蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250004 支付宝与财付通在第三方支付市场占据垄断地位 3 HYPERLINK l _TOC_250003 支付宝支付业务三个维度领先财付通 4 HYPERLINK l _TOC_250002 交易规模 4 HYPERLINK l _TOC_250001 营收规模 5 HYPERLINK l _TOC_250000 盈利能力 8相关报告汇总 11插图目录图 1： 19Q1-20Q2 国内银行银行卡结算规模及构成（万亿元） 3图 2： 19Q1-20Q2 非银行支付机构网络支付业务金额（万亿元） 3图 3： 2018-2019 年国内数字支付市场规模及构

2、成（万亿） 4图 4： 2018-2019 年国内数字支付市场份额（万亿） 4图 5： 2017-2019 年蚂蚁集团与腾讯金融科技营收对比（亿元） 5图 6： 2019 年蚂蚁集团与腾讯金融科技主营收入构成（亿元） 5图 7： 线下扫码支付场景下移动支付流程及盈利模式 6图 8： 2017Q1-2020Q2 第三方支付机构集中存缴备付金规模 7图 9： 2017-年 2020 年上半年支付宝与财付通备付金利息收入测算 8图 10： 2017-2019 年蚂蚁集团与腾讯金融科技主营毛利率对比 10表格目录表 1： 蚂蚁集团支付宝与腾讯财付通支付业务指标对比 5表 2： 2019 年蚂蚁集团数字

3、支付业务收入构成测算（剔除数字支付业务中境外收入及备付金利息收入） 7表 3： 蚂蚁集团数字支付业务境内与境外经营指标对比 10DONGXING SECURITIES东兴证券行业报告P3金融科技行业：蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通支付宝与财付通在第三方支付市场占据垄断地位关于国内支付体系非现金支付业务，事实上银行机构仍然占据绝大多数业务量。2020 年二季度，全国银行共办理非现金支付业务 1017.22 万亿元，以支付宝和财付通为代表的非银行支付机构处理网络支付业务70.22 万亿元。两者巨大差距主要源于银行机构在票据、贷记转账等结算业务占据绝对主要地位。据央行披 露，2020 年二季

4、度，票据、贷记转账等结算业务量 798.14 万亿，占比银行机构处理的非现金支付业务的 78.5%。非银行支付机构主要侵蚀了国内银行机构个人银行卡结算业务。2020 年二季度，银行机构银行卡交易规模为 219.08 万亿元，其中存现 10.43 万亿元、取现 9.54 万亿元、消费 28.50 万亿元、转账 170.62 万亿元；非银行支付机构处理网络支付业务 70.22 万亿元，主要为面向个人的消费支付、金融支付、个人支付等，具有小额、高频等特征。可以看到，非银行支付机构在个人的存现、取现及消费环节已经取得优势，但银行机构在大额转账环节仍占据主要地位。非银行支付机构面向个人支付的业务红利进入

5、下半场。2019Q1-2020Q2，非银行支付机构网络支付业务规模由 50 万亿元增长至 70 万亿元，单季度同比增速处于 10%-25%区间。未来非银行支付机构能否撼动银行机构把持的、业务量更为庞大的企业支付市场仍然有待观察。图1：19Q1-20Q2 国内银行银行卡结算规模及构成（万亿元） 图2：19Q1-20Q2 非银行支付机构网络支付业务金额（万亿元）25020015010050019Q119Q219Q319Q420Q120Q28070605040302010019Q119Q219Q319Q420Q120Q225%20%15%10%5%0%存现取现转账消费非银行支付机构网络支付业务金额（

6、万亿元）yoy资料来源： 中国人民银行，东兴证券研究所资料来源： 中国人民银行，东兴证券研究所国内面向个人的支付市场形成支付宝与财付通双巨头格局。蚂蚁集团招股书显示，2019 年中国第三方支付交易规模达到 201 万亿元，包括通过电子钱包进行的消费支付（占比 23%）、金融支付（占比 18%）、个人支付（占比 57%）及其他支付交易（占比 2%）。其中，蚂蚁集团旗下支付宝与腾讯旗下财付通交易规模分别为 111 万亿元、80 万亿元，两家公司合计市场份额超过 90%。注：消费支付主要包含电商等线上线下消费支出；金融支付主要包含线上购买理财及保险产品、偿还贷款等；个人支付主要包含转账、还款、红包等

7、；其他支付主要包含其他生活缴费、手机充值等。P4东兴证券行业报告金融科技行业：蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通DONGXING SECURITIES图3：2018-2019 年国内数字支付市场规模及构成（万亿）图4：2018-2019 年国内数字支付市场份额（万亿）250250200200150150100100505002018年2019年消费支付金融支付个人支付其他支付02018年支付宝财付通2019年其他资料来源： 艾瑞， 蚂蚁集团招股书，东兴证券研究所资料来源： 艾瑞， 蚂蚁集团招股书，东兴证券研究所支付宝支付业务三个维度领先财付通交易规模支付宝在交易规模维度领先财付通。蚂蚁集团

8、招股书显示，2019 年支付宝总支付交易规模 111 万亿元；根据支付宝与财付通市场份额测算，2019 年财付通交易规模约 80 万亿元。可以看到，财付通在用户规模和支付频率指标占据领先优势，主要源于财付通具有流量入口优势，具有微信、QQ 两大社交入口。但支付宝在交易规模、单笔交易金额方面领先财付通，主要源于支付宝已经建立线上、线下、金融三大支付场景优势：电商是线上支付的重要场景。2019 年社会消费品网上零售额 10.63 万亿元，其中实物商品网上零售额 8.52万亿元，而阿里巴巴旗下淘宝、天猫不对微信支付开放，尽管国内第二大电商平台京东也不对支付宝开放，但凭借阿里巴巴 2020 财年 GM

9、V 达到 6.59 万亿，支付宝在线上电商支付场景中明显具有较大优势；支付宝在线下扫码支付占据领先地位。2019 年国内线下扫码支付交易规模约 33.6 万亿，支付宝接入 8000万商家，而财付通接入的月活跃商户也超过 5000 万。从用户支付习惯看，支付宝在本地生活场景使用率超过微信支付，财付通在小微商户渗透率较高。支付宝在理财相关的金融支付优势显著。截至 2020 年 6 月，蚂蚁集团与约 170 家资产管理公司合作，提供超过 6000 种理财产品，理财规模超过 4.1 万亿；腾讯财报显示，截至 2019 年底，旗下理财通资金保有量超过了 9000 亿，服务用户数超过 2 亿。DONGXI

10、NG SECURITIES东兴证券行业报告P5金融科技行业：蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通2019 年支付宝财付通表1：蚂蚁集团支付宝与腾讯财付通支付业务指标对比交易规模（万亿元）11180（测算）月活跃用户规模（亿人）6.6 8.0月均交易笔数（亿笔）192 459单月人均交易金额（元/人/月）14049 8333单月人均交易笔数（笔/人/月）29 57单笔交易金额（元/笔）483 146线上电商支付淘宝、天猫京东线下扫码支付8000 万商家超过 5000 万月活跃商户金融支付截至 2020 年 6 月，理财规模 4.1 万亿截至 2019 年底，理财通规模超过 9000 亿资料来源

11、： 财付通官网， 腾讯年报，蚂蚁集团招股书，东兴证券研究所营收规模支付宝在营收规模维度领先财付通。2019 年，蚂蚁集团营收 1206 亿元，其中数字支付与商家服务收入 519亿元，数字金融科技平台收入 678 亿元，创新业务及其他业务收入 9.3 亿元；2019 年，腾讯金融科技业务营收 844 亿元，基于蚂蚁集团境内境内支付收入/交易规模为 0.045%，推算腾讯支付业务收入规模约 350 亿元，金融科技等业务约 484 亿元。注：支付宝与财付通为国内外消费者及商家就商业交易、金融交易及个人交易提供数字支付服务，主要实现营收模式有：1）按照交易金额的一定百分比向商家收取的交易服务费；2）跨

12、境商业交易收取交易服务费、产生收入；3）金融交易及个人交易（例如转账、信用卡还款等）收取费用、产生收入；4）客户备付金产生的利息收入。图5：2017-2019 年蚂蚁集团与腾讯金融科技营收对比（亿元） 图6：2019 年蚂蚁集团与腾讯金融科技主营收入构成（亿元）14001200100080060040020002017年2018年2019年腾讯金融科技营收蚂蚁集团营收1400120010008006004002000蚂蚁集团腾讯金融科技数字支付与商家服务金融科技等业务资料来源： 蚂蚁集团招股书，腾讯财报，东兴证券研究所资料来源： 蚂蚁集团招股书，腾讯财报，东兴证券研究所（腾讯金融科技收入结构为

13、作者测算得出）P6东兴证券行业报告金融科技行业：蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通DONGXING SECURITIES商业消费支付是支付宝/财付通支付业务主要收入来源。以线下购物场景为例，并且假定支付宝绑定某家商业银行卡付款，支付流程及盈利模式如下：从 2018 年 7 月开始，国内第三方支付机构与银行“断直连”，支付流程均需接入网联或者银联清算机构，目前支付流程为：支付宝收到付款请求，自动向网联发起协议支付；网联将交易信息保存数据库，再将请求转发给商业银行；商业银行扣除用户银行卡账户消费金额，并反馈网联已扣款成功；网联再反馈支付宝交易完成信息。这个过程中，线下商家向收单方缴交易服务费，

14、费率约 0.38%-0.6%，其中支付宝收取 0.2%费率，剩余部分归收单方，从而激励收单方开拓线下商户，另外由于从银行卡扣除账款，支付宝需要向银行支付端口费，费率约 0.1%-0.15%。图7：线下扫码支付场景下移动支付流程及盈利模式资料来源： 蚂蚁集团招股书，东兴证券研究所金融支付是未来支付业务营收增长主要驱动力。以蚂蚁集团支付宝数字支付业务收入构成为例，可以得出以下结论：个人支付占据大量交易规模，但营收规模较低。我们预计，2019 年蚂蚁集团数字总交易规模中约 75%的交易量无法为公司贡献直接收入，使用支付宝提现或银行卡间转账会向用户收取交易金额 0.1%的费用，这部分收入在整体支付业务

15、中占比不高；消费支付是支付业务主要收入来源，线上主要来自电商平台，线下主要来自扫码支付。2019 年，支付宝向阿里巴巴集团收取的支付处理和担保交易服务费金额为 92 亿元，费率约 0.15%，考虑银行收取的 0.1%的接口费率，关联业务的毛利率较低；4）金融支付是第三方支付机构支付业务营收增长主要驱动力。支付宝或财付通收取的金融支付业务费率0.2%-0.25%，相比银行接口费 0.1%-0.15%，可见金融支付业务具有较高的利润空间。目前支付宝或财付通金融支付业务交易规模仍处于较低规模，具有很强的增长潜力。DONGXING SECURITIES东兴证券行业报告P7金融科技行业：蚂蚁集团支付业务

16、三个维度领先腾讯财付通表2：2019 年蚂蚁集团数字支付业务收入构成测算（剔除数字支付业务中境外收入及备付金利息收入）交易类型二级交易类型交易规模（万亿元）占比费率收入（亿元）个人支付账、虚拟账户间转账提现或银行卡间转账4.04%0.10%40阿里巴巴6.66%0.14%92消费支付其他线上支付场景1.21%0.38%46线下扫码12.411%0.15%185金融支付4.04%0.20%80总交易规模111.1100%0.04%443银行卡至虚拟账户转82.975%0%0资料来源： 蚂蚁集团招股书，东兴证券研究所（注： 交易规模拆分及费率为作者推测得出， 仅供参考）备付金利息收入是第三方支付机

17、构收入来源之一，相关监管政策多次调整。微信零钱、支付宝余额以及电商购物中暂存的支付款均属于备付金范畴。原先第三方支付机构可通过备付金产生利息收入。自 2018 年起，人民银行加强对支付机构备付金监督管理。2018Q1-2020Q2，第三方支付机构单季度集中存缴备付金规模由 6597 亿元增加至 4.57 万亿。1）2018 年 1 月，央行发布关于调整支付机构客户备付金集中交存比例的通知，要求 2018 年 2 月至 4月按每月 10逐月提高集中交存比例；2）2018 年 6 月，央行再次发布关于支付机构客户备付金全部集中交存有关事宜的通知，明确规定，从当年 7 月起，按月逐步提高支付机构客户

18、备付金集中交存比例，2019 年 1 月 14 日实现 100集中交存；3）2020 年 1 月，第三方支付备付金相关政策有所调整，从原来的不计利息，变成三年内央行按 0.35%年利率按季结息，但其中 10%要用作行业保障金。该政策的实施时间为 2019 年 8 月 1 日至 2022 年 7 月 31 日。图8：2017Q1-2020Q2 第三方支付机构集中存缴备付金规模5000045000400003500030000250002000015000100005000017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2非金融机构存

19、款（亿元）P8东兴证券行业报告金融科技行业：蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通DONGXING SECURITIES资料来源： 人民银行，东兴证券研究所2020 年起，第三方支付机构再次取得备付金利息收入。2020 年上半年，第三方支付行业月度平均备付金总额 1.55 万亿，央行按 0.35%年利率按季结息，则全年第三方支付机构将取得约 54 亿元利息收入，支付宝与财付通凭借备付金上缴规模获取绝大部分利息收入。根据政策调整以及腾讯财报显示，可以看到，2017 年-2019 年支付宝与财付通等第三方支付机构的备付金利息收入逐年减少，2020 年再次取得备付金利息收入，但已经不是支付业务主要收

20、入来源。注：2018 年腾讯中报披露，“受中国人民银行正逐步提升对第三方在线支付服务提供商集中存款准备金率的要求的影响，支付服务提供商原先可获取利息收入的隔夜现金结余减少，该事项持续对我们的支付服务收入并在更大程度上对毛利率产生不利影响。该集中存款准备金率于二零一八年四月提升至 42%，于二零一八年七月再升至 52%，据报会于不久的将来最终升至 100%。”。2019 年腾讯 Q1 财报再次披露，“由于剩余的备付金已自一月中旬起转至中国人民银行，不再录得备付金余额的利息收入，令金融科技及企业服务收入受到不利影响。”图9：2017-年 2020 年上半年支付宝与财付通备付金利息收入测算90807

21、060504030201002017年2018年2019年2020年支付宝备付金利息收入（亿元）财付通备付金利息收入（亿元）资料来源： 东兴证券研究所（注：备付金利息收入为作者推测得出，仅供参考）2.3 盈利能力境内数字支付业务毛利率较低，境外支付业务盈利能力强劲。2019 年 7 月-2020 年 6 月，蚂蚁集团数字支付交易规模 118 万亿，境内支付收入 549 亿元，变现效率（境内支付收入/交易规模）为 0.047%；期间交易成本 476 亿元，占境内支付收入的 87%。可以看到，蚂蚁集团国内支付业务毛利率较低。反观公司境外支付业务，截至 2020 年 6 月 30 日，超过 200

22、个境外国家和地区支持通过支付宝进行线上支付。2019 年 7 月-2020年6 月，通过支付宝平台处理的国际总支付交易规模达6219 亿元，境外收入69 亿元，变现效率达到1.105%，是国内支付业务的 23.5 倍。蚂蚁集团境外收入有望快速增长。截至 2020 年 6 月末，支持通过支付宝进行线上支付的境外国家和地区数量超过 200 个，境外客户备付金存款达到 179 亿元，2019 年 7 月-2020 年 6 月，境外收入 69 亿元，主要来自跨境支付及商家服务。对比备付金和境外收入，可以看到，蚂蚁集团境外收入具有较强的增长预期。腾讯财付通也已经进军海外，但相关业务数据披露较少。DONGXING SECURITIES东兴证券行业报告P9金融科技行业：蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通P10东兴证券行业