2022年深圳机场（000089.SZ）深度报告VIP

1、2022年深圳机场(000089. SZ)深度报告1.深圳机场公司介绍：旅客吞吐量排名全国前五历史沿革：国内首家实行企业化运作的机场表：深圳机场发展史时间事件一1991.10 深圳机场正式通航7 a深圳机场集团公司作为独家发起人，将国家授权其所持有的有关资产折价入股2亿股，以社会募集方式设立深圳市机yy 0场股份有限公司向社会公开发行A股股票1亿股(其中职工425万股)4月20日正式在深交所挂牌交易1999-2002 经历2次资本公积转增股本、向股东配售新股后，公司股份总额由3亿股增加至8亿股 2005年 公司完成股权分置改革，集团占公司股份总额的54.63%2008.1公司向集团发行股票购买

2、资产，收购机场集团飞行区资产、航站区配套资产、物流园区30%股权及相关土地使用权。2011.7深圳机场飞行区第二跑道投入使用2013.11 深圳机场T3航站楼正式投产2020.3深圳机场第三跑道正式开建2021.12 深圳机场卫星厅正式投产区位：珠三角中心区域，经济领先珠三角地区拥有良好的经济基础和发展前景，是中国最 大的航空运输市场。深圳位于珠三角中心，是珠三角经济的重 要组成部分，是我国改革开放以来经济增长最快、最具活力的 城市之一。深圳机场是珠三角区域内海、陆、空、铁多种运输 方式的重要综合节点，拥有强大的集散功能，是客货航空运输 的最佳选择。2019年，深圳市GD总量2.69万亿元，同

3、比增 长6.7%,排名仅次于上海、北京，位居全国第三；2018年人 均GD深圳以18.96万元位居第一。行业地位：吞吐量排名境内第五，属一类2级机场 的姿态屹立于世界先进城市之林，成为竞争力、创新力、影响 力卓著的全球标杆城市。深圳机场集团根据先行示范区意见， 提出要进一步加快高质量、高水平国际航空枢纽建设，发挥好 机场在城市发展中的“动力源”作用。2020年2月，“十四五”规划提出：到2025年，机场年旅 客吞吐量超过7000万人次，国际及地区旅客吞吐量超过1000 万人次，货邮吞吐量力争达210万吨。打造高品质航线网络。 构建面向亚太、连接欧美澳热点城市、衔接“一带一路”节点城 市的国际航

4、线网络，提升深圳宝安机场国际化水平。培育具备 较强国际竞争力的主基地航空公司，推动航空公司加大运力投 放，强化机场与基地航空公司的战略协同。引进国内外知名航 空公司进驻深圳机场，强化与海外枢纽中转与联运协作。优化 国内航线网络，推进国内空中快线建设，加强国内国际航线中 转衔接。持续推动深圳机场扩容升级。按照4F等级要求，加 快推进第三跑道建设。建成卫星厅，加快Tl、T2航站楼规划 建设。深圳市政府大力支持，洲际航线高标准补贴2016年，深圳机场被定位为“国际航空枢纽”，当年深圳 机场洲际客运航线实现零的突破，先后开通悉尼、洛杉矶、法 兰克福、西雅图和奥克兰5个洲际客运通航城市。根据界面新 闻，

5、深圳市政府2016年底通过了关于航线补贴的文件，其中规定，若航空公司开通以深圳机场为出境地，定期直航洲际和 阿拉伯半岛地区客运新航点，持续运营时间满一年，且期内每 周出港航班达到2班（含）以上，首年资助标准为：至大洋洲、 阿拉伯半岛地区航点8000万元；至欧洲、北美、非洲航点1 亿元。第二年资助标准为首年度的75%,第三年资助标准为 首年度的50%。该政策从2017年开始生效。2019年9月，深 圳市本级一般公共预算拟调入资金123.3亿元，用于补贴公交 运营、增强深圳机场在粤港澳大湾区竞争力等。其中，建议增 加安排深圳机场国际客运航点资助资金3.8亿元。截止2019 年，深圳机场国际客运航线

6、通达全球60城。基地航司陆续开通国际航线、投放宽体机目前，有深航、南航、海航、东海航空等4家客运航空 公司是深圳机场的基地航空公司。2019年，其运力占比分别 25.6%、25.2%、11.4%、6.5%。另外,深航的母公司国航占比 6.9%、东航占比6.5%。近年来，各大航司在深圳机场动作频 频。主基地航司深圳航空2017年引进了首架宽体机，2018年 又引进6架，2018年深圳-伦敦航线是其首次使用宽体机执飞 国际航线。2019年12月，深航同时在深圳开通3条国际航线, 并计划加密多条国际航线，在粤港澳大湾区和先行示范区双重 驱动的历史机遇下，深航的洲际航线开辟或将提速。2019年7月，南

7、航集团多元化股改增资300亿，引入了广东省、广州市、 深圳市地方国企的增资资金各100亿元。南航集团承诺，支持 广州、深圳民航发展，加大宽体机投放，持续拓展国际航线网 络。2019年7月，春秋航空深圳分公司正式成立，投入7家 驻场飞机。2020年1月，深圳机场集团与东航签署战略合作 协议，在加大运力投放、完善深圳机场航线网络布局等方面开 展务实合作。基础设施不断完善，国际旅客志存高远深圳机场卫星厅于2021年12月投产，设计旅客吞吐量 2200万人次；第三跑道已动工、计划于2024年建成，三条跑 道设计目标2030年旅客吞吐量8000万人次。公司目前亦在积 极开展T4航站楼规划设计研究。疫情前

8、计划：根据人民网疫 情前报道，深圳机场计划从十三五到“十四五”末（2025年）， 分两个阶段全面提升机场国际化水平。第一阶段要求，到 2020年，深圳机场国际客货运航线将争取达到65条，其中直 飞洲际远程客运航线要达到10条以上，机场国际旅客吞吐量 达到550万人次，在总旅客量中占比不低于10%,国际中转 旅客占国际旅客比例不低于15%,全面实现国内干线机场向 国际枢纽机场的转型升级。国际货邮吞吐量争取达到39万吨, 在总货邮中占比不低于30%。第二阶段要求，到2025年，国 际客货运航线将达到90条，其中直飞洲际远程客运航线15条以上，国际旅客量将达1500万人次，在总客流中占比将提升 至2

9、0%以上，缩小与全球知名国际航空枢纽发展差距，大幅 提升国际航空枢纽地位。国际年货邮吞吐量则将超过70万吨, 占总货邮比重也将进一步上升至40%以上。疫情打乱深圳机 场高速发展节奏，疫情前旅客量相关目标的实现将推迟实现。 疫情后计划：2022年5月6日，深圳市交通运输局正式发布深圳建设交通强市行动计划（2021-2025年），到2025年, 机场年旅客吞吐量超过7000万人次，其中国际及地区旅客吞 吐量超过1000万人次，年货邮吞吐量达到210万吨；此外， 机场国际航线突破100条，此目标高于疫情前要求。恰逢免税合约到期，量变料将累积质变2020年6月深圳机场与深免签订的进境免税店合约到期,

10、2020年11月深圳机场与深免签订的出境免税店合约到期。本 轮合约到期后，深圳机场有望选择新的免税运营商（例如中 免），在品牌及SKU丰富度上有望明显提升，进而增加免税 客单价。_表：深圳机场2025年免税销售额和免税收入弹性测算（按照2025年国际及地区旅客吞吐量1000万人次计算）人均免税消费额（元）免税销售总额（亿元）提成收入（扣点率假设35%,亿元）8082.8100103.5120124.2150155.3200207.04.深圳机场财务分析、公司治理人工、折旧是最大成本项2019年，公司营业成本29.0亿元，同比增长8.8%。其中, 员工薪酬13.6亿元/+17.4%、固定资产折旧

11、4.4亿元75.5%, 向集团支付的水电费1.6亿元/-4.0%,集团租赁费2.6亿元 /+4.0%o薪酬和折旧是公司最大的成本项，占2019年公司营 业成本的62%o卫星厅投产前单位成本在上市机场中最低由于各个机场的扩产周期不同，造成了同一年份各机场 的产能利用率不同，整体来看，由于机场的折旧等固定成本占 比高，因此，产能利用率越高，单位旅客成本会越低。为了能够横向对比，我们拉长时间周期，以抹平特殊年 份的差异。从下图可以看出，2012-2019年整体来看，深圳机 场的单位旅客成本在北上广深机场中最低。2021年12月底深 圳机场卫星厅投产，根据公司公告，卫星厅每年新增折旧约3 亿元，新增配

12、套租金、水电费、维修费、环境保护费、财务费 用等成本费用约5.5亿元，按照2019年旅客量计算，人均成 本约73.7元，仅高于上海机场2019年的71.0元；若考虑扩产 后正常情况下的旅客量增长，单位旅客成本仍有望为上市机场 中最低。大股东为机场扩建提供资金支持深圳机场疫情前几年经营活动产生的现金净流量在10亿 元左右，2018年开建的卫星厅计划总投资68亿元，由上市公 司作为项目法人。为保障卫星厅工程项目建设的资金需求，机 场集团拟向公司提供总额不超过18.5亿元的财务资助，借款 利率以机场集团申请的地方政府专项债券实际利率为准（票面 年利率3.34%）,低于中国人民银行同期贷款基准年利率

13、4.35%,低于市场定价。每笔借款期限不超过1年。本次财务 资助专款用于卫星厅工程项目建设，无需公司提供保证、抵押、 质押等任何形式的担保。第三跑道于2020年2月28日正式被发改委批复，项目 总投资123.3亿元，由机场集团作为项目法人。其中，机场工 程投资118.5亿元，由深圳市人民政府安排市本级财政公共预 算解决；空管工程投资4.8亿元，由民航局安排民航发展基金 解决。整体机场工程计划于“十四五期间完工。关联交易金额平稳机场是重资产行业，由于其扩建时需用的土地成本过高, 目前上市机场的扩建所需土地均向集团租赁。一般采取政府将 土地以作价入股方式将土地转给集团、集团修建、上市公司租 赁的方

14、式。因此，上市机场的资产均不完整，会产生必要的关 联租赁等交易。深圳机场上市后，包括土地房屋、道路以及后勤保障有 关的部分资产仍由机场集团拥有或运营，因此，深圳机场与集 团之间存在一定的关联交易。从关联交易的时限来看，主要的 关联交易都是一年一签，T3航站楼投产以来，未出现过土地 租金涨价的情况。2019年，深圳机场旅客吞吐量5293万人次，同比增长 7.3%,旅客吞吐量排名境内第五，仅次于北京首都、上海浦 东、广州白云、成都双流机场。根据民航局发布的民用机场 收费标准调整方案的通知，深圳机场属一类2级机场，类别 仅次于北上广三大国际枢纽。2016年，国家“十三五”规划明 确了深圳机场“国际航

15、空枢纽”的定位。.深圳机场业务介绍：航空性业务提供流量，非航业务增 厚利润机场靠什么赚钱？核心资产决定盈利模式。机场的核心资产主要是飞行区 （跑道）和航站楼。飞行区主要供飞机起降、飞机停场等；航 站楼主要用于旅客购票、取票（退改签）、安检、休息、消费 和登机等。这也决定了机场的业务，主要分为航空性业务和非 航空性业务。航空性业务：按照政策收费机场具有天然的区域垄断特性，且航空性业务承担公用 事业职能，因此，机场航空性业务依照民航局规定收费，如下 表。可见，深圳机场的航空性收入和飞机的起降架次、旅客吞 吐量直接相关，且国际及地区相关业务的收费标准明显高于国 内。航空性业务：19年旅客量突破500

16、0万人次如前所述，机场的航空性业务按照民航局的标准收费， 和起降架次、旅客量直接相关，且国际及地区相关收费明显高 于国内。而显然，机场到底起降国内还是国际航班，对于其成 本并无明显差异。但很直观的是，机场特别是大型枢纽机场， 资源是有限的，因此，国际航班量占比越高，收入和利润率就 会越高。疫情前2019年，深圳机场起降架次37.0万架次/+4.0%, 旅客吞吐量5293万人次/+7.3%,其中国际及地区旅客591.2 万人次，同比增长29%。航空性业务：连续5年国际旅客增速同比超30%2014年，深圳机场国际旅客（不含地区）仅124.3万人 次，占总旅客量的3.4%,经过连续5年的高增长，20

17、18年其 国际旅客量已达525.5万人次，占总旅客量的比例达到9.9%o 从单机起降费来看，2015年深圳机场单机起降费为928元， 2018年已经上升至1108元。国际旅客量占比的上升显著提升 了航空性收入。航空性业务：收入增速持续超过旅客量增速图：深圳机场20122019年航空主业收入（除商业租赁收入）情况收入同比（,右轴）收入同比（,右轴）旅客量增速（,右轴）30002500200015001000500025%1108.3201211.3%1234.09.1%I航空主业收入（除商业租赁）（百万元，左轴）23.0%19.3%1965.01810.81471.712.4%8.5%20132

18、0149.5%20155.7%20162249.414.5%8.7%2479.510.2%2707.69.2%20%15%10%7.3%2017201820195%0%基础设施：1航站楼+1卫星厅+2跑道，高峰小时60架次 /小时目前，深圳机场在运营一座航站楼（T3）、一座卫星厅 （2021年12月投产，与T3一体化运营）和2条跑道。T3航站楼：2013年11月正式投产，建筑面积达45.1万 平米，设计旅客吞吐量4500万人次，货邮吞吐量240万吨， 飞机起降架次37.5万架次；飞行区等级为4F级，共有2条跑 道。其中第二跑道于2011年7月投入使用。卫星厅：项目投资总额为68.1亿元，由上市

19、公司作为项 目法人。2021年12月正式投产，采用与T3航站楼一体化的 运营模式，建筑面积约24万平米，设计年旅客吞吐量2200万 人次，T3航站楼+卫星厅设计旅客量达到6700万人次。2021年底，深圳机场高峰小时容量标准获批提升至60架 次，位列国内双跑道运行机场第1位。扩建计划：第三跑道预计2024年建成，T4正在规划中深圳机场新一轮扩建周期已经展开：深圳机场三跑道扩建工程于2020年3月正式开建，第三 跑道位于西跑道西侧550米处，长3600米、宽45米，将建成 能容纳世界最大客机起降的F类跑道，项目总投资123.3亿元, 由深圳机场集团作为项目法人。该项目按满足2030年旅客吞 吐量

20、8000万人次、货邮吞吐量260万吨的目标计划进行，计 划于2024年建成。T4航站楼：根据公司公告，截至2022年4月，T4航站 楼仍在规划设计阶段。横向对比：国际旅客占比、单客航空性收入尚低对比国内北上广三大国际航空枢纽，深圳机场国际及地 区旅客占比2019年仅为H%,远低于上海机场的51%,亦明 显低于首都机场和白云机场的28%、25%O由于国际及地区旅客在各项航空性收费项目中均高于国 内旅客，体现在收入端，即深圳机场的单客航空性收入36元, 明显低于上海机场的54元、首都机场的47元、白云机场的46元。非航收入：免税是定义机场上限的核心以行业龙头上海机场为例，其免税收入已经占到利润总

21、额的80%左右，可以说，未来机场的利润主要取决于其免税 等非航收入的体量。深圳机场进出境免税店上一轮合同均由深免集团运营。 其中，出境免税于2013年n月28日起运营，合同年限5+2 年，免税面积约2000平，提成比例22%；进境免税于2017年 6月8日起运营，合同年限3+2,免税面积377平，提成比例 35%O2020年进出境免税合同均已到期，在公司重新招标确定 新的免税店运营主体的过渡期内，1）出境免税店方面，从 2021年3月10日起，当单日国际出港航班达到2班（含）以 上时，出境免税店营业。并根据每月国际及地区客流量对于 2019年月均国际及地区客流量的不同比例情况，设置了不同 的保

22、底租金计收比例。2）疫情后进境免税店暂停营业。非航收入：深圳机场免税迎来重新招标窗口期众所周知，北上广三大枢纽的免税运营均由行业龙头中 免/中免日上负责，而深圳机场上一轮免税合同由深免负责。 深免无论是产品的价格还是品类，都与行业龙头中免存在一定 差距。而深圳机场国际及地区旅客2019年已近600万，是 2013年的5倍。2021年11月，根据公司公告，公司力争 2025年国际及地区旅客量达到1000万人次及以上。2020年，公司就进境、出境免税店招标事宜向相关部门 提交延续设立申请；截至2022年6月，免税招标申请已获得 相关批复，公司正在组织候机楼免税网点招租工作。即将到来 的免税招标，谁

23、将获得深圳机场免税经营权，值得期待。有税商业资源委托经营管理采用新的经营管理方式，深圳机场有税商业的利润率将 会大幅提升。深圳机场T3航站楼商业资源规划点位324个及 商业配套仓库，面积约2.97万平米。2014-2018年，深圳机场 航空城和候机楼的商业管理由其机场商业开发分公司经营。经 营期间，有税商业收入保持稳定，净利率在40%-50%之间。 2019年1月，深圳机场将T3航站楼商业资源委托航空城运管 公司运营管理。商业资源收入仍由公司享有，公司向航空城运 管公司支付商业收入（含税）6%的委托管理费。2019年，保 底指标为3.4亿元（不含免税网点收入），基础委托管理费 2063万元，委

24、托期限为3+2。T3航站楼广告收入签定10年合同2013年，深圳机场全资的机场广告公司与公司控股51% 的机场雅仕维公司签订了 10年广告经营协议。机场雅仕 维公司就T3航站楼室内外广告媒体资源向机场广告公司按季 度支付广告经营费。广告经营费分两个部分收取：（1）广告 基本经营费；（2）广告发布收入分成经营费：按照合资公司就T3航站楼室内外广告媒体资源取得的广告发布收入（含增 值税）的一定比例分成计算的广告分成经营费。广告基本经营费：2014-2019年每年1000万元，2020年 及以后由双方商议决定。广告分成经营费：具体见下表。最终分成费按照俣底和 实际分成费用孰高收取。卫星厅广告收入提成率79%2021年9月，深圳机场全资的机场广告公司与公司控股 51%的机场雅仕维公司就卫星厅广告资源经营事宜签署深圳 机场卫星厅广告媒体经营合同，合同期限为2021年H月 28日至2023年11月27日止。机场雅仕维公司