基础化工行业深度报告：再论口罩产业链及其短期瓶颈

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250011 一、口罩产业链 4 HYPERLINK l _TOC_250010 口罩的分类及介绍 4 HYPERLINK l _TOC_250009 疫情前我国的口罩行业 6 HYPERLINK l _TOC_250008 二、口罩产业链对石化产品需求最高 7 HYPERLINK l _TOC_250007 上游原材料 7 HYPERLINK l _TOC_250006 中游生产制造 11 HYPERLINK l _TOC_250005 三、相关标的 14 HYPERLINK l _TOC_250004 中国石化 14 HYPERLINK l _T

2、OC_250003 东华能源 15 HYPERLINK l _TOC_250002 卫星石化 16 HYPERLINK l _TOC_250001 道恩股份 16 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 18图表目录图 1：口罩的分类及用途 4图 2：四种口罩执行标准对比 5图 3：医用口罩结构 5图 4：SMS 结构对各种物质阻隔效果 5图 5：口罩生产流程 6图 6：一次性医用口罩成本构成 6图 7：2015-2019 年中国口罩行业产值 6图 8：口罩产业链流程图 7图 9：聚丙烯价格走势 8图 10： 原油价格走势 8图 11： 丙烯的三种主要制备方式 8图 12：

3、2015-2019 年我国聚丙烯行业产能 9图 13： 聚丙烯的生产途径 9图 14： 聚丙烯下游需求结构 10图 15： 喷丝板组件 11图 16： 口罩机 12图 17： 环氧乙烷灭菌 12图 18： 环氧乙烷价格 13图 19： 环氧乙烷解析时间与残留量 14图 20： 中国石化经营情况 14图 21： 2018 年主营业务收入构成 14图 22： 东华能源经营情况 15图 23： 2018 年主营业务收入构成 15图 24： 卫星石化经营情况 16图 25： 2018 年主营业务收入构成 16图 26： 道恩股份经营情况 16图 27： 2018 年主营业务收入构成 16表格 1. 上

4、游企业原料保障进度 11表格 2. 相关公司估值表 17一、口罩产业链新型冠状病毒（COUID-19）疫情之下，口罩成为前线医护人员的“武器”，也成为普通人民群众的“盾牌”。作为特殊时期家家户户的必需品和消耗品，全国乃至其他各国对口罩需求的突然爆发以及现阶段口罩供应的短缺使得口罩成为社会各界关注的焦点。口罩的分类及介绍口罩按照适用范围分类可以分为医用口罩、颗粒物防护口罩、普通纱布口罩以及其他特殊行业口罩。医用口罩在国内分为三类，分别是医用普通口罩、医用外科口罩和医用防护口罩。图 1： 口罩的分类及用途资料来源：南方都市报，川财证券研究所从防护效果来看，医用防护口罩N95 及以上颗粒物防护口罩医

5、用外科口罩医用一次性口罩。图 2： 四种口罩执行标准对比资料来源：上海世通检测，川财证券研究所口罩结构：主要由三层无纺布组成，简称为 SMS 结构。国内最高的层数是 5层，即 SMMMS（2 层 S 层和 3 层 M 层）。图 3： 医用口罩结构图 4： SMS 结构对各种物质阻隔效果资料来源：南方都市报，川财证券研究所资料来源：隆众石化网化纤，川财证券研究所图 5： 口罩生产流程图 6： 一次性医用口罩成本构成18.887.3414.92PP无纺布过滤用熔喷布橡胶皮筋铝塑条 16.90 塑料包装袋8.396.2915.733.038.53加工成本消毒及检疫成本销售成本生产利润和品牌建设成本资

6、料来源：新京报，川财证券研究所资料来源：南储商务网，川财证券研究所一次性医用口罩的出厂价格在 0.09 元/只，医用外科口罩每个在 0.4-0.5 元之间。现阶段口罩价格难以大幅上涨，但原材料价格上涨仍然存在。据媒体报道，口罩用的熔喷布市场售价从 2019 年下旬的 1.8-1.9 万元/吨，上涨至 15-20 万元/吨，但依旧是一货难求。2009 年甲型 H1N1 流感在全球多地出现，口罩需求加大，带动上游熔喷布价格大幅上涨，从 2 万元/吨涨至 13 万元/吨。疫情前我国的口罩行业我国是口罩产业大国，生产了全球约 50的口罩。在疫情发生之前，中国口罩最高日产为 2000 多万只。中国工信部

7、披露的数据显示，2015-2019 年期间我国口罩行业产值总体呈逐年增长态势，中国口罩总产值由 63.17 亿元增加到102.33 亿元，增速较稳定维持在 12-15左右，2019 年我国口罩总产量超过 50 亿只。图 7： 2015-2019 年中国口罩行业产值口罩产值（亿元）产值增速1502015100105050201520162017201802019资料来源：前瞻产业研究院，川财证券研究所2015-2019 年期间我国医用口罩行业产值总体呈逐年增长态势。2019 年我国医用口罩行业产值为 54.92 亿元，较 2018 年增长 15.60。2019 年医用口罩行业产值占口罩行业产值

8、54。最快的口罩生产速度 120-200 只/秒，但一个解析消毒的标准流程却需要 7 天到半个月。因为医用口罩采用环氧乙烷灭菌，灭菌后，口罩上会有环氧乙烷残留，不但刺激呼吸道，还有致癌物。这样一来，就必须通过解析方式，使残留的环氧乙烷释放，达到安全含量标准，经检测合格后，才能出厂上市。随着 2020 年新型冠状病毒肺炎的传播，对于口罩等一次性医护产品的需求快速增长。据工信部口径，我国口罩最大产能为每天 2000 多万只，远小于需求端 14 亿人用量，供需失衡下口罩难求。二、口罩产业链对石化产品需求最高口罩产业链主要包括：原材料、生产设备和制造。疫情初期主要因人工短缺影响制造为主要瓶颈，随着产量

9、增长原材料出现短缺，在上游中石化等石化企业的努力下相关生产设备成为主要瓶颈。图 8： 口罩产业链流程图资料来源：知乎-五分钟拆解全自动口罩设备及生产线全过程！，川财证券研究所上游原材料口罩的原材料主要是原油炼化得到的聚丙烯（PP），经过熔喷得到无纺布、熔喷布等原料及。1、聚丙烯（PP）：通常为半透明无色固体，无臭无毒。聚丙烯制品在耐热、耐腐蚀、透明性等方面优于其他合成树脂，广泛应用于包装、纤维、汽车、家电等日用品以及工业品等领域的生产，近几年在医疗领域有较普遍的应用。聚丙烯价格与原材料原油的走势正相关，因用于制备医疗用品的占比不高，短期价格难以受到医用需求的影响，而因油价下跌处于相对地位，有利

10、于降低口罩生产成本。图 9： 聚丙烯价格走势图 10： 原油价格走势 元/吨美元/桶1200090801000070800060600050404000302000201000 资料来源：Wind，川财证券研究所资料来源：Wind，川财证券研究所聚丙烯的原料丙烯来源路径不断丰富，主要有：油、煤和丙烷裂解 3 种路径。传统以油、煤为两种路径，占比接近 80，美国因页岩气资源丰富采用丙烷裂解制丙烯，国内东华能源、卫星石化等企业也外购丙烷国内裂解制丙烯图 11： 丙烯的三种主要制备方式资料来源：盛达期货，川财证券研究所国内聚丙烯产能逐年扩大。2018 年我国聚丙烯产能达到 2258 万吨/年， 20

11、14-2018 年复合增长率为 8.2。图 12： 2015-2019 年我国聚丙烯行业产能聚丙烯产能（万吨/年）产能增长率3000202500152000150010100055000201520162017201802019资料来源：前瞻产业研究院，川财证券研究所7102657图 13： 聚丙烯的生产途径油制聚丙烯煤制烯烃 丙烷脱氢 甲醇制烯烃资料来源：智研咨询，川财证券研究所我国塑料制品中 PP 拉丝及注塑占有相当大的比例，分别为 43%和 31%。薄膜料占 10%附近，纤维占比 8%左右，管材占比在 4%附近，其他 PP 原料所占比例较少。图 14： 聚丙烯下游需求结构25428拉丝1

12、0注塑42纤维9BOPPCPP管材 透明料资料来源：智研咨询，川财证券研究所2、聚丙烯纤维：商品名为丙纶，可分为长纤维、短纤维、纺黏无纺布、熔喷无纺布等。聚丙烯纤维是所有化学纤维中是最轻的，比锦纶轻 20%，比涤纶轻 30%，比粘胶纤维轻 40%，且价格低廉。3、熔喷无纺布：主要以聚丙烯为主要原料，融化后通过喷头挤出，受到高速热气流拉伸形成的超细短纤维，纤维直径可以达到 0.5-10 微米。空隙多、结构蓬松，具有独特的毛细结构的超细纤维增加单位面积纤维的数量和表面积，从而使熔喷布具有很好的过滤性、屏蔽性、绝热性和吸油性。熔喷无纺布广泛用于医疗卫生、保暖材料、过滤材料等领域。根据媒体报道，熔喷布

13、价格在疫情发生前为 1.8 万元/吨左右，因供需结构严重不平衡，现价在 15-20 万元/吨。熔喷布的生产瓶颈不在于原材料而在于生产设备。据财新报道，熔喷布关键生产设备中的喷丝板和风机需要进口，正常进口及生产周期要 8 个月，并且安装调试要 2 个月。聚丙烯纤维料的下游应用领域非常较为广泛，其中无纺布（非制造布）占比 70%。业界将无纺布的应用划分为两个部分：包材（包装用）和卫材（医疗、卫生用品），高熔纤维主要用在卫材领域。但我们注意到，卫材领域涉及产品比较多，不仅有口罩，还有尿布、卫生巾、医疗绷带、衬布等。根据中国纺织网数据，2018 年我国各类口罩产量 45.4 亿只。表格 1. 上游企业

14、原料保障进度主要举措企业中国石化利用自有原料生产优势，立即组织货源，建设 10 条熔喷布生产线。东华能源加快生产医用无纺布专用料 Y381H 和 S2040，用于生产口罩内外层无纺布，耗时一周完成了聚丙烯熔喷料 Y1500H 的研发。道恩股份多措并举增产扩能，最大努力保障口罩布聚丙烯熔喷专用料供应。目前公司日产量由原来的 135 吨增加到 230 吨，增加了 7 成。恒力石化年产能 60 万吨聚丙烯装置已满负荷生产，每天产出的优质聚丙烯可以保障下游企业生产 4 亿只口罩。上海赛科全力以赴，使命保障医护用品原料。洛阳石化如果纤维料有紧急需求，请及时告知客户经理，我们将组织企业优化生产、保障原料供

15、应。大连有机双线在产高熔指纤维。独山子石化随时待命将随时调整生产计划，确保下游工厂需求。中国石油为全国保供优质卫生材料。资料来源：公司网站、公司公告，川财证券研究所中游生产制造中游主要是生产设备和制造，包括熔喷设备、口罩机、压条机、超声波点焊机、消毒设备等。图 15： 喷丝板组件资料来源：日本喷丝板公司网站，川财证券研究所1、喷丝板：将黏流态的高聚物熔体或溶液，通过微孔转变成有特定截面状的细流，经过凝固介质如空气或凝固浴固化而形成丝条。2、驻极：熔喷布本身的过滤性能只有 70%以下，需采取驻极措施，仅靠增加 克重提高机械阻挡是不够的，反而会增加材料克重增加过滤阻力。所以熔喷布 普遍通过静电驻极

16、工艺提高过滤效率，并可以达到 99.9%-99.99%的过滤效果。3、口罩机：将多层无纺布通过热压、折叠成型，超声波焊接，废料切除，耳带鼻梁条焊接等工序制造出具有一定过滤性能的各种口罩。图 16： 口罩机资料来源：央视新闻，川财证券研究所4、环氧乙烷杀菌：工业上主要用于生产乙二醇，是一种有毒致癌物，同时也为常用的杂环类消毒剂，属杂环类消毒剂，主要对卫生蛋白质的烷基化作用，干扰酶的正常代谢而使微生物死亡，可杀灭细菌与芽孢，以及真菌和病毒等。图 17： 环氧乙烷灭菌资料来源：一次性医用口罩怎么做出来的？如何消毒？，川财证券研究所目前医疗器械广泛采用环氧乙烷来灭菌。沸点为 10.8C，室温下为气体，

17、浓度过高时会引起爆炸。图 18： 环氧乙烷价格18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,000元/吨资料来源：Wind，川财证券研究所目前环氧乙烷价格处于近 10 年来的较低位置，约为 7600 元/吨，有利于降低口罩生产成本。我国环氧乙烷也有较大的量用来出口，2019 年出口量达到 230吨。5、解析：环氧乙烷易燃易爆并且为致癌物。2019 年 11 月，美国环保署把环氧乙烷列为有害空气污染物，被严格控制排放。口罩经过环氧乙烷杀菌后需要解析减小危害。图 19： 环氧乙烷解析时间与残留量资料来源：环氧乙烷残留量解析周期分析报告，川财证券研究所在室温 20-26

18、摄氏度的情况下，解析速度在前 9 天较快，第 7 天后即满足条件。纵轴为残留环氧乙烷的密度微克/毫升。三、相关标的1.中国石化2 月 24 日，中国石化利用自有原料生产优势，建设 10 条熔喷布生产线，地点在北京燕山石化和江苏仪征化纤两家企业。北京燕山石化将建设 2 条熔喷布生产线和 3 条纺粘布生产线，每天可生产 4 吨 N95 熔喷布或6 吨医用平面口罩熔喷布，这些原料可以生产120 万片N95 口罩，或者 600 万片医用平面口罩。每天还可生产纺粘布 42 吨，纺粘布用于口罩内外层。该项目预计在 3 月 8 日实现熔喷布部分投产。仪征化纤将建设 8 条熔喷布生产线，每天可以生产 8 吨

19、N95 熔喷布，或生产医用平面口罩原料 12 吨，这些原料可以生产 240 万片 N95 口罩，或生产医用平面口罩 1200 万片。该项目将于 4 月中旬陆续建成投产。图 20： 中国石化经营情况图 21： 2018 年主营业务收入构成营业收入（亿元）营收增速归母净利润（亿元）400003000020000100000201420152016201720183020100-10-20-30-4050.04-66.9143.7047.346.9218.91营销及分销炼油化工勘探及开采 其他主营业务内部抵销 资料来源：Wind，川财证券研究所资料来源：Wind，川财证券研究所东华能源公司自成立以来

20、一直专注于烷烃资源的进口和深加工，公司主营业务包括绿色化工、氢能源以及 LPG 贸易和分销三大板块。2012 年公司完成定向增发并投资建设张家港一期和宁波一期各66 万吨/年的PDH 项目，分别于2015 年和2016年实现满负荷达产，实现了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的完整产业链布局，PDH（丙烷脱氢制丙烯）因其原材料价格低廉以及建设成本较低，有着很高的经济效益。公司的全产业链布局和国内龙头产能布局使得 PDH 业务成为公司的核心竞争力。图 22： 东华能源经营情况图 23： 2018 年主营业务收入构成 6005004003002001000营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收增速706050

21、403020100201420152016201720181.0424.1974.71液化气销售化工品销售其他业务 资料来源：Wind，川财证券研究所资料来源：Wind，川财证券研究所自新型冠状病毒疫情发生以来，东华能源两大生产基地加班加点生产医用无纺布专用料 Y381H 和 S2040，用于生产口罩内外层无纺布，同时，东华能源研发中心耗时一周，完成了聚丙烯熔喷料 Y1500H 的研发。目前东华能源已向下游工厂运送 Y1500H，投入试用。卫星石化公司是国内最大、全球前五大丙烯酸制造商，是国内第一家以丙烷为原料形成 C3 产业一体化格局的民营上市企业。公司集研发、生产、销售、物流于一体，涵盖从丙烯、聚丙烯、丙烯酸、高纯度丙烯酸，到丙烯酸酯、高分子乳液、高吸水性树脂等多个大类产品。图 24： 卫星石化经营情况图 25： 2018 年主营业务收入构成120100806040200(20)营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收增速6050403020100-1020142015201620172018(甲基)丙烯酸及酯丙烯0.532.323.415.315.6724