个护行业市场格局

1、002572.SZ索菲亚27.28买入1.181.251.361.4523.1221.8220.0618.81603313.SH梦百合28.92买入1.091.472.352.6826.5319.6712.3110.79603610.SH麒盛科技31.46买入2.632.863.824.8911.9611.008.246.43300501.SZ海顺新材30.15买入0.430.700.991.2670.1243.0730.4523.93603600.SH永艺股份16.66买入0.600.881.141.3827.7718.9314.6112.07603898.SH好莱客17.43增持1.181

2、.201.291.4214.7714.5313.5112.27603385.SH惠达卫浴12.60增持0.890.951.101.2714.1613.2611.459.92300616.SZ尚品宅配58.44买入2.663.073.544.0121.9719.0416.5114.57资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS持续关注造纸板块及地产竣工产业链近期聚焦业绩主线，我们认为 Q3 国内消费继续复苏，C 端家居、生活纸品、文具等领域均持续恢复，此外，轻工出口链在 Q2 剧烈分化（居家办公受益）背景下，Q3 双重受益防疫+产能替代，预计出口板块全面修复。推荐组合：【中顺洁柔】（十月

3、金股）【志邦家居】【顾家家居】【晨光文具】【永艺股份】【恒林股份】【梦百合】【欧派家居】生活用纸&个人卫生护理板块：推荐中顺洁柔，10 月来纸浆价格持续回调，另公司采取多联席 CEO 管理架构利于效率提升，Q2 受益疫情影响业绩持续超预期，我们判断 Q3 在加大资源投入下销售依旧顺畅， Q4 更有望加速，电商快速增长/高端产品线占比持续提升趋势持续。关注个人卫生护理领域，伴随国内零售渠道变革，国内个护品牌逐步切入市场，制造端龙头企业在优势日益增强，高品质国货品牌逐步获得消费者青睐，我们看好新零售渠道变革下国内个护龙头企业在制造端的竞争优势。内销家居短期产业跟踪：Q2 以来随着国内疫情得以有效控

4、制，可选消费全面复苏，Q2 接单恢复逐步体现，好莱客发布三季度业绩，Q3 收入、归母净利润分别 6.66 亿/1.03 亿，分别同比+7.53 /-8.24 ，前三季度橱柜业务 0.93 亿元，同比+108.2，木门业务+9.3，延展品类增速更快。订单方面，我们预计 Q3 伴随国庆长假家居促销亦处于逐步修复阶段，下半年地产竣工加速，我们依旧看好家居企业线下零售渠道价值。大宗业务相较于零售业务受疫情冲击小， 19 年以来受益精装修房比例提升+地产集采供应商数量减少，大宗业务持续高增长，竣工回暖趋势不变，建议重视历年四季度地产竣工放量趋势。出口板块：我们预计 Q2 出口订单高增长将逐步于 Q3 报

5、表端体现，此前我们认为 4 月以后海外需求或走两极分化，因居家办公，办公桌椅、PAD 等需求得到一定转化缓解，需求波动相对较小；沙发、床等因线下零售门店关闭、消费者减少出门影响更大。而后 Q2 随着海外部分国家疫情得以控制，出口领域订单探底回升，Q3 订单或将持续修复。长期逻辑：根据欧睿国际的数据，2017 年美国家居市场规模为 2750 亿美元，人均消费约 5800 元/年，中国家居市场规模约 1.2 万亿，人均消费约 857 元/年，虽然短期受到地产波动影响，但长期看国内家居是消费品属性，还有很大增长空间。对家居企业而言，未来不仅市场规模会保持增长，而且可以通过场景化销售、持续拓展品类、赋

6、能经销商来进行泛家居行业的整合，实现收入和利润的大幅增长。竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。竣工自 2019 年 8 月以来住宅竣工面积单月增速转正，12 月单月竣工增速超 20，竣工与销售面积缺口进一步缩小，竣工回暖趋势显著，将提升下游的家居竣工产业链全年增长中枢。根据我们交房模型判断，20 年竣工仍将持续改善，由于 16-18 年精装修开盘套数都是高增长，结构上未来精装房交付有望增长，零售端弹性也需重视。家居行业 1-2 年的逻辑是交房回暖周期，长期逻辑是家居消费属性显现带来的估值修复，从国外经验看新房成交见顶后，家居消费仍会持续增长。短期行业 beta 机会，长期零售是核心竞争力。

7、短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力，看好有品牌力的定制家居企业的持续成长【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【江山欧派】；关注【敏华控股】【金牌厨柜】【皮阿诺】【索菲亚】【好莱客】【尚品宅配】等。定制家居：由于行业前几年高速发展，大量企业涌入导致竞争比较激烈，但随着 18 年行业转冷，新进入者和投资已经迅速减少，行业进入洗牌期。考虑到定制家居非标属性强不容易直接比价，我们认为未来定制企业当前的利润率水平基本可维持，但是公司间分化会加剧，选股的重

8、要性突出。对定制行业发展趋势的再思考：前几年随着大量企业进入到定制家居，而行业景气度在 19年又开始降温，我们认为，未来一阶段定制行业将结束野蛮发展期，进入一个比拼企业内功的整合期。未来定制企业将围绕以下几个方面强化能力，才能实现优胜劣汰：巩固老渠道拓展新渠道。由于定制家居销售不仅有体验需求，还有设计服务需求，因而渠道的竞争力非常关键，企业一方面要保证经销商的盈利能力，另一方面随着卖场人流下降，开拓线上、整装、线下非卖场等渠道非常重要。而中小定制企业如果在渠道上不能有所突破，就会面临生存难度不断加大的困境。稳健拓展大宗业务，加强精装开发商服务能力。伴随精装房渗透率显著提升+地产集采供应商数量减

9、少，定制行业大宗业务持续高增，大宗业务对定制企业的要求和零售截然不同，在服务能力、及时响应、对帐款的控制方面要求更高，大宗业务的后半场或分化加剧，在大宗业务方面客户质地好、服务能力强、零售业务互为现金流补充、应收账款优异的企业更能脱颖而出。结合新零售为经销商赋能。定制上半场比拼的是开店速度，下半场将比拼经销商能力，未来企业对经销商的赋能尤为关键，比如降低设计难度提升设计水准；帮助经销商在线上、展会等获客；安装水平提升等。产品创新和服务创新及泛家居行业的整合。龙头企业加大研发投入，增强产品和服务的差异化，从而摆脱价格战陷阱。泛家居行业的整合，强化供应链整合能力，从场景化销售或整装两条路径入手，做

10、中国的宜家。我们建议重点关注能在以上几方面能力取得突破的定制企业，龙头企业的规模优势和品牌优势将发挥更大作用。看好整装渠道拓展领先的欧派家居、大宗客户结构持续优化并零售渠道不断拓展的志邦家居；智造和品牌优势突出的索菲亚；另外建议关注品类持续扩张，经营稳健，低估值的好莱客、金牌厨柜等。成品家居：成品家居竞争格局相对定制家具要好，产品端的功能属性越来越强，例如功能沙发、电动床、功能性强的床垫等，有利于推动研发能力强的企业集中度提升，此外大家居也是成品家居企业成长的路径之一。外销方面，企业一方面通过在国外设厂降低关税影响，另一方面 20 年关税有降低可能性，也利好相关企业。看好管理强、研发强的顾家家

11、居、敏华控股。其他家居：卫浴、瓷砖、等行业以前已经经过多轮洗牌，当前竞争格局稳定，上市龙头企业在融资、产能、管理、品牌等方面不断积累优势，充分享受到这轮精装修需求快速提升带来的红利，推动市占率提升，建议关注【惠达卫浴】【海鸥住工】。新型烟草和必选消费加热不燃烧 HNB 烟弹明确属于烟草制品，依法纳入烟草专卖局管理，生产及销售由中烟专营专卖。虽然目前我国 HNB 相关监管尚未放开，但是产品属性明确，政策稳定性较电子烟更强。中烟公司积极布局新型烟草，密切关注能够切入卷烟产业链的民营企业。湖北、四川、云南中烟均有加热型新型烟草产品发布，目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品，多省均在

12、积极储备新型烟草产品。我们认为，中烟公司的积极储备反映国内政策态度较为明朗。目前新型烟草板块有两条投资主线，一个是烟具制造企业盈趣科技等，另一个是卷烟产业链企业集友股份、劲嘉股份等。我们认为，假如未来国内新型烟草政策放开，卷烟产业链企业有望优先受益。1）深度绑定中烟公司。即便国内新型烟草政策放开，烟弹仍归为中烟公司专营，相应的配套生产订单中烟公司可能优先给予前期合作过的企业，将利好集友和劲嘉这种与中烟持续合作的民营企业。2）烟具+烟标+烟弹，“一条龙”服务提升附加值。新型烟草中烟具并非盈利的核心，因此未来单纯的烟具制造商竞争力不足，而对于集友和劲嘉等烟标企业，可以顺利切入烟弹产业链，承包烟弹薄

13、片、烟具、整体包装的生产服务，“一条龙”服务不仅有利于风格统一，也提升企业产品附加值，增强盈利能力。新型烟草领军企业集友股份签约江苏中烟和重庆中烟，推进加热不燃烧薄片的研发和成果产业化；劲嘉股份与云南中烟合作继续深入。未来伴随国内新型烟草政策明朗化，领先布局企业将优势凸显。看好大踏步进军烟标领域，在加热不燃烧薄片技术具有卡位优势的集友股份（19 年烟标加速放量，薄片技术唯一具备卡位优势，牵手安徽中烟、江苏中烟、重庆中烟推进新型烟草薄片研发和产业成果化），劲嘉股份（新型烟草布局持续深入，传统烟标业务增长稳健，精品烟酒彩盒放量）。中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好【集友股

14、份】；必选消费继续推荐【中顺洁柔】【晨光文具】。核心推荐标的中顺洁柔：预计 2020 年 10 亿净利润。原材料价格回落推动净利率提升，成本端持续改善，新产能+差异化产品+渠道构建壁垒。19 年 6 月推出“朵蕾蜜”品牌，同时公司开发酒精卫生湿巾等高端生活用品，结构不断优化，有望提高产业竞争力。（风险提示：原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧，渠道拓展不顺利）志邦家居：预计 2020 年 3.47 亿归母净利润，5.3 增长。预计下半年行业零售端需求将伴随新房竣工持续回暖稳步向好，工程断更直接受益于地产新开工及销售向好趋势，看好公司全年收入表现。（风险提示：渠道拓展风险，交房不及预期，地产调控政策

15、趋严，同业竞争加剧）顾家家居：预计 2020 年 13.24 亿净利润，14.01 增长。多品牌、多品类布局，产品线分布逐渐完善，外销持续复苏。有效提高零售能力子品类事业部制文化，职业经理人团队激励充分。（风险提示：交房低于预期；渠道拓展不达预期；并购整合不达预期）晨光文具：预计 2020 年 11.7 亿净利润，10.3增长。随着复工恢复正常，预计办公用品需求将显著提升；另外九木杂物社的新零售等新业务布局前瞻，将在未来中长期助力公司保持较快成长。（风险提示：传统业务增速大幅放缓；科力普净利率提升不达预期）欧派家居：预计 2020 年 20.13 亿净利润，9.4增长。短期内竣工回暖将有望带动

16、家具行业景气度回升，长期看行业渗透率及龙头公司市占率均有大提升空间。精装修化是行业大势所趋，对标国外精装修渗透率还有很大成长空间，推动行业公司工程业务快速发展。传统渠道精耕细作，新兴渠道模式优质，依托渠道深度管理取得快速发展，有望成为持续发展的新增长点。（风险提示：需求端地产销售下滑、宏观疫情影响、产业链风险、全渠道布局推进速度不及预期）本周专题：个人护理领域赛道优质，市场格局梳理个人护理市场概述市场规模我国吸收性卫生用品市场规模逐年增加，2015-2019 年，年均复合增长率 11.74%。2019年，国内吸收性卫生用品市场规模达 1248.3 亿元，同比增长 5.01%。2016 年随着二

17、胎政策的放开，国内个人护理行业增速高达 29.55%，次年下降至 9.87%，预计 2020 年市场规模同比增长 4.5%，达到 1304.5 亿元。女性卫生用品和婴儿卫生用品占据 94%市场，2012-2018 年，成人失禁用品市场规模复合增速领先为 19.8%。2018 年，我国女性卫生用品市场规模为 563 亿元，占比 47.4%；婴儿卫生用品市场规模为 555.4 亿元，占比 46.7%；成人失禁用品市场规模为 70.3 亿元，占比 5.9%。据统计，2012-2018 年，我国女性卫生用品、婴儿卫生用品、成人失禁用品消费量年均复合增长率分别为 4.5%、10.7%、22.6%，市场规

18、模年均复合增长率分别为 11.9%、16.4%、19.8%。图 1：我国吸收性卫生用品市场规模及增速图 2：2018 年我国吸收性卫生用品市场各产品占比情况资料来源：中国造纸协会，天风证券研究所资料来源：中国造纸协会，天风证券研究所市场供求女性卫生用品市场已经进入成熟期，市场供求整体接近平衡。国内婴儿卫生用品市场处于快速发展期，市场需求较为旺盛，整体表现为供需两旺。成人失禁用品还处于市场导入期，行业整体发展较快，但市场整体处于供大于求的阶段。图 3：2016-2018 年女性卫生用品行业市场供求图 4：2016-2018 年婴儿卫生用品行业市场供求资料来源：中国造纸协会，天风证券研究所资料来源

19、：中国造纸协会，天风证券研究所图 5：2016-2018 年成人失禁用品行业市场供求资料来源：中国造纸协会，天风证券研究所女性个人护理用品1.3.1.2018 年我国女性卫生用品市场规模为 563 亿元，14-18 年 CAGR 为 12.94。2013-2018 年，国内女性卫生用品的消费量从 1052 亿片增加至 1193.4 亿片，年均复合增长率为 2.6%，市场规模从 354.8 亿元增长至 563 亿元，年均复合增长率为 9.7%。 2018 年，我国女性卫生用品市场渗透率提高至近 100%，已达欧美、日本等发达国家的市场渗透率水平。图 6：2013-2018 年国内女性卫生用品消费

20、量及增速图 7：2013-2018 年国内女性卫生用品市场规模及增速资料来源：中国造纸协会，天风证券研究所资料来源：中国造纸协会，天风证券研究所1.3.2.行业特点卫生巾市场渗透率高，不同区域消费层次差异明显：女性卫生用品中，卫生巾市场渗透率为 91.3，截至 2018 年我国卫生巾市场渗透率提高至近 100，已经达到欧美、日本等发达国家水平。我国卫生巾市场消费层次差异大，经济发达地区中高端卫生巾产品销量更高，而经济欠发达地区，中低端卫生巾产品市场占有率较高。中高端产品极极薄舒适&“安全裤”品类带动行业量价齐升：中高端市场快速发展，其中极薄、舒适、超强吸收，以及安睡裤（裤型卫生巾）份额持续扩大

21、，女性卫生用品消费量由 2014 年的 1028.2 亿片上升到了 1193.4 亿片，4 年 CAGR 为 4.8，同期我国女性卫生用品均价由 0.34 元上升到 0.47 元，4 年 CAGR 为 8.4。根据尼尔森的统计数据，2018 年极薄卫生巾的全国商超渠道销售额占卫生巾总销售额的比例为由 16.3上升至 18.9，销售额同比增长 24.8；2015 年至 2018 年，安睡裤的全国商超渠道销售量和销售额的年复合增长率分别高达 78.42 、74.81 。市场扩容，适龄人群两头扩大：根据中国女性生理健康白皮书显示，我国女性初潮平均年龄由 2010 年的 13.8 岁下降到了 2017

22、 年的 12.7 岁，平均年龄提前 1 岁；根据大姨妈 APP 官方数据，各地区不同线曾是初潮年龄略有不同，北方区域晚于南方区域，一二线城市初潮年龄比三四线城市早 0.2 岁。卫生棉条消费低龄化，18-24 岁消费人群占比提升快：根据 Euromonitor 的数据显示，美国女性卫生棉条消费占总体女性卫生用品的 26.7，根据阿里巴巴大数据显示，中国进展 2.9，同时近年来卫生棉条销量逐年提升，18-24 岁的消费人群对卫生棉条的销量越来越高。图 8：我国女性卫生用品行业均价（元/片）图 9：中国女性初潮平均年龄变化资料来源：天风证券研究所，行业规模/行业消费量资料来源：中国造纸协会，天风证券

23、研究所图 10：中国 VS 美国女性棉条使用比例图 11：不同年龄棉条销售占比26.7%2.9%73.35.3%5.5%5.1%63.1%58.8%53.3%20.4%10.3%19.1%18.8%15.7%21.6%100%80%60%40%20%0%201428-1425-34201535-4445-54201655以上资料来源：Euromonitor，天风证券研究所资料来源：阿里巴巴大数据，天风证券研究所婴儿卫生护理用品渗透率加速提升，本土品牌市占率显著提升我国婴儿卫生用品消费量及市场规模呈上涨趋势，2013-2018 年，复合增速 18.4。其中 13-16 年我国婴儿卫生用品市场快速

24、增长，17-18 年增速回落。2013-2018 年，我国婴儿卫生用品的消费量从 226.2 亿片增长至 378.7 亿片，年均复合增长率达 10.9，市场规模从238.3 亿元扩大至 555.4 亿元，年均复合增长率达 18.4 。我国婴儿纸尿裤市场渗透率增速较快，由 2000 年的 2.1 上升到了 2018 年的 63.9 ，相比于美国、日本等发达国家 90 以上的市场渗透率还存在差距：三线及以下城市渗透率提升空间大：我国高线城市纸尿裤市场渗透率已经达到了 92 。目前中国 0-3 岁婴幼儿中约有 450 万位于一线城市，540 万位于二线城市，3800 万位于除一、二线外的低线城市。年

25、轻父母更依赖纸尿裤，人口迭代加速行业渗透：随着 80 后、90 后成为中国新一代父母更依赖纸尿裤。中高端产品更受青睐，学步裤增速更快：婴儿学步裤（内裤式纸尿裤）份额持续提升，2018 年学步裤市场份额占比达 27.2，同比增加 2.3Pct，学步裤细分领域增速高于纸尿裤行业平均增速。图 12：2013-2018 年国内婴儿卫生用品消费量及增速图 13： 2013-2018 年国内婴儿卫生用品市场规模及增速资料来源：中国造纸协会，天风证券研究所资料来源：中国造纸协会，天风证券研究所图 14：2017-2019 年我国拉拉裤占比情况图 15：2017-2019 年我国拉拉裤产品渗透率资料来源：中国

26、造纸协会，天风证券研究所资料来源：中国造纸协会，天风证券研究所“全面二孩”政策助推国内婴儿卫生用品市场2016 年全面实施“二孩”政策，2016-2017 年新生儿数量均在 1700 万人以上，其中，2017年“二孩”数量为 833 万人，占全部新生人口的 51.2。2019 年，我国新生儿数量为 1465万人，“二孩”及以上孩次的比例达到了 59.5，人口出生率仍然在 10以上。图 16：我国婴儿卫生用品行业均价（元/片）图 17：2012-2019 年我国新生人口增长情况1.601.401.201.000.801.081.051.071.121.3823.0%1.441.4725%20%1

27、5%10%0.600.400.200.00-2.6%1.8%4.5%4.3%2.1%5%0%-5%2012201320142015201620172018婴儿卫生用品单片价格 同比增速资料来源：中国造纸协会，天风证券研究所资料来源：中国国家统计局，天风证券研究所成人失禁用品1.5.1 养老护理用品：老龄化大趋势下行业增速较快2013-2018 年，我国成人失禁用品消费量从 17.9 亿片增加至 44.1 亿片，年均复合增长率达 19.8%，市场规模从 31.7 亿元增长至 70.3 亿元，年均复合增长率为 17.3%。2019年，我国成人失禁用品市场规模达 93.9 亿元，与 2018 年相比

28、增长 33.6%。我国成人失禁用品市场渗透率远低于发达国家，未来发展空间广阔。我国成人失禁用品行业起步较晚，现阶段仍处在发展初期。渗透率仅为 3%，低于世界平均水平，相比之下，日本、北美、西欧市场渗透率分别为 80%、60%、58%，远高于世界平均水平。图 18：2013-2018 年国内成人失禁用品消费量及增速图 19：2013-2018 年国内成人失禁卫生用品市场规模及增速资料来源：中国造纸协会，天风证券研究所资料来源：中国造纸协会，天风证券研究所图 20：成人失禁用品均价（元/片）图 21：全球成人失禁用品渗透率资料来源：中国造纸协会，天风证券研究所资料来源：中国造纸协会，天风证券研究所

29、1.5.2.老龄化加剧，成人失禁用品市场有望快速发展我国 65 岁人口规模及占比逐年递增。2019 年末，我国 65 周岁及以上人口达到 17603 万人，同比增加 5.67 ，占总人口的比例达 12.6。随着社会老龄化进程的加速以及老年消费者观念的逐步转变，我国成人失禁用品市场有望进入快速发展期。图 22：65 岁及以上人口在总人口中占比及同比变化图 23：2012-2019 年我国 65 岁以上人口增长情况资料来源：中国造纸协会，天风证券研究所资料来源：国家统计局，天风证券研究所女性卫生用品市场：竞争格局稳定，本土企业市占率整体小于外资企业目前，我国女性卫生用品市场竞争格局相对比较稳定。行

30、业处于整合发展期，企业数量众多，市场竞争激烈，2018 年，统计在册的厂商约 650 家。前十大企业中，本土企业占据 6 席，分别为恒安国际、广东景兴、丝宝、重庆百亚、福建恒利、桂林洁伶，外资企业为尤妮佳、宝洁、金佰利、花王。就市场份额而言，前十大企业中，本土企业所占市场份额整体小于外资企业。我国女性卫生用品企业市场集中度较为集中且稳定，2016-2019 年，我国女性卫生用品企业 CR4 分别为 29.1%、30.8%、31.1%、30.7%，CR10 分别为 37.7%、39.8%、 40.2%、40%。图 24：2016-2019 年我国卫生巾企业市场份额占比情况图 25：2016-20

31、19 年我国卫生巾市场前四大企业市占率资料来源：Euromonito，天风证券研究所资料来源：Euromonito，天风证券研究所我国女性卫生用品前两大品牌始终由苏菲和七度空间占据，且与第三名有一定差距，2019年，苏菲首次超过七度空间，占据品牌第一位。2016-2019 年，品牌 CR5 分别为 30.6%、 32.4%、32.9%、32.7%，CR10 分别为 37.7%、39.8%、40.2%、40%。图 26：2016-2019 年我国卫生巾市场前十大品牌市占率资料来源：Euromonitor，天风证券研究所婴儿卫生用品：外资企业市占率逐年下降，国产新品牌崛起目前国内婴儿卫生用品市场处

32、于快速发展期，国外企业由于进入市场较早，占据了较高的市场份额，2018 年，大王赶超恒安国际成为市场份额第五的企业，至此，前五大企业均为外资企业，占据 50%的市场份额。2016-2019 年，前十大企业市场份额逐年下降，由 73.3%下降至 61.2%。其中，外资企业市占率下降较快，由59.7%下降至49.5%，本土企业市占率由13.6%下降至11.7%。归因于凯儿得乐、BEABA、BabyCare、蜜芽等新零售品牌为代表的国产品牌迅速崛起，成为婴儿卫生用品行业中一股新兴力量。我国婴儿卫生用品市场，宝洁占绝龙头地位，市占率 20%左右，近几年市场份额逐年下降，但与第二名仍有较大差距。图 27

33、：2016-2019 年我国婴儿卫生用品企业市场份额占比情况资料来源：Euromonitor，天风证券研究所图 28：2016-2019 年我国婴儿卫生用品企业市占率资料来源：Euromonitor，天风证券研究所一直以来，我国婴儿卫生用品市场份额前三名品牌帮宝适、秒而舒、好奇，均为外资企业所有，品牌 CR3 下降趋势明显，2016-2019 年，分别为 47.9%、44%、38.9%、36.4%。帮宝适始终占据品牌第一位置，约占 20%市场份额。图 29：2016-2019 年我国婴儿卫生用品品牌市占率资料来源：Euromonitor，天风证券研究所轻工造纸行业数据核心驱动力与信号指标全跟踪

34、本周板块整体表现本周轻工制造板块整体上涨 1.83%，跑输沪深 300 指数 0.53 个百分点。表 1：子板块行情表现行业上周涨跌幅(%)本月涨跌幅(%)本年涨跌幅(%)造纸-1.92%0.22%17.63%包装印刷1.77%5.08%15.19%家具2.25%4.65%21.55%其他家用轻工5.49%7.96%17.41%珠宝首饰-2.09%0.52%-4.38%文娱用品8.47%10.21%32.80%其他轻工制造11.30%13.51%-2.15%轻工制造行业1.83%4.37%18.00%沪深 3002.36%4.45%16.97%资料来源：Wind，天风证券研究所造纸板块数据跟踪

35、（周度更新） 浆纸系本周进口针叶浆上涨、阔叶浆价格下跌。进口针叶浆价格 4667 元/吨，较上周上涨 0.06；进口阔叶浆价格 3589 元/吨，较上周下跌 0.42。针叶浆和化机浆上升 幅度较大，本色浆平稳运行，阔叶浆窄幅下降。影响木浆价格指数走势的主要因素:一是上期所期货盘面上涨，部分现货业者跟涨盘面;二是主要纸浆生产国阔叶浆到中国出口量稳定，供应端对浆价支撑弱;三是下游纸厂出货速度一般，原料库存消耗缓慢。图 30：本周进口针叶浆上涨、阔叶浆价格下跌。（数据截止 17/10/20；元/吨）图 31：本周国内木浆价格小幅上涨。（数据截止 17/10/20；元/吨）资料来源：卓创资讯，天风证券

36、研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所本周铜版纸均价 5492 元/吨，较上周上涨 0.77。影响价格走势的主要因素有:第一，纸厂价格落实，库存压力不大，订单基本正常; 第二，下游经销商随行就市，市场价格上调，订单情况较节前相差不大，多销售节前库存为主;第三，上游纸浆盘面震荡整理，对于铜版纸价格提涨支撑有限。本周木浆双胶纸市场均价为 5200 元/吨，环比下跌 4.59 。影响价格走势的主要因素有:第一，规模纸厂积极落实涨价，订单相对平稳，库存压力不大，中小厂家木浆纸订单略好，部分试探性上调;第二，经销商社会订单较节前变化不大，部分价格报涨，实际成交可谈，多销售节前库存，补库积极性不高;第三

37、，出版订单价格尚可，利好于规模纸厂;第四，上游纸浆价格震荡调整，对于成品纸价格支撑有限。图 32：本周铜版纸均价 5492 元/吨（数据截止：17/10/20；元/吨）图 33：本周木浆双胶纸市场均价为 5200 元/吨（数据截止17/10/20；元/吨）资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所本周灰底白板纸均价 4588 元/吨，环比上周上涨 1.84。影响价格走势的主要因素为:第一，玖龙各基地 10 月 10 日提涨 100 元/吨，经销商提涨前积极补库，库存转移至经销商手中;第二，部分规模纸厂排产白面牛卡，部分货源紧缺，小部分订单分散至中小厂，纸厂库存不高，加

38、之近期投产产能生产尚未稳定，短期供应偏紧; 第三，终端节后参市心态一般，节后补库需求意向较低，且目前白板纸已经处于高位，业者看涨心态较弱。本周白卡纸均价 6583 元/吨，环比上涨 5.11。影响价 格走势的主要原因:第一，规模纸厂接单价格拉涨，经销商利润承压，加之前期低价库存陆续消化，成交重心继续上移;第二，传闻白卡纸规模纸厂继续拉涨，节前部分印厂积极补库，节后接货意向不高，消化库存;第三，局部地区公共卫生事件反复，影响部分业者交投信心，同时部分地区低价货源流出，纸价拉涨陷入僵持。图 34：本周灰底白板纸均价 4588 元/吨，较上周上涨 1.84%。（数据截止 17/10/20；元/吨）图

39、 35：本周白卡纸均价 6583 元/吨，较上周上涨 5.11%。（数据截止 17/10/20；元/吨）资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 废纸系本周国废黄板纸周均价为 2115 元吨，环比下滑 2.49%。本周国废黄板纸到厂价单次集中下跌。因中秋节后市场废纸回收量有所增加，而打包站出货兴趣较为积极，各地天气条件良好，导致龙头纸企各中转 库和生产工厂的废纸冲至高位，本周初，玖龙各基地普跌 50 元/吨，多数纸厂采购价格跟随下跌，但部分纸厂冷静观望。本周外废报盘较少，主要外废出口国的货源紧张，欧美等新冠疫情形势依然严峻，加大了市场谨慎的心态。此前 OBM 报价显

40、示，10 月份出口到中国的美废 13#报盘下调了近 30 美元/吨，且现在欧美航运订舱很难，纸企还是加大了日废的进口。从市场了解的情况看，美废 9#报盘在 300 美元/吨。日废 8#报盘涨至 270-275 美元/吨，10#涨至 250美元/吨。图 36：本周国废黄板纸价格 2115 元/吨，较上周下跌 2.49%。（数据截止 17/10/20）图 37：本周美废 ONP 价格维稳、OCC 价格下跌。ONP #8 报 270 美元/吨，持平上周；OCC #11 报 163.5 美元/吨，较上周下跌 7.37%。（数据截止 17/10/20；美元/吨）资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源

41、：卓创资讯，天风证券研究所本周瓦楞纸全国均价 3675 元/吨，环比上涨 0.99%。影响本周瓦楞纸市场走势的因素有以下几方面:首先，节后规模纸企取消优惠让利政策，部分纸厂探涨氛围浓厚，实单成交上移;其次，多数纸厂库存压力不大，挺价意愿偏强;最后，部分下游纸板厂节前逢低适量补库，节后走货相对平稳，因此瓦楞纸市场小幅调涨为主。本周箱板纸全国均价 4537 元/吨，环比上涨 0.98%。当前影响市场的主要因素有:首先，假期过后，规模纸厂多数拉涨，市场对后 市有看涨预期，下游客户多选择适量备货;其次，原料废纸窄幅震荡，成本面支撑一般，市场后市预期止跌为主;最后，市场补库节奏有所放缓，下游包装厂库存有

42、一定的消化周期，目前采购心态在转弱。图 38：本周瓦楞纸全国均价 3675 元/吨，环比上涨 0.99%。（数据截止 17/10/20；元/吨）图 39：本周箱板纸全国均价 4537 元/吨，环比上涨 0.98%。（数据截止 17/10/20；元/吨）资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所2020 年 9 月国内主要港口木浆平均库存 59.7 万吨，同比下调 6.10%，环比上涨1.86%。青岛港库存较上月底上升 5.37%，常熟港内库存较上月底下降 3.19%，保定港内库存较上月上升 5.24%，整体库存窄幅下调。图 40：2020 年 9 月国内主要港口木浆平

43、均库存 59.7 万吨，同比下调 6.10%，环比上涨 1.86%（千吨）。资料来源：卓创资讯、天风证券研究所家具板块数据跟踪（月度更新）从地产相关数据来看，2020 年 1-8 月全国住宅商品房销售面积 98486 万平方米，同比下降 3.3%，降幅显著收窄，降幅比 1-7 月收窄 2.5pct。2020 年 8 月，全国住宅商品房销售面积 14855 万平方米，同比上升 13.7%，单月销售显著上升。图 41：商品房销售面积及增速(98486 万平方米，-3.3%)（数据图 42：住宅销售面积及增速（87200 万平方米，-2.5%）（数据截止 20/08；万平方米）截止 20/08；万平

44、方米）200,000.00180,000.00160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.00006-026-12-1080.0060.0 16000014000012000010000080000600004000020000060.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%2006-022006-112007-082008-052009-022009-112010-082011-052012-022012-112013-082014-052015-022015-112016

45、-082017-052018-022018-112019-082020-05-60.0%商品房销售面积:住宅:累计值（万平方米）累计同比资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所2020 年 1-8 月全国家具零售额 929 亿元，同比下降 11.4%，降幅较 1-7 月收窄1.1pct。2018 年 1-12 月累计零售额 7012 亿元，累计同比增长 4.3%。图 43：全国家具零售额及同比（929 亿元，-11.4%）（数据截止20/08；亿元）图 44：家具制造企业收入及同比（7012 亿元，+4.3%）（数据截止 18/12，亿元）3000201000016

46、.00%2500200010090008000700014.00%12.00%1500-106000500010.00%8.00%1000-2040006.00%500-30300020004.00%0-4010002.00%0106040902071210080111040602602602602600.00%2014-2014-2014-112015-2015-2016-2016-2016-2017-052017-2018-032018-2019-2019-062019-2020-2014-022014-02014-12015-02015-02015-12016-02016-02016-1

47、2017-02017-02017-12018-02018-02018-1零售额:家具类:累计值（亿元）零售额:家具类:累计同比（%）家具制造业:主营业务收入:累计值(亿元) 家具制造业:主营业务收入:累计同比资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所主要板材现货价格方面，主要板材现货价格方面，15 厘、18 厘和 20 厘刨花板价格分别为 64 元/张（较上周上涨 3.2%）、64 元/张（较上周上涨 1.6%）、91 元/张（较上周上涨 1.1%）；5 厘、12 厘、15 厘和 18 厘中纤板价格分别为 31 元/张（较上周下降 1.6%）、 76 元/张（较上周上

48、涨2.7%）、76 元/张（较上周下降2.6%）、91 元/张（较上周上涨1.1%）。图 45：刨花板价格（数据截止 29/09/17）图 46：中纤板价格（数据截止 29/09/17）资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所包装板块数据跟踪（月度更新）2020 年 1-8 月全国社会消费品零售总额累计值为 238029 亿元，同比下调 8.6%；2020 年 1-8 月烟酒类零售额累计值为 2001.00 亿元，同比下调 1.3%。图 47：社会消费品零售总额累计值及同比增速（数据截止 20/08）图 48：烟酒类零售总额累计值及同比增速（数据截止 20/08）5

49、000004000003000002000001000000社会消费品零售总额:累计值（亿元）社会消费品零售总额:累计同比（右）30%20%10%0%-10%-20%2000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01-30%5000450040003500300025002000150010005000零售额烟酒类:累计值（亿元）同比（右）80%60%4

50、0%20%0%-20%-40%2006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-012020-01资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所2020 年 1-8 月全国软饮料产量累计值为 11238 万吨，同比下调 8.1%；2020 年 1-8月全国卷烟产量累计值为 16721 亿支，同比增长 2.4%。图 49：软饮料产量累计值及同比增速（数据截止 20/08）图 50：卷烟产量累计值及同比增速（数据截止 20/08）20000180001600014000120001000080006000400020000产量:软饮

51、料:累计值（万吨）产量:软饮料:累计同比（右）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%300002500020000150001000050000卷烟产量:累计值（亿支）同比（右）20%15%10%5%0%-5%-10%2000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-03-15%2010-01 2011-11

52、 2013-09 2015-07 2017-05 2019-03资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所消费轻工及其他板块数据跟踪（月度更新）2020 年 1-8 月全国日用品类零售总额累计值为 3,982.5 亿元，同比上升 6.3%；文化办公用品类售额累计值为 2,062.3 亿元，同比上升 2.5%。图 51：日用品类零售额累计值及同比增速（数据截止 20/08）图 52：文化办公用品零售额累计值及同比增速（数据截止 20/08）70006000500040003000200010002000-012000-112001-092002-072003-05200

53、4-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-010零售额:日用品类:累计值（亿元）零售额:日用品类:累计同比（右）40%30%20%10%0%-10%40003000200010002000-012001-032002-052003-072004-092005-112007-012008-032009-052010-072011-092012-112014-012015-

54、032016-052017-072018-092019-110零售额:文化办公用品类:累计值（亿元）零售额:文化办公用品类:累计同比（右）40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所本周行业新闻和公告重点公告【好莱客】公司发布 2020 年第三季度报告，归属于上市公司股东的净利润为 1.80 亿元，同比下降 31.14%。【志邦家居】公司限制性股票激励计划第一个解除限售期解除限售，本次解除限售数量为51.6 万股，占目前公司总股本的 0.23%，股票上市流通时间：2020 年 10 月 21 日。【海顺新材】（1）公司发布前三

55、季度业绩预告，预计扭亏为盈，净利润 7,796.79 万元至 8,316.58 万元，同比上年增长 50%至 60%;（2）公司特定股东长沙兴创投资管理合伙企业（有限合伙）股份减持计划实施完毕，实际减持 2,961,400 股，占当前公司总股本的 1.8919%。【昇兴股份】（1）公司非公开发行 A 股股票申请获得中国证监会发审委审核通过；（2） 截至 2020 年10 月13 日，昇兴控股减持期过半，累计减持1343.06 万股，占总股本1.61%；（3）公司发布前三季度业绩预告，预计亏损 2,950.00 万元-2,450.00 万元。【恒林家居】（1）参股公司永裕家居拟首次公开发行股票并

56、在创业板上市；（2）截至 2020年 9 月 30 日，公司已累计回购股份 1,434,509 股，占公司总股本的比例为 1.4345%，购买的最低价格 32.19 元/股，最高价格 45.389 元/股，支付的总金额 50,066,747.52 元（不含交易费用）【翔港科技】（1）公司将于 10 月 16 日首次公开发行限售股上市流通，数量为数量为147,00 万股;（2）公司持股 5%以上股东上海翔湾投资咨询有限公司质押股份 360 万股，质押后翔湾投资股份累计质押数量为 360 万股，占其持股数量的 8.10%，占公司总股本的 1.78%。【浙江永强】截至 2020 年 9 月 30 日

57、，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份 225 万股，占公司目前总股本的 0.1034%，最高成交价为 4.39 元/股，最低成交价为 4.35 元/股，成交总金额为 983.2 万元（不含交易费用）。【晨光文具】公司于 2020 年 1 月 1 日至 9 月底累计获得政府补助 1.32 亿元（未经审计）。【岳阳林纸】（1）公司发布前三季度业绩预增公告，预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为 2.55 亿元到 2.75 亿元，同比增加 121.59%到 138.97%；（2）全资子公司诚通凯胜生态中标西安奥体中心周边道路绿化工程二标段施工项目，中标价 9,792.7

58、146万元。【嘉美包装】公司发布前三季度业绩预告，预计亏损 8001,000 万元，比上年同期下降113%-116%。【纳尔股份】公司发布前三季度业绩预告，预计盈利 7,500.00 万元8,500.00 万元，同比增长 84.16%108.71%。【通产丽星】公司发布前三季度业绩预告，预计盈利 26,000 万元32,000 万元，同比下降 7.97% - 25.22%。【仙鹤股份】公司发布第三季度业绩预告，预计归属上市公司股东的净利润为 4.90 亿元-5.05 亿元，同比增加 82.77%-88.37%。【凯恩股份】公司发布第三季度业绩预告，预计盈利 5,900 万元7,000 万元，同

59、比增长53.49%82.10%。【齐峰新材】公司发布第三季度业绩预告，预计盈利 9,746.62 万元10,721.28 万元，同比增长 0%10%。【奥瑞金】公司将于 10 月 20 日调整可转换公司债券奥瑞转债（128096）转股价格，价格由 4.64 元/股调整为 4.52 元/股。【丰林集团】（1）公司决定终止防城港年产 50 万立方米超强刨花板项目；（2）公司拟与钦州市钦南区人民政府拟签订丰林年产 50 万 m超强刨花板项目投资协议书，计划总投资 8 亿元人民币。【实丰文化】截至披露日，公司控股股东蔡俊权先生及其一致行动人蔡俊淞先生、蔡锦贤女士质押实丰文化股份数量占其持股比例 87.

60、18%，占总公司股本比例 41.71%。【菲林格尔】公司限制性股票激励计划首期授予限制性股票第三次解锁，本次解锁股票数量：2,676,096 股，解锁股票上市流通时间：2020 年 10 月 19 日。【新通联】（1）公司公告重大资产购买暨关联交易，全资子公司通联道威以支付现金方式作价 10.15 亿元收购湖州衍庆持有的华坤衍庆 70%股权；（2）公司及其子公司第三季度累计获得政府补助 373,743.50 元，均为与收益相关的政府补助。【陕西金叶】公司发布前三季度业绩预告，预计盈利 764.98 万元-1,019.97 万元，同比下降 60%-70%。【粤桂股份】公司发布前三季度业绩预告，预