化纤行业系列报告之五：从鱼龙混杂到三足鼎立POY盈利中枢有望提升

1、方正证券研究所证券研究报告【方正化工】化纤系列报告之五：从鱼龙混杂到三足鼎立，POY 盈利中枢有望提升行业深度报告行业研究首席化工分析师：李永磊执业证书编号：S1220517110004 E-mail HYPERLINK mailto:liyonglei liyonglei联系人： 董伯骏E-mail： HYPERLINK mailto:dongbojun dongbojun重要数据：上市公司总家数26总股本(亿股)344.78销售收入(亿元)1815.70利润总额(亿元)114.30行业平均 PE298.50平均股价(元)10.47行业相对指数表现：19%7000600012%50005%4

2、000-2%30002000-9%1000-16%0成交金额(百万)化学纤维数据来源：wind 方正证券研究所相关研究大炼化系列报告之二：三大民营炼化项目对比分析2018.07.29大炼化系列报告之一：论中油价时代炼化行业景气度2018.07.28化纤报告之三：化纤是否在替代棉花？ 2018.07.10化纤报告之二： 再论化纤高景气，出口是否有贡献？2018.07.08化纤报告之一：纺服复苏，化纤迎来景气周期2018.07.06请务必阅读最后特别声明与免责条款化学纤维行业2020.03.26/推荐核心观点：2019 年涤纶长丝产品盈利较好，涤纶长丝行业新增产能主要来自头部企业，行业集中度提升，

3、竞争格局趋好。市场对涤纶长丝领域的现有产能格局以及未来的产能增量说法很多，在目前情况下，涤纶长丝产能增量究竟有多少？引起市场关注。同时，我们方正化工认为，涤纶长丝的细分品种（POYFDYDTY）有一定的独立性，如果我们把这些细分品种单独来看，各个细分子行业里面的集中度怎样，各个涤纶长丝企业是否会成为各自子行业里面的龙头？这是否会真正体现出各个涤纶长丝企业的差异性？在本文中，我们从市场上的多种数据库，各公司的公告及官网查找资料数据，全面梳理涤纶长丝及其子行业的产能情况并将其汇总，以全面、可靠的依据在给大家呈现出在目前的时间节点上涤纶长丝及其子行业较为真实、全面的现有产能及未来新增产能的情况。通过

4、研究，我们方正化工认为，细分 POY 超预期的头部集中有望成为未来化纤产业链盈利的焦点，POY 子行业开工率有望提升，盈利中枢可持续。以桐昆、恒逸、新凤鸣为代表的涤纶长丝龙头企业规模效应将更加明显。我们看好未来几年，熔体直纺 POY 先进产能的单吨盈利维持在较高水平。1、POY 子行业集中度超预期：据我们统计，涤纶长丝行业 CR7为 69.0%，但如果单独看 POY 子行业，其 CR4 就已经达到了 68.9%，细分 POY 板块集中度超预期的高。POY 的行业集中度提升如此明显，我们方正化工认为主要是由于熔体直纺技术对切片纺丝技术的替代。相比于外购聚酯切片进行拉丝，能聚合并熔体拉丝的熔体直纺

5、技术，效率提升明显，充分享受产业链延伸一体化带来的优势。2012 年以后，熔体直纺已经成为涤纶长丝 POY 的主导技术，之后新投产的装置也基本都是以熔体直纺为主，切片纺丝装置的产能扩产极少，目前，熔体直纺的产能占比已经达到 90%以上。但是熔体直纺所需的投资额增加也非常明显，目前，头部企业主流熔体直纺项目投资额水平约为 3.3-4 亿元/十万吨，较切片纺投资规模在 1.8 亿元/十万吨大幅上升 83%-120%，这还是考虑了头部企业规模效应带来的扩产投资额下降。而小规模的长丝企业在这种大幅提升的投资额限制下，扩张熔体直纺的长丝产能难度非常大，但切片纺织又因为效率低成本高（成本差约 300 元/

6、吨）而逐渐被淘汰，因此我们看到，近些年龙头企业的熔体直纺长丝产能扩张，但小企业在其中的扩产却少之又少，导致 POY 子行业的集中度超预期的快速提升。同时在头部企业中，每个公司由于客户资源的不同且非常分散，对长丝子品类的需求有较大差异，因此，由于销售的原因，各家头部企业基本都在各自的长丝赛道上面扩产。研究源于数据 1 研究创造价值2、供给端增速放缓：涤纶长丝行业整体产能增速 2020/2021 预计为+3.3%/+6.0%，POY 子版块 2020/2021 产能增速预计为+5.9%/+4.4%。我们方正化工认为，涤纶长丝供给端扩能相对较少，主要由于德国欧瑞康巴马格以及日本 TMT 公司的卷绕头

7、供给受限且不易国产替代。欧瑞康巴马格的技术可以在保证 POY 较低长丝断头率、较高卷绕速度的前提下，很好地保证纤度范围从0.3 到 3.0 旦尼尔超细旦丝出色的均匀性以及生产的稳定性，同时丝线均匀性、丝线张力、CV%值以及随后的染色性能都非常优秀，而且噪音小。目前国产化替代还具有相当的距离。因此长丝产能暂时还不会出现较大增加，这在一定程度确保了长丝的议价权和盈利能力。2013 年之前，国内长丝产能快速扩张，巴马格和 TMT 的卷绕头的产能一直保持相对稳定，因此国内部分长丝企业在产品要求低的时候会使用北京化学机械厂的国产卷绕头，产能基数小、国产卷绕头的使用使得长丝产能增速较快，导致产业链盈利较差

8、。后来，由于优质长丝产能占比提升，对于质量、转速、噪音的要求，国产卷绕头逐渐被淘汰，头部企业扩张基本只使用国外卷绕头才能满足需求，且巴马革和 TMT 出于对行业长周期和减员的担忧，产能扩张较小。因此限制了国内涤纶长丝产能的增速，长丝盈利中枢提升。截至 2019 年 12 月底，龙头公司产能情况如下，桐昆 PTA350/涤纶长丝585/POY410/FDY110/DTY65 万吨，恒逸PTA 权益622/涤纶长丝 500/POY315/FDY150/DTY35 万吨，新凤鸣 PTA220/涤纶长丝 417/POY306/FDY87/DTY24 万吨。3、需求端边际转好：2019 年，受到国内需求

9、限制以及中美贸易战出口限制，涤纶长丝表观消费量增速放缓，相比于 2018 年+12.3%的高增长，2019 年增速仅为+6.1%，综合看来，我们方正化工认为这已经是相对低的增速，且该增速依然大于产能扩张增速，与我们之前的成本系列报告之一：剖析PTA 装置的业绩底报告的判断一致。4、从涤纶长丝的角度，建议关注：桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣，恒力石化、荣盛石化。5、风险提示：油价大幅波动；卷绕头供应量大幅提升，项目投产及复产情况超预期，产品价格价差大幅下行；项目投产进度不及预期；贸易战导致国内经济大幅下行；安全环保问题。目录 HYPERLINK l _TOC_250025 涤纶长丝及其上游行业相关数

10、据 6 HYPERLINK l _TOC_250024 涤纶长丝行业现有产能及新增产能情况 8 HYPERLINK l _TOC_250023 涤纶长丝行业现有产能梳理 8 HYPERLINK l _TOC_250022 涤纶长丝行业未来产能增量梳理 9 HYPERLINK l _TOC_250021 涤纶长丝行业产能市占率变化 11 HYPERLINK l _TOC_250020 涤纶长丝 POY 子行业现有产能及新增产能情况 11 HYPERLINK l _TOC_250019 涤纶长丝 POY 子行业现有产能梳理 11 HYPERLINK l _TOC_250018 涤纶长丝 POY 子

11、行业未来产能增量梳理 12 HYPERLINK l _TOC_250017 涤纶长丝 POY 子行业产能市占率变化 13 HYPERLINK l _TOC_250016 涤纶长丝 FDY 子行业现有产能及新增产能情况 14 HYPERLINK l _TOC_250015 涤纶长丝 FDY 子行业现有产能梳理 14 HYPERLINK l _TOC_250014 涤纶长丝 FDY 子行业未来产能增量梳理 14 HYPERLINK l _TOC_250013 涤纶长丝 FDY 子行业产能市占率变化 15 HYPERLINK l _TOC_250012 涤纶长丝 DTY 子行业现有产能及新增产能情况

12、 16 HYPERLINK l _TOC_250011 涤纶长丝 DTY 子行业现有产能梳理 16 HYPERLINK l _TOC_250010 涤纶长丝 DTY 子行业未来产能增量梳理 17 HYPERLINK l _TOC_250009 涤纶长丝 DTY 子行业产能市占率变化 18 HYPERLINK l _TOC_250008 涤纶长丝行业集中度现在及未来三年情况 18 HYPERLINK l _TOC_250007 涤纶长丝行业及其子行业 CR7 变化 18 HYPERLINK l _TOC_250006 涤纶长丝行业集中度高的内在原因 19 HYPERLINK l _TOC_250

13、005 涤纶长丝生产研发现状 19 HYPERLINK l _TOC_250004 建议关注 21 HYPERLINK l _TOC_250003 桐昆股份 21 HYPERLINK l _TOC_250002 恒逸石化 22 HYPERLINK l _TOC_250001 新凤鸣 24 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 25图表目录图表 1：涤纶长丝行业产业链 6图表 2：涤纶长丝上游 PTA 行业价格价差 6图表 3：涤纶长丝 POY 子行业价格价差 6图表 4：涤纶长丝 POY-聚酯切片价差图 7图表 5：涤纶长丝国内年度表观消费量与增速 7图表 6：涤纶长丝月度

14、产量及进出口量 8图表 7：我国涤纶长丝现有主要产能（2019.11） 8图表 8：目前我国涤纶长丝产能格局 9图表 9：涤纶长丝未来开工率有望上行 9图表 10：涤纶长丝新增产能情况 10图表 11：涤纶长丝现有产能分产品品类分布格局 10图表 12：2019 年我国涤纶长丝产能格局 10图表 13：2020 年我国涤纶长丝产能格局 10图表 14：2021 年我国涤纶长丝产能格局 11图表 15：涤纶长丝行业前七名市占率变化情况 11图表 16：我国涤纶长丝 POY 子行业现有产能（2019.11） 12图表 17：目前我国涤纶长丝 POY 子行业产能格局 12图表 18：2019 年我国

15、 POY 子行业产能格局 13图表 19：2020 年我国 POY 子行业产能格局 13图表 20：2021 年我国 POY 子行业产能格局 13图表 21：涤纶长丝 POY 子行业前七名市占率变化情况 13图表 22：我国涤纶长丝 FDY 子行业现有产能（2019.11） 14图表 23：目前我国涤纶长丝 FDY 子行业产能格局 14图表 24：2019 年我国 FDY 子行业产能格局 15图表 25：2020 年我国 FDY 子行业产能格局 15图表 26：2021 年我国 FDY 子行业产能格局 15图表 27：涤纶长丝 FDY 子行业前七名市占率变化情况 16图表 28：我国涤纶长丝

16、DTY 子行业现有产能（2019.11） 16图表 29：目前我国涤纶长丝 DTY 子行业产能格局 17图表 30：2019 年我国 DTY 子行业产能格局 17图表 31：2020 年我国 DTY 子行业产能格局 17图表 32：2021 年我国 DTY 子行业产能格局 18图表 33：涤纶长丝 DTY 子行业前八名市占率变化情况 18图表 34：涤纶长丝行业及其子行业 CR7 变化情况 19图表 35：全球主要卷绕头生产厂家产品参数 20图表 36：欧瑞康巴马格纺纱系统 20图表 37：荣盛石化新升级的纺纱系统 21图表 38：公司营业收入变化与增速 22图表 39：公司归母净利润变化与增

17、速 22图表 40：公司期间费率情况 22图表 41：公司分产品毛利率情况 22图表 42：桐昆股份盈利预测 22图表 43：公司营业收入变化与增速 23图表 44：公司归母净利润变化与增速 23图表 45：公司期间费率情况 23图表 46：公司分产品毛利率情况 23图表 47：恒逸石化盈利预测 24图表 48：公司营业收入变化与增速 24图表 49：公司归母净利润变化与增速 24图表 50：公司期间费率情况 25图表 51：公司分产品毛利率情况 25图表 52：新凤鸣盈利预测 252019 年涤纶长丝产品盈利较好，涤纶长丝行业新增产能主要来自龙头，行业集中度提升，竞争格局趋好。市场对涤纶长丝

18、领域的现有产能格局以及未来的产能增量说法很多，在目前情况下，涤纶长丝产能增量究竟有多少？同时，我们方正化工认为，涤纶长丝的细分品种（POYFDYDTY）存在不可互相替代性，如果我们把这些细分品种单独来看，各个细分子行业里面的集中度怎样，各个涤纶长丝企业是否会成为各自子行业里面的龙头？这是否会真正体现出各个涤纶长丝企业的差异性？在本文中，我们从市场上的多种数据库，各公司的公告及官网查找资料数据，全面梳理涤纶长丝及其子行业的产能情况并将其汇总，以全面、可靠的依据在给大家呈现出在目前的时间节点上涤纶长丝及其子行业较为真实、全面的现有产能及未来新增产能的情况，我们希望能通过这一篇文章，统一市场上关于涤

19、纶长丝及其子行业现有产能及未来增量的口径。涤纶长丝及其上游行业相关数据PX醋酸PTAPOYFDYDTY图表1： 涤纶长丝行业产业链2019 年PTA 与涤纶长丝平均价差回升，开工率高位，行业集中度提高，竞争格局好转，以桐昆股份、新凤鸣为代表的国内涤纶龙头，充分受益。POYDTY熔体直纺MEGPOYDTY切片纺丝PTAFDY聚酯切片醋酸FDYPX纺织业MEGPOYFDYDTY纱线聚酯切片资料来源：方正证券研究所图表2： 涤纶长丝上游 PTA 行业价格价差图表3： 涤纶长丝POY 子行业价格价差资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所图表4： 涤纶长丝POY-聚酯切片价

20、差图资料来源：Wind，方正证券研究所我们方正化工认为，POY 有望成为未来化纤产业链的瓶颈，POY 盈利可持续。以桐昆、新凤鸣为代表的涤纶长丝龙头企业规模效应将更加明显。在对涤纶长丝行业集中度分析的过程中，我们发现，近 40家国内生产涤纶长丝的企业中，按产能排序，前十名以内的企业产能大于 100 万吨，二十名开外的企业产能已经低于 30 万吨。其中具体到POY 子行业现有产能，龙头企业 POY 产能高于中小企业一个数量级，使得前者在规模优势的前提下，综合成本低，现金流较充足，行业议价能力显著，进而出现强者恒强、强者愈强的态势。图表5： 涤纶长丝国内年度表观消费量与增速201 3201 420

21、1 5201 6201 7201 8201 900250041,000681,500102,000122,5003,500183,0001614增速国内年度表观消费量资料来源：中纤网，方正证券研究所涤纶长丝整体产能增速 2020/2021 为+3.3%/+6.0%，POY 产能增速为+5.9%/+4.4%。2019 年，受到国内需求限制以及中美贸易战出口限制，涤纶长丝产量增速放缓。涤纶长丝表观消费量增速 2018/2019 为+12.3%/+6.1%。综合看来，我们认为+6.1%已经是底部增速，且该需求增速依然大于产能扩张增速。图表6： 涤纶长丝月度产量及进出口量资料来源：中纤网，方正证券研究

22、所涤纶长丝行业现有产能及新增产能情况涤纶长丝行业现有产能梳理根据我们方正化工的梳理，截至 2019 年 11 月，我国涤纶长丝行业现有名义产能合计 3192 万吨，CR7 为 69.0%。图表7： 我国涤纶长丝现有主要产能（2019.11）公司目前名义产能（万吨/年）桐昆股份585恒逸石化500新凤鸣417东方盛虹226福建百宏173恒力石化155荣盛石化145浙江天圣130开氏集团115浙江绿宇62三房巷40其他644合计3192资料来源：公司公告，方正证券研究所图表8： 目前我国涤纶长丝产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所涤纶长丝行业未来产能增量梳理根据我们方正化工对化工行业数据库网

23、站及公司公告的全面整理和与涤纶行业专家的沟通结果来看,我们统计得出未来三年涤纶长丝新增产能将会达到 403 万吨。其中，2019 年新投产 92 万吨，2020 年预计投产 110 万吨，2021 年预计投产 185 万吨。图表9： 涤纶长丝未来开工率有望上行资料来源：公司公告，方正证券研究所图表10：涤纶长丝新增产能情况公司新增长丝产能（万吨/年）POYFDYDTY投放时间桐昆恒腾四期30-30-2019Q4桐昆恒邦四期3030-2019Q4恒逸嘉兴逸鹏25-25-2019Q4恒逸杭州逸暻7-72019Q42019年合计9230557新凤鸣3030-2020Q1恒逸海宁新材料5039-112

24、020Q2新凤鸣中跃化纤二期3030-2020Q32020年合计11099011盛虹港虹纤维20812-2021Q2恒力恒科新材料1253050452021Q2新凤鸣604020-20212021年合计185786245资料来源：公司公告，方正证券研究所图表11：涤纶长丝现有产能分产品品类分布格局资料来源：方正证券研究所根据我们方正化工对涤纶长丝现有及新增产能的梳理， 预计 2019/2020/2021 年我国涤纶长丝产能将达到达 3284/3394/3599 万吨， CR7 为 69.8/70.8/72.5%。图表12：2019 年我国涤纶长丝产能格局图表13：2020 年我国涤纶长丝产能格

25、局资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所图表14：2021 年我国涤纶长丝产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所涤纶长丝行业产能市占率变化涤纶长丝行业前七名未来三年的市占率相对稳定，其中，恒力产能由于恒科新材料项目，增长明显。新凤鸣市占率小幅增长，前三名公司行业龙头地位没有改变。未来三年中，涤纶长丝行业共新增 403 万吨产能，全部来自于行业前五生产商的产能增量。图表15：涤纶长丝行业前七名市占率变化情况资料来源：公司公告，方正证券研究所涤纶长丝 POY 子行业现有产能及新增产能情况涤纶长丝 POY 子行业现有产能梳理根据我们方正化工的梳理，截至 2019 年

26、 11 月，我国涤纶长丝 POY子行业现有名义产能合计 1647 万吨，CR7 为 79.8%。图表16：我国涤纶长丝POY 子行业现有产能（2019.11）公司目前名义产能（万吨/年）桐昆股份410恒逸石化315新凤鸣306开氏集团100东方盛虹83福建百宏50荣盛石化50三房巷40宏泰纤维25宁波泉迪25浙江绿宇21其他223合计1647资料来源：公司公告，方正证券研究所图表17：目前我国涤纶长丝POY 子行业产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所涤纶长丝 POY 子行业未来产能增量梳理根据我们方正化工对化工行业数据库网站及公司公告的全面整理和与涤纶行业专家的沟通结果来看,我们统计得出

27、未来三年涤纶长丝 POY 子行业新增产能将会达到 209 万吨。其中，2019 年新投产 30 万吨，2020 年预计投产 99 万吨，2021 年预计投产 78 万吨。2020/2021年 POY 产能增速预计为+5.9%/+4.4%。其中，新凤鸣在 2020 年产能增速相对较快。至 2021 年，桐昆预计保持行业第一的市占率不变。图表18：2019 年我国POY 子行业产能格局图表19：2020 年我国POY 子行业产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所图表20：2021 年我国POY 子行业产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所涤纶长丝 POY

28、子行业产能市占率变化涤纶长丝 POY 子行业前七名未来三年的市占率中，新凤鸣和恒逸增长，盛虹市占率后期有所回升。其余三家公司小幅下降。未来三年，涤纶长丝行业 POY 共新增 209 万吨产能，来自于除开氏集团外行业前七中其他六家生产商的产能增量。图表21：涤纶长丝POY 子行业前七名市占率变化情况资料来源：公司公告，方正证券研究所涤纶长丝 FDY 子行业现有产能及新增产能情况涤纶长丝 FDY 子行业现有产能梳理根据我们方正化工的梳理，截至 2019 年 11 月，我国涤纶长丝 FDY子行业现有名义产能合计 1007 万吨，CR7 为 58.5%。图表22：我国涤纶长丝 FDY 子行业现有产能（

29、2019.11）公司目前名义产能（万吨/年）恒逸石化150恒力石化110浙江天圣130桐昆股份110新凤鸣87福建百宏50荣盛石化50佳宝新纤维40东方盛虹32吴江新民26古纤道绿色纤维25其他197合计1007资料来源：公司公告，方正证券研究所图表23：目前我国涤纶长丝 FDY 子行业产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所涤纶长丝 FDY 子行业未来产能增量梳理根据我们方正化工对化工行业数据库网站及公司公告的全面整理和与涤纶行业专家的沟通结果来看,我们统计得出未来三年涤纶长丝 FDY 子行业新增产能将会达到 132 万吨。其中，2019 年新投产 55 万吨，2020 年未披露预计投产，

30、2021 年预计投产 62 万吨。图表24：2019 年我国 FDY 子行业产能格局图表25：2020 年我国 FDY 子行业产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所图表26：2021 年我国 FDY 子行业产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所涤纶长丝 FDY 子行业产能市占率变化涤纶长丝 FDY 子行业前七名未来三年的市占率除了荣盛以外其他六家均有增长，其中，恒力由于恒科新材料项目，增长明显。其余五家公司行业龙头地位没有改变。未来三年，涤纶长丝行业共新增 FDY 132万吨产能，全部来自于行业前七除荣盛、百宏以外的生产商的 FDY产能增量。2020/

31、2021 年 FDY 产能增速预计为 0%/+5.5%。图表27：涤纶长丝 FDY 子行业前七名市占率变化情况资料来源：公司公告，方正证券研究所涤纶长丝 DTY 子行业现有产能及新增产能情况涤纶长丝 DTY 子行业现有产能梳理根据我们方正化工的梳理，截至 2019 年 11 月，我国涤纶长丝 DTY子行业现有名义产能合计 538 万吨，CR7 为 74.2%。图表28：我国涤纶长丝DTY 子行业现有产能（2019.11）公司目前名义产能（万吨/年）东方盛虹111福建百宏73桐昆股份65荣盛石化45恒力石化40恒逸石化35兴惠化纤30新凤鸣24浙江绿宇21开氏集团15张家港欣欣14其他65合计5

32、38资料来源：公司公告，方正证券研究所图表29：目前我国涤纶长丝DTY 子行业产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所涤纶长丝 DTY 子行业未来产能增量梳理根据我们方正化工对化工行业数据库网站及公司公告的全面整理和与涤纶行业专家的沟通结果来看,我们统计得出未来三年涤纶长丝 DTY 子行业新增产能将会达到 63 万吨。其中，2019 年新投产 7 万吨， 2020 年预计投产 11 万吨，2021 年预计投产 45 万吨（来自恒力）。图表30：2019 年我国DTY 子行业产能格局图表31：2020 年我国DTY 子行业产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研

33、究所图表32：2021 年我国DTY 子行业产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所涤纶长丝 DTY 子行业产能市占率变化涤纶长丝 DTY 子行业前八名未来三年的市占率中，盛虹龙头地位显著。新凤鸣呈小幅下降，恒力、恒逸、荣盛增长，各公司行业龙头地位没有变化。未来三年，涤纶长丝DTY 子行业共新增 63 万吨产能，主要来自于恒逸和恒力的产能增量。图表33：涤纶长丝DTY 子行业前八名市占率变化情况资料来源：公司公告，方正证券研究所涤纶长丝行业集中度现在及未来三年情况涤纶长丝行业及其子行业 CR7 变化从涤纶长丝行业及其子行业前七名未来三年的行业集中度来看，涤纶长丝行业 CR7 总体增长，其中

34、POY 子行业已处高位，继续增长。涤纶长丝 DTY 子行业、FDY 子行业 CR7 增长幅度较大，具体到涤纶长丝 FDY 子行业 CR7 增长较为稳定。涤纶长丝 POY 子行业 CR7 高，其集中度远高于其他品种，我们方正化工预计，行业龙头对其价格的掌控可能稍高。图表34：涤纶长丝行业及其子行业CR7 变化情况资料来源：公司公告，方正证券研究所涤纶长丝行业集中度高的内在原因涤纶长丝生产研发现状化学纤维的主要成形方法之一，简称熔纺。涤纶长丝采用熔纺生产。熔纺分直接纺丝法和切片纺丝法。直接纺丝是将聚合后的聚合物熔体直接送往纺丝；切片纺丝则需将高聚物熔体经注带、切粒等纺前准备工序而后送往纺丝。通常，

35、熔体直纺项目体量较大，一些原来依靠切片纺丝的小企业难以投入更大资本建设直接纺织法生产线，使其难以获得涤纶长丝行业长期发展的红利。生产涤纶长丝的纺纱系统中，高速卷绕头是这一机器的核心部件，优良的高速卷绕头可以大幅提高生产效率，并且产出质地良好的涤纶丝，在全球范围内，高速卷绕头的研发、生产主要集中在德国欧瑞康巴马格、日本 TMT 公司、北京中丽、上海金纬、郑州华萦等公司。图表35：全球主要卷绕头生产厂家产品参数生产厂家型号卷绕速度（m/min)德国巴马格ACW系列卷绕头ACW-120040007000ACW-138025005500ACW-150025006000ACW4125004000ACW6

36、125006000日本TMT系列卷绕头ATI-615R25006000ATI-614R25005500ATI-612R25006000北京中丽制机BWA系列BWA860T5500BWA1235T4000BWA1255T5500BWA40II4000BWA55II5500BWA60II6000上海金纬JWA8A5500JWA12A5500WAR15A5500郑州纺机华萦ZW606A6000ZW6086000ZW6125500资料来源：知网，方正证券研究所在生产研发方面，德国欧瑞康巴马格公司是最早研发高速卷绕头的企业。国内涤纶长丝龙头企业采用德国进口设备，是欧瑞康巴马格在中国的主要客户。卷绕头也有

37、国产化的趋势，不过目前，与国外欧瑞康巴马格每吨长丝的断头率仅为 0.5 的纺丝卷绕系统相比，国产纺丝卷绕系统的缠绕精度，长丝断头率、使用寿命都有比较大的差距。此外，国产纺机卷绕头的最大卷装外径与进口产品也有一定差距。因此龙头长丝企业为确保长丝质量，依然会优先选择巴马格的卷绕头。图表36：欧瑞康巴马格纺纱系统资料来源：欧瑞康巴马格官网，方正证券研究所此外，进口设备的不断更新、及其生产工艺的改进使得龙头企业进一步提高长丝产出质量和效率、节约成本。2019 年 11 月，高速卷绕头生产商欧瑞康巴马格对其纺纱系统进行升级改造，据悉，在全球范围内很多卷绕头可以利用这个系统直接升级。在国内，荣盛石化近期已

38、经利用此系统进行升级。新升级的系统中，每吨长丝的断头率仅为0.5。图表37：荣盛石化新升级的纺纱系统资料来源：纺织网，方正证券研究所建议关注桐昆股份桐昆股份有限公司成立于 1999 年，前身是桐乡县化学纤维厂。2011年 5 月公司在深交所上市，是嘉兴市股改以来第一家主板上市企业。经过多年的发展，公司逐渐成长为国内涤纶长丝制造的龙头企业。 公司主营产品为各类民用涤纶长丝，产销量全国第一。公司涤纶长丝产品覆盖了POY、FDY、DTY、复合丝、平牵丝等五大系列一千多个品种，规格齐全，在行业中有“涤纶长丝企业中的沃尔玛”之称。 截至 2019 年 12 月 31 日，公司拥有涤纶长丝产能 585 万

39、吨，涤纶长丝市场占有率 18.3%，位居全国第一。参股浙江石化 20%股权，同时桐昆集团正布局桐昆钦州一期 280 万吨/年 PX 项目以及二期 250 万吨/年PTA 项目，将实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局，涤纶长丝行业议价权进一步提升。此外，桐昆洋口港项目将于 2020 年初开工建设，2*250 万吨 PTA、90 万吨 FDY、150 万吨 POY 的年产能项目分两期建设完成，届时将实现产品结构升级，进一步提升市占率。盈利预测与估值： 预计公司 2019/20/21 年归母净利润分别为 29.3/38.5/46.1 亿元，对应PE 为 8/6/5 倍。图表38：公司营业收入变

40、化与增速图表39：公司归母净利润变化与增速资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所图表40：公司期间费率情况图表41：公司分产品毛利率情况资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所图表42：桐昆股份盈利预测资料来源：Wind，方正证券研究所恒逸石化恒逸石化总部位于浙江杭州市，前身为浙江恒逸石化股份有限公司。 2011 年 5 月公司完成重大资产重组，注入到上市公司壳内，实现借壳上市。恒逸石化以石化、化纤产业为核心业务，是国内首家掌握大容量直纺技术和两百万吨级PTA 生产技术的企业，同时以石化金融、石化贸易为成长业务，化纤产业大数据、智能制造和互联网营销为新兴业务，初步形成“石化+”多层次立体产业布局。主要的石化产品包括精对苯二甲酸（PTA）、己内酰胺（CPL）、聚酯（PET）切片、聚酯（PET）瓶片以及涤纶预取向丝（POY）、涤纶牵伸丝（FDY）、涤纶加弹丝（DTY）等差异化产品。在功能化高附加值产品领域，公司逸竹丝、逸龙丝、逸彩丝、逸辉丝产品