餐饮旅游行业：商社周专题那些行业中长期格局在疫情后发生变化

1、为严重；相对而言，头部品牌基于较强的供应链优势，有较充分的资源储备。渠道环节：线下零售收到较大冲击，现金流压力下可能导致中小零售商关停；化妆品零售加速线上化，同时，催生出较大线上代运营的增量需求。中央发布会议扶持住宿餐饮旅游等受影响严重行业，继续推荐板块优质龙头标的。事件：中共中央政治局 2 月 21 日召开会议，其中提出包括：1）要帮扶住宿餐饮、文体娱乐、交通运输、旅游等受疫情影响严重的行业；2）要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用；3）要实施好就业优先政策，鼓励灵活就业。点评：1）新冠肺炎疫情期间，餐饮旅游板块受到直接影响，本次中央会议明确提出要帮扶住宿（酒店

2、）、餐饮、旅游等行业，后续或不排除在税收减负、融资优惠等措施下帮助企业渡过难关。重点推荐目前估值仍处相对低位且有望受益该政策的优质龙头中国国旅、宋城演艺、锦江&首旅、海底捞、九毛九、广州酒家。 2）本次会议中同时强调要鼓励灵活就业，而灵活用工作为灵活就业中的一个重要工种，或有望受益，继续推荐科锐国际、人瑞人才、万宝盛华。投资建议：1.超市组合：一季度继续推荐估值低位，同店数据有望好于市场预期的必选消费超市龙头永辉超市，家家悦+红旗连锁；2.线上消费组合：线上业务占比大业绩影响较小，并持续发力线上业务，珀莱雅，丸美股份，华熙生物，壹网壹创+值得买等；3.超跌带来“黄金坑”修复反弹，中长期 逻辑不

3、变，业绩增速有望前低后高，继续推荐中国国旅+中公教育、宋城演艺+锦江首旅、广州酒家等；灵活用工高增长龙头：人瑞人才+科锐国际；推荐低估值的爱婴室+周大生。风险提示：疫情影响时间及程度超出预期风险，景区客流不及预期风险，酒店入住率不及预期风险，零售门店单店收入恢复不及预期风险，国民旅游出行意愿恢复不及预期风险等。内容目录 HYPERLINK l _TOC_250023 新冠肺炎过后，哪些行业中长期格局在发生变化？ 5 HYPERLINK l _TOC_250022 酒店：非典后经济连锁加盟加速发展，新冠后酒店龙头或再次迎加速整合 5 HYPERLINK l _TOC_250021 2003 年非

4、典后连锁经济酒店迎来高速发展，加大整合单体一二星酒店 5 HYPERLINK l _TOC_250020 新冠肺炎下大型连锁酒店加盟优势凸显，疫情过后或有望加速整合单体酒店 6 HYPERLINK l _TOC_250019 超市行业：格局可能洗牌，先前海内外案例有所印证 7化妆品行业：相对逆周期、受疫情影响小，行业将加速线上化并向龙头集中错误! 未定义书签。职业教育：龙头抗风险能力更强，有望加速提升市占 错误!未定义书签。 HYPERLINK l _TOC_250018 本周市场回顾 11 HYPERLINK l _TOC_250017 行业表现 11 HYPERLINK l _TOC_25

5、0016 本周各板块涨跌幅：除恒生指数外，各板块指数均上涨 11 HYPERLINK l _TOC_250015 本周估值对比：休闲服务板块估值相比上周上升 12 HYPERLINK l _TOC_250014 本周个股涨幅龙虎榜：张家界上涨 16.55% 13 HYPERLINK l _TOC_250013 资金动向 14 HYPERLINK l _TOC_250012 个股资金跟踪：锦江酒店净买入额占社服榜首，立思辰净买入额占教育首位 14 HYPERLINK l _TOC_250011 本周行业资讯 15 HYPERLINK l _TOC_250010 酒店：酒店复苏需要技术支持，预测客

6、源倾向性变化很重要 15 HYPERLINK l _TOC_250009 景区：2 月 21 日起，西安大唐不夜城等室外开放式景区及户外公园全部开放 15 HYPERLINK l _TOC_250008 出境游：20 日零时起，俄罗斯全面禁止中国公民入境 16 HYPERLINK l _TOC_250007 其他旅游：携程、吉祥、春秋向工行共贷款 17.1 亿元 17 HYPERLINK l _TOC_250006 教育：多个省市对抗疫一线医务人员子女提出教育优抚政策 18 HYPERLINK l _TOC_250005 体育：疫情让东京奥运会蒙上阴影，东京残奥会硬地滚球测试赛取消 19 HY

7、PERLINK l _TOC_250004 本周观点：哪些行业中长期格局在发生变化？ 21 HYPERLINK l _TOC_250003 中央发布会议扶持住宿餐饮旅游等受影响严重行业，推荐板块优质龙头 214 2. 1 月酒店入住率受疫情影响短期承压，社融增量好于预期+疫情拐点+复工推进，预计 3-5月后续酒店数据有望逐步好转 21 HYPERLINK l _TOC_250002 中国国旅：三亚免税店 2 月 20 日恢复营业早于预期，继续重点推荐 21 HYPERLINK l _TOC_250001 人力资源：灵活用工行业持续高成长的逻辑进一步强化，再融资新规有望利好灵活用工龙头并购扩张

8、22 HYPERLINK l _TOC_250000 行业重点公司盈利预测及估值 23图表目录图 1：休闲服务行业涨跌幅位列一级行业第 20 位（2020/2/21） 11图 2：各板块均上涨，酒店板块上涨 7.98%（2020/2/21） 12图 3：休闲服务板块相对估值图（2020/2/21） 12图 4：旅游综合板块相对估值图（2020/2/21） 12图 5：餐饮板块相对估值图（2020/2/21） 12图 6：酒店板块相对估值图（2020/2/21） 12表 1：本周多数板块指数均上涨，上证综指上涨 4.21%，休闲服务上涨 6.78%（2020/2/21）11表 2：本周休闲服务板

9、块个股龙涨虎榜（A 股） 13表 3：本周教育板块个股龙虎榜（跨市场） 13表 4：休闲服务板块个股资金净流入龙虎榜（A 股） 14表 5：教育板块个股资金净流入龙虎榜（A 股） 14表 7：重点公司盈利预测及估值（2020 年 2 月 21 日） 23新冠肺炎过后，哪些行业中长期格局在发生变化？酒店：非典后经济连锁加盟加速发展，新冠后酒店龙头或再次迎加速整合2003 年非典后连锁经济酒店迎来高速发展，加大整合单体一二星酒店2003 年非典时期一二星酒店（基本为单体酒店）在非典疫情冲击下受影响程度均大于四五星高星级酒店（品牌连锁占比相对更高），酒店经营抗风险能力较差。国内经济型连锁酒店在 20

10、03 年时期仅 87 家，且国际连锁酒店品牌（万豪、希尔顿、洲际等）均定位四五星级酒店为主，因此 2003 年一二星级酒店基本均为单体酒店，四五星级酒店连锁化程度相对更高。我们复盘 2003 年各星级酒店数据，可以看到其中单体占比大、品质较差、房价较低的一星级酒店受影响最大，全年的收入跌幅达 15.5%，而四五星级酒店同期收入变动分别为+1.2%和-3.5%。我们认为或系一星级酒店多为单体酒店，无良好的品牌和会员体系加持，且在受疫情影响期间卫生消毒方面的宣传也不如大型连锁品牌酒店，因此入住率受影响更大。复牌 03 年非典和 08 年金融危机，酒店行业在下行期过后的 1 年中均呈现出低端单体出清

11、，大型连锁酒店市占率加速提升的趋势。一二星级酒店多为单体酒店下，在酒店行业进入下行 期是酒店业主资金的周转能力也更差（品牌酒店的营业数据更好，银行抵押贷款上具备一定 优势，且部分大型连锁品牌酒店在危机时会提供现金贷款，帮加盟业主度过现金流危机）， 复盘 03 年非典和 08 年金融危机过后，其后的 12 年均可以看到会有大批量的低星级单体酒 店出清：2004 年一星级酒店数量同比大幅减少 16.5%，四五星级酒店同比增多 22%和 34%； 2009 年一星级酒店数量同比减少 12.0%，四五星级酒店则同比增多 17%和 9%。图 1：03 年一星级酒店收入跌幅高达 15.5%图 2：04 年

12、一星级酒店数跌幅仍高达 16.5%五星级酒店收入：YOY四星级酒店收入：YOY 五星级酒店数：YOY四星级酒店数：YOY100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%三星级酒店收入：YOY二星级酒店收入：YOY一星级酒店收入：YOY60%40%20%0%-20%-40%20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017-60%三星级酒店数：YOY二星级酒店数：YOY一星级酒店数：YOY20012002200320042005200620072008200920102011201220132014

13、201520162017资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心2003 年非典疫情打击低星级单体酒店经营，经济连锁品牌酒店优势凸显且在 2004-06 年间迎来高速发展。在国内经济连锁酒店最初发展始于 1996 年，上海锦江集团旗下的“锦江之星”是国内诞生的第一个经济连锁酒店品牌。2000 年，我国经济连锁酒店数仅 23 家，经济连锁酒店模式尚处萌芽时期。2003 年非典期间酒店经营受到较大打击，但品牌连锁酒店在抗风险能力和盈利性方面的相对较优，在疫情过后经济连锁酒店的模式开始广受关注。 2003-2005 年期间，国内经济连锁酒店迅速扩张，门店增速分别达+7

14、4%/+91%/+214%，2005年门店数增至 522 家，较 2002 年扩张 10 余倍。品牌连锁酒店相比单体酒店而言，在会员规模、品牌赋能以及后台效率等方面均具备优势，因此在酒店下行危机期间，单体酒店业主或将更多得考虑是否做大型酒店品牌加盟商的可能，进而帮助单体酒店实现降本提效，提升 抗风险能力。图 3：非典疫情结束后，经济连锁酒店高速扩张，05 年门店数较 02 年增长近 10 倍180001600014000经济连锁酒店数（家）经济型连锁酒数：YOY16,37512,727250%200%12000100008000600040002000023365087166 522 9062

15、,8051,6983,7575,1207,3149,924150%100%50%0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014资料来源：华住酒店招股书，安信证券研究中心新冠肺炎下大型连锁酒店加盟优势凸显，疫情过后或有望加速整合单体酒店在本次新冠肺炎疫情期间，国内三大连锁酒店龙头（锦江、华住、首旅）的品牌效应、规模优势、资金扶持等方面支持更强。相比单体酒店孤立无援的情况，大型连锁酒店的加盟业主现金流压力更小（酒管公司提供低息贷款）、企业隔离房订单更多（酒管公司 B2B 总对总承揽项目）、租金

16、谈判议价能力能强（抱团与物业方谈判），卫生消毒层面宣传更优，相比单体酒店或受影响相对而言更小且后续恢复有望更快，在本次疫情过后或同样有望实现更多单体 酒店转加盟的趋势。资金贷款&加盟费减半帮助加盟商度过危机：本次疫情期间，酒店三大龙头华住、锦江、 首旅均推出了加盟商帮扶政策。锦江为旗下加盟酒店提供总计 35 亿低息贷款的金融支出，帮助加盟商应对短期的现金流紧张的问题；首旅为全国加盟店推出品牌使用费、服务支 持费减半、湖北地区免收的帮扶政策；华住对全国加盟店也推出加盟管理费减半、湖北 地区免收的帮扶政策。员工隔离房业务承揽，尽可能减少业主损失：随着疫情的减缓，以一线城市北上广深为首的多地企业逐步

17、复工，由于疫情防控仍处于关键时期，湖北外地区仍需疫情防控及复工“两头抓”，根据政府规定，节后返程人员需进行居家隔离，在企业没有宿舍或集体宿舍无法达到“个体居家隔离”标准的情况下，如何做好员工返程的安全隔离成为许多企业的难题，由此诞生了酒店为企业提供隔离房这一业务，针对企业这一目标客群。大型连锁酒店在与企业对接业务、防疫防护安全性等方面，较单体酒店更具优势，承揽企业隔离房业务有助于增加酒店在疫情期间收入，减少亏损。华住在旗下覆盖全国 400 多个城市的几千家在营酒店推出“安心净享专属房 ”服务，助力各大企业落实员工返工前的居家隔离住宿需求。首旅如家集团也推出了针对企业员工的“居家隔离房“，首批试

18、点酒店共涉及北京、上海、广州、天津、顺德、江门、中山等 7 个城市的 60 家酒店。锦江在全国范围内首批已上线 277 家酒店，涉及 2.4 万余间客房，为外地务工人员提供“安心专属房”进行自我隔离。租金抱团谈判提升议价能力，免租期谈判实力更优：大型连锁酒店集团旗下自营、管理、加盟的酒店数量大，因此在与物业方协商疫情期间租金减免相关问题时，较单体酒店业主具有更强的谈判能力。租金的减免可以进一步帮助处于困境中的酒店业主减缓成本和现金流压力。大型品牌酒店卫生消毒规范且宣传力度大，疫情恢复期更有利于吸引商旅住客：由于大型连锁酒店在防疫防护、消毒杀菌等方面的举措更为规范，叠加品牌声誉的影响，使得消费者

19、对大型连锁酒店居住的安全性、卫生性信赖程度更高，待疫情逐步结束后，商旅住宿需求回暖，大型连锁酒店的入住率有望以更快的速度恢复正常。表 1：三大龙头纷纷推出加盟商帮扶政策，新冠疫情过后或同样有望实现加速整合单体酒店企业帮扶政策锦江五项金融支持措施（筹措 35 亿资金，其中分两批投入，第一批 15 亿元、第二批 20 亿元）：1.流动性支持贷款，帮助酒店解决“生存”需求。主要用于疫情期间符合条件的加盟酒店日常运营资金，员工工资支付等。单户贷款最高100 万元（人民币，下同），年利率不超过 4.5%。物资采购支持贷款，帮助酒店疫情后“重建”。首期额度 3 亿人民币，主要用于符合条件的加盟酒店物资采购

20、等，逐步恢复正常经营。单户贷款最高 50 万元，疫情期间年利率不高于 4.5%。延缓已有酒店贷款基金 6 个月还款期限。2020 年 3 月 20 日还本付息日延期至 2020 年 9 月 20 日，以此类推，缓解目前加盟酒店偿还贷款压力。减免集团旗下锦江都城、铂涛、维也纳各品牌在营酒店持续加盟费和管理费用。湖北地区特许加盟酒店和管理酒店，自 2020 年 1 月 23 日至 2020 年 3 月 31 日免收持续加盟费用和管理费用；其他被征用加盟酒店和管理酒店，在征用期间一律免收持续加盟费用和管理费用；全国范围内特许加盟酒店和管理酒店，自 2020 年 1 月 23 日至 2020 年 3

21、月 31 日减半收取持续加盟费用和管理费用。5.对新加盟酒店实行“双重低成本资金”支持。主要用于主推锦江核心品牌的流动资金和装修改造资金。首旅特许加盟酒店减免扶持政策：1.湖北地区特许加盟酒店：免收 2020 年 1 月 20 日至 2020 年 3 月 31 日期间的品牌使用、服务支持费；免收 2020 年 2 月 1 日至 2020 年3 月 31 日期间的技术财务支持类费用；全国其它城市特许加盟酒店：减半收取 2020 年 2 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日期间的品牌使用、服务支持费；对于全国范围内被政府机关征用的特许加盟酒店，在征用期间一律免收特许加盟酒店品牌使用、服务支

22、持费，如征用时间早于 2020 年3 月 31 日结束，则征用期满后至 2020 年 3 月 31 日期间，可按第二条执行。华住加盟商帮扶政策：自 2020 年 2 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日，对全国范围内华住旗下全部 5049 家已开业加盟店，减半收取加盟管理费。对于 3 月 31 日之前新开业的门店亦参照执行至 3 月 31 日为止。“封城期间”，湖北省内封城地区加盟店费用免收。如封城时间早于 2020 年 3 月 31 日结束，封城解除后至 3 月 31 日期间，仍按照本通知第 1 条减半征收加盟管理费。对于 1 月 29 日通知中被征收门店征收期内免收的加盟管理费，明

23、确如征收期早于 2020 年 3 月 31 日结束，征收期满后至 3 月 31 日期间，仍按照本通知第 1 条减半征收加盟管理费。资料来源：公司官网，安信证券研究中心整理超市行业：格局可能洗牌，先前海内外案例有所印证超市行业：此次疫情中，短期来看，由于消费者的囤货需求、菜市场及小商贩的出清影响、外出餐饮消费额的减少，拥有优质供应链（特别是生鲜等必需品供应链）的龙头业绩反而有不错表现。若将眼光再度放长，一方面，在此次艰难“战役”中，未有规模、供应链支撑略显不足的小型区域企业可能在资金周转、供应链及门店运营中受到实际压力，面临出清危机（据先前调研，已有印证）；另一方面，无论是线上或是线下，在特殊时

24、期，能够更好满足消费者需求的玩家，可能反而借力获得消费者口碑和品牌认知度，并随行业整合有所受益。放眼海内外，在行业压力面前，龙头凭借自身优势砥砺前行，化危机为机遇，已有先例：海外：观沃尔玛成长路，其迅速发展与危机中逆势扩张息息相关。1）1962-1980 年，以小镇为始，顺应折扣店兴起推进区域扩张，凭借低成本优势及上市资金于两次石油危机中逆势展店，跃升区域龙头；当期快速展店（单年比例约 20%）、单店销售额同比大幅提升推动营收增长，毛利率、费用率稳定，盈利管控良好，净利润增速多次高达 50%以上；2）1981-1990年，也正是以收购区域龙头 Big-K 为始（受前期经济影响，经营较差），一举

25、进军美国东南部，并以成本控制支撑低价，以系统优化支撑效率，滚动填充成全美第一零售商。可以看到，全美第一大超市沃尔玛，在优秀供应链及运营效率基础上，把握机遇，最终反而在行业危机中受益出清，快速扩张。图 4：1973、1978 年爆发两次石油危机，经济衰退物价上涨造成滞涨，消费者信心指数明显下降美国CPI当月同比美国人均GDP同比-现价(%)美国人均GDP同比-现价(%)美国消费者信心指数-右轴图 5：沃尔玛于危机中逆势突围：展店加速，销售额及单店营业额均保持较高增速1614121086420(2)(4)1201008060401960年1962年1964年1966年1968年1970年1972年

26、1974年1976年1978年1980年1982年1984年1986年2001,800门店数（家）销售额（百万美元） 单店销售额（万美元/店/年） 门店数增加数（百家）-右轴销售额增速-右轴单店销售额增速-右轴1,6001,4001,2001,000800600400200080%70%60%50%40%30%20%10%196719681969197019711972197319741975197619771978197919800% 资料来源：Wind，Bloomberg，安信证券研究中心资料来源：公司公告，安信证券研究中心，注：图中门店均为折扣店国内：2011 年起，电商逼迫，永辉、家家

27、悦等凭借强生鲜供应链，逆势突围。2009 年起，我国电商进入跨越式发展时代，电商的出现适应了消费者对于便利性及丰富性的需求，并通过渠道缩减提供低价，首先对线下超市标准化供应链品类造成冲击，在线上受到打压、关店频频的背景下，“存量”市场特征明显。先前风靡一时的外资超市原有优势弱化，加之“超国民待遇”的去除及房地产的升值，其在人员管控及本土运营等方面的短板逐渐暴露，退化明显；而内资超市同样受到影响，在规模较小、毛利率普遍偏低、净利率仅有 2%-3%的前提下，客流下降给很多企业带来致命性打击。但是，唯有永辉、高鑫零售、家家悦等非标准化供应链及效率上具有明显优势的企业继续扩张。在电商跨越式发展的这一时

28、期，据公司公告，永辉超市以行业最快的展店速度，获得了最高的单店收入增速，即为逆势突围的强有例证。图 6：超市公司净利率仅有 2%-3%（2009-2011 年）图 7：电商倒逼下，成本与效率决定经营分化美国CPI当月同比美国人均GDP同比-现价(%)1614121086420(2)(4)美国人均GDP同比-现价(%)美国消费者信心指数-右轴1201008060401960年1962年1964年1966年1968年1970年1972年1974年1976年1978年1980年1982年1984年1986年20050%0%-50%-100%-150%-200%-250%2009-2016归母净利润C

29、AGR 资料来源：Wind，Bloomberg，安信证券研究中心资料来源：公司公告，安信证券研究中心，注：图中门店均为折扣店图 8：2009-2017 年，永辉超市以行业最快展店速度获得行业最高单店收入增速，且成功实现全国性扩张资料来源：公司公告，安信证券研究中心，注：永辉 2017 年店面数未算小店、营收端影响不大化妆品行业：相对逆周期、受疫情影响小，行业将加速线上化并向龙头集中2017 年以后，化妆品社零增速持续高于社零总额增速，显示出化妆品行业在 2016 年底触底反弹以后进入高速增长的阶段以及化妆品行业较强的逆周期属性。 图 9：2010-2016 年韩国化妆品行业产值及增速社会消费品

30、零售总额：当月同比（%）化妆品类同比（%）25201510502010/2/1 2011/7/1 2012/12/1 2014/5/1 2015/10/1 2017/3/1 2018/8/1资料来源：Wind，安信证券研究中心参考 2015 年韩国 MERS 疫情期间，对化妆品行业影响极小。2015 年，韩国化妆品行业产值增速高达 18.89%，为 2011-2016 年增速最快的一年，MERS 疫情对化妆品行业几无影响。内需强劲加之出口稳定增长推动韩国化妆品行业高速成长，MERS 疫情对标准化产品化妆品无必然影响。 图 10：2010-2016 年韩国化妆品行业产值及增速1412108646

31、.67%20行业产值（亿韩元）增速12.68%12.50%10.94%18.89%20.00%17.76%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2010201120122013201420152016资料来源：中国产业信息网，安信证券研究中心爱茉莉太平洋与 LG 生活健康为韩国两大化妆品龙头集团。2015 年，两大集团营收与利润均表现出一贯的强劲增长：爱茉莉太平洋 2015 年营收增速达 20.1%，利润增速达 17.1%；LG生活健康 2015 年营收增速达 13.9%，利润增速达 31.7%。图 11：爱茉莉太平洋 2

32、011-2015 年收益表现图 12：LG 生活健康 2011-2015 年收益表现6000500040003000200010000收入(十亿韩元) 净利润(十亿韩元)收入增速利润增速FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 201540.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%6000500040003000200010000收入(十亿韩元) 净利润(十亿韩元)收入增速利润增速FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 201535.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0

33、.0%-5.0% 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心疫情或将加速行业线上化并向龙头集中。疫情影响下，品牌商：中小品牌商受到货源、现金流、物流的限制影响较为严重；相对而言，头部品牌基于较强的供应链优势，有较充分的资源储备。渠道环节：线下零售收到较大冲击，现金流压力下可能导致中小零售商关停；化妆品零售加速线上化，同时，催生出较大线上代运营的增量需求。职业教育：龙头抗风险能力更强，有望加速提升市占疫情影响下，地方中小职业教育培训机构面临较大成本（人员成本、房租费用等）负担，并由于无法线下开课面临退费带来的现金流压力。相对而言，中公教育资源充沛

34、，具有较强抗风险能力，且公司及时启动线上直播形式弥补线下无法开班影响，预计退费压力较低。长期来看，疫情有可能推动行业集中度进一步提升，龙头中公教育有望进一步提升市占。本周市场回顾行业表现本周各板块涨跌幅：除恒生指数外，各板块指数均上涨 本周各主要指数：休闲服务上涨 6.78%，上证综指上涨 4.21%，深证成指上涨 6.54%，创业板指上涨 7.61%，沪深 300 上涨 4.06%，恒生指数下跌 1.82%。表 2：本周多数板块指数均上涨，上证综指上涨 4.21%，休闲服务上涨 6.78%（2020/2/21）周涨跌幅（%）周成交额（亿元） 周 PE 均值年初至今涨跌幅（%）上证指数4.21

35、19,821.685.90-0.34深证成指6.5432,332.579.1511.49创业板指7.6111,783.849.7823.83沪深 3004.0614,105.745.861.29休闲服务(申万)6.78205.238.06-4.92香港恒生指数-1.821,4853.11-3.13资料来源：choice，安信证券研究中心 本周 28 个申万一级行业：休闲服务板块（+6.78%）在 28 个申万一级行业中的排名第 11 位。本周涨幅最大的板块为电子板块（+13.40%），涨幅最小的板块为房地产板块（+0.22%）。图 13：休闲服务行业涨跌幅位列一级行业第 20 位（2020/2

36、/21）16.014.012.010.08.06.04.02.00.0(电 国 通 计 汽 电 传 轻 综 机 休 非 化 商 交 农 采 食 纺 有 公 建 建 钢 家 医 银 房子 防 信 算 车 气 媒 工 合 械 闲 银 工 业 通 林 掘 品 织 色 用 筑 筑 铁 用 药 行 地()()()()()()()()()申 军 申 机 申 设 申 制 申 设 服 金 申 贸 运 牧 申 饮 服 金 事 装 材 申 电 生 申 产万 工 万 申 万 备 万 造 万 备 务 融 万 易 输 渔 万 料 装 属 业 饰 料 万 器 物 万 申)申万申申)万万万申 申 申万 万 万申 申 申万

37、万 万申 申 申 申 申 申申 申万)万 万 万 万 万 万万 万资料来源：choice，安信证券研究中心 本周餐饮旅游各细分板块：旅游综合板块上涨 6.34%，酒店板块上涨 7.98%，景点板块上涨 7.14%，餐饮板块上涨 5.46%。图 14：各板块均上涨，酒店板块上涨 7.98%（2020/2/21）9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.05.466.347.147.98酒店(申万)景点(申万)旅游综合(申万)餐饮(申万)周涨跌幅（%）资料来源：choice，安信证券研究中心本周估值对比：休闲服务板块估值相比上周上升 各板块当前PE TTM：截止2020 年2 月1

38、4 日，休闲服务板块为35.14X，旅游综合板块为37.03X，餐饮板块为 130.00X，酒店板块为 24.78X。图 15：休闲服务板块相对估值图（ 2020/2/21）图 16：旅游综合板块相对估值图（ 2020/2/21） 160140120100806040202020-1-242019-9-132019-5-32018-12-212018-8-32018-3-162017-10-272017-06-092017-01-262016-09-092016-04-292015-12-112015-07-312015-03-202014-11-072014-06-272014-02-142

39、013-09-302013-05-242013-01-042012-08-172012-04-062011-11-182011-07-012011-02-182010-10-082010-05-282010-01-080休闲服务 (PE TTM)均值 加1sd 减1sd120旅游综合 II (PE TTM)均值 加1sd 减1sd100806040200资料来源：choice，安信证券研究中心资料来源：choice，安信证券研究中心图 17：餐饮板块相对估值图（2020/2/21）图 18：酒店板块相对估值图（2020/2/21）餐饮 II (PE TTM)均值4003503002502001

40、50100500 加1sd 减1sd140120100806040200酒店 II (PE TTM)均值 加1sd 减1sd资料来源：choice，安信证券研究中心资料来源：choice，安信证券研究中心2.1.3. 本周个股涨幅龙虎榜：张家界上涨 16.55% 休闲服务涨幅前五：张家界（+16.55%）、众信旅游（+16.19%）、凯撒旅业（+16.07%）、长白山（+15.82%）、科锐国际（+12.97%）； 休闲服务跌幅前五：ST 云网（+0.84%）、大东海 B（+1.93%）、三湘印象（+2.23%）、黄山 B股（+2.29%）、大连圣亚（+3.49%）。表 3：本周休闲服务板块个

41、股龙涨虎榜（A 股）股票代码股票简称流通市值（亿元）股价（元） 周涨幅（%）000430.SZ张家界17.285.2116.55002707.SZ众信旅游33.466.1016.19涨幅前五000796.SZ凯撒旅业67.818.4516.07603099.SH长白山24.409.1515.82300662.SZ科锐国际35.2138.8612.97002306.SZST云网19.102.410.84200613.SZ大东海 B2.102.641.93跌幅前五000863.SZ三湘印象48.914.132.23900942.SH黄山 B 股12.200.802.29600593.SH大连圣亚5

42、1.6240.083.49资料来源：choice，安信证券研究中心 教育涨幅前五：51Talk（+43.24%）、秀强股份（+29.20%）、立思辰（+24.52%）、凯美特气（+22.17%）、华平股份（+19.11%）； 教育跌幅前五：方直科技（-13.40%）、中国网络信息科技（-8.14%）、海亮教育（-7.42%）、SDM GROUP（-5.10%）、香港教育国际（-3.41%）。表 4：本周教育板块个股龙虎榜（跨市场）股票代码股票简称流通市值（亿元）股价（元） 周涨幅（%）COE.N51Talk34.51169.1143.24300160.SZ秀强股份70.2012.0829.20

43、涨幅前五300010.SZ立思辰128.8318.1324.52002549.SZ凯美特气47.517.6622.17300074.SZ华平股份26.465.3619.11300235.SZ方直科技24.3221.91-13.4008055.HK中国网络信息科技2.910.08-8.14跌幅前五HLG.O海亮教育112.12434.93-7.4208363.HKSDM GROUP4.411.24-5.1001082.HK香港教育国际3.750.69-3.41资料来源：choice，安信证券研究中心资金动向个股资金跟踪：锦江酒店净买入额占社服榜首，立思辰净买入额占教育首位 休闲服务净买入前五：锦

44、江酒店（+0.36 亿元）、大连圣亚（+0.14 亿元）、长白山（+0.11 亿元）、天目湖（+0.10 亿元）、凯撒旅业（+0.08 亿元）； 休闲服务净卖出前五：中国国旅（-5.45 亿元）、首旅酒店（-0.49 亿元）、中青旅（-0.28 亿元）、众信旅游（-0.27 亿元）、大东海 A（-0.26 亿元）。股票代码股票简称流通市值（亿元）股价（元） 净买入额（亿元）成交量（百万股）净买入前五600754.SH锦江酒店237.2929.590.3639.94600593.SH大连圣亚51.6240.080.144.83603099.SH长白山24.409.150.1116.4760313

45、6.SH天目湖7.2224.900.107.93000796.SZ凯撒旅业67.818.450.0885.97净卖出前五601888.SH中国国旅1,660.9785.07-5.4580.00600258.SH首旅酒店175.0317.88-0.49100.33600138.SH中青旅81.2111.22-0.28143.66002707.SZ众信旅游33.466.10-0.27133.15000613.SZ大东海 A15.635.88-0.2665.24表 5：休闲服务板块个股资金净流入龙虎榜（A 股）资料来源：choice，安信证券研究中心 教育板块净买入前五：立思辰（+1.06 亿元）、

46、赛为智能（+0.59 亿元）、凯美特气（+0.06 亿元）、长方集团（+0.04 亿元）、海伦钢琴（-0.02 亿元）； 教育板块净卖出前五：科大讯飞（-12.80 亿元）、拓维信息（-5.86 亿元）、方直科技（-4.24 亿元）、飞利信（-3.46 亿元）、全通教育（-2.46 亿元）。股票代码股票简称流通市值（亿元）股价（元） 净买入额（亿元）成交量（百万股）1 净买入前五300010.SZ立思辰128.8318.131.06303.76300044.SZ赛为智能46.028.690.59286.78002549.SZ凯美特气47.517.660.06104.53300301.sz长方集

47、团20.453.400.0491.14300329.SZ海伦钢琴20.348.08-0.0229.96净卖出前五002230.SZ科大讯飞765.0841.34-12.80481.55002261.SZ拓维信息113.4112.90-5.86618.29300235.SZ方直科技24.3221.91-4.24185.74300287.SZ飞利信61.785.46-3.46843.86300359.SZ全通教育35.557.11-2.46213.14表 6：教育板块个股资金净流入龙虎榜（ A 股）资料来源：choice，安信证券研究中心本周行业资讯酒店：酒店复苏需要技术支持，预测客源倾向性变化很

48、重要行业资讯：酒店复苏需要技术支持，预测客源倾向性变化很重要在此次疫情中，国内酒店行业承受了巨大冲击，同时也积极采取各项措施，进行自救降低损失。业内人士认为，疫情之后国内酒店市场将会全面复苏，但会面临客源重组问题，大型酒店集团一方面会反弹，另一方面也会产生分化。因此，除了现金流，技术支持和客源倾向性分析，对疫情后酒店行业的复苏也至关重要。（环球旅讯）OYO 中国年度亏损 1.97 亿美元，占总亏损近六成OYO 最近公布了 2019 财年（2018 年 4 月-2019 年 3 月）的业绩：年度收入 9.51 亿美元，相比 2018 财年其收入增长了 4.5 倍；但是亏损却也扩大了 6 倍，从上

49、一年度的 5200 万美元扩大到了 3.35 亿美元。其中，中国市场收入 3.07 亿美元，亏损 1.97 亿美元。（环球旅讯）酒店复苏必修课：一面管理好现金流，一面研究市场新需求此次疫情中，国内酒店业承受了巨大的经验压力。据不完全统计，春节以来各大酒店入住率至少下滑 80%以上，很多酒店的入住率不足 4%，远低于 SARS 时的 30%-40%，一家酒店平均每天的营业成本约为 15 万元，有的甚至高达 70 万元。在这种情况下，做好现金流管理、支持加盟商、研究市场出现的新情况新需求，并根据自身情况扬长避短采取相应措施，来迎接市场复苏是酒店的必修课。（环球旅讯）公司重要事项：【华天酒店】公司拟

50、于 2020 年继续向北京银行股份有限公司长沙分行申请授信额度 13,000万元，授信期限两年，贷款利率将按市场利率执行，并在此额度以内办理贷款。公司将以位于长沙市解放东路 300 号贵宾楼负 1 层至第 2 层、第 6 层以及第 26 层房产进行抵押。景区：2 月 21 日起，西安大唐不夜城等室外开放式景区及户外公园全部开放行业资讯：2 月 21 日起，西安大唐不夜城等室外开放式景区及户外公园全部开放2 月 21 日举行的西安市新冠肺炎疫情联防联控工作新闻发布会通报，即日起（2 月 21 日），西安市室外开放式景区及户外公园全部开放。首批开放的景区为：大雁塔南北广场、小雁塔景区、大唐不夜城、

51、曲江池遗址公园、大明宫国家遗址公园（免费区）、唐城墙遗址公园、秦二世陵遗址公园、寒窑遗址公园、曲江青年公园、天坛遗址公园、渼陂湖景区等，以及环城公园、兴庆宫公园、革命公园、丰庆公园等城市公园。西安市下一步将分批逐步恢复其他旅游景区开放。（环球旅讯）杭州西湖景区所属公园景点 19 日起将有序开放杭州西湖风景名胜区所属公园景点 19 日起将有序开放。为确保安全，景区将进行实时游客量控制，并要求所有游客佩戴口罩参观游览。此前，杭州西湖风景名胜区管委会发布通知，为切实保障市民、游客人身安全，春节期间，西湖景区所属的收费景点、博物馆 1 月 24 日起全部关闭。西湖水域大型游船停运，音乐喷泉一律暂停对外

52、开放，再行开放时间另行通知。（环球旅讯）北京环球主题公园已复工，将于明年 5 月正常开园16 日下午，北京市新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作举行第二十二场新闻发布会，通州区委副书记初军威介绍了北京城市副中心 19 个重点项目复工情况，并明确表示，环球主题公园已复工，确保今年年底能够基本建设完毕，明年 5 月正常开园没有任何问题。（环球旅讯）北京文旅局：补贴 2500 场文艺演出 50 万张低价票2 月 19 日，记者从北京市新型冠状病毒肺炎疫情防控工作新闻发布会上获悉，北京市拟进一步扩大惠民低价票演出补贴范围，用好低价票补贴资金，可补贴 2500 场 50 万张低价票。北京市文旅局局长陈冬在

53、发布会上表示，要扩大惠民低价票政策补贴范围，做到应补尽补。用好低价票补贴资金，可补贴 2500 场 50 万张低价票，实现演艺市场恢复和文化惠民双统一。（环球旅讯）公司重要事项：【九华旅游】2020 年 2 月 21 日，安徽九华旅游发展股份有限公司披露了九华旅游关于拟入伙旅游大健康产业基金暨关联交易的公告，公司拟以有限合伙人的形式入伙安徽省中安旅游大健康产业基金合伙企业（有限合伙），认缴合伙份额人民币 1 亿元。【北京文化】北京京西文化旅游股份有限公司（以下简称“公司”）于近日获悉，为偿还金融机构融资利息，公司持股 5%以上股东西藏金宝藏文化传媒有限公司于 2020 年 2 月 14 日通过

54、证券交易所集中竞价方式减持公司股份 54,600 股，占公司总股本 0.01%。【新华联】新华联文化旅游发展股份有限公司（以下简称“公司”）董事会于近日收到公司副总裁刘岩女士提交的书面辞职报告。刘岩女士因个人原因申请辞去公司副总裁职务，辞职后将不再担任公司任何职务。【黄山旅游】根据黄山风景区管委会黄山风景区恢复开放公告要求，黄山风景区自 2020年 2 月 21 日起恢复开放。此前为全力做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作，根据黄山市文旅局有关文件要求，自 2020 年 1 月 25 日起，公司暂停对外开放旗下运营的景区。出境游：20 日零时起，俄罗斯全面禁止中国公民入境行业资讯：多国签证中

55、心陆续开放，泰国或将延长落地签免收费措施从 2 月 10 日开始，韩国、马来西亚、泰国、德国、瑞士、丹麦、西班牙、芬兰、加拿大、意大利国家使领馆的签证中心也陆续开放了。总体来看，各国签证中心重新开放的时间集中在 2 月 10 日、17 日和 24 日，此外，新加坡、英国、爱尔兰、捷克、菲律宾、以色列、越南、老挝、塞浦路斯等国家的使领馆签证中心暂停受理，恢复时间等候通知；披帕表示，因为疫情的关系，2 月 1 日至 9 日，入境国际旅客较去年同期减少 43.4%，只有 73 万余人，而中国游客的人数更是大跌 86.6%，整个 2 月估计会流失 9 成的中国游客，泰国或将延长落地签证免收费措施。欧洲

56、旅游委员会执行董事：疫情对全球旅游业造成的震荡将是短暂的欧洲旅游委员会执行董事桑坦德近日在接受新华社记者专访时表示，这是一场全人类的危机，中国人的损失尤为沉重，但相信新冠肺炎疫情很快能被战胜，全球旅游业会经历短暂震荡。根据旅游经济咨询公司统计，今年到欧洲的中国游客大约会减少 20%。“前进指南”旅游信 息公司统计的数据显示，今年 1 月 20 日至 2 月 9 日中国至欧洲航班预订减少了 36.7%，而至 亚太和美洲的更是减少了 58.3%和 64.1%。桑坦德说，疫情暴发使一些原计划赴欧旅行的中国 人推迟行程，但这并不会导致行业崩盘。旅游经济咨询公司认为，虽然存在很多不确定性，但目前的结论是

57、，新冠肺炎疫情给全球旅游业造成的震荡将是短暂的。（环球旅讯）20 日零时起，俄罗斯全面禁止中国公民入境当地时间 2 月 18 日，俄罗斯政府发布消息称，自莫斯科时间 2 月 20 日零时起，俄方临时禁止持工作、私人访问、学习和旅游签证的中国公民入境。自 2 月 19 日起，俄方暂停受理、审批和颁发中国公民的工作邀请函和境外中国公民的工作许可，暂停受理、审批和颁发中国公民的私人访问和学习邀请函，暂停向中国公民颁发学习、私人访问和旅游签证。（环球旅讯）中国游客骤减，韩国旅游零售业受挫显著为防控新冠肺炎疫情，韩国政府 2 月以来不断收紧对中国游客的入境政策。赴韩中国游客骤减，韩国旅游业和免税店业务的

58、冲击随之而来。其中，美妆行业作为旅游零售渠道的头号品类，受挫显著。据韩国中央日报近日报道称，因新冠肺炎疫情影响，韩国直飞中国的航班数已缩减至原本的 40%，直接导致了韩国酒店、旅游、流通行业需求的萎缩。2 月 4 日起，韩国暂时取消对华的济州岛免签政策，而济州岛旅游业一直以来高度依赖中国游客，2019年免签入境济州岛的中国游客占比约 98%。韩国政府预计 2 月赴韩的中国游客规模将降至 30 万以下，同比减少 20%，环比下降 40%。（环球旅讯）公司重要事项：【凯撒旅业】凯撒同盛发展股份有限公司接到公司控股股东凯撒世嘉旅游管理顾问股份有限公司（以下简称“凯撒世嘉”）及其一致行动人新余世嘉弘奇

59、投资管理中心（有限合伙）（以下简称“世嘉弘奇”）、新余世嘉元冠投资管理中心（有限合伙）（以下简称“世嘉元冠”）通知，获悉其为给公司引入战略投资人，公司股东世嘉弘奇与世嘉元冠于 2020 年 2 月 14 日将持有的合计 13,300,000 股公司股票通过大宗交易方式转让给建投华文投资有限责任公司（以下简称“建投华文”）；同时经凯撒世嘉与建投华文友好协商，双方于 2020 年 2 月 14 日签署一致行动人协议，约定成为一致行动人关系。其他旅游：携程、吉祥、春秋向工行共贷款 17.1 亿元行业资讯：携程、吉祥、春秋向工行共贷款 17.1 亿元由于春节及新冠肺炎疫情期间遭遇大量退票退订，多家旅游

60、服务公司和航空公司损失颇重、资金告急，这下救星来了。2 月 21 日，21 世纪经济报道从上海市地方金融监管局的一份公开文件中发现，春秋航空、吉祥航空和携程集团因响应国家统一酒店、机票退订政策，承担较大资金压力，工商银行通过自由贸易账户向携程集团放贷 6.1 亿元，向春秋航空和吉祥航空放贷 11 亿元。（环球旅讯）受疫情影响，国际在线旅游企业下调市场预期全球最大的在线旅游公司Expedia 集团上周四发布财报，2019 年第四季度营收27.5 亿美元，同比增长 8%，净利润为 7600 万美元，同比增长 347%。但因业务不确定性和负面因素影响， Expedia 未给出 2020 财年业绩指引