供给压力下流动性阶段性趋紧

1、 市场流动性解析2阶段性资金需求旺盛而供给边际减少导致前期整体市场流动性略紧。从股票市场来看，资金需求方面，IPO发行常态 化，9月份四周募资均在百亿之上，而资金供给面近三周以来新发基金份额持续回落，分别为609亿份、462亿份和 328亿份，明显弱于7月份和8月份，上周融资融券交易金额大幅减少，北上资金周度净流出为247.10亿元。9月份以来 产业资每周度净减持规模在100到200亿元，股市资金供需平衡趋紧。从债券市场来看，10年期国债收益率接近2020 年以来高位水平，信用债期限利差和信用利差阶段性趋于平稳。9 月末MPA 考核和中秋国庆长假，存单收益率小幅 上升，伴随着央行开展逆回购缓解

2、跨节、跨季流动性压力，货币市场利率出现一定下降。从全球市场来看，美元指 数略有走强，在一定程度上压制全球风险资产表现。四季度股市流动性有望仍然保持宽松，核心资产有望持续获得流动性溢价。受益于全球货币政策易松难紧，央行维 护流动性意愿增强，短期资金利率上行空间有限，理财产品预期收益率持续回落，且“房住不炒”政策下居民资产 增加配置权益资产仍是大趋势。短期来看，外资阶段性流出，债市收益率上行等因素在四季度影响有望逐渐减弱， 股票市场面临的压力主要体现在IPO常态化带来的供给压力以及以科创板为代表的阶段性集中解禁。考虑到IPO常态 化带来的资金需求周度值为百亿左右，短期不太可能成为压制市场流动性的主

3、要因素。因此随着四季度到2021年经 济快速恢复，10月份发债高峰期过后，前期流动性宽松导致的通胀压力逐渐减弱，央行出手维护中长期流动性的意 愿逐渐增强，宏观流动性有望逐渐向好。股市层面上，伴随着蚂蚁集团的IPO，优质公司将会获取更多流动性支持， 核心资产牛股有望持续走出牛市行情。 股票市场流动性3一级市场上周IPO规模增加，科创板与中小企业板募资规模较大。2020年9月21日-9月27日A股市场有19家公司IPO上市， 规模达到130.07亿元；前一周有13家公司IPO上市，规模为111.41亿元。当周上市公司来自主板、创业板、科创板与中小 企业板，与前一周来源相同。二级市场9月股票型和偏股

4、型基金份额大幅增加，新发基金减少。9月股票型基金份额增加1558.03亿份，偏股型基金份额 增加7720.10亿份；9月21日-9月25日偏股型新成立基金份额减少133.98亿份至328.05亿份。融资融券交易金额大幅减少，非银金融行业融资净买入比例较高。2020年9月21日-9月26日融资融券余额增加4亿元至14991亿元，融资融券交易金额减少287亿元至484亿元。9月21日-9月26日，融资净买入占标的成交金额的比例排名前五的行业分别是非银金融（7.68%）、银行(6.08%)、汽车（6.05%)、采掘(5.42%)、商业贸易(5.27%)。上周北上资金净流出，食品饮料行业近一周流出额最

5、大。2020年9月21日-9月25日北上资金周度净流出为247.10亿元，上 周净流入额为108.32亿元；北上资金累计净流入为10912.95亿元，累计净流入额较上周减少2.21%。十大活跃个股中最近 一周净流入额最大的行业为农林牧渔，流入5.73亿元；流入额最小的行业为食品饮料，流出28.99亿元。最近一月净流入额最大的行业为电子，流入23.09亿元；流入额最小的行业为食品饮料，流出46.65亿元。产业资本方面，周公告减持公司数量上升，医药生物公司数较多。 9月21日-9月25日，周公告增持公司数量为40家，周公 告减持公司数量为373家，相比前一周分别为41家和350家。上周水利环境和科

6、研技术换手率位于高位，农林牧渔换手率上涨最大。 一级市场流动性：IPO规模扩大，科创板募资较多一级市场上周IPO规模增加，科创板与中小企业板募资规模较大。2020年9月21日-9月27日A股市场有19 家公司IPO上市，规模达到130.07亿元；前一周有13家公司IPO上市，规模为111.41亿元。当周上市公司来自主板、创业板、科创板与中小企业板，与前一周来源相同。0510152025300100200300400500600700募资总额(亿元)IPO(家数),右轴4资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理板块募资总额（亿元）IPO个数当期上期本年当期上期本年主板26.416.674

7、47.43451科创板45.3726.241648.954285创业板13.166.49474.533664中小企业板45.22.01202.829130总计130.07111.412773.71913230 二级市场流动性：基金份额大幅增加，新发基金减少二级市场9月股票型和偏股型基金份额大幅增加，新发基金减少。9月股票型基金份额增加1558.03亿份， 偏股型基金份额增加7720.10亿份；9月21日-9月25日偏股型新成立基金份额减少133.98亿份至328.05亿份。9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000普通股票型基金份额变化(亿份)

8、偏股混合型基金份额变化(亿份)020040060080010001200新成立偏股型基金份额(亿份)5资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 二级市场流动性：非银金融行业融资净买入比例较高融资融券交易金额大幅减少，非银金融行业融资净买入比例较高。 2020年9月21日-9月26日融资融券余额增加4亿元至14991亿元，融资 融券交易金额减少287亿元至484亿元。9月21日-9月26日，融资净买入占标的成交金额的比例排名前五的行 业分别是非银金融（7.68%）、银行(6.08%)、汽车（6.05%)、采掘 (5.42%)、商业贸易(5.27%)。67.68%6.08%6.05%5.4

9、2%5.27%5.25%5.21%4.99%4.92%4.80%4.77%4.70%4.66%4.56%4.42%4.24%4.22%4.22%4.16%4.06%3.97%3.94%3.89%3.77%3.02%3.02%2.96%2.32%00.020.040.060.080.1非银金融银行汽车 采掘商业贸易 国防军工 计算机 房地产 通信建筑装饰传媒 交通运输钢铁公用事业电子 食品饮料 农林牧渔 有色金属化工 机械设备 轻工制造 建筑材料 电气设备 医药生物 纺织服装 家用电器综合 休闲服务本周融资净买入占成交金额比例10000110001200013000140001500016000

10、100080060040012001400160018002000融资融券交易金额(亿元)融资融券余额(亿元),右轴资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 二级市场流动性：北上资金呈现净流出2020年9月21日-9月25日北上资金周度净流出为247.10亿元，上周净流入额为108.32亿元；北上资金累计净 流入为10912.95亿元，累计净流入额较上周减少2.21%。十大活跃个股中最近一周净流入额最大的行业为农林牧渔，流入5.73亿元；流入额最小的行业为食品饮料， 流出28.99亿元。最近一月净流入额最大的行业为电子，流入23.09亿元；流入额最小的行业为食品饮料， 流出46.65亿

11、元。7200004000600080001000012000140004003002001000-100-200-300-400-5002020-01-102020-01-242020-02-072020-02-212020-03-062020-03-202020-04-032020-04-172020-05-012020-05-152020-05-292020-06-122020-06-262020-07-102020-07-242020-08-072020-08-212020-09-042020-09-18北上资金周度净流入(亿元)北向资金累计净流入(亿元),右轴-50-30-1010行业

12、周度净流入额(亿元)行业月度净流入额(亿元)资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理产业资本：减持公司数量下降，电子减持较多产业资本方面，周公告减持公司数量上升，医药生物公司数较多。 9月21日-9月25日，周公告增持公司数 量为40家，周公告减持公司数量为373家，相比前一周分别为41家和350家。本周减持金额排名前五：绝味食品（14.57亿元）、益丰药房（9.59亿元）、普利制药（6.19亿元）、贝 达药业（5.37亿元）和光启技术（4.26亿元）；本周增持金额排名前五：金科股份（3.63亿元）、三星医 疗（1.88亿元）、科创信息（1.30亿元）、广东骏亚（1.00亿元）和四川路

13、桥（0.49亿元）。本周减持排名前五的行业有医药生物（32家）、化工（31家）、机械设备（27家）、计算机（25家）；本周增持排名前五的行业有化工（3家）、电子、机械设备、电气设备、房地产（各2家）。300-30-60-90-120-150-180-210-240-270-500-400-300-200-1000100周公告增持公司数周公告减持公司数净增持金额(亿元),右轴-35-30-25-20-15-10-505化工机械设备电子 电气设备房地产 医药生物 计算机 通信建筑装饰 轻工制造 有色金属 纺织服装 建筑材料 商业贸易 公用事业 家用电器 农林牧渔银行 传媒国防军工食品饮料汽车 非银

14、金融采掘 休闲服务钢铁交通运输综合行业增减持公司数量减持（个）增持（个）8资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理行业换手率：水利环境和科研技术换手率位于高位上周水利环境和科研技术换手率位于高位，农林牧渔换手率上涨最大。9月18日-9月25日，换手率排名前三的行业分别是水利环境(16.67%)、科研技术(15.73%)、信息技术(15.23%)；换手率排名后三的行业分别是水电煤气(4.55%)、综合企业(4.56%)、房地产(4.85%)。其中，农林牧渔较上周换手率上升2.04%，变动最大；水利环境较上周换手率下降5.48%，变动最小。0510152025水利环境 科研技术 信息技术

15、农林牧渔 租赁商务制造业住宿餐饮建筑业金融业批发零售 文化体育交运仓储采矿业教育卫生社会房地产综合企业 水电煤气本周换手率(%)上周换手率(%)9资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资本市场流动性10上周央行逆回购操作净投放4800亿元。9月21日-9月25日，央行逆回购到期量减少2000亿元至4200亿元，货 币净投放增加6200亿元至4800亿元。上周共开展7天逆回购4000亿元，利率为2.20%，开展14天逆回购5200 亿元，利率为2.35%，开展中期借贷便利（MLF）操作0亿元。货币市场，隔夜利率下降。9月18日-9月25日，加权平均银行间同业拆借利率下降79 bp至1

16、.42%，质押式回 购利率下降58 bp至1.74%，银行间7天回购加权利率下降67 bp至1.97%。SHIBOR方面，3个月同业存款利率 上升0 bp至2.66%，6个月同业存款利率上升4 bp至2.92%。1个月理财产品预期年收益率下降38 bp至3.42%。国债市场，短期国债收益率上升。9月18日-9月25日，1年期国债利率上升0 bp至2.61%，5年期国债利率上升 3 bp至3%，10年期国债利率上升1 bp至3.13%；10-1年期国债利差上升1 bp至0.52%，5-1年期国债利差上升3 bp至0.39%。信用债市场，企业债到期收益率下降。9月18日-9月25日，5年期AA企业

17、债利率下降4 bp至4.58%，5年期 AAA企业债利率下降1 bp至3.96%；5年期AAA-AA等级利差下降3 bp至0.62%，5年期AAA-10年期国债利差 下降2 bp至0.83%。 公开市场操作：逆回购增加，货币净投放增加上周央行逆回购操作净投放4800亿元。9月21日-9月25日，央行逆回购到期量减少2000亿元至4200亿元， 货币净投放增加6200亿元至4800亿元。上周共开展7天逆回购4000亿元，利率为2.20%，开展14天逆回购 5200亿元，利率为2.35%，开展中期借贷便利（MLF）操作0亿元。周期货币政策工具当期(亿元)上期(亿元)变动(亿元)本周公开市场操作:货

18、币投放900048004200公开市场操作:货币回笼-4200-62002000公开市场操作:货币净投放4800-14006200逆回购到期42006200-2000MLF(中期借款便利)000国库现金定存000本月逆回购到期21800140007800国库现金定存5005000SLF(常备借贷便利)261017MLF(中期借款便利)20005500-3500PSL(抵押补充贷款)00011资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 货币市场：隔夜利率下降货币市场，隔夜利率上升。9月18日-9月25日，加权平均银行间同业拆借利率下降79 bp至1.42%，质押式 回购利率下降58 bp至

19、1.74%，银行间7天回购加权利率下降67 bp至1.97%。SHIBOR方面，3个月同业存款 利率上升0 bp至2.66%，6个月同业存款利率上升4 bp至2.92%。1个月理财产品预期年收益率下降38 bp至 3.42%。3.12.82.52.21.91.61.3同业存款利率:存入报价:3个月(%)同业存款利率:存入报价:6个月(%)3.53.02.52.01.51.00.5加权平均利率:银行间同业拆借(%)加权平均利率:银行间质押式回购(%)1.01.52.02.53.0各期限Shibor利率(%)2020/09/252020/09/182020/03/113.43.63.844.24.

20、4理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1年隔夜1周2周1个月3个月6个月9个月1年12资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 国债市场：短期国债收益率上升国债市场，短期国债收益率上升。9月18日-9月25日，1年期国债利率上升0 bp至2.61%，5年期国债利率 上升3 bp至3%，10年期国债利率上升1 bp至3.13%；10-1年期国债利差上升1 bp至0.52%，5-1年期国债利 差上升3 bp至0.39%。1.01.52.02.53.03.5国债收益率(%)1年期5年期10年期1.61.

21、41.210.80.60.40.20国债期限利差(%)10-1年期5-1年期1.02.03.04.03个月6个月1年3年5年7年10年20年30年国债收益率曲线(%)2020/9/252020/9/182020/7/12020/1/213资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 信用债市场：企业债收益率下降，等级利差下降信用债市场，企业债到期收益率下降。9月18日-9月25日，5年期AA企业债利率下降4 bp至4.58%，5年期 AAA企业债利率下降1 bp至3.96%；5年期AAA-AA等级利差下降3 bp至0.62%，5年期AAA-10年期国债利 差下降2 bp至0.83%。2.5

22、3.03.54.04.55.05年期企业债收益率(%)AAA企业债AA企业债0.30.50.70.91.15年期企业债利差(%)AA-AAA利差AAA-10年期国债利差14资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 全球市场流动性15外汇市场，人民币贬值。9月18日-9月25日，美元兑人民币即期汇率升值614个基点至6.82，美元兑日元升 值10500个基点至105.62，美元兑欧元贬值210个基点至1.16，美元兑英镑贬值172个基点至1.27，美元兑 港元贬值1个基点至7.75。大类资产：美元指数上涨，黄金下跌。美元指数收盘为94.59，较前一周上涨1.7%；黄金期货收盘为1864.

23、3美元/盎司，较前一周下跌4.74%。全球债券市场，发达国家十年国债收益率下降。其中，9月18日-9月25日，美国十年期国债利率下降4 bp至0.66%。全球市场恐慌程度上升。9月18日-9月25日，标普500指数下降0.63%，标准普尔500波动率指数(VIX)为26.38，较上周25.83上升2.13%。MSCI发达市场指数下降，新兴市场指数下降。9月11日-9月18日，MSCI发达市场指数下降1.74%至2326.85，MSCI新兴市场指数下降4.46%至1059.1，MSCI发达/新兴市场上升6.09BP至2.2。 外汇和大类资产：人民币贬值，美元指数上涨外汇市场，人民币贬值。9月18

24、日-9月25日，美元兑人民币即期汇率升值614个基点至6.82，美元兑日元升 值10500个基点至105.62，美元兑欧元贬值210个基点至1.16，美元兑英镑贬值172个基点至1.27，美元兑 港元贬值1个基点至7.75。大类资产：美元指数上涨，黄金下跌。美元指数收盘为94.59，较前一周上涨1.7%；黄金期货收盘为1864.3美元/盎司，较前一周下跌4.74%。16汇率当期上期变动(BP）美元兑人民币6.826.76614美元兑日元105.62104.5710500美元兑欧元1.161.18-210美元兑英镑1.271.29-172美元兑港元7.757.75-114001500160017

25、00180019002000210022001011009998979695949392美元指数黄金期货(美元/盎司),右轴资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 全球债券市场：发达国家十年期国债收益率下降17全球债券市场，发达国家十年国债收益率下降。其中，9月18日-9月25日，美国十年期国债利率下降4 bp至0.66%。十年期国债收益率(%)美国英国德国法国澳大利亚加拿大意大利日本中国香港中国大陆巴西印度韩国马来西亚墨西哥新西兰南非土耳其新加坡印尼2020-5-290.650.18-0.45-0.080.880.531.510.000.572.68-2.806.140.828.9

26、07.330.817.302020-6-120.710.21-0.44-0.040.910.531.450.010.502.756.865.80-2.906.000.819.216.740.937.192020-6-260.640.17-0.48-0.130.870.511.290.010.432.867.295.92-2.875.890.949.186.700.927.162020-7-30.670.19-0.43-0.110.900.561.250.020.452.906.685.851.382.815.700.969.406.530.877.192020-7-170.630.16-0.4

27、5-0.140.870.521.170.010.272.956.625.811.352.635.770.899.406.850.857.032020-7-240.590.14-0.45-0.150.870.501.000.010.442.866.825.821.302.615.740.829.196.560.816.852020-8-70.570.14-0.51-0.220.830.480.930.010.252.986.755.841.332.435.720.779.217.480.816.772020-8-140.710.24-0.42-0.130.930.610.990.050.462.947.275.951.392.495.700.679.177.020.896.752020-8-210.630.20-0.51-0.200.880.540.940.030.432.987.226.091.412.495.980.629.246.840.876.692020-8-280.