）8070605040302010020152016201720182019北京终端销量/左轴

20、同比增速/右轴20%10%0%-10%-20%-30%-40%4541.6636.162019年北京市乘用车终端同比燃油车：+15.2%新能源：+2.1%7.047.184035302520151050北京终端销量：燃油车北京终端销量：新能源20182019数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心图 7：北京市19年各企业终端销量（万辆）及同比图 8：北京市18-19年主要贡献车型终端销量（万辆）8.07.06.05.04.03.02.01.00.0一汽-大众 上汽大众 北京奔驰 东风日产 华晨宝马19年终端/左轴同比/右轴45%40.3%28.5%9.

21、9%10.0%9.4%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1.61.41.21.00.80.60.40.20.01.311.400.810.890.760.660.460.180.040.12EU系列探岳奥迪Q5L帕萨特宝马X3 20182019数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心目前汽车制造业已经成为北京市支柱性产业，根据北京市统计局，19年汽车制造业增加值同比增长2.7%，占比达17.4%。由于北京实施小客车总量控制，18年-20年总额度均为10万辆，等同于为北京市每年新增需求设定了上限。图 9：北京市19年规模以上工业增加值比重图

22、 10：北京市历年小客车指标数量（万辆）电气机械和器材制造 4%专用设备5%其他33%计算机、通信等电子设备制造9%电力、热力生产和供应 21%汽车制造17%医药制造11%1413129966666444321210864202014201520162017201820192020普通指标新能源指标数据来源：北京市统计局、广发证券发展研究中心数据来源：北京市小客车指标调控系统、广发证券发展研究中心（二）16-19 年广东、新疆等地连续 4 年增速跑赢全国，原因几何？16-19年有四个省份乘用车终端销量增速跑赢全国，分别是东部地区广东、福建以及西部地区新疆、西藏，我们选取销量规模大的广东和新疆具

23、体分析。广东广东省16-18年乘用车终端销量均同比正增长，19年增速转负，但仍好于全国整体水平。分燃料类型来看，广东省传统燃油车终端销量18年已经开始负增长，19年降幅略有扩大，而新能源车终端销量在18-19年快速增长。18年广东省新能源乘用车终端销量同比增长1.7倍，增量约10万辆，其中比亚迪贡献约4万辆（E5、秦、E6等车型），上汽乘用车贡献约1.4万辆，广汽乘用车贡献约1万辆；19年广东省新能源乘用车终端销量同比增长10.8%，主要增量贡献来自北汽新能源（EU系列），比亚迪、上汽乘用车新能源终端销量均同比下滑，其中比亚迪除E5实现翻倍增长外，其余主力车型（E6、秦、宋、唐）终端销量均出现

24、不同程度下滑。表 2：广东省历年乘用车分燃料类型终端销售情况表 3：广东省主要新能源车企16-19年终端销售情况单位：万辆单位：万辆2016201720182019乘用车222.7231.4236.1230.3YoY22.9%3.9%2.0%-2.4%燃油车218.6225.5220.2212.7YoY22.7%3.2%-2.4%-3.4%新能源4.05.815.917.6YoY32.9%44.9%172.6%10.8%2016201720182019比亚迪23077282436937559595北汽新能源69205712843719753广汽乘用车96116751162117250吉利汽车2

25、90857191137614505上汽乘用车2684954186527519东风日产117528467283数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心目前汽车制造业增加值占广东省工业增加值比重约5%，占比排名第四，是广东省支柱型产业之一。从保有量水平来看，2018年广东省民用汽车保有量2116万辆，其中私人汽车保有量1861万辆，平均每千人私人汽车保有量为164辆。分地区看，深圳、东莞、佛山、广州私人汽车保有量超过200万辆，中山、惠州私人汽车保有量超过100万辆；千人保有量指标来看，中山市千人保有量超过300辆，其次佛山、珠海、东莞千人保有量超过250辆

26、，深圳、广州千人保有量分别为204辆、136辆。图 11：广东省19年工业增加值分行业比重图 12：广东省各地区私人汽车拥有量（万辆）计算机、通其他46%信和其他电子设备制造业28%电气机械和器材制造业 10%电力、热力、燃气及水生产和供应业7%300250200150100500深圳东莞佛山广州惠州中山江门汕头茂名珠海湛江肇庆金属制品业4%汽车制造业5%私人汽车拥有量（万辆）数据来源：广东省统计局、广发证券发展研究中心数据来源：广东省统计局、广发证券发展研究中心图 13：广东省各地区常住人口数量（万人）图 14：广东省各地区私人汽车千人拥有量（辆）1600140012001000800600

27、4002000广州深圳东莞佛山湛江茂名揭阳汕头惠州江门梅州肇庆常住人口（万人）数据来源：广东省统计局、广发证券发展研究中心数据来源：广东省统计局、广发证券发展研究中心广州、深圳作为广东省经济发达地区，两者常住人口数量处于全省一、二位，但其汽车千人保有量远低于中山、佛山、珠海、东莞等地，在一定程度上或与广州、深圳限牌政策有关。19年5月广东出台广东省完善促进消费体制机制实施方案，提出“逐步放宽广州、深圳市汽车摇号和竞拍指标，扩大准购规模，其他地市不得再出台汽车限购规定”；20年2月广东印发广东省进一步稳定和促进就业若干政策措施，提出“要推动有条件的地市出台老旧汽车报废更新补贴政策，并鼓励广州、深

28、圳进一步放宽汽车摇号和竞拍指标”。19年广州市传统汽车个人摇号指标5.4万辆，中签率仅0.6%，节能汽车个人摇 号指标3.67万辆，中签率32.1%；深圳传统汽车个人摇号指标4.4万辆，中签率为0.3%。目前广深地区个人小汽车摇号中签率仍然较低，逐步放宽广深地区汽车摇号和竞拍 指标有利于释放汽车消费需求，促进车市良好运行。图 15：广州市、深圳市历年小客车指标数量（万辆）76.245.355.375.405.404.403.523.523.523.523.671.061.061.061.07654321020152016201720182019广州传统车个人摇号指标广州节能车个人摇号指标深圳传

29、统车个人摇号指标数据来源：广州市、深圳市小客车指标调控系统、广发证券发展研究中心注：节能车是指工业和信息化部道路机动车辆生产企业及产品公告中产品综合工况燃料消耗量与国家标准乘用车燃料消耗量限值（GB19578）中对应限值相比小于 65的混合动力中小客车。新疆19年新疆乘用车终端销量为31.2万辆，同比增长5.5%，其中德系、日系、韩系及自主品牌终端销量分别同比增长18.2%、14.7%、13.8%、2.3%。目前新疆市场乘用车终端销售仍以自主品牌为主，日系品牌市占率提升较快。自主品牌中，吉利汽车、上汽通用五菱、长安汽车及长城汽车是新疆地区主要销售车企；合资品牌中，东风日产、上汽大众、一汽-大众

30、、东风本田销量占比靠前。图 16：新疆15-19年乘用车终端销量（万辆）及同比图 17：新疆15-19年乘用车终端销量分系别占比353025201510502015201620172018201925%20%15%10%5%0%-5%-10%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%11.3%10.1%12.2%9.8%8.6%13.0%8.8%5.2%12.1%7.2%7.1%12.4%5.5%7.7%13.9%24.4%22.9%24.1%26.0%28.2%39.9%41.0%45.7%44.4%43.1%20152016201720182019新疆终端/左轴同比

31、/右轴自主日系德系韩系美系法系其他图 18：新疆19年终端销量前5名车型（辆）图 19：新疆19年终端销量增量贡献前5名车型（辆）14000120001000080006000400020000奇骏逍客桑塔纳尚纳五菱宏光S 哈弗H620182019120001000080006000400020000奇骏哈弗M6 本田CR-V 哈弗F7缤越20182019数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心（三）河南、河北 18-19 年连续大幅下滑是什么原因导致的？19年河南、河北乘用车终端分别销售139万辆、120万辆，分别同比下降6.5%、%。由于河南、河北两

32、省销量占全国比重在6%7%，因此两者下滑对全国市场造成较大拖累。注意到河南、河北两省16-17年终端销量均有不同程度增长，主要受购置税优惠政策刺激，因此18-19年乘用车终端需求下滑或与前期需求透支有关。具体车企上，上汽通用五菱在河南、河北销量权重高，18、19年上汽通用五菱销量表现不佳对河南、河北市场影响很大。此外，上汽通用、长安福特等车企销量下滑也对河南、河北带来不同程度拖累。由于河南、河北仍然是全国汽车消费需求大省，从车企角度来说仍然是需要积极进攻的市场。上汽乘用车、长城、吉利等自主品牌及南北大众等合资品牌在河南、河北地区市占率快速提升。图 20：河南、河北乘用车终端销量（万辆）及同比图

33、 21：河南、河北上汽通用五菱终端（万辆）及同比18016014012010080604020020152016201720182019河南终端/左轴河北终端/左轴河南同比/右轴河北同比/右轴25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2018161412108642020152016201720182019河南：五菱终端/左轴河北：五菱终端/左轴 河南同比/右轴河北同比/右轴30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%（四）江苏、山东、浙江及四川几个销量大省表现如何？江苏、山东、浙江及四川销量占比在5%8%，是仅次于广东省的第二梯队。16年四省份乘用车终端同比大幅

34、上升，其中江苏增幅最大；17年除浙江外其余三省份终端均同比下滑；18、19年四省份乘用车终端销量均同比下降，其中江苏、山东18年下滑幅度较大，19年降幅显著收窄。表 4：江苏、山东、浙江及四川终端表现表 5：江苏、山东、浙江及四川终端表现（传统车）单位：万辆单位：万辆20152016201720182019江苏155.4183.3179.1159.1155.4YoY18.0%-2.3%-11.1%-2.4%山东174.3188.2176.8156.5153.4YoY8.0%-6.1%-11.5%-2.0%浙江130.8146.3154.9149.5145.8YoY11.9%5.9%-3.5%-

35、2.5%四川109.3121.0117.3109.6106.9YoY10.7%-3.0%-6.5%-2.5%20152016201720182019江苏155.1182.9177.1155.8151.8YoY17.9%-3.2%-12.0%-2.6%山东172.4185.1171.2148.1147.6YoY7.4%-7.5%-13.5%-0.3%浙江128.7144.3148.8141.1138.6YoY12.1%3.1%-5.2%-1.7%四川109.0120.6116.3107.9104.1YoY10.6%-3.6%-7.2%-3.5%数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心数据来源：中

36、机中心、广发证券发展研究中心表 6：江苏、山东、浙江及四川19年热销车型及终端销量（辆）江苏山东浙江四川车型销量车型销量车型销量车型销量1朗逸43392朗逸42766朗逸26461朗逸257442轩逸36232桑塔纳尚纳36188卡罗拉26403速腾231473速腾29296宝来30141雅阁22974宝来191014卡罗拉24273轩逸29821奔驰C级22382哈弗H6186035英朗GT23534哈弗H625776宝马5系22091英朗GT151776奔驰C级22507速腾24457奥迪A4L21750桑塔纳尚纳146367君威22503英朗GT23558轩逸21586长安CS75136

37、908帕萨特21441五菱宏光S22302思域21406帝豪132149奥迪A4L20858宝骏51021120途观L19966轩逸1305910思域19767帕萨特20025速腾19028迈腾1281011宝来19138卡罗拉18779雷凌18965途观L1263512奔驰E级18833迈腾18499博越18271帕萨特1224513途观L18601别克GL816968英朗GT18078捷达1167714雅阁17816捷达15968凯美瑞17126奇骏1065315宝马5系16583哈弗M615834宝马X316850博越1048616凯美瑞16556雅阁15090宝马3系16482长安CS

38、351048217高尔夫16518本田CR-V14709奥迪Q5L16359探岳1010918哈弗H616248帝豪14147奔驰E级15399五菱宏光S1005019五菱宏光S16139途观L14004现代ix3515109卡罗拉1002820别克GL815811科沃兹13684奔驰GLC级15093凌渡9411数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心三、区域经济与汽车消费关联性探究（一）全国层面看，汽车周期在经验上对经济表现有一定领先性汽车产业作为国家经济的重要产业部门，与国家宏观经济之间存在着内在和必然的联系。根据广发宏观的报告汽车周期如何影响宏观经济？，汽车行业在经济中主要是拉动其他行

39、业发展而非被其他行业所拉动，并且汽车行业具有高收入弹性的特征，此外汽车周期在经验上对经济表现有一定领先性。图 22：汽车零售领先于PMI15%10%5%0%-5%-10%2012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-0652.552.051.551.050.550.049.549.048.548.0零售额:汽车类:当月同比:3月移动平均/左轴PMI:3月移动平均/右轴数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心图 23：汽车零售与货币周期基本同步160%140%120%100%80%60%40%20%45%40%35%30%25%20

40、%15%0%10%-20%5%-40%0%01-0103-0105-0107-0109-0111-0113-0115-0117-0119-01零售额：汽车类：同比（左轴）M1：同比（右轴）数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心（二）与汽车区域性需求相关的一些宏观指标虽然经验数据表明，汽车周期对经济表现有一定领先性，但反过来汽车尤其是乘用车消费受经济水平、收入及人口等宏观因素影响。许多研究已表明人均GDP与人均汽车保有量之间存在着高度的正相关关系，本篇报告无须赘述，为了方便读者参考，我们也将相关指标列示如下。由于我国各地区经济发展不平衡，各地资源禀赋、政策措施不尽相同，因此我国汽车消费需求影

41、响因素也须因地而异。表 7：全国及31省市区宏观经济与汽车行业指标序2018年人均GDP号（元） 1北京140,2112上海134,9823天津120,7114江苏115,1685浙江98,6436福建91,1977广东86,4128山东76,2679内蒙古68,30210湖北66,61611全国66,00612重庆65,93313陕西63,47714辽宁58,00815吉林55,61116宁夏54,09417湖南52,94918海南51,95519河南50,15220新疆49,47521四川48,88322河北47,77223安徽47,71224青海47,68925江西47,43426山西4

42、5,32827西藏43,39828黑龙江43,27429广西41,48930贵州41,24431云南37,13632甘肃31,3362019年人均可支配收入（元） 上海69,442北京67,756浙江49,899天津42,404江苏41,400广东39,014福建35,616辽宁31,820山东31,597全国30,733内蒙古30,555重庆28,920湖北28,319湖南27,680海南26,679安徽26,415江西26,262河北25,665四川24,703陕西24,666吉林24,563宁夏24,412黑龙江24,254河南23,903山西23,828广西23,328新疆23,103

43、青海22,618云南22,082贵州20,397西藏19,501甘肃19,1392019年人均消费支出（元） 上海45,605北京43,038浙江32,026天津31,854广东28,995江苏26,697福建25,314辽宁22,203湖北21,567全国21,559重庆20,774内蒙古20,743湖南20,479山东20,427海南19,555四川19,338安徽19,137宁夏18,297黑龙江18,111吉林18,075河北17,987江西17,650青海17,545陕西17,465新疆17,397广西16,418河南16,332甘肃15,879山西15,863云南15,780贵州1

44、4,780西藏13,0292018年民用汽车千人拥有量（辆） 浙江 267.2北京 266.5江苏 220.7山东 211.8宁夏 210.4内蒙古 209.9河北 202.5天津 191.5广东 186.5辽宁 182.7青海 182.1山西 175.4全国 166.3上海 162.3陕西 159.6新疆 159.5福建 158.0吉林 156.0河南 150.9西藏 149.6云南 140.3海南 135.8重庆 135.1贵州 133.1四川 131.7湖北 130.5安徽 128.8黑龙江 126.5甘肃 119.5广西 119.5江西 115.7湖南 113.22017年城镇居民每百

45、户家用汽车拥有量（辆） 山东 59.2浙江 55.5北京 49.2江苏 47.5云南 46.9河北 42.6天津 41.7西藏 41.4内蒙古 41.0广西 38.5宁夏 37.6全国 37.5广东 36.7福建 36.3新疆 35.7山西 35.6贵州 35.0湖南 34.3四川 33.6江西 33.2青海 32.1河南 31.6上海 31.5海南 30.1辽宁 29.2安徽 28.6重庆 28.1陕西 26.9甘肃 26.9湖北 25.2吉林 24.8黑龙江 16.82018年汽车驾驶员人数占常住人口比重北京51.8%浙江36.6%江苏32.8%上海30.4%天津29.2%广东29.1%宁

46、夏28.7%辽宁28.7%山东28.4%内蒙古28.4%河北28.0%河南27.5%陕西26.5%全国26.4%山西25.9%福建25.8%吉林25.7%湖北24.8%青海24.1%江西23.9%重庆23.7%四川22.7%新疆22.5%黑龙江22.5%安徽22.3%广西21.9%云南20.9%贵州20.9%海南20.7%甘肃19.9%湖南19.0%西藏13.9%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心（三）汽车周期与地产周期市场一直关注地产与汽车消费两者间的相关性，部分观点认为房价上涨、居民杠杆率居高不下是导致近几年汽车消费低迷的主要原因。但考虑到房地产具有投资品和消费品双重属性，从投资品

47、角度看，房价上涨会增加家庭的财富总量，促进消费水平的提高，而从消费品角度看，房价上涨对消费会产生挤出效应，主要体现在租房家庭以及计划购房家庭上。因此，房价对消费的影响是具有地区差异性、消费群体差异性，是多种正面和负面因素综合的结果。图 24：汽车零售增速与房价增速大体保持同向波动25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%11-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-06零售额:汽车类:当月同比百城住宅价格指数:同比数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心我们简单用16-19年31省市乘用车终端增速与商品房均价增速计算两者相关系数，结果表明15

48、个省市乘用车终端增速与房价正相关，16个省市负相关，也反映了汽车消费与房价之间的复杂关联性。图 25：31省市16-19年乘用车月度终端增速与商品房月度价格增速相关系数0.40.30.20.10-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5浙江广东 天津 广西 河北 湖北 北京 江苏 辽宁 湖南 安徽 江西 陕西 黑龙江甘肃 青海 海南 西藏 上海 山西 河南 四川 山东 重庆 福建 吉林 云南 新疆 贵州 宁夏 内蒙古-0.6乘用车终端增速与商品房价格增速相关系数数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心浙江、广东、江苏等经济发达地区房价增速与乘用车终端增速基本上正相关，反映了这些地区房价上涨对汽车

49、消费带来的财富效应大于挤出效应；内蒙古、宁夏、贵州等地房价增速与乘用车终端增速呈负相关，可能的解释是房价上涨对这些地区居民的汽车消费产生了一定程度的抑制作用。根据贵州省统计局调查报告，贵州省汽车消费呈现三个特征：（1）高端汽车品牌销售稳中向好，消费结构升级趋势明显，换车族倾向于高端汽车品牌，加之近年城镇化加快，“拆二代”人数众多，对高端汽车需求增大；（2）合资中低端品牌汽车销售较差，受高端车降价、国产车发力两头挤压、房价上涨等因素等影响；（3）国产自主品牌汽车销售旺盛，主要针对城镇中低收入和农村消费市场，农民居民收入增长加快，购买力稳步提高，汽车消费需求开始释放。加之农村公路基础设施通村路、通

50、组路、组组通建设不断完善，农村家庭购车数量明显增多。图 26：浙江乘用车终端增速与房价增速图 27：广东乘用车终端增速与房价增速60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%16/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/10-40%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%80%60%40%20%0%-20%-40%16/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/011

51、9/0419/0719/10-60%30%25%20%15%10%5%0%-5%乘用车终端增速/左轴商品房均价增速/右轴乘用车终端增速/左轴商品房均价增速/右轴数据来源：国家统计局、中机中心、广发证券发展研究中心数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心图 28：贵州乘用车终端增速与房价增速图 29：内蒙古乘用车终端增速与房价增速80%60%40%20%0%-20%-40%16/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/10-60%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-1

52、5%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%16/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/10-50%40%30%20%10%0%-10%-20%乘用车终端增速/左轴商品房均价增速/右轴乘用车终端增速/左轴商品房均价增速/右轴数据来源：国家统计局、中机中心、广发证券发展研究中心数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心四、风险提示宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；竞争加剧等。附注一：主流车企终端销量区域结构（一）自主品牌：仍多集中在东部市场，中西部市场表现不俗自

53、主品牌车企产品仍多集中在东部市场，其中上汽乘用车、广汽乘用车东部市场超过50%，吉利、长城中西部地区市场份额近似，东部市场稍低，长安、上汽通用五菱则集中在东部、西部市场。图 30：2019年主流自主品牌车企区域终端销量占比1.3%22.8%4.9%19.5%2.8%6.0%4.2%5.2%29.4%27.1%39.4%33.5%24.6%22.9%25.8%26.8%20.7%22.9%51.3%52.7%42.0%40.1%35.8%38.4%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%上汽乘用车广汽乘用车吉利汽车长城汽车长安汽车上汽通用五菱东部中部西部东北数据来源：中

54、机中心、广发证券发展研究中心分品牌来看：上汽乘用车：2019年上汽乘用车销量表现最好的省市为河南、上海、江苏、浙江、四川，企业在长三角地区认可度较高。荣威RX5与新能源乘用车等热销系列的占比提升。其他27%江苏9%贵州3%安徽5%河北6%浙江8%广东8%山东6%河南11%四川8%上海9%图 31：上汽乘用车19年终端销量地区分布图 32：上汽乘用车19年各地区终端销量占比数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心广汽乘用车：广东省得益于当地区位优势，在销量上处于绝对领先，同时在河南、河北、山东等华北地区省份表现不俗。图 33：广汽乘用车19年终端销量地区分

55、布图 34：广汽乘用车19年各地区终端销量占比其他32%河南9%四川3%山西3%湖北3%湖南4%河北8%浙江4%江苏5%山东7%广东22%数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心吉利汽车：广东、浙江、河南均突破10万辆，2019年的全国总销量超过百万，主力车型包括帝豪系列、远景系列部分车型以及缤瑞、缤越等；博瑞、领克等车型的的份额也有所提升。浙江9%其他37%河南8%陕西6%湖北4% 安徽4%四川6%广东9%江苏6%河北5%山东6%图 35：吉利汽车19年终端销量地区分布图 36：吉利汽车19年各地区终端销量占比数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心数

56、据来源：中机中心、广发证券发展研究中心长城汽车：广东、山东、河南、河北销量较高，主力车型为哈弗H6、M6、 F7以及高端SUV品牌WEY系列等，哈弗H6连续7年夺得SUV市场销量冠军，哈弗F7推动了年轻科技化SUV市场发展，2019年销量同比增长722.8%。河北9%其他37%山东9%广东7%四川6%湖南4%4%4% 湖北云南浙江5%江苏6%河南9%图 37：长城汽车19年终端销量地区分布图 38：长城汽车19年各地区终端销量占比数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心长安汽车：四川销量最高，其次是广东、河南、河北、重庆等地，整体来看，重庆、贵州、云南等

57、西部地区的表现明显较优，2019年热销车型长安CS75在多个省份销量超过1万辆，排名国产SUV第二，仅次于哈弗H6。其他38%河北6%广东6%陕西5%江苏6%云南5%四川8%浙江6%山东6%河南7%重庆7%图 39：长安汽车19年终端销量地区分布图 40：长安汽车19年各地区终端销量占比数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心上汽通用五菱：广西销量最高，其次是山东、河北、河南；2019年广西销量前5车型中有4款来自上汽通用五菱旗下，分别为宝骏E200、510、530、五菱宏光S；此外，云南销量前两名为五菱宏光S、S3，西南省份市场表现较好。其他34%山东

58、9%河南8%河北7%四川4%贵州4% 浙江5%广东7%江苏6%云南6%广西10%图 41：上汽通用五菱19年终端销量地区分布图 42：上汽通用五菱19年各地区终端销量占比数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心（二）合资品牌：东部地区优势较大合资品牌车企产品在东部地区品牌布局相对更多。上汽通用、广汽本田、广汽丰田均超过50%，上汽大众、长安福特东部占比稍低，中西部市场合计占比与东部基本持平，一汽大众的销量有8.8%来自东北地区，相对其他合资品牌有较大规模。图 43：2019年主流合资品牌车企区域终端销量占比3.1%2.8%19.2%5.2%14.2% 6

59、.9%17.1%4.1%3.4% 8.8%23.4%29.3%24.2%20.0%19.9%24.9%26.8%18.7%20.9%23.7%21.4%60.6%48.6%51.1%57.3%45.6%48.6%49.8%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%上汽大众上汽通用广汽本田广汽丰田广汽菲克长安福特一汽-大众东部中部西部东北数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心分企业来看：上汽大众：山东、江苏、浙江、河北、河南、四川销量均破10万，东部沿海地区受到品牌辐射影响较大，主力车型为朗逸、桑塔纳、帕萨特以及途岳、途观、途观L、途昂等各等级SUV；相较其他主流合资车

60、企，上汽大众在中西部地区市场规模相对较大。江苏9%其他36%河北8%河南7%湖南 4%广东4%浙江7%上海5%安徽5%四川6%山东9%图 44：上汽大众19年终端销量地区分布图 45：上汽大众19年各地区终端销量占比数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心上汽通用：销量前五名的省份为江苏、山东、河南、广东、浙江，产品布局比较完善，主力车型为英朗GT、别克GL8以及凯迪拉克系列等，其中别克GL8作为MPV的销量在北京、上海细分市场榜单中进入前五，此外，凯迪拉克CT5、CT6、 XT5等主力车型也在各省热销。其他33%河南8%广东湖南5%安徽5% 四川5%7