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文档简介

1、本周 A 股震荡上行,上证指数涨 1.55%。市场结构方面,中小盘再度占优,黄金价格上涨,黄金股明显上涨,符合我们此前周报8 月有为胜无为:中小盘未止+黄金正起的判断。我们在此前周报反复明确当前市场主导的核心是房地产,房地产问题趋稳,基本面预期就稳,市场就能稳,显然即将公布的房地产数据至关重要。对于当前内部因素的最新评估,在经历了 6月社融数据大幅回升之后,7月社融单月新增 7561 亿元确实偏低,除去季节性因素,也比市场此前预期得要低,尤其是结构上关于居民中长期 需求和企业端资产负债表扩张意愿低迷反映宏观基本面修复依然偏弱的事实。在这种环境中,如何理解预期的反复对于 A 股市场的影响:一方面

2、是看分子端是否再次出现明显向下的力量击穿对于分母端的支撑。目前 7 月社融增量数据偏低不足以否定下半年经济“弱复苏”的市场预期。7 月社融存量增速是 10.7%,6 月是 10.8%,环比回落的幅度并不明显(7 月属于社融数据小月),反映经济基本面虽然偏弱但是不至于再次出现明显向下的预期。同时,7 月票据利率和 6 月单月社融增量暴增已经有所暗示,7 月社融存量增速环比回落事实上大部分已经反映在当前市场预期里。另一方面是看当前基本面状态下,市场此前一直基于流动性逻辑支撑怎么评估。7 月 M 2-社融剪刀差进一步走阔至 1.3pct,达到近六年来最高点,宏观剩余流动性处于较为宽松的状态。一个值得

3、重视的可能是当宏观剩余流动性保持充裕时,在资产荒的环境中会逐步向股市流动性传导。即便在宏观流动性不进一步放松的状态下,股市流动性的修复也具备持续性。当然,需要进一步回应一个问题:后续市场预期修复的节奏会怎样?客观而言,市场对于实 体经济的评估一直较为理性现实,并没有“过于美好”的奢望。我们此前也一直在强调 2022 年下半年经济基本面修复斜率相对缓和,国内经济复苏虽是弱复苏,但进程直至目前依然较 为确定,市场还没有出现“否定下半年的弱复苏”的定价。与此同时,市场对于通货膨胀与 货币政策的预期正在经历反复。由于预期中的大宗商品价格趋势性下跌并未出现,同时食品 和猪肉价格表现出此起彼伏的顽强上升特

4、征,大规模刺激的货币政策和财政政策并没有出现,相反央行二季度货币政策执行报告重点提示警惕结构性通胀压力,使得市场对于流动性支撑 产生疑虑。我们的一个预判是当前货币政策预计着眼中期,需要充分考虑到今年四季度和明 年上半年的风险因素,同时目前国内通胀水平不足以对当前货币政策方向形成明显约束。事 实上,全球央行都在本轮全球通胀过程中不断提升对于物价的容忍度,以适应中长期通胀中 枢的上移。我们在此前周报反复明确房地产问题趋稳,基本面预期就稳,市场就能稳。在于投资者的交流过程中,比较共识的两点是:一、由于权重股已经历了明显的下跌,指数跌破箱体底部的概率较低,但也缺乏继续反弹的动力;二、当前对于房地产基本

5、面明显向好的要求是苛刻的(要求投资拿地等联动数据明显改善),只要能够趋稳(销售数据的降幅出现修复预期下的收窄),大家就对下半年经济修复的信心更足,使得市场处于“经济不排除短期超预期修复可能+流动性环境或比预想得好”的组合,那么市场就具备震荡市行情中枢上升的内在动力。所以,归根到底,地产指引方向。随着中报密集披露期接近,市场对于业绩验证和再评估的关注度在上升,对于中报业绩的最新观察:基本上边际上重视疫后需求修复+成本冲击减弱。截止 8 月 13 日,A 股一共有 438家企业披露中报,披露率为 9.01%。从增速的分布来看,高增长的部门相对依然稀缺,89家企业业绩增速维持在 100%以上,依然主

6、要集中在上游周期和高端制造业领域。一个最为鲜明的观察是基本面中的“含车量”和“含房量”。与新能源车相关的上市公司业绩大多预喜,与房地产相关的上市公司大多预忧,A 股基本面“含车量”的兴起与“含房量”的回落,这种“车房”背离的现象背后或许暗示着高质量发展进程中 A 股基本面伴随着产业转型升级形成一种新秩序。其中,业绩高增长的中小企业多数为新能源(车)业务相关或转型新能源(车)相关业务成功,本质上对应小企业接入大产业的投资逻辑。从当前基本面视角出发,最为值得边际重视的就是:疫后需求修复+成本冲击减弱:汽车零部件、电机、农化、啤酒、快递、眼科、风电、小家电。对于外部因素的评估:7 月美国通胀数据超预

7、期改善,美国经济技术性衰退趋势进一步明确,但多位重要官员表示现在宣布战胜通胀还为时过早。大宗商品价格方面:本周天然气继续上行,欧洲即将进入能源高峰期的担忧进一步推高价格。总结来说,7 月社融增量不及预期,尚不足以击穿分母端支撑;央行二季度货币政策执行报告警惕结构性通胀压力,但不足以对当前货币政策形成约束。对于经济增速目标、防疫防控政策与房地产这三大国内关键问题来看,显然市场关注的核心是房地产,房地产稳则市场稳, 8 月公布的一手房相关数据显然至关重要。我们认为短期流动性逻辑的支撑进一步巩固,当前 A 股维持震荡市思维,但是不改在震荡中实现中枢上移的后市大方向判断,超配行业:汽车(汽车零部件)、

8、黄金、军工、自主可控、医药、光伏、电力电网(新能源相关配套建设)、农化、食饮。具体而言,经过本周的收集整理,在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论:1、内部因素:7 月社融大幅不及预期,对于短期市场会形成较大负面冲击吗?2、中报观察:中报业绩披露逐步开启,当前有什么值得关注的信号?3、外部因素:美国 7 月通胀数据不及预期,如何评估后续衰退进程和加息步伐?结合近期与市场投资者的交流,复盘本周全球和 A 股的行情与市场环境,有以下几个特征值得关注:第一、全球权益市场方面,7 月美国通胀数据超预期改善,美股三大指数继续上行,市场对美国技术性衰退的交易进一步明确。本周美股继续上行,三大股指纳斯达克、

9、标普 500、道琼斯指数分别上涨 3.08%、3.26%、2.92%。尤其是在周三公布美国 7 月 CPI 数据远低于预期后,利率期货市场对下一轮 9 月加息 75bps 回落至 50BP,三大股指均高开高走,当天分别收涨 2.89%、2.13%、1.63%,贡献周内主要涨幅。7 月通胀出现明显带动美股市场情绪高热,伴随着通胀见顶的形势愈发清晰,美国股票市场对通胀和加息的反应出现钝化。欧洲股市普遍上涨:法国、德国、英国股指分别上涨 1.26%、1.63%、0.82%。A 股本周均小幅上涨,港股表现全球股指中垫底。本周恒生指数收报 20175.62 点,跌 0.13%,恒生科技指数收报 4350

10、.07 点,跌 1.49%。图 1:本周权益市场表现第二、本周美国债市继续延续衰退交易,短端利率上行,长端利率震荡使期限利差进一步下滑。同时,本周黄金持续震荡上行,继续维持衰退交易,符合我们此前 7 月底提出的“黄金价格见到底部”的预判。本周 COMEX 黄金期货报收 1799.7 美元/盎司,环比上涨 27.1 美元/盎司。由于本轮通胀与劳动力市场关系密切,未来需要一场经济衰退才能打破工资-通胀的螺旋,带动企业和居民部门的通胀预期持续下行。本周 3 个月美国国债收益率报收2.63%, 10 年期美债收益率报收 2.84%,受美联储青睐的经济衰退预示指标 3m10s 利差进一步下滑至 0.09

11、%,创 2020 年疫情以来新低。图 2:本周黄金期货价格震荡上行图 3:短端利率上行,长端利率震荡图 4:期限利差进一步下滑第三、本周 A 股整体震荡上行,上证指数涨 1.55%。市场结构方面,中小盘再度占优,周期风格领涨,前期涨幅较高的电子板块回调。国证 2000 和中证 500 分别上涨 3.12%和 2.40%,科创 50 和宁组合下跌-0.96%和-0.21%。交易量上,全 A 日均成交缩至 9800 亿。图 5:本月绩优、高估值、中小盘股相对占优图 6:本周主要指数涨跌幅一览图 7:本周涨幅居前或跌幅居前的概念板块结构层面上,本周主线依旧不明朗,地产链和通胀线再起,行业轮动快速持续

12、,具体而言:其一,美国通胀低于预期,美联储收紧预期走弱,原油价格小幅回升,推动大宗商品上涨。本周煤炭和石油石化两行业领涨,分别上涨+8.43%和+6.31%,煤炭开采上涨+8.11%。其二,强业绩方向表现突出,伴随中报的逐步披露,化学纤维(+8.00%)、纯碱(+6.08%)、化学原料(+5.77%)等业绩强势板块大幅上涨。其三、欧洲需求旺盛,叠加上游硅料价格下滑,光伏持续景气,行业需求增长。本周光伏玻璃(8.50%)、光伏(7.21%)、光伏屋顶(5.28%)等板块大涨。其四,苹果 14 系列产品涨价的消息、小米折叠屏以及 Pico 新一代 VR 产品推出的等事件催化下,本周半导体封测和消费

13、电子分别上涨+8.16%和+4.53%。图 8:近期煤炭的上涨本质上是在交易全球通胀的反弹图 9:美国 7 月通胀超预期回落第四、年初至今流动性逻辑和基本面复苏逻辑相互博弈,当前依然是流动性逻辑占优。可以看到中证 1000 等中小盘在流动性逻辑和风险偏好改善的支撑下,迎来相对沪深 300 指数明显超额行情。当前中证 1000PE 为 31.08,处于三年 13.60%分位水平,10 年 14.53%的分位水平;当前中证 1000 成交量占全 A 比处于三年 69.78%分位水平,10 年 46.07%的分位水平。图 10:流动性逻辑下,中证 1000 走势强劲图 11:当前中小盘超额收益持续走

14、高图 12:当前中小盘成交量占比处于阶段性高位,内部因素:短期流动性逻辑的支撑进一步巩固金融数据跟踪:7 月社融增量不及预期,尚不足以击穿分母端支撑根据央行公布的 7 月金融数据。7 月份新增人民币贷款 6790 亿元,前值 28100 亿元,低于市场预期的 11485 亿元,同比去年少增 4010 亿元;社会融资规模新增 7561 亿元,前值 51700亿元,低于预期的 13883 亿元,同比去年少增 3191 亿。社融存量同比增速下滑至 10.7%,前值 10.8%,由于 7 月是信贷小月,低基数影响下社融增速下滑不明显,但除季节性因素外,结构和总量上的恶化值得关注。从结构上看,社融的主要

15、拖累项依旧是企业债券和人民币贷款,虽然专项债发行大幅回落,政府债券融资环比减少 12218 亿,但在低基数影响下政府债券仍然在拉动社融存量增速。新增人民币贷款的结构来看,票据冲量的现象再现,票据利率在 7 月末快速走低至 0.7%附近,体现了金融机构在月末依靠票据冲量的操作。居民端贷款需求环比大幅下滑,尤其是居民中长期贷款,7 月新增 1486 亿元,同比少增 2488 亿元,环比少增 2681 亿元,居民短端贷款更是减少 269 亿元,结合近期多地有提前还贷潮新闻传出,可以看出面对理财收益率的降低和不稳定,以及房价上涨预期的打破、收入压力的提升,当前居民端有“主动去杠杆”的倾向。一方面我们可

16、以看到贷款需求的全面下滑,另一方面在货币政策和财政政策的持续发力下,流动性宽松从存款端得以体现,7 月金融机构存款余额同比增长 11.4%,前值 10.8%,接近 2016 年以来最高点,贷款余额同比增长 11%,前值 11.2%,存贷款增速差转正,达到 0.4pct,近十年来仅有 2013 年初出现过类似的现象。从这一点上,当前市场主体手中握有较多,但投资热情偏弱,预防性储蓄的动机较强。图 13:社融的主要拖累项依旧是企业债券和人民币贷款图 14:专项债影响下,政府债券融资环比减少 12218 亿,图 15:居民端有主动去杠杆的趋势图 16:当前存贷款增速出现持续背离图 17:7 月末票据利

17、率大幅走低,体现实体融资需求不振,银行靠票据冲量货币数据方面,7 月 M2-社融剪刀差进一步走阔至 1.3pct,达到近六年来最高点。7 月 M2同比增长 12%,前值 11.4%,M1 同比增长 6.7%,前值 5.8%。货币供给增速的持续走高除去低基数影响外,主要由于财政存款投放有关。图 18:M2、M1 同比增速持续提升图 19:M2-社融达到近六年来最高点图 20:社融增速在历史上与 A 股估值有显著的正相关性图 21:银行间利率保持在较低位臵央行二季度货币政策执行报告:警惕结构性通胀压力,但不足以对当前货币政策形成约束本周央行发布2022 年第二季度中国货币政策执行报告,相较于此前央

18、行的表态,本篇报告中值得关注的有以下两个方面:稳增长重要性边际淡化,强调巩固经济向好趋势。相关内容有以下两点:第一,主要政策思路方面,表述从“支持稳增长、稳就业、稳物价”修改为“着力稳就业稳物价”, “稳定宏观经济大盘”修改为“巩固经济回升向好趋势”;第二,货币政策基调方面,表述从保持货币供应量和社融增速“同名义经济增速相匹配”改为“合理增长”,删去 “保持宏观杠杆率基本稳定”的表述。全年物价仍可实现预期目标 但应警惕结构性通胀压力。主要体现在新增表述“要警惕结构性通胀压力”以及本次报告的四个专栏中,专栏 4 详细阐述了“结构性通胀”的相关内容,核心关注点有:第一,从表述来看,央行在报告中指出

19、“短期内我国结构性通胀压力可能加大,输入性通胀压力依然存在,多重因素交织下物价涨幅可能阶段性反弹,对此不能掉以轻心”;第二,央行关注的主要通胀因素有,海外方面:“能源转型和产业链重构成本增加”、“疫情反复、气候反常、地缘政治冲突等超预期因素”,国内方面:1.疫情后消费复苏推动 PPI 向 CPI 传导;2. 新一轮“猪周期”已开启,可能拉动 CPI食品分项涨幅走高;3.我国石油、天然气等能源品的进口依赖度较高,输入性通胀压力依然存在。整体来看,央行判断下半年一些月份涨幅可能阶段性突破 3%,结构性通胀压力加大,但并不构成对于货币政策的冲击,影响总体可控。结合 7 月国内的通胀数据,可以和央行的

20、观点形成呼应,2022 年 7 月 CPI 同比上涨 2.7%,预期 2.8%,前值 2.5 %;PPI 同比上涨 4.2%,预期 4.7%,前值 6.1%,PPI-CPI 剪刀差加速收窄。从分项来看,食品项是主要支撑,7 月食品项CPI上涨4.7%,环比前值大幅提升2.2pct,在交通(燃油)分项下滑的情况下,食品项起到了重要的支撑作用,其中又以猪肉和蔬菜价格上涨为核心拉动项,7 月猪肉价格环比增长 25.6%,蔬菜价格环比增长 10.3%。但 7 月核心 CPI 下滑至 0.8%,前值 1.0%,可见当前结构性通胀有抬头迹象,部分食品价格因为供给端因素抬升,但内需还是偏弱。图 22:7 月

21、CPI 食品项大幅提高,猪肉价格是主要拉动项图 23:PPI-CPI 剪刀差加速收窄中报观察:基本面边际上重视疫后需求修复+成本冲击减弱截止 8 月 13 日,A 股一共有 438 家企业披露中报,披露率为 9.01%。从增速的分布来看,高增长的部门相对稀缺。其中,有 262 家企业实现业绩正增长,占比 59.82%,而 89 家企业业绩增速维持在 100%以上,45 家企业业绩增速在 200%以上,与此同时也有 37 家企业业绩增速在-100%以下,32 家企业的业绩增速介于-50%与-100%之间。图 24:当前中报业绩增速分布在 7 月 16 日安信策略团队外发报告A 股基本面的新秩序:

22、一场关于“含车量”的变革担当当中,我们对于当前已披露中报预告的企业进行了详尽的梳理。总体从业绩的排序上来看,本轮中报预告业绩增速排序为:新材料(正负极材料、电解液、隔膜、三元前驱体等)、上游资源品(煤炭、锂、氟化工、钾肥、磷化工等)高端制造(新能源车、光伏、风电、国防和军工)汽车(整车、汽车零部件(与新能源车相关)医药(CXO、新冠检测设备、化学制剂、体外诊断)消费(必需消费)券商、保险、银行房地产链。从当前已经披露中报的细分领域,净利润增速表现前十的行业分别为:氟化工(+376.55%)、 铝产业(+368.53%)、盐湖提锂(+314.17%)、核电(+269.40%)、半导体材料(+22

23、0.06%)、 尾气治理(+196.32%)、煤炭开采(+192.88%)、草甘膦(+188.80%)、锂电电解液(+186.87%)、石墨烯(+181.18%)。图 25:细分产业赛道净利润增速与营收增速表现靠前从正式中报和预告的代表性公司观察来看,有四个观察值得重视:一个最为鲜明的观察是基本面中的“含车量”和“含房量”。与新能源车相关的上市公司业绩大多预喜,与房地产相关的上市公司大多预忧,A 股基本面“含车量”的兴起与“含房量”的回落,这种“车房”背离的现象背后或许暗示着高质量发展进程中 A 股基本面伴随着产业转型升级形成一种新秩序。第二个信号是房地产链景气低迷使得相关产业链的企业盈利出现

24、下滑,资本市场的波动使得证券金融和资产管理部门业绩并不理想,要警惕两者背后暗示着居民端需求和财富效应的收缩。第三个信号是新旧能源业绩双高,背后考验着能源转型过程中对于制造业发展的平衡。从上下游的盈利占比来看,2022Q1 上游盈利占比的 18.74%,预计 H1 这一比例将进一步上升,远高于供给侧改革后的 2017-2018 年。若长久持续,恐将将影响到十四五期间“保持制造业比重基本稳定”的政策目标,我们维持“2022H2 上游让利”的观点。第四个信号是业绩高增速的中小企业多数为新能源业务相关或转型新能源相关业务成功,本质上对应小企业接入大产业的投资逻辑。我们分别统计业绩增速在 30%以上以及

25、业绩负增长-30%以下的企业所属三级行业,从分布上来看,相对业绩增速靠前的方向为化学制品、汽车零部件(新能源相关)、铝、消费电子零部件、农药等。图 26:业绩增速在 30%以上标的三级行业分布图 27:业绩负增长在-30%以下标的三级行业分布图 28:当前已公布中报实际业绩次日涨幅较高个股汇总证券代码证券简称申万一级行业申万二级行业申万三级行业总市值(亿元)营收同比(%)净利润同比(%)ROE(TTM)第一天涨跌幅第二天涨跌幅中报实际披露日期300487.SZ蓝晓科技基础化工塑料合成树脂267.6535.5131.3716.0420.003.802022-08-01688002.SH睿创微纳国

26、防和军工军工电子军工电子209.6324.89-58.288.3919.990.002022-08-05300348.SZ长亮科技计算机软件开发垂直应用软件80.7538.36-20.398.4615.700.002022-08-05688337.SH普源精电-U机械设备通用设备仪器仪表95.5923.25240.211.8211.070.922022-08-08000503.SZ国新健康计算机软件开发垂直应用软件98.3456.5724.69-21.1210.0610.052022-08-10002782.SZ可立克电子其他电子其他电子98.2039.4342.562.9410.022.90

27、2022-07-29605060.SH联德股份机械设备通用设备其他通用设备57.5536.6526.299.5310.017.622022-08-02002507.SZ涪陵榨菜食品饮料调味发酵品调味发酵品289.545.5837.2411.9610.00-2.382022-08-01002139.SZ拓邦股份电子消费电子消费电子零部件及组装181.6316.03-42.437.259.999.992022-07-27002138.SZ顺络电子电子元件被动元件218.11-7.58-28.5512.229.990.522022-08-01300928.SZ华安鑫创汽车汽车零部件汽车电子电气系统5

28、5.673.985.454.388.260.002022-08-05301071.SZ力量钻石基础化工非金属材料非金属材料282.52105.14121.3932.537.820.002022-08-11300705.SZ九典制药医药生物化学制药化学制剂71.3340.8915.0218.807.61-3.732022-08-01603565.SH中谷物流交通运输航运港口航运261.9428.9840.0429.027.087.532022-07-29000739.SZ普洛药业医药生物化学制药原料药218.2616.57-21.0416.816.36-4.642022-07-28688768.

29、SH容知日新机械设备通用设备仪器仪表59.4546.1884.3314.526.28-1.772022-07-25300393.SZ中来股份电力设备光伏设备光伏电池组件196.6895.46642.89-3.106.240.002022-08-05600285.SH羚锐制药医药生物中药中药72.5210.8623.1518.056.221.192022-08-10002938.SZ鹏鼎控股电子元件印制电路板761.3418.60125.2416.996.01-0.612022-08-10300999.SZ金龙鱼农林牧渔农产品加工粮油加工2610.5015.74-33.473.575.990.0

30、02022-08-05603208.SH江山欧派轻工制造家居用品定制家居53.79-9.70-34.2910.015.850.712022-07-20000408.SZ藏格矿业基础化工农化制品钾肥528.18218.53438.0128.155.67-4.522022-07-26300890.SZ翔丰华电力设备电池电池化学品60.86146.72117.5211.785.33-4.172022-08-08600557.SH康缘药业医药生物中药中药81.8518.5432.358.245.320.072022-08-02688559.SH海目星机械设备自动化设备激光设备162.94116.291

31、89.8410.235.28-0.922022-07-29688357.SH建龙微纳基础化工化学制品其他化学制品58.5830.23-19.8118.045.170.002022-08-05688082.SH盛美上海电子半导体半导体设备549.7575.21163.838.154.735.232022-08-08300887.SZ谱尼测试社会服务专业服务检测服务127.55127.97243.948.644.70-6.862022-08-01300041.SZ回天新材基础化工化学制品有机硅101.7834.8322.3211.094.489.582022-08-09002801.SZ微光股份电

32、力设备电机电机76.1224.6157.4622.664.46-0.272022-08-10002865.SZ钧达股份电力设备光伏设备光伏电池组件219.36644.28885.019.504.116.802022-07-20000988.SZ华工科技机械设备自动化设备激光设备243.0334.0461.3412.374.01-3.372022-07-28002611.SZ东方精工机械设备专用设备印刷包装机械69.379.64-22.4611.653.740.002022-07-27603713.SH密尔克卫交通运输物流仓储物流236.6381.0865.6016.073.52-3.56202

33、2-07-27300174.SZ元力股份基础化工化学制品其他化学制品58.1136.5873.4910.383.40-2.822022-08-04002895.SZ川恒股份基础化工农化制品磷肥及磷化工147.3457.77254.0816.033.17-5.372022-08-01000980.SZST众泰汽车汽车零部件汽车电子电气系统227.10-22.5063.15-7.283.170.952022-08-09300638.SZ广和通通信通信设备通信终端及配件179.1632.710.5619.263.132.732022-08-09002637.SZ赞宇科技基础化工化学制品其他化学制品7

34、2.9621.95-29.3516.803.025.732022-08-10当前从 8 月(截至 8 月 13 日数据)各细分领域 2022 年 盈利增速一致预期环比 2022年 6 月底并综合前 6 个月分析师盈利预测来评估:2022 年中报业绩可能出现持续超预期的细分方向为:锂、钾肥、食品及饲料添加剂、纯碱、磷肥及磷化工、动力煤、氟化工、无烟煤、石油开采、锂电化学品、半导体设备、农药、炼焦煤、电子化学品等。2022 年中报业绩可能出现反转的细分方向为:金属制品(中游)、肉制品、电池综合服务、氯碱、航空军工、券商平台软件、半导体材料、超市及便利店、铅锌、基建建设、炼油等。图 29:中报有望超

35、预期细分领域 2022 年 盈利增速一致预期环比近期变化图 30:中报有望困境反转细分领域 2022 年 盈利增速一致预期环比近期变化从当前盈利性价比的维度进行评估,新能源车、新能源(包括光伏、风电、氢能)、锂电、数智化(IDC、智能电网等)仍具备较高估值盈利性价比。以汽车、无人驾驶、汽车零部件、新能源车等为代表的汽车大类产业,以及以光伏、风电、特高压、氢能为代表的新能源产业链依旧位于估值安全边际。图 31:核心产业赛道估值盈利性价比(PE-G)注:此处安全边际指 PEG1外部因素:7 月美国通胀数据超预期改善,美国经济技术性衰退趋势进一步明确7 月美国通胀数据超预期改善,但多位重要官员表示现

36、在宣布战胜通胀还为时过早。本周美国 7 月 CPI 低于市场预期,环比零增长,前值 1.3%,预期 0.2%;同比 8.5%,前值 9.1%,预期 8.7%,能源价格走低是 CPI 同比涨幅回落的主要原因。核心 CPI 同比 5.9%,预期 6.1%,核心通胀上行压力也有所减弱。原油价格的下跌是 7 月美国通胀数据回落的主因。分项来看,能源商品与能源服务的同比均大幅回落带动商品通胀继续下行,而服务性通胀在房租。我们观察到,EIA 的美国汽油常规零售价格在 6 月初以来出现了断崖式的下跌,但原油库存量却逐步攀升,相应来说量价关系出现了异常,意味着价格端已无法对应萎靡的需求端。而服务性通胀在租金支

37、撑下持续上行。周五美国里士满联储主席巴尔金表示,乐于见到通胀有所缓解,但需要继续加息来抑制价格上涨的压力以避免 1970 年代的错误。对于经济预期,提出存在很多温和衰退的可能性。周三旧金山联储主席戴利和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利均表示,现在宣布战胜通胀还为时过早。戴利表示并不排除美联储在 9 月政策会议上连续第三次加息 75 个基点的可能性。芝加哥联储主席埃文斯表示,他认为美联储会持续加息到明年。虽然 7 月 CPI 报告显示通胀形势较前两个月有好转,但通胀水平仍然高得不可接受。图 32:7 月CPI 与核心 CPI 均低于预期图 33:7 月美国CPI 能源类商品与服务均同比下滑明显图 3

38、4:美国汽油价格连续大幅下滑,库存量却逐步攀升本周原油价格维持震荡,预计在短期内或有波动,但长期仍将修复并维持高位。本周 IPE 布油报收 98.01 美元/桶,环比上涨 3.35 美元/桶。本周四,国际能源署在原油展望中将 2022年全球石油需求增长预测上调 38 万桶/日至 210 万桶/日,表示随着天然气危机促使消费者转向燃料,石油使用量增速加快,欧洲高温天气刺激石油需求。在欧盟决定 2022 年 8 月至 2023年 5 月期间将其天然气需求减产 15%之际,IEA 预期未来 6 个月油气替代可增加石油消费量约 30 万桶/日。同时 IEA 表示供给端,由于缺乏备用产能,OPEC 未来

39、几个月不太可能增加产量,同时俄罗斯同样产能或下降。综合来看,需求端受到天然气替代的需求上升弥补美国地区的需求不振,供给端或不升反降,供需缺口持续存在,油价仍有支撑。图 35:本周原油期货维持震荡,衰退与供需逻辑持续博弈本周天然气继续上行,欧洲即将进入能源高峰期的担忧进一步推高价格。本周 NYMEX 天然气报收 8.78 美元/百万英热,环比上涨 0.77 元/百万英热。欧盟决定 2022 年 8 月至 2023 年5 月期间将其天然气需求减产 15%,但随着欧洲寒冷秋冬季到来就在拐角,俄乌冲突进展缓慢,同时“北溪-1”增加通气量陷入停滞,预计短期内难以看到天然气价格的下行拐点。我们认为,天然气

40、价格短期或受到通胀与衰退担忧干扰出现波动,长期只需关注俄乌冲突进展是否会对供需格局造成实质性影响,欧洲转向石油替代天然气虽可行,但工业与居民端设备对于冬季供暖需求主要在于天然气,需求存在较强粘性,因此不改长期天然气价格震荡中上行的预期。图 36:本周天然气期货价格持续上行安信策略A 股市场主要特征周度跟踪市场行情跟踪:本周中小盘相对较好,成长风格相对偏弱本周主要指数中,标普 500、国证 2000、纳斯达克指数、中证 500、中证 1000 表现较强;创业板指、恒生指数、宁组合、科创 50、恒生科技相对弱势。本周一级行业中,煤炭(8.48%)、石油石化(6.86%)、综合(5.04%)、化工(4.59%)、纺织服装 (3.76%)表现较强;医药生物(0.75%)、银行(0.42%)、美容护理(0.32%)、食品饮料(0.3%)、计算机(0.1%)相对弱势。本周各细分板块中,涨幅居前的有:光伏玻璃(8.5%)、半导体封

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