违约风险释放趋缓收益率继续调整信用利差表现分化

1、一、7 月以来债市新增两家违约发行人，违约风险释放趋缓7月以来，债券市场共有12支债券发生违约，涉及发行人8家，其中新增违约主体有2家。具体来看，华讯方舟科技有限公司因未能按期兑付“18华讯02”利息发生首次违约，并触发了另外两支公司债的交叉违约条款；泰禾集团股份有限公司多支债券先后发生利息违约、回售违约或交叉违约。其他6家已违约发行人中，中国城市建设控股集团有限公司、宜华企业(集团)有限公司未能按时兑付存续债券利息发生违约；北京华业资本控股股份有限公司与债券持有人协商一致将到期债券的部分金额进行展期，但剩余未展期部分本金及利息发生违约；康得新复合材料集团股份有限公司和中融新大集团有限公司先后

2、发生本息违约；中信国安集团有限公司未能按时兑付债券回售本金及利息，构成实质性违约。违约后续处置方面，泰禾集团于称公司控股股东泰禾投资已与万科旗下公司签订股权转让框架协议，拟向其转让泰禾集团19.9%股份，若最终股权能成功转让，根据框架协议股权，股权受让方将帮助泰禾集团恢复正常运营秩序，后续应对该事项进展保持关注；宜华集团拟召开持有人会议，对“17宜华企业MTN002”处置方案进行商讨，并公告称公司预计不晚于2020年9月30日偿付“17宜华企业MTN001”应付利息。二、中采与财新制造业 PMI 双双回升，CPI 小幅走高7月中采制造业PMI为51.1%，较前值回升0.2个百分点，连续5个月处

3、于荣枯线上方。供需延续了改善的趋势，其中从需求端来看，新订单指数、进口指数、新出口订单指数等均有所回升，内外需求好转；生产指数也有所回升，但恢复速度边际放缓。分企业规模来看，中型企业PMI为51.2%，较上月上升1个百分点，大型、小型企业PMI分别回落0.1、0.3个百分点，不同规模企业PMI分化进一步加剧。7月财新制造业PMI为52.8%，较6月提高1.6个百分点，为2011年2月以来最高水平，走势与官方制造业PMI一致。7月CPI同比上涨2.7%，较前值上升0.2个百分点；其中食品类价格环比上升2.8%，是推动CPI上升的重要因素，猪肉、鲜菜价格涨幅均有所走扩，而非食品类价格降低 0.3个

4、百分点至0%，为2010年以来最低值。PPI方面，PPI同比下降2.4%，降幅较前值收窄0.6个百分点，其中生产资料项同比下降3.5%，生活资料项同比上升0.7%，石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业、煤炭开采和洗选业等主要行业价格降幅均有所收窄。三、7 月资金面先紧后松，回购利率普遍下行2信用利差月报信用利差月报2020年7月央行在公开市场开展12期7天期逆回购操作，规模为7700亿元，月内有规模为11400亿元的逆回购到期。其他货币政策工具方面，央行通过国库定存操作共计净投放资金500亿元，期限为1个月，利率为2.7%；通过SLF操作共计净回笼资金47.5亿元；月内有规模为2977

5、亿元的TMLF到期；另外有三家政策性银行归还抵押补充贷款524亿元。最终7月货币市场净回笼资金6748.5亿元。7月各期限质押式回购利率整体呈现波动态势。跨过半年末时点，资金面在7月初回归宽松，资金价格大幅回落。进入中上旬，由于央行连续暂停公开市场操作，且公开市场操作到期规模较大，货币持续净回笼，资金价格持续呈现波动上行趋势。 7月中下旬，央行重启逆回购操作，各期限质押式回购利率普遍有所回落。全月来看，月内期限质押式回购利率普遍较上月末下行。截至7月末，除21天期期限质押式回购利率较上一月末上行7bp外，其他期限质押式回购利率均下行，幅度在38-73bp之间。当月末3月和1年期Shibor分别

6、为2.59%和2.82%，均较上一月上行47bp，长短期Shibor利差为24bp，与上月基本持平。3信用利差月报表 1：2020 年 7 月货币政策工具回笼投放净投放操作期数总额（亿元）操作期数总额（亿元）总额（亿元）逆回购到期1311400逆回购117700-3700国库定存到期-国库定存1500500央行票据150央行票据到期1500SLF 到期-73.8SLF-26.3-47.5MLF 到期24000MLF140000PSL-524PSL-524TMLF 到期12977TMLF-2977合计-19024.8合计-12276.3-6748.5资料来源：中诚信国际整理图 1：银行间质押式回

7、购利率走势图 2：SHIBOR：3M 和1Y走势及利差6.0%3.00 % 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y40353025201510505.04.03.02.01.00.0R001R007R014R021R1M资料来源：Choice资料来源：Choice信用利差月报7月央行通过开展货币市场操作共计净回笼资金6748.5亿元，其中通过逆回购操作净回笼资金3700亿元；开展国库定存操作投放资金500亿元；通过开展SLF和MLF操作共计净回笼资金47.5亿元；同时月内另有524亿元的PSL和

8、2977亿元的TMLF到期。由于月内央行先连续暂停公开市场操作，进入中下旬陆续开展各类货币政策工具，质押式回购利率呈现波动态势。截至7月末，除21天期期限质押式回购利率较上一月末上行 7bp外，其他期限质押式回购利率均下行，幅度在38-73bp之间。当月末3月和1年期 Shibor分别为2.59%和2.82%，均较上一月上行47bp，长短期Shibor利差为24bp，与上月基本持平。四、信用债发行市场有所缩减，发行利率及利差普遍上行17月信用债发行规模有所缩减2020年7月主要信用债品种发行总规模为6043.3亿元，较上月缩减近14%。具体来看，企业债发行规模较上月缩减45%，中票发行规模较上

9、月缩减22%，其他主要信用债品种发行规模缩减幅度在3%-6%之间。1根据起息日确定是否为当月发行2自 2015 年起短期融资券发行规模中不再包括证券公司短融3包括中小企业集合票据、永续票据等经过交易商协会注册发行的公开发行债券4包括中小企业集合债、项目收益债等发改委审批的公开发行债券5包括公开发行公司债4信用利差月报表 2：银行间质押式回购利率变化期限ROO1ROO7RO14R021R1M2020 年 7 月底利率1.922.332.382.132.862020 年 6 月底利率2.303.052.952.063.487 月利率变化（bp）-38-73-567-62资料来源：中诚信国际整理表

10、3：月度债券发行支数及规模1时间超短融企业短融2中票3企业债4公司债5日期发行支数发行量(亿元)发行支数发行量(亿元)发行支数发行量(亿元)发行支数发行量(亿元)发行支数发行量(亿元)2020-073243147.9035261.301371362.5020368.6068903.002020-063383354.7031270.701571742.6026670.3094949.972020-052652801.8034529.501481911.9021215.4064836.902020-045805598.3071844.403103682.4050629.401541807.0420

11、20-035104783.9085836.702963203.2039545.701802089.902020-023433994.6031329.001001037.70435.343489.052020-012833527.6038272.001041178.3721211.0059774.60信用利差月报当月企业债共发行20支，其中，AAA级别发行15支，规模为336亿元；AA+和AA级别分别发行4支和1支，规模分别为27.5亿元和5.1亿元。当月中期票据共发行137支，包括永续票据23支。其中，AAA级别共发行81支，规模为980亿元；AA+级和AA级分别发行37支和19支，规模分别为

12、247.5亿元和135亿元。当月企业短融共发行35支，其中，AAA级别发行11支，规模为123亿元；AA+级别发行14支，规模为88.5亿元；AA级别发行10支，规模为49.8亿元。5信用利差月报2019-122532689.9935306.401201344.9050521.6072763.102019-112632882.7030395.501381907.8034494.20951227.792019-102832625.1043426.001571851.9029655.6049708.602019-092572713.4026272.501281478.5035704.0010112

13、05.202019-082962698.3063762.501851817.4037744.401071203.592019-072682736.9027275.101532041.5031569.90871034.092019-061902081.5032287.701021223.7017209.8056594.972019-051581758.7022180.00871106.401174.7057771.202019-043022964.5059593.001862186.2062448.60941190.432019-033183356.6055590.501712065.55494

14、06.70851055.402019-021191221.8023246.5073953.2512111.7925408.102019-013343639.5053490.501752331.0043333.1061698.74资料来源：中诚信国际整理图3：企业债发行量等级及期限分布图4：中票发行量等级及期限分布400亿元1200亿元35010003002508002006001504001005020000AAAAA+AAAAAAA+AA10年3+3+3+3+3+3年3年1.5+1+1年10年2+1年2+2年4+3年5+5年5年2年3+2年3+N年3年7+3年7年5+N年5年资料来源：中诚信

15、国际整理资料来源：中诚信国际整理信用利差月报当月公司债共发行68支，其中，AAA级别共发行53支，规模770.3亿元；AA+级别发行12支，规模为100.4亿元；AA级别发行3支，规模为32.3亿元。2各等级债券发行利率及利差普遍上行7月信用债各等级发行利率普遍上行。具体来看，1年期短期融资券发行利率及利差全面上行，幅度在37bp-112bp之间。中期票据方面，除3年期AA级中票发行利率及利差较上月分别下行6bp和21bp外，其他期限等级中票发行利率及利差均上行4bp-69bp。企业债方面，5年期AAA级债券利率利差分别较上月上行29bp和16bp；受月内企业债发行人整体资质较上月有所提升影响

16、，7年期各等级企业债平均发行利率和利差下行，幅度在7bp-182bp。公司债方面，AAA级各期限公司债券发行利率及利差上行25bp-70bp； AA级3年期公司债利率及利差分别下行18bp和37bp。6利率和利差的月度均值为算术平均值，其中（X+Y）年在计算利率、利差时等同于 X 年6信用利差月报图5：企业短融发行量等级分布图6：公司债发行量等级及期限分布140亿元900亿元1208007001006008050040060300402002010000AAAAA+AAAAAAA+AA0.411年1+1+1+1+1年1年0.48年0.49年0.96年1年2+1年2年2+2+1年3+2年2+2年

17、3+3年资料来源：中诚信国际整理资料来源：中诚信国际整理表 4：7 月信用债发行利率月度均值%6表5：信用债发行利率较上月变化(BP)利率年限AAAAA+AA变化年限AAAAA+AA企业短融 1 年3.714.104.73企业短融 1 年1124750中期票据 3 年4.124.795.54中期票据 3 年4669-65 年4.244.42-5 年2034-永续 4.455.03-永续 8-65-企业债 5 年4.18-企业债 5 年29-7 年5.795.766.707 年-7-174-51公司债 3 年4.004.794.85公司债 3 年45-18-信用利差月报2020年7月主要信用债品

18、种发行总规模为6043.3亿元，较上一月缩减近14%。从发行成本来看，各期限的等级信用债发行利率及利差普遍上行。新发债券等级重心上移， AAA级债券占比提升3个百分点至62%，AA+级、AA级占比分别下降2个和1个百分点。五、二级市场量升价跌，信用利差长短期分化1.债券收益率普遍上行7月份国债收益率整体有所上行。月初股市走强、对债市资金形成分流，且PMI数据向好等也对债市形成干扰，受此影响，月初国债收益率快速上行；后随着股市降温、股债跷跷板效应有所减弱，债券收益率在一段时间的上行后开始回调；临近月底，受资金面边际收紧、工业企业利润数据向好等因素影响，国债收益率又有小幅的回升。总体来看，与上月相

19、比，各期限国债收益率均有不同程度的上行，上行幅度从7bp到15bp不等；其中短端国债收益率上行幅度不及中长端，国债收益率曲线更加陡峭化。（图 7、图8）7信用利差月报5 年4.48-5 年70-资料来源：中诚信国际整理资料来源：中诚信国际整理表 6：7 月信用债发行利差月度均值 BP表7：信用债发行利差较上月变化(BP)变化年限AAAAA+AA变化年限AAAAA+AA企业短融 1 年150191256企业短融 1 年1003746中期票据 3 年158228303中期票据 3 年3156-215 年151180-5 年423-企业债 5 年152-企业债 5 年16-7 年2832823877

20、 年-18-182-49公司债 3 年145225237公司债 3 年25-37-5 年180-5 年56-资料来源：中诚信国际整理资料来源：中诚信国际整理信用利差月报企业债收益率走势与国债有一致性。以AAA级债券为例，月内AAA级企业债收益率先升后降，临近月底收益率又有所回升。总体来看，1-5年期、15年期企业债收益率均较上月有所上行，升幅从5bp到31bp不等，其中3年期债券上行幅度较大；7年、10年企业债收益率多数下行，不过下行幅度均未超过2bp，降幅较小。（图9、图10）7月中短期票据收益率走势大致呈“N”字型。截至7月底，各等级、期限中短期票据收益率均较上月有所抬升，上行幅度从4bp

21、到31bp不等，分期限来看，3年期债券收益率上行幅度较大；分等级来看，AAA级债券收益率上行较为明显。（图11、图12）8信用利差月报图7：国债到期收益率图8：国债到期收益率变化%bp%4.00163.603.503.00143.40123.202.50103.002.0082.801.5062.601.0042.400.5022.2002.001年期 3年期 5年期 7年期 10年期 15年期1年期7年期3年期10年期5年期15年期7月与6月收益率变化（BP）7月底国债到期收益率6月底国债到期收益率资料来源：Choice，中诚信国际整理资料来源：Choice，中诚信国际整理图9：AAA级企业

22、债到期收益率图10：企业债到期收益率变化%35302520151050-51年期 3年期 5年期 AAA级收益率变动(BP) AA级收益率变动(BP)7年期 10年期 15年期 AA+级收益率变动(BP) AA-级收益率变动(BP)5.004.504.003.503.002.502.001.501年期3年期5年期7年期10年期15年期资料来源：Choice，中诚信国际整理资料来源：Choice，中诚信国际整理 信用利差月报7月信用债成交规模为3.9万亿元，在债券市场成交总额中占比为18%，交易规模和所占比重环比均有所增加。受股债跷跷板效应、经济数据向好等因素影响，7月债券收益率普遍抬升，其中国

23、债收益率均有不同程度的上行，上行幅度从7bp到15bp不等，信用债收益率多数上行，升幅最大为31bp，其中3年期债券上行幅度最大。2. 信用利差长短期分化7月份信用利差长短期分化。1年期、3年期各等级企业债信用利差普遍扩张，扩张幅度最大为19bp；更长期限信用利差均有不同程度的收窄，收窄幅度从6bp到18bp不等，其中AAA级信用利差收窄幅度不及其它等级。评级利差方面，AAA级与更低等级间评级利差均有所收窄，收窄幅度从1bp到14bp不等。相邻等级间利差有涨有跌，1年期和3年期AA+与AA级、AA与AA-级评级利差收窄 4-7bp，更长期限等级利差变动幅度均不超过1bp，变动幅度不大。9信用利

24、差月报图11：AAA级中短期票据到期收益率图12：中短期票据收益率变化4.50 %353025201510501年期3年期5年期 AAA级收益率变动（BP）AA+级收益率变动（BP） AA级收益率变动（BP）AA-级收益率变动（BP）4.003.503.002.502.001.501年3年5年资料来源：Choice，中诚信国际整理资料来源：Choice，中诚信国际整理表 8：企业债信用利差级别AAAAA+AAAA-期限本期(bp)上期(bp)变化(bp)本期(bp)上期(bp)变化(bp)本期(bp)上期(bp)变化(bp)本期(bp)上期(bp)变化(bp)1 年67561182748104

25、1031317320-33 年1008119118102161461351135935275 年108114-6135143-8173180-7390397-77 年94107-13128146-18169186-17386403-1710 年109123-14145162-17186202-16403419-1615 年8996-7125135-10167176-9384393-9资料来源：Choice，中诚信国际整理信用利差月报7月份中短期票据信用利差多数扩张，其中5年期各等级信用利差收窄7-9bp，其余期限信用利差普遍扩张，扩张幅度从1bp到19bp不等。 从中短期票据评级利差来看，AA

26、A与AA+、AA、AA-级之间评级利差均较上月有所收窄，收窄幅度最大为14bp。相邻等级间利差方面，AA+和AA级、AA与AA-级等级利差普遍收窄，收窄幅度在4-7bp之间。10信用利差月报图13：企业债等级间利差图14：企业债等级间利差变化35020-2-4-6-81年期3年期5年期AAA与AA+级利差变化（BP） AA与AA-级利差变化（BP）7年期 10年期 15年期AA+与AA级利差变化（BP）3002502001501005001年期 3年期 5年期 7年期 10年期 15年期AAA与AA+级利差(BP)AAA与AA级利差(BP)AAA与AA-级利差(BP)资料来源：Choice，中

27、诚信国际整理资料来源：Choice，中诚信国际整理表 9：中短期票据信用利差级别AAAAA+AAAA-期限本期(bp)上期(bp)变化(bp)本期(bp)上期(bp)变化(bp)本期(bp)上期(bp)变化(bp)本期(bp)上期(bp)变化(bp)1 年675611827481041031317320-33 年1008119118102161461351135935275 年107114-7134143-9172180-8389397-8资料来源：Choice，中诚信国际整理信用利差月报图15：中短期票据等级间利差图16：中短期票据等级间利差变化30022500200-2150-4100-6

28、5001年期3年期5年期-81年期3年期5年期AAA与AA+级利差(BP)AAA与AA级利差(BP)AAA与AA+级利差变化（BP）AA+与AA级利差变化（BP）AAA与AA-级利差(BP)AA与AA-级利差变化（BP）资料来源：Choice，中诚信国际整理资料来源：Choice，中诚信国际整理7月份信用利差长短期分化，其中1年期和3年期信用利差普遍扩张，更长期限信用利差则均有所收窄，收窄幅度从6bp到18bp不等。评级利差方面，AAA级与更低等级间评级利差均有所收窄，收窄幅度最大为14bp。信用利差月报信用利差月报附表：表 10：2020 年 6 月和 7 月常备借贷便利（SLF）操作情况表

29、操作日期操作方向期限SLF 交易量（亿元）中标利率月末 SLF 余额（亿元）2020 年 6 月投放隔夜-73投放7 天473.55%投放1 月263.90%2020 年 7 月投放隔夜0.73.40%25.5投放7 天0.13.55%投放1 月25.53.90%资料来源：中诚信国际整理表 11：2020 年 6 月和 7 月中期借贷便利（MLF）操作情况表操作日期操作方向期限MLF 交易量（亿元）操作利率月末 MLF 余额（亿元）2020 年 6 月投放1 年20002.95%355002020 年 7 月投放1 年40002.95%35500资料来源：中诚信国际整理表 12：2020 年

30、6 月和 7 月抵押补充贷款（PSL）操作情况表操作日期操作方向PSL 净增量（亿元）PSL 余额（亿元）2020 年 6 月回笼-359350902020 年 7 月回笼-52434566资料来源：中诚信国际整理表 13：2020 年 7 月定向中期借贷便利（TMLF）操作情况表操作日期操作方向期限TMLF 交易量（亿元）操作利率2020 年 7 月回笼1 年29773.15%资料来源：中诚信国际整理信用利差月报信用利差月报表 15：年度债券发行支数及规模时间超短融企业短融8中票9企业债10公司债11日期发行支数发行量(亿元)发行支数发行量(亿元)发行支数发行量(亿元)发行支数发行量(亿元)

31、发行支数发行量(亿元)2020 年以来276628497.353393455.60142115061.671902191.306988309.262019 年304131368.994684826.20167720318.603943631.1989110937.112018 年249026471.004294783.30141316943.652822390.0879610034.782017 年167319812.204633949.7090610341.453823730.955375636.722016 年195227644.906876062.9589811422.104985925

32、.7088412981.772015 年143123044.3011099725.0091612720.963033431.023205250.992014 年44310996.00107810853.537179772.705836961.9876759.002013 年2167535.008648614.805417014.593744752.30941361.857 该短融净融资额为包括超短期融资券和企业短期融资券。8自 2015 年起短期融资券发行规模中不再包括证券公司短融9包括中小企业集合票据、永续票据等经过交易商协会注册发行的公开发行债券10包括中小企业集合债、项目收益债等发改委审

33、批的公开发行债券11包括公开发行公司债13信用利差月报表 14: 2019 年以来月度债券净融资额时间超短融企业短融7中票企业债公司债July-20-118.6-23.8-9.3-177.22216.88Jun-20-101.1-25386.2-17.57672.42May-20-736.4350.51034.42.1605.12Apr-201807.5262.43243.95-87.991,343.57Mar-202183.7216.22048.25-106.071,729.84Feb-202067.40129.5792.6-489.64372.41Jan-202074.70-218.578

34、2.37-236.31641.94Dec-19-957.71-37.2795.3118.72634.65Nov-19197.40-163815.6-148.16770.72Oct-19-720.743.5499.49-359.54198.43Sep-19-206.8-21.5362.06-136.4562.58Aug-19279.9-76.1952.2-27.71473.41July-19-10.9-220.91299.27-4.8190.98Jun-19170.550.7419.15-132.74171.96May-19-943.31448.7-160.62571.54Apr-19263.7

35、1631063.86-329.82597.99Mar-191235.614.5898.4-354.58183.55Feb-1954.551.4453.95-179.97244.93Jan-191239138.51828.6-156.62344.94资料来源：中诚信国际整理信用利差月报2012 年1255822.008108389.476098523.324846499.311812492.002011 年252090.006118028.304317347.381952485.48831291.202010 年2150.004436767.352404959.121742827.0323511

36、.502009 年002634627.051806977.651803252.3347734.902008 年002684298.50391672.00641566.9015288.002007 年002643356.1000831109.3551122006 年002442944.000043615.00002005 年00761392.50003660400资料来源：中诚信国际整理14信用利差月报表16：监管创新动态时间监管部门政策文件核心内容2020 年 7 月 1日人民银行下调再贷款、再贴现利率央行决定于 2020 年 7 月 1 日起下调再贷款、再贴现利率。其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调 0.25 个百分点，调整后，3 个月、6 个月和 1 年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为 1.95%、2.15%和 2.25%。再贴现利率下调 0.25个百分点至 2%。2020 年 7