电喜迎投产盛宴碳中和承诺下风光大有可为

1、国泰君安2021年度投资策略会投资要点（行业评级：增持）01预计”十四五”期间能源消费增速放缓，非化石能源占比进一步提升预计“十四五”期间能源需求增速放缓，年均增长2.5%，低于“十三五”前四年3.1%的年均增速；2019年非化石能源占比为15.3%，提 前完成十三五规划，预计“十四五”期间非化石能源占比进一步提升，2025年非化石能源占比有望提升至18-20%。风光：碳中和背景下，风光大有可为中短期：假设“十四五”末非化石能源占比提升至20%，则“十四五”期间风电光伏年均新增装机为141GW（风电51GW+光伏90GW）。 长期：碳中和背景下，预计未来30年风电光伏发电量有望增长20倍。推荐

2、标的：福能股份，受益标的：龙源电力、协鑫新能源、节能风电、太阳能、晶科科技、新天绿能水电：类债与成长属性兼备，新一轮投产高峰来临预计”十四五“期间全国可投产水电装机5000万千瓦以上，其中主要包括三峡集团的乌东德、白鹤滩水电站和雅砻江水电的中游电站。 预计投产后长江电力装机容量可增长53%，雅砻江水电装机容量可增长81%（假设中游全部投产完毕）。推荐标的：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电火电：装机占比将逐渐下降，火电投资主要看煤价预计“十四五”火电装机将保持3%左右甚至更低的增速，火电装机占比将逐步下降，但主体地位短期内不会改变。预计2020、2021煤价中枢将下行至550、520左右（

3、2018年650，2019年600），预计火电板块ROE有望修复至8%（2019年为5%）。 推荐标的：全国性火电龙头华能国际（A+H）、华电国际（A+H），受益标的：华润电力核电：“十三五“核电发展低于预期，预计“十四五“有望加速2019年核电审批重启，预计未来每年审批6台左右，预计十四五末核电并网装机容量有望达到约7000万千瓦，在建装机容量有望达到3600-4800万千瓦。推荐标的：中国广核、中国核电燃气：量增逻辑持续，国家管网公司成立利好上、中、下全产业链我国天然气消费增长空间大，预计未来三年符合增速有望维持在10%左右（2020年受疫情影响预计增速略低），同时国家油 气管网公司成立利

4、好全产业链。推荐拥有上游气源优势的公司，推荐深圳燃气，新奥能源02030405062国泰君安2021年度投资策略会01“十四五“期间能源及电力消费展望3能源：预计”十四五”能源消费增速将放缓，非化石能源占比将进一 步提升电力：电力发展清洁化趋势日益显著国泰君安2021年度投资策略会十四五期间，能源结构如何变化？1.1煤炭, 57.7%原油, 18.9%非化石能源, 15.3%天然气, 8.1%图：2019年非化石能源消费占一次能源的比例为15.3%图：一次能源分类预计”十四五”能源消费增速放缓，非化石能源占比进一步提升我国能源消费现状：2019年非化石能源消费占比15.3%，已提前完成十三五规

5、划。2019年我国一次能源消费总量 48.6亿吨标准煤，其中煤炭占比57.7%，原油占比18.9%，天然气占比8.1%，非化石能源占比为15.3%，提前完成 十三五规划（根据十三五规划，2020年非化石能源发展目标为15%）。资料来源：能源局，国泰君安证券研究资料来源：国泰君安证券研究4国泰君安2021年度投资策略会十四五期间，能源结构如何变化？1.1预计”十四五”能源消费增速放缓，非化石能源占比进一步提升我国能源消费现状：从全球来看，我国风光占能源消费的比例处于较低水平。图：2018年世界及主要国家终端能源消费结构（按品种）6.5%6.6%7.3%9.7%16.6%23.1%30.3%15.

6、6%63.9%25.1%17.5%16.7%9.8%79.2%35.3%32.4%25.5%29.5%27.7%33.3%0%10%30%20%60%50%40%80%70%90%中国日本美国巴西意大利西班牙英国德国风光比重可再生能源比重印度加拿大资料来源：BP，国泰君安证券研究5国泰君安2021年度投资策略会十四五期间，能源结构如何变化？1.1图：预计十四五期间非化石能源消费占比将提升至18-20%8.6% 8.0% 9.1%11.1%9.8%12.1%13.5%13.8%14.3%15.3%18-20%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%图：预计十四五期间能源需求增速放

7、缓预计”十四五”能源消费增速放缓，非化石能源占比进一步提升我国能源消费展望：1）预计“十四五”期间能源需求增速放缓，年均增长2.5%。中国能源发展报告2019预计 “十四五”期间我国能源需求增速放缓，供需形势总体宽松，预计“十四五”期间我国一次能源消费总量年均增长 2.5%，低于“十三五”前四年3.1%的年均增速，到2025年一次能源消费总量预计达到56.4亿吨标准煤。2）预计“十四五”非化石能源占比进一步提升，有望提升至18-20%。业内建议，将十四五期间非化石能源占比提 高到18-20%。36.138.740.241.742.6 43.043.644.946.448.656.47.3%3.

8、9%3.7%2.1%1.0%1.4%2.9%3.4%4.7%8%7%6%5%4%3%2%1%0%0302010504060（亿吨标准资料来源：能源局，国泰君安证券研究资料来源：能源局，国泰君安证券研究6国泰君安2021年度投资策略会1.2我国电力装机现状：火电为主，水电为辅。截止2019年底，我国发电总装机20.1亿千瓦，是1990年的15倍，其中 火电11.91亿千瓦，占比59.2%；水电3.56亿千瓦，占比17.7%；风电2.10亿千瓦，占比10.4%；光伏2.05亿千瓦， 占比10.2%；核电0.49亿千瓦，占比2.4%。资料来源：中电联，国泰君安证券研究图：我国装机容量变化201042

9、050000100000150000199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019（万千200000资料来源：中电联，国泰君安证券研究图：我国目前装机结构以火电为主，水电为辅火电59.2%水电17.7%风电10.4%核电2.4%太阳能10.2%十四五期间，电力消费结构如何变化？预计”十四五”电力发展清洁化趋势日益显著7国泰君安2021年度投资策略会1.2十四五期间，电力消费结构如何变化？预计”十四五”电

10、力发展清洁化趋势日益显著十四五风光装机有望翻倍，火电、水电增速较低，清洁能源占比将显著提升。根据中国“十四五”电力发展规划研 究，2025年，我国电源装机将达到29.5亿千瓦，清洁能源装机17亿千瓦，装机占比57.5%，较2019年提升16个百分 点。其中，水电4.6亿千瓦、风电5.4亿千瓦、太阳能发电5.6亿千瓦、核电7210万千瓦、生物质及其他6500万千瓦。年复合增速：光伏（18.3%）风电（17%） 核电（6.7%）水电（4.3%）火电（0.8%）图：2019 VS 2025装机容量140000120000100000800006000040000200000火电太阳能水电风电资料来源

11、：中电联，全球能源互联网发展合作组织，国泰君安证券研究核电（万千瓦）20192025E图：2025年装机结构资料来源：全球能源互联网发展合作组织，国泰君安证券研究核电2.5%风电18.7%火电43.4%水电16.0%太阳能19.4%8国泰君安2021年度投资策略会02水电：新一轮投产高峰来临9类债属性较强，配置价值突出投产高峰来临，成长性即将显现国泰君安2021年度投资策略会2.1水电行业复盘：善于防守，亦可进攻防御性：水电防御性极强收益稳定、股息率高，使得水电成为极好的防御性板块图：水电毛利率波动较小0%10%20%30%40%50%60%2008 2009 2010 2011 2012 2

12、013 2014 2015 2016 2017 2018 2019图：水电折旧成本占比较高（以雅砻江水电为例）资料来源：Wind，国泰君安证券研究折旧36.5%财务费用32.3%库区基金、 水资源费 8.3%其他22.9%火电 水电 食品饮料资料来源：Wind，国泰君安证券研究10国泰君安2021年度投资策略会资料来源：Wind，国泰君安证券研究进攻性:水电体量大幅提升时，攻击性显现2015年溪洛渡、向家坝资产注入长江电力，自有装机容量将从交 易前的2527.7万千瓦增加至4387.7万千瓦，增加比例约为73.58 ，该年长江电力同样大幅跑赢指数（该年超额收益约1为1 21）。图：大规模投产或

13、资产注入情况下，水电表现出攻击性大范围投产或资产注入情况下，水电表现出攻击性图：2014年国投电力、川投能源超额收益显著50%200%87%250%200%150%100%50%0%上证综指国投电力川投能源2014年川投能源（该年超额收益约为37 ）和国投电力（该年超 额收益约为150 ）由于雅砻江锦屏一、二级水电站陆续投产， 水电体量有显著提升，该年相对上证综指的超额收益较大。图：2015年长江电力超额收益显著9%30%40%30%20%10%0%上证综指长江电力水电行业复盘：善于防守，亦可进攻2.1国泰君安2021年度投资策略会水电行业发展趋势：新一轮投产高峰到来2.2图：2005-201

14、5年水电装机容量高增表：十三大水电基地水电基地名称规划装 机（万 千瓦）2015年建成规 模2015年开发程 度2020年建成规 模2020年开发程 度预计十 四五期 间投产2025年建成规 模2025年开发程 度1金沙江水电基地8315316238.0%374245.0%1680542265.2%2长江上游水电基地3128252280.6%252281.0%203272587.1%3雅砻江水电基地2883145650.5%145651.0%1187264391.7%4怒江水电基地213200.0%00.0%000.0%5大渡河水电基地2524123048.7%174369.0%0174369

15、.0%6闽、浙、赣水电基地141772951.4%72951.0%072951.4%7澜沧江干流水电基地2560163563.9%233691.3%0233691.3%8黄河上游水电基地2656131549.5%169964.0%230192972.6%9南盘江、红水河水电 基地1508120880.1%126884.0%100136890.7%10东北水电基地186948325.9%48326.0%048325.8%11乌江水电基地1163111095.4%111095.0%531163100.0%12湘西水电基地66128643.2%28643.0%028643.3%13黄河中游水电基地5

16、9712721.2%12721.0%012721.3%合计314131526248.6%1750061.0%3452209526162.7%4.6%3.7%10.2%14.1%7.6%10.3%13.0%18.1%14.7%9.8%6.7%12.5%8.0% 8.7%4.9%4.0%3.2%2.7%1.2%0%2%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2000015000100005000020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019（万千瓦）4000035000300

17、0025000预计“十四五“期间可投产水电5000万千瓦以上，主要集中在三峡集团和雅砻江水电2005-2015年水电装机高增，2015-2019年增速放缓。2005-2015的十年间，溪洛渡、向家坝、雅砻江下游等众 多大型水电站相继投产发电，2005-2015年水电装机增长1亿千瓦，年均复合增速为10.6%。2015年后装机增速有 所放缓，2015-2019年全国共投产水电装机3700万千瓦，截止2019年底，我国水电装机为3.56亿千瓦。预计“十四五“期间可投产5000万千瓦以上，主要集中于十三大水电基地。我国大、中型优质水电资源主要集中 在国家划定的十三大水电基地范围内，截止2019年底，

18、十三大水电基地已投产装机超过1.7亿千瓦，占全国水电装 机的50%以上，预计”十四五“期间可投产约3500万千瓦，叠加其他水电项目，预计”十四五”全国可投产水电 装机5000万千瓦以上。资料来源：Wind，国泰君安证券研究国泰君安2021年度投资策略会装机容量（万千瓦）投产日期所属公司乌东德10202020-2021三峡集团（长江电力）白鹤滩16002021-2022三峡集团（长江电力）两河口、杨房沟等1184.52021-2027雅砻江水电（国投电力、川投能源）合计3804.5图：长江电力装机容量将增长53%4945.57565.5目前投产后（万千瓦）80007000600050004000

19、3000200010000图：雅砻江水电装机容量将增长81%14702654.5目前投产后（万千瓦）300025002000150010005000资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究增长53增长81预计“十四五“期间可投产水电5000万千瓦以上，主要集中在三峡集团和雅砻江水电三峡集团（长江电力）、雅砻江水电（国投电力、川投能源）装机容量有望显著提升，推荐长江电力、国投电力、 川投能源2.2水电行业发展趋势：新一轮投产高峰到来13国泰君安2021年度投资策略会资料来源：Wind，国泰君安证券研究图：2020年起将有多个大型水电站投产电站装机容量（万千瓦）投产

20、日期所属公司乌东德、白鹤滩26202020-2022三峡集团（投产后 将注入长江电力）雅砻江中游（两 河口、杨房沟等）1184.52021-2027雅砻江水电（国投 电力、川投能源）合计3804.5资料来源：Wind，国泰君安证券研究类债属性，具有配置价值：水电股息率较高，具有类债属性；投产高峰来临，成长性凸显：从2020年开始，我国迎来新一轮水电投产高峰，推荐即将有机组投产的水电龙头：长江电力（乌东德白鹤滩将于2020-2022年投产）、国投电力（两河口、杨房沟将于2021年起陆续投产）、川 投能源。水电行业投资策略：类债与成长属性兼备图：水电公司股息率较高2.34.3%3.5%2.3%3.

21、7%3.4%3.5%3.1%2.7%2.5%3.9%3.7%2.2%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%长江电力 华能水电 国投电力 川投能源 桂冠电力 黔源电力2019股息率2020预计股息率14国泰君安2021年度投资策略会03新能源发电：挑起能源革命的大梁15中短期：风电光伏是“十四五”期间提升非化石能源占比的主要力量长期：碳中和背景下，风光大有可为3.1我国：风电光伏是提升非化石能源占比的主要力量，预计十四五年均新增装机超过100GW在各种非化石能源中，水电、核电、生物质发电等开发潜力都相对有限，提升非化石能源占比将主要依赖风电与光 伏。在18%、19%、20%三种非化石能源占比的

22、假设下，预计2025年风光发电量占比将提升至15-20%。（2019 年为8.6%）资料来源：能源局，国泰君安证券研究假设：1）“十四五”期间一次能源消费量年均增长2.5%；2）水电：假设2025年水电装机较2019年增加5000万千瓦，利用小时为3700小时；3）核电：假设2025年核电在 运装机为6900万千瓦，利用小时为7500小时；4）生物质：假设2020-2025年发电量年均增速为10%。图：2025年风电光伏发电量占比有望提升至15-20%一次能源消费量（亿吨标准煤）非化石能源发 电占比平均发电煤耗（克/千瓦时）非化石能源发电量需求（亿千瓦时）（亿水电发电量千瓦时）（亿核电发电量千

23、瓦时）生物质发电量（亿千瓦时）（亿风光发电量千瓦时）风光发电 量占比201948.614.3%290.323912130193487111162958.6%2025E56.418.0%2803625715037517519681407714.3%19.0%280382711609116.4%20.0%280402861810618.4%中短期：风光是”十四五”提升非化石能源占比国泰的君安主20要21年力度投量资策略会163.1资料来源：中电联，国泰君安证券研究图：2019 VS 2025装机容量（非化石能源占比20%假设下）我国：风电光伏是提升非化石能源占比的主要力量，预计十四五年均新增装机超

24、过100GW预计“十四五”期间风光年均新增装机将超过100GW。假设十四五规划为非化石能源占比提升至20%，则“十四五” 期间风电光伏年均新增装机为141GW（风电51GW+光伏90GW）34425159759002040608010018%19%20%(GW)图：十四五期间风电光伏年均新增装机将超过100GW风电年均新增装机光伏年均新增装机资料来源：中电联、国泰君安证券研究假设：十四五期间风电/光伏发电量增量的比例为50%：50%2100520468515807447680000700006000050000400003000020000100000风电光伏（万千瓦）20192025E中短期

25、：风光是”十四五”提升非化石能源占比国泰的君安主20要21年力度投量资策略会17国泰君安2021年度投资策略会3.2长期：碳中和背景下，风光大有可为全球：预计到2050年风光发电占比超过一半长期来看，预计到2050年全球风光发电占比超过一半。2019年7月，BNEF发布了2019新能源市场长期展望 (NEO)，预计到2050年全球发电结构将发生较大变化。其中可再生能源（包括风电或光伏）将大幅增加，燃煤及核 电将逐步减少。图：预计到2050年全球风光发电占比超过一半资料来源：BNEF，国泰君安证券研究18国泰君安2021年度投资策略会3.2长期：碳中和背景下，风光大有可为我国承诺2060年实现碳

26、中和，承诺力度大超预期2020年9月22日，国家主席习近平在第七十五届联合国大会上表示，中国将力争于2030年前达到碳排放峰值，努力 争取2060年前实现碳中和。此次承诺的碳减排力度显著高于我国此前在巴黎协定中的承诺。-5%0%5%10%15%04020608010012020%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018二氧化碳排放量（左轴） 同比增速（右轴）（亿图：我国目前碳排放约100亿吨/年资料来源：巴黎协定，新华社，国泰君安证券研究资料来源：wind，国泰君安证券研究图：我国有关碳减排的承诺年份事件具体内容2009年联合国气候 大

27、会2020年碳排放强度较2005年下降40-45%，非 化石能源占一次能源消费比重达到15%左右， 森林面积比2005年增加4000万公顷，森林蓄积 量比2005年增加3亿立方米。（2019年我国已实现单位GDP二氧化碳排放较 2005年下降了48%，非化石能源占比15.3%）2016年巴黎协定2020年碳强度较2005年下降40-45%，非化石 能源消费占比达到15%；2030年左右二氧化碳 排放达到峰值，单位国内生产总值二氧化碳排 放比2005年下降60-65%，非化石能源占一次 能源消费比重达到20%左右，森林蓄积量比 2005年增加45亿立方米左右。2020年联合国大会提高国家自主贡献

28、力度，采取更有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值， 努力争取2060年前实现碳中和。19国泰君安2021年度投资策略会3.2长期：碳中和背景下，风光大有可为碳中和目标下，2050年非化石能源占一次能源消费的比重需超过80%清华大学气候变化与可持续发展研究院学术委员会主任何建坤教授明确表示：“中国到2060年实现碳中和，实际上就是 要努力实现以1.5C目标为导向的长期深度脱碳转型路径“。对应2050年非化石能源占一次能源消费比重应超过80%，基 本形成以新能源和可再生能源为主体的近零碳排放能源体系。原政策情景：巴黎协定承诺强化政策情景：巴黎协定强化目标2C温控目标情景：以实现

29、全球控制温升 2C为目标，本世纪中叶实现深度脱碳1.5C温控目标情景：以控制1.5C温升 为目标，本世纪中叶实现二氧化碳零排放，其它温室气体深度减排图：不同减排路径下，非化石能源占比预测资料来源：中国长期低碳发展战略与转型路径研究图：不同减排力度下我国二氧化碳排放量预测资料来源：中国长期低碳发展战略与转型路径研究20国泰君安2021年度投资策略会3.2长期：碳中和背景下，风光大有可为资料来源：能源局，国泰君安证券研究 假设：1）2050年一次能源消费量为60亿吨（国网能源研究院）；假设发电煤耗每年降低1克/千瓦时，2050年为260克/千瓦时；水电：假设2050年水电装机较2019年增加2亿千

30、瓦，利用小时为3700小时；核电：假设2050年核电在运装机为2.5亿千瓦，利用小时为7000小时；生物质：假设2020-2050年发电量年均增速为8%。图：2050年风电光伏发电量有望达到13万亿千瓦时一次能源消费量（亿吨标准煤）非化石能源发 电占比平均发电煤耗（克/千瓦时）非化石能源发电量 需求（亿千瓦时）水电发电量（亿千瓦时）核电发电量（亿千瓦时）生物质发电量（亿千瓦时）风光发电量（亿千瓦时）201948.614.3%290.323912130193487111162952050E6080.0%260.31844032058717500120741342422020-2050年，风光发电

31、量有望增长20倍，风电年复合增速8.8%，光伏年复合增速12.2%假设2050年非化石能源占比为80%，则风光发电量将达到13.4万亿千瓦时，较2019年增长20倍。长期来看，由于光伏降本速度较快，且分布式光伏的应用场景多样，因此假设未来30年风电、光伏发电量的增量占比分别为40%、60%。 则未来30年风电发电量的年复合增速为8.8%，光伏发电量的年复合增速为12.2%。21国泰君安2021年度投资策略会风电光伏发电空间广阔，运营商有望受益3.3随着生态环境和气候变化形势日益严峻，以优先发展可再生能源为特征的能源革命已成为必然趋势。可以预见，长 期来看，风电、太阳能发电等新能源将逐渐由传统意

32、义的补充能源转变为替代能源、主力能源。中短期：风光是”十四五”提升非化石能源占比的主要力量，假设十四五规划为非化石能源占比提升至20%， 则“十四五”期间风电光伏年均新增装机为141GW（风电51GW+光伏90GW）。长期：我国承诺2060年实现碳中和，为实现碳中和，预计2050年非化石能源占一次能源消费的比重需超过 80%，2020-2050年，风光发电量有望增长20倍，对应风电年复合增速8.8%，光伏年复合增速12.2%。运营商有望受益，推荐福能股份，受益标的：龙源电力、协鑫新能源、节能风电、太阳能、晶科科技、新天绿能22国泰君安2021年度投资策略会04火电：行业将低速增长，ROE修复进

33、行时23预计“十四五”火电装机低速增长，火电装机占比逐步下降，但主体地位不会改变火电的投资机会在于煤价，随着煤价下行，火电盈利有望持续改善预计火电装机将低速增长，装机占比逐步下降国泰君安2021年度投资策略会4.1图：我国目前的电力装机结构以火电为主（2019年）火电, 59.2%水电, 17.7%太阳能发电,核电, 2.4%10.2%风电, 10.4%图：近年来火电装机减速预计“十四五”火电装机低速增长，火电装机占比逐步下降，但主体地位不会改变目前我国电力装机以火电为主。由于煤炭是我国的主体能源，因此火力发电是我国主要的发电方式。2009年-2019 年，火电装机容量年均复合增速为6.2%，

34、截至2019年底，全国火电装机容量11.91亿千瓦，占全国电力行业总装机容 量的59%。预计火电装机将保持3%左右甚至更低的增速，火电装机占比将逐步下降，但主体地位不会改变。从新增装机来看， 自2015年火电供给侧改革以来，火电装机增速逐步放缓，2018、2019年火电装机同比增速仅为3%、4.1%，预计未 来将保持在3%左右甚至更低的低增速。我国未来能源发展要提高可再生能源比重，预计“十四五”期间火电的占比 将逐步下降，但由于短期内煤炭的主体能源地位不会改变，因此未来一段时间内火电仍将是我国主要的发电方式。资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究24国泰君安2

35、021年度投资策略会火电投资机会在于煤价，而非装机4.2资料来源：Wind，国泰君安证券研究火电三要素新特点利用小时：用电量高增速，电力供需不断好转（用电结 构改变：第三产业、城乡居民用电、非高耗能制造业用 电量占比逐年提升），但由于火电角色转变，预计利用 小时将难以突破5000；煤价：供给侧改革后煤价低廉的时代一去不返，预计将 缓慢回归合理区间；电价：电价有下行压力，但无需过度悲观，下行空间有 限。火电行业ROE有望修复至8%左右，将较难恢复到上一 轮周期顶部2013-2014年申万火电板块的ROE处于15%-20%的状态， 但我们认为火电行业的这一高ROE黄金时期几乎不可能重现，预计火电R

36、OE有望修复至8%（龙头预计修复至8- 10%），主要由于火电角色的转变，火电发展要让位于新 能源，因此火电未来几乎不可能回到5000左右的利用小 时（2013/2014年利用小时分别为5012、4706小时）。图：火电板块盈利有望持续改善火电的投资机会在于煤价，而非装机。随着煤价下行，火电盈利有望持续改善。预计2021煤价中枢将下行至520左右（2018年650，2019年600，2020年550），预计2021年火电板块ROE有望修复 至8-10%（2019年火电ROE为5%）。推荐全国性火电华能国际（A+H）、华电国际（A+H），受益标的华润电力。25顺应能源转型大潮，火电企业不断加码新

37、能源国建泰君设安2021年度投资策略会4.3火电央企积极转型，“十四五“将加码新能源建设传统火电企业都开始发展新能源，新能源成为电力企业探寻新发展路径的利润增长点。电力公司“十四五”装机展望华能集团坚定不移推进绿色发展，把清洁能源发展作为重中之重，安全高效发展核电，积极发展水电，优化发展火电，加快环 保科技产业发展。大唐集团落实能源安全新战略，坚持创新驱动发展，推动能源革命，推进绿色低碳发展，加快战略转型和创新发展，奋力建设 世界一流能源企业。华电集团到2025年，可再生能源发电装机占比46%；到2035年，可再生能源发电装机占比62%，基本建成具有全球竞争力的世 界一流能源企业。国家能源投资

38、集团2020-2025年，光伏装机容量计划新增2500-3000万千瓦，重点加大经济发达地区装机比重，大畅提升光伏装机占比。国家电力投资集团计划到2025年，电力装机超过2.2亿千瓦，清洁能源比重超过60%，2035年电力装机超 过2.7亿千瓦，清洁能源比重超 过75%。图：华能国际加大资本开支投风电（亿元）火电水电风电光伏30020010017191529576859702400201120122013201420152016201720182019资料来源：Wind，国泰君安证券研究26国泰君安2021年度投资策略会05核电：审批重启，“十四五”发展有望加速“十三五”发展不及预期“十四五”

39、发展有望加速2728国泰君安2021年度投资策略会44146630000000510152005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020(台)487458002860 2636130230006000500040003000200010000201520192020E（万千瓦）在运5核电审批重启，“十四五“发展有望加速在三代技术并网之前， 处于谨慎性考虑，国家 暂缓新项目核准。8另外四台二代改进 型作为福岛事故前 遗留项目获批。二代堆正式落幕。中俄合 作的田 湾核电站获 批。福岛事故

40、爆发，全 球核电进2019年，核 电审批 重启64图：十三五前半段核电发展低于预期十三五目标在建图：核电十三五目标无法完成资料来源：Wind，国泰君安证券研究“十三五“核电发展低于预期，预计“十四五“有望加速十三五期间核电发展低于预期：由于十三五前半段审批停滞，核电十三五装机目标无法完成。受福岛核事故影响，全球 核电发展减速，我国也暂停了项目审批。2011-2014年，除田湾核电（中俄合作）核准外，未有其他项目被核准。2015 年国家批准了8台二代+、三代机组之后，核电项目审批处于停滞状态。2016-2018年，核电审批“零核准”。而“十三 五”国家能源规划和“十三五”电力规划以及核电“十三五

41、”发展规划及2030年战略（征求意见稿）中明确了2020 年核电运行装机容量5800万千瓦、在建装机容量3000万千瓦的发展目标。截至2019年底，中国大陆在运在建核电装机 容量仅为0.6亿千瓦，距离十三五目标较远。国泰君安2021年度投资策略会487469072860 263613023600-4800800070006000500040003000200010000201520192025E（万千瓦）在运在建资料来源：Wind，国泰君安证券研究中国广核55.7%中国核电39.2%其他5.1%中国广核44.5%中国核电44.3%其他11.2%全国在运核电机组全国在建核电机组“十三五“核电发展

42、低于预期，预计“十四五“有望加速2019年核电审批重启，预计未来每年审批6-8台。2019年7月，漳州核电、惠州核电，山东荣成三个核电项目（6台机组） 获得核准，标志着核电审批官宣重启；2020年海南昌江、浙江三澳（4台机组）获得核准，我们预计后续国家将有节奏 的核准新项目，预计未来每年审批6-8台。十四五末核电并网装机容量有望达到约7000万千瓦，在建装机容量有望达到3600-4800万千瓦。假设单台机组为120万 千瓦，则十四五期间预计有3600-4800万千瓦机组获得核准，但由于核电建设周期较长（一般为5-8年），因此预计到 2025年，核电并网装机容量为6900万千瓦，在建装机为360

43、0-4800万千瓦（假设2019/2020年新核准的机组均可在2025年之前投产）。核电运营商有望受益，推荐中国广核、中国核电。目前国内仅有中广核、中核、国电投3家集团拥有核电运营资质，其中中国广核与中国核电占据了国内核电90%以上的份额。图：十四五期间核电发展有望加速图：中国广核、中国核电在运/在建机组占比超过90%5核电审批重启，“十四五“发展有望加速资料来源：Wind，国泰君安证券研究（数据截止2019年底）29国泰君安2021年度投资策略会量增逻辑有望持续国家管网公司成立利好全产业链06燃气：国家管网公司释放改革红利30国泰君安2021年度投资策略会需求：增速有所放缓，但未来三年有望维

44、持10%以上的复合增速（2020年受疫情影响略低）-全球：天然气需求也将持续增长，是未来唯一增长的化石能源；2035年超过煤炭成为第二大能源-我国：2050年前保持增长，短期内持续高增长天然气消费占一次能源消费仅为7% VS 世界平均23%；能源发展战略行动计划中提出“2020年天然气消费比重 争达10%”的目标，我们预计未来三年年均复合增速仍有望在10%以上。随着煤改气接近尾声、以及经济结构调整， 增速将有所放缓。量增逻辑有望持续图：我国天然气消费占一次能源的比重与世界平均有较大差距7%10%5%0%10%25%23%20%15%20172020年目标世界平均图：预计未来三年复合增速维持在1

45、0%以上5.7%6.6%14.8%9.4%8.3%12.5%10.0%10.0%10.1%9.0%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%100002000300040005000表观消费量同比增长18.1%（亿方）60006.1资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究31国泰君安2021年度投资策略会图：我国天然气供给结构（2019年）国产气56%进口管道气18%进口LNG 26%供给：整体增加，供需紧平衡有望缓解我国主要的三大气源是国产气、进口管道气和进口LNG国产气：开发力度加大，快速增长。2019年天然气累计产量1736.2亿立方米，同比

46、增长9.8%（2020年1-10月天然气累计产量 同比增长9%），2019年以来天然气产量增速始终维持10%左右（显著高于近年来的均值），说明上游自2017年以来加大天然气开 采的效果已经显现。进口管道气：新增两条线开始供气。中俄东线（380亿方/年）于2019年底开始供气，中亚D线（300亿方/年）预计于2020年 开始供气。进口 LNG：LNG接收站将在 2-3年后进入密集投运期。6.1量增逻辑有望持续表：我国LNG接收能力有望进一步增强5750688570259257114270200040006000800010000120002017201820192020E2021E（万吨）2017201820192020E2021E资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究32国泰君安2021年度投资策略会图：天然气管网格局资料来源：Wind，国泰君安证券研究国家管网公司成立，利好全产业链“去除纵向一体化“是改革的大趋势，可参考2002年电力行业厂网分开 议价能力强议价能力强议价能力弱国家油气管网公司成立利好全产业链6.233国泰君安2021年度投资策略会真正落实管住中间、放开两头带动全产业链上游：三桶油为主、竞争主体逐渐增多中游：管网建设加速（中国8万