理财资产配置有何新变化

1、目 录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 一、银行理财资产配置情况如何？ 3 HYPERLINK l _TOC_250007 债券与非标“此消彼长”，公募投资有所增加 3 HYPERLINK l _TOC_250006 现金管理类理财产品资产配置以金融债为主 5 HYPERLINK l _TOC_250005 纯债类理财产品资产配置以非公开信用债为主 6 HYPERLINK l _TOC_250004 二、三季度银行理财发行概况跟踪 7 HYPERLINK l _TOC_250003 发行数量增速持续下降，业绩基准继续下行 7 HYPERLINK l

2、 _TOC_250002 理财产品期限大幅拉长 8 HYPERLINK l _TOC_250001 理财子公司发行跟踪：权益类产品增多 8 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 10一、银行理财资产配置情况如何？债券与非标“此消彼长”，公募投资有所增加虽然理财业协会尚未公布 2020 年上半年理财报告，但市场对理财资金的资产配置情况关注度较高。我们发现，共有 12 家银行披露了 2020 年上半年理财业务报告，报告中披露了理财产品投资资产情况，我们以此来判断理财资金的最新资产配置情况。部分银行仅公布理财子公司报表（如工银理财、中银理财、光大理财）、部分银行分别公布母行资管和

3、理财子公司报表，报告中均合并计算。投资资产的分类标准大部分采用银行监管 G06表中，但部分银行的分类较为笼统。截至 2020 年上半年，披露的 12 家银行的理财业务规模共近 9 万亿，包括 4 家国有大行、5家股份制、3 家城商行，其资产配置情况已具有一定代表意义。据统计，截至 2020 年上半年，债券(含同业存单)的投资占比约 63%，仍是第一大投资资产；现金和货币市场工具占比约 14%，非标投资占比约 10%；权益类资产投资规模占比约 7%；公募基金投资占比约 3%；私募基金和资管产品投资占比约 2%；商品及衍生品和 QDII 投资规模较小，占比不到 1%。图 1：截至 2020 年上半

4、年，银行理财资产配置情况预估3.4% 1.9%0.9%6.7%14.0%9.6%63.2%现金及货币市场工具债券(含同业存单)非标（含理财直融工具等）权益类投资公募基金私募基金/资管产品金融衍生品数据来源：各家银行理财报告，东方证券研究所图 2：2019 年，银行理财的资产配置情况7.6%12.0%16.0%59.7%现金及货币市场工具债券非标权益类投资公募基金其他数据来源：2019 年银行理财业务报告，东方证券研究所对比 2019 年中国银行业理财市场报告中披露的理财资产配置情况，今年有如下几点变化：第一、投向存款、债券及货币工具等标准化债权资产的占比上升。2019 年末，现金及银行存款和货

5、币工具两者合计投资占比约 12%，而 2020 年上半年两者合计占比已上升至 14%左右，这或许与理财子公司新发行的类货币理财产品对流动性要求提高有关。第二、标准化债券与非标的投资占比“此消彼长”。自 2018 年下半年资管新规正式颁布后，理财投资标准化债券的占比一直处于上升趋势，已经从 2017 年末的 42%上升至 2020 年上半年末的 63%左右。而对于非标资产，由于资管新规要求非标不得期限错配，而封闭 1 年期以上的理财产品相对发行规模有限，使得非标资产投资占比快速下降。从 2017 年末至 2020 年上半年，非标投资占比已从 17%左右下降至 10%不到。第三、公募基金和资管产品

6、的投资规模明显增加，今年 FOF 产品成“新宠”。2020 年上半年各家理财的投资情况表中新增了“私募基金”或“资产管理产品”的资产分类，我们将“公募基金”和“资产管理产品”的投资规模合并计算，预计占理财投资规模的 5%左右，而 2019 年理财投资公募基金的占比仅 3%左右。从理财产品的发行情况来看，今年以来 FOF 产品的发行数量确实也大幅抬升。图 3：理财投资债券的规模占比图 4：理财投资非标的规模占比债券投资占比非标投资占比70%65%60%55%50%45%40%35%30%2017-122018-122019-062019-122020-0619%17%15%13%11%9%7%5

7、%2017-122018-122019-062019-122020-06数据来源：各家银行理财报告，东方证券研究所数据来源：各家银行理财报告，东方证券研究所现金管理类理财产品资产配置以金融债为主现金管理理财产品是固收类理财中最主要的类型，我们统计了 15 个现金管理类理财产品的2020 年上半年持仓报告，合计规模约 1 万亿。从整体持仓来看，现金管理类理财产品中债券配置占比约 64%，现金及货币工具的配置占比约 35%，资产支持证券和资管产品占比较小。由于理财报告仅披露前十大重仓情况，据统计，前十大重仓券合计规模约 2185 亿，占比约 20%，我们主要根据十大重仓来分析现金管理类理财产品的详

8、细持仓情况，我们将资产分类为现金及货币工具、同业存单、利率债、信用债、金融债(含商业银行债、证券公司债)以及资管产品。从详细持仓结构来看，现金管理类理财产品的十大重仓里，金融债是最主要的资产，规模占比约 34%，其中主要是银行二级资本债，少部分为证券公司债。其次，利率债规模占比约 23%，主要为 3 年以内的政金债；由于部分理财直接委外给资管产品，持仓未公布穿透后的具体资产，因此间接投资于资管产品的规模占比也约有 16%；同业存单占比 13%，期限多为 6 个月至 1 年；信用债占比约 8%，信用债以中票为主，其中也不乏银行永续债，整体信用债久期较长；现金及货币工具占比约 6%。图 5：现金管

9、理类理财的资产配置占比35%64%债券现金及货币工具数据来源：各家银行理财报告，东方证券研究所总体来看，银行现金管理类理财产品较货币基金相比，组合久期明显更长，流动性资产占比更低，信用债等级相对更弱。根据 2020 年中报，我们同样梳理了货币基金的前十大重仓券情况，可以看到，同业存单是货币基金前十大中最主要的资产，规模占比约 73%，其次是利率债，政金债和国债的规模占比分别为 13%和 6%；信用债占比仅 5%，且以短融为主。图 6：现金管理类理财产品前十大重仓券的规模占比图 7：货币基金前十大重仓券的规模占比现金及货币工具同业存单金融债利率债信用债资管产品同业存单金融债国债政金债信用债6%1

10、6%13%8%23%34%5%13%6%73%3%数据来源：各家银行理财报告，东方证券研究所数据来源：各家银行理财报告，东方证券研究所纯债类理财产品资产配置以非公开信用债为主我们统计了 25 个纯债类理财产品的 2020 年上半年持仓报告，封闭期限均在半年至两年之间，合计规模约 813 亿（覆盖 4 家国有大行，3 家股份制，1 家城商行），纯债类理财产品的总体规模较小，平均单只理财产品规模在 30 亿左右。从纯债类理财产品的整体持仓来看，信用债仍是最主要资产，规模占比约 86%；非标规模占比约 5%；现金及货币工具的规模占比约 6%；资产支持证券的规模占比约 2%。纯债类理财产品的持仓较为集

11、中。纯债类理财产品的前十大重仓规模已 304 亿，占比高达 37%。由于纯债类理财产品主要持有信用债，我们将资产分类为现金及货币工具、同业存单、金融债、利率债、短融及超短融、中票及一般公司债和企业债、PPN 及私募债、非标、公募及资管产品。从详细持仓结构来看，纯债类理财产品的十大重仓里，总体流动性较差，PPN 和私募债是最主要的资产，规模占比达 38%。其次是中票、一般公司债和企业等，规模占比约 12%，主要为中票；非标和同业存单的规模占比均为 11%；流动性较好的利率债、短融及超短融、现金及货币工具的三者合计占比仅 10%。相较而言，定期开放的中长期纯债基金的重仓则更注重流动性，在前五大持仓

12、中，规模占比最大的为利率债，占比达 47%；其次是中票及一般公司债和企业债，规模占比约 26%；金融债的规模占比约 21%；短融超短融和同业存单的规模占比分别为 4%和 2%，流动性较差的非公开信用债无法进入重仓。图 8：纯债类理财产品前十大重仓券的规模占比图 9：中长期纯债定开债基的前五大重仓券的规模占比2%2%3%3%5%5%38%7%11%11%12%PPN/私募债中票公司企业债等非标同业存单金融债 资管产品现金及货币工具ABS利率债短融超短融利率债2%4%0.2%21%47%26%中票公司企业债等金融债短融超短融同业存单ABS数据来源：各家银行理财报告，东方证券研究所数据来源：各家银行

13、理财报告，东方证券研究所二、三季度银行理财发行概况跟踪发行数量增速持续下降，业绩基准继续下行理财产品发行数量增速仍持续下滑。根据普益标准数据，三季度共发行 26052 款理财产品，发行数量较去年同期同比下降 21%。从月度数据来看，今年 4 月以来，每月新发行理财产品数量同比增速持续为负。净值型产品存续数量占比稳步提升。根据普益标准数据，截至 9 月，净值型理财产品的存续数量已上升至 24292 只，占银行理财产品存续数量的 17.88%。图 10：理财产品发行数量与增速图 11：净值型理财产品存续数量及占比14000120001000080006000400020000发行数量同比（右）20

14、%10%0%-10%-20%-30%2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-40%300002500020000150001000050000净值型产品存续数量占比（%）右20181614121086422019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12

15、2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-090数据来源：普益标准，东方证券研究所数据来源：普益标准，东方证券研究所净值型理财产品业绩基准继续下行。根据普益标准数据，截至 9 月，净值型理财产品的综合业绩基准下行至 4.45%，较年初下滑 45bp。分产品类型来看，三季度现金管理类理财产品的业绩基准稳定在 3.05%左右；固收类理财产品下滑至 4.13%左右；混合类理财产品的业绩基准波动较大，随着三季度股市震荡加大，混合类理财产品的业绩基准从 7.48%下滑至 5.73%。图 12：净值型理财产品的业绩基准综合现金

16、管理类固收类混合类8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092.00%数据来源：普益标准，东方证券研究所理财产品期限大幅拉长根据中国理财网数据，所有存续理财产品的主流期限仍是 6-12 个月。截至 2020 年 9 月，存续理财产品中，6-12 个月的理财产品存续数量占比约 34%，其次是 3-6 个月期限，数量占比约 31%，两者合计已超

17、60%；1 年以上的理财产品数量占比也已经达到 20%；3 个月(含)以下的短期限理财产品存续数量仅 15%左右。值得注意的是，近期封闭 1 年期以上的理财产品发行数量占比骤增。从 7 月至 9 月，封闭 1年期以上的新发行理财产品数量占比从 7%上升至 13%左右。主要原因在于，理财子公司是新发主力，而在资管新规限制下，由于非标不得期限错配，因此，理财子公司发行的理财产品期限多为 1年以上。图 13：存续理财产品的期限结构（按数量占比）图 14：1 年以上理财产品的新发行数量占比 2%6%20%7%31%34%T+07天-1个月(含)1-3个月(含)3-6个月(含)6-12个月(含)14.0

18、0%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-091年以上0.00%数据来源：中国理财网，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所理财子公司发行跟踪：权益类产品增多从理财子公司来看，产品发行数量稳步上升，国有大行仍是发行主力。2020 年三季度，理财子公司共发行了 787 款理财产品，环比增长 33%，三季度徽银理财、杭银理财、渝农商

19、理财等城商行、农商行理财子公司的新发产品数量占比也开始提升。从理财子公司发行产品的类型上看，依然是固收类产品占主导，但权益类理财产品数量开始增多。今年以来，固收类产品的发行数量占比稳定在 77%左右，混合类产品的占比稳定在 22%左右，三季度权益类产品数量明显增加。光大理财发行了两款权益理财产品，分别“阳光红 300 红利增强”和“阳光红 ESG 行业精选”，前者为指数型基金，后者是采取 ESG 行业精选的投资策略，选取光伏、电动车、汽车电子等未来成长空间较大、估值合理行业进行重点配置；招银理财新推出了“招卓沪港深精选周开一号权益类理财计划”，该产品为招银理财首只主动管理的纯权益型理财产品，也是目前市场上风险等级最高的理财产品（R5 激进型，高风险），可直接投资 A 股和港股市场，投资于股票资产的比例占净资产 80%-95%，并在产品设计中加入了股指期货对冲权限。图 15：各类型理