传媒行业三季报业绩回顾：营销视频龙头亮眼院线渐回暖

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250036 20Q3 传媒整体环比边际改善，不同子板块表现分化 5 HYPERLINK l _TOC_250035 Q3 传媒整体收入环比恢复，利润同比和环比均实现正增长 5 HYPERLINK l _TOC_250034 营销板块：梯媒龙头表现亮眼，顺周期加速复苏 7 HYPERLINK l _TOC_250033 板块整体情况 7 HYPERLINK l _TOC_250032 各公司业绩增速区间 8 HYPERLINK l _TOC_250031 重点公司业绩及经营情况 10 HYPERLINK l _TOC_250030 分众传媒：成本优化

2、，顺周期拐点向上趋势继续加强 10 HYPERLINK l _TOC_250029 蓝色光标：Q3 业绩表现亮眼，发布 SaaS 服务平台加速推进智能化营销 10 HYPERLINK l _TOC_250028 板块估值 11 HYPERLINK l _TOC_250027 游戏板块：疫情红利衰减，新品上线不足，买量成本上升，Q3 同比环比下降 12 HYPERLINK l _TOC_250026 板块整体情况 12 HYPERLINK l _TOC_250025 各公司业绩增速区间 14 HYPERLINK l _TOC_250024 重点公司业绩及经营情况 16 HYPERLINK l _

3、TOC_250023 三七互娱：Q3 业绩承压，坚持精品化、多元化战略，未来可期 16 HYPERLINK l _TOC_250022 完美世界：实现稳健增长，“品效合一”发行能力得到印证 16 HYPERLINK l _TOC_250021 吉比特：Q3 归母净利同增近 20%，新游带动业绩提升 16 HYPERLINK l _TOC_250020 宝通科技：三季度归母净利同增 23%，自研持续发力 17 HYPERLINK l _TOC_250019 板块估值 18 HYPERLINK l _TOC_250018 互联网板块：视频 OTT 及互联网金融龙头享红利，实现高成长 19 HYPE

4、RLINK l _TOC_250017 板块整体情况 19 HYPERLINK l _TOC_250016 各公司业绩增速区间 19 HYPERLINK l _TOC_250015 重点公司业绩及经营情况 21 HYPERLINK l _TOC_250014 芒果超媒：内容优势显著，Q3 净利增长再提速 21 HYPERLINK l _TOC_250013 新媒股份：Q3 归母净利同增 40%，组建商务运营中心拓展广告 21 HYPERLINK l _TOC_250012 板块估值 22 HYPERLINK l _TOC_250011 影视动漫板块：短期业绩仍承压，在筑底阶段，但环比逐渐改善

5、23 HYPERLINK l _TOC_250010 板块整体情况 23 HYPERLINK l _TOC_250009 各公司业绩增速区间 23 HYPERLINK l _TOC_250008 重点公司业绩及经营情况 24 HYPERLINK l _TOC_250007 光线传媒：Q3 业绩环比恢复，优质电影项目储备丰厚 24 HYPERLINK l _TOC_250006 板块估值 25 HYPERLINK l _TOC_250005 院线板块：疫情缓解，业务逐步回暖中 26 HYPERLINK l _TOC_250004 板块整体情况 26 HYPERLINK l _TOC_250003

6、 各公司业绩增速区间 26 HYPERLINK l _TOC_250002 重点公司业绩及经营情况 27 HYPERLINK l _TOC_250001 万达电影：疫情下业绩承压，影院复工背景下公司迎经营拐点 27 HYPERLINK l _TOC_250000 板块估值 27出版板块：线上持续渗透，实体渠道进一步复苏 28板块整体情况 28各公司业绩增速区间 28重点公司业绩及经营情况 29中南传媒：主营出版业务收入逆势增长，不断开拓数字化媒体教育服务 29中信出版：Q3 维持强劲恢复，净利率显著提升 30板块估值 30广电板块：关注 5G 时代板块整合变革 31板块整体情况 31各公司业绩

7、增速区间 31板块估值 32教育板块：线上教育加速渗透，复课复考带动板块回升 33板块整体情况 33各公司业绩增速区间 33板块估值 35投资建议 36芒果超媒（300413 CH，买入，目标价：86.57 元）：在线视频龙头，Q3 业绩高增长 36万达电影（002739 CH，买入，目标价：22.80 元）：Q3 亏损收窄，影院市占率提升 36完美世界（002624 CH，买入，目标价：36.75 元）：Q3 净利稳健增长，重磅新作可期 36三七互娱（002555 CH，买入，目标价：34.98 元）：Q3 承压，精品化未来可期.37重点推荐公司估值表 37风险提示 37图表目录图表 1：

8、2015Q3-2020Q3 中信传媒指数成分股营业收入及同比增速 5图表 2： 2015Q3-2020Q3 中信传媒指数成分股归母净利及同比增速 5图表 3： 2020Q2-2020Q3 中信传媒指数成分股营业收入、归母净利及环比增速 5图表 4： 2015Q3-2020Q3 中信传媒指数成分股期间费用 6图表 5： 2015Q3-2020Q3 中信传媒指数成分股期间费用率 6图表 6： 2015Q3-2020Q3 中信传媒指数成分股利润率情况 6图表 7： 2019 年 8 月-2020 年 8 月广告刊例花费同比及环比变化 7图表 8： 2020 年 7、8 月各渠道广告刊例花费同比变化

9、7图表 9： 2020Q3 营销板块公司业绩同比情况 8图表 10： 2020Q3 营销板块公司业绩环比情况 9图表 11： 营销板块公司当前估值情况（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致预期） . 11图表 12： 2015-2020 年 Q3 中国游戏市场实际销售收入及同比增长率 12图表 13： 2015-2020 年 Q3 中国游戏用户规模及同比增长率 12图表 14： 2019Q3-2020Q3 中国游戏产业细分市场收入规模及同比增速 12图表 15： 2019Q3-20Q3 中国移动游戏市场实际销售收入及同比增长率 12图表 16： 伽马数据 2020 年 7-9

10、 月游戏流水测算榜 13图表 17： 2020Q3 游戏板块公司业绩同比情况 14图表 18： 2020Q3 游戏板块公司业绩环比情况 15图表 19： 游戏板块公司当前估值情况（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致预期）.18图表 20： 2020Q3 互联网板块公司业绩同比情况 19图表 21： 2020Q3 互联网板块公司业绩环比情况 20图表 22： 互联网板块公司当前估值情况（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致预期）.22图表 23： 2020Q3 影视动漫板块公司业绩同比情况 23图表 24： 2020Q3 影视动漫板块公司业绩环比情况 24图

11、表 25： 影视动漫公司当前估值情况（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致预期）.25图表 26： 2020Q3 电影院线板块业绩同比情况 26图表 27： 2020Q3 电影院线板块业绩环比情况 26图表 28： 院线板块公司当前估值情况（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致预期）.27图表 29： 2019 年 1 月-2020 年 9 月实体渠道指数 28图表 30： 2019 年 1 月-2020 年 9 月零售市场各月新书动销品种数量 28图表 31： 2020Q3 出版板块公司业绩同比情况 28图表 32： 2020Q3 出版板块公司业绩环比情况

12、 29图表 33： 出版板块公司当前估值情况（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致预期）.30图表 34： 2020Q3 广电板块公司业绩同比情况 31图表 35： 2020Q3 广电板块公司业绩环比情况 31图表 36： 广电板块公司当前估值情况（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致预期）.32图表 37： 2020Q3 教育板块公司业绩同比情况 33图表 38： 2020Q3 教育板块公司业绩环比情况 34图表 39： 教育板块公司当前估值情况（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致预期）.35图表 40： 重点推荐公司估值表 3720Q

13、3 传媒整体环比边际改善，不同子板块表现分化传媒行业相关上市公司三季报整体来看，20 年前三季度传媒板块（中信 CS 传媒指数 148家成分股）实现营收 3,328.4 亿元，同比下降 24.9%；归母净利润 284.1 亿元，同比下降 1.3%，整体经营情况仍受疫情影响。从 20Q3 单季度来看，伴随疫情影响逐渐消退及复工复产持续推动，A 股传媒行业公司营收及利润水平整体环比持续改善，整体实现营收 1204.87 亿元，同比下降 24.45%，环比增长 6.30%；归母净利润 114.88 亿元，同比提升1.70%，环比提升 3.30%。20Q3 不同子板块表现继续分化。其中，营销、教育板块

14、表现亮眼，营收及利润同比及环比均有较为显著增长，营销主要受分众传媒拉动明显，教育主要由中公教育带动；影视及院线复苏强劲，利润端尚未扭亏，亏损幅度较 Q2 有所收窄；游戏板块 A 股上市公司整体业绩小幅下滑，部分龙头公司单季度仍然实现稳健增长；互联网板块整体营收同比有下降，环比增长，利润同比和环比均继续回暖。出版板块收入和净利同比均实现正增长。广电板块营收及利润整体承压。Q3 传媒整体收入环比恢复，利润同比和环比均实现正增长20Q3 传媒行业（中信 CS 传媒指数 148 家成分股）整体实现营收 1,204.87 亿元，同比下降 24.45%，环比增长 6.30%，环比恢复趋势继续显现。归母净利

15、润方面，20Q3 传媒行业公司整体实现归母净利润 114.88 亿元，同比提升 1.70%，环比提升 3.30%，盈利水平同比环比均已实现正增长，恢复态势良好。图表1： 2015Q3-2020Q3 中信传媒指数成分股营业收入及同比增速图表2： 2015Q3-2020Q3 中信传媒指数成分股归母净利及同比增速(亿元)营业收入营业收入同比增速(亿元)归母净利归母净利润同比增速1,8001,6001,40073.38%1482.961594.8780%60%14012071.15%97.20102.75112.96 114.8880%70%60%1,2001,000800600400573.6135

16、.35%39.48%1082.91800.0936.94%1204.877.55%40%20%0%-20%1008060402064.0188.0137.49%10.44%50%40%30%20%10%2000-24.45%-40%05.70%9.94% 1.70%0%2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q32015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3资料来源：Wind、&资料来源：Wind、&图表3： 2020Q2-2020Q3 中信传媒指数成分股营业收入、归母净利及环比增速营业收入营业收入环比增速归母净利润归母

17、净利润环比增速1204.871133.446.30%3.30%111.21114.88(亿元)1,4007%1,2006%1,0005%8004%6003%4002%2001%02020Q20%2020Q3资料来源:Wind、&Q3 整体利润率水平有所提升。2020Q3，随着业务有序恢复开展，传媒行业整体利润率同比小幅上升，实现毛利率 27.80%，同比上升 3.22pct。整体费用支出水平一定程度仍受疫情影响限制，较 2019Q3 同比降低 10.93%，但期间费用率水平因营收下滑而出现小幅提升。整体行业归母净利率同比提升 2.45pct 至 9.53%。图表4： 2015Q3-2020Q3

18、 中信传媒指数成分股期间费用图表5： 2015Q3-2020Q3 中信传媒指数成分股期间费用率销售费用率研发费用率8.72%8.89% 管理费用率 财务费用率10.46%8.77%8.76%9.18%8.78%7.62%7.04%5.74%7.32%5.79%2.23%3.25% 2.78%0.44%0.50%0.81%0.72%0.26%0.72%(亿元)销售费用管理费用研发费用财务费用160140120100806040200139.65126.0394.9282.54104.3785.1292.2888.2270.2252.6771.1450.0051.8133.0633.552.524

19、.018.7410.614.228.692015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q312%10%8%6%4%2%0%2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3资料来源：Wind、&资料来源：Wind、&图表6： 2015Q3-2020Q3 中信传媒指数成分股利润率情况归母净利率 毛利率27.70%27.85%27.80%25.48%24.58%22.97%11.16%11.00%8.98%9.53%6.93%7.08%30%25%20%15%10%5%0%2015Q32016Q32017Q32018Q32019Q32

20、020Q3资料来源:Wind、&营销板块：梯媒龙头表现亮眼，顺周期加速复苏板块整体情况我们统计了营销相关的 34 家上市共公司，20Q3 板块整体实现营收 485.58 亿元，环比增长 11.62%，同比增长 4.45%；归母净利润 51.04 亿元，环比大增 180.01%，同比大增 220.67%。剔除存在大额非经常性损益的利欧股份后，归母净利润 22.78 亿元，环比增长38.18%，同比增长 50.97%。在上半年疫情冲击之下，20Q3 营销板块整体恢复动力强劲，归母净利润提升显著，龙头梯媒公司如分众传媒等业绩表现亮眼，基本面拐点向上趋势进一步确认。20H1 广告影响投放需求，尤其是户

21、外广告投放需求受疫情影响明显。根据 CTR 于 2020年 9 月发布的2020 年中国广告市场趋势报告，在 20H1 疫情影响下，消费者居家时间增多，院线受疫情影响比较严重，基本零投放；电视广告、户外广告、广播广告、楼宇广告等也均出现不同程度的下滑，户外活动、商服娱乐、礼品馈赠、珠宝服饰等多品类广告投放减少，全渠道该功能高刊例花费持续维持负增长。20Q3 中国广告营销市场持续复苏。随着国内疫情快速得到控制及复工复产推进，营销板块营收及归母净利水平环比有显著回升，有 3 家公司相较 20Q2 实现扭亏为盈。据 CTR数据显示，20 年第三季度以来，环比看，中国广告市场全渠道刊例花费的同比降幅持

22、续缩小，已由 20 年 2 月的-34.8%，恢复至 20 年 8 月的-4.5%；同比看，自 20 年三季度以来，广告刊例花费同比增速有所提升。从渠道来看，电梯广告具备覆盖高价值人群的优势，受到大量新兴品牌青睐，根据 CTR 媒介智讯，20H1 钉钉（未上市）、猿辅导（未上市）、斑马 AI 课（未上市）在电梯海报及 LCD 的投入分别占广告总预算的 56%、76%、81%； 2020 年 7 月和 8 月，电梯海报及 LCD 花费继续维持快速增长。梯媒渠道景气度有望继续提升。图表7： 2019 年 8 月-2020 年 8 月广告刊例花费同比及环比变化图表8： 2020 年 7、8 月各渠道

23、广告刊例花费同比变化25.6%2.7%2.2%9.7%15.1%8.9%-3.4%-1.2%5.8%1.0%4.6%-7.0%-4.2%-8.2%-3.1%-4.5%-9.4%-5.1%-5.6%-17.1%-29.8%-12.6%-7.0%-45.5%-34.8%同比变化环比变化(亿元)2020年7月同比变化2020年8月同比变化30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%70%60%50%40%30%20%10%0%55.8%59.4%电视42.8%33.2%-2.8%-2.6%19/08-50%-10%-20%-30%传统户外电梯LCD电梯海报-9.3%-7.1%广播-11.9

24、%-19.2%19/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/08资料来源：CTR、&资料来源：CTR、&同时，新时代智能化营销有望为板块带来新的潜力增长点。疫情以来，广告商在投放预算收缩的情况下，更加注重投放的转化效率，提升直接转化类的营销费用，看重数字平台的流量和转化能力，在直播和短视频等新媒体平台投放水平提升。与互联网、大数据等结合的新时代智能化营销模式，有望为板块提供新的增长点。建议关注营销板块景气恢复，基本面拐点向上的龙头，以及通过拓展服务附加值较高的营销业务，积极向 MCN、电商代运营、电商直播等领域转型的新媒体营

25、销公司。各公司业绩增速区间图表9： 2020Q3 营销板块公司业绩同比情况序号证券代码证券简称2020Q3营收2019Q3营收2020Q3营收同增2020Q3归母净利2019Q3归母净利2020Q3归母净利同（亿元）（亿元）（%）（亿元）（亿元）增（%）1300612 CH宣亚国际2.070.68204.49%0.130.03358.30%2300280 CH紫天科技3.121.6292.62%1.150.39194.96%3002712 CH思美传媒10.515.5091.20%0.090.14-31.11%4605168 CH三人行6.883.9175.82%0.800.37114.53%

26、5603598 CH引力传媒15.419.1967.60%0.450.3433.51%6600556 CH天下秀9.045.7557.24%1.120.8334.53%7002878 CH元隆雅图5.383.5053.82%0.490.22120.80%8300038 CH数知科技13.198.6951.81%-1.260.71转亏9300058 CH蓝色光标114.8379.4144.61%2.921.6082.01%10002995 CH天地在线9.666.7044.23%0.380.3125.76%11300242 CH佳云科技18.7014.3730.11%0.030.05-35.21

27、%12300063 CH天龙集团27.6922.0725.46%0.320.2435.06%13002400 CH省广集团36.8630.8019.67%-0.990.06转亏14002137 CH麦达数字2.251.9018.67%0.060.23-73.24%15002103 CH广博股份6.345.6512.16%0.210.011526.51%16300766 CH每日互动1.271.178.37%0.200.26-23.24%17300292 CH吴通控股9.889.138.27%0.310.012476.69%18300805 CH电声股份8.818.197.65%0.510.63

28、-18.51%19002027 CH分众传媒32.6531.892.37%13.795.82136.77%20002654 CH万润科技10.6210.600.14%0.380.40-4.52%21600386 CH北巴传媒12.4113.09-5.21%0.310.1697.34%22000676 CH智度股份29.0331.12-6.71%-0.391.00转亏23002131 CH利欧股份32.9837.27-11.53%28.250.823328.36%24603825 CH华扬联众20.8024.40-14.76%0.510.3070.14%25603729 CH龙韵股份1.331.

29、58-15.70%0.001-0.07扭亏26300392 CH腾信股份2.993.63-17.70%0.110.02356.85%27000607 CH华媒控股3.584.38-18.31%0.320.2815.85%28002591 CH恒大高新0.791.05-24.68%0.030.23-87.54%29300071 CH华谊嘉信2.665.25-49.41%-0.24-0.10续亏30300781 CH因赛集团0.480.96-49.49%0.000.10-96.35%31600986 CH科达股份23.5455.96-57.94%0.470.3920.57%32300269 CH联

30、建光电3.057.71-60.45%-0.23-0.02续亏33300343 CH联创股份4.2410.74-60.48%0.800.38109.33%34600242 CH中昌数据2.557.01-63.69%0.02-0.22扭亏资料来源：Bloomberg、Wind、&从 20Q3 营收同比增速来看，增速超过 50%的公司有：宣亚国际、紫天科技、思美传媒、三人行、引力传媒、天下秀、元隆雅图、数知科技；增速在 20%50%的公司有：蓝色光标、天地在线、佳云科技、天龙集团；增速在 0%20%的公司有：省广集团、麦达数字、广博股份、每日互动、吴通控股、电声股份、分众传媒、万润科技；其余 14

31、家公司增速为负。从 20Q3 归母净利润同比增速情况来看，在归母净利润为整的公司中，增速超过 100%的有：利欧股份、吴通股份、广博股份、宣亚国际、腾信股份、紫天科技、分众传媒、元隆雅图、三人行、联创股份；增速在 50%100%区间的有：北巴传媒、蓝色光标、华扬联众；增速在 0%50%区间的有：天龙集团、天下秀、引力传媒、天地在线、科达股份、华媒控股、紫天科技、华扬联众、利欧股份、元隆雅图、天龙集团、分众传媒，其余公司归母净利水平同比有所下降。此外，相较于 19Q3 有 3 家公司转亏，2 家公司续亏，2 家公司扭亏。图表10： 2020Q3 营销板块公司业绩环比情况序号证券代码证券简称202

32、0Q3营收2020Q2营收2020Q3营收环增2020Q3归母净利2020Q2归母净利2020Q3归母净利环（亿元）（亿元）（%）（亿元）（亿元）增（%）1300612 CH宣亚国际2.071.02103.62%0.13-0.11扭亏2300280 CH紫天科技3.122.8210.43%1.150.31270.45%3002712 CH思美传媒10.5111.32-7.15%0.090.22-56.91%4605168 CH三人行6.887.05-2.43%0.800.6228.33%5603598 CH引力传媒15.4111.9129.40%0.450.19139.79%6600556 C

33、H天下秀9.047.8415.34%1.120.8040.04%7002878 CH元隆雅图5.385.164.29%0.490.490.83%8300038 CH数知科技13.1914.57-9.43%-1.261.00转亏9300058 CH蓝色光标114.8392.5824.04%2.921.23137.04%10002995 CH天地在线9.666.7543.28%0.380.2647.18%11300242 CH佳云科技18.7015.0324.40%0.030.038.22%12300063 CH天龙集团27.6923.8216.27%0.320.40-19.71%13002400

34、 CH省广集团36.8628.1031.15%-0.990.14转亏14002137 CH麦达数字2.252.94-23.45%0.060.22-71.80%15002103 CH广博股份6.347.23-12.31%0.210.011746.61%16300766 CH每日互动1.271.39-8.94%0.200.34-41.02%17300292 CH吴通控股9.889.157.97%0.310.32-5.75%18300805 CH电声股份8.818.079.25%0.510.502.06%19002027 CH分众传媒32.6526.7222.16%13.797.8675.55%20

35、002654 CH万润科技10.629.778.66%0.380.43-11.56%21600386 CH北巴传媒12.4111.696.17%0.310.33转亏22000676 CH智度股份29.0323.7522.24%-0.390.45转亏23002131 CH利欧股份32.9835.38-6.79%28.251.741525.18%24603825 CH华扬联众20.8026.34-21.03%0.510.53-4.57%25603729 CH龙韵股份1.331.247.71%0.0010.02-95.11%26300392 CH腾信股份2.992.4522.13%0.11-0.10

36、扭亏27000607 CH华媒控股3.583.68-2.74%0.320.21转亏28002591 CH恒大高新0.790.82-4.38%0.030.16-81.45%29300071 CH华谊嘉信2.662.496.94%-0.24-0.20续亏30300781 CH因赛集团0.480.62-21.77%0.000.09-95.78%31600986 CH科达股份23.5422.793.28%0.470.3919.75%32300269 CH联建光电3.052.943.84%-0.23-0.56续亏33300343 CH联创股份4.245.29-19.71%0.80-0.29扭亏34600

37、242 CH中昌数据2.552.358.49%0.020.21-90.88%资料来源：Bloomberg、Wind、&从 20Q3 营收环比增速来看，增速超过 50%的公司有：宣亚国际；增速在 20%-50%的公司有：天地在线、省广集团、引力传媒、佳云科技、蓝色光标、智度股份、分众传媒、腾信股份；增速在 0%-20%的公司有：天龙集团、天下秀、紫天科技、电声股份、万润科技、中昌数据、吴通控股、龙韵股份、华谊嘉信、北巴传媒、元隆雅图、联建光电、科达股份；有 12 家公司营收环比增速为负。从 20Q3 归母净利润环比增速来看，在归母净利润为正的公司中，增速超过 100%的公司有：广博股份、利欧股份

38、、紫天科技、引力传媒、蓝色光标；增速在 50100%的公司有：分众传媒；增速在 2050%的公司有：天地在线、天下秀、三人行；增速在 020%的公司有：科达股份、佳云科技、电声股份、元隆雅图；其余公司归母净利水平环比增速为负。相较于 20Q2，有 5 家公司转亏，2 家公司续亏，3 家公司扭亏。重点公司业绩及经营情况分众传媒：成本优化，顺周期拐点向上趋势继续加强营收方面，20Q3 营收同增 2.37%至 32.65 亿元，20 年前三季度营收同降 11.57%至 78.75亿元。其中，楼宇媒体 20Q3 收入为 32.4 亿元，同比上升 19.79%（20Q2 单季度同比持平），主要因疫情缓解

39、广告板块回暖、新消费赛道高增、广告主预算头部集中化。 20 年前三季度公司影院媒体收入为 1.62 亿元，同比降低 88.73%，主因疫情期间全国影院停业影响。毛利率方面，20Q3 公司毛利率为 70.50%，较 19Q3 提升 22.80pct，主要由于公司第三季度营业成本同比下降 42.27%。从前三季度来看，疫情期间各地影院停业未发生影院媒体租赁成本，同比下降 94.50%；部分社区和受影响的写字楼相应减免了受疫情影响不能正常发布广告的楼宇媒体租赁成本，同时市场竞争大幅减弱，单屏租赁成本有所下降，20年前三季度公司楼宇媒体租赁成本同比下降 18.41%。费用率方面，20Q3 公司整体期间

40、费用率为 20.57%，相比 19Q3 的费用率 22.92%下降 2.35pct。其中销售费用率 17.54%，较去年同期下降 0.61pct；管理费用率为 3.84%，较去年同期下降 0.16pct；财务费用率为-1.49%，较去年同期下降 1pct；研发费用率为 0.68%。蓝色光标：Q3 业绩表现亮眼，发布 SaaS 服务平台加速推进智能化营销营收方面，根据公司三季度报告，公司 2020 年前三季度实现营业收入 288.58 亿元，同比增长 46.58%；实现归母净利润 4.57 亿元，同比增长 24.82%，公司游戏、电商、互联网类收入大幅增长带动整体收入增加，前三季度收入已超过 2

41、019 全年水平。单季度看，公司 20Q3 实现营业收入 114.83 亿元，同比增长 44.61%；归母净利 2.92 亿元，同比增长 82.01%；扣非归母净利 1.77 亿元，同比增长 21.08%。毛利率方面，20Q3 公司毛利率为 5.33%，较 19Q3 下滑 2.82pct 至 5.33%。费用率方面， 20Q3 公司整体期间费用率为 3.43%，相比 19Q3 的费用率 5.43%下降 2.00pct。其中销售费用率1.20%，较去年同期下降0.94pct；管理费用率为1.88%，较去年同期下降0.91pct；财务费用率为 0.24%，较去年同期下降 0.18pct；研发费用率

42、为 0.09%，较去年同期提升 0.03pct。公司推出针对中小企业的在线标准化只能营销 SaaS 服务蓝标在线，为企业提供营销规划、数字化内容创作、社会化媒体传播、多渠道活动推广和营销数据管理。9 月 5 日公测，9 月 23 日正式发布。公司将依托蓝标在线目标开拓庞大中小企业客户，满足其智能营销数字化转型的需求，通过多年积累的营销经验助力企业提升营销效率。板块估值从 2020 年 PE 看，PE 在 50X 及以上的有天下秀、每日互动、三人行；在 30X-50X 的有元隆雅图、分众传媒、北巴传媒、麦达数字、华扬联动；在 10X-30X 的有，数知科技、智度股份、恒大高新、蓝色光标。图表11

43、： 营销板块公司当前估值情况（截至 2020 年 11 月 10 日，Wind 一致预期）序号证券代码证券简称当前市值 2019A 归2020E 归母2021E 归母2019A PE2020E PE2021E PE（亿）母净利（亿）净利（亿） 净利（亿）1600556 CH天下秀3192.593.966.09123.4580.5352.452300766 CH每日互动1151.091.362.46105.9184.8846.903002027 CH分众传媒1,44318.7532.5945.5676.9444.2831.674605168 CH三人行1811.943.485.2693.3351

44、.9834.365300058 CH蓝色光标1837.106.898.6825.7426.5321.066002878 CH元隆雅图561.151.712.3348.3932.5823.857600386 CH北巴传媒310.871.041.3435.8130.0023.298002137 CH麦达数字420.871.351.9548.6331.2821.779002591 CH恒大高新200.850.961.1723.6920.8717.2010603825 CH华扬联众681.923.224.4835.3321.0815.1711000676 CH智度股份886.207.318.9614.

45、1614.5511.8712300038 CH数知科技835.766.517.5614.3912.7410.9613300612 CH宣亚国际510.10-493.52-14300392 CH腾信股份500.34-144.58-15300343 CH联创股份49-14.74-3.31-16300242 CH佳云科技450.08-531.23-17300071 CH华谊嘉信230.12-197.08-18300063 CH天龙集团570.76-75.43-19002712 CH思美传媒340.46-73.23-20002400 CH省广集团1191.49-79.89-21002131 CH利欧股

46、份2283.08-74.00-22300269 CH联建光电39-13.81-2.79-23600986 CH科达股份70-25.09-2.79-24603729 CH龙韵股份16-0.59-26.76-25002654 CH万润科技380.66-57.94-26300292 CH吴通控股660.69-95.33-27300781 CH因赛集团460.53-86.86-28603598 CH引力传媒39-2.11-18.39-29600242 CH中昌数据14-15.69-0.86-30300280 CH紫天科技931.69-55.05-31300805 CH电声股份1142.20-51.83

47、-32002103 CH广博股份290.13-228.51-33000607 CH华媒控股410.19-215.34-34002995 CH天地在线420.99-42.10-资料来源：Bloomberg、Wind、&游戏板块：疫情红利衰减，新品上线不足，买量成本上升，Q3同比环比下降板块整体情况我们统计了游戏相关的 32 家上市公司，20Q3 板块整体实现营收 195.81 亿元，同比略降0.44%，环比降低 1.33%；归母净利润 40.33 亿元，同比略降 0.54%，环比降低 45.95%。剔除异常值昆仑万维（20Q2 有大额非经常投资收益），A 股游戏上市公司 20Q3 实现净利35.

48、32 亿元，同比下降 4.47%，环比回落 17.73%，主因一方面伴随疫情逐渐缓解，用户游戏时长红利逐渐消退，游戏流水水平下滑；另一方面，多款新游集中上线，买量市场竞争加剧，期间无足够新品大作上线的公司，存续游戏流水受到一定影响。但从龙头公司表现来看，完美世界、吉比特等 20Q3 依旧实现稳健增长。20Q3 板块维持高景气度，中国游戏市场规模稳健增长，用户规模进一步扩容。10 月 16日，中国音数协游戏工委(GPC)与中国游戏产业研究院发布了2020 年第三季度 7-9 月中国游戏产业报告。20Q3 中国游戏市场实际销售收入达 685.22 亿元，同比增长 15.72%，环比增长 3.37%

49、，；中国游戏用户规模达 6.6 亿人，环比增长 0.56%，同比增长 1.56%。图表12： 2015-2020 年 Q3 中国游戏市场实际销售收入及同比增长率图表13： 2015-2020 年 Q3 中国游戏用户规模及同比增长率实际销售收入（亿元）同比增长率中国游戏用户规模（亿人）同比增6长.6率2,5002,00022.9%17.7%23.0%2144.42036.1230825%20%765.355.75.85.9%6.36.48%7.3%7%6%1,5001,00050014071655.75.3%7.7%15.7%15%410%3685.2225%13.3%3.1%2.5%5%4%3

50、%2%1.6%1%00%201520162017201820192020Q300%201520162017201820192020Q3资料来源：中国音数协游戏工委(GPC)、伽马数据、&资料来源：中国音数协游戏工委(GPC)、伽马数据、&20Q3 手游市场仍保持高速增长，为板块发展提供动能。20Q3 中国移动游戏实际销售收入占中国游戏市场总收入的 74.21%，较 19Q3 的 68.92%提升 5.29pct；规模达到 508.49亿元，同比增长 24.59%。图表14： 2019Q3-2020Q3 中国游戏产业细分市场收入规模及同比增速图表15： 2019Q3-20Q3 中国移动游戏市场实

51、际销售收入及同比增长率移动游戏市场规模（亿元)客户端游戏市场规模（亿元）网页游戏市场规模（亿元）移动游戏规模同比增速600中国移动游戏市场实际销售收入（亿元）同比增长率120%600客户端游戏规模同比增速网页游戏规模同比增速508.4924.59%40%50098.24%408.12508.49100%400408.1217.72%4.92%20%0%400300214.5305.3346.780%60%200-11.97%156.75143-8.77%200146.346.62%42.33%40%24.120-24.05%18.32-20%-40%100013.56%17.72%24.59%

52、20%0%2019Q32020Q32015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3资料来源：中国音数协游戏工委(GPC)、伽马数据、&资料来源：中国音数协游戏工委(GPC)、伽马数据、&A 股部分龙头新品为 20Q3 游戏市场贡献重要流水增量。根据伽马数据 2020 年 7-9 月游戏流水测算榜，榜单头部游戏地位稳固。从新游来看，最强蜗牛（6 月 23 日公测）、三国志幻想大陆（6 月 24 日上线）和新神魔大陆（7 月 2 日公测）分别位列榜单第 6、第 7 和第 9 位，为三季度移动游戏流水增长提供主要贡献。完美世界自研新游新神魔大陆预计 7 月首月流水

53、4-5 亿元，吉比特参股公司青瓷数码研发的最强蜗牛同样取得优秀流水收入。A 股精品游戏厂商新作表现亮眼，在此基础上，完美世界及吉比特 20Q3均实现稳健增长，买量市场竞争加剧的影响有限。各厂商后续新游储备充足，陆续上线的新作有望为 A 股游戏厂商后续业绩提供催化。图表16： 伽马数据 2020 年 7-9 月游戏流水测算榜资料来源:伽马数据、&各公司业绩增速区间图表17： 2020Q3 游戏板块公司业绩同比情况2020Q32019Q32020Q32020Q32019Q32020Q3序号证券代码证券简称营收营收营收同增归母净利归母净利归母净利同（亿元）（亿元）（%）（亿元）（亿元）增（%）100

54、2605 CH姚记科技7.964.4379.78%1.851.2349.48%2002447 CH晨鑫科技0.310.1871.73%-0.020.00转亏3300052 CH中青宝1.120.6768.24%-0.070.42转亏4002919 CH名臣健康2.051.2662.17%0.310.08299.34%5603258 CH电魂网络2.621.9137.05%1.000.5677.47%6002624 CH完美世界29.1821.5635.37%5.364.5517.74%7002174 CH游族网络12.079.1232.35%0.662.98-78.03%8603444 CH吉

55、比特6.404.8432.20%2.452.0419.65%9300494 CH盛天网络2.291.8325.20%0.200.21-7.97%10600633 CH浙数文化8.366.7623.64%0.690.89-23.05%11300031 CH宝通科技6.395.868.94%0.810.6622.80%12300518 CH盛讯达0.660.644.28%0.060.01399.57%13002602 CH世纪华通40.0140.000.03%8.438.311.48%14300467 CH迅游科技1.161.16-0.27%0.090.13-31.79%15002354 CH天神

56、娱乐2.732.85-4.08%-0.18-2.03续亏16300533 CH冰川网络0.930.98-5.28%0.230.27-13.44%17002555 CH三七互娱33.0134.89-5.39%5.605.237.22%18300315 CH掌趣科技4.405.06-12.96%0.411.34-69.19%19300051 CH三五互联0.550.65-15.33%-0.05-0.02续亏20002425 CH凯撒文化1.391.71-18.86%0.330.2343.07%21300148 CH天舟文化1.772.22-20.43%-0.150.41转亏22002558 CH巨

57、人网络5.026.40-21.62%3.112.1345.84%23300299 CH富春股份0.911.17-22.10%0.510.041213.35%24300113 CH顺网科技3.594.91-26.97%0.651.33-50.95%25300459 CH金科文化3.364.71-28.50%1.581.90-16.99%26600226 CH瀚叶股份1.401.97-28.92%0.400.66-39.23%27002517 CH恺英网络3.094.52-31.61%1.140.25359.51%28002168 CH惠程科技1.632.40-32.09%-0.070.40转亏2

58、9300418 CH昆仑万维5.479.35-41.51%5.013.5740.11%30300043 CH星辉娱乐4.979.37-47.01%0.712.13-66.68%31002464 CH众应互联0.541.56-65.13%-0.670.00转亏32002619 CH艾格拉斯0.461.73-73.49%-0.040.62转亏资料来源：Bloomberg、Wind、&从 2020Q3 营收同比增速来看，增速超过 50%的有：姚记科技、晨鑫科技、中青宝、名臣健康；增速在 20%-50%的有：电魂网络、完美世界、游族网络、吉比特、盛天网络、浙数文化；增速在 0%-20%的有：宝通科技、

59、盛讯达、世纪华通；其余 19 家公司增速为负。从 2020Q3 归母净利润同比增速来看，增速为正且归母净利为正的公司中，增速超过 100%的公司有富春股份、盛讯达、恺英网络、名臣健康；在 50%100%区间的有电魂网络； 0%50%区间的有姚记科技、巨人网络、凯撒文化、昆仑万维、宝通科技、吉比特、完美世界、三七互娱、世纪华通；此外，有 6 家公司转亏，2 家公司续亏。图表18： 2020Q3 游戏板块公司业绩环比情况2020Q32020Q22020Q32020Q32020Q22020Q3序号证券代码证券简称营收营收营收环增归母净利归母净利归母净利环（亿元）（亿元）（%）（亿元）（亿元）增（%）

60、1002605 CH姚记科技7.964.8464.41%1.851.3734.64%2002447 CH晨鑫科技0.310.05525.53%-0.020.01转亏3300052 CH中青宝1.123.11-64.00%-0.070.04转亏4002919 CH名臣健康2.051.4739.29%0.310.10210.41%5603258 CH电魂网络2.622.3212.71%1.001.09-8.11%6002624 CH完美世界29.1825.6913.60%5.366.56-18.33%7002174 CH游族网络12.0713.05-7.51%0.661.32-50.26%8603