渠道扩张稳步推进

1、.：.；股票研讨公司更新报告 DOCPROPERTY indname * MERGEFORMAT 纺织服装业/ DOCPROPERTY indname * MERGEFORMAT 可选消费品Table_MainInfoTable_Title DOCPROPERTY stkname * MERGEFORMAT 富安娜 DOCPROPERTY stkcode * MERGEFORMAT 渠道扩张稳步推进富安娜年报&年一季报点评张威李质仙-zhangweigtjaslizhixiangtjasSS本报告导读：富安娜年收入利润分别同比增长.%和.%。估计-年EPS分别为.元、.元和.元，复合增长率.%

2、。当前股价偏高，建议“谨慎增持。投资要点：Table_Summary年公司完成销售收入.亿元，同比增长.%；实现营业利润.亿元，净利润万元，分别同比增长.%和.%。全面摊薄每股收益.元。公司拟每股派现元，转增股。公司年获得非经常性收益万元，扣除非经常性损益影响，公司净利润同比增速为.%。公司主品牌富安娜实现收入.亿元，同比增长.%，占主业收入比重.%，较年提高.个百分点。年公司加盟渠道收入.亿元，同比增长.%；直营渠道收入.亿元，同比增长.%。加盟收入占比由年的.%提升至.%。年一季度，公司实现收入.亿元，净利润万元，分别同比增长.%和.%，每股收益.元。年公司综合毛利率.%，同比下降.个百分

3、点。综合毛利率下降的缘由包括以下两个方面：一是产品构造调整，低价产品销售增多；二是加盟渠道占比提高，而公司为了提高加盟商的积极性，对部分加盟商给予商品销售折扣支持，呵斥加盟渠道毛利率下降。他们估计公司-年EPS分别为.元、.元和.元，三年复合增长率.%。他们看好家纺行业的开展前景及公司的竞争力，思索到当前股价偏高对应年倍动态市盈率，给予“谨慎增持评级，目的股价元。Table_Finance财务摘要百万元AAEEE营业收入(+/-)%运营利润EBIT(+/-)%净利润(+/-)%每股净收益元.每股股利元.Table_Profit利润率和估值目的AAEEE运营利润率(%)%净资产收益率(%)%投入

4、资本报答率(%)%EV/EBITDA市盈率股息率 (%)%Table_Invest评级：谨慎增持上次评级：中性目的价钱：.上次预测：.当前价钱：. DOCPROPERTY date * MERGEFORMAT .Table_Market买卖数据周内股价区间元.-.总市值百万元,总股本/流通A股百万股/流通B股/H股百万股/流通股比例%日均成交量百万股日均成交值百万元Table_Balance资产负债表摘要股东权益百万元每股净资产.市净率.净负债率%Table_EpsEPS元AEQ.Q.Q.Q.全年.Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)MMM绝对升幅%相对指数%-%Tab

5、le_Report相关报告.Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间： DOCPROPERTY date * MERGEFORMAT .股票研讨可选消费品纺织服装业Table_Stock富安娜Table_Target评级：谨慎增持上次评级：中性目的价钱：.上次预测：.当前价钱：.Table_Website公司网址fuannaTable_Company公司简介公司是一家中高端品牌家纺企业，主要从事以床上用品为主的家纺产品的研发、设计、消费和销售业务，是首批获得“中国名牌产品称号的国内床上用品企业之一，其主导产品床上用品所占市场份额近几年不断处于国内行业三甲之列，“富

6、安娜商标荣膺“中国著名商标称号。拥有“富安娜、“馨而乐、“维莎、“圣之花和“劳拉夫人五个风格和定位不同的品牌，以满足不同消费层次需求。每年推出新款花型多种、新产品多款，现拥有各类花型和款式,多种、产品,多款。公司多次在国内外家纺设计大赛上获得“金榜奖、“优质产品金奖。首家推出代表国内床上用品行业最高水准的艺术平网印花系列产品，是目前全球仅有的实现平网印花产品规模化消费的两家厂商之一。Table_PicTrend绝对价钱报答%Table_Range周价钱范围.-.市值百万,Table_Forcast财务预测单位：百万元AAAAAAAEEE损益表主营业务收入主营业务本钱税金及附加主营业务利润其他业

7、务利润营业费用管理费用EBIT财务费用营业利润所得税少数股东损益净利润资产负债表货币资金、短期投资其他流动资产长期投资固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债长期负债股东权益投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出()自在现金流()运营现金流投资现金流()()()()()()()融资现金流()现金流净添加额()财务目的生长性收入增长率%EBIT增长率%净利润增长率%利润率毛利率%EBIT率%净利润率%收益率净资产收益率(ROE)%总资产收益率(ROA)%投入资本报答率(ROIC)%运营才干存货周转天数应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入.

8、偿债才干资产负债率%净负债率%估值比率PEPB.P/S.EV/EBITDA.股息率%净利润同比增长.%年公司完成销售收入.亿元，同比增长.%；实现营业利润.亿元，净利润万元，分别同比增长.%和.%。按发行后总股本.亿股全面摊薄测算，每股收益.元。公司拟每股派现元，转增股。按最新股价测算，股息率.%。公司年获得非经常性收益万元，其中包括政府补贴万元，北京子公司门店拆迁补偿款万元和常熟子公司收回的已计提坏账预备的预付土地款万元。扣除非经常性损益影响，公司净利润同比增速为.%。公司主要产品销售全部实现增长，套件类、被芯类、和枕芯类产品销售同比增速分别为.%、.%和.%。目前主业收入构造中，套件类占比

9、最高，为.%；被芯和枕芯占比分别为.%和.%。公司主品牌富安娜实现收入.亿元，同比增长.%，占主业收入比重.%，较年提高.个百分点。年公司加盟渠道收入.亿元，同比增长.%；直营渠道收入.亿元，同比增长.%。加盟收入占比由年的.%提升至.%。图 富安娜收入构造数据来源：公司公告、国泰君安证券华东和华南依然是公司最主要的销售区域。二者合计占主业收入的.%，华中和西南地域占比分别为.%和.%；西北、华北、东北地域收入占比较低，分别为.%、.%和.%。公司年各区域间开展比较平衡，除华北地域增长较慢增速.%外，其他地域的增速都在%以上，华南和华中地域增速分别到达.%和.%。公司研发投入万元，占销售收入的

10、.%，高于行业平均程度。年公司获得授权专利项，其中发明专利项，适用新型专利项。公司恳求专利项，发明专利项、适用新型专利项。年一季度，公司实现收入.亿元，净利润万元，分别同比增长.%和.%，每股收益.元。主要财务目的分析年公司综合毛利率.%，同比下降.个百分点。其中直营渠道毛利率.%，同比提高.个百分点；加盟渠道毛利率.%，同比下降.个百分点。综合毛利率下降的缘由包括以下两个方面：一是产品构造调整，低价产品销售增多；二是加盟渠道占比提高，而公司为了提高加盟商的积极性，对部分加盟商给予商品销售折扣支持，呵斥加盟渠道毛利率下降。公司销售费用率.%、管理费用率.%、财务费用率.%；均较年有所下降，合计

11、期间费用率.%，同比下降.个百分点。年公司EBIT率.%、净利润率.%，分别同比提高.和.个百分点。公司应收帐款周转率.，同比提高.；远高于同行业其他公司；存货周转率.，与行业平均程度接近；思索到公司直营比重较高，可以以为公司的运营效率在行业内处于较高程度。截至年末，公司流动比率.、速动比率.，资产负债率.%。公司年还清全部长短期借款，募集资金到位后尚未开场运用，账面资金富余，没有偿债风险。年一季度，公司综合毛利率.%，同比提高.个百分点，较年全年提升.个百分点。EBIT率.%，净利润率.%；分别同比提高.和.个百分点。表：富安娜主要财务目的QQ流动比率.速动比率.资产负债率.%.%.%.%.

12、%毛利率.%.%.%.%.%.%销售费用率.%.%.%.%.%.%管理费用率.%.%.%.%.%.%财务费用率.%.%.%.%.%-.%EBIT率.%.%.%.%.%.%净利润率.%.%.%.%.%.%净资产收益率.%.%.%.%.%应收账款周转率(次).存货周转率次.总资产周转率.数据来源：国泰君安证券盈利预测与投资评级公司年度运营方案中提到年方案实现销售额.亿元，净利润.亿元。根据年报及一季报情况，他们估计公司-年EPS分别为.元、.元和.元，三年复合增长率.%，其中对年的业绩预测略高于公司的运营目的。预测用到的假设条件如表所示。他们看好家纺行业的开展前景及公司的竞争力，思索到当前股价偏高

13、对应年倍动态市盈率，给予“谨慎增持评级，目的股价元。表：富安娜收入及毛利率测算EEE加盟门店数量有效门店数量有效运营面积平方米单店平均面积平方米含税平效万元.零售折扣.销售收入万元毛利率.%.%.%.%.%.%.%直营门店数量有效门店数量有效运营面积平方米单店平均面积平方米含税平效万元.销售收入万元毛利率.%.%.%.%.%.%.%出口&其他销售收入万元毛利率.%.%.%.%.%.%.%合计销售收入万元门店数量毛利率.%.%.%.%.%.%.%数据来源：公司招股书、国泰君安证券表：富安娜利润表预测QEEE营业收入 营业本钱 毛利润 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 () 资产减值损

14、失 () 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 母公司一切者净利润 总股本万股 每股收益元. . . . . . . 数据来源：国泰君安证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资历或相当的专业胜任才干，保证报告所采用的数据均合规渠道，分析逻辑基于作者的职业了解，本报告明晰准确地反映了作者的研讨观念，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份以下简称“本公司的客户运用。本公司不会因接纳人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律答应的情况下发放，并仅为提供信息而发放

15、，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完好性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判别，本报告所指的证券或投资标的的价钱、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现根据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息坚持在最新形状。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修正，投资者该当自行关注相应的更新或修正。本报告中所指的投资及效力能够不适宜个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议

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