财政数据点评：广义财政四季度仍有余力

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250003 一、主要税种延续升势，收入节奏同比追平 4 HYPERLINK l _TOC_250002 二、城乡社区再现“季末压降”，财政支出虽转负仍趋强 5 HYPERLINK l _TOC_250001 三、广义财政：四季度仍有余力 6 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示 8图表目录图表 19 月主要税种延续升势 4图表 29 月各类税种普遍为正向拉动 4图表 3去年 9 月非税拉动 8.4 个百分点，近 10 年次高 5图表 41-9 月财政收入进度仅落后去年 0.1 个百分点 5图表 5城乡社区负拉动 9 月支出高达

2、10.5 个百分点 5图表 6城乡社区支出弹性年内体现为季末集中压降 5图表 79 月交通运输、农林水增速较高 6图表 89 月社保就业、卫生健康支出占比持续下滑 6图表 9交通运输赶上序时进度，教育、农林水已迫近 6图表 101-9 月财政支出进度仍落后去年 5.3 个百分点 6图表 111-9 月土地出让收入增速远超预算目标(-3%) 7图表 12前期专项债、特别国债支撑二本账支出增速 7图表 139 月广义财政支出增速回落至 14.5% 7图表 14年内广义财政支出增速预测 7一、主要税种延续升势，收入节奏同比追平1-9 月全国一般公共预算收入同比下降 6.4%，降幅较 1-8 月收窄

3、1.1 个百分点。第三季度收入增速由负转正，前三季度各季收入增幅分别为-14.3%、-7.4%、4.7%。9 月当月收入同比 4.5%，为连续 4 个月正增长（6 月 3.2%，7 月 4.3%，8 月 5.3%），扣除去年同期特定国有金融机构和央企上缴利润等特殊因素后，9 月当月收入同比 8%（去年9 月非税收入拉动财政收入 8.4 个百分点，为近 10 年次高）。从收入节奏看，1-9 月已完成全年预算收入目标 78.2%，基本追平去年同期（仅落后 0.1 个百分点），四季度仅需-1.1%的财政收入增速即可完成全年预算目标。分中央和地方看，中央和地方本级的增速差距拉大。1-9 月中央一般公共

4、预算收入同比下降 9.3%，9 月同比-1.1%，较 8 月下降 4.6 个百分点，地方一般公共预算本级收入 1-9 月同比下降 3.8%，9 月同比 9.2%，较 8 月增长 2.3 个百分点。分税收和非税收入看，9 月税收收入同比增长 8.2%，较 8 月增长 1.1 个百分点，主要税种延续升势：增值税增速持续回升（4%），其中工商业增值税实现连续 3 个月增长，主要是工业生产增长持续加快；营业税改征的增值税年内首次转正，主要是服务业复苏有所加快。企业所得税同比 16.6%，较上月增长 2.5 个百分点，反映企业利润连续 3 个月两位数增长。个人所得税增速创年内新高（19.9%），反映企业

5、用工需求持续回暖。外贸相关税种方面，进口货物增值税和消费税增速升至年内次高，主要是一般贸易进口回暖，验证 9 月进口数据超预期。展望四季度，主体税种增幅有望继续随经济顺周期动能回升，带动财政收入累计降幅逐步收窄。9 月非税收入同比下降 5%，降幅较上月扩大 3.5 个百分点，主要因去年 9 月中央非税收入基数较高。1-9 月中央非税收入 2490 亿元，同比下降 52.9%，主要是去年同期中央特定金融机构和央企上缴利润 3710 亿元；地方多渠道盘活国有资源资产，地方国有资本经营收入和国有资源（资产）有偿使用收入合计拉高地方非税收入增幅 6.7 个百分点；值得注意的是，行政事业性收费收入、地方

6、教育费附加等专项收入分别下降 3.1%、1.2%，较上半年降幅分别收窄 6.6、2.8 个百分点，反映地方压降涉企收费力度较上半年有所减弱。李克强总理 10 月 12 日召开部分地方政府主要负责人视频座谈会时仍强调“政府要坚持过紧日子，坚决防止搞集中清欠税收、乱收费削减政策红利”，财政部仍表示将继续落实落细减税降费政策，前三季度减税降费已超 2 万亿元。展望四季度，财政收入节奏已同比追平、主要税种已现趋势性回升背景下，动用非税弹性的必要性较低，预计非税收入增长空间较为有限。图表 1 9 月主要税种延续升势图表 2 9 月各类税种普遍为正向拉动资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创

7、证券图表 3去年 9 月非税拉动 8.4 个百分点，近 10 年次高图表 41-9 月财政收入进度仅落后去年 0.1 个百分点资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券二、城乡社区再现“季末压降”，财政支出虽转负仍趋强1-9 月全国一般公共预算支出同比下降 1.9%，降幅较 1-8 月收窄 0.2 个百分点。9 月当月同比-1.1%，于 7 月翻正后再度转负，较 8 月大幅下降 9.9 个百分点。从支出节奏看，1-9 月已完成全年预算支出目标 70.7%，仍落后去年 5.3个百分点，相对收入节奏明显滞后。对于财政支出下降，财政部解释为：“除了年初几个月受疫情影响，部分项目支出进度

8、比去年同期放缓外，主要是各级政府严格落实过紧日子的要求，压减非急需非刚性支出”。分中央和地方看，9 月央地财政支出增速明显分化。中央本级支出同比 12.9%，增速较 8 月上升 23.6 个百分点，地方支出同比-2.9%，较 8 月下降 15.6 个百分点。根据财政部直达资金监控系统数据统计，截至 9 月底，在实行直达管理的 1.7 万亿元资金中，1.566 万亿元已经下达到资金使用单位。其中，10214 亿元已经形成实际支出，占中央财政已下达地方资金的 61.2%，高出序时进度（7 月 1 日起至年底）11.2 个百分点。因此，7、8 月份支持地方支出增速高增的直达资金力度未减，本月支出增速

9、转负可能另有他因。从分项拉动看，城乡社区负拉动高达 10.5 个点，原因在于城乡社区作为非急需非刚性支出具有较大的支出弹性，这种弹性近年来体现为季末集中支出（尤其是二、三季度末），今年则体现为季末集中压降，导致其对财政支出的负向拉动巨大，从而模糊了财政支出的全貌除城乡社区外，其他主要支出项目合计正向贡献达 5.9 个百分点，说明 9 月财政支出整体依然趋强，其中农林水、交通运输两项基建类支出拉动居前，社保、卫生健康转为负拉动。图表 5 城乡社区负拉动 9 月支出高达 10.5 个百分点 图表 6 城乡社区支出弹性年内体现为季末集中压降资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券按

10、9 月拉动贡献排序：农林水同比 75.3%（前值-8.2%），正向拉动 4.2 个百分点；交通运输同比 145%（前值 19.4%），正向拉动 3.1 个百分点；债务付息同比 50.5%（前值 30.4%），正向拉动 1.1 个百分点；文旅体媒同比 15.8%（前值 2.4%），正向拉动 0.2 个百分点；科学技术同比 1.4%（前值 16.6%），正向拉动 0.1 个百分点；教育同比-0.1%（前值 22.3%），负向拉动 0.1 个百分点；卫生健康同比-4.5%（前值 23.5%），负向拉动 0.3 个百分点；节能环保同比-33.1%（前值-5.8%），负向拉动 1.2 个百分点；社保就业

11、同比-10.6%（前值 34.4%），负向拉动 1.2 个百分点；城乡社区同比-52.5%（前值-10%），负向拉动 10.5 个百分点。从序时进度看，社保就业与卫生健康均超序时进度 5 个百分点，农林水、城乡社区两项地方基建类支出分别落后序时进度 7 个、19 个百分点。展望四季度，财政支出料将继续保障疫情防控、脱贫攻坚、基层“三保”等重点领域，一般公共服务和城乡社区支出仍面临压降。过去几年一本账支出均为超支，四季度财政支出增速预计至少提升至 20.6%。图表 79 月交通运输、农林水增速较高图表 89 月社保就业、卫生健康支出占比持续下滑资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创

12、证券图表 9交通运输赶上序时进度，教育、农林水已迫近图表 101-9 月财政支出进度仍落后去年 5.3 个百分点资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券三、广义财政：四季度仍有余力1-9 月全国政府性基金预算收入同比增长 3.8%，增幅较 1-8 月扩大 1.5 个百分点，9 月当月政府性基金收入同比 13.9%（前值 7.7%）。其中 1-9 月土地出让收入同比上行至 10.3%，较 1-8 月增长 1.3 个百分点，9 月当月土地出让收入同比升至 18.7%（前值 14.5%）。考虑到目前土地出让收入增速已大超预算目标（-3%），叠加“三道红线”压力下房企拿地热情有所下滑、

13、土地市场近期已有降温迹象，预计全年土地出让收入增速小幅回落至 5%10%区间，对应广义财政支出总量约 36.1 万亿，全年广义财政支出增速目标 9.4%（增速区间 8.6%10.9%），对应的四季度广义财政支出增速为 20.1%（增速区间 17%25.4%），较前三季度（5.4%）和去年同期（1.6%）有较大提升。1-9 月全国政府性基金预算支出同比增长26.6%，增幅较1-8 月扩大5.5 个百分点，9 月当月政府性基金支出同比58.8%（前值 31.3%），年内增速仅次于 4 月，主要来自 8 月 6307 亿新增专项债及 67 月 1 万亿特别国债的项目支出。图表 111-9 月土地出让

14、收入增速远超预算目标(-3%)图表 12前期专项债、特别国债支撑二本账支出增速资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券展望四季度，广义财政支出仍有余力，增量空间主要来自三方面：一本账加紧完成预算的增量（约 1.24 万亿）：过去几年一本账支出均为超支，预计四季度一本账至少支出 7.3 万亿，增速至少提至 20.6%；结构上预计仍呈“有保有压”：社会保障、卫生健康两项疫情防控支出大概率超额完成预算，交通运输、教育、农林水等支出已在加紧完成预算，城乡社区支出仍面临压降，大概率无法完成预算。专项债发行和使用的增量（约 5450 亿）：从发行增量看，10 月专项债新增发行预计约 385

15、0 亿，其中约 1850 亿将形成增量（预计 2000 亿用于支持化解中小银行风险，去年 10 月无新增专项债发行）；从使用增量看，截至 9 月 30日，各地发行新增专项债 33652 亿，其中 2.8 万亿已形成支出（使用进度 83%），按照年内形成实物工作量要求，四季度仍有约 5700 亿已发行未使用专项债将形成支出，较去年四季度增量约 3600 亿。从投向看，考虑 10 月 2000亿用于中小银行及 7 月底以来近 4000 亿投向棚改在建项目后，预计 8-10 月专项债仍有 60%投向广义基建，这一水平虽大幅逊于今年前七个月（99%），但仍高于去年第三季度（51%）。特别国债使用的增量

16、（约 2800 亿）：截至 9 月底，实行直达管理的 1.7 万亿资金中，仍有 6786 亿未形成实际支出，按特别国债在 1.7 万亿直达资金中的占比计算（41%），其中约 2800 亿将在四季度落实形成支出。图表 139 月广义财政支出增速回落至 14.5%图表 14年内广义财政支出增速预测资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券估算四、风险提示财政收入超预期，土地出让收入超预期。宏观组团队介绍组长、首席分析师：张瑜中国人民大学经济学硕士。曾任职于民生证券。2018 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名，2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五

17、名，2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围。研究员：杨轶婷香港大学经济学硕士。2018 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员，2019年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员，2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。分析师：陆银波中国人民大学经济学硕士，CPA。曾任职于中信证券。2019 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员，2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员，2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。研究员：高拓加拿大麦克马斯特大学金融学硕士。2019 年加入华创证券研究

18、所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员，2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员，2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。研究员：殷雯卿中国人民大学国际商务硕士，2019 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员，2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员，2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。助理研究员：付春生中国人民大学金融硕士，2020 年加入华创证券研究所。华创证券机构销售通讯录地区姓名职 务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁副总经理、北京机构销售总HYPE

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