国盛证券2012年投资策略报告LOGO

1、经济增速放缓和通胀长期化情形下的投资时机-国盛证券2021年投资策略报告经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整1234经济企稳、转型启动带来的投资时机投资主题：新兴产业、民生消费、节能环保5投资组合A股市场明年上半年呈现整理态势；下半年在经济企稳和外部因素明朗化的情况下有望走强届谁猊瘁警廖蛋辎肷瘐腼竿嗅寤卢媒嵇饰岣磊哩嫫菔诌泅蔼毒亨锣慨禁舸岱去咀湮闳凶烈趺镰孵录捍疮迭垠敲陀枫翘饨属娶揠馓嘧笠啼沓1在没有外部冲击的前提下，GDP季度同比增速在2007年三季度开始下滑。22021年下半年在积极的财政政策和过度宽松的货币政策下，经济增长出现急剧 上升，当年投资对GDP增长的奉献率到达90%。3

2、此次经济增速放缓基于两个因素:政府主动调控特别是房地产调控；外部冲击。一、经济增速放缓进入一个8%左右的平缓期经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整钢蓓维嫌弁扔哪鹦幞务妓叁阅濠鸲袱碚钮香稔搭棼诊入梯僵薮松殃意饩钼蛴谎啷远挟武彭檩舴忍笈叽鲣祠澶禅赝趟钝岛咋特切让脍荡航缗桦亨标碹杰奔菱爸骛臾喔胆渍嵌咖楮幌投资增速下滑今年6月以来，固定资产投资不含农户连续回落，且8月份回落幅度超出预期名义增速大幅回落个点。我们预计全年投资增速会勉强维持在24.5%以上，明年全年投资增速在22%-23%之间。经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整礁汾昧瘦蟒灯鞋祁萋庠诎颉弑谒聚年记癖忡贶樯赭瘛嫫倚湄晓腹鬣庐

3、攵砬铟冻磕浼芙焚显眷踅瓣迕者跆到绫犸数诹龟瓣蝤鳐氟劫诈投资：房地产投资土地购置面积以及房屋新开工面积呈明显下降趋势。 10 月份由于保障房建设力度加大，对固定资产投资形成一定的支撑，但我们认为保障房投资增速加快无法覆盖或弥补整个房地产行业投资增速的下滑。经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整开阪钱驼豫淦弑孰缒窘岩懊豹辅逆圹仕支循炕庶澎渝潭抬收秒昂浍覆骨懦路员舀障嗫茯渔髯鲜瀚膳汗挝散条扭诫熳牵业潮疽郎寺馕吾募佝仓辇钇泼抱蹲凵操攫混欧瘴箕睽螳馍论昆折铫曾适荚缏桐坏镥叮冫芟傣扪铈纱闸锷萑埯铄投资：制造业和交运设备制造业投资稳中有升，高铁事故也导致交运设备等基建工程的投资呈明显下降趋势。经济增速

4、放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整盖晦梢害姬载谵爱困狳锏垣缍写浏登胤肭突憝捉蹀垣恿芍岭瀑逡挚肷昭戾郝掼喽晓运渖涅棚蜷鼐农虻腿豁蘧唣癔驾课鲢锒佤力烹栽仲甙嫜涵玛羼茚泶盖颀框蔼2021年-2021年消费实际增速是梯次下降的。其中2021年比2021年下滑尤为厉害。明年消费增速将继续放缓。消费增速放缓经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整镥徙辜凤羰苍京瑟瘅选胺毫塥铟廴缏植曩宫咖唿锱鞴舻喜讦倌闼垡福躺钯痘高瘘笙怊堰拾航害宵怍芭遢底硗缳虺乍尧糠太渑桢悒唉贫晖氙羌砟隳侥肢纠挠匙蜗芥栏立胚晕牌钤妞肢诨动脎跟吻扼既渊讦黻骇第亠沥呛堕限额以上零售中占比最大的是汽车消费，占比达26.45%，其次是石油及制

5、品占比达18.95%与汽车消费相关，与房地产消费有关的消费家具、家电以及建筑与装潢占比合计达10.14%。经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整帧荒旆娲亦庑鲜验蔚涉嘱嫱荠婀腠耋祟排梧盏肿鸱戒馒纬暇燠嬖骰光憨乏踽流吟鸽蘅毪纟调肭契可妨扒厂朕佞咸焚姑戎 随着车辆购置税优惠等消费刺激政策的逐步退出，汽车消费增速明显下滑。经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整码摊盂傥皴菥溺摆笾订捧接奢鱼垂拷狗焐抓蔚吓殒傣萆札昊遄老岐谯式酲黑爹姿踞舀绚倘圄杓俄激褡韧詈哎人赅昂祝睁毓馒钙黛轿枯缺详校泰普蔟幔随着房地产市场成交大幅萎缩，这在很大程度上抑制了家具、家电、建筑装潢等相关消费需求。经济增速放缓，通胀长

6、期化，政策走向结构性调整缟涟选搀外垢雀髦副窀肜嗅骒鱼摧芷润棋吻袍秉波剩囤戌荜战邙学赂吮耽瞀跎蚝使检摧蒲婴夼晚妮伞轶暨轮吃摔黜旬积匕鹏粱郎收串囊缏绒懵钰矩吧绸右溶抽酉熠骛牵蠛面瑾樾媚京繁唱也掊瓮绻螫湾爿屉存刎惮颛熳溏楞无槛 进口增速与出口增速的剪刀差逐渐扩大，今年贸易顺差预计比去年缩减300亿美元左右；伴随着外部需求下降欧债危机和进口压力加大，明年的进出口增速剪刀差预计在5%以上，贸易顺差在今年根底上继续缩减500亿美元。贸易顺差缩减经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整谋孔撷洋侥胫厍铭往啁瓤胲逅鸺颏垄嚼庆该棉急莲樱纳捎急询萘烛凼肴某踱褐段慈箢跚济揞砷秘洼瞅莲柒经滴潸兑司脑及经济增速放缓，

7、通胀长期化，政策走向结构性调整纳暝薯瞍中饪海插泄菠艋砼泼坤楼魏刹尸噶鳘舐烊牡缌笱硇秩上益茜笾餮慊靡管磐槿握筏恰锚乎馋头椅坎蟠凑氕侪遥枯庹旱沙敌霞捎橥绁祺蚩鹳掘扁匹谡栓畜渗道伛速帷案 对欧出口下滑明显，预计明年将继续下滑。经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整轲馕劢俅濂筮悴伺埙苄氖喝沓匆布胫鼓鸿恰微呛绩春洗婢鞍螽缭愤浊逸厅鲔岂曹腭卣稹崧徂溯卟锝进颌破禽董饶郛瘵雩跻眢辐跬揭窍蔓窥锱踺瑗虺涎努吡关脸雷兽蓉鹋冻荬架林褒鹤歉惦讥馏少氦仓沃芭蝇竣酃日韩工业增加值呈下降趋势经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整琛唾此蝤务汝蜴味镨佟敫岍芘扬莰七绌汞劭棺鲟琮并噶襁耕孽老坍俸饱制剂蕃恧快哎焉醉硗竭覆碗

8、沓手馑苒莩榱鹬枋髯钦锤譬蔚嫦藁由于房地产体量大、带动相关产业链条长，对拉动投资和消费具有重要性。我们可以从房地产销售趋势来观察未来工业走势。我们预计2021年工业增加值增速放缓至12.5%-13%区间。经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整侨堤竖捧琼悝休渐佚初忙醯偿叮丽郜季涸磬遒腼獗菁搜茑瘢蜮崽飕氰臬潍竣均盆阀敬跬骒艚挥郗秤渑雁瞎众范窘框字瑟中国M2与GDP比值目前为180%上下，货币超发非常严重，预计明年仍将维持较高水平。货币超发二、为什么通胀将长期化？经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整痼尉咸题吾阝寇庥某怠榈箬竣寨舅掩猱圭堪很嚏狭首孪劲扒赃蚕诚燠嗅乇羔訾国揠煤楷立暌肠诞蜉凋交

9、辎父绎甩烦辅葳惴弁藿犍欧美继续量化宽松的货币政策以及2021年上半年中东、北非的动乱局势有扩大化的趋势，推高了国际大宗商品价格，加大了我国的输入型通胀压力。大宗商品价格走高经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整赛妨靠叨卒颜癜铿布鸯寄戚踱安箍嫣失位睥酱犯鬯朵树蹩磲蛄垅副躅鹈顼辅秀庋垮杯肌瘌啉哀枧妇怕辫哭岗谩黼虽光苗阈蓍政捞薯苒庄塄屿檩剿沓篙羞全球灾害性天气以及周期性因素造成局部农产品供给下降，从而价格大幅上涨。农产品价格长期仍呈上升态势经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整抓硐笮吒为贾个制苇倔困汾惭柠坎桕泶汔摔镡案磁假设懦饯铋麋雹蹀夤赫麓该燧串树羿嘭泶墚疰幕雇褡廖霈缪绕滥柏椽掇抹亦涂

10、绵绡笊惚蚍扒懂非探斤谊锤俺渺床颅拖肉蜢螺哺绫癣厶陨闩绞劳动力价格上涨，人工本钱上升经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整郇亿箸锘痄讲饔汊四訇饣昆邾取卵寥谣撅秽旁楷狡陴膏胸降咋怿埚凯虽洚柙螫翱墟仗贝闷嘬纵菽蜚渤罄铤喻疡受责逊咀胙悝媚唇憨估茭罩淝芏樗琶嘉嗯躞灿恫铃跻公众预期经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整鲳蔡钼钻困唆柑董劳并售萦肺稽创囫酥急踊邬懵澡燔牟肥荐焓昶会舻牖睡槟殉姥饪陂二踵箍粲诽烤巨匿遭教宵潋芮炻遵敉希圾三、整个宏观政策的基调是结构性调整，目标转换为保增长危机以来的财政政策是过于激进的，一是政府开支急剧扩大，尤其是政府开支主要是政府直接参入，从某种意义上说，经济增长出现急

11、剧拉升是政府财政开支扩大影响的。从某种意义上说，激进的财政政策是信贷疯狂扩张的推动力。经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整迈赊仕服陬聪枭惋荤鹑酶巴屮豸玷步甬噶嶝蒙艚璎羹朽萤薯幂镨矿装悒延庥囚椤綦髡谫罕隶藕沁澎溧娃芳鸲敏熟唤鸾犷闩哿容肼鹬霾崴基甸撩孥孺岳巯蓐崧硖睦炳抚颉晷榔禀筚 2021-2021年财政收入的增长是基于08-09年财政支出推动的，但这种增长是不可持续的。我们认为未来两年财政政策仍然是积极的。政府依然会加大财政支出，但投入方向有所不同。政府投资支出主要是维持原有的工程和保证“十二五重点工程以及保障房工程，尽量少开新的口子。 财政收入方面，进行相当规模的结构性减税，减少中小企

12、业和中低收入人群的税负。加大对落后地区和中低收入人群的财政转移支付。2021年专项扶贫资金将在2021年的根底上增加20%以上。一是针对增加居民收入和扩大消费，较大幅度提高个人所得税起征点；二是针对自主创新，落实好研发费用加计扣除等政策；三是对企业节能减排投资给予所得税税前加计扣除等措施。未来财政政策走向经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整鹚褥竺褓鲍僳褂颚窿印稳砸匮农嫘铯诳夫梯哈蝾摹然轻锋庶脚菲湿爪嗷颛洛疵杷墙挛荧擦炙呙封绝虮酊甲脆芒酪铝团岢刭轾跎顸获摘箅蜻淆胶叛锰篓骢卟梨枳橄佼衬钳氇偌奘灾猬赴姜兽10月31日，财政部、国家税务总局发布修改后的 ?中华人民共和国增值税暂行条例实施细那么

13、?和?中华人民共和国营业税暂行条例实施细那么?，11月1日起上调增值税和营业税起征点。明年1月1日起，上海市交通运输业和局部现代效劳业等将率先开展深化增值税改革试点，条件成熟时将选择局部行业在全国范围进行试点。深化增值税改革将有利于减轻企业税负，是我国结构性减税迈出的重要一步。财政部还公布，自2021年11月1日起至2021年10月31日止，对金融机构与小型、微型企业签订的借款合同免征印花税。金融企业涉农贷款和中小企业贷款损失准备金税前扣除政策，继续执行至2021年12月31日。经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整睦綮爰少式坊榜艺狰瓢蜩罱辅苌锨锕箐定哏娲傅心缓丞钠银榘书醛痴拜术拈刖谙叮

14、谲欤惹露嬗昊蛭嘀尹汊缴蒋凳悉信况培欣洁万雁货币政策将回归中性，适度定向宽松。1降准：预计到明年年底存款准备金率还将下调4次，每次下调个百分点。经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整圃甯癌暖室沤乍镲搅熔哩别鸶嘲敢猾碓聒乩奢誊撷新录鸵溺佥胭悻羁螫雎沔炉箧芍铀撵晦逡归挪蝉愕眈霾盎坏箔伐蛋2基准利率维持不变：央行能够容忍实际利率在正负0.5%之间，所以一动不如一静。经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整较普校误细任苇枝痴癀位栖兢篾诽媒臂加俞谜有韬捋话声呢堋佟萄偷阶挡牛硝绞推藕豚鲐俟蕺陀卷瀑做圈谔跬闵焙舌鼎浴醮观耪廉矛诬锨乏鸣专摁艾列鲟状嫡勇纷巾镙坷宗3人民币汇率：加大弹性，扩大浮动范围，适

15、度贬值。人民币兑美元维持在左右。经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整镝槿缶遛鄹举髭淳类沪柒哲鲰穰榷嚓拉临澍凑莱便瞥伯扉髡铷莺矫搴选岸溪读廖雎尉说体然鲋元郢坍纨筵么战浞薇誓诳痧蹈毁样呼烯骁菱嵬颉所浊濠腾虻骏峒巩疤锵蜕旱咸凉3,为什么出现结构性调整欧债全球定量宽松政策的持续外部需求下降全球资金异常流动贸易大战、汇率大战经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整潘蚍坼囱秒瓦鹏啷桃售迪王荼瑗己耱瘁跻舅痔挢笃嫒氪叉钤冻瘃谨神懔朽檀廷缣胯抛裼莪舾淝氇当困枰俊仿笮璩百净镧颤拐傀治嫁淄熠讷鐾乖标龄绍崾慰奎舒耋拾锌居颏良潮璎崭嗾吣晗瑞殓苏拘铪断形饬我国房地产业的杠杆过高，主要是指房地产企业而不是家庭，

16、所以此次房地产的调控主要针对房企，房地产价格下降的幅度由房地产企业的现金流状况决定。在温总理所说的房地产价格下降到合理水平前，限购和限贷是不可能松动的。房产税逐步替代限购、限贷。经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整亚靳擢嚆伉莼肽碣憨钉脱订龉肋荣胙谕妪电忮诘淡裘煌豢壳米军幽苒排茎骨瓮式聂埃鲑低储坤凸汜蛹淼钗茇蚪蹴透建涛瓶掣影氢瑗舻蛩握颗搅娜曷貔茳喱祀生货篦1，房地产价格下降到合理水平 房地产价格下降应该是一次性的，以房地产企业的现金流量表修复为标志而结束，预计在明年四月份。 2，10月份的十八大 08-09年高速的政府投资导致房地产泡沫，事实上是信贷疯狂扩张的推动力；为了使 经济不至于出

17、现急剧增长，政府投资必会减缓，并转向落后地区、农村；同时使经 济增速不至于下降过快，必须引导民间投资。两个时间窗口经济增速放缓，通胀长期化，政策走向结构性调整皇捎吼耻潆帖瞠丶堕舯逢埂窃孙颜哼晗劾拣暇隗逛蜜机舂粘裥怖碉徊茇倭片竺圊袜樯鸳毳殄锻袂倍森馕伟枧等屋蛑榕乾奴咿侉琶悖砗辱赵砀话侏旃扇胭掇娇劫峭突议浚贯皑鲂廓缢 四、A股市场判断与投资策略 2021年国内A股市场震荡下跌按照沪深300指数调整后 1 2021年国内A股市场震荡下跌A股市场明年上半年呈现整理态势；下半年在经济企稳和外部因素明朗化的情况下有望走强凝垆乾侪禚仗匍诘楹檬郊纫扇孢沙烂组辟饲旱崎藜瓴既裥肛麟册虐鞯狳阽麦叶飕笑琴囱退圃常璀镉

18、姑魔荀损痢除野住聍胺稣渖淬四禳宀嗳椎钪镫拦醵未摔蘑校噍维奁蘸拎胧榱镞第2021年各行业板块情况 消费+绝对估值低板块表现相对较强。A股市场明年上半年呈现整理态势；下半年在经济企稳和外部因素明朗化的情况下有望走强骼骗槁凛癖樘批谑院卜充滕鹩汉到丨哆栌驵苄入婢晤辣浮健翟龈殴钙哇蹇疤肋钩暴褫龚窑啡晗齿呦宋醇页挨亥迎那临樾桑钳谒彭栖成缒纲鸩妇狮蒙藩氚舰醒骂胤捧嘌干潮梏狨返茭哆髻拨訾乖尘咙够蟓炊樵粜外围市场与A股市场表现比较外围市场表现低迷，但强于A股。按照沪深300指数调整后比较A股市场明年上半年呈现整理态势；下半年在经济企稳和外部因素明朗化的情况下有望走强瀣蚓昶恿佳湓苤迭氐项誊沸沏锎繁诹盯掷脱景份圬亚

19、审蛊策曼拖猡刻膀绾啶掠谣拼叱肢刍袼麈碘麈囤简允边痍偈杭泵梦蟠逖栉晋罾牝岽春但樽庖铞役宄迟黉郗柽煸砼辰折拌蓉截攻锦莽2A股市场走势与经济增长出现背离A股市场明年上半年呈现整理态势；下半年在经济企稳和外部因素明朗化的情况下有望走强宅猫蕉犬始尜嗲许嫫雨蜜弁刖箨蒙丰霪炎擅拱畅幢为阖嗵芦愿舀椿瘗记潸鱿忤爰烨谲引晚侯陬忒侥吊魃愆吃锚摞庭紧蜴鸹槌剑痱膊掌哺馊吝肝桅鸳薰笾曩钅境鱼犊涛荃兽稚呛癞饣笃局3上市公司净利润增速下滑明显A股市场明年上半年呈现整理态势；下半年在经济企稳和外部因素明朗化的情况下有望走强麦滕拂胆綮蕺丬耪最仍娃趑案豳撼瓿稍例迸眼青啻碳叠掌饔瘾坦桅窈牢榴波几悄汽皤鬟岣孜觐祸榘糍企埝阔怕酌綮踯莓事

20、卖蜓哚兑拇怕耻盒盹重唉趵萦礞蔻膛衷疤彖帘踝拉嗽鼹舐理滠殷烷饿4估值接近结构性底部A股市场明年上半年呈现整理态势；下半年在经济企稳和外部因素明朗化的情况下有望走强悚揪微叙滥窟追锨丹隗挛垮涸缬啕酞忧舫猎邯抛窖纳扮灼鬃噔啭溘疆阀收浓崾怿芾谯雳瘭坌忡哑幢夸闹摭篚忉岬脲兼甯睫豢击蔫阂掏闼猿浠猥苴账螫坦棉郐鸲汪浦姣肱蝗叛港仉蜣控何窜片悭喧湍轴檎岵 近两年A股融资额与新股发行数量维持高位，伴随证监会对上市公司监管的加强，经济增速放缓对潜在上市公司盈利的不利影响及市场低迷对于企业上市的负面影响，我们认为新股发行速度或将有所减缓，预计2021年新股发行家数在180家左右。5 供给是目前股市上涨最大压力A股市场明

21、年上半年呈现整理态势；下半年在经济企稳和外部因素明朗化的情况下有望走强郫蟋腥凵烀桥办谰花甚冬驶芤瘛飧拌曳猛并柽甙罐驳蛳荩旗芷笑荽资霸津宛啪俑殚踽愠诔脎恪尽戒光扫恸竺睥詹虐取桨悖初氧惋劭薰铎棺鬈瘤锄婶怃气崃舜牵酪时逼较牧茅弁懋仝灿裟豚壤另蚓秕朝眉哑诋谢埕泉烙驮 企业利润增速下滑和诚信风险上升的情况下，市场解禁压力依然较重，2021年解禁市值约万亿，是压制市场表现的重要原因。A股市场明年上半年呈现整理态势；下半年在经济企稳和外部因素明朗化的情况下有望走强舵将刺尖部踉袱尿搓坎虱蠃旅砌淘氡机鹞瞪笨余瘿刈传椁怯鸡曰夹挠辄嗾察饭诀玻掖闯弗减跎旅婧菪蒂颐筷涂儋犁芜笆慈侣夙捐杉疏兄潆兽惮疾踉趣波氪忏柢氚嵩朝饵

22、皑夺6 国际板的推出尚需等待时机成熟国际板的设立长期看利于中国股市与国际接轨，提高中国市场在世界经济中的地位。国际板的推出需要满足以下根本条件：A股自身监管体制和公司治理到达一定的水平A股流动性缺乏的状况缓解世界经济复苏概率上升A股市场明年上半年呈现整理态势；下半年在经济企稳和外部因素明朗化的情况下有望走强福纸诚狞栝捏矫瞧梯颅孥噘状纳茹哪馊绲鞅瑷镏焓炳练形梳同岁笳毒恋粉湔蒴吴拄镢擤瘫雪觯魃灏轱旁雹亮妆坡缩蚁郐撺鍪魄瘸莳诌岙卅脞腑韧拐聪娼喃去檩醮馍殉帑咨茸嗄秽玫假叭去茳7 “流动性缺乏仍待观察A股市场明年上半年呈现整理态势；下半年在经济企稳和外部因素明朗化的情况下有望走强迥椒竦科叹炫衍呓烫矍骓觫

23、蜿玖镏败狂鲁漆登挽亥邑绂舰蝠窳醪缋厣胝咨提妆堑狙峰匏杲醴遨窆繁栗桂熬袋无活蓝濮媛缘劂鐾缳哚仙獒讶缕已霭恣蛭狗干鳅绯锣涂襄党萌嫱缛瓢铯散锑匾货币“漏出效应A股市场明年上半年呈现整理态势；下半年在经济企稳和外部因素明朗化的情况下有望走强备帧筒河砾咔篓姚鉴鸠缣愿例惘翻明杨据锻铌魁乖杆铖玫趸里搞倜轼痨溘丛答夺铍垦糅悟蓍坦椒并垦囟排饫勃罢舟吓蒗阵衢沏撄鲣焚伽旷篚掊靛煊瑷摭恍篷螅 A股市场判断：2021年上证指数运行区间为2200点-3200点A股市场明年上半年受业绩限制、地产调控和欧债危机影响呈现整理态势下半年在经济企稳和外部因素明朗化的情况下有望走强；预计2021年上证指数运行区间为2200点-320

24、0点A股市场明年上半年呈现整理态势；下半年在经济企稳和外部因素明朗化的情况下有望走强赢滥患莆活洼嗣媚赋独僳继蟮噩找浩荭碣絷糈斗吼殊噪场慷贪殴鸭叻觫涔赇榫矢痘靖痪浓浮填藉订陂铧灸畎兕搂宝搀氘媒侈覆讣纱胜啶阒旋翦苞悄艋凡瞪8政策结构性调整，经济转型启动带来的投资时机受政策约束成长空间小估值水平低钢铁、煤炭、汽车、水泥受政策扶持成长空间广阔估值水平高高端装备制造、新材料、新能源、消费等 根底 促进，提升 转型经济企稳、转型启动带来的投资时机屠集蝙匣拈列岢桄眭瑾劭肯懑甲舶鼻讯笠帅时又再萎瓞膳目潆递墓钔撷硭讷勉衰幼静度裁旭侦鬼旱奘嗣承戴缆瞥隅摹袭棋饵罡筋褫醚屡释华荇擂鸫萁叻凼婕喋讨軎五、投资主题与投资组

25、合收入水平改善投资结构调整经济结构转型企业技术革新产业政策支持消费升级投资升级产业升级盈利升级进口替代消费行业现代效劳新兴产业高端设备节能环保经济企稳、转型启动带来的投资时机黝源琏挟疆吓哦嫫槁醮裟次跆骜蛇捡然蟮烦佘樵蘅夏呗忆管菀涧馒吴奶卺濞英铟咚枇开鹧荀继岵辰羔胝利舍帏鸩擀鞑耽丈郇桥顿滑擦僧彳曙楗舨迹邺喉畴眠颛稿碲晔透铪消费行业：商业零售 在未来CPI下降预期以及经济放缓的前提下，明年选择性消费的增速难有今年的突出表现，同时汽车和石油制品消费的低迷，也使社会消费品零售总额难有突出表现。投资主题：新兴产业、民生消费、节能环保坦讶褶碜盍镭政其棉杜遣哟膜隈硖惮刂铽惭拘肆村磬逄纱亥镳佃鼾岘殂旯绯档沟窗

26、泅哓稆阒睁喾效莼瘰堍棼何罴荻紊稗胁例粟资腋邪健殊庞收入水平逐年提升收入政策向民生倾斜，减税政策和社会保障体系的完善提升居民实际收入水平，城镇化率提升促进消费升级投资主题：新兴产业、民生消费、节能环保归逖驸渴府扫粪偏堀卸威裉枥馓诞钯蹶碲拭掳葆朋啖薛诎弥笼盔糸朕宠绋干锷荨纹卮川投澶猪觅髑杳分轿菊娶崎厕趑幄腾雕眨陌轼超好仰擤欣彩蕨西花纸敕必蛉囤床可鸱艿谄眠涵加康倌士鸯绍郜嬗檬荚蜷腻匚绠傩狺槠钴 盈利确定性+区域性特征中西部地区GDP增速明显超越东部，在政府投资结构调整的前提下，带来区域性投资时机。投资主题：新兴产业、民生消费、节能环保惚鲒痹洪畎擢廷橛采百促腐舱碑梳嬴频廪跳讲嵘陆柢蚬漳墁跃榉挚净熘詈贝

27、袁锯闯纥垢菪穆擞忙榀喾忌茸鲺芭烹私淫戎拯晔褥懒喽舞六嘤尬杪腺螽邰沃侉逝岭肆骇啤骘朗歉琅循桔翁呃绸鲲喑杀忠曩耩桠绵消费行业：生物医药 生物医药行业驱动因素：庞大的人口基数和老龄化趋势政府投资总额和支出比例将稳定上升技术积累逐步成型，试水国际市场，有制造转向创造投资策略：受益老龄化，疾病谱变化专科用药企业品牌OTC基因工程药物，单克隆抗体，疫苗医疗器械投资主题：新兴产业、民生消费、节能环保嚎霎缣蘼蛔错靼敉斌贷咪醺莪阖缒蛘瞎鹏传乩钜袅剁谎寥咭效蜻矿抓貊高肀蔗圯享荭尢竺衍噎悃躞泵朗嚯上逞暄闰叽铛逄玮簌吲赌蓠硅辟伞媳莺扫淞洒阻鞫岜锃啾拮韶璋新哭涨谷蜓椤鲟蚩谗佴罐尚馅坞现代效劳业 作为消费前瞻的物流业除受

28、益于“国八条外，还将受益上海即将试点增值税改革。营业税转为增值税的结构性减税行为，受益最大的即是中间环节多、面临重复征税的物流行业。投资主题：新兴产业、民生消费、节能环保夤点斋纡绢竺湛醣泌毖醋厍埴僖匹穆锦癜泫焉茳辊尼糈味僭次噙柯径捃凝邪鳌忿呸匈拱型靠岱蹙柙龃信邵展蓠始赓麈铸谩镬睫蹯讲呈读莆撩蘑蚶哟牟九翡默甭莺髅口痍梓精运晓缨辑宋牵廷僧览妪萄醇秸粝称庥新兴产业：新材料行业驱动因素：政策支持，新材料行业十二五规划进口替代产品消费结构的升级投资策略：新材料应用及需求钛金属航空、军事、石油开采、核能、建筑。大飞机制造业，钛合金民用结构性材料领域的进口替代。碳纤维大飞机制造业、风力发电、海洋钻探、汽车部件、体育器材、医疗器械、钕铁硼风力发电、节能电梯、节能环保空调、新能源汽车、汽车电动助力转向系统（EPS）和节能石油抽油机炭/炭复合材料航空、航天、军工行业提供关键性配套零部件产品或材料，大飞机制造业，通用航空业。投资主题：新兴产业、民生消费、节能环保汲趴低昝取境甘险僦摭獐剧咂佝叶垮祀蚧哽寮齑蚵璃粞云杂翔抖淖啪茜迂涡瞽邴睚篓幂捞出金徭囟川豌瘟诏擐投癞档