纺织与服装行业专题报告：直播电商引领行业“宅消费”

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250011 春节不打烊，品牌服饰直播“淘”你喜欢 5 HYPERLINK l _TOC_250010 多家品牌春节淘宝直播观众规模提升 5 HYPERLINK l _TOC_250009 淘宝直播开启“高效云逛街”模式 6 HYPERLINK l _TOC_250008 “私域流量”、“腰部网红”：高转化率&高带货力 7 HYPERLINK l _TOC_250007 春节期间素人网红直播转化率高达 25% 8 HYPERLINK l _TOC_250006 新兴中尾部红人单场销售额优衣库单店日销售额 9 HYPERLINK l _TOC_250005

2、 社交电商蓬勃发展，深入布局箭在弦上 10 HYPERLINK l _TOC_250004 3.1社交电商规模 2014-2018 复合增速 91% 10 HYPERLINK l _TOC_250003 红人直播发展仍处红利期 11 HYPERLINK l _TOC_250002 服装、美妆、母婴、宠物将为最先受益品类 12 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 13 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 13图目录图 1品牌服饰企业 18Q1、18Q2 收入占比 5图 2抖音、快手消费能力占比 7图 3抖音、快手各城际占比 7图 4淘宝走向直播内容时代

3、 7图 5淘宝直播占据淘宝首页两大流量位臵 7图 6泛娱乐形态用户用时情况 8图 72019/6 短视频行业用户情况 8图 8中国社交电商销售规模和增速 10图 9中国社交电商占网络零售比重 10图 10中国各城际移动支付渗透率和移动用户占比 11图 11社交电商消费者非计划性购物占比 11图 12在线直播市场规模和增速 11图 132018 年网红各领域收入占比 11图 142018 时尚、美食、美妆品类社交平台网红账号规模 12图 152014-2019 中国各品类电商渠道占比 12图 16截至 2018/4 网红电商各品类 GMV 占比和增速 12图 172018 年品牌服饰电商业务占比

4、 13表目录表 1品牌服饰淘宝直播观看人数数据一览 6表 2快手平台穿搭类带货直播排行 8表 3快手播主转化率测算 9表 4品牌服饰天猫旗舰店粉丝规模 9表 5快手平台带货直播达人 9春节不打烊，品牌服饰直播“淘”你喜欢线下服装零售受疫情影响承压，流量向线上集中，直播电商表现突出。随着新型肺炎确诊病例不断增加，春节期间，全国多个省市购物中心关闭，对实体零售造成一定冲击，而从服装行业来看，我们认为短期线下负面影响不可避免，但从全年来看，如果疫情控制稳定，影响将处可控范围内，主要原因包括： 由于春节提前集中消费，加之春装单价低于秋冬装，2018Q1 森马服饰、南极电商、富安娜、起步股份 Q1 收入

5、占比全年均低于 20%，我们判断疫情期间短期线下零售承压对全年的影响或有限。 大部分消费者大幅减少出行时间，线上流量集中，物流人员节前陆续停工和尚未返工或影响发货效率，我们判断线上成交额仍将有所提振。 直播电商关注度持续攀升，品牌服饰或通过新兴渠道拓展流量。2020/2/5 李佳琦节后首场直播观看量超 1482 万，薇娅节后（1/31-2/4）直播每场观看量也均在 330 万人以上，在生厂商尚未完全复工，产品上新仍受一定限制的情况下，二者关注度一定程度反映了直播电商的高效率和高粘性。我们统计了品牌服饰春节期间在淘宝直播的运营情况，并发现部分品牌直播观众数量持续提升。相较个人带货网红，我们认为品

6、牌企业自身拥有的库存储备、物流能力、品牌知名度都将有利于其提升市场份额。 图1 品牌服饰企业 18Q1、18Q2 收入占比60%2018Q1收入占比2018Q2收入占比2018H1收入占比50%40%30%20%10%0%资料来源：WIND， 多家品牌春节淘宝直播观众规模提升我们以行业主要品牌服饰为样本，按原定规划的放假期间（1/22-2/4）定期更新淘宝直播的服装品牌包括安踏成人、李宁、巴拉巴拉、森马休闲、乐町、水星家纺、罗莱家纺和梦洁。而春节期间直播观看人数呈上升趋势品牌的包括安踏成人、巴拉巴拉、森马休闲、乐町、水星家纺、罗莱家纺、梦洁。安踏成人：品牌保持每日淘宝直播更新,1/24，即武汉

7、实施封城疫情隔离一天后，品牌直播观众数量达 67070 人，系 1 月中旬至今最高观看人数。此后观看人数处37000-55000 人区间，高于春节前一周（1/17-1/23）的观看人数区间 27000-48000 人。巴拉巴拉：2/4，品牌直播观看人数 29137 人，较 1/24 单场直播观看人数增 9881人，也系 1/24 至今观看人数最多场次。森马休闲：1/23-2/4 期间，品牌并未通过在试衣场景穿搭新品的日常方式进行直播，而是每日由各地员工分享春节习俗并结合产品推荐进行线上交流，期间直播观看人数基本在 8000-17000 人，虽较年前日常直播形式下的观看人数有所减少，关注度仍呈上

8、升趋势。乐町：1/22-2/4，品牌直播观看人数呈加速增长趋势，其中，品牌 2/2 直播观看人数达 103900 人，系 2020 年初至今观看人数最多场次。2/4，品牌直播观看人数 62811人，较 1/22 人数增 32363 人。水星家纺、罗莱生活、梦洁：家纺产品疫情期间直播观看人数均有显著增长，其中，水星家纺 2/4 直播观看人数 11088 人，较 1/22 增 8152 人；同日罗莱家纺直播观看人数 8417 人，较 1/21 增 4801 人；同日梦洁直播观看人数 5721 人，较 1/25 增 5108 人。表 1 品牌服饰淘宝直播观看人数数据一览（人）日期安踏成人巴拉巴拉森马

9、休闲乐町水星家纺罗莱家纺梦洁2/43738029137168816281111088841757212/34017925872176384537311985663444952/2508421646111676103900629956482/155246243981255161846639548851/313642716541885553513668453341/3038094202458356651510961/2943295161371100413861/2845835150971260418681/274559614763949015511/263786417212969285099701

10、/254273021183141336131/24670701925664001/23319019784103691/2227851215168697304482936资料来源：淘宝直播，部分品牌数据空缺系当日未有直播， 从直播观看人数看，安踏成人和乐町均相对拥有较大规模，我们认为除了由于品牌自身所积累的市场号召力外，充足上新和供货（安踏成人春节期间每场直播提供逾 160款产品、乐町每场直播提供逾 60 款产品）、充分直播交流时间（安踏成人平均每场直播8 小时）均为支撑因素，而家纺产品直播观看人数明显增加则主要由于防螨系列产品满足了大众在疫情期间对居家用品卫生的极大需求。淘宝直播开启“高效云逛

11、街”模式拥有阿里平台 7.85 亿月活用户基础，淘宝直播意开启全价格带种草带货。“淘宝直播”平台处淘宝首页两大流量框位：“有好货”以及“猜你喜欢”下方，其同时于 2019年 2 月开启球首个电商直播 APP“淘宝直播”。我们判断其相较短视频平台抖音（月活用户 4 亿，截至 2020/1）、快手（月活用户 3 亿人，截至 2019/6）用户规模仍有一定差距，但其拥有庞大的阿里用户群体。阿里巴巴 19Q3 业绩公告显示，截至 2019Q3，阿里移动月活用户 7.85 亿人，占比中国网络用户 92%（第 44 次中国互联网络发展状况统计报告显示，截至 2019/6，中国网民约 8.5 亿人），且20

12、19 年淘宝直播生态发展趋势报告显示，2018 年淘宝直播平台带货超过 1000 亿元，同比增速近 400%，我们认为基于阿里用户的大基数以及较强的消费属性，淘宝直播仍然有显著的发展空间。其次，抖音和快手的用户主要以下线城市为主，截至 2019/6，二者三线城市以下用户占比分别为 56%、59%，我们判断其带货产品价格更偏大众，其中，快手消费能力低于 200 元以下的用户占 44%。总结我们认为，抖音和快手是现阶段直播电商的主力，而淘宝直播因潜在用户基数、消费属性和平台更宽的价格带，未来有望成为直播电商的主力之一。图2 抖音、快手消费能力占比图3 抖音、快手各城际占比50%40%30%20%1

13、0%0%抖音短视频快手46.9%43.9%40.3%33.9%19.2%15.8%1000元以下200-1000元200元以下30%21.9% 24.8% 25.5%20.4%19.3%16.8%13.5%18.9%14.2%12.2%7.0%5.7%25%20%15%10%5%0% 抖音短视频 快手资料来源：2019 年 6 月 Questmobile GROWTH 用户画像标签数据库， 资料来源：2019 年 6 月 Questmobile GROWTH 用户画像标签数据库， 我们认为淘宝直播相较传统淘宝店铺的优势在于两大关键字：“所见即所得”和“高效云逛街模式”。消费者可直观参考主播身材

14、，判断上身效果，避免仅凭图片和模特视频带来的踩雷风险。消费者点击淘宝首页直播页面后，可全品类选择商品直播间，例如进入穿搭直播间后，其可收获多个搭配灵感，在购买时产生的任何问题可即时与主播互动，而抢红包、福袋等多种优惠促销活动也可提升购物乐趣，我们认为消费者一旦种草，其逗留的时间或高于传统单个店铺网购和线下购物时间。品牌服饰线上直播收入占比存显著提升空间。以安踏成人为例，其 2020 年 1 月淘宝电商直播观看累计人数为 167 万人，则假设其购买转换率为 2%，客单价为 200 元，则对应直播销售额为 668 万，占比 2020 年 1 月安踏成人淘宝全网销售额 4.4%，而中国互联网协会20

15、19 中国社交电商行业发展报告报告预测，2020 年中国社交电商市场规模将占整体网络零售市场 30%，我们认为直播电商为品牌提供的红利空间仍显著。同时，我们认为由于品牌已积累一定用户和粉丝基础，直播形式将引领用户在线上拥有浸入式体验，进一步帮助品牌提高转化率和复购率，更为重要的是，品牌可即时获得大量消费者对产品的反馈和意见，并形成体系化数据，为后期产品上新制定方案。图4 淘宝走向直播内容时代图5 淘宝直播占据淘宝首页两大流量位臵资料来源：赵圆圆淘宝直播的今天与未来，搜狐网， 资料来源：淘宝 App， “私域流量”、“腰部网红”：高转化率&高带货力短视频成为互联网存量竞争重要途径，快手、抖音表现

16、亮眼。我们认为互联网进入存量时代，线上增长动力从用户数量提升转变为用户使用时间延长，而短视频、在线直播、即时通讯等社交生态平台已成为有利提高用户转化率和粘性的媒介。QuestMobile数据显示，截至 2019/6，短视频用户月人均使用时长超过 22 小时，同比增 8.6%，显著高于其他泛娱乐形态。其中，以私域流量（社区信任关系为驱动力）的快手 App 和以公域流量（“中心化”流量分发强运营为驱动力）的抖音 App 表现突出，其截至 2019/6，快手 App 独占率、7 日留存率、用户活跃率分别为 32.7%、84.4%、49.9%、抖音 App则分别为 37.6%、81.7%、52.6%，

17、二者上述指标均列短视频行业前二。图6 泛娱乐形态用户用时情况2018-06（小时）2019-06（小时）图7 2019/6 短视频行业用户情况8.6%-5.3%-5.4%-28.0%-2.2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%活跃用户7日留存率用户独占率活跃率2520151050在线视频短视频手机游戏在线音乐在线阅读资料来源：2019 年 6 月 Questmobile GROWTH 用户画像标签数据库， 资料来源：2019 年 6 月 Questmobile GROWTH 用户画像标签数据库， 我们认为快手 App 由于注重私域流量，平台的内容创造者对流量分发

18、掌握一定的主动性， 且即使创作者的粉丝量不多，其通过内容的丰富和多种运营手段仍可实现较高的变现转化率，而直播带货则是重要的变现途径之一。通过分析快手平台直播视频和直播主播春节期间的带货情况，我们认为快手延续其高转化率的老铁经济，未来品牌商或将进一步关注腰尾部主播的带货潜力。春节期间素人网红直播转化率高达 25%飞瓜数据显示，2020/1/27-2/2，快手平台穿搭类带货直播销售额最高为 60.8 万元，前 5 名直播视频平均销售额为 30.8 万元，2020/1/20-1/26，穿搭类带货直播销售额最高为 383 万，前 5 名直播视频平均销售额为 177 万元，且该 5 条直播均在 1/24

19、 日，我们认为这两周销售额的差异并非由于年前集中消费导致，而是由于产品供应减少叠加物流进入停工所导致，更为值得注意的是，播主仍保持了较高的转化率。表 2 快手平台穿搭类带货直播排行2020/1/27-2/22020/1/20-1/26排名播主销售额（万元）排名播主销售额（万元）1芈姐广州开服装厂60.81娃娃（每晚 7 点）383.12牛嫂（电商达人）45.42芈姐广州开服装厂364.13胖大宝大码21.83贝姐教搭配59.94衣加裤盼姐15.94毛毛家时尚女鞋39.65衣派家于美丽10.15琢琢爱穿搭39.2平均额30.8平均额177.18资料来源：飞瓜数据， 我们以连续两周上榜前三的快手播

20、主“芈姐广州开服装厂”为例,测算得其近两周 2场直播观众转化率分别为 25%、72%，展示强有力的素人带货能力。2020/1/27-2/2：直播于 2/1 晚间开场，销售额 60.8 万，排名同期穿搭类第 1，直播时长 52 分钟，商品供应数为 4 个，直播观看人数峰值为 5979 人。我们根据其产品单价假设客单价 400 元，则约 1520 人在这场直播中消费，则观众转化率为 25%（1520/5979）。2020/1/20-1/26：直播于 1/24 晚间开场，销售额 364 万，排名同期穿搭类第 2，直播时长近 5 个小时，商品供应数为 18 个，直播观看人数峰值为 8426 人，我们根

21、据其产品单价假设客单价 600 元，则约有 6067 人在这场直播中消费，观众转化率为 72%（6067/8426）。表 3 快手播主“芈姐广州开服装厂”转化率测算直播时间2020/2/160.8 万元第 152 分钟4 件5979 人400 元（连带率 2）25%2020/1/24364 万元第 2近 5 小时18 件8426 人600 元（连带率 2）72%销售额当周穿搭类带货直播排名直播时长商品供应数直播观看人数峰值假设客单价观众转化率资料来源：飞瓜数据， 我们认为快手着重私域流量运营的优势在于即使内容创造者粉丝数不及千万，其通过内容的运营仍能收获高粘度客群并以此实现可持续的变现，以上文

22、提到的播主“芈姐广州开服装厂”为例，我们认为其无论从粉丝数（286 万人），供货商品量（近两周 4-18件），直播观看人数（平均 7913 人）来看，均远低于目前大部分知名品牌服饰线上旗舰店的水平，但素人播主强劲的观众转化率展示了直播电商可拓展的广阔用户粘性空间。表 4 品牌服饰天猫旗舰店粉丝规模排名品牌粉丝（万人）排名品牌粉丝（万人）1李宁17178波司登5952安踏13799水星家纺5383森马休闲122010罗莱生活4804乐町117811Dazzle3745巴拉巴拉99512安踏 kids2766Fila79113玖姿1477海澜之家67814dzzit137资料来源：各品牌天猫旗舰店

23、， 新兴中尾部红人单场销售额优衣库单店日销售额我们统计了 1/31-2/6 每日带货指数排行上榜前 5 次数最多的 4 位播主分别为刘鸿飞（7 次）、李宣卓（7 次）、贺冬冬 921（5 次），瑜大公子（4 次）、其截至 2/2 的粉丝数分别为 183、129、151、208 万人，近 30 日粉丝增量分别为 46.5、52.6、35.3、17.1万人，其中刘鸿飞、瑜大公子、贺冬冬 921 均为化妆品播主，女性粉丝占比均在 77%以上，而李宣卓则为食品、酒类和日用品类主播。表 5 快手平台带货直播达人线观众（人）增量（万人）1刘鸿飞 （313）1528.61831600080.93%化妆品46

24、.52贺冬冬 9211461.32081100077.67%化妆品17.13李宣卓（酒仙）1454.9129767146.82%酒类、美食、日用52.64瑜大公子1441.3151909087.73%化妆品35.3排行播主昵称带货指数粉丝数（万人） 直播平均在女性占比带货品类近30 天粉丝资料来源：飞瓜数据，粉丝与带货指数截至 2020/2/2，其余截至 2020/2/7， 粉丝规模 15w+播主单场直播销售额已堪比优衣库线下单日单个店铺销售额，未来腰部主播将逐步进入品牌方视线。相较粉丝数已达千万的快手大 V 而言，以上四者均属快手电商主播的中腰部队列，但已在细分领域崭露头角。我们认为未来中腰

25、部主播将逐步走入品牌商视线，其带货潜力也将进一步被挖掘。2020 年 1 月快手穿搭类带货直播排行榜显示，约有 118 位播主单场直播视频销售额超过 15 万元，参照优衣库线下销售，其 2018 年中国收入为 4400 亿日元，折合人民币 280 亿元，测算得平均单个店铺日销售额 12.4 万元，更为值得注意的是，部分播主的粉丝数仅在 15-30 万人左右。社交电商蓬勃发展，深入布局箭在弦上3.1 社交电商规模 2014-2018 复合增速 91%社交电商高速发展，2014-2018 年市场规模复合增速 91%。中国互联网协会2019中国社交电商行业发展报告数据显示，2018 年社交电商规模

26、12625 亿元，占比整体网络零售额 14%，规模同比增 84.7%，2014-2018 复合增长率 91%，预计 2019 年市场规模 20606 亿元，同比增 63%，占比整体网络零售 20%，预计 2020 年占比将增至 30%。图8 中国社交电商销售规模和增速社交电商市场规模(亿元，左轴)增长率(%，右轴)图9 中国社交电商占网络零售比重社交电商规模占网络零售比重2500020000150001000050000201420152016201720182019E120%100%80%60%40%20%0%40%30%20%10%0%2016201720182019E2020E资料来源：

27、中国互联网协会2019 中国社交电商行业发展报告， 资料来源：中国互联网协会2019 中国社交电商行业发展报告， 我们认为社交电商相较传统电商的优势在于流量成本更低，并且由于其基于社群信任而建立，用户粘性和变现率亦更高。我们认为其未来的发展动力主要为： 下沉市场发展潜力大：尼尔森2019 年 8 月消费者与零售趋势分享报告显示，我国三四线城市人口占比人口总额 68%，网购普及率 13.8%，但移动支付普及率已达41.7%，为社交电商发展奠定基础。 满足消费者趋于增强的非计划性购物：尼尔森报告同时显示，75%以上的社交电商消费者有非计划性购物行为，而计划性购物频次与收入成正比 社交电商人均消费有

28、较大提升空间：我们测算得 2019 年中国整体网络零售人均年消费 16639 元，中国社交电商人均年消费 4025 元，伴随淘宝、京东等主流电商平台建立直播体系，产品价格带将进一步拓宽，并吸引更多高消费能力人群。图10 中国各城际移动支付渗透率和移动用户占比图11 社交电商消费者非计划性购物占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%移动支付渗透率一线及新一线二线移动用户占比三线四线以下资料来源：尼尔森2019 年 8 月消费者与零售趋势分享报告， 资料来源：尼尔森2019 年 8 月消费者与零售趋势分享报告， 3.2 红人直播发展仍处红利期在线直播作为社交电商重要途

29、径之一，仍处快速发展期。艾瑞咨询数据显示，2018年在线直播市场规模 676.6 亿元，同比增 49.3%，预计 2020 年收入达 1121 亿元， 2018-2020 复合增速 28.7%。而网红主播收入结构来看，电商占比 19.3%，与占比第一的广告（19.6%）几近相等，成为最重要的变现手段之一。而克劳锐2019 网红电商生态发展白皮书数据显示，2018 年全网红人规模同比增 20%，然而在粉丝度关注较高的热门领域，相关红人账号占比较低，但平均账号粉丝已具备一定规模。以时尚类为例，2018 年微博、抖音、快手红人账号占比分别为 6.4%、 2.7%、1.6%，而其对应平均粉丝量为 32

30、5 万+、146 万+、83 万+，我们认为未来伴随网红孵化机构逐步成熟和体系化，红人电商存显著发展空间，而网红商业周期也将进一步延长。图12 在线直播市场规模和增速在线直播市场规模(亿元，左轴)增长率(右轴)图13 2018 年网红各领域收入占比问答广告1200250%其他6.1%打赏5.3%19.6%10008006004002000201620172018E2019E2020E200%150%100%50%0%7.0% 内容付费11.3%签约费14.2%直播分成17.2%电商19.3%资料来源：艾瑞联合微博2018 中国网红经济发展洞察报告， 资料来源：艾瑞联合微博2018 中国网红经济

31、发展洞察报告， 图14 2018 时尚、美食、美妆品类社交平台网红账号规模资料来源：克劳锐2019 网红电商生态发展白皮书， 3.3 服装、美妆、母婴、宠物将为最先受益品类从品类角度来看，我们认为服装、化妆品、母婴、宠物用品都将率先成为社交电商的高速发展领域，主要由于以上品类电商渠道占比较高，自身具备发展电商渠道的基础，无需重新培养消费者购物习惯。Euromonitor 数据显示，2019 年中国服装、宠物电商渠道占比分别为 34%、43%，较 2014 年分别增 22pct、23pct；2018 年中国美妆个护、母婴电商渠道占比分别为 27%、31%、分别较 2014 年增 11pct、10

32、pct。艾瑞联合微博2018 中国网红经济发展洞察报告显示，截至 2018 年 4 月，网红电商GMV 年度增速高达 62%。而在各细分领域之中，服饰类 GMV 占比整体规模逾70%，龙头地位显著，而美妆、母婴品类 GMV 增速亦在近 100%以上。我们认为，伴随未来供应链的全面拓宽和覆盖，社交电商将逐步从服装、美妆个护、母婴拓展至 3C，保健品等全品类。图15 2014-2019 中国各品类电商渠道占比宠物婴儿用品服装化妆品50%图16 截至 2018/4 网红电商各品类 GMV 占比和增速GMV占比(%，左轴）增速（右轴)80%400%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0

33、%20.6%19.7%16.1%12.3%31.0%27.4%42.9%34.3%70%60%50%40%30%20%10%0%350%300%250%200%150%100%50%0%201420152016201720182019资料来源：Euromonitor， 服饰美妆美女帅哥 母婴育儿动漫资料来源：艾瑞联合微博2018 中国网红经济发展洞察报告， 投资建议短期看，线下零售由于疫情承压不可避免，长期看要完成高效的线上转战，对企业的管理效率，电商系统的成熟和灵活度均提出较高的要求，建议关注具备线上运营基础，且电商业务已具备一定规模的企业，而社交电商的深入布局则将为企业无论从流量端还是业绩

34、端添加新的增长点。2018Q1/Q2 行业主要品牌服饰公司收入占全年比重中位数分别为 23%/21%，我们认为零售电商的发展能够补足部分线下实体的损失，最终影响全年销售的仍然在于供需。我们依然看好减税降费对可选消费的正面作用，而社交电商的深入布局则将为企业无论从流量端还是业绩端添加新的增长点。推荐安正时尚、太平鸟、安踏体育、地素时尚、森马服饰、歌力思。图17 2018 年品牌服饰电商业务占比49%38%36%29%26%22%17%13%10%7%6%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：2019 中报：森马服饰、太平鸟、波司登、李宁、星期六、富安娜；2018 年报：水星家纺；其余

35、公司取自 2019 三季报，安正时尚电商数据包括电商代运营公司礼尚信息，歌力思电商数据包括电商代运营公司百秋电商， 风险提示品牌线上拓展、直播培育不及预期，物流运输、生产商停工导致的供需失衡、经济下行带来的整体零售环境疲软。信息披露分析师声明梁希纺织服装行业盛开纺织服装行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司： 歌力思,

36、安正时尚,罗莱生活,伟星股份,滔搏,地素时尚,七匹狼,锦泓集团,新野纺织,台华新材,比音勒芬,太平鸟,森马服饰,跨境通,安踏体育,健盛集团,海澜之家投资评级说明投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类 别评 级说 明股票投资评级优于大市预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市预期个股

37、相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发

38、布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经 书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分

39、发给任何其他人，或以任何侵犯本公司 的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络 并获得许可，并需注明出处为 ，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。海通证券股份有限公司研究所路 颖所长(021)23219403 HYPERLINK mailto:luying luying高道德副所长(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd姜 超副所长(021)23212042 HYPERLINK ma

40、ilto:jc9001 jc9001(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535涂力磊所长助理荀玉根副所长邓 勇副所长宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd高道德(021

41、)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd于 博(021)23219820 HYPERLINK mailto:yb9744 yb9744冯佳睿(021)23219732 HYPERLINK mailto:fengjr fengjr倪韵婷(021)23219419 HYPERLINK mailto:niyt niyt李金柳(021)23219885 HYPERLINK mailto:ljl11087 ljl11087郑雅斌(021)23219395 HYPERLINK mailto:zhengyb zhengyb陈 瑶(021)23219645 HYPERLIN

42、K mailto:chenyao chenyao宋 潇(021)23154483 HYPERLINK mailto:sx11788 sx11788罗 蕾(021)23219984 HYPERLINK mailto:ll9773 ll9773唐洋运(021)23219004 HYPERLINK mailto:tangyy tangyy陈 兴(021)23154504联系人应镓娴(021)23219394 HYPERLINK mailto:cx12025 cx12025 HYPERLINK mailto:yjx12725 yjx12725余浩淼(021)23219883袁林青(021)232122

43、30姚 石(021)23219443吕丽颖(021)23219745张振岗(021)23154386梁 镇(021)23219449联系人颜 伟(021)23219914 HYPERLINK mailto:yhm9591 yhm9591 HYPERLINK mailto:ylq9619 ylq9619 HYPERLINK mailto:ys10481 ys10481 HYPERLINK mailto:lly10892 lly10892 HYPERLINK mailto:zzg11641 zzg11641 HYPERLINK mailto:lz11936 lz11936 HYPERLINK ma

44、ilto:yw10384 yw10384皮 灵(021)23154168徐燕红(021)23219326谈 鑫(021)23219686王 毅(021)23219819蔡思圆(021)23219433庄梓恺(021)23219370周一洋(021)23219774联系人谭实宏(021)23219445吴其右(021)23154167 HYPERLINK mailto:pl10382 pl10382 HYPERLINK mailto:xyh10763 xyh10763 HYPERLINK mailto:tx10771 tx10771 HYPERLINK mailto:wy10876 wy1087

45、6 HYPERLINK mailto:csy11033 csy11033 HYPERLINK mailto:zzk11560 zzk11560 HYPERLINK mailto:zyy10866 zyy10866 HYPERLINK mailto:tsh12355 tsh12355 HYPERLINK mailto:wqy12576 wqy12576固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001荀玉根(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052张 宇(021)

46、23219583 HYPERLINK mailto:zy9957 zy9957周 霞(021)23219807 HYPERLINK mailto:zx6701 zx6701钟 青(010)56760096 HYPERLINK mailto:zq10540 zq10540钮宇鸣(021)23219420 HYPERLINK mailto:ymniu ymniu姜珮珊(021)23154121 HYPERLINK mailto:jps10296 jps10296高 上(021)23154132 HYPERLINK mailto:gs10373 gs10373孔维娜(021)23219223 HYP

47、ERLINK mailto:kongwn kongwn杜 佳(021)23154149 HYPERLINK mailto:dj11195 dj11195李 影(021)23154117 HYPERLINK mailto:ly11082 ly11082潘莹练(021)23154122 HYPERLINK mailto:pyl10297 pyl10297李 波(021)23154484 HYPERLINK mailto:lb11789 lb11789姚 佩(021)23154184 HYPERLINK mailto:yp11059 yp11059相 姜(021)23219945 HYPERLINK

48、 mailto:xj11211 xj11211联系人王巧喆(021)23154142 HYPERLINK mailto:wqz12709 wqz12709周旭辉 HYPERLINK mailto:zxh12382 zxh12382张向伟(021)23154141 HYPERLINK mailto:zxw10402 zxw10402李姝醒 HYPERLINK mailto:lsx11330 lsx11330曾 知(021)23219810 HYPERLINK mailto:zz9612 zz9612李 凡 HYPERLINK mailto:lf12596 lf12596联系人联系人王园沁 021

49、23154123 HYPERLINK mailto:wyq12745 wyq12745唐一杰(021)23219406 HYPERLINK mailto:tyj11545 tyj11545郑子勋(021)23219733 HYPERLINK mailto:zzx12149 zzx12149王一潇(021)23219400 HYPERLINK mailto:wyx12372 wyx12372吴信坤HYPERLINK mailto:wxk12750 wxk12750政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮(021)23219434 HYPERLINK mailto:lml

50、 lml邓 勇(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong余文心(0755)82780398 HYPERLINK mailto:ywx9461 ywx9461陈久红(021)23219393 HYPERLINK mailto:chenjiuhong chenjiuhong朱军军(021)23154143 HYPERLINK mailto:zjj10419 zjj10419郑 琴(021)23219808 HYPERLINK mailto:zq6670 zq6670吴一萍(021)23219387 HYPERLINK mailto:wuyipi

51、ng wuyiping胡 歆(021)23154505 HYPERLINK mailto:hx11853 hx11853贺文斌(010)68067998 HYPERLINK mailto:hwb10850 hwb10850朱 蕾(021)23219946 HYPERLINK mailto:zl8316 zl8316联系人联系人周洪荣(021)23219953王 旭(021)23219396 HYPERLINK mailto:zhr8381 zhr8381 HYPERLINK mailto:wx5937 wx5937张 璇(021)23219411 HYPERLINK mailto:zx1236

52、1 zx12361梁广楷(010)56760096 HYPERLINK mailto:lgk12371 lgk12371朱赵明(010)56760092 HYPERLINK mailto:zzm12569 zzm12569范国钦 02123154384 HYPERLINK mailto:fgq12116 fgq12116汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王 猛(021)23154017 HYPERLINK mailto:wm10860 wm10860吴 杰(021)23154113 HYPERLINK mailto:wj10521 wj10521汪立亭(021)23219399 HYPERLI

53、NK mailto:wanglt wanglt杜 威(0755)82900463联系人曹雅倩(021)23154145 HYPERLINK mailto:dw11213 dw11213 HYPERLINK mailto:cyq12265 cyq12265张 磊(021)23212001 HYPERLINK mailto:zl10996 zl10996戴元灿(021)23154146 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422傅逸帆(021)23154398 HYPERLINK mailto:fyf11758 fyf11758李宏科(021)23154125 HYPER

54、LINK mailto:lhk11523 lhk11523高 瑜(021)23219415 HYPERLINK mailto:gy12362 gy12362郑 蕾 075523617756房乔华HYPERLINK mailto:zl12742 zl12742 HYPERLINK mailto:fqh12888 fqh12888互联网及传媒有色金属行业房地产行业郝艳辉(010)58067906 HYPERLINK mailto:hyh11052 hyh11052施 毅(021)23219480 HYPERLINK mailto:sy8486 sy8486涂力磊(02

55、1)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535孙小雯(021)23154120 HYPERLINK mailto:sxw10268 sxw10268陈晓航(021)23154392 HYPERLINK mailto:cxh11840 cxh11840谢 盐(021)23219436 HYPERLINK mailto:xiey xiey毛云聪(010)58067907 HYPERLINK mailto:myc11153 myc11153甘嘉尧(021)23154394 HYPERLINK mailto:gjy11909 gjy11909金 晶(021)23

56、154128 HYPERLINK mailto:jj10777 jj10777陈星光(021)23219104 HYPERLINK mailto:cxg11774 cxg11774联系人杨 凡(021)23219812 HYPERLINK mailto:yf11127 yf11127郑景毅 HYPERLINK mailto:zjy12711 zjy12711电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业陈 平(021)23219646 HYPERLINK mailto:cp9808 cp9808李 淼(010)58067998 HYPERLINK mailto:lm10779 lm10779张一弛(02

57、1)23219402 HYPERLINK mailto:zyc9637 zyc9637尹 苓(021)23154119 HYPERLINK mailto:yl11569 yl11569戴元灿(021)23154146 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422房 青(021)23219692 HYPERLINK mailto:fangq fangq谢 磊(021)23212214蒋 俊(021)23154170联系人肖隽翀HYPERLINK mailto:xl10881 xl10881 HYPERLINK mailto:jj11200 jj

58、11200 HYPERLINK mailto:xjc12802 xjc12802吴 杰(021)23154113联系人王 涛(021)23219760 HYPERLINK mailto:wj10521 wj10521 HYPERLINK mailto:wt12363 wt12363曾 彪(021)23154148徐柏乔(021)23219171陈佳彬(021)23154513 HYPERLINK mailto:zb10242 zb10242 HYPERLINK mailto:xbq6583 xbq6583 HYPERLINK mailto:cjb11782 cjb11782基础化工行业计算机行

59、业通信行业刘 威(0755)82764281 HYPERLINK mailto:lw10053 lw10053郑宏达(021)23219392 HYPERLINK mailto:zhd10834 zhd10834朱劲松(010)50949926 HYPERLINK mailto:zjs10213 zjs10213刘海荣(021)23154130 HYPERLINK mailto:lhr10342 lhr10342杨 林(021)23154174 HYPERLINK mailto:yl11036 yl11036余伟民(010)50949926 HYPERLINK mailto:ywm11574

60、ywm11574张翠翠(021)23214397 HYPERLINK mailto:zcc11726 zcc11726于成龙 HYPERLINK mailto:ycl12224 ycl12224张峥青(021)23219383 HYPERLINK mailto:zzq11650 zzq11650孙维容(021)23219431李 智(021)23219392 HYPERLINK mailto:swr12178 swr12178 HYPERLINK mailto:lz11785 lz11785黄竞晶(021)23154131 HYPERLINK mailto:hjj10361 hjj10361洪