邯钢公司价值研究分析报告文本

1、专业外语阅读课程研究报告研究公司：邯郸钢铁股份有限公司股票代码:600学生专业：会 计学学生学号:041276学生姓名: 杨 丽 娟目录 OC o 1- h u HYPERLINK l_oc08463 一、研究报告概述 PAGEREF Toc1546843 h- - HPRLINKl _Toc0854684 1研究对象：邯郸钢铁股份有限公司 PAG Toc1084644 h - 3 -HYPERLINK N:整理后2研究目的 PAGREF _To8546845 h - 3HYPERLINK N:整理后l3.研究方法 PAGEREF_Tc108568 h -3 - HYPERINK l_To10

2、85687 4本研究报告的局限性 PAGERF oc1085647 h- -HYPERLINK N:整理后 l _To1546848二、宏观经济分析 PAGERF_Toc1054688 h - 3- HYPERLl _To1084649国家经济AGEREF Toc08546849 h - 3-HYPERLINK N:整理后2.地区经济 PAGEREF c10854685h - 4 HYPERLINK N:整理后l3钢铁行业展望 AGREF_o104851h 4 - HYPRLNK l _Toc10854685 三、邯郸钢铁股份有限公司PAF_T108852 h -5-HYPERLINK N:整

3、理后1公司概况 PAEREF _Tc1056853 h - YPERLIN l _c1855 2公司财务和经营状况分析PAGEF _To1084854 - 6 - HRLINKl o1056855 经营效率分析PGREF _oc0546855 - 6 -HYPERIN l _Tc10846856盈利能力分析 AREF _oc108546856 h - 7 HYPERLINK N:整理后成长能力分析AGEREF _Toc1854687h -HYERl_Toc105658 现金流量比率 PEREF _Toc1085458h 7 -HYPERLINK N:整理后财务结构分析PAEREF _Tc108

4、689 h - 8 YPERINK l_To1560每股财务指标 PAGEREF_oc10854860 h -HYPERLINK N:整理后l四、邯郸钢铁股份公司价值评估PGE _Tc1054661h -8 - HERLNl T10866 1.评估模型 PGFc0862 h 8 - YPER l _Toc108568631)经营资本成本 PEEF Toc108546863 h 8 HYERNK l _T546864 )剩余经营收益 PGE_Toc154684 h - 9 - HYPERIK lc854665 3)净金融负债价值 PAGERF _To1084686 h -9-HYPERLINK

5、N:整理后l)净经营资产价值 EF _Tc1546866 - -HYPENK l_Tc108546867 5)后续期价值 PAERFoc105686 - 9 -HYPERLINK N:整理后6）权益价值 PGR _Toc185468 h - 9 HYPERLINK N:整理后2.调整后的财务报告 PAGERF Toc10546869 - 9HYPERLINK N:整理后 l _Toc1054701)调整后的资产负债表 PAEF _Tc184870 h - HYPELK l _Toc154672)调整后的利润表 PAERF Toc186871h - 11 -HYPERLINK N:整理后l3)调

6、整后的现金流量表 PAGERE _Toc108546872 h 12-HYPERLINK N:整理后l4）调整后的所有者权益表 PGREF _oc18546873 -HYPERLINK N:整理后l.据调整后报表进行的财务分析 PAGEREF _Toc054674 h- 1-HYPERLINK N:整理后1)邯钢：基于调整后的所有者权益表的比率指标 PRE _c1847 h 13 - HYPRINK l _To10854686 2)邯钢:基于调整后的资产负债表和利润表的比率指标 PAGEEF To10854686 h- 13 HPERINKl Tc054687 )成长分析:PAEREF Toc

7、1085487 h - 14HYPERLINK N:整理后4）邯钢 剩余收益增长: 1999 -04 PAEREF Toc184687 - 5 -HYPERLINK N:整理后l5)净资产综合收益率变动的系统性分析 PAREF _oc10854679 h- 15 HYPERLINK N:整理后6)股东权益变动的系统性分析 PAREF _Toc10854680h-5 YERLINK l _T0854681 4加权平均资本成本测算 PAGEEF _oc10854681 h 1- HPERLINK l _Toc10854682 5.财务指标预测 PAGREF _Tc1854682 h - 16HPE

8、LINK l To085683）要紧利润指标预测 PAGEEF _Toc08546883 h - 1 - HYPERLNK l To08546884 2)周转率预测 GEF _Toc0854688 h- 7 - YPERLIN l _To10846885 .预测财务报表PAGEREF _Toc046885h -7-HYPERLINK N:整理后l）可能利润表 PAEREF _Tc1084886 h 17 HYPERLINK N:整理后 l _oc105462）可能资产负债表AGRF _T04687 h 18 HYPERLINK N:整理后7.公司权益价值评估 PGRE_Toc185488 -

9、18 -HYPERLINK N:整理后)预测期自由现金流PAGERE_Toc1086889 h 1 HYPERINK l_Toc1054680 )预测期及后续期营业收益 PGE _Toc1854680 - 1 -HYPERLINK N:整理后3）公司价值PAGREF _Toc10854691 - 19 -HYPERLINK N:整理后8评估结论 PAGEE c10854689 h 19 HYPINK l _oc15469 五、附录PEEFTc1056893 h - 2 -HYPERLINK N:整理后1.公司对外财务报告（00-0） PAGERF _oc1054684 - 0 -HERLINK

10、 l _To185685 .参考文献 PGE _oc108546895 h 5 研究报告概述研究对象:邯郸钢铁股份有限公司研究目的本研究报告拟通过对上市公司邯郸钢铁的公开信息进行研究,分析该公司的财务状况和经营状况、战略地位、经营前景，预测公司以后的运营情况，并运用一定的价值评估方法对其公司价值进行评估,来分析企业的增值潜力,达到加强个人实证研究能力的目的,同时,希望能够为公司的投资者和利息相关群体提供一定的参考和建议。研究方法本研究报告采纳的是基于剩余收益模型的价值评估方法,对公司以后年度经营的预测采纳两时期模型。本研究报告的局限性本研究报告要紧是依据企业财务报表以及证券市场上的公开信息，由

11、于个人能力有限,以及资料来源的局限性，和国内证券市场的不规范问题导致市场数据并不能专门好地讲明实际情况，因此本文的分析和结论与企业实际进展情况有偏差。宏观经济分析国家经济目前我国钢铁产品的消费市场要紧集中在建筑、机械、轻工、汽车、集装箱、造船、铁路、石化等大行业,占钢材消费总量的5。其中用于汽车、电力设备、家电、电子消费品、造船等行业消费的钢材品种要紧是板材，上述行业受宏观调控阻碍较小，特不是造船，而我国国内板材供给相对需求仍有缺口。004年我国生产钢2779.79万吨,比上年增长22.;生产生铁255.05万吨，增长2.12%;生产钢材（含重复材）273.2万吨,增长9%。2004年按钢计算

12、的表观消费增长率由200年的258降到了10.71。依照有关统计部门对社会钢材库存的调查,由于社会库存的大量减少,钢材实际消费增长率在3%左右，比上年回落12.8个百分点。由于2004年钢材、钢坯进口减少,出口增加,把净进口钢材和净出口钢坯折算成钢全年净进口约33万吨,比203年的净进口钢655万吨，减少222万吨，下降62.16%，即2004年增加的钢产量中有4%是用于顶替进口和扩大出口的。这是具有重大意义的转折,一方面讲明这几年钢铁工业进展总体上是健康的、积极的,卓有成效的，另一方面也提示我们,钢铁工业进一步扩大产能的空间比往常缩小了。对我国钢铁行业而言，205年是我国钢铁工业实现历史性转

13、折关键的一年。2005年我国钢产量将达到或超过3亿吨,这将是一个历史的大跨越。它标志着今后的进展必须更加慎重,必须由注重数量的增长,转向更加注重增长质量的提高和结构的优化,更加注重全面、协调、可持续的进展。地区经济邯郸钢铁公司地处河北，河北省是中国钢铁第一大省，当地铁矿石资源丰富,钢、生铁、钢材产量连续三年位居全国之首。据河北省冶金行业协会可能，河北省200年钢铁产量将达530万吨，这几乎占全国钢铁可能产量.6亿吨的15强。从总体上看,河北省钢铁业产业集中度差，冶金企业有百余家，但规模普遍较小，企业的产品结构趋同,专业化分工不明显,缺乏特色；产品结构不合理,初级产品、低附加值长线产品比重大,加

14、工深度差；钢材产品中,型线材比重大，板、管、带比重小,板、管比低于全国平均水平;落后工艺装备还占相当比重,工艺流程不完善,单位设备能力小,数量多，热送热装、控冷控轧等先进适用工艺还未广泛采纳;在成本、质量等方面,还存在差距。河北省要想从钢铁大省转变为钢铁强省，需要进行一系列的改革,包括淘汰一大批工艺和产品落后的设备、关停一些产量低能耗高现象严峻的小型钢铁企业、引进先进的工艺、技术和生产设备,并对现有企业生产能力进行整合，以邯钢和唐钢如此的大型国企为龙头企业，对中小型钢铁企业进行兼并和重组。钢铁行业展望200年，我国钢铁行业呈现以下特点:第一，产销两旺,消费增速放缓；第二，钢材价格分化,长材价格

15、趋稳,板材价格连创新高;产量、价格齐升使钢铁行业效益与价格走势保持同步正向增长,总体业绩增长50;3家钢铁类上市公司的收入和利润与上年同比仍保持高速增长势头,净利润同比增长5.5%。据有关部门分析，相比2004年，25年增速可能放缓。在宏观层面上，世界经济增速有所放缓，但依旧较高，全球性钢材短缺局面仍将沿续；“双稳健”的宏观政策奠定了钢铁行业持续稳定进展的基础;固定资产投资增长仍将达到23%以上。在行业层面上，中国钢材国际化趋势加大;受原料成本上升及供求差不多平衡阻碍，价格仍将维持高位运行。全球钢材需求的不断增长导致原材料价格接着上涨，004年世界铁矿石价格同比上涨了1.6%。依照全球供需状况

16、,005年铁矿石价格接着上涨已成定局,可能上涨幅度将在30%左右。煤炭、废钢等价格可能也将上涨5%以上。总体阻碍钢材成本上升10%左右。煤、电、运瓶颈依旧对供给形成制约。从供需状况分析,可能2005年国内钢材消费仍将保持4%左右的增速，扣除重复材后的消费量为3.2-3.3亿吨左右。可能国内钢材产量3.6亿吨，同比增长6%左右。钢材价格总体将接着维持高位，大幅下跌的可能性不大。其中:板材类产品价格仍有接着攀升的动力；长材类产品价格受地区和季节差异阻碍在合理价位波动。综上分析，2005年的市场环境总体上是压力增大，但对生产高端产品,原料条件好的上市公司是有利的。总体上,钢材消费增长放缓,价格平稳运

17、行。矿石等原、燃材料成本上升,利润空间将被压缩，毛利率降低，钢铁行业的效益增速将放缓,但可能005年全行业实现利润仍可同比增长%左右。邯郸钢铁股份有限公司公司概况邯郸钢铁股份有限公司是邯郸钢铁集团控股的上市公司。邯钢集团是1958年建厂投产并逐步进展起来的特大型钢铁企业，要紧装备有：炼焦炉六座,生产能力200万吨;烧结机三台,生产能力600万吨;炼铁高炉7座,生产能力0050万吨；氧气顶吹炼钢转炉六座,7吨、0吨电炉各一座,生产能力500万吨;轧钢机九套,生产能力450万吨。要紧产品有:薄板、中厚板、圆钢、螺纹钢、角钢、槽钢、线材等系列产品。截至204年末，集团公司的炼钢炼铁系统和钢材生产的绝

18、大部分均集中在邯钢股份，邯钢集团保留了辅助生产系统和小部分钢材生产。邯郸钢铁股份有限公司于1997年0月13日经河北省人民政府股份制领导小组冀股办（97）27号文批准,由邯郸钢铁集团有限责任公司独家发起，采纳募集方式设立。19年1月16日公司创立大会暨首次股东大会决议通过公司设立方案。1998年1月2日,公司股票在上海证券交易所挂牌上市，股票简称“邯郸钢铁”,股票代码“60001”。现已成为上证180指数指标股和美国道琼斯中国指数成份股。2005年首个交易日推出的上证红利指数,邯郸钢铁股份公司又成功入选。依照公司进展规划，邯钢拟在三炼钢厂增建一座120万吨顶底复吹转炉及相配套的煤气回收等设施,

19、全部达产后，年可增加优质钢水1万吨；同时,拟对160高炉供风系统进行改造,以提高公司铁水产量。项目新建、改建完成后，将会对公司增加高附加值产品产量,建设优质板材生产基地起推动作用。项目可能2005年下半年可建成投产。公司的信息化改造工程第一期已开始实施,打算完成财务、销售、物料、生产、质量、设备六个模块的实施,构建基于供应链治理技术的整体信息平台,完善工序、计量设施。实现跨工厂的物料打算和基于件次的板材优化排产,建立差不多数据库，提供分析决策的综合性报表。该项目的实施，能够使企业实现对物流、资金流和信息流的有效治理和监控。日前,邯钢13万吨冷轧薄板工程酸轧生产线正式投入了试生产并一次成功。邯钢

20、冷轧薄板工程于203年月8日开工建设。工程要紧生产线均由当今世界优秀的设备制造商承制，具有当今世界领先水平。可年产厚0.252mm、宽90150mm的冷轧薄板30万吨,其中热镀锌板23万吨、彩涂板12万吨。产品要紧用于建筑、轻工、家电、汽车等行业。板带在轧机上的运行速度最快能够达到每分钟20米。产品市场空间较为宽敞，利润水平较高,是邯钢实施产品和工艺结构调整,全面提高市场竞争力的关键项目，将成为公司新的效益增长点。公司财务和经营状况分析在基于剩余收益法对公司进行分析和评估之前,先利用传统财务指标对公司的现状进行差不多分析。经营效率分析年度40320022012000199存货周转率(倍)6.5

21、0 .89 6.00 71673 7.06 总资产周转率（倍).060.6 0.5 0.8 0.850.82 应收账款周转率(倍)568677.13 23.42 12.3 8.537.17 主营成本比例(）88.8.5%87.2%7.23%8.%32%营业费用比例()0.61%.2%0.40%0.540.80%0.0%治理费用比例(%）1.35%.0%077%0.80%0.78%.4%财务费用比例().0%0810.36%0.3%0.64%0.4从上表能够看出，公司的各项周转率水平都比较高，存货周转率和总资产周转率变化比较平稳，同时令人中意；应收账款周转率在03和0年有异常变化，但这并不反映公

22、司的应收款治理水平有了如该指标所示的惊人变化,缘故是：公司的应收账款大幅减少的同时，应收票据大幅增加。在后面依照调整后的报表进行分析时就能够看到：应收款项总额的比例变化不大。邯钢的三项期间费用比例不大，而且变动也不大。主营业务成本在收入中占的比重特不大，这是钢铁行业的一个重要特点，也是制约其净利润率增大的瓶颈所在。邯钢相比中国钢铁业的龙头老大宝钢，主营业务成本率就就偏高了，如下:宝钢202002002203204主营业务收入,917,00 3，094,05 ,3,61 4,4,03 ,757,396 主营业务成本,316,55 ，0,9782,445,583，82,543 ,05,465 主营

23、成本率79.%77%2.19%693%707宝钢近年的主营业务成本操纵在0%左右，而邯钢高达多,邯钢应该向宝钢“取经”，以高技术、集约化的生产方式取得高效率。盈利能力分析年度200420032002200120001999经营净利率(%)4.71%4.92%6.16.44%1.34%1.37%经营毛利率（%）0.%1722.7%12.196.16.19资产利润率()7.02%5.91%58.04%0.5%3.83%资产净利率(%)4573.78%4.94%786%8.7%1185%净资产收益率(）1172%8.63%7.39%0.97%11.3215.35%税前利润增长率（)438%31.60

24、%-5.3-1.00%-7.0%-净资产收益率增长率()35.8%16.7%2.%3.82.2-在全国近年来钢铁业“长”声一片的情况下,邯钢也获得了骄人的成长纪录，然而由于前述成本率偏高的缘故,各项利润率偏低。成长能力分析年度200420032002200120001999主营收入增长率(%)5279%166%823.571504%-净利润增长率(%）4634%29.%-29.03%2.8%-921%总资产增长率（%）2100%68.9%.96%14.48%2.92%年度可持续增长率（)7.71%10.56%12%23.16%固定资产增长率(%)9.4%7.66%308434%-折旧变化率（%

25、）52.6%85.974.%18.%2570-邯钢的收入和资产、权益，连续5年都保持了较高的增长率，而且能够看到，近5年来邯钢加大对固定资产的投资和更新改造力度,固定资产的增长也比较快。现金流量比率年度20042320201200199主营收入现金含量(%)98.138.34%0.3%93794.7%7.56%主营业务支出付现率（%)96.13%86993.0%97.59%.14%74.25%上表讲明，邯钢的销售方面，收入收现率和支出付现率差不多上专门高的,保持了产品销售和所需材料物资购入的良性运行。财务结构分析年度20042003200220012000199资产负债率(%)1.0356.2

26、2%33.128322.68%22.8%长期负债资产比(%）33.81%39%.82%.93%488%.8产权比率(倍）1. 1.2 00 00 .29 030 流淌比率（倍).01.52 138155 1.59 1.5速动比率(倍)1.111.03 0.307.12 1.04 邯钢在近两年大大增加了资产负债率，按照全国市场购销以及邯钢本身生产销售的情况来看，购销两旺，销售收入大量增加，增加投资是能够获得财务杠杆带来的好处的。债务的增多不可幸免地增大了财务风险，同时也应看到,流淌比率和速动比率都合乎通常推断的良好流淌性标准，讲明短期偿债能力依旧有保障的;需要注意的是投入长期资产的那部分长期债务

27、,必须保证投资有足够的回报,才能在以后保证债务的偿还和股东的利益。每股财务指标年度2004203200220012001999每股收益(元)0.6 0.40.33 046 .45 54 每股现金含量(元)0.9 128(0.0).13 016 (105)每股资本公积金（元)2.0 24 .09 2.9 2.09 189每股未分配利润(元)1.17 089 0.6 0. .38 每股净资产（元)5.25 4.88 41 4.13.93.49 股利支付率8.75%6.10%45.993264%4.76%0.00%留存收益率125%90%54.01%6.36%5.24%10.00表上所显示的近年来每

28、股收益是比较高的,每股净资产也在逐年升高,每股现金含量的变化讲明公司越来越重视现金流的阻碍,并事实上改善了公司的现金流状况。从200年开始股利支付始终保持了平稳的较高水平支付率,这对稳定投资者信心是有关心的。邯郸钢铁股份公司价值评估评估模型本研究报告要紧应用了tehen . Penmn教授在financil StatmetAnlyis & Securty aluation一书中介绍的剩余收益模型。经营资本成本经营资本成本(i.e.加权平均资本成本，WACC)经营资本成本= 权益成本净债务成本 其中权益成本利用资本资产定价模型（CPM)计算。剩余经营收益剩余经营收益ReI 经营收益 净经营资产要

29、求的收益净金融负债价值在以后T时刻截止的净金融负债的价值NF的价值 NFO + 预期剩余净金融支出的现值净经营资产价值经营价值 = 净经营资产+ 期望剩余经营收入的现值后续期价值本次评估认为剩余经营收益(eI）在预测期后始终保持为一个固定的增长速率g=7.71%。权益价值权益价值CS = 权益账面价值NA + 期望剩余经营收益的现值NFO那个模型是剩余收益经营模型,本研究报告使用那个模型对邯郸钢铁股份有限公司进行了定价。调整后的财务报告页面缘故，文本中省略99年数据，在ECEL中体现，下同。调整后的资产负债表调整后的资产负债表 单位;万元年度20042003022000营运资产 货币资金350

30、,299.5 7,754 58,58. 70,620 5，43.77应收票据217，09.0 64,3999158，0.27 51,45.24 25,63.4 应收账款6,222.8723,75220,223.60 38,36.71 41,71.7 其他应收款2,10.5 1,279.0 ,8370 8，112.81 3,243. 减:坏账预备.008,886.29 5，64.696,14568 5,665.53预付账款30,200 9,16.50 7,1630116，726 ,09.26应收补贴款00 0.0 .0 00.0 内部应收款.00.00 00 0.0 .00 存货3,62 21,

31、1452 16,015 13,04.49 6,5.6 减：存货跌价预备0.0 .00 8.9 1893750.55 待摊费用0.0 .00 5.1 23.99 119.00 减:待处理流淌资产损失0.00 0.00 0.000.0 0.00 其他流淌资产0.00.00 .00 00000 固定资产原值1,209,125.76 1，18,20. 590,907.54,85.82 09,5.1 减:累计折旧41,573.89282，773. 15,5316 44,86.24 122,63.39减：固定资产减值预备6,.2116，80.41,05. 8,875.9.0固定资产清理0.0 0.00 0

32、0 .00.00工程物资0.0 0.0 0.00 786.24 789.89 在建工程4,134.88 42，91.84,7.6540,48.57 159,538.20 无形资产0.000.00 0.00 .00 开办费0. 000000 0.00 0.0 长期待摊费用000 0.00 .0 0.00 00 其他长期资产0 00 0. 0.00 0.0 营运资产合计,933，.20 1,58,790081,917.8 73,254.88 61,76107 营运负债 应付票据143,930.006,55.0 45,807.9941,4185 2，164.50 应付账款180，380.52 90,

33、669,7.3 ,171.2 27,8233 预收账款13，25325 86，133.3796,26.60 1,54319 9，444. 应付工资0.0 .0 0.00.0 0.0 应付福利费5，71.29 2，378.0 44. 2.14. 应交税金58,68 20,47.01-8007 0,3.01,56.74其他应交款1，754.08.00 804.90 717 435 专项应付款00.00 7,.00 000 ,8510. 其他应付款9，1487 4，.22 2,44.5 1,.64，28.7 预提费用450 0.0 00 ,2665 1,1.63 内部应付款0.00 . 00 0.0

34、0.00 住房周转金. .0 0.00.00 0.0 其他长期负债.00 0.00 0.0 000 5,60.00 递延税款贷项0.0 0 .00 0.0 0.00 营运负债合计523,410.375，43.95,145 118,2.98 87,7934净营运资产合计1,410,32.1 1,25,71.0646,774.1 620,01.90 573,96873 净金融性负债 短期投资.00 0.0 0000.0 0.0 长期股权投资70,415.3 77,5427949，837.74 130，838.7297,38.84应收股利0.00 0.000.00 .00 0.00应收利息0.00

35、0.0 0.00 0.00 . 一年内到期的长期债权投资0.00 0.00 0.0 .00 0.00 长期债权投资，8849000 .0 .0 0.00 金融性资产合计73,299.82 77,52.914,77 130,872 97,386.8 短期借款23，20.0 5，00.00 57，00.004,000.0 23,30.0 应付股利00 0016,35.0 22,28.30 29,73106 一年内到期的长期负债.0 00 000 6,00.00 000 长期借款479，8924 91，74.43 6,000.04,0009,701.00 应付债券198,450.3 20,22.74

36、0.0.0 0.00减:长期投资减值预备0.011,153. ,88.5048.12 0.00长期应付款0.0 .0 0.01,64. 1,84.1 金融性负债合计701,543.30 45，96.90 135,963.8 12，934.8 84,16. 净金融性负债合计628,243.88,454.11 -,87416-,04.44 -1,97.68 股东权益合计782,09.0 6,10.5 656，20.25 6,869.1 58,99.39少数股东权益000.00 0.000.0 0.00 净金融性负债与权益合计2，111，9.821,40,558.678,34.6 77,899.55

37、8,384.87 调整后的利润表调整后的利润表 单位：万元年度204203002002000主营业务收入1,945,3057,273,189.1778,5478723,5.2585，.44减:主营业务成本，73,174.291，3，005.7687,108.5631,303.89482，9935减：主营业务税金及附加1,538.146,68.704，57863,1133,466.主营业务利润04,58.4136，5.689,86.48,2152599,292.1其他业务利润1,18.4789.51,31848.54.76减:营业费用11，86.13,390.44，15.613,872.24,6

38、63.02减:治理费用26,30.16，0.59,00.15,769.354，590.33处置长期资产损益 减:股权投资差额摊销 减:长期投资减值预备011,13.27,85048.2减：存货跌价损失0.00.00.00.00-15763补贴收入00.00.000.00.0营业外收入88.05.0557.86455.411.83减:营业外支出6374,79.0810,06.437.748,860.25税前营运收益1,060212,57.188,866.249,.281,3380减：所得税49,3079135，399425,9.851,29.42,94.6减：负债的抵税利得6,548.453，0

39、340927.4881.51，2400税后营运收益11,20.17,32.81,96168，696.9567,25.6净金融性费用财务费用19,8438010,3.322，10.562,49.63,7.82投资收益-6,229.174，275.5-,594.5241.1,731.5减：负债的抵税利得6，548.453,403.4274881551,240.08净金融性费用19,524.521,15.453,47.，626.137.29少数股东损益0000.00.000.00.00综合收益91，679.6462,64.48,4.37,070.26,19.调整后的现金流量表调整后的现金流量表 单位

40、:万元年度0042020022001200税后营运收益11,24.1 3,3284 5,961.91 8,96.5 6，2056 净营运资产1,1，352.51 ,25，15.04646,774.61 620，012.90 573,96.73 上年净营运资产1,5，715.0466，77461 62,20 573,8.3 513，36 净现金流量(9,43.3)(48，17.5）25,200.202,652.7 6,57.7 调整后的所有者权益表调整后的所有者权益表 单位:万元年度20400320022001期初所有者权益76,17.65 672,61.4 62,128. 58，12. 股本增

41、加37.69 0.0 0.00 0.0 资本公积股本溢价1,481.93 0.0 00 0.00 股票回购 一般股股利44,97.7 6,32.08 22，2830 22,298.0 合计（2,8784)(16,352.08)(22，298.3)(22，283)综合收益9,6794 6,47.39 48,484.367,0708 未确认投资损失 资本公积同意捐赠现金 接收捐赠非现金资产预备 拨款转入 外币资本折算差额 股权投资预备 其他7,20.0 7,0.0 0.0 0.00本年权益变化额56,001.0 5,4531 2,18.01 4,72.期末所有者权益72,19572，7.65 50

42、,3404 22,885.8据调整后报表进行的财务分析邯钢：基于调整后的所有者权益表的比率指标比率2000320220010009一般股股利支付率8.756.10%45.99%35%44.76%0.00%含优先股的股利支付率8.%6.1%5.99%335%44.76%0.0一般股股利/账面价值比率.80%2.%345%3.7%5.870.0%含优先股的股利/账面价值比率5.8%37%3.4%371%5.87.4%留存收益率1.25%3.90%4.01%6.555.24%1.00%净资产综合收益率ROC12.18.%7.11117%2.60%-内部投资净增长率-5.9%-2.43%-3.%3.3

43、-股东权益增长率7.1%7.9420%7.%21.3%-邯钢:基于调整后的资产负债表和利润表的比率指标比率20000320020012000199净营运资本酬劳率RNOA.50%7.97%.2%11512.36%-净金融性费用率N.564.92%-41.4%-2.49%6.61%-利润边际5.72%5.806.609.49%1.4813.72%净综合收益边际4.71%4.2%.169.27%11.34%14.7%营运负债杠杆7.1131.4%8.63%19.0715.30%1.6净营运资本/权益比率0336.05%98.5%99.5%7.79107.1%净金融负债杠杆87.7%6382%-2.

44、57%-260%3.81%7.7%税后短期借款利率74%3563.56%3.9%3.923.9%差额(RNO-NBC)4.94%3.05%4966%3.99%57%营运资本酬劳率3.723.61%3.7%5.25.71%-差额(ROOA-)-0.020.060.1%3%1.7%净营运资产周转率 19 .37 1.2 21 108 -销售增长率2.79%61.66%8.%23.57%5.4%税后营运收益增长率5.62.0-24.36%22.7%-净营运资产增长率6.97%86.42%4.32%.%11.81%-股东权益增长率7.%79%4.0%7.74%2.31-营运负债内涵利息1968.233

45、7.88686.824634.4934.0469总资产酬劳率57357%5448.600.01-从以上比率指标能够明显看出：尽管邯钢的销售增长率在2003和2004年，保持了0以上的高速增长，但这种增长是以大量增加金融负债为代价的；与此同时，净营运资本酬劳率和总资产酬劳率都呈现了下降的趋势,而营运资本酬劳率减去借款的成本,剩余的酬劳率（差额）也呈逐年下降的趋势;只有净营运资产周转率逐年增大,讲明治理效率的提高在销售增长中也起到了一定作用,但这种作用，相关于大量增加负债产生的效应,是微不足道的；另外,股东权益的增长，并没有紧跟销售收入的增长,相反,其增长率有降低的趋势。这种状态讲明：邯钢03和0

46、4年销售的超常增长是大量增加负债、改变资本结构的结果,不是治理和经营效率提高的结果,不是一个可持续进展的过程。鉴于邯钢的销售增长率和股东权益增长率呈严峻分化的状态,我们在后面对销售增长进行预测时,不能够单纯地以基期(200年)的增长率为要紧依据。因为负债比重不可能无限制地增加,邯钢超过60%的资产负债率差不多是一个高水平的财务杠杆，再增大则企业可能无法承受过高的财务风险，甚至因此而陷入进展过快、财务危机突发导致破产的境地。成长分析：邯钢会计报告分析单位：万元 00200320220012000净营运资产1,308，03.78 926,24.8363,393.76 56，990.2 5,6584

47、 净金融性负债54,348.8027,.8 (,89.30)(7,9.6）1,894.47 一般股权益754,10.35 9,83.95 63,56473 64,90435,78.36 主营营业收入,945,30.5 1，27,189.1 787,547.8 723,77 585,6844 税后营运收益111,246 3，32.4 51,9611 6,96.95 7,20556 综合收益91,679.64 62,63 48,484317，070.82 66,41.27 净金融性费用9,524.5 1,18.45 3,47.6 1,66.13786.2 一般股综合收益率12.16%9.0%7.5

48、8%1101.9%净营运资本收益率507.97%0%11.512.36%借款成本率3.56%92%-4145-2.49661%利润边际5.7%5.0%.60%9.49%11.48%主营业务利润边际7.%.188.16%17%11.36%净营运资产周转率4%34624.4%121%107.73财务杠杆72.71%328-131%-1.1%.4%差额(RNOA-NBC）4.94%305%49.66%3.99.邯钢 剩余收益增长: 199 - 2004 2004030020120199收益增长率52.796166%882%3.7%15.04%股东权益增长率9.10%.07%.73%17611.5%综

49、合收益增长率46.34%9.-2.71%.98%-9.2%剩余收益 -6282.44-155.8-31450.45-23116264.57793.66其中:剩余收益=OE 权益资本成本t*CS 权益资本成本来自“加权平均资本成本测算”净资产综合收益率变动的系统性分析净营运资产收益率变动分析第一级： 分离主营与其他收益RNO Core OI / NO +UI /NOA 8508.5%.03%第二级: 净营运资产收益率的变动 = 基于前期资产周转率的主营利润边际变动+资产周转率的变动引致变动+其他收益变动引致变动+非正常项目变动引致变动 .53%0190.79%000.0%融资变动分析第一级:融资

50、变动 差额变动财务杠杆变动1.89%39.83第二级： 差额变动 要紧融资费用变动非正常融资项目净资产综合收益率变动分析净资产收益率变动净营运资本酬劳率变动 +基于前期财务杠杆变动的差额变动+财务杠杆变动引致变动0%53%01.7股东权益变动的系统性分析股东权益变动=净营运资本变动 - 净金融性负债变动5,00.3 204,637.7 159,8.37 净营运资本= 销售收入/ O1,8,3.81，08，03.8 股东权益变动（平均数） =基于前期资产周转率的销售变动引致变动+资产周转率变动引致变动 -财务杠杆变动(销售变动/ ATOt1)（销售*（1/ATOt的变动)NFO变动6,2.4 9

51、,56，603.3525,997.831,58.8 加权平均资本成本测算WC的计算: 004年00年202年200年20年99年加权平均无杠杆值0.740 .6749 083674509828 1.072 负债/所有者权益156.6%1444.60%39.3%29.3%2.59% 值1.17631.2551.148 0.933 1.101269 风险溢价8%8%8%88% 无风险酬劳率3.8%3.58%3.5%358%3.%38%权益资本成本2.993.62%1250%11.131.99%13.71% 权益所占比重3.97%4378%65%1.67%77.2%77.17%可转换债券利率13%1

52、.00%0%00%.00%0.0%可转换债券权重9.89%1.0%0.0%.000.00%00% 长期借款利率612%5.76%5.76%6.21%6.16.2%长期借款权重23.9%19%.82%541%3.9%259短期借款利率555.31%5.31%5.%5%5.85短期借款权重11%3.3%81%4.7.7%8.% 资产负债率6.056.22%33.15%283%22.8%22.8%加权平均资本成本.74%.308%9.05608.58571.444%121%8.015其中:各年无杠杆值分不由1999到204年的邯钢个股及股票市场收益率回归而得,股票收益率数据见EXC计算表。财务指标预

53、测要紧利润指标预测 200基期2005预测0预测2007预测008预测009预测201及以后各期边际贡献率.5%0.5%10.5%1.5%0.51.5%10.5营运费用率2.0%2.0%.%.0%20%2.0%所得税率33.0%3.0%333%3.0%33%330%销售增长率52.8%2.2%2.1%18.%1197.7%边际贡献率、营运费用率在前面的比率分析中我们看到，变动并不剧烈,因此预测期仍采纳了基期数据，缘故是基期数据时刻上最贴近预测时期，理论上最接近预测期数据。依照企业的年度报告，没有证据表明以后年度所得税率会发生变化,据此预测以后年度所得税率固定,为33%。销售增长率预测讲明:在前

54、面进行调整后报表财务比率分析时,曾经对邯钢销售增长率预测的差不多特点进行了分析,即：不能单纯看到204年的高增长率,而忽略了高增长率背后的负债大量增加,邯钢高达60%以上的资产负债率，拥有足够高的财务杠杆水平。据此预测，邯钢以后年度保持2004年度资产负债率,可不能再次大举增加负债；同时，企业的营运资本净利率、应收款项和存货周转率都可不能发生大幅度的变化（后面的预测中，认为以上某些比率保持200年的水平）,在治理效率逐年稳定提高的情况下，认为2005年销售增长由于惯性仍将保持较快增长，但应低于2004年的势头,销售增长率数据由19204年数据加权平均而得；2006年后逐步回归到股东权益增长率(

55、在资产负债率固定，经营效率和财务政策稳定的情况下,认为股东权益增长率与企业可持续增长率差不多相等）的轨道上来,至200年(后续期的第一年）,公司以可持续增长率的速度增长。周转率预测2004基期2005预测206预测07预测2008预测2009预测20及以后各期应收款周转率8.53538.538.585385383存货周转率.307.307.3.37.30300固定资产净值周转率272372.32.32.32.37.37其他营运资本/销售收入3.7%7%37%3.%3.%3.%预测财务报表可能利润表204基期0预测206预测27预测可能利润表销售收入1,，0.62，71,748.83,596,5

56、9.9，49,533销售成本，740,712.4,433,711.6,218,336.,025,447.3边际贡献204,88.16,037.2378，5247,115.营运成本3,17553，62470，566.4，263.4税前主营营运利润16，420.7232,64.8307,68.8384,82.5所得税9,30797，72.11,537.31,001.税后主营营运利润117,12.8155,12,151257,51.2其他利润39.94.61，183.01,49.营运利润117,52.616,786.70,34.525，3309续表：2008预测209预测010及以后各期可能利润表销

57、售收入5,22，2.75，955,51.6，4,5526销售成本4,762,34.15,328，934.5，9,9312边际贡献59,719.626，316467,1.4营运成本104,420.116,84.1125,855.8税前主营营运利润45,.709,423548，5.6所得税150,2968,12.9181,927税后主营营运利润0，05.8341,4.5367,67.0其他利润1,750.6，958.82,109.9营运利润36,8013343,305.339，7829可能资产负债表2004基期005预测06预测207预测可能资产负债表应收款项合计256，80.53,9998421

58、，84.8527,37存货净额20,02.737,399.49,6.26,961.9固定资产净值76，86.71,1,9.81，15,865.21,86,0215其他营运资本72,02.70,6972133,161.916，56.9净营运资本1,410,352.51,3,39612,563，3323，20,1.5续表：08预测20预测210及以后各期可能资产负债表应收款项合计624,2.9,492.372,6存货净额728,3.5815，7678,371固定资产净值2,43,08.62,509,97.62,73，58.6其他营运资本197,45.20,490.0237,9.净营运资本3，793

59、,7.24,4，35.4,571，25.0公司权益价值评估预测期自由现金流204基期205预测206预测007预测200预测209预测营运利润7，5.616,86.720,34.5259,0.306,813,305.3净营运资产变动额24，637528,0452,6.42,845.3586,88.7451,38.4自由现金流(86,884.9)(7，256.8）(41，60.)(83,5.4)(80,088.3）(18,003.1）预测期及后续期营业收益204基期20预测200预测20预测200预测209预测010及以后各期净营运资产酬劳率8.5%1.110.7%101%9.%.1%9.1%营

60、业收益5,495.42,89.50,683.52，175.7，694136,78639,64营业收益增长率679.0%1.42.9%-8.6%-22977公司价值必要酬劳率80预测期现值总额 8，20.7 后续期价值 0，73,26.4 后续期价值现值 ，278，55.9 净营运资本同204 1,410,2.5 运营总现值 8,7,0.1 净金融性负债 (628,24.5)权益价值 ,24,65 股数 148，99.0 每股价值 5. 其中:假定后续期营业收益持续以7.71的速度增长评估结论从评估所得的公司价值和每股价值，能够合理推断：公司目前净资产近0亿元，市值（按照0年6月0日收盘价计算）