必需消费品行业数据更新

1、中国必需消费品行业 行业数据更新必需品仍具防守性2020 年 2 月零售销售累计同比下跌 20.5%，反映新冠病毒疫情对消费带来打击，并带来消费行为的变化最新公布的失业率数据显示劳动力市场疲弱；受限于疫情，正常生活秩序的恢复缓慢随着消费者继续保持保守的消费模式，必需消费品预期将会继续保持较好的表现食品通胀率较高，对于必须消费品行业的企业提价有一定帮助行业评级正面；偏好行业的龙头企业2020 年 2 月零售销售累计同比下跌 20.5%。零售销售的下跌反映新冠肺炎的爆发对消费产生负面影响。餐饮消费 2 月累计同比下跌 43.1%，为所有消费类别中的最大跌幅。实物商品的网上零售销售累计同比增长率仅为

2、 3.0%，而整体网上零售销售则同比下跌 3.0%。我们预期，由于疫情发展仍具有不确定性，人们将会继续减少社交活动和户外活动，从而对零售销售带来持续的下行压力。疲弱的劳动力市场。全国城镇调查失业率在今年 2 月达到 6.2%，上年同期为 5.3%。 2 月全国主要就业人员群体 25-59 岁人口调查失业率为 5.6%，上年同期为 4.9%。而 1-2 月全国城镇新增就业 108 万人，低于上年同期的 174 万人。2 月份就业数据显示全国的劳动力市场仍未恢复，个人收入将会有所下降。正常生活秩序的逐步恢复将会有助于劳动力市场的复苏。但是随着新冠肺炎在全球蔓延，企业（尤其是出口相关的企业）的复工速

3、度将会受阻，为劳动力市场的复苏带来不确定性，对未来的就业和个人收入带来负面影响。必需消费品将保持较佳表现。在今年 2 月，“粮油食品”、“饮料”、“中西药品”零售的累计同比涨幅分别达到 9.7%、3.1%、0.2%，而其他类别的零售商品则出现不同程度的下跌，显示出消费模式趋向保守。我们认为，受到全球疫情发展的影响，消费者将继续保持谨慎，必需消费品将会继续保持较佳的表现。持续高通胀将为消费复苏带来一定阻力。CPI 在今年 1 月和 2 月分别达到 5.4%和 5.2%。而 CPI（不包括食品和能源）则从 1 月份的 1.5%下跌至 2 月份的 1.0%。首两个月的 CPI 数据显示：1）猪肉价格

4、仍是 CPI 居高不下的主要原因；2）非必需消费的减少一定程度缓解 2 月份的 CPI 涨幅。我们预期，至少在今年上半年，猪肉价格的上涨以及海外供应链受到疫情扩散的影响，CPI 将会维持较高水平。通胀水平较高会提升必需消费品公司的提价能力。此外，实际收入的下降也会导致在非必需消费品方面的支出减少，相应提高必需消费品的比例。偏好必需消费品业内龙头。基于今年头两个月的零售表现，我们认为必需消费品在目前的经济状况下具有较强的防御性。同时行业龙头可以更好地抵御市场波动。我们的行业首选包括万洲国际(288 HK)、蒙牛(2319 HK)、飞鹤(6186 HK)、安踏(2020 HK)、伊利(600887

5、 CH)、双汇(000895 CH)。风险因素：1)宏观经济风险；2)通胀风险；3)政策/监管的不确定性；4)与中美贸易争端有关的风险；5)事件风险；6)人口风险。行业报告2020 年 3 月 20 日正面分析师：潘泓兴电话：(852)2147 8829电邮： HYPERLINK mailto:paulpan.hk paulpan.hk关键数据平均 20E 市盈率(X) 15.76平均 20E 市账率(X) 3.74平均20E 股息收益率(%) 3.58此前评级正面此前报告日期2020 年 2 月 11 日来源：彭博、农银国际证券预测行业表现（）绝对相对*1 个月(12.33)(2.84)3

6、个月(12.67)(2.60)6 个月(0.01) 0.04*相对于 MSCI 中国主要消费品指数来源：彭博、农银国际证券1 年行业表现(%)10080604020011/1801/1903/1905/1907/1909/1911/1901/2003/20(20)行业MSCI中国主要消费指数来源：彭博、农银国际证券注：数据截至 2020 年 3 月 18 日 图表 1：零售销售增长(同比%) 图表 2：网上零售销售增长(累计同比%)151050(5)(10)(15)(20)03/18(25)45352515502/20(5)6050403020100(10)02/1804/1806/1808/

7、1810/1812/1803/1905/1907/1909/1911/1902/20(20)05/1807/1809/1811/1803/1905/1907/1909/1911/19零售销售实际增长率零售销售名义增长率全国网上零售实物商品非实物商品（右）来源：国家统计局、农银国际证券来源：国家统计局、农银国际证券 图表 3：失业率(%) 图表 4：CPI(同比%)6.565.554.546.05.04.03.02.01.00.0252015105001/1802/1803/1804/1805/1806/1807/1808/1809/1810/1811/1812/1801/1902/1903/1

8、904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/2002/20(5)02/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1902/20全国城镇调查失业率25-59岁群体人口调查失业率CPI非食品CPI食品CPI（右）来源：国家统计局、农银国际证券来源：国家统计局、农银国际证券图表 5：不同产品类别的零售销售增长(同比%)2020 年 1-2 月2019 年 1-2 月2019 全年全国零售销售(20.5)8.28.0限额以上单位商品零售粮油、食品类9.710.110.2饮料类3.18.010

9、.4中西药品类0.210.39.0日用品类(6.6)15.913.9通讯器材类(8.8)8.28.5文化办公用品类(8.9)8.83.3化妆品类(14.1)8.912.6烟酒类(15.7)4.67.4石油及制品类(26.2)2.51.2家用电器和音像器材类(30.0)3.35.6建筑及装潢材料类(30.5)6.62.8服装鞋帽、针纺织品类(30.9)1.82.9家具类(33.5)0.75.1汽车类(37.0)(2.8)(0.8)金银珠宝类(41.4)4.40.4来源：国家统计局、农银国际证券图表 6：每周平均批发价格-仔猪、生猪、猪肉 (人民币/公斤) 图表 7：全国规模以上生猪定点屠宰企业屠

10、宰量10090807060504030201003/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/2002/2011/1403/1507/1511/1503/1607/1611/1603/1707/1711/1703/1807/1811/1803/1907/1911/190仔猪生猪猪肉生猪定点屠宰企业屠宰量 （百万头）增长率（同比%）（右）来源：国家统计局、农银国际证券来源：国家统计局、农银国际证券 图表 8：中国冷冻猪肉进口 图表 9：美国向中国出口猪肉走势300250200150100500230180130803003/1805/18

11、07/1809/1811/1801/1903/1905/1907/1909/1911/19(20)90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00001,10090070050030010001/1803/1805/1807/1809/1811/1801/1903/1905/1907/1909/1911/1901/20(100)进口量（千吨）增长（同比%）（右）出口量（吨）增长（同比%）（右）来源：中国海关、农银国际证券来源：美国农业部、农银国际证券 图表 10：生猪及能繁母猪存栏量 (同比%) 图表 11：年度生猪出栏及猪肉产量7(1

12、)(9)(17)(25)(33)(41)(49)75070065060055010/1203/1308/1301/1406/1411/1404/1509/1502/1607/1612/1605/1710/1703/1808/1801/1906/1911/19500605550454035302013 2014 2015 2016 2017 2018 2019生猪存栏变化率能繁母猪存栏变化率生猪出栏量（百万头）猪肉产量（百万吨）（右）来源：农业部、农银国际证券来源：国家统计局、农银国际证券图表12：相关股指表现变动 (%)恒上消费品及消费服务指数CSI 300主要消费指数恒生指数CSI 300指

13、数MSCI中国主要消费指数年初至今(25.33)(9.26)(20.92)(11.24)(11.24)1 个月(23.47)(6.43)(19.03)(10.38)(8.41)3 个月(24.81)(7.58)(20.06)(9.83)(10.22)6 个月(21.78)(7.99)(16.68)(7.00)(6.37)1 年(22.89)18.05(24.20)(5.59)5.8652 周高3,311.7222,031.9630,280.124,223.511,434.8552 周低2,333.6915,239.3922,167.423,556.261,123.43收市价2,349.2118

14、,947.8122,291.823,636.261,237.76注：数据截至 2020 年 3 月 18 日来源：彭博、农银国际证券图表13：行业首选的目标价及股价表现公司代码评级价格目标价上升空间52周高52周低年初至今变化相对表现(%)(%)1个月3个月6个月万洲国际288 HK买入HK$ 6.20HK$ 9.451.61HK$ 9.95HK$ 6.00(22.98)(6.43)(0.61)2.28蒙牛2319 HK买入HK$ 25.35HK$ 35.038.07HK$34.6HK$24.35(18.52)3.76(0.59)0.41安踏2020 HK买入HK$ 47.2HK$ 80.37

15、0.13HK$79.9HK$43.3(32.33)(13.88)(15.42)(11.67)飞鹤6186 HK买入HK$ 11.48HK$ 13.7419.69HK$ 13.92HK$ 6.2625.4624.9968.40N/A伊利600887 CH买入RMB 27.67RMB 35.427.94RMB34.66RMB26.7(10.57)2.000.702.38双汇000895 CH买入RMB 34.52RMB 39.514.43RMB38.36RMB21.1718.9113.2128.2548.27注：1) 数据截至 2020 年 3 月 18 日港股相对表现计算参照恒指；A 股相对表现

16、计算参照 CSI300 指数目标价及评级与 2020 年 2 月 11 日出版的行业报告一致来源：彭博、农银国际证券预测图表14：行业首选估值公司代码FY20E市盈率(x)FY21E市盈率(x)FY20E市帐率(x)FY21E市帐率(x)FY20E股息收益率(%)FY21E股息收益率(%)FY20E股本收益率(%)FY21E股本收益率(%)万洲国际288 HK8.966.981.211.054.465.7314.2716.11蒙牛2319 HK22.2917.052.892.611.331.9413.5116.04安踏2020 HK13.468.714.823.673.144.9939.964

17、7.86飞鹤6186 HK21.8217.145.344.071.672.1327.8626.93伊利600887 CH22.8717.904.964.342.903.7323.4425.86双汇000895 CH14.8311.867.947.446.077.5950.0057.99注 1) 数据截至 2020 年 3 月 18 日2) 公司预测数据与 2020 年 2 月 11 日出版的行业报告一致3) 美元/港元: 7.7663; 人民币/港元:1.1021来源：彭博、农银国际证券预测万洲国际(288 HK) 财务报表合并利润表财年截至12月31日 (美元百万元，每股数据除外)2017A

18、2018A2019E2020E2021E收入22,37922,60524,08125,94528,366- 肉制品11,77712,14712,57113,04313,656- 生鲜肉9,5269,13610,10611,32012,897- 生猪养殖5726888279661,159- 其他504634577616654营业成本(18,061)(17,907)(19,207)(20,464)(21,912)毛利4,3184,6984,8745,4816,454销售成本(1,930)(2,139)(2,287)(2,484)(2,732)管理成本(823)(732)(776)(833)(907

19、)生物公允价值调整318(339)(31)31(52)其他(206)3121816营业利润1,6771,4911,7922,2142,779- 肉制品1,4351,5471,6181,7251,821- 生鲜肉547246305372503- 生猪养殖56(113)90120213- 其他(177)(30)(159)(4)242净财务成本(198)(115)(198)(238)(245)分占联营及合营企业利润2235435159税前利润1,5011,4111,6382,0272,593所得税费用(182)(258)(321)(398)(509)净利润1,3191,1531,3171,6292,

20、084- 归属母公司股东净利润1,1339221,0671,3111,683- 少数股东损益186243277343439每股盈利(美仙)- 基本7.546.437.268.9111.44- 摊薄7.766.197.108.7211.20每股派息(港仙)27.0020.0022.5427.6835.54除净利润，其他利润数据均为生物公允价值调整前数据来源：公司、农银国际证券预测合并资产负债表财年截至12月31日 (美元百万元)2017A2018A2019E2020E2021E货币资金1,3715251,9152,8894,480应收账款及应收票据9891,1359551,1321,240存货1

21、,9052,0222,9432,1313,170流动性生产性生物资产9909471,5922,6472,559其他418838341280549流动资产5,6735,4677,7459,07811,999固定资产5,0375,3005,6716,0606,457非流动性生产性生物资产181147285456432商誉1,8381,8471,8471,8471,847无形资产1,7421,7341,5921,5631,533合资企业及联营公司股权295352377404433其他492451535497553非流动资产9,5859,83110,30710,82611,254总资产15,25815

22、,29818,05219,90423,253应付账款及应付票据1,0769771,3258561,652短期借款9018601,4461,6301,889其他1,5221,4911,8511,7591,794流动负债3,4993,3284,6224,2465,335长期借款2,2972,2592,6703,0103,489其他1,2401,2931,1751,6151,546非流动负债3,5373,5523,8454,6255,035归属于母公司所有者权益7,4457,7468,6369,74011,151少数股东权益7776729491,2931,732股东权益8,2228,4189,586

23、11,03312,883负债及股东权益15,25815,29818,05219,90423,253来源：公司、农银国际证券预测合并现金流量表财年截至12月31日 (美元百万元)2017A2018A2019E2020E2021E税前利润1,5011,4111,6382,0272,593折旧及摊销389437485526584营运资金变动(321)(570)(528)(993)(486)其他(57)(23)(273)(379)(454)经营活动所得现金净额1,5121,2551,3211,1812,236资本支出(563)(811)(1,047)(1,111)(1,206)其他(221)(406)

24、613892436投资活动所用现金净额(784)(1,217)(434)(219)(770)借款变动644996524739其他(655)(794)(488)(544)(649)融资活动所用现金净额(591)(790)508(19)90现金及现金等价物变动137(752)1,3959421,557汇率变动影响19(43)(21)(11)(45)期末现金及现金等价物1,2794841,8582,7894,301来源：公司、农银国际证券预测主要财务运营数据财年截至12月31日2017A2018A2019E2020E2021E增长(同比%)收入3.921.016.537.749.33- 肉制品6.3

25、53.143.493.764.70- 生鲜肉3.79(4.09)10.6212.0113.93- 生猪养殖(32.23)20.2820.2316.7320.00毛利3.401.905.936.876.67营业利润4.08(11.34)12.4019.3525.55净利润(归属母公司股东)9.36(18.64)15.8022.8128.40利润率 (%)毛利率20.6119.9220.3721.0122.93运营利润率8.327.307.708.539.80- 肉制品12.1812.7412.8713.2313.33- 生鲜肉5.742.693.023.283.90- 生猪养殖9.79(16.4

26、2)10.8812.4518.42息税折旧摊销前利润率10.499.329.7210.3212.22净利率(归属母公司股东)5.064.084.435.055.93收入构成 (%)- 肉制品52.6353.7452.2050.2748.14- 生鲜肉42.5740.4241.9743.6345.47- 生猪养殖2.563.043.443.724.08回报率 (%)平均资产回报率9.147.557.908.589.66平均股本回报率16.4712.1413.0314.2716.11流动性比率(x)流动比率1.621.641.682.142.25速动比率0.790.750.691.011.18现金

27、比率0.410.170.430.700.86运营资金周转天数应收账款周转天数1417161515存货周转天数3740474544应付账款周转天数1921212020现金周转天数3236424039杠杆比率(%)总负债/股东权益42.9640.2742.9342.0541.75总负债/总资产20.9620.3922.8023.3123.13注：除净利润，其他利润数据均为生物公允价值调整前数据来源：公司、农银国际证券预测蒙牛(2319 HK) 财务报表合并利润表财年截至12月31日 (人民币百万元，每股数据除外)2017A2018A2019E2020E2021E收入60,15668,97776,6

28、0287,16299,536- 液态乳53,01559,38966,32374,09383,575- 冰淇淋2,5132,7232,6492,7642,883- 奶粉4,0426,0176,4388,66311,272- 其他收入5858511,1931,6421,806营业成本(38,973)(43,193)(47,606)(53,146)(60,147)毛利21,18325,78428,99634,01739,389其他收入3387362,941636712銷售，一般和管理費用(17,366)(21,748)(24,259)(27,750)(31,459)其他费用(1,099)(851)(

29、1,149)(1,307)(1,493)运营利润2,9723,8356,5295,5957,149净利息收入/（成本）184318(29)(151)(80)分占联营及合营企业利润(532)(300)(39)5461税前利润2,6253,8536,4615,4997,130所得税费用(594)(649)(1,457)(1,137)(1,428)净利润2,0313,2045,0034,3615,702- 归属母公司股东净利润2,0483,0434,9954,0565,303- 少数股东损益(17)1618305399每股利润(人民币)- 基本0.530.781.271.031.35- 摊薄0.53

30、0.781.271.031.34每股派息(人民币)0.120.190.360.310.45来源：公司、农银国际证券预测合并资产负债表财年截至12月31日 (人民币百万元)2017A2018A2019E2020E2021E货币资金5,9597,2985,6256,6848,578应收账款及应收票据2,6472,8924,3733,9105,568存货3,5104,2825,7716,2137,445其他13,90215,26919,97021,55427,884流动资产26,01829,74135,73838,36149,476固定资产及在建工程14,07916,93717,14819,1562

31、1,392商誉4,5334,6817,2637,2637,263其他无形资产2,1942,2982,0852,2522,479其他11,31512,79914,80816,81619,773非流动资产32,12136,71641,30445,48750,907总资产58,13966,45777,04283,848100,383应付账款及应收票据6,3427,0227,6088,60810,114短期借款7,9356,5236,5658,63511,272其他8,28911,56513,70313,86615,912流动负债22,56625,10927,87631,10937,298长期借款6,

32、0158,19210,05810,07310,091其他2,4502,6915,1675,88012,614非流动负债8,46510,88415,22515,95322,705归属于母公司所有者权益22,60425,21228,68431,36834,747少数股东权益4,5035,2525,2565,4195,632股东权益27,10730,46433,94136,78740,380负债及股东权益58,13966,45777,04283,848100,383来源：公司、农银国际证券预测合并现金流量表财年截至12月31日 (人民币百万元)2017A2018A2019E2020E2021E税前利

33、润2,6253,8536,4615,4997,130折旧及摊销1,7041,8382,5352,9773,467营运资金变动1,2291,6371,6231503,073其他(52)(965)(3,858)(1,222)(2,261)经营活动所得现金净额5,5056,3636,7617,40411,409资本支出(66,501)(6,460)(6,246)(8,261)(10,071)其他55,0512,229(9,050)1,391(2,328)投资活动所用现金净额(11,450)(4,232)(15,296)(6,871)(12,399)借款变动4,479(300)1,9072,0852,

34、655分配股利支付资金(399)(526)(818)(1,405)(1,347)其他1,668(74)5,368781,500融资活动所用现金净额5,748(900)6,4587582,808现金及现金等价物变动(196)1,231(2,077)1,2911,818汇率变动影响(31)10(57)(45)(53)期末现金及现金等价物3,1294,3702,2363,4835,247来源：公司、农银国际证券预测主要财务运营数据财年截至12月31日2017A2018A2019E2020E2021E增长 (同比 %)收入11.8614.6611.0513.7914.20- 液态乳10.2112.02

35、11.6811.7112.80- 冰淇淋15.288.37(2.74)4.354.32- 奶粉28.2848.876.9834.5730.11- 其他收入69.4045.3040.2137.6510.00毛利20.1121.7212.4617.3115.79运营利润N/A29.0270.24(14.30)27.76净利润 (归属母公司股东)N/A48.6064.15(18.80)30.74利润率(%)毛利率35.2137.3837.8539.0339.57运营利率4.945.568.526.427.18息税折旧摊销前利润率6.898.2311.839.8410.66净利率 (归属母公司股东)3

36、.404.416.524.655.33回报率 (%)平均资产回报率3.824.886.965.045.76平均股本回报率9.4312.7318.5413.5116.04流动性比率(x)流动比率1.151.181.281.231.33速动比率1.001.011.081.031.13现金比率0.280.320.230.240.25运营资金周转天数应收账款周转天数15.114.717.317.317.4存货周转天数32.032.938.541.241.4应付账款周转天数54.755.554.455.255.7现金周转天数(7.7)(7.9)1.53.33.2杠杆比率(%)总负债/股东权益51.464

37、8.3049.3851.2953.36总负债/总资产23.9922.1421.5822.3121.28净负债/股东权益27.7622.3030.3830.6329.61净负债/总资产12.9410.2213.3913.4411.91注：公司在16财年录得运营亏损及净亏损来源：公司、农银国际证券预测安踏 (2020 HK) 财务报表合并利润表财年截至12月31日 (人民币百万元，每股数据除外)2017A2018A2019E2020E2021E收入16,69224,10034,02048,47369,730- 鞋类7,0498,63110,69013,50817,304- 服装9,11614,70

38、922,27433,61450,671- 配饰5287591,0551,3511,755销售成本(8,451)(11,413)(15,911)(22,372)(31,920)毛利8,24112,68718,10926,10137,810- 鞋类3,2914,2265,3046,7398,643- 服装4,7438,13112,33718,77528,411- 配饰208330468586756其他净收入/（成本）4587601,0031,4792,092销售成本(3,809)(6,525)(9,564)(14,082)(20,515)管理成本(901)(1,223)(1,695)(2,494)

39、(3,519)运营利润3,9895,7007,85311,00415,868净财务收入/（成本）32268460768863税前利润4,3115,7677,71211,91018,388所得税费用(1,152)(1,533)(2,043)(3,168)(4,883)净利润3,1594,2345,6698,74213,505- 归属母公司股东净利润3,0904,1035,5398,54513,197- 少数股东损益69131130198308派息2,1781,8422,3983,6165,742每股盈利 (人民币分)- 基本117153206318492- 摊薄117153206318491每股

40、派息 (港仙)9878101152242来源：公司、农银国际证券预测合并资产负债表财年截至12月31日 (人民币百万元)2017A2018A2019E2020E2021E现金及现金等价物6,9689,28414,91020,17823,268其他短期存款2,5862,4705,4866,7977,575应收账款及其他应收款3,7334,6387,2457,40612,033存货2,1552,8923,2855,4327,527其他00000流动资产15,44219,28430,92639,81350,404固定资产1,2031,7871,9852,3182,938在建工程70674958583

41、11,218无形资产705685677658641其他1,0181,8682,1803,2304,443非流动资产3,6325,0905,4277,0389,240总资产19,07424,37436,35446,85059,644应付账款及其他应付款3,9785,6337,5149,55912,656短期借款1481,2448,23311,17412,440其他3736716269651,522流动负债4,4987,54816,37321,69826,618长期借款070707070递延所得税负债215236121165276非流动负债215306191235346归属于母公司所有者权益13,

42、70615,77718,91723,84631,301少数股东权益6547438731,0701,379股东权益14,36116,52019,79024,91732,680负债及股东权益19,07424,37436,35446,85059,644来源：公司、农银国际证券预测合并现金流量表财年截至12月31日 (人民币百万元)2017A2018A2019E2020E2021E税前利润4,3115,7677,71211,91018,388折旧及摊销250342435486596营运资金变动(381)(444)(1,118)(261)(3,625)其他(999)(1,226)(1,917)(2,91

43、2)(4,401)经营活动所得现金净额3,1814,4405,1119,22310,958资本支出(585)(678)(704)(928)(1,383)其他(994)(523)(3,317)(1,655)(5,473)投资活动所用现金净额(1,579)(1,201)(4,020)(2,584)(6,857)银行贷款变动(827)1,0086,9906,7714,942分配股利支付资金(1,976)(2,468)(2,219)(3,260)(5,279)其他2,801324356392431融资活动所用现金净额(2)(1,136)5,1273,90294现金及现金等价物变动1,6012,1026

44、,21810,5414,195汇率变动影响(463)214(591)(827)(275)期末现金及现金等价物6,9689,28414,91020,17823,268来源：公司、农银国际证券预测主要财务运营数据财年截至12月31日 (人民币百万元)2017A2018A2019E2020E2021E增长 (同比 %)收入25.0844.3841.1642.4943.85- 鞋类17.4722.4523.8526.3628.10- 服装32.3961.3551.4350.9150.74- 配饰14.8643.9538.9628.0629.89毛利27.5953.9542.7344.1344.86-

45、鞋类20.8428.4325.5127.0628.24- 服装35.1871.4551.7352.1951.32- 配饰24.0758.6341.6925.3728.95运营利润24.5242.9037.7840.1244.20净利润 (归属母公司股东)29.5232.7934.9954.2854.44利润率(%)毛利率49.3752.6453.2353.8554.22- 鞋类46.7049.0049.6249.8949.95- 服装52.0055.3055.3955.8656.07- 配饰39.4043.5044.3243.3943.08运营利率23.9023.6523.0822.7022.

46、76税前利润率25.8223.9322.6724.5726.37净利率 (归属母公司股东)18.5117.0216.2817.6318.93收入构成 (%)- 鞋类42.2335.8131.4227.8724.82- 服装54.6161.0365.4769.3472.67- 配饰3.163.153.102.792.52回报率 (%)平均资产回报率18.9719.4918.6721.0125.36平均股本回报率26.5727.8331.9339.9647.86流动性比率(x)流动比率3.432.551.891.831.89速动比率2.952.171.691.581.61现金比率2.121.561

47、.251.241.16运营资金周转天数应收账款周转天数41.034.839.540.037.6存货周转天数74.580.770.971.174.1应付账款周转天数46.248.747.346.047.0现金周转天数69.466.963.165.164.6杠杆比率(%)总负债/股东权益0.777.9541.6044.8538.07总负债/总资产0.585.3922.8432.1733.56净负债/股东权益65.7660.3658.5045.4931.22净负债/总资产49.5140.9131.8424.1917.11来源：公司、农银国际证券预测飞鹤 (6186 HK) 财务报表合并利润表财年截至

48、12月31日 (人民币百万元，每股数据除外)FY16AFY17AFY18AFY19EFY20EFY21E收入3,7245,88710,39213,40417,34021,117牛奶婴幼儿配方奶粉3,1815,4179,19912,08915,81618,055- 高端婴幼儿配方奶粉1,5863,7956,6588,64711,07912,263- 超高端星飞帆7112,4545,1086,6218,5249,423- 超高端臻稚有机0503576099481,127- 高端产品8751,2921,1921,4171,6071,713- 普通婴幼儿配方奶粉1,5951,6212,5423,443

49、4,7375,792羊奶婴幼儿配方奶粉000001,315其他乳制品543471550650760853其他产品00642665764894销售成本(1,690)(2,097)(3,373)(4,216)(5,084)(6,125)毛利2,0343,7907,0199,18812,25614,992牛奶婴幼儿配方奶粉1,9663,7616,6848,82011,81713,614羊奶婴幼儿配方奶粉00000853其他乳制品6829104122145178其他产品00231246294347管理成本(231)(361)(580)(875)(878)(1,097)销售成本(1,370)(2,139

50、)(3,661)(3,679)(4,864)(5,748)净财务成本(27)(21)(59)(65)(58)(51)其他收入/（成本）000111税前利润5951,6513,1895,2927,2759,243所得税费用(189)(491)(946)(1,540)(2,096)(2,650)净利润4061,1602,2423,7515,1806,594- 归属母公司股东净利润4171,1602,2423,7515,1806,594- 少数股东损益(11)00000派息00001,5541,978每股盈利 (人民币元)- 基本0.050.140.280.420.580.74- 摊薄0.050.1

51、40.280.410.570.72每股派息 (港元)0.000.000.000.000.190.25注：其他产品包括营养补充品和婴幼儿辅食产品来源：公司、农银国际证券预测合并资产负债表财年截至12月31日 (人民币百万元)FY16AFY17AFY18AFY19EFY20EFY21E现金及现金等价物1,1392,7713,6419,54112,30416,481应收账款及应收票据93175513422791695存货2943956606841,0021,015其他1,4891,0822,4814,4245,8688,141流动资产3,0144,4237,29515,07119,96626,333

52、固定资产1,0861,4312,5554,7955,6046,349使用权资产73119306228165119于联营公司投资143143143143143143其他3798991,5591,7971,8762,015非流动资产1,6812,5914,5636,9637,7888,625总资产4,6957,01411,85722,03427,75434,958应付账款及应付票据3605148339091,3001,400短期借款5349031,083966801758其他1,1451,6722,9443,0063,1273,399流动负债2,0393,0894,8604,8815,2285,5

53、56长期借款064657586486460其他2792755525628561,164非流动负债2793391,2101,1481,3421,624归属于母公司所有者权益2,3773,5855,78716,00421,18427,777少数股东权益000000股东权益2,3773,5855,78716,00421,18427,777负债及股东权益4,6957,01411,85722,03427,75434,958来源：公司、农银国际证券预测合并现金流量表财年截至12月31日 (人民币百万元)FY16AFY17AFY18AFY19EFY20EFY21E税前利润5951,6513,1895,292

54、7,2759,243折旧及摊销9998162180164145营运资金变动(428)1,174659(224)(264)342其他(137)(699)(888)(572)(2,340)(2,850)经营活动所得现金净额1292,2243,1214,6764,8366,881固定资产及使用权资产变动(56)(406)(1,083)(2,164)(744)(697)结构性存款及定期存款变动1,187(1,145)(1,857)(2,400)(897)(1,679)其他(184)(128)(332)(495)(206)(321)投资活动所用现金净额947(1,680)(3,272)(5,059)(1

55、,848)(2,697)借款变动(472)465752(188)(266)(69)抵押银行存款变动77(243)(1,200)(12)(84)(88)其他00(61)6,214(49)(45)融资活动所用现金净额(395)222(509)6,014(399)(201)现金及现金等价物变动681766(660)5,6322,5893,982期初现金及现金等价物1348171,5668966,5209,098汇率变动影响21(9)(7)(11)(33)期末现金及现金等价物8171,5848966,5209,09813,047来源：公司、农银国际证券预测主要财务运营数据财年截至12月31日FY16A

56、FY17AFY18AFY19EFY20EFY21E增长 (同比%)收入N/A58.176.529.029.421.8牛奶婴幼儿配方奶粉N/A70.369.831.430.814.2其他乳制品N/A(13.4)16.918.216.812.2其他产品N/AN/AN/A3.515.017.0毛利N/A86.485.230.933.422.3税前利润N/A177.593.166.037.527.0净利润 (归属母公司股东)N/A178.293.367.338.127.3利润率(%)毛利率54.664.467.568.570.771.0牛奶婴幼儿配方奶粉61.869.472.773.074.775.4

57、羊奶婴幼儿配方奶粉N/AN/AN/AN/AN/A64.8其他乳制品12.56.218.918.819.020.8其他产品N/AN/A35.937.038.538.8税前利润率16.028.030.739.542.043.8净利率 (归属母公司股东)11.219.721.628.029.931.2回报率 (%)平均资产回报率N/A19.823.822.120.821.0平均股本回报率N/A38.947.834.427.926.9流动性比率(x)流动比率1.51.41.53.13.84.7速动比率1.31.31.42.93.64.6现金比率0.60.90.92.12.63.3运营资金周转天数应收账

58、款周转天数6.58.312.112.712.812.8存货周转天数71.959.957.158.260.560.1应付账款周转天数68.676.172.975.479.380.4现金周转天数9.8(7.9)(3.8)(4.5)(6.0)(7.5)杠杆比率(%)总负债/股东权益22.527.030.19.76.14.4总负债/总资产11.413.814.77.04.63.5净负债/股东权益(35.2)(68.1)(65.4)(68.4)(70.9)(77.8)净负债/总资产(17.8)(34.8)(31.9)(49.6)(54.1)(61.9)注：其他产品包括营养补充品和婴幼儿辅食产品来源：公司

59、、农银国际证券预测伊利 (600887 CH) 财务报表合并利润表财年截至12月31日 (人民币百万元，每股数据除外)2017A2018A2019E2020E2021E收入68,05879,55389,721102,481117,308- 主营业务收入66,80178,72188,779100,663115,433- 液体乳55,76665,67974,10883,15794,869- 冷饮产品4,6064,9975,6036,2407,135- 奶粉6,4288,0459,06911,26613,429- 非主营业务收入7472564291,0801,279- 利息收入51157751273

60、8595销售成本(42,363)(49,106)(54,886)(63,809)(71,296)毛利25,69630,44734,83438,67246,011- 主营业务毛利25,06329,78534,25137,75545,204- 液体乳19,61123,12627,03328,82934,573- 冷饮产品1,9842,2522,7353,0283,607- 奶粉3,4684,4064,4845,8987,023- 非主营业务毛利1228671180212- 利息收入毛利511577512738595税金及附加(512)(531)(620)00销售成本(15,522)(19,773)