资本估价模型说明

1、第1章资本估价模型1. a. 近日，计算机类股票的期望收益率是 1%,MB这一大型计算机公司立即支付年末每股 2美元的分红。假如MBI公司的股票每股售价为 5美元,求其红利的市场期望增长率。假如可能 MBI公司的红利年增长率下降到每年5%,其股价如何变化？定性分析该公司的市 盈率。 . F公司的股权收益率(RE)为16%,再投资比率为%。假如可能该公司明年的收益是每股 2美元,其股价应为多少元？假定市场资本化率为1。.试预测MF公司股票三年后的售价。3. LCC 化学公司的一位董事认为，投资者使用红利贴现模型这一事实证明了红利越高，股价越 高。a. 参考固定增长的红利贴现模型，应用它分析这位董

2、事的观点。b 假如分红增加（其他因素不变),分析下列因素如何变化：i. 持续增长率。 ii 账面价值的增长。4. 市场普遍认为： ANL电子公司的股权收益率 (OE)为%， =1.25，传统的再投资比率为 ，公司打算仍保持这一水平。今年的收益是每股 3美元，年终分红刚刚支付完毕。绝大多数人都可能明 年的市场期望收益率为14%,近日国库券的收益率为6%。a.求AN电子公司的股票售价应是多少？. 计算市盈率(P/）比率。c 计算增长机会的现值。d. 假定投资者通过调研，确信 AN公司将随时宣布将再投资比率降至 1/，分析该公司股票的 内在价值。假定市场并不清晰公司的这一决策,分析 V0是大于依旧小

3、于P0,并分析两者不等 的缘故。5. 假如市场资产组合的期望收益率为 15，假定有一只股票, ,红利酬劳率是，市场认为该只股票的价格期望上涨率如何？6. 可能FI公司的红利每股每年约增长5。.假现在年的年终分红是每股8美元,市场资本化率为每年10%，利用红利贴现模型 (DD)计 算当前公司的股价。b.假如每股期望收益为12美元，以后投资机会的隐含收益率是多少?c. 求以后增长(例如，超过市场资本化率的以后投资的股权收益率 )的每股市值。DI咨询公司的一名财务分析家伊姆达埃玛 (Imea Emma），应邀评估迪斯尼建设新娱乐场对 公司股票的阻碍。DAI公司利用红利贴现估价模型进行评估，这一模型综

4、合考虑 值和按风险调整的股 票要求的收益率。至今，埃玛一直在利用迪斯尼公司的可能结果:五年期公司收益与每股红利增长率均为 1%，1.。然而，假如将新建项目考虑到里面去，她将增长率提高到5%,将 提高到115。埃玛的完整假设 如下：当前股价/美元37.5收益与红利的短期增长率 (5年）（%）5.0值1.5收益与红利的长期增长率 (5年以上)(%)9.3无风险收益率 (国库券)(%）.可能94年红利(每股)/ 美元.27市场要求的收益率 （%)0.0a 依照埃玛假定的 值，计算迪斯尼公司股票按风险调整的要求收益率。b利用题结果、埃玛的当前假定和DA公司的红利贴现模型，计算193年9月3日迪斯尼公司

5、股票的内在价值。c埃玛利用自己的新假定和D公司的红利贴现模型，计罢了迪斯尼股票的内在价值后，认为她 应该向迪斯尼公司建议不是“购买”，而应“出售”。抛开埃玛5的过高的增长率假定，分析这一新建设项目对迪斯尼公司股票的负面阻碍。8.已知无风险收益率为1%,市场要求的收益率为%,H公司股票的 值为.5。假如可能H公司明年的每股红利1=2.美元,g=%,求该公司的股票售价。9. 已知A、两只股票的市场资本化率均为每年0%。投资者对这两只股票的初步分析结果如下表：项目A 股 票 股 票 股权期望收益率(ROE)（%)412每股收益可能值E1/美元.00165每股红利可能值D1美元1.1.00目前每股市价

6、0/美元2.005.00a求这两只股票的红利期望分配率。 b. 求这两只股票的红利期望增长率。c. 求这两只股票的内在价值。d. 投资者会投资哪种股票?10. 菲比布莱克(Phoebe lac)的投资俱乐部想从Nwsoft公司与Capial公司中选购一支股票,布 莱克预备了如下的有关信息。假定可能接下去的 12个月经济运行良好,股市看涨,请投资者关心布莱克分析这些数据。项目ewsof公司Capital公司标准普尔500指数当前价格/美元33行业计算机软件资本品市盈率(P/E）比率(当前)(%)41P/比率（五年平均)(% )716价格账面值比(P/B)(当前)(%)103价格账面值比(P/)

7、(五年平均）（%)红利酬劳率(%)0.3272.a.Newsoft公司股票的市盈率 (/E）比率和价格账面值比(/)比Capital公司的高(P/B比率是市场价格与账面价值的比率 )。简要分析：比率的不同为何并不表示相关于 Ctal公司来讲,Newsof公司的股票估价过高。从这两个比率进行分析,假定没有发生其他阻碍公司的事件。b.布莱克利用固定增长的红利贴现模型,可能两只股票的股价分不为：esoft 公司28美元，Cpita公司4美元。简要讲明这一模型的缺点，并分析这一模型更适于估价 Cpita公司的 缘故。c 重新考虑一种更适合评价Nsoft公司一般股的红利贴现模型。1

8、1. NG 公司的股票当前售价为每股 美元，可能明年每股收益2美元，公司有一项政策规定每年 收益的5%用于分红，其余收益留下来用于投资于年收益率为 20的项目。上述情况的预期是不确定 的。a. 假定G公司利用固定增长的红利贴现模型可能出公司股票当前市值反映了其内在价值,求NG公司的投资者要求的收益率。.假定所有收益都用于分红，不进行再投资，股票超值多少?c. 假如NG公司将红利分配率降低到 5，该公司股价会发生什么变化?假如假定不分红，情 况又将如何?12. Ch公司现已有好几个盈利产品，还有一些极有希望的产品正在开发中。去年公司每股收益美 元,每股仅分红0.0美元。投资者相信公司能保持这一5

9、0的红利分配率，股权收益率为 20%。市场普 遍认为情况是不确定的。a 求该公司股票的市价。假定计算机行业要求的收益率是 15，公司明年的分红一年后进行。 b 假定投资者发觉 Ch公司的竞争者已开发出一个新产品,这一产品将削弱Ch公司目前在市场 中的科技优势。这一两年后将打入市场的新产品将迫使Ch公司对自己的产品降价，以保持 竞争优势。因此,股权收益率(ROE)将会降至15,同时由于产品需求下降到 040。第二年 末再投资比率会下降，到时分红将占该年度收益的 6%。试预测h公司股票的内在价值(提示:认真列出Ch公司今后三年内每年的收益与分红。特不要注意第二年末的分红的变化）。.市场上其他人没有

10、察觉到 h公司将面临的市场威胁。事实上,投资者确信直到第二年末竞争者宣布新发明时,人们才会认识到Ch公司竞争状况的变化。求第一年公司股票的收益率。 第二、第三年呢 (提示:注意市场关注新竞争状况的起始时刻，能够列示这一期间的红利与 股票市价)?13. 已知无风险收益率为 8 ,市场资产组合的期望收益率为 15 ,关于XY 公司的股票： 系数为1 . 2 ，红利分配率为 0 ,所宣布的最近一次的收益是每股1 0 美元。红利刚刚发放，可能每年都会分红。可能 XY公司所有再投资的股权收益率差不多上 20% 。. 求该公司股票的内在价值。b. 假如当前股票市价是 0美元,可能一年后市价等于内在价值，求

11、持有 Y公司股票一年的 收益。14 数字电子报价系统公司（Digital Electni Quotan System) 不发放红利,可能今后五年也可不能发放现金红利。目前每股收益（EPS)是10美元,都被公司用于再投资。今后 5年公司的股权期望收益率 平均为20%,也全部用于再投资。可能第六年公司新投资项目的股权收益率会下降到 15%，而且公司 开始以40%的分配率发放现金红利。它以后将会接着如此做,数字电子报价系统公司的市场资本化率为每年15%。.试可能数字电子报价系统公司股票的内在价值。 假定公司股票的市价等于其内在价值，可能明年的股价变化。后年呢?c. 假如可能数字电子报价系统公司第六年

12、分红率为 20%，投资者对该公司股票内在价值的预 测将如何变化?1. 19 年底，华尔街普遍认为菲利普莫利斯公司的收益与红利五年期的增长率为 20%，以后 将会降到市场水平。美国股票市场要求的收益率是 %。a. 利用下表列示的数据和多级红利贴现模型,计算 1991年底该公司股票的内在价值，假定该公司股票风险水平类似于典型的美国股票。b利用下表列示的数据，计算该公司991年12月日的市盈率和标准普尔 500股票指数的相 对值。c. 利用下表列示的数据,计算该公司 991年底，价格账面值比和标准普尔股票指数的相对值(注:价格账面值比 =市价/账面价值)。菲利普莫利斯公司 1月1日财务报表的部分数据

13、(单位：百万美元,每股数据例外)1991年191 年每股收益/美元4.240.66每股红利/美元1.10.5股东权益 12 52 334负债与权益总计47 389 180其他数据菲利普莫利斯公司发行在外的一般股（百万)0100一般股收盘价美元8.2506.125标准普尔50指数收盘指数417.122每股收益16.29136每股账面值61009.436. a. 针对上题投资者用来评估菲利普莫利斯公司股票的三种估价模型,分不分析出一个要紧 的优点与缺点。. 分析菲利普莫利斯公司股票在 199年12月31日是低估了依旧高估了，利用上题结果与所 给出的数据分析以得出结论 (过去10年，标准普尔50股票

14、指数对菲利普莫利斯的市盈率和价格账面值比率平均分不为0.80和1.1)。17. G 公司发放每股1美元的红利,可能今后三年公司红利每年增长2%，然后增长率下降到。 投资者认为合适的市场资本化率为20%。. 投资者可能该股票的内在价值为多少?b. 假如该股票的市场价格等于它的内在价值,它的期望红利为多少？c投资者可能一年后它的价格为多少?它所隐含的资本利得是否与投资者可能的红利的市场 资本化率相符?1. 目前GG公司没有发放现金红利,同时在今后四年中也不打算发放。它最近的每股收益为 5美 元,并被全部用于再投资。今后四年公司的股权收益率可能为每年 2%，同时收益被全部用于投资。 从第五年开始，新

15、投资的股权收益率可能每年下降 15%,G公司的市场资本化率为每年1%。a. 投资者可能G公司股票的内在价值为多少？b.假设现在它们的市场价格等于内在价值,投资者可能明年它的价格会如何？1 MM公司去年在交纳利息与税金之前的营运现金流为 2万美元，并可能今后每年增长5%。为 了实现这一增长,公司每年要投入税前现金流的 0%，税率为%。去年的折旧为万美元，并将与营 运现金流保持同样的增长率。无杠杆现金流的合理资本化率为每年 2%，公司现有债务为00万美元， 请使用现金流方法估算公司的股东股权。0. CPI公司今年将支付每股1美元的现金红利，它的期望红利增长率为每年 4%，现在它的市场价 格为每股2

16、美元。a.假设固定增长的红利贴现模型成立，请计算 CPI公司实际的市场资本化率。b 假如每年可能的通货膨胀率为6%,则名义资本化率、名义红利收益率与名义红利增长率分不为多少？答案:1 ak=1/P0+0.2/50 g=0.b.P0=1/(g）=2(0.160.05)=8价格会由于对红利的悲观预期而下跌。然而，对当前收益的预期可不能变化。因此，PE比率会下 降。较低的E比率表明对公司增长前景的乐观预期减少。2 a. g=ROb160.=8 D1=美元（1-b)=2美元(10.5)=1美元P0D1/(k-)=1美元/（0.12-008)=25美元 b.P3=P0(1+)3=25美元(18)=14美

17、元3.a. 该领导人弄混了。在固定红利增长模型中 P0=D/(-)，当红利较高时,在包括红利增长等其他条件不变都成立的情况下,价格的确也会较高。然而其他条件不是不变的。假如企业提高 了红利分配率,增长率 g就会下跌,股票价格不一定会上升。事实上，假如Ok，价格反 而会下降。b. 红利分配率的提高将减少可持续增长率，因为用于再投资企业的资金减少了。红利分配率的 上升会减少账面价值，缘故也是一样的。. a.k=6%+5(1%-%)6%；=2/39=6D10（1+g)(1-b）3(.0）(1/3）1.60D1/(k-)1.06(0.16-0.0)=1.60b. 首个P0/1=60/3.8=3.末尾P

18、0/E0=10.60/=.5c.PVGO=0-E1/k1060-3/16=.低的P/比率和负的PGO是由于表现专门差,只有,甚至比市场资本化率16%还要低。d. 现在，你将 b调整到 /3，g为1 30 . 9 =0 3 ,而 1调整为 0( 1 . 3 )（ 2 /3) = 2 . 0 6 。因此, 0=2.06/(016-0.0)=155美元。V上升,因为企业分配了更多的收益，而不是在 RO表现专门差的情况下进行再投资。这一信息关于市场的其他人而言仍是未知的。5.因为 =10,k=市场收益率，即15。因此15%=D1/+g=4%+g。得g=1。6. FI公司. g=5%；D1=8美元;k=

19、10%0=D1/(k-g)=8美元/(10-05)=160美元b.红利分配率是 8/1=2/,因此分配比率为b=1/3 。隐含的对以后投资的ROE通过下列方程求 出：=bROE，其中g=5%，b13。ROE15%。c 假设RE=k的价格确实是PS/k。P=12美元0.10120美元。因此，市场为增长机会支付 40美元股（160美元20美元)。. 4.5(%-4%）10.9b.依照埃玛(mmas)的25%的短期增长预期,我们得出两时期DD价值如下：P0=/（+）+2/(1+k)2+/(1）3+4+/(k-g）/(1k)4=.27.19+.9/.1092+48.09+0.61+0.7(0109-0

20、.93）/1.104=25+0292+.329+9336=30.1. 依照新的假设，迪斯尼公司股票内部价值要低于其市场价格37.75美元。这一分析隐含一抛 售建议。即便迪斯尼公司的五年期增长率上升,它的 和风险溢价也会上升。内部价值下降。. H 公司股票a k=rf+ (kM-rf)=.10+1.(0.15.10）=0.00.75=0.17,和0.0因此，P0=Dl/(k-g)= 2美元(017-0.5)= .50 美元.125=0美元市场资本化率(k)(%)A10股票预期收益率(ROE)(%)14可能每股收益(E1)/美元2.00可能每股红利(D1)/美元1.00每股市场现价(P0)/美元2

21、7.股票B10121.65.2a.红利分配率(1-b)0.50.606b.增长率（gRE)(%)472c.内在价值(V0）/美元318.97d. 你应投资于股票 A，因为它的内在价值超过了它的价格。你应该卖空股票 B1. a. Newo公司的确是以比Caia公司更高的收益或账面价值乘数的价格售出，但这一差不可能是因为NwSot公司的收益和红利的预期增长率较高的缘故。Neft公司在一个成长型 市场上,拥有丰富的利润和增长机会。 aital公司在一个成熟的行业中，其增长前景并不看好。P/E比率和价格/账面值比率都反映增长机会的预期,表明这一比率并不一定意味着定价错误。b 本题中应用固定增长红利折现

22、模型的最大缺陷在于它假设永久不变的红利增长率。关于 Capital公司,红利也许是固定增长的，因为它是一家成熟的企业,而关于eSft公司而言， 这一假设显然不合理。. Newoft公司应该使用多时期DM来定价,从而能够把早期的快速增长考虑进来，然而必 须认识到增长最终会减慢,直至达到一个更持续的比率上。11. 公司a P=10美元,El2美元,b=05，RE=02k0+g D=052美元1美元 =bRO=0.50.2=1因此，k1美元/0美元.1=01+0.1=0.或2%b. 因为k=RE，以后投资机会的NPV等于零：PV=P-10-10=0c.因为kO,股票价格应该不受股利削减和将额外收益再

23、投资的阻碍。d 同样,这也可不能阻碍股票价格，因为投资的 NPV等于零。12. .E0=1；D=0.50;OE=0.2；k=.1;b0.5时刻EPS红利010.5011.100.5521.210.72631.2830.769 6因此，g=ROEb=0.20050.0P0=D1(k-g)=(1+g)/（kg)(0.10）/(0.150.10)=11美元b注释 该数据在题中给出 g=10%,再投资率=0依照去年的再投资率和ROE ，EPS增长了1% ；今 年的收益再投资率下降到.0，而分配率=060增长 .5% =6%，分配率0.60在时刻,=D/(k)0.7 6/(.5-0.06）=551美元

24、在时刻,V00.5/1.15+(0.726+.)(.1).493美元c. P011美元,P1=(1) 2.10美元。（因为市场未意识到竞争情况的变化，它相信股票价格 会以每年1的速度上升。在市场意识到竞争情况的变化后，P2=.551美元。P3=8.551美元1.06=9064美元。新的增长率为6%。年份收益 率1(10-11)+.5/110.12(851-1210).26/1210-0333（.064.551)+079 68.51=.5寓意：在“正常时期”，即没有特不的消息时,股票收益率 =k0.1。当出现专门消息时,所有的 异常收益在那一期累积，就像在有效市场上将预期到的那样。13. Y 公

25、司a. k=rf+ (rM)-r=8%+.（5-%)=16.4%g=bOE=020%=12%V0D0(1+)/（k-)= 4美元.12/(.164-.）= 10.8美元b. P1=V1=V0(1+g)=101821.=14.04美元(r)=(D1+PP)/0=(.48美元+14.0美元0美元)/ 10 美元=.15 2=18.5%1. DEQ 公司0156.t10224.8832980美元Dt0011.44美元b10.6g0.20.20209a. 5=D6(-g) 11.4美元/(0.150.）= 907美元P0=P5/(1k)598.97美元b. 价格以15%比率上升直至第六年：因为没有红利

26、，整个收益率就等于资本利得。c. 因为RO=k，应该没有阻碍。15. . 具有两个不同的增长时期的多期 DD的公式中，第一个时期具有五年超过正常的持续增长 率，然后是第二时期，增长率是正常的固定比率: 0=D1/(1+k)1+D2(+k)2+/(1+)3+D（k)4+5/(1+k)5+6(k-)/（1)5=2.9美元/1.1+2.75美元/1.102+3.30美元/1.10+.96美元/1104+ 475美元/.105+509美元/(0.100.07)/.0511784美元那个地点:1（1+0.)=.29D2=D1（+0.20）=2.7D3=D(1+020)=330D4(+020)396=D4

27、(1+.20)4.5D6=D5（1+0.07）5.0 k=股票要求的收益率 =0.10 g=第二时期的增长率=0.07b菲利普莫里斯公司P/E(12/3/9)=80.25美元/4.24美元=18标准普尔500P/E(/31/9)4.9美元/16.29美元25.6菲利普莫里斯公司的相对P/E=1.9/2560.74c.菲利普莫里斯公司账面值(12/1/9)=12 52美元/92013.60美元/股菲利普莫里斯公司P/B（2/）=0.5美元/1.60美元=.标准普尔50PB(12/3/9)=41.09美元/1608美元 2.9菲利普莫里斯公司相对P5.90/2.59= 2.28. a.多时期红利折

28、现模型优点缺点. 适合用于比较差不专门大的公司1需要专门好的预期以后. 坚实的理论框架2. 对无股利支付的公司无能为力3. 易于对风险程度作出调整3. 对高增长率企业会有问题(k)4.红利相对较易预测4.在预测永久的ROE和分配率方面有问题. 红利不受任何因会计准则扭曲的阻碍. 假设的小小变动就会造成专门大的阻碍6. 比固定增长模型在使用上灵活性更强、6需要适用于更先进的模型的技术 更合理绝对和相对/比率优点缺点1 被投资者广泛使用1. 关于波动专门大的收益专门难应用2.易于同特定行业的其他企业以及市场比较2. 需要推断什么是正常的P/E比率3 专门难用于预测收益4.受会计差不的阻碍5 许多因

29、素都会阻碍乘数6. 只能用作相对测量,而不是绝对度量7.并不讲明收益的质量8 关于没有收入的公司会有问题 绝对和相对/B比率优点缺点 包括进了资产价值的概念1. 受不同的会计准则的阻碍2 易于计算,即使是具有专门大波动性的公2. 受非重复出现因素的阻碍 司或者有负的收益的公司,也能够计算3. 易于同市场以及特定行业作比较3受历史成本的阻碍账面值可能并不反映实际的资产价值5 忽视了以后收益预期和增长潜力(续)b. 能够给任意一位置予支持。 菲利普莫里斯公司被定价过低,因为1. DM 表明内在价值要高于当前的市场价格。2. 依照两时期的红利预期,在这种情况下使用是最佳选择，应给予更多的权重。3 尽管过去的增长率和对以后的超常增长率预期的存在,P仍低于市场。4. /E 相对来讲，低于0年的平均值。 菲利普莫里斯公司被定价过高,因为1 PB 比市场要高得多。2. P/ 相对来讲,高于10年平均水平。DD所用的折现率应高于市场的10%,因为香烟制造行业存在着巨大的潜在风险 (尽管这 种风险是否为系统风险并不清晰 )。. 由于行业内部的风险,菲利普莫里斯公司的 P/E比率应该比市场和过去的增长率要低。01234Dt11.251.562 51.953g0.2