产品市场竞争对企业资本结构的影响

1、产品市场竞争对企业资本构造的影响实行有限责任制的现代公司制企业的一个最重要特点就是资本社会化，这使企业的融资渠道多样化。不同的融资方式对公司治理构造、公司经营策略、公司赢利才能和公司开展才能的影响明显不同，企业如何根据自身特点和外部约束选择一个最优的资本构造是企业融资理论所要研究的主要问题。以往研究主要考虑企业的内部因素(通过衡量财务杠杆的收益和本钱来确定企业的融资决策)，无视了企业的融资决策是在不确定和复杂的环境下进展的。20世纪80年代中期以来，国外的研究者已经将产业组织理论和公司财务理论结合在一起形成了战略公司财务的观点。brander和leis对产品市场竞争和资本构造之间的关系进展了创

2、始性研究，他们指出，由于有限责任效应，在产品市场竞争中，企业债务的增加使其相对于竞争对手来说更具有进攻性,这种进攻性的存在使其在产品市场竞争中处于一种策略优势，为了保证企业在产品市场竞争中采用较有攻击性的策略，公司选择正的债务程度6。bltn和sharfstein认为brander和leis模型只考虑了企业的资本构造对产品市场竞争的策略效应，未考虑企业不同的融资政策对企业内部代理问题的影响，他们用掠夺性定价理论分析了企业的融资决策与其产品市场竞争的关系7，他们认为财务杠杆高的公司将成为产品市场上的弱势竞争者。从事掠夺性定价行为的企业可能通过进步产量或降低价格使财务杠杆高的企业破产并退出市场，以

3、使其在将来获得巨额资金。考虑产品市场竞争后，yers的优序融资理论4受到质疑。ne指出，当企业将来现金流难以预测时，管理层会优先选择股权融资而不是债务融资8。visanath认为，当管理层预期将来投资工程很可能遭受宏大损失时，即使企业目前有大量现金或可以用债务融资，管理层仍然会倾向于外部股权融资9。中国学者对这一问题的研究尚处于探究阶段，目前获得的成果较少。朱武祥等人建立了一个二阶段理论模型，并以燕京啤酒为例进展了分析，结果说明企业的资本构造与产品市场竞争之间存在一定的关系，产品市场竞争剧烈容易导致财务保守行为10。刘志彪等人通过理论分析说明，企业的资本构造与其所在的产品市场上的竞争强度之间具

4、有显著的正相关关系，他们以深、沪两地的上市公司为例进展了实证研究，实证结果支持了上述假设11。钟田丽和范宇的研究结果说明，风险大、收益小且不稳定、产品市场竞争程度较剧烈的行业中的企业选择了相对较高的财务杠杆，使其股权融资缺乏；而风险孝收益高且稳定、产品市场竞争程度不剧烈的行业内的企业却选择了相对较低的财务杠杆，而使其股权融资过度12。本文首先建立一个模型，并根据相关理论提出产品市场竞争对资本构造影响的研究假设，然后利用上市公司数据对研究假设进展检验，以正确认识两者之间的关系，为公司进展科学的资本构造决策和政府制定合理的融资政策提供根据。因此企业的资本构造决策需要与产品市场的战略决策结合起来考虑

5、。企业的资本构造决策不是在事先确定好的备选方案中进展选择衡量债务融资的本钱和收益，而是在复杂和不确定的环境下进展选择，企业在不确定条件下的资本构造决策和战略决策将与确定条件下不同，一个组织为了生存和开展必须使它的内部管理体制和竞争环境相适应15，成功的企业应具有有效的对产业环境变化的反映机制16。既然企业的资本构造决策具有战略意义，而战略决策又必须考虑企业所处的产业环境，那么产品市场的竞争程度必然是决定企业资本构造的重要因素。在产品市场竞争很剧烈的行业，假如行业内的企业因为融资约束、杠杆收买或者其他原因导致企业的财务杠杆比拟高，这些企业的财务风险和经营风险将相对较高。在这种情况下财务杠杆相对较

6、低的竞争对手往往会主动发动价格战和营销战，比方采取增加广告支出、降低产品的价格以增加消费者的购置数量、给本公司产品的代理经销商出让一定额度的利润等措施，这样将逼迫财务杠杆高的企业为了生存而进展价格战和营销战，可能使这些企业的净收益和经营现金流入下降，从而使其陷入财务危机，不得不削减资本投资甚至破产退出该行业。产品市场竞争程度比拟低的行业，主要竞争对手之间的经营效率会具有较大差异，这时财务杠杆的上下对企业经营战略不具有显著的、决定性的作用，产品市场竞争程度对企业资本构造的影响也较小，企业可以充分利用财务杠杆使公司价值进步。理性的经理人在面对不同的产品市场竞争程度时将采用不同的资本构造。根据以上分

7、析本文提出研究假设，即产品市场竞争程度和企业的财务杠杆之间存在负相关关系。该指数为反映市场集中度的综合指数，它的计算方法为一个企业为了生存和开展必须采取广告宣传、市场公关等有效措施应对产品市场竞争，企业的这些业务活动都将使支出增加，在会计上反映为营业费用的增加，因此本文以营业费用和主营业务收入之比来反映产品市场的竞争程度。本文先计算每个企业的er，然后以一个行业内所有企业er的平均值来反映该行业产品市场的竞争程度。假如这个平均值越大，企业为应对产品市场竞争的支出越多，说明该行业的竞争越剧烈；反之亦然。表1特征值和典型相关系数表2整体检验结果表3维度递减检验结果表4冗余分析结果yers的优序融资

8、理论认为，企业倾向于首先选择内部融资，而较强的赢利才能将为企业的内部融资提供条件，因此赢利才能与企业财务杠杆呈负相关关系4。本文选用总资产报酬率来反映公司的赢利才能，它的计算公式为deangel和asulis在iller的分析架构下23，将非负债税盾纳入决定最正确资本构造的形式内，发现负债的节税利益会被非负债税盾所抵消，故非负债税盾与负债比例间为负相关关系24。本文中非负债税盾的计算公式为表5产品市场竞争对资本构造影响的回归分析结果综上所述，在控制了影响资本构造的其他变量后，发现产品市场竞争程度和企业财务杠杆之间呈负相关关系，从而验证了本文的理论假设。(1)仅以上市公司的数据反映产品市场竞争程度可能不准确，因为在一个行业内企业面临的竞争不仅来源于上市公司，非上市公司的经营活动也同样影响该行业的竞争程度。(4)由于中国金融市场存在融资约束，企业融资相对困难，因此这些融资约束对企业资本构造决策的影响作用较大，但是