国际金融教学

1、9-7政府对外汇市场的干预目的:防止汇率短期波动过大避免汇率中长期失调政策搭配需要国际合作需要发展战略要求干预类型:干预手段：直接、间接干预货币供应关联：冲销、非冲销干预干预策略：熨平每日波动型砥柱中流型、非官方钉住型参与干预的国家：单边、多边干预19-8外汇干预的效率的资产组合模型分析资产调整效应：e=P-P*=a(y*-y)+(i-i*)+(Ms-Ms*)冲销干预与非冲销干预本国货币市场外国债券市场本国债券市场2MMBBFFei抛出外币债券非冲销干预MMBBFFi抛出外币债券本国债券冲销干预eMMBBFFei抛出外币债券9-939-10干预信号效应信号充分显示条件:政府干预不存在其他目的干

2、预必须有效发送信号干预必须使汇率有充分的变化政府干预具有足够的声誉干预必须体现经济发展的基本要求49-11中国汇率政策汇率调整外汇供求变化外汇结构调整政策搭配510-1开放经济下的直接管制政策重点:直接管制原因 直接管制形式 直接管制效率分析 货币自由化难点:管制的效率分析610-2政府直接管制的原因:发展战略经济微观结构宏观经济结构政策搭配需要区域合作国际性合作其他冲击710-3基本管制形式:价格管制金融信贷管制进出口贸易管制外汇交易管制:货币兑换汇率外汇资金运用国内产品交易管制工资管制810-4直接管制政策经济效应分析汇率ABEFGHIM外汇数量SD910-5外汇管制效益分析外汇数量汇率M

3、MBBFF利率e1e2i2i0e0Y0ISBpY/PLM.1010-6外汇管制下外汇管制交易流程图政府设置汇率官方汇率外国企业进口企业出口企业进口外汇支付市场汇率出口外汇收入银行官方汇率1110-7货币自由兑换经常帐户下的自由换（第八条）:一般贸易、劳务在内的短期银行信贷业务有关的对外支付应付利息和其他投资收益数额不大的偿还贷款本金或直接投资折旧支付数额不大的家庭生活费用汇款资本与金融帐户兑换：解除对资本与金融帐户交易的货币、对外支付、和交易的各种限制有条件兑换经常帐户自由兑换经常帐户资源兑换和资本与金融帐户有条件兑换两帐户都自由兑换1210-8自由兑换条件:1.健康的宏观经济状况:稳定的宏观

4、经济形势有效的经济自发调节机制成熟的宏观调控能力有效的制度保障2.健全的微观经济主体3.合理的经济开放状态4.恰当的汇率制度与汇率水平5.合理的组织保障6.国际社会协作7.本国货币足够的国际竞争力1310-9货币自由兑换后经济面临的新问题资本逃避货币替代经济安全国家独立性政策调控效果风险国际转移14人民币自由兑换:高度集中控制时期:1949-1979市场化过度时期:1979-1993经常帐户下有条件自由兑换期:1994-1996经常帐户下自由兑换期:1996.12.1-10-1015第十一章、开放经济下的其他政策重点：国际储备构成、作用和管理 国际储备政策搭配难点：国际储备政策搭配1611-2

5、国际储备政策国际储备:可得性、流动性、普遍可接受性的干预外汇市场、支付国际收支差额的资产。自有储备：货币用黄金、外汇储备、国际回避基金组织储备地位、特别提款权货币基金组织储备地位及可能的借入储备基金储备地位第一档提款权普通提款权基金可能的借入储备第二档提款权第三档提款权第四档提款权提用条件逐档提高17借入储备：备用信贷、互惠信贷诱导性储备：商业银行对外短期可兑换货币资产11-3国际储备类型1811-4国际储备作用：国际清算、维持对外支付能力干预外汇市场、调节汇率信用保证稳定金融市场支持国际贸易1911-5国际储备管理战略管理目标管理业务管理机构管理人员管理制度管理数量管理币种管理时间管理区域管

6、理行业管理2011-6决定储备规模因素：进口规模进出口贸易波动资本进出口规模资本进出口波动汇率制度国家国际竞争力国家发展战略国际社会经济发展水平储备持有成本国际和区域货币协作国家政策干预效果与干预能力国内金融市场发育水平2111-7币种管理原因：当前国际汇率制度要求储备货币的多元化储备货币的汇率、利率差异金融市场产品多样化发展金融信息收集的需要国家间竞争与全球化的要求币种管理基本原则:币值稳定性原则盈利性原则方便性原则战略兼容性原则2211-8国际收支失衡经济固定期性影响周期性失衡世界发展非均衡 发展性失衡货币价值变动货币性不均衡世界经济结构变动结构性失衡偶发性因素偶发性失衡国际游资冲击冲击性

7、失衡国家政策干预 干预性失衡经济系统的自由漂变 漂变性失衡2311-9预算赤字、宽松货币政策和国际储备政策的搭配减少赤字、紧缩货币无储备政策搭配减少赤字、紧缩货币国际储备政策搭配减少赤字、紧缩货币货币贬值123国际收支改善失业增加、经济增长降低、社会动荡国际收支改善失业增加、经济增长降低、社会动荡；但程度较轻、国家储备流失或债务增加国际收支改善失业增加、经济增长降低、社会动荡；但程度较轻、外汇市场混乱和出现通胀国际储备政策搭配应用：偶发性、冲击性失衡，可独立运用调节；其他情况可搭配使用2411-10供给政策12.21结构分析法的基本观点:1.货币分析法紧缩国家需求是短期分析,只是从需求方面解决

8、社会失衡2.国际货币基金组织在发展中国家、转轨国家、新兴工业化国家的政策失误3.国际中长期逆差是由于经济结构老化、经济结构单一、经济结构落后4.政策调整应当以调节供给方面为重点,加快经济发展,实现外部均衡供给主要政策:1.科技政策:推动技术进步,提高管理水平,加强人力资本投资2.产业政策:优化产业结构,扩大支柱产业规模,建立社会保障制度和支持再就业制度3.制度创新制度2511-11开放经济政策搭配中的供给政策运用1.应当重视供给政策调控经济与均衡的重要性;2.供给政策调节具有长期性与微观性和基础性3.供给政策的有效性需要需求政策的有效配合4.各国供给政策的有效运用,特别是广大发展中国家的供给政

9、策的运用,需要包括世界货币基金组织在内的国际社会与利益集团的支持5.改变国际竞争格局这一大的经济结构是世界供给政策长期有效的重要前提之一2612-1第十二章、政策的国际协调重点：国际经济的相互搭配国际政策协调的必要性与基本原理国际货币制度安排政策区域性协调难点：国际政策协调基本原理、机制与效应2712-2开放经济的相互依存性:两国蒙代尔-弗莱明模型本国商品市场 外国商品市场Y=A(G0,I,Y)+T(eP*/p,Y,Y*) Y*=A*(G*0,i*,Y*)+T*(P/eP*,Y*,Y)本国货币市场 外国货币市场Ms/P=L(i,Y) Ms*/P*=L*(i*,Y*)本国外汇市场 外国外汇市场i

10、=i* i*=i溢出效应 反馈效应 再溢出效应 再反馈效应 -供求机制 收入机制 货币数量价格机制 利率成本机制 汇率机制 风险机制28iY0i*Y*0Y0Y0i0i0*两国蒙代尔-弗莱明模型ISLMLM*IS*12-32912-4固定汇率下经济政策的国际传导货币政策的国际传导iY0Y0i0ISLMi*Y*0Y0i0*LM*IS*i1i1*收入机制下固定汇率制货币扩张的国际传导及效应:30iY0Y0i0ISLMi*Y*0Y0i0*LM*IS*i1i1*收入机制、利率机制下固定汇率制货币扩张的国际传导及效应:本国产出增长;外国产出上升;12-531iY0Y0i0ISLMi*Y*0Y0i0*LM*

11、IS*i1i1*收入机制下固定汇率制财政扩张的国际传导及效应12-6财政政策的国际传导32iY0Y0i0ISLMi*Y*0Y0i0*LM*IS*i1i1*收入机制、利率机制下固定汇率制财政扩张的国际传导及效应:本国产出上升;外国产出上升.利率上升.12-733iY0Y0i0ISLMi*Y*0Y0i0*LM*IS*i1i1*收入机制、利率机制下浮动汇率制货币扩张的国际传导及效应:本国产出上升;外国产出下降,利率减低12-8浮动汇率下经济政策的国际传导货币政策的国际传导34iY0Y0i0ISLMi*Y*0Y0i0*LM*IS*i1i1*收入机制、利率机制下浮动汇率制财政扩张的国际传导及效应:本国外

12、国产出上升,利率上涨.12-93512-10中美财政货币政策协调ILMISILMYIS中国美国3612-11国际间政策协调的基本原理国际政策协调收益不同货币政策组合下的两国损失函数情况项目国家2国家1放松货币紧缩货币放松货币紧缩货币L11,L21L12,L22L13,L23L14,L243712-12不同财政政策组合下的两国损失函数情况项目国家2国家1放松货币紧缩货币放松货币紧缩货币R11,R21R12,R22R13,R23R14,R24均衡与参数取值有关吗?3812-13广义国际政策协调:信息交换协调危机管理协调最终目标管理协调中介目标管理协调战略协调具体政策操作协调(部分全面协调)组织与制

13、度协调政策协调方式:相机性协调规则性协调协调会不会产生制度进化?3912-14国际政策协调实践:固定汇率下:1936年以前1936-19441945-1973:布雷顿森林体系单边和多边协调浮动汇率下:1974-1979:八国首脑会议的具体的相机协调机制(波恩会议):失业与通胀1980-1985:货币主义模式的反通胀协调1985-:以美元汇率为主要外汇市场干预目标的汇率相机性协调4012-15国际协调具体方案:1托宾方案:全球外汇交易税方案特征:单一低税率和全球性0.05-1%功能:抑制投机,稳定汇率全球性收益再分配困难:外汇投机的评价与把握实施技术困难政策国际协调困难2麦金农方案:恢复固定汇率

14、方案主要观点:购买力平价确定各国汇率,采用固定汇率制各国应通过货币政策协调维持固定汇率问题:强调固定汇率的稳定性,牺牲汇率的灵活性以购买力评价作为均衡汇率的确定标准理由不充足3汇率目标区方案:威廉姆森、米勒方案主要观点：汇率波动范围上下10%；中心汇率应当以基本均衡汇率来确定；各国货币政策实现外部均衡，财政政策实现内部均衡；问题：汇率目标区确定复杂，基本均衡汇率确定汇率目标水平理由也不充足；政策协调规则也是存在问题。qIBEBY0Y基本均衡汇率含义同学们，请你们给出一个方案！4113-1第十三章、国际协调的制度安排:国际货币体系重点：金本位制及其运行机制 布雷顿森林体系 牙买加体系 国际货币基

15、金组织难点：金本位制及其运行机制 布雷顿森林体系421国际货币体系发展金本位制阶段布雷顿森林体系阶段牙买加体系阶段2国际金本位制金本位制定义:国际金本位制下内外均衡表现形式:外部均衡处于首要位置,维护汇率稳定为中心任务内外均衡实现机制:大卫.休谟的物价-现金流动机制13-24313-3物价-现金机制国际收支赤字黄金外流 货币供给下降 价格水平下降出口增加进口减少国际收支顺差 黄金内流货币供给上升价格水平上升出口减少进口增加溢出效应反馈效应国际收支顺差黄金内流 货币供给增加 价格水平上升出口减少进口增加国际收支逆差 黄金外流货币供给下降价格水平下降出口增加进口减少溢出效应反馈效应441金本位制下

16、内外均衡实现机制特点 自发性 对称性 稳定性2局限性:各国必须遵守规则商品价格不具备完全弹性时,均衡易破坏均衡依赖于世界黄金自然分布、产量和各国占有结构均衡依赖于经济规模与黄金增长关系13-4451布雷顿森林体系基本内容:建立永久性金融结构-国际货币基金组织,促进国际政策协调实行黄金-美元为基础的可调整的固定汇率制度取消对经常帐户交易的外汇管制,但对国际资金流动进行限制各国在一般情况下必须维持本国货币对美元汇率的稳定2布雷顿森林体系下的内外均衡内部均衡实现为中心一般国家外部均衡表现为经常帐户平衡和汇率稳定或美元储备美国维持美元-黄金比价和控制美元输出总量13-53实现机制一般国家:固定汇率-外

17、汇储备-货币数量机制美国;黄金-现金流-固定汇率机制4613-6布雷顿森林体系具体运行机制图美国其他国家美联储美政府政府央行美元协调货币M1V=P1Y1=K1G1P2=EP1M2V=P2Y2=K2G2美元黄金对流4713-7布雷顿森林体系的缺陷:经济增长与黄金增长矛盾美元增长与黄金增长矛盾美元增长与美国经济增长的矛盾一般国家与美国发展目标矛盾各国经济运行不一致的矛盾政策协调复杂均衡汇率难以确定4813-8牙买加体系牙买加协议1976.1与1976.4牙买加协议国际货币基金组织协议主要内容:汇率安排多样化、黄金非货币化、扩大特别提款权的作用增加发展中国家的资金融通数额和限额特点：黄金非货币化储备

18、货币多样化汇率制度多样化49牙买加体系内外均衡实现:外部均衡:国际收支与保持汇率稳定同样重要内部均衡:自发机制政府干预内部均衡居于首要地位国际间政策协调的地位有所下降牙买加体系运行拓展了国际贸易与国际金融交易各国政策自主性得到加强,各国宏观经济稳定运行得到进一步保障世界化解冲击的适应能力提高汇率摆动更加剧烈国际收支没有得到很好的调节内外均衡冲突依然存在13-95013-10国际货币基金组织国际经济秩序三大支柱国际货币基金组织世界银行集团世界贸易组织国际货币基金组织职能确立汇率政策、与经常项目有关的支付、货币兑换需要遵守的行为准则，并监督；向有关国家提高临时性资金融通为成员国提供国际货币合作与协商的场所收益世界各国金融货币信息为成员国提高政策咨询5113-11国际货币基金汇率监督原则反对成员国用宏观政策操纵汇率以谋取不公平利益转型国家转型过程中允许复汇率非稀缺货币自由可兑换,稀缺货币计划分配基金组织资金来源:成员国份额基金组织运营收