四季度基金持债分析：配置力量下债基有何调整

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250011 基金持仓分析4 HYPERLINK l _TOC_250010 基金市场规模4 HYPERLINK l _TOC_250009 基金资产配置5 HYPERLINK l _TOC_250008 基金持债分析6 HYPERLINK l _TOC_250007 债券型基金持债分析7 HYPERLINK l _TOC_250006 中长期纯债型基金7 HYPERLINK l _TOC_250005 短期纯债型基金7 HYPERLINK l _TOC_250004 一级债基8 HYPERLINK l _TOC_250003 二级债基9 HYPER

2、LINK l _TOC_250002 基金杠杆分析10 HYPERLINK l _TOC_250001 基金久期分析10 HYPERLINK l _TOC_250000 债基业绩分析11图表目录图 1：2019 年四季度基金市场规模明显增长4图 2：2019 年四季度按投资范畴分各类基金数量分布（只）4图 3：2019 年四季度按投资范畴分各类基金净值分布（亿元）4图 4：混合型基金市场规模增长5图 5：股票型基金市场规模增长5图 6：债券型基金市场规模增长5图 7：货币市场型基金规模下降5图 8：2019 年前四季度不同投资风格债券型基金新发份额（亿份）5图 9：2019 年前四季度主动管理

3、型基金新发份额（亿元）5图 10：基金资产总值变化（亿元）6图 11：基金资产配置情况6图 12：基金持债总值变化（亿元）6图 13：基金持债配置情况6图 14：2019 年四季度基金资产配置和债券持仓情况7图 15：中长期纯债型基金持债总值变化（亿元）7图 16：中长期纯债型基金持债配置情况7图 17：短期纯债型基金持债总值变化（亿元）8图 18：短期纯债型基金持债配置情况8图 19：一级债基资产总值变化（亿元）8图 20：一级债基持债总值变化（亿元）8图 21：2019 年四季度一级债基资产配置和债券持仓情况9图 22：二级债基资产总值变化（亿元）9图 23：二级债基持债总值变化（亿元）9

4、图 24：2019 年四季度二级债基资产配置和债券持仓情况9图 25：债券型基金持有资产总值占净值比（ ）10图 26：债券型基金久期11图 27：债基复权单位净值季度增长率（ ）11表 1：各类基金复权单位净值季度增长率中位数（ ）12基金持仓分析基金市场规模截至 2019 年四季度末，各类基金共计 6,084 只，资产净值约 146,623 亿元。相较于 2019年三季度末（各类基金共计 5,806 只，资产净值约 136,401 亿元），各类基金数量增加 4.79 ，资产净值增加 7.50 。图 1：2019 年四季度基金市场规模明显增长截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴

5、，只）160,0007,000150,000140,0006,000130,000120,0005,000110,0004,000100,00090,0003,00080,00070,0002,00060,0002016/10/1 2017/1/1 2017/4/1 2017/7/1 2017/10/1 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/1 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019/10/11,000资料来源：Wind，天风证券研究所图 2：2019 年四季度按投资范畴分各类基金数量分布（只）图 3：2019 年四季度按投资范畴分各类基

6、金净值分布（亿元）金, 374, 6%184, 3%债券型基金,1908, 31%混合型基金,2538, 42%股票型基金,1080, 18%货币市场型基 其他基金,其他基金,1230, 1%混合型基金,20876, 14%股票型基金,11368, 8%货币市场型基金, 74089, 50%债券型基金, 39060, 27%资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所从各类基金市场规模来看，2019 年四季度末，混合型基金资产净值约 20,876.04 亿元，较2019 年三季度末上升 11.33 ；股票型基金资产净值约 11,367.99 亿元，较 2019 年三季度

7、末增长 12.23 ；债券型基金资产净值约 39,060.44 亿元，较 2019 年三季度末增长 22.97 ；货币型基金资产净值约 74,089.46 亿元，较 2019 年三季度末下降 0.74 。截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）图 4：混合型基金市场规模增长图 5：股票型基金市场规模增长23,0002,80012,000120022,0002,60011,000110021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,0002,4002,2002,0001,8001,6001,4

8、001,20010,0009,0008,0007,0006,000100090080070060050014,0002016/10 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 2019/1 2019/4 2019/7 2019/101,0005,0002016/10 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10400资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所截止日份额（亿

9、份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）图 6：债券型基金市场规模增长图 7：货币市场型基金规模下降45,0002,000100,00045040,00035,0001,8001,60090,00040030,0001,40080,00035025,00020,0001,2001,00070,00060,00030015,00010,0005,00080060040050,00040,00025020002016/10 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 2

10、019/1 2019/4 2019/7 2019/1020030,0002016/10 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10150资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所就债券型基金而言，分投资风格来看，进入四季度以来，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额又出现大幅攀升，11 月、12 月分别高达 1760.43 亿份、2187.29 亿份，中长期纯债型基金的大量发行使主动管理型基金大幅增

11、加。被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额较三季度有所提升，12 月在363.53 亿份。图 8：2019 年前四季度不同投资风格债券型基金新发份额（亿份）图 9：2019 年前四季度主动管理型基金新发份额（亿元）2000.001800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00主动管理型基金被动管理型基金2000.0短0期纯债型基金 中长期纯债型基金 混合债券型一级基金 混合债券型二级基金1800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00资

12、料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所基金资产配置截至 2019 年四季度末，各类基金资产总值较 2019 年三季度末增加 7.43 ，其中，股票的资产市值增加 15.17 ，债券的资产市值增加 8.08 ，现金的资产市值增加 4.51 。从资产配置的比例看，股票、债券的占比均上行，现金的占比小幅下行，2019 年第四季度末占比分别为 16.7 、48.2 和 22.9 。变化（右轴）2019Q32019Q4图 10：基金资产总值变化（亿元）图 11：基金资产配置情况80,00060.0%1.5%70,00060,00050,00040,00030,00020,00

13、010,00050.0%40.0%30.0%20.0%10.0%1.0%0.5%0.0%-0.5%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q40股票债券现金其他资产0.0%股票债券现金其他资产-1.0%资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所基金持债分析从债券配置比例看，与 2019 年三季度末相比，2019 年四季度基金减少了利率债和信用债的配置占比，增加了同业存单的占比。图 12：基金持债总值变化（亿元）图 13：基金持债配置情况35,00030,00025,00020,00015,00010,00040.00%35.00%30.00%25.00

14、%20.00%15.00%10.00%4.0%变化（右轴）2019Q42019Q33.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%5,0005.00%-2.0%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q40利率债信用债同业存单其他债券0.00%利率债信用债同业存单其他债券-3.0%资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所图 14：2019 年四季度基金资产配置和债券持仓情况其他资产12%信用债15%现金24%债券48%同业存单17%利率债14%股票17%其他债券2%资料来源：Wind，天风证券研究所债券型基金持债分析中长期纯债型基金截至 2019 年四季度

15、末，中长期纯债型基金持有的券种总值约 28,317 亿元，相较于 2019 年三季度末增长了 9.55 。其中利率债上涨 8.50 、信用债上涨 10.71 、同业存单上涨 28.34 、其他债券（可转债、资产支持证券等）下降 12.30 。从债券配置比例看，2019 年四季度中长期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为 47 、45、5 。与 2019 年三季度相比，中长期纯债型基金小幅增加了信用债及同业存单的配置比例，小幅减少了利率债的配置比例。图 15：中长期纯债型基金持债总值变化（亿元）图 16：中长期纯债型基金持债配置情况16,00014,00012,0

16、0010,00060%50%40%0.80%变化（右轴）2019Q32019Q40.60%0.40%0.20%8,00030%0.00%6,0004,0002,00020%10%-0.20%-0.40%-0.60%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q40利率债信用债同业存单其他债券0%利率债信用债同业存单其他债券-0.80%资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所短期纯债型基金截至 2019 年四季度末，短期纯债型基金持有的券种总值约 2,538 亿元，相较于 2019 年三季度末增加 24.37 。其中，利率债、信用债的市值分别增加 31.2

17、2 、28.09 ，同业存单市值下降了 18.44 。从债券配置比例看，2019 年四季度短期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为 23 、68 、8 。与 2019 年三季度相比，短期纯债型基金小幅增加了利率债和信用债的配置比例，减少了同业存单的占比。图 17：短期纯债型基金持债总值变化（亿元）图 18：短期纯债型基金持债配置情况变化（右轴）2019Q32019Q4 80%3.00%2,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020070%60%50%40%30%20%10%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%

18、-3.00%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q40利率债信用债同业存单其他债券0%利率债信用债同业存单其他债券-4.00%资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所一级债基截至2019 年四季度末，一级债基资产总值约1,408 亿元，较2019 年三季度末上升了0.21 。其中，股票市值上涨了 24.52 ，债券市值下降了 0.04 ，现金下降了 1.03 。从持债情况看，截至 2019 年四季度末，一级债基持有的券种总值约 1,316 亿元，较 2019 年三季度末下降了 0.04 。利率债和信用债市值分别下降了 11.29、0.66 ，同业

19、存单增加了 86.60 。从债券配置比例看，与 2019 年三季度相比，一级债基小幅减少了利率债、信用债的比例，增加了同业存单和其他债券的配置比例。2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4图 19：一级债基资产总值变化（亿元）图 20：一级债基持债总值变化（亿元）1400120010008006004002000股票债券现金其他资产1,00090080070060050040030020010002018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4利率债信用债同业存单其他债券资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所图 21：2019 年四

20、季度一级债基资产配置和债券持仓情况其他资产4%现金1%股票1%债券94%其他债券10%利率债16%信用债67%同业存单1%资料来源：Wind，天风证券研究所二级债基截至2019 年四季度末，二级债基资产总值约3,145 亿元，较2019 年三季度末上升了19.02 。其中，股票市值上涨了 34.77 ，债券市值上涨了 14.38 ，现金上涨了 147.86 。从持债情况看，截至 2019 年四季度末，二级债基持有的券种总值约为 2,613 亿元，利率债下降 12.42 ，信用债、同业存单市值分别上升了 21.43 、0.43 。从债券配置比例看，与2019 年三季度相比，二级债基减少了利率债的

21、配置，大幅增加了信用债的配置，小幅增加了同业存单的配置。图 22：二级债基资产总值变化（亿元）图 23：二级债基持债总值变化（亿元）2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42018Q42019Q12019Q22019Q32019Q430001,600250020001,4001,2001,000150080010005006004002000股票债券现金其他资产0利率债信用债同业存单其他债券资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所图 24：2019 年四季度二级债基资产配置和债券持仓情况其他资产3%现金3%股票11%债券86%利率债18%其他债券

22、17%信用债47%同业存单1%资料来源：Wind，天风证券研究所基金杠杆分析截至 2019 年四季度末，中长期纯债型基金、一级债基和二级债基的杠杆率变动不一。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为 121.17 ，较 2019 年三季度下行 0.26 个百分点，2019年全年杠杆率保持下降；一级债基的杠杆率为 120.73 ，较 2019 年三季度上行 2.34 个百分点；二级债基的杠杆率为 117.50 ，较 2019 年三季度上行 0.69 个百分点。图 25：债券型基金持有资产总值占净值比（ ）中长期纯债一级债基二级债基180.00170.00160.00150.00140.00130.001

23、20.00110.00100.002007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1资料来源：Wind，天风证券研究所基金久期分析我们用债券型基金的重仓券来近似计算久期。截至 2019 年四季度末，债券型基金的久期为 2.19，相比 2019 年三季度下行 0.14，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期下行 0.14 至 2.51，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期下行 0.11 至1.65。图 26：债券型基金久期债基利率债信用债6.005.

24、004.003.002.001.000.00资料来源：Wind，天风证券研究所债基业绩分析2019 年四季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：中债国债总全价指数（0.24 ） 货币基金（0.62 ） 中债国开债总全价指数（0.84） 中长期纯债（1.05 ） 一级债基（1.51 ） 二级债基（2.31 ） 混合型基金（6.52 ）股票型基金（7.02 ）。图 27：债基复权单位净值季度增长率（ ）中债国开行债券总全价指数中长期纯债一级债基二级债基12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.002008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1资料来源：Wind，天风证